在当前传统基本面因子日渐拥挤的环境下，作为近年备受关注的一种另类因子，ESG因子能够从非基本面的角度评价上市公司在环境、社会、治理三方面的综合表现，有望成为A股市场新的Alpha来源；
　　根据我们过去的研究，ESG评价得分能够通过改善上市公司盈利现金流、特质性风险以及资本成本三条路径，对股票未来估值产生显著的正向影响；
　　基于ESG综合评价指标，招商证券量化研究团队在沪深300、中证500、中证1000三类股票池中从多个不同角度构建了较完善的ESG选股策略体系，包括正面筛选策略、负面剔除策略、行业增强策略、Smart Beta策略、基本面整合策略等；
　　2023年以来，300ESG正面筛选策略、500ESG行业增强策略和1000ESG基本面整合策略表现良好，相对于沪深300、中证500和中证1000的超额收益率分别为9.64%、3.63%和3.66%；
　　2023年9月，300ESG正面筛选策略、500ESG行业增强策略和1000ESG基本面整合策略在沪深300、中证500和中证1000的超额收益率分别为0.91%、0.97%和0.94%。
　　风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性，不构成任何投资建议。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程2023年10月10日300ESG选股策略组合九月超额收益接近1专题报告ESG选股策略2023年10月定期跟踪报告在当前传统基本面因子日渐拥挤的环境下作为近年备受关注的一种另类因子ESG因子能够从非基本面的角度评价上市公司在环境社会治理三方面的综合表现有望成为A股市场新的Alpha来源根据我们过去的研究ESG评价得分能够通过改善上市公司盈利现金流特质性风险以及资本成本三条路径对股票未来估值产生显著的正向影响基于ESG综合评价指标招商证券量化研究团队在沪深300中证500中证1000三类股票池中从多个不同角度构建了较完善的ESG选股策略体系包括正面筛选策略负面剔除策略行业增强策略SmartBeta策略基本面整合策略等2023年以来300ESG正面筛选策略500ESG行业增强策略和1000ESG基本面整合策略表现良好相对于沪深300中证500和中证1000的超额收益率分别为964363和3662023年9月300ESG正面筛选策略500ESG行业增强策略和1000ESG基本面整合策略在沪深300中证500和中证1000的超额收益率分别为091097和094风险提示本报告结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性不构成任何投资建议任瞳S1090519080004rentongcmschinacomcn麦元勋S1090519090003maiyuanxuncmschinacomcn研究助理李世杰lishijie1cmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明金融工程正文目录一招商量化ESG量化选股策略体系3二部分ESG量化选股策略的近期表现51300ESG正面筛选策略52500ESG行业增强策略631000ESG基本面整合策略7图表目录图1招商量化ESG量化选股策略体系4图2ESG评分至股票估值的传导路径图示5图3300ESG正面筛选策略净值曲线6图4因子分位数测试年化超额收益6图5500ESG行业增强策略净值曲线7图6因子分位数测试年化超额收益7图71000ESG基本面整合策略净值曲线8图8因子分位数测试年化超额收益8表1ESG指标体系3表2300ESG正面筛选策略的回测结果6表3500ESG行业增强策略的回测结果7表41000ESG基本面整合策略的回测结果8敬请阅读末页的重要说明2金融工程作为最早涉足ESG主题的卖方研究团队之一自2020年6月以来招商证券量化研究以下简称招证金工团队围绕ESG投资策略主题先后发布了多篇深度报告涉及ESG内部传导机制ESG量化选股与选债ESG行业轮动基金ESG特征分析及FOF组合构建碳风险选股及组合优化等多个不同方向受到了市场的广泛关注在过去的研究中我们对包括秩鼎妙盈科技嘉实万得在内的多家第三方ESG评价结果进行了测试与研究在深入分析上市公司ESG统计特征及其与公司基本面指标之间关系的基础上构建了ESG选股因子并以此设计了选股策略结果表明ESG因子具有一定的股票筛选能力以此构建的选股策略能够产生显著的超额收益本报告主要对我们设计的ESG选股策略体系进行定期跟踪一招商量化ESG量化选股策略体系本报告将采用来自秩鼎公司的ESG评分数据为样本进行分析与研究秩鼎公司wwwquantdatacomcn是国内领先的ESG数据及分析服务商其核心团队来自全球领先的金融信息服务商ThomsonReuters是中国保险资产管理业协会成员联合国责任投资原则UNPRI成员Bloomberg中国境内的首家另类数据提供商ICE洲际交易所合作伙伴秩鼎ESG评分体系由自上而下的三级指标体系构成包括一级指标3个二级指标14个包含底层指标共168个指标的构建上充分考虑了中国市场特征及国情政策如在社会资本中增加精准扶贫相关指标打分的流程分为三步1全量均值即与全市场企业比较进行打分2行业均值即与同行业企业比较进行打分3分档评分即无需与市场或行业企业比较根据企业自身表现分成不同得分档次得出分数总结而言该ESG评分体系以GICS四级行业为基础综合考虑行业特征对不同行业不同指标设置不同权重从多个维度系统性地评估公司ESG绩效和风险最终构建出一套完备的ESG评分体系ESG指标体系具体内容如表1所示表1ESG指标体系一级指标3个二级指标14个三级指标168个环境管理环境管理体系认证环保投入金额等节能政策能源管理体系认证能源消耗总量等环境环境排放废水排放总量温室气体排放总量等气候变化供应链气候风险等级化石燃料收入比重等人力资本社会保险费人均职工福利费等健康与安全职业健康与安全管理认证员工因公死亡率等社会产品责任质量管理体系认证信息安全管理认证等业务创新期末持有发明专利数近12个月发明专利成长率等社会资本对外捐赠总金额帮助建档立卡贫困人口脱贫数等治理结构独立董事占比高管离职率等股东股权集中度股东增持次数等治理合规涉诉次数行业监管处罚金额占营收比重等审计财报审计-意见类别财报审计-会计师事务所等信息披露定期公告预约披露时间更改次数信息披露等级等资料来源招商证券秩鼎基于该ESG评价标准我们团队分别在沪深300中证500和中证1000股票池中构建了多维度的ESG选股策略体系具体包括正面筛选策略负面剔敬请阅读末页的重要说明3金融工程除策略行业增强策略SmartBeta策略以及基本面整合策略等如图1所示该策略体系将会持续进行完善和扩充正面筛选策略从指数样本股中选取ESG分数靠前的上市公司股票作为样本股以反映ESG分数较高股票的综合表现负面剔除策略从指数样本股中剔除ESG分数靠后的上市公司股票选取剩余股票作为策略样本行业增强策略对行业权重的变动范围施加约束使策略持仓中各中信一级行业的权重限制在基准指数行业权重上下1以内降低策略组合与基准指数的行业偏离SmartBeta策略以ESG分数作为组合权重进行加权通过调整ESG在组合中的暴露强调ESG因子的作用从而获得超出Beta的收益基本面整合策略采用分位数变换对ESG因子与其他基本面因子进行标准化再以等权方式合成综合因子并选择综合因子最高一定比例股票图1招商量化ESG量化选股策略体系资料来源招商证券在我们过去的研究报告ESG投资研究系列之七揭开ESG黑盒超额收益的背后是什么中我们以现金流贴现模型DCF作为理论模型总结了ESG评分通过改善上市公司盈利现金流和特质性风险提高模型的分子并通过减少资本成本降低模型的分母最终对股票未来估值产生正向影响的传导机制具体如图2所示敬请阅读末页的重要说明4金融工程图2ESG评分至股票估值的传导路径图示资料来源招商证券我们采用统计数据分别从三条路径验证了上述逻辑从盈利现金流传导的角度高ESG评分能够改善公司的盈利水平并提升公司未来的现金流和红利通过提高DCF模型的分子提升了股票未来的估值水平从特质性风险传导的角度看高ESG评分与未来一年尾部风险事件发生的概率呈显著负相关关系较高ESG水平的公司能够通过降低未来尾部风险发生的概率提高公司价值的稳定性为现金流的提升打下坚实基础最后从资本成本传导的角度看高ESG公司由于表现出更低的系统性风险暴露因此具有更低的资本成本能够通过降低DCF模型的贴现率提升股票未来的估值水平详见ESG投资研究系列之七揭开ESG黑盒超额收益的背后是什么分析结果表明ESG评价得分能够通过改善上市公司盈利现金流特质性风险以及资本成本三条路径对股票未来估值产生显著的正向影响二部分ESG量化选股策略的近期表现1300ESG正面筛选策略2015年以来300ESG正面筛选策略与沪深300指数分化较为明显300ESG正面筛选策略的年化收益率和夏普比率分别为658和0144相对沪深300指数的区间超额收益为7075从历史分位数测试结果看ESG正面筛选策略Top组合相对Bottom组合的相对业绩较显著2022年以来ESG正面筛选策略在沪深300成分股中维持较好的选股效果300ESG正面筛选策略组合年化收益率和夏普比率分别为-797和-0577同期沪深300指数的年化收益为-15112022年以来策略相对沪深300指数的超额收益为1110正面筛选策略以沪深300指数对冲后对冲组合的上升趋势相对平稳2023年以来300ESG正面筛选策略与沪深300指数分化同样较为明显300ESG正面筛选策略的区间收益率为441同期沪深300的收益率为-523策略相对沪深300指数的区间超额收益为964300ESG正面筛选策略在2023年9月的累计收益率为-323同期沪深300指数的区间收益率为-414策略继续跑赢沪深300指数获得了091的超额收益敬请阅读末页的重要说明5金融工程图3300ESG正面筛选策略净值曲线图4因子分位数测试年化超额收益注业绩基准为沪深300指数回测区间2015年以来回测区间2015年以来资料来源招商证券Wind秩鼎资料来源招商证券Wind秩鼎表2300ESG正面筛选策略的回测结果区间区间年化年化平均区间策略夏普比率最大回撤收益率超额收益率收益率波动率换手率300ESG正面筛选策略7208707565824810144501914492015年以来000300SH1330162239-01274669对冲组合723866190303991211300ESG正面筛选策略-13111110-7971900-0577260216262022年以来000300SH-2421-15111777-10192792对冲组合14578377290736555300ESG正面筛选策略441964--0204128118802023年以来000300SH-523---07391259对冲组合1016--1598543300ESG正面筛选策略-323091---29085062023年9月000300SH-414---4256459对冲组合096--1877156资料来源招商证券Wind秩鼎注交易费率为单边22500ESG行业增强策略2015年以来500ESG行业增强策略与中证500指数分化较为明显行业增强策略的年化收益率和夏普比率分别为871和0205相对中证500指数的区间超额收益为9976行业增强策略以中证500指数对冲后对冲策略组合的上升趋势相对平稳从历史分位数测试结果看ESG行业增强策略Top组合相对Bottom组合的相对业绩较显著且线性递增的趋势突出2022年以来500ESG行业增强策略在中证500成分股中维持较好的选股效果500ESG行业增强策略组合年化收益率和夏普比率分别为-370和-0371相对中证500指数的区间超额收益为15032023年以来500ESG行业增强策略与中证500指数分化同样较为明显500ESG行业增强策略的区间收益率为-077同期中证500的收益率为-440策略相对中证500指数的区间超额收益为363500ESG行业增强策略在2023年9月继续跑赢基准策略在9月的累计收益率为-141同期中证500指数的区间收益率为-2382023年9月的累计超额收益为097敬请阅读末页的重要说明6金融工程图5500ESG行业增强策略净值曲线图6因子分位数测试年化超额收益注业绩基准为中证500指数回测区间2015年以来回测区间2015年以来资料来源招商证券Wind秩鼎资料来源招商证券Wind秩鼎表3500ESG行业增强策略的回测结果区间区间年化年化平均区间策略夏普比率最大回撤收益率超额收益率收益率波动率换手率500ESG行业增强策略10361997687127860205521218632015年以来000905SH3850442559-016519对冲组合1022086272007811546500ESG行业增强策略-6181503-3701804-0371246321212022年以来000905SH-2121-13141845-08752760对冲组合186010615641349296500ESG行业增强策略-077363---033123221922023年以来000905SH-440---07071366对冲组合366--0441296500ESG行业增强策略-141097---18112682023年9月000905SH-238---2734374对冲组合100--4531022资料来源招商证券Wind秩鼎注交易费率为单边231000ESG基本面整合策略2015年以来1000ESG基本面整合策略与中证1000指数分化明显策略的年化收益和夏普比率分别为714和014相对中证1000指数的超额收益为8133从历史分位数测试结果看ESG因子在中证1000中的选股能力显著ESG基本面整合策略Top组合相对Bottom组合的相对业绩较显著且线性递增的趋势突出2022年以来ESG基本面整合策略在中证1000成分股中维持较好的选股效果1000ESG基本面整合策略组合年化收益率和夏普比率分别为-668和-0469相对中证1000指数的区间超额收益为10852023年以来1000ESG基本面整合策略与中证1000指数分化同样较为明显1000ESG基本面整合策略的区间收益率为-167同期中证1000的收益率为-533策略相对中证1000指数的区间超额收益为3661000ESG基本面整合策略在2023年9月仍稳定超越基准策略在9月的累计收益率为-099同期中证1000指数的区间收益率为-1939月超额收益为094敬请阅读末页的重要说明7金融工程图71000ESG基本面整合策略净值曲线图8因子分位数测试年化超额收益注业绩基准为中证1000指数回测区间2015年以来回测区间2015年以来资料来源招商证券Wind秩鼎资料来源招商证券Wind秩鼎表41000ESG基本面整合策略的回测结果区间区间年化年化平均区间策略夏普比率最大回撤收益率超额收益率收益率波动率换手率1000ESG基本面整合策略798281337142961014636617232015年以来000852SH-151-0182755-01157235对冲组合895778056908459641000ESG基本面整合策略-11031085-6682062-0469302016852022年以来000852SH-2188-13582120-07823286对冲组合13487764141153071000ESG基本面整合策略-167366---0392142619002023年以来000852SH-533---07171677对冲组合372--05473071000ESG基本面整合策略-099094---11173342023年9月000852SH-193---1853418对冲组合095--4117039资料来源招商证券Wind秩鼎注交易费率为单边2总体而言上月沪深300正面筛选策略中证行业增强策略和中证1000ESG基本面整合策略均获得了较好的表现各策略在9月相对基准指数获得了显著的正向超额收益其中ESG在中证1000指数中的表现更为优秀2023年以来招商ESG选股策略库中各策略的累计超额收益曲线也维持了稳定向上的趋势我们相信ESG投资作为价值投资的重要实施方式之一具有获得中长期超额收益的潜力未来我们将每月持续跟踪ESG策略的最新表现并定期发布统计结果欢迎各位投资者持续关注我们后续的报告敬请阅读末页的重要说明8金融工程分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明9