研究报告全文：二期货研究二2023年10月10日三年蒙古铜矿储量丰富但长周期供应承压度高铜价背景下全球供需逻辑再演绎八季先飞投资咨询从业资格号Z0012691jixianfei015111gtjascom国泰君报告导读安蒙古国铜矿储量丰富分布范围较广勘探潜力巨大蒙古国有北蒙古带中蒙古带南蒙古带等三条期铜矿带发现的铜矿173处包括超大型铜矿2处和大型铜矿9处截至2022年蒙古国已经登记的铜储货研量达到了6140万吨且南戈壁沙漠中的哈马戈泰铜金矿床的勘探逐步深入究矿业开采是蒙古国的重要经济支撑也是蒙古国的优先发展事项蒙古矿业法至今已经历了超过20次所增补和修订法律的内容越来越趋于完善主要包括明确国家对战略矿藏的持股比例规范勘探和采矿许可证的方法和管理提高矿业的投资环境利用矿业带动国内就业提高政府收入严格保护自然环境遏制矿业对环境造成的破坏对外资管理较为严格保护国内投资蒙古国新矿业法体系的不断完善有利于促进矿产资源的合理高效开发带动国家收入和经济发展但是蒙古国政府一直想从丰富的铜矿资源中获取最大收益和铜矿企业的矿权和利益之争从未停止过蒙古国大型和超大型铜矿分别是额尔登特铜矿和OT矿其政府和铜矿企业之间的矿权与利益博弈较为激烈蒙古国铜矿行业发展暴露出诸多问题将影响外国企业的投资热情和其他铜矿勘探和开采的进度统计数据显示2021-2022年蒙古外资直接投资净流入持续增加预计随着OT矿的开采进度的加快力拓投资将持续增加但往更长周期看OT矿铜产量顶峰有可能出现在2028年达到60万吨左右随后将出现连续回落同时蒙古国其他矿山的外资投资受抑铜矿产能和产量增加有限初步预测2028年之前蒙古国铜矿产量持续攀升但随后将出现趋势性下滑蒙古国是被中国和俄罗斯包围其中的内陆国家而中国是严重缺少铜精矿的国家蒙古铜矿全部出口至中国是中国铜矿的重要进口国蒙古国矿业政策以及铜矿产量的变化将有可能影响到中国铜精矿的供应其供应扰动主要表现在两个方面首先中国进口蒙古国铜精矿量将存在持续上升的空间预测2024年开始蒙古国将超过哈萨克斯坦成为中国第三大铜精矿进口国但是2028年之后随着蒙古国铜矿产量趋势性回落中国进口蒙古铜精矿量有可能也会连续回落其次随着OT矿产量的提升市场担忧蒙古国政府有可能要求力拓投资建设冶炼厂从而在长期影响蒙古国铜矿向中国的出口量请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1蒙古国铜矿储量丰富分布范围较广32蒙古优先发展矿业矿业法律趋于完善43铜矿产量上台阶但长期矿业投资受抑64蒙古国铜矿向中国供应地位明显关注铜矿产量和政策变化105总结蒙古国铜矿储量丰富长周期铜精矿供应承压11请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文蒙古国铜矿储量丰富分布范围较广勘探潜力巨大矿业开采是蒙古国的重要经济支撑也是蒙古国的优先发展事项但是蒙古国政府和铜矿企业的矿权和利益之争从未停止过将影响外国企业的投资热情和其他铜矿勘探和开采的进度初步预测2028年之前蒙古国铜矿产量持续攀升但随后将出现趋势性下滑蒙古国矿业政策以及铜矿产量的变化将有可能影响到中国铜精矿的供应1蒙古国铜矿储量丰富分布范围较广蒙古国Mongolia位于中亚造山带的中部由多岛洋盆多次聚合而成蒙古国位于欧亚大陆板块和太平洋板块的交界处地壳构造活动频繁在区域上受深断裂和次级构造的控制在这种构造背景下地壳断裂隆起和下沉等构造活动可能会导致矿物质的聚集和沉积为后续成矿提供了条件蒙古国的火山活动和热液活动将矿物质从深部地壳中溶解出来在地表附近冷却沉淀形成了金属矿床蒙古国已发现的主要铜矿带集中在东西向的晚古生代和早中生代的构造火山岩带中形成北蒙古带中蒙古带南蒙古带等三条铜矿带北蒙古带位于蒙古最北部与西侧的蒙古阿尔泰同属北蒙加里东褶皱系中蒙古带位于蒙古中西部由北西向延伸跨越北蒙中蒙和蒙古外贝加尔三个褶皱系南蒙古带位于蒙古西南部西北至我国新疆境内北延至俄罗斯阿尔泰地区蒙古国铜矿床点分布较为广泛矿床类型多样包括斑岩型火山块状硫化物型热液脉型以及矽卡岩型等根据地质调查与研究统计蒙古国已发现的铜矿共173处包括超大型铜矿2处和大型铜矿9处在所有矿床类型中蒙古国具有规模和经济价值的矿床类型主要有斑岩型和火山块状硫化物型其中斑岩型矿床最为重要目前世界上已经发现的绝大多数斑岩型铜矿床都形成于汇聚块边缘与大洋板块俯冲有关的岩浆弧而且多为大型和超大型铜矿在蒙古国已经发现的铜矿床中大型铜矿床额尔登特Erdenet以下简称Erdenet矿铜钼矿和超大型铜矿床奥尤陶勒盖OyuTolgoi以下简称OT矿金铜矿均为斑岩型铜矿图1蒙古国铜矿床统计资料来源地质科技情报国泰君安期货研究备注绿色点大小表示铜矿规模大小请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究表1蒙古国主要铜矿床统计序号矿床名称地理位置类型铜储量平均品位1奥尤陶勒盖铜金矿蒙古国南戈壁省斑岩型探明储量3110万吨0872额尔登特铜钼矿蒙古国北部斑岩型探明储量1100万吨0623查干苏布尔加铜钼矿蒙古东戈壁省斑岩型探明资源量127万吨0544白山铜锌矿床蒙古国西部巴彦洪格尔省热液脉型资源量39万吨0505喇嘛朝鲁图铜钼矿蒙古国东方省火山块状硫化物型伴生金属量723万吨015资料来源网络地质科技情报国泰君安期货研究蒙古铜矿资源丰富储量和开采潜力巨大蒙古国家地质办公室数据显示截至2022年蒙古国已经登记的铜储量达到了6140万吨同时蒙古国铜矿储量增加潜力巨大其中在南戈壁沙漠中的哈马戈泰Kharmagtai铜金矿床已经发现300万吨的铜储量预计随着勘探的深入该矿有可能成为超级大型铜矿2022年12月20日紫金矿业与仙乐都矿业XanaduMinesLtd正式签署哈马戈泰铜金矿项目收购第二第三阶段投资协议在获得紫金矿业充裕的资金后仙乐都矿业将大力投资于南戈壁沙漠的勘探哈马戈泰项目属于南戈壁斑岩型铜省附近拥有多处斑岩型矿床预计勘探出大型铜矿的概率较大蒙古国铜矿储量和勘探潜力巨大但是铜矿产量偏低占全球铜矿产量比例处于较低水平统计数据显示随着2013年奥尤陶勒盖金铜矿投产2013-2015年蒙古国铜矿产量出现阶梯式的跳跃但随后铜矿产量停滞不前截至2022年蒙古国铜矿产量为2739万吨占全球铜矿产量比例仅为124图22013年-2015年蒙古国铜矿产量快速上升图32022年蒙古铜矿产量占全球比重为124万吨蒙古国铜矿产量同比蒙古铜矿产量占全球比重407020356018163050144025123020102015081006100045-10020-20002000200020012001200220022003200320042004200520052006200720062008200720092008201020092011201020122011201320122014201320152014201620152017201620182017201920182020201920212020202220212022资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究2蒙古优先发展矿业矿业法律趋于完善矿业开采是蒙古国的重要经济支撑也是蒙古国的优先发展事项蒙古国矿产租金快速回升支撑了蒙古的经济发展统计数据显示2021年蒙古国矿产租金占GDP的比重为2657较2020年提高1832个百分点其中铜矿对蒙古国经济来说具有举足轻重的地位2022年铜矿产值占蒙古国GDP总量的1621持续处于较高的水平蒙古国政府将铜矿发展确定为优先发展事项通过对矿业法的不断优化促进矿业和国内经济的发展请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图42022年蒙古国铜矿产值占GDP的比重为162图52021年蒙古国矿产租金占GDP的比重为2657蒙古国铜矿产值占GDP比重蒙古矿产租金占GDP的比重30302525202015151010550020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究蒙古国矿产法的演变反映了该国在平衡外国投资资源开发国家主权和环境保护之间的努力蒙古国于1997年颁布了第一个矿产法规定了矿产资源权属探矿权开采权矿业合同税收环境保护等各个方面这项法律为矿业开发提供了基本的法律框架吸引了外国投资者促使蒙古国颁发的矿业权证持续增加推动了矿业的阶段性发展2006年7月8日蒙古国大呼拉尔议会讨论通过新矿产法1997年的矿产法相应废止蒙古国实施新的矿业法主要有三方面的原因首先蒙古国矿产资源开发已经进入到了无序状态蒙古国已经发放了大量的采矿许可证但由于缺乏有效的管理矿权的囤积和投机行为升温并没有促进蒙古国的资源开发对社会和经济发展的贡献有限蒙古国矿产资源开发混乱的局面需要整顿和规范迫切要对此前的矿业政策进行彻底修正其次资源民族主义和资源国有化兴起呼吁蒙古国政府修改有利于外国投资者利益的矿产法保护国家和人民的利益此前的矿业法对外资在税收上有诸多优惠且大部分矿权在私人手中政府基本无法施加影响再次蒙古国政治力量博弈要求修改矿业法蒙古国缺乏对许可证发放的有效监督和规范管理大型富矿的采矿权控制在少数受政党影响的大企业手中其他政治势力强烈要求修改矿产法期望通过矿权部分国有化分享大矿的巨大目标利益蒙古矿业法至今已经历了超过20次增补和修订法律的内容越来越趋于完善第一明确国家对战略矿藏的持股比例新版矿业法中定义了具有战略意义的矿藏指的是对国家安全国民经济和社会发展具有影响及年产值超过国民生产总值5或具有上述生产能力的矿藏在国家持股比例上新版矿业法规定与私营企业合作开采国家预算资金勘探确定储量的具有战略意义的矿藏则政府最高可占到50的股份对未利用国家预算资金勘探的具有战略意义的矿藏政府最高可占许可证持有人投资额34的股份且根据政府需投入的资金在开采合同中予以明确通过这些规定蒙古国加强了对大型资源的控制实现了矿产属于国家所有的规定第二规范勘探和采矿许可证的方法和管理提高矿业的投资环境新矿业法规定勘探许可证费用以勘探场地面积每公顷收费标准为第一年01美元第二年02美元第三年03美元第四至六年10美元第七至九年15美元第十至十二年5美元同时勘探许可证持有人在许可证授权的场地内每年每公顷面积完成最低支出额第二至三年每年05美元第四至六年每年10美元第十至十二年每年10美元开采许可证费用以该许可证授予的矿区面积每公顷为15美元这有利于鼓励投资者在勘探和开采之初进行大规模投资降低勘探和开采成本并快速形成实际产量表明发展矿业是蒙古采矿业的优先事项第三利用矿业带动国内就业提高政府收入新矿业法要求开采许可证持有人及工程承包人有义务给蒙古国公民提供就业岗位招聘外籍员工人数不得高于员工总数的10如果许可证持有人招聘的外籍员工请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究比例超过此比例每个工作岗位每月缴纳相当于最低劳动工资标准10倍的费用同时新矿业法要求开采许可证持有人计算矿产资源补偿费上缴国家财政预算其中铜矿资源补偿费最低标准相当于从该矿床开采销售或为销售而装运利用产品销售值的50并且根据铜价涨幅上调资源补偿费比例表2铜资源补偿费在不同铜价区间内的增加比例铜价美元吨矿石富粉产品0-50000005000-6000221116000-7000241227000-8000261338000-9000281449000以上30155资料来源网络国泰君安期货研究第四严格保护自然环境遏制矿业对环境造成的破坏新矿业法规定许可证持有人应该履行资产环境保护的义务在没有取得蒙古国自然环境保护部门书面批准同意之前禁止进行勘探和开采活动领取许可证后三十天内同环境监督机关和勘探现场所在苏木区行政长官协商制定环保经管计划自然环境影响状况评估和自然环境保护经管计划通过后许可证持有人将其复印件送交该矿所在省苏木区行政长官和自然环境监督机关同时蒙古国实行环保抵押金制度作为履行环保义务的保证金将相当于实施环保措施所需当年费用额的50资金存入相关苏木区行政长官所立专门账户以用于完成环境恢复工作第五对外资管理较为严格保护国内投资蒙古国法规规定资产中外国投资者所占比例不低于25的企业被确定为外商投资企业外国投资者要在蒙古建立外资企业必须先向贸易和工业部申请颁发审批证书然后到国家税务总局等级注册需要的时间至少在两个月以上同时外资依然缴纳的税额要高于内资领取采矿证服务费和办理采矿许可证退还手续费等外资企业需要缴纳的费用是内资的4倍以上除了矿产法之外1995年3月30日颁发的蒙古环境保护法2009年7月16日颁发的蒙古禁止在河流源头水库保护区和森林地区进行矿产勘探和采矿作业法也是政府规范采矿以及勘探活动的主要法律其他次要法律还包括1992年1月13日的蒙古宪法2002年6月7日的蒙古土地法2012年5月17日的蒙古环境影响评估法2014年1月9日的蒙古共同分配矿产法2009年7月16日的蒙古核能法2014年5月15日的蒙古文化遗产保护法1988年11月29日的蒙古底土法2013年10月3日蒙古国投资法投资法等整体来看这些法律法规的实施和更迭反映了蒙古国在平衡国家利益环境保护和外国投资等多个因素之间的努力3铜矿产量上台阶但长期矿业投资受抑蒙古国新矿业法体系的不断完善有利于促进矿产资源的合理高效开发带动国家收入和经济发展但是蒙古国政府一直想从丰富的铜矿资源中获取最大收益和铜矿企业的矿权和利益之争从未停止过蒙古国大型和超大型铜矿分别是额尔登特铜矿和OT矿蒙古国政府和以上矿企之间的矿权与利益博弈较为激烈蒙古额尔登特铜矿矿权争夺激烈但最终完全国有化额尔登特铜矿于1978年建立是蒙古国政府与俄罗斯国营企业俄罗斯技术集团Rostec共同投资经营的合资矿山企业其中Rostec持有该矿比例为49请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究2015年蒙古铜业公司MongolianCopperCorporation以下简称MCC与Rostec探讨收购其矿山股份的想法2016年6月蒙古政府由于缺乏资金表示放弃购买Rostec在额尔登特股份的优先购买权于是MCC收购了Rostec在额尔登特铜矿的股份但是2017年蒙古政府宣布MCC在额尔登特的股权将转让给政府政府无权放弃其优先购买权此后的一年多MCC持续与蒙古政府抗争蒙古政府希望强制性收回额尔登特铜矿49的股份蒙古议会于2017年2月宣布该交易无效并下令没收MCC的股份2018年蒙古地方法院宣布政府获取额尔登特矿的全部股权过程中存在违反法律行为MCC也发表声明蒙古政府的国有化企图是违法的必须遵守法院裁决但是最终在2018年2月蒙古宪法法院裁定MCC从未有权获得额尔登特铜矿49的股份命令政府赔偿MCC向Rostec支付矿山股权金额2022年8月MCC宣布从蒙古政府收到了额尔登特矿的付款意味着额尔登特铜矿完全国有化图6蒙古额尔登特矿国有化进程额尔登特铜矿建立是2016年6月蒙古政府2018年2月蒙古宪法法蒙古议会于2017蒙古国政府与俄罗斯国放弃购买Rostec在额院裁定MCC从未有权获得年2月宣布该交营企业Rostec共同投资尔登特股份的优先购额尔登特铜矿49的股份易无效并下令经营其中Rostec持有买权MCC收购Rostec命令政府赔偿MCC向没收MCC的股份该矿比例为49在额尔登特铜矿股份Rostec支付矿山股权金额2015年2017年2018年2022年1978年2016年2015年MCC与2017年蒙古政府宣布MCC2018年蒙古地方法院2022年8月MCC宣布从Rostec探讨收在额尔登特的股权将转让宣布政府获取额尔登特蒙古政府收到了额尔登购其矿山股份给政府政府无权放弃其矿的全部股权过程中存特矿的付款意味着额的想法优先购买权在违反法律行为尔登特铜矿完全国有化资料来源国泰君安期货研究蒙古OT矿开发进程中矿企和政府政策的博弈显示出政府积极实现矿山利益最大化1983年蒙古国地质学家Garamjav在内蒙首次发现孔雀石铜矿点在1990年之后随着苏联解体蒙古国逐渐走向市场经济开始吸引外国投资纽蒙特矿业公司NewmontMiningCorp旗下岩浆铜业公司MagmaCopperCompany进入蒙古国进行矿产勘探1996年BHP以市值7倍的价格收购了岩浆铜业公司并在蒙古国单独成立勘探分公司寻找符合自身勘查战略需求的斑岩型铜矿1997年BHP获得了包含OT勘查区在内的1350平方公里的勘查权当年蒙古国政府颁布第一个矿产法给予外资优惠政策吸引大批外资进入蒙古矿业领域也推动了BHP矿产的勘探但是BHP的勘探区在1998年并未发现工业化矿产且金融危机导致企业融资能力下降BHP暂停了勘探项目随后BHP引入加拿大矿业公司艾芬豪矿业IvanhoeMinesLtd共同勘探和开发艾芬豪矿业在2000年5月5日受让了包括OT矿在内的238平方公里的勘查区2001年OT矿勘探见矿良好拉开了OT矿大规模找矿的序幕2002年4月8日艾芬豪向BHP提交的报告未有达到后者行使回购选择权要求BHP将OT项目勘探许可证及其他资料设备全权转让给艾芬豪并让出OT矿100的权益但保留2的净利润权利金2003年11月艾芬豪收回该比例的权利金由此彻底获得OT的所有权2006年艾芬豪引入战略合作伙伴力拓RioTinto并签订战略合作协议共同勘探开发OT力拓收购OT199的股份成为艾芬豪最大股东同年蒙古国修改矿产资源法提高对矿产资源开发的控制和监管强调了国家对矿产资源的所有权并增强了政府在资源开发中的角色同时蒙古国政府1997年的矿业法中的暴利税法案使得OT矿的开发持续遇挫2009年蒙古国政府修订矿产法强调国家对矿产资请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究源的控制并对外国投资者的权利和义务进行了调整以提高蒙古国从矿业开发中的收益同时蒙古国政府取消暴利税法案批准开发OT铜金矿但在投资协议中规定蒙古国有企业占有OT矿合资公司34股份艾芬豪占66股权在回收全部投资后蒙古国可在三十年后将股份增加至50随着艾芬豪铜矿勘探不断取得成果力拓持续增持艾芬豪股份在2021年达到51完全控股艾芬豪随后艾芬豪股权转至力拓控股公司绿松石山资源有限公司TurquoiseHillResources至此艾芬豪退出OT矿OT矿的勘探和开采成为了力拓和蒙古国政府之间的博弈蒙古国持有OT矿34的股份但没有实际出资却需要支付投资贷款的利息由于蒙古国政府缺乏足够的资金只能计划通过从OT矿未来获得的收益来支付利息根据协议2022年开始蒙古国政府才能获得铜矿的分红OT矿项目包括两个开发阶段一期为露天矿开采二期为地下矿开采2013年露天项目开始开采但由于蒙古国基础设施落后导致了投资成本的失控和巨大的亏损蒙古国政府认为力拓存在过度开支问题搁置了原计划中的地下矿开采项目2015年5月18日蒙古国政府与力拓集团绿松石山资源公司在迪拜签署奥尤陶勒盖地下矿开发和融资计划也称为迪拜协议结束了持续2年的僵局2016年力拓获准OT矿地下开采项目且整个OT项目价值80来自地下矿部分力拓计划使OT项目成为全球最大的铜矿之一且由于地下开采地质条件复杂OT矿的投资持续增加从最初的41亿美元增至111亿美元但随着投资的不断增加蒙古国背负的债务也就越大获取收益的时间也在后移预计2051年蒙古国才能获得股息蒙古国政府担心在OT矿储量耗尽之前有可能无法获得任何红利2019年11月发起与OT矿开发协议有关的几位蒙古国领导人的反腐败调查裁定蒙古国政府于2015年1月和5月签发的关于OT矿签署协议等的命令无效并予以废止经过两年的僵持与谈判2021年蒙古国政府和力拓达成协议内容包括废止迪拜协议免除蒙古国政府因持有OT矿34的股权而需承担的23亿美元债务等2022年1月OT矿开采项目正式启动并于2023年1月开始生产蒙古国政府和力拓的博弈主要在于OT矿的收益之争OT矿储量丰富未来发展潜力巨大且未来运营成本下降趋势明显2022年力拓增加了OT矿的资本开支快速提升了OT矿的资产价值根据市场预测预计2030年OT矿将成为全球第四大铜矿其运营水平处于全球铜矿成本曲线的前四分之一位置力拓公布数据显示OT矿露天开采部分平均品位相对稳定在040左右但是地下开采部分平均品位从2022年二季度的057上升至2023年二季度的156预示着OT矿的潜在收益存在较大的上升空间图7蒙古OT矿发展脉络1996年BHP收购岩浆2001年OT矿勘探见矿1983年蒙古地2009年政府修订矿产法2015年5月18日蒙2022年1月铜业公司并在蒙古良好拉开了OT矿大质学家Garamjav取消暴利税法案批准开古与力拓集团绿松OT矿开采项目单独成立勘探分公司规模找矿的序幕在内蒙首次发现发OT铜金矿规定蒙古国石山签署迪拜协议正式启动并寻找符合自身勘查战2022年艾芬豪获取OT孔雀石铜矿点有企业占有OT矿合资公司2016年力拓获准OT于2023年1月略需求的斑岩型铜矿矿100的权益34股份矿地下开采项目开始生产1990年2000年2006年2013年2019年1983年1996年2001年2009年2015年2022年2006年艾芬豪引2013年露天项目开始随着苏联解体蒙古2000年5月5日BHP2019年11月蒙古发起与入战略合作伙伴力吸引外国投资美国受让艾芬豪矿业包开采但投资成本失控OT矿的反腐败调查裁定拓并签订战略合岩浆铜业公司进入蒙括OT矿在内的238平和巨大亏损蒙古政府政府于2015年1月和5月签作协议共同勘探古进行矿产勘探方公里的勘查区搁置了原计划中的地下发的关于OT矿签署协议等开发OT矿开采项目的命令无效并予以废止资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图82022年OT矿资本开支开始上升图92022-2025年OT矿铜矿产量将升至新的台阶百万美元Capitalexpenditure百万美元万吨OT铜矿产量同比3000UnderlyingEBITDA160007080702500Operatingassets右轴1400060601200020005050100001500404080003010003060002050020400010100200000-10-5000EEEE年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20172018201920202021202220232024202520262020201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源力拓年报国泰君安期货研究资料来源tradersnewssource国泰君安期货研究蒙古国铜矿行业发展暴露出诸多问题可能导致其他铜矿推进更加困难首先蒙古国政策多变是海外投资者面临的主要风险且资源管理与民族主义之间的冲突使得蒙古法律政策修订过于频繁蒙古国新矿业法建立了国家地质局及政策委员会主要负责矿业法律的变更蒙古政府为了获取矿山利益而不断修改法律令投资者担忧该国政策的稳定性从而有可能降低投资热情其次投资者将蒙古国政府对OT矿项目的支持视为蒙古国对外直接投资开放的风向标也是蒙古国是否愿意履行协议的明显证据使得力拓对OT矿的投资过程较为波折同时2012年5月17日蒙古国出台的监管外商直接投资的法案要求外国企业有意收购战略行业企业的13或以上股份无论收购金额大小均须经蒙古国政府内阁批准这增加了外国企业在蒙古投资的成本和难度本质上是对外资投资该国矿山的限制图102021-2022年蒙古外资直接投资净流入增加图11蒙古铜矿产量在2028年达到顶峰随后回落亿元蒙古外商直接投资净流入万吨蒙古铜矿产量60805070406030205010400-1030-2020-3010-40-500200020022004200620082010201220142016201820202022200020012002200320042005200620072008200920102024E20112026E20122028E20132030E2032E20142034E20152036E20162038E20172040E20182042E20192044E20202046E20212048E20222050E资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究再次蒙古国官员们拥有太多的自由裁量权可以解释法规和法规也在法典之外实施规则投资者担心政府在制定和实施矿业战略方面进展缓慢对蒙古提供商业有利环境的能力持怀疑态度最后蒙古国基础设施落后公路铁路和机场等基础设施还需要完善才能满足大宗商品的运输需求蒙古国铜矿行业发展遇到的问题将影响外国企业的投资热情和其他铜矿勘探和开采的进度统计数据显示2021-2022年蒙古外资直接投资净流入持续增加预计随着OT矿的开采进度的加快力拓投资将持续增加但是往更长周期看OT矿铜产量顶峰有可能出现在2028年达到60万吨左右随后将出现连续回落同时蒙请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究古国其他矿山的外资投资受抑铜矿产能和产量增加有限初步预测2028年之前蒙古国铜矿产量持续攀升但随后将出现趋势性下滑4蒙古国铜矿向中国供应地位明显关注铜矿产量和政策变化蒙古国内没有铜冶炼厂铜精矿主要用于出口蒙古国是被中国和俄罗斯包围其中的内陆国家而中国是严重缺少铜精矿的国家蒙古铜矿全部出口至中国统计数据显示2022年中国进口蒙古铜精矿13175万实物吨按照21的品位测算铜精矿含铜2767万吨与铜精矿产量2739万吨基本相当中国进口蒙古铜精矿主要从内蒙古的甘其毛都和二连浩特口岸入境其中甘其毛都是铜精矿进口的最大口岸进口的主要是OT矿生产的铜精矿二连浩特口岸进口的主要是额尔登特矿生产的铜精矿额尔登特到二连浩特之间的铁路是蒙古纵贯铁路的一部分自1955年开始运营是额尔登特铜矿铁路运输的重要通道蒙古国在2021年开始修建连接塔万陶乐盖煤矿TT矿OT矿和蒙方噶顺苏海图口岸对应中国甘其毛都口岸的铁路并在2022年7月完工有效提升了OT矿向中国运输铜矿的能力整体来看蒙古所生产的铜精矿向中国运输畅通不会出现道路拥堵的问题图12蒙古铜矿全部向中国出口图13蒙古矿产资源铁路运输示意图万实物吨蒙古铜精矿向中国出口量同比16020140151201010080560040-5200-10年年年年年年年年年年年年年2018202120112012201320142015201620172019202020222010资料来源中国海关总署国泰君安期货研究资料来源网络国泰君安期货研究中国从蒙古国进口铜矿量占中国进口总量的比重持续回落但蒙古国依然是中国铜矿的重要进口国后期需要重点关注蒙古国铜矿产量和政策变化对铜矿供应的影响统计数据显示中国进口蒙古国铜矿量占进口总量的比例从2014年的1144下降至2022年的520但是蒙古国依然是中国第四大铜精矿进口国对中国铜矿供应起到重要作用蒙古国矿业政策以及铜矿产量的变化将有可能影响到中国铜精矿的供应其供应扰动主要表现在两个方面首先蒙古铜矿产量在2028年之前持续攀升可以达到70万吨左右这就预示着中国进口蒙古国铜精矿量将存在持续上升的空间初步预测2024年开始蒙古国将超过哈萨克斯坦成为中国第三大铜精矿进口国但是2028年之后随着蒙古国铜矿产量趋势性回落中国进口蒙古铜精矿量有可能也会连续回落其次随着OT矿产量的提升市场担忧蒙古国政府有可能要求力拓投资建设冶炼厂以提升蒙古国铜矿更多的附加价值和改善居民就业当前市场有消息称蒙古国政府已经多次向力拓提出要求希望该公司停止向中国出售来自蒙古国的铜矿石但是并没有限制铜矿制品出口至中国这又可能是在逼迫力拓在蒙古建立铜矿加工产业我们的观点是在蒙古建立冶炼厂的时间周期较长根据自由港在印尼建设冶炼厂请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究的时间周期推算至少要到四年之后才能建成冶炼厂在此之前蒙古向中国出口铜精矿的格局不会发生大的变化但是冶炼厂建成之后对中国进口蒙古铜精矿将产生重大影响图14中国进口蒙古铜矿量占进口总量的比重回落图152022年蒙古是中国第四大铜精矿进口国万实物吨中国进口铜精矿量中国进口蒙古铜矿比例300020182500其他国别1621智利14342000美国122150010西班牙8310006墨西哥4蒙古45005200秘鲁哈萨克斯坦25年年年年年年年年年年年年年62010201320122014201520162017201820192020202120222011资料来源中国海关总署国泰君安期货研究资料来源SMM国泰君安期货研究5总结蒙古国铜矿储量丰富长周期铜精矿供应承压蒙古国铜矿储量丰富分布范围较广勘探潜力巨大蒙古国有北蒙古带中蒙古带南蒙古带等三条铜矿带发现的铜矿173处包括超大型铜矿2处和大型铜矿9处截至2022年蒙古国已经登记的铜储量达到了6140万吨且南戈壁沙漠中的哈马戈泰铜金矿床的勘探逐步深入矿业开采是蒙古国的重要经济支撑也是蒙古国的优先发展事项蒙古矿业法至今已经历了超过20次增补和修订法律的内容越来越趋于完善主要包括明确国家对战略矿藏的持股比例规范勘探和采矿许可证的方法和管理提高矿业的投资环境利用矿业带动国内就业提高政府收入严格保护自然环境遏制矿业对环境造成的破坏对外资管理较为严格保护国内投资蒙古国新矿业法体系的不断完善有利于促进矿产资源的合理高效开发带动国家收入和经济发展但是蒙古国政府一直想从丰富的铜矿资源中获取最大收益和铜矿企业的矿权和利益之争从未停止过蒙古国大型和超大型铜矿分别是额尔登特铜矿和OT矿其政府和铜矿企业之间的矿权与利益博弈较为激烈蒙古国铜矿行业发展暴露出诸多问题将影响外国企业的投资热情和其他铜矿勘探和开采的进度统计数据显示2021-2022年蒙古外资直接投资净流入持续增加预计随着OT矿的开采进度的加快力拓投资将持续增加但往更长周期看OT矿铜产量顶峰有可能出现在2028年达到60万吨左右随后将出现连续回落同时蒙古国其他矿山的外资投资受抑铜矿产能和产量增加有限初步预测2028年之前蒙古国铜矿产量持续攀升但随后将出现趋势性下滑蒙古国是被中国和俄罗斯包围其中的内陆国家而中国是严重缺少铜精矿的国家蒙古铜矿全部出口至中国是中国铜矿的重要进口国蒙古国矿业政策以及铜矿产量的变化将有可能影响到中国铜精矿的供应其供应扰动主要表现在两个方面首先中国进口蒙古国铜精矿量将存在持续上升的空间预测2024年开始蒙古国将超过哈萨克斯坦成为中国第三大铜精矿进口国但是2028年之后随着蒙古国铜矿产量趋势性回落中国进口蒙古铜精矿量有可能也会连续回落其次随着OT矿产量的提升市场担忧蒙古国政府有可能要求力拓投资建设冶炼厂从而在长期影响蒙古国铜矿向中国的出口量请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策版权声明本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安期货研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的免责条款部分