当前股票市场微观资金供需继续修复，资金需求端，政策约束下IPO、再融资、减持等规模明显放缓；资金供给端，ETF整体持续净申购，融资持续净流入。当前正处于微观资金面触底改善的初期，盈利拐点流动性拐点和外部环境变化或有望推动成长风格出现上行拐点，大盘蓝筹四季度占优的概率大。
　　投资者月度跟踪。9月私募仓位整体与前期持平，百亿私募仓位再次刷新年内新高，截至2023年9月8日百亿私募仓位指数上升至85.47%，私募基金风险偏好目前基本处于高位。8月开放式偏股型公募基金规模继续提升，股票型公募基金份额延续增长贡献主要增量，混合型公募基金规模下滑。7月保险资金运用余额小幅回升，投资股票和基金部分的余额占比微升，保险资金运用余额同比增速较6月小幅回升。
　　货币政策与利率：上周（9/18-9/22）央行公开市场净投放5520亿元，未来一周将有7660亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率均上行。截至9月22日，R007上行23.1bp，DR007上行28.8bp，1年期国债收益率上行6.5bp，10年期国债收益率上行3.8bp，同业存单发行规模减少1656.5亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。
　　资金供需：二级市场可跟踪资金持续净流入。北上资金流入，净流入0.3亿元；融资余额上升，融资资金净买入47.5亿元；ETF净流入241.5亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模与上期持平。
　　市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅医药生物。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。
　　市场偏好：行业偏好上，计算机、电子、汽车获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入中特估、人工智能、工业互联网，融资资金加仓储能、锂电、人工智能。宽指ETF以净申购为主，其中科创50ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，消费ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高的为鹏华中证酒ETF。
　　海外变化：美国Markit PMI继续回落，美元指数及美债利率再创新高。美国9月Markit服务业PMI初值50.2，制造业PMI初值48.9。制造业PMI仍然位于荣枯线下方，且为连续第五个月陷入萎缩。美联储暂停加息，但后续加息路径表态偏鹰，美元指数及十年期美债利率再创新高。
　　风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略研究2023年09月26日微观资金面继续修复行业交易集中度回落定期报告金融市场流动性与监管动态周报0926相关报告当前股票市场微观资金供需继续修复资金需求端政策约束下再融资IPO1招商A股流动性研究体系与流动性减持等规模明显放缓资金供给端ETF整体持续净申购融资持续净流入指数A股市流动性研究之四2016当前正处于微观资金面触底改善的初期盈利拐点流动性拐点和外部环境变化年8月2A股机构投资者全景图股票市场或有望推动成长风格出现上行拐点大盘蓝筹四季度占优的概率大SCP范式研究之一2017年10月3融资余额逆势回升股市资金供需投资者月度跟踪9月私募仓位整体与前期持平百亿私募仓位再次刷新年内格局改善金融市场流动性与监管动新高截至2023年9月8日百亿私募仓位指数上升至8547私募基金风态周报0919险偏好目前基本处于高位8月开放式偏股型公募基金规模继续提升股票型公募基金份额延续增长贡献主要增量混合型公募基金规模下滑7月保险资金运用余额小幅回升投资股票和基金部分的余额占比微升保险资金运用招商A股流动性指数余额同比增速较6月小幅回升流动性指标数值金额亿元货币政策与利率上周918-922央行公开市场净投放5520亿元未来资金供给公募基金发行3436一周将有7660亿元逆回购到期货币市场利率上行短长端国债收益率上ETF净申购24148行同业存单发行规模下降发行利率均上行截至9月22日R007上行融资净买入4752231bpDR007上行288bp1年期国债收益率上行65bp10年期国债收陆股通净流入029益率上行38bp同业存单发行规模减少16565亿元1M3M6M同业存单资金需求利率均上行限售解禁121662IPO融资5804资金供需二级市场可跟踪资金持续净流入北上资金流入净流入03亿净减持金额142元融资余额上升融资资金净买入475亿元ETF净流入2415亿元新计划减持金额000成立偏股类公募基金份额减少重要股东净减持规模下降公布的计划减持活跃度单位振幅换手率1752规模与上期持平A股成交额3046101市场情绪上周融资资金交易活跃度减弱股权风险溢价下降上周关注度二级市场可跟踪资金供需持续净流入相对提升的风格指数及大类行业仅医药生物VIX指数回落海外市场风险偏好改善市场偏好行业偏好上计算机电子汽车获各类资金净流入规模较高赛道偏好上北上资金净流入中特估人工智能工业互联网融资资金加仓储能锂电人工智能宽指ETF以净申购为主其中科创50ETF申购较多行业ETF申赎参半其中信息技术ETF申购较多消费ETF赎回较张夏S1090513080006多净申购最高的为华夏上证科创板50ETF净赎回最高的为鹏华中证酒zhangxia1cmschinacomcnETF涂婧清S1090520030001tujingqingcmschinacomcn海外变化美国MarkitPMI继续回落美元指数及美债利率再创新高美国田登位研究助理9月Markit服务业PMI初值502制造业PMI初值489制造业PMI仍然tiandengweicmschinacomcn位于荣枯线下方且为连续第五个月陷入萎缩美联储暂停加息但后续加息路径表态偏鹰美元指数及十年期美债利率再创新高风险提示经济数据及政策不及预期海外政策超预期收紧敬请阅读末页的重要说明策略研究图1过去一周大类资产表现大宗A股港股美股4单位2831921405105030303000-0100-04-02-04-04-1-07-2-16-19-21-21-21-3-23-25-25-27-27-26-27-31-29-34-4-36-36A铝锌铜铅100500指数指数指数指数布油白银黄金DAX新加坡LMELMELMELMECAC40225ICE万得全标普RTS创业板指上证指数深证成指恒生指数纳斯达克美元指数新兴市场全球市场发达市场德国BVSP欧元兑美元日元兑美元法国MSCICOMEXCOMEX英国富时恒生科技指数韩国综合指数人民币兑美元SENSEXMSCIMSCIMSCI巴西道琼斯工业指数俄罗斯东京日经离岸人民币兑美元印度全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率资料来源Wind招商证券图2风格大盘价值小盘价值大盘成长小盘成长图3大类行业金融必选TMT可选医药生物周期区间涨跌幅区间涨跌幅202010100000-10505050500300-101000北证上证科创沪深中证创业板指大盘价值小盘价值大盘成长小盘成长金融周期TMT中证主要宽基指数表现风格表现可选消费医药生物必选消费资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券一流动性专题投资者月度跟踪9月私募仓位指数较8月基本持平百亿私募仓位指数创新高私募排排网数据显示截止9月8日百亿五十亿二十亿十亿五亿私募仓位指数分别为8547715877708133和7991除了五十亿规模私募外其余规模私募依旧选择持续加仓其中百亿私募仓位再次刷新年内新高上升至8547由此来看私募基金风险偏好目前基本处于高位敬请阅读末页的重要说明2策略研究图4股票私募仓位指数持续回升截至202398近一个月不同规模股票私募仓位指数2023-08-112023-08-182023-08-252023-09-012023-09-0890858075706560股票私募百亿私募五十亿私募二十亿私募十亿私募五亿私募资料来源私募排排网招商证券注私募排排网净值拟合推算数据8月股票型公募基金份额延续增长混合型公募基金规模下滑截止2023年8月末开放式偏股型公募基金规模720万亿元其中股票型285万亿元混合型436万亿元相比2023年7月末的规模股票型规模小幅上升197亿元混合型减少2311亿元从基金份额来看开放式偏股类公募基金份额合计624万亿份其中股票型247万亿份混合型377万亿份分别较前期增加1248亿份和减少413亿份基金份额较7月下降图58月股票型公募基金规模持续回升图68月股票型公募基金份额较上月小幅回升单位亿元股票型开放式公募基金净值单位亿份股票型开放式公募基金份额混合型开放式公募基金净值混合型开放式公募基金份额6000050000500004000040000300003000020000200001000010000002022-102023-062022-082022-092022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-072023-082023-042022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-052023-062023-072023-08资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券7月保险资金运用余额小幅回升投资股票和基金部分的余额占比微升2023年7月末保险资金运用余额为2688万亿较6月上升532亿元边际流入放缓保险资金投资股票和基金部分的余额为355万亿元较6月增加887亿元边际增幅放缓占保险资金运用余额的比例为1321较6月上升030保险资金运用余额同比增速较6月小幅回升敬请阅读末页的重要说明3策略研究图77月末保险资金投资股票和基金占比回升图87月末保险资金运用余额同比增速较前期回升中国保险公司保险资金运用余额万亿中国保险公司保险资金运用余额万亿投资股票和基金部分占保险资金运用余额比例右轴中国保险公司保险资金运用余额万亿同比3016单位万亿元单位302015182525141620141320121512151011810106105549208002022-042018-102019-072020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-072022-102023-012023-042023-072019-012019-042019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-01资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券股市微观资金供需继续修复资金供给端公募基金发行预期持续处于低位但又边际改善ETF申购规模可能随着市场好转而有所收窄进入四季度人民币往往出现一波季节性升值有利于引导北上资金回流更利好大盘风格的表现随着融资政策调整及市场风险偏好改善融资资金有望延续净流入资金需求端在政策约束下减持IPO再融资等均有明显放缓市场风格方面考虑到四季度加息预期修正的扰动北上资金年末加仓兼顾成长价值的偏好以及当前正处于微观资金面触底改善的初期在风险偏好修复引导市场上行的阶段预计从整个四季度看成长与价值或相对均衡但在市场反弹阶段成长弹性会更大就大小盘风格而言考虑到年末北上资金的季节性回流可能更有利于大盘风格敬请阅读末页的重要说明4策略研究二监管动向表1近一周重要的监管政策会议讲话监管文件会议讲话主要内容9月22日中美成立经济领为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识根据国务院副总理中美经贸中方牵头域工作组人何立峰与美国财政部部长珍妮特耶伦达成的共识中美双方商定成立经济领域工作组包括经济工作组和金融工作组经济工作组由中美两国财政部副部长级官员牵头金融工作组由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头两个工作组将定期不定期举行会议就经济金融领域相关问题加强沟通和交流9月20日国新办举行经济央行等四部门集中回应中国经济形势相关负责人表示货币政策应对超预期挑战形势和政策国务院政策例行和变化仍然有充足的政策空间中国经济不存在所谓的通缩后期也不会出现通缩吹风会文字实录唱衰中国从没实现过人民币对美元汇率非常重要但并不是人民币汇率的全部人民币对一篮子货币稳中有升央行外汇局将坚决防范汇率超调风险降低存量房贷利率已在积极有效推进预计超九成借款人可及时享受政策红利其余也将在10月底前完成调整证监会回应金帝股份上市首日天量融券卖出表示根据目前核查情况上述融券9月19日证监会有关部门业务符合当前监管规定未发现相关主体绕道减持合谋进行利益输送等问题针负责人就金帝股份上市首日对市场反映的上市公司高管与核心员工参与战略配售后阶段性出借股票的规则证战略投资者出借证券有关事监会将充分听取各方意见进一步论证评估金帝股份股价连续两日涨停公司称宜答记者问目前生产经营活动一切正常不存在应披露而未披露的重大信息9月18日中国人民银行潘功胜表示积极吸引和利用外商投资是推进高水平对外开放构建开放型经济国家外汇管理局召开外资金新体制的重要内容近年来中国人民银行国家外汇管理局在习近平新时代中国融机构与外资企业座谈会特色社会主义思想指引下认真落实党中央国务院决策部署会同金融管理部门在扩大金融服务业市场准入金融市场双向开放外汇管理体制改革等领域取得了重要进展下一步将认真贯彻国务院关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见要求持续优化政策安排营造市场化法治化国际化一流营商环境不断提升金融服务质效助力高水平对外开放资料来源中国人民银行国家金融监督管理总局中国证监会上交所财政部招商证券敬请阅读末页的重要说明5策略研究三货币政策工具与资金成本上周918-922央行公开市场净投放5520亿元为维护银行体系流动性合理充裕央行开展逆回购12560亿元同期有7040亿元央行逆回购到期另外开展500亿元国库现金定存同期有500亿元国库现金定存到期未来一周将有7660亿元逆回购到期货币市场利率上行R007与DR007利差缩小短长端国债收益率上行期限利差缩小截至9月22日R007为226较前期上行231bpDR007为220较前期上行288bp两者利差缩小56bp至0061年期国债到期收益率上升65bp至22010年期国债到期收益率上升38bp至268期限利差缩小27bp至048同业存单发行规模下降发行利率均上行上周918-922同业存单发行510只较上期减少196只发行总规模69696亿元较上期减少16565亿元截至9月22日1个月3个月和6个月发行利率分别较前期变化134bp49bp44bp至249240251图9央行公开市场逆回购操作图10同业存单发行规模利率与MLF利率同业存单发行规模亿元右轴逆回购投放量逆回购到期量净投放同业存单到期收益率年350AAA112000单位亿元MLF利率2000030010000100008000250600002004000150-1000020001000-200002021-0104-3005-1405-2806-1106-2507-0907-2308-0608-2009-0309-172020-072020-102021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-0404-16资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图117天质押式回购利率与政策利率图12国债到期收益率及期限利率中债国债到期收益率10年-1年R007DR007中债国债到期收益率1年45单位单位7天逆回购利率SLF7天35中债国债到期收益率10年10400835303006252504202015021015002023-032023-062023-042023-042023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-082023-092023-092023-012023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-01资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6策略研究四股市资金供需图13A股周度资金供需资金供给公募基金陆股通融资资金资金需求重要股东净减持IPO现金定增600资金净流入资金净流入不考虑IPO与定增4002000-200-400-60009-1007-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1709-24资料来源Wind招商证券1资金供给资金供给方面上周918-922新成立偏股类公募基金344亿份较前期减少108亿份股票型ETF较前期净流入对应净流入2415亿元上周整个市场融资净买入475亿元净买入额较前期收窄3769亿元截至9月22日A股融资余额为152115亿元陆股通上周净流入当周净流入规模为03亿元从前期净流出转为净流入图14偏股类公募基金发行份额图15股票型ETF资金净流入规模单位亿份ETF净流入额亿元1806001605001404001203001002008010060040-10020-2000-30005-0503-2404-0704-2105-0505-1906-0206-1606-3007-1407-2808-1108-2509-0803-1003-2404-0704-2105-1906-0206-1606-3007-1407-2808-1108-2509-0809-2209-22资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7策略研究图16融资净买入额及融资余额图17陆股通净买入额单位亿元融资净买入融资余额右轴单位亿元陆股通净流入万得全A右轴500156006006500400154003001520040060002001500010020055001480001460005000-10014400-200-2004500-30014200-40014000-400400008-1102-1002-2403-1003-2404-0704-2105-0505-1906-0206-1606-3007-1407-2808-2509-0808-2809-2510-2311-2012-1801-1502-1203-1204-0905-0706-0407-0207-3008-2709-2409-22资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2资金需求资金需求方面上周918-922IPO融资金额回升至580亿元共有5家公司进行IPO发行截至9月22日公告未来一周将有3家公司进行IPO发行计划募资规模188亿元重要股东净减持规模缩小净减持14亿元公告的计划减持规模00亿元较前期持平限售解禁市值为12166亿元首发原股东限售股解禁7513亿元首发一般股份解禁350亿元定增股份解禁3967亿元其他336亿元较前期上升未来一周解禁规模上升至15157亿元首发原股东限售股解禁12989亿元首发一般股份解禁00亿元定增股份解禁1899亿元其他270亿元图18IPO融资金额图19限售解禁市值350单位亿元4000单位亿元300350025030002500200200015015001001000505000009-0305-2806-2502-1903-0503-1904-0204-1604-3005-1405-2806-1106-2507-0907-2308-0608-2009-1703-0503-1904-0204-1604-3005-1406-1107-0907-2308-0608-2009-0309-1710-0110-01资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8策略研究图20重要股东二级市场净减持规模图21公告的计划减持规模净减持规模亿元公告的计划减持金额亿元180700160600140120500100400806030040200201000-20002-1002-2403-1003-2404-0704-2105-0505-1906-0206-1606-3007-1407-2808-1108-2509-0809-2205-0502-1002-2403-1003-2404-0704-2105-1906-0206-1606-3007-1407-2808-1108-2509-0809-22资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券注数据为已公告减持完成数据公告发布可能存在滞后五市场情绪1市场情绪上周918-922融资买入额为24606亿元截至9月22日占A股成交额比例为81较前期下降融资资金交易活跃度减弱股权风险溢价下降图22风险溢价与历史分位图23融资买入额及其占A股成交额的比例万得全右轴均值6A7000两市融资买入额融资买入额占两市交易额比例均值2倍标准差均值-2倍标准差风险溢价5600012000单位亿元单位14450001000012103400080008230006000640001200040100020002-10002018-102016-102017-042017-102018-042019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072016-04资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券上周918-922标普500指数下跌36纳斯达克指数下跌29上周VIX指数回升较前期9月15日上升34点至172市场风险偏好下降敬请阅读末页的重要说明9策略研究图24海外市场情绪40美国标准普尔500波动率指数VIX3530252015102023-062022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-092022-05资料来源Wind招商证券2交易结构上周918-922关注度相对提升的风格指数及大类行业为医药生物金融创业板指当周换手率历史分位数排名前5的行业为北证50975科创50737金融564医药生物543可选消费497图25风格指数换手率及历史分位数图26行业交易集中度2016年以来的历史分位数换手率本周-上周120CR3CR5CR10周换手率分位数2010年以来右轴05120100100008080-056060-104040-152020-2000505050300500金融周期TMT1000上证北证科创沪深中证可选消费医药生物创业板指必选消费2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09中证资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明10策略研究图27行业交易集中度0922100通信90社会服务汽车80计算机煤炭2016国防军工机械设备美容护理70年以来换手率历史分位数商贸零售60电力设备医药生物电子石油石化50传媒纺织服饰银行40交通运输非银金融建筑装饰房地产轻工制造食品饮料家用电器30钢铁环保20公用事业10建筑材料有色金属基础化工农林牧渔0综合010203040506070802016年以来成交额占比历史分位数资料来源Wind招商证券六投资者偏好1行业偏好行业偏好上上周918-922计算机电子汽车获各类资金净流入规模较高上周陆股通净流入03亿元净买入规模较高的行业为传媒银行汽车买入金额分别为192亿元180亿元151亿元净卖出规模较高的行业是电力设备医药生物食品饮料等行业融资资金净流入475亿元净买入规模较高的行业为计算机115亿元电力设备100亿元通信78亿元等行业净卖出非银金融-79亿元银行-39亿元食品饮料-33亿元等行业敬请阅读末页的重要说明11策略研究表2上周各类资金行业净流入单位亿元行业北上资金融资资金ETF重要股东净增持合计计算机13351153-097-0022389电子910730555-1772017汽车1508288-1090861773银行1802-3911190011532传媒1924-314-5750001035通信345784-088-0351005机械设备755096015-007860家用电器590041-065023588国防军工044203208000456轻工制造090273-005017375商贸零售126179022-016311房地产072181061-022292建筑装饰433-184-107039182交通运输185-103068000150纺织服饰016056000045117钢铁-018046004000032综合-016002-001000-015环保033-067001000-034社会服务-271142067000-063美容护理-167085-018000-100煤炭-055071-171002-153农林牧渔102-215-043000-157公用事业-688370-077225-169基础化工-578314015023-226石油石化-348-139-003039-451建筑材料-560020008-065-597有色金属-1339180020-010-1149非银金融-258-792-433000-1484电力设备-2996997157100-1742食品饮料-1409-329-660000-2398医药生物-2224397-401-409-2637合计-6574074-1535-1421740资料来源Wind招商证券注重要股东净增持以变动截止日期为参考陆股通为估算数据与实际略有差异ETF分行业净流入规模仅考虑行业类ETF北上资金股东增减持ETF融资均截至周五图28当周与上周北上资金行业持仓变化4上期减持传媒本期增持连续增持32汽车0922计算机-建筑装饰银行通信09181机械设备电子家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