国内航空材料综合性龙头企业。航材股份下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部和高温合金熔铸事业部。四大事业部均源自航材院，分别独立承担公司四大业务，在各自领域内深耕多年，具备先发优势。
　　航空市场景气度持续向好，推动上游材料行业需求增长。航空材料行业是航空行业的上游，两者需求密切相关，航空材料市场由下游航空市场驱动。1）军机：我国军机从数量和代际结构来看，仍存在巨大空间亟待填补。在2027年实现建军百年奋斗目标的指引下，军用航空市场将保持高景气度。2）民机：根据《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，2022-2041年全球/中国航空行业旅客周转量CAGR达到3.90%/5.61%，2041年全球/中国客机量将达到47531/10007架，民用航空市场需求呈现稳健增长态势。此外，国产大飞机C919于2023年5月完成首次商业飞行，实现从0到1的突破，国内民用航空产业有望迎来黄金发展期。
　　四大业务技术优势显著，具备核心竞争力。1）钛合金铸件业务：主要产品为中介机匣，军品覆盖国产军用发动机绝大部分型号，民品方面是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机匣的单位。2）橡胶与密封件材料业务：公司橡胶密封材料技术储备丰厚，填补国内多项空白，多项产品为国内唯一供应商。3）透明件业务：承担着我国几乎全部第三代和第四代歼击机透明件的研制和生产任务，在主力新型直升机前风挡透明件研制方面竞争优势明显。4）高温合金母合金业务：是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位。公司承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研在役发动机型号任务，产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金产品。
　　IPO募投扩产缓解产能紧张情况，资产注入助力公司发展。目前公司各项业务产能利用率均维持在较高水平。公司2023年7月在科创板成功上市发行，共募资71.1亿元。公司IPO募资用于四大板块业务产能扩建，助推各业务增长。此外，根据招股说明书，镇江钛合金公司计划注入航材股份，其主要负责为公司钛合金铸件业务提供前后段工序外协加工服务。资产注入将进一步提高公司钛合金铸件生产加工能力。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为28.87/35.82/44.45亿元，归母净利润为5.94/8.17/10.61亿元，对应EPS为1.32/1.81/2.36元，对应PE47.13/34.30/26.40X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：需求下滑，产能建设不及预期，业绩与估值判断不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate航材股份688563国防军工发布时间2023-10-10TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入航空材料综合性龙头四大业务多轮驱动成长首次覆盖报告摘要股票数据TableMarket20231009国内航空材料综合性龙头企业TableSummary航材股份下设钛合金精密铸造事业部6个月目标价元---橡胶与密封材料事业部飞机座舱透明件事业部和高温合金熔铸事业部收盘价元6225四大事业部均源自航材院分别独立承担公司四大业务在各自领域内12个月股价区间元57696532深耕多年具备先发优势总市值百万元2801250航空市场景气度持续向好推动上游材料行业需求增长航空材料行业总股本百万股450是航空行业的上游两者需求密切相关航空材料市场由下游航空市场A股百万股450B股H股百万股00驱动1军机我国军机从数量和代际结构来看仍存在巨大空间亟待日均成交量百万股1填补在2027年实现建军百年奋斗目标的指引下军用航空市场将保持高景气度2民机根据中国商飞公司市场预测年报2022-2041TablePicQuote历史收益率曲线2022-2041年全球中国航空行业旅客周转量CAGR达到3905612041年全球中国客机量将达到4753110007架民用航空市场需求呈现航材股份沪深300稳健增长态势此外国产大飞机C919于2023年5月完成首次商业飞10行实现从0到1的突破国内民用航空产业有望迎来黄金发展期四大业务技术优势显著具备核心竞争力1钛合金铸件业务主要产5品为中介机匣军品覆盖国产军用发动机绝大部分型号民品方面是国0内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机匣的单位2橡胶与密封件-5材料业务公司橡胶密封材料技术储备丰厚填补国内多项空白多项-10产品为国内唯一供应商3透明件业务承担着我国几乎全部第三代和-15第四代歼击机透明件的研制和生产任务在主力新型直升机前风挡透明202372023820239件研制方面竞争优势明显4高温合金母合金业务是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位公司承担了我国涡扇涡喷涡TableTrend涨跌幅1M3M12M轴涡桨系列在研在役发动机型号任务产品覆盖国内全部批产的航空绝对收益-5发动机用高温合金母合金产品相对收益-3IPO募投扩产缓解产能紧张情况资产注入助力公司发展目前公司各项业务产能利用率均维持在较高水平公司2023年7月在科创板成功相关报告TableReport上市发行共募资711亿元公司IPO募资用于四大板块业务产能扩建助推各业务增长此外根据招股说明书镇江钛合金公司计划注全球最大射电天文望远镜阵列首台中频天线入航材股份其主要负责为公司钛合金铸件业务提供前后段工序外协加完成吊装工服务资产注入将进一步提高公司钛合金铸件生产加工能力--20230924投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入为288735824445亿长征六号甲一箭三星我国成功发射遥感四元归母净利润为5948171061亿元对应EPS为132181236元十号卫星对应首次覆盖给予买入评级PE471334302640X--20230917风险提示需求下滑产能建设不及预期业绩与估值判断不及预期企业中报业绩已披露完毕十四五后半阶段TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E订单有望逐步落地营业收入19472335288735824445-34041995236324052411--20230902归属母公司净利润3754425948171061-32571791343337422994TableAuthor每股收益元104123132181236市盈率000000471334302640证券分析师王凤华市净率000000277257234执业证书编号S0550520020001净资产收益率24591860588748886010-63210682wangfhnesccn股息收益率000000021000000总股本百万股360360450450450请务必阅读正文后的声明及说明航材股份公司深度TablePageTop目录1航材股份国内航空材料龙头企业411四大板块业务均源自航材院412中国航发为实际控制人激励方式充足513公司业绩呈快速增长态势四大业务均衡发展62航空市场景气度持续向好推动上游材料行业需求增长1021军用飞机在数量及代际结构上仍存在巨大提升空间1022民用航空市场需求持续恢复并呈稳增态势国产飞机带来机遇1223国际航空零部件转包业务向中国及亚太地区转移133航空材料综合性平台四大业务多轮驱动1431钛合金铸件军用航发航发精密铸件主要承制单位民品持续拓展1432橡胶与密封材料技术领先填补国内多项空白构筑竞争壁垒1633透明件承担几乎全部第三代和第四代歼击机透明件处垄断地位1834高温合金可生产多种类高温母合金军民领域均有应用204IPO募投扩产缓解产能紧张情况资产注入助力公司发展2541产能利用率高公司IPO募投建设四大业务产能2542镇江钛合金公司资产注入助力公司发展265盈利预测与投资建议276风险提示27图表目录图1公司逐步成长为国内航空材料龙头企业4图2公司为国内航空先进材料综合性产业化平台5图3公司股权结构集中截至2023年7月14日5图4公司营收及增速情况6图5公司归母净利润及增速情况6图6公司各板块业务细分单位万元7图7公司各板块业务拆分7图8公司军品民品收入均快速增长单位万元7图9公司军品收入拆分单位万元7图10公司毛利率与归母净利率情况8图11公司分业务毛利率情况8图12公司期间费用详情单位亿元9图13公司期间费用率情况9图14中央财政国防预算支出持续增长10图15我国军机数量位列全球第三与美国仍存在较大差距11图16中国战机代际结构11图17美国战机代际结构11图18国产C919大飞机13图19国产ARJ21飞机13图20航空发动机侧面拆解图左图及航空发动机中介机匣右图14图21公司钛合金铸件业务拆分单位万元15图22国际民品业务快速增长15图23橡胶及密封材料军品拆分单位万元17图24橡胶及密封材料民品拆分单位万元17请务必阅读正文后的声明及说明230航材股份公司深度TablePageTop图25透明件业务军民品拆分单位万元19图26透明件军品中产品结构单位万元19图27先进航空发动机中关键的热端承力部件图中红色部分全部为高温合金20图28高温合金在航空发动机上的应用21图29高温合金应用领域广泛21图30高温母合金业务军品拆分单位万元23图31高温母合金业务民品拆分单位万元23图322022年公司高温合金母合金业务客户结构及对应营收单位万元23图33范尼韦尔产品汽车用涡轮部件23图34无锡卡仕产品关节植入物毛坯铸件23表1公司董事长高管技术背景深厚6表2航空工业集团和中国航发集团为公司主要客户8表3近年来主要国际摩擦事件10表4政策持续推动军用航空行业发展12表5全球和中国的客机机队及旅客周转量预测12表6公司钛合金铸件产品种类15表7钛合金铸件业务前五大客户销售收入及占比情况单位万元16表8公司钛合金铸件业务主要竞争对手16表9公司橡胶与密封件业务产品种类17表10公司橡胶与密封件业务竞争对手18表11公司透明件业务产品详情19表12公司透明件业务主要竞争对手20表13公司高温合金母合金具体产品种类22表14公司高温合金业务竞争对手24表15公司2020-2022年产能产量销量情况25表16公司IPO募投项目情况单位万元26请务必阅读正文后的声明及说明330航材股份公司深度TablePageTop1航材股份国内航空材料龙头企业11四大板块业务均源自航材院深耕航空航发领域逐步成长为国内航空材料龙头企业公司成立于2000年成立初期主要从事钛合金高尔夫球头的生产并成为亚洲最大的钛合金高尔夫球头OEM同时从事航空钛合金材料和铸造技术研究研制出国内第一个飞机发动机钛合金中介机匣铸造件2002年公司进入国际民用航空制造业开始为法国赛峰集团研制生产CFM56发动机机匣支板2016年中国航发集团成立后在动力强军科技报国的战略引领下公司终止高尔夫球头业务聚焦航空航天用钛合金铸件业务2020年12月31日航材院与公司签订无偿划转协议航材院将其下属事业部橡胶与密封研究所透明件研究所及熔铸中心业务相关的资产权益负债及铸钛中心部分知识产权无偿划转至公司划转完成后公司主营业务包括钛合金铸件橡胶与密封件透明件和高温合金母合金四类业务成为我国航空先进材料综合性产业化平台图1公司逐步成长为国内航空材料龙头企业数据来源招股说明书东北证券国内航空先进材料综合性产业化平台公司从事航空航天用部件及材料的研发生产和销售公司主要产品有四类分别为钛合金铸件橡胶与密封件透明件高温合金母合金产品主要应用于航空航天领域航空发动机航空飞机航空直升机航天导弹并涉足船舶兵器电子核工业铁路桥梁等领域公司四类主营产品分别由钛合金精密铸造事业部橡胶与密封材料事业部飞机座舱透明件事业部高温合金熔铸事业部等4个事业部承担各事业部之间人员资产业务相对独立1钛合金精密铸造事业部前身是航材院钛合金研究室创建于1956年是国内最早从事钛合金铸造研究的机构目前已成为国内领先国际一流的钛合金铸造生产基地产品覆盖我国目前军用航空发动机的绝大部分型号并成为空客赛峰罗罗GE航空霍尼韦尔等世界知名航空器航空发动机制造商的主要供应商或战略合作伙伴深度融入国际航空制造业供应链2橡胶与密封材料事业部前身是航材院橡胶与密封研究所创建于1956年是我国国防工业系统中专业从事航空橡胶与密封材料研究与应用研究单位致力于军民用飞机直升机和发动机用特种橡胶和密封技术研究提供密封减振降噪阻燃防火隔热电磁屏蔽封严等综合解决方案3飞机座舱透明件事业部前身是航材院透明件研究所创建于1962年是我国最早从事航空座舱透明材料应用研究与研制的机构是国防科工局定点航空透明件研发生产的核心基地承担战斗机教练机运输机特种飞机直升机航天器车辆等各种透明件的研制工作4高温合金熔铸事业部前身是航材院熔铸中心创建于1997年拥有完整的铸造粉末变形等高温合金母合金研发生产制造体系涉及主要高温合金牌号60余种覆盖国内全部批产的航空发动机高温合金母合金产品请务必阅读正文后的声明及说明430航材股份公司深度TablePageTop图2公司为国内航空先进材料综合性产业化平台数据来源招股说明书东北证券12中国航发为实际控制人激励方式充足股权结构集中激励方式充足截至2023年7月19日中国航空发动机集团有限公司通过航材院航发资产国发基金控制航材股份6928的股份为公司实际控制人公司股权结构集中此外公司通过搭建员工持股平台等方式对核心技术人员进行激励员工持股平台合计持股比例达到473绑定核心利益充分调动员工积极性为公司发展注入动力图3公司股权结构集中截至2023年7月19日数据来源招股说明书公司公告东北证券公司董事长高管技术背景深厚杨晖任公司董事长为西北工业大学导航制导与控制专业博士研究员曾担任中航工业西安飞行自动控制研究所飞控部十一室副主任中航工业西安飞行自动控制研究所飞控部副部长中航工业航空动力控制系统研究所副所长中国航发航空动力控制系统研究所所长党委副书记现任航材院院长党委副书记公司有5名高管其中4名高管分别为四大事业部总经理均在航材院有多年工作经验公司管理层技术背景深厚为公司长期发展提供保障请务必阅读正文后的声明及说明530航材股份公司深度TablePageTop表1公司董事长高管技术背景深厚姓名职位履历西北工业大学导航制导与控制专业博士历任中航工业西安飞行自动控制研究所飞控部十一室副主任中航工业西安飞行自动控制研究所飞控杨晖董事长部副部长中航工业航空动力控制系统研究所副所长中国航发航空动力控制系统研究所所长党委副书记现任航材院院长党委副书记总经理党委副书记同济大学工学学士研究员1986年8月进入航材院工作从事航空橡刘嘉兼橡胶与密封材料事胶与密封技术研究历任航材院橡胶与密封研究所副主任主任兼党支部业部总经理书记橡胶与密封研究所所长兼党支部书记党委书记副总经理北京航空材料研究院材料学博士研究员1998年6月进入航材院工作颜悦兼飞机座舱透明件事从事航空透明件技术研究历任航材院透明件研究所所长北京市先进运业部总经理载系统透明件工程技术研究中心主任清华大学工程硕士工程师历任航材院产品发展部领导助理副部长副总经理兼钛合金精张爱斌职能四支党支部书记百慕高科常务副总经理总经理现任镇江钛合金密铸造事业部总经理公司总经理清华大学材料工程硕士高级工程师2000年7月进入中国航发北京航副总经理兼高温合金孟宇空材料研究院工作从事熔炼技术研究历任熔铸中心技术员助理工程熔铸事业部总经理师工程师高级工程师领导助理副主任主任山东经济学院经济学学士高级会计师历任百慕高科财务部副部长财副总经理财务总监马兴杰务部部长计划部部长计划财务部部长副总经理财务负责人董事兼董事会秘书会秘书计划财务部部长数据来源招股说明书东北证券13公司业绩呈快速增长态势四大业务均衡发展业绩呈快速增长态势公司营业收入从2020年的1453亿元增长至2022年的2335亿元CAGR达到2680归母净利润从2020年的283亿元增长至2022年的442亿元CAGR达到2503业绩呈快速增长态势图4公司营收及增速情况图5公司归母净利润及增速情况25405353530204302525153202015101521010515500002020202120222023H12020202120222023H1营业收入亿元同比归母净利润亿元同比数据来源招股说明书东北证券数据来源招股说明书东北证券各板块业务均衡发展公司钛合金铸件橡胶与密封件透明件高温合金母合金营业收入从2020年的369345258454亿元增长至2022年的567652382713亿元CAGR分别为23943750216225272022年营收占公司总营收比重分别为245282165308各板块业务均衡发展营收占比虽小幅波动但收入规模总体保持快速增长态势请务必阅读正文后的声明及说明630航材股份公司深度TablePageTop图6公司各板块业务细分单位万元图7公司各板块业务拆分25000010090200000807060150000504010000030205000010002020202120222023H12020202120222023H1钛合金铸件橡胶与密封件钛合金铸件橡胶与密封件透明件高温合金母合金透明件高温合金母合金数据来源招股说明书东北证券数据来源招股说明书东北证券军民双轮驱动军品占比达70以上公司军品民品营收从2020年的1027400亿元增长至2022年的1772591亿元CAGR分别为295321632022年营收占公司总营收比重分别为74452555图8公司军品民品收入均快速增长单位万元图9公司军品收入拆分单位万元200000802000007016000016000060120000120000504080000800003040000204000010000202020212022202020212022钛合金铸件橡胶与密封件军品民品军品占比透明件高温合金母合金数据来源招股说明书东北证券数据来源招股说明书东北证券航空工业集团和中国航发集团为公司主要客户根据招股说明书2020-2022年航空工业集团和中国航发集团均为公司前两大客户2022年对应营业收入分别为934亿元674亿元占比分别为400288营收合计占比保持在60以上请务必阅读正文后的声明及说明730航材股份公司深度TablePageTop表2航空工业集团和中国航发集团为公司主要客户时间序号客户名称销售收入万元占比1航空工业下属公司933844002中国航发下属公司673552883范尼韦尔15211652022年4航天科工下属公司12247525客户0011167150合计1998678561航空工业下属公司709543642中国航发下属公司549112823范尼韦尔15341792021年4客户00113565705航天科工下属公司1313668合计1679078621航空工业下属公司516193552中国航发下属公司427452943客户001157331082020年4范尼韦尔10628735航天科工下属公司623243合计126958874数据来源招股说明书东北证券毛利率净利率略有下滑公司2022年毛利率为3379同比-050pct归母净利率为1895同比-033pct略有下滑但盈利能力仍然较强分业务看毛利率1钛合金铸件毛利率从2020年的3212下滑至2022年的2228主要系产品销售结构变化原材料海绵钛钛锭价格上涨2橡胶与密封件毛利率从2020年的4728提升至2022年的56472020年剔除审价影响下的毛利率为600820212022年毛利率有所恢复主要系审价后较低价格产品的销售量占比下滑3透明件毛利率从2020年的5119下滑至2022年的4826毛利率波动主要受产品结构变化审价影响若剔除审价影响20202021年毛利率为553446414高温合金母合金毛利率从2020年的1482下滑至2022年的1268毛利率下滑主要系原材料采购价格上涨图10公司毛利率与归母净利率情况图11公司分业务毛利率情况406035503040253020201510105002020202120222020202120222023H1钛合金铸件橡胶与密封件毛利率归母净利率透明件高温合金母合金数据来源iFind东北证券数据来源招股说明书东北证券期间费用有所下滑研发投入力度加大费用端公司2022年销售管理研发财务费用率为057292801-064同比000019145-105pct期间费用率合计为1086较2020年的1216下滑130pct公司重视研发投入通过深化开请务必阅读正文后的声明及说明830航材股份公司深度TablePageTop展科研工作不断夯实核心竞争力公司研发费用从2020年的104亿元增长至2022年的187亿元CAGR达到3394研发投入保持高速增长图12公司期间费用详情单位亿元图13公司期间费用率情况30141225102086154102005-22020202120222023H1002020202120222023H1期间费用率销售费用率05管理费用率研发费用率销售费用管理费用研发费用财务费用财务费用率数据来源iFind东北证券数据来源iFind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明930航材股份公司深度TablePageTop2航空市场景气度持续向好推动上游材料行业需求增长航空业发展推动航空材料市场需求释放航空材料是制造飞机发动机各组部件仪表及随机设备的必备材料航空材料行业是航空行业的上游两者需求密切相关航空材料市场由下游航空市场驱动此外航空材料性能水平决定了发动机和飞机的性能水平即一代材料一代装备航空市场对航空材料的需求也随着装备性能需求提升及技术发展变得更加多样化21军用飞机在数量及代际结构上仍存在巨大提升空间国际安全紧张局势下军费投入持续增长国防军费投入是军工产业发展的基础我国2023年中央财政国防预算支出为155亿元同比增长71高于2023年国内生产总值50的增长目标当前国际政治与安全形势日趋复杂中东地区地缘局势紧张俄罗斯与乌克兰爆发武装冲突美国与中国摩擦事件频发在国际动荡局势下中国为维护国家安全加强军队建设军费投入水平有望实现持续较高增长图14中央财政国防预算支出持续增长1800091600081400071200061000058000460003400022000100201820192020202120222023中央财政国防预算支出亿元同比数据来源国防部东北证券表3近年来主要国际摩擦事件时间事件美国总统特朗普宣布可能对从中国进口的600亿美元商品加征关税2018323并限制中国企业对美投资并购标志中美贸易战开始美国将驻以色列使馆迁往耶路撒冷诱发了2014年以来巴以最血腥2018514的暴力冲突加剧地区局势紧张美国全面封杀伊朗石油出口伊朗迅速采取反制措施波斯湾油轮数20195次遇袭伊朗击落美无人机沙特石油设施遇袭等等亚美尼亚和阿塞拜疆在纳戈尔诺-卡拉巴赫纳卡地区爆发军事冲20209突此次冲突加剧高加索乃至周边地区的紧张局势俄罗斯对乌克兰发动特别军事行动此后欧洲对俄罗斯开展全面2022224制裁欧洲地缘政治重回冷战对抗格局佩洛西不顾中方强烈警告仍执意窜访中国台湾地区随后中方采取202282了大规模对台军演暂停多项中美合作机制等强烈措施数据来源环球网新京报中国青年报东北证券我国军机在数量及代际结构上仍存在巨大空间亟待填补根据Flightglobal发布的Worldairforces2023截至2022年末我国军用飞机数量为3284架位列全球第三较美国的13300架仍存在较大差距此外我国军机与美国相比还存在代际劣势以战机为例我国以J-7J-8为代表的二代战机占比为46以J-10J-1116为代表的三代战机占比为52以J-20为代表的四代战机占比仅2美国空军无请务必阅读正文后的声明及说明1030航材股份公司深度TablePageTop二代战机以F-15F-16C为代表的三代战机占比76以F-22F-35为代表的四代战机占比24从军机数量和军机代际结构来看我国军机市场存在较大增量空间图15我国军机数量位列全球第三与美国仍存在较大差距14000120001000080006000400020000美国俄罗斯中国印度韩国日本巴基斯坦埃及土耳其法国全球军用飞机数量架数据来源Worldairforces2023东北证券图16中国战机代际结构图17美国战机代际结构J-202F-35A13F-1526J-1116四代机30F-222J-73711四代机二代机24三代机46三代机5276J-89J-1022F-16C50数据来源Worldairforces2023东北证券数据来源Worldairforces2023东北证券政策力度升级推动军用航空市场保持高景气度空军具备高速机动性快速战略投送能力强大精确打击能力等特性其在国家安全战略中的地位持续上升逐渐成为一国海陆空现代化防御体系的核心国内航空领域持续出台利好政策文件2015年中国国防白皮书中国的军事战略首次提出空军按照空天一体攻防兼备的战略要求实现国土防空向攻防兼备转变2018年11月中国空军公布了建设现代化空军的三步走战略一是到2020年基本跨入战略空军门槛二是2035年初步建成现代化战略空军三是2050年全面建成现代化战略空军预计未来军费将持续向空军投入推动我国军用航空制造业景气度持续向好请务必阅读正文后的声明及说明1130航材股份公司深度TablePageTop表4政策持续推动军用航空行业发展时间政策文件具体内容空军按照空天一体攻防兼备的战略要求实现国土防空型向攻201505中国的军事战略防兼备型转变构建适应信息化作战需要的空天防御力量体系关于深化国防和军队改革的推进领导管理体制联合作战指挥体制改革努力构建能够打赢201601意见信息化战争有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系确保到2020年基本实现机械化信息化建设取得重大进展战201710十九大报告略能力有大的提升力争到2035年基本实现国防和军队现代化到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队第一步是2020年基本跨入战略空军门槛初步搭建起空天一于庆祝人民空军成立69周体攻防兼备战略空军架构构建以四代装备为骨干三代装201811年记者见面会上公布的建备为主体的武器装备体系第二步是进一步构建全新的空军军事设强大的现代化空军路线图力量体系推进空军战略能力大幅提升2035年初步建成现代化战略空军第三步是到本世纪中叶全面建成世界一流战略空军构建现代化武器装备体系完善优化武器装备体系结构统筹推201907新时代的中国国防进各军兵种武器装备发展加大淘汰老旧装备力度逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系中华人民共和国国民经济和确保2027年实现建军百年奋斗目标加快武器装备现代化聚202103社会发展第十四个五年规划力国防科技自主创新原始创新加速战略性前沿性颠覆性技术和2035年远景目标纲要发展加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展数据来源中国政府网中国新闻网公司公告东北证券22民用航空市场需求持续恢复并呈稳增态势国产飞机带来机遇民用航空市场景气度提升据国际航空运输协会统计2023年上半年全球航空行业旅客周转量同比472恢复至疫情前水平的942根据中国商飞公司市场预测年报2022-20412022-2041年全球中国航空行业旅客周转量CAGR达到3905612041年全球中国客机量将达到4753110007架航空市场需求持续恢复并呈现稳健增长态势表5全球和中国的客机机队及旅客周转量预测全球中国客机架RPKs万亿客公里客机架占全球机队比例RPKs万亿客公里202120563453695180082026F265781085296199202031F326371356995214272036F390351658376215352041F4753119910007211442022-2041430390510--561CAGR数据来源中国商飞公司市场预测年报2022-2041东北证券国产化发展趋势带来更多机会1C919是我国按照国际民航规章自行研制具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机2023年5月首架交付的C919圆满完成首次商业载客飞行随后常态化执飞沪蓉线2023年9月10日商飞公司透露C919订单数已经达到1061架2023年9月28日作为C919大型客机的全球首发用户中国东航再次与中国商飞在上海签署购机协议在2021年签订首批5架的基础上再增订100架C919大型客机2ARJ21是我国按照国际标准研制的具有自主知识产权的中短程涡扇支线飞机于2008年11月成功首飞与2016年6月正式投入航线运营根据上海市科委截至2022年末ARJ共获得订单690架随着国内民用飞机制造行业发展出于自主创新和降低制造维修成本的需求迫切未来国内民用航空材料将逐步开展国产化替代工作对国产航空材料需求也将大幅增长请务必阅读正文后的声明及说明1230航材股份公司深度TablePageTop图18国产C919大飞机图19国产ARJ21飞机数据来源中国商飞官网东北证券数据来源中国商飞官网东北证券23国际航空零部件转包业务向中国及亚太地区转移国际航空零部件转包业务向中国及亚太地区转移带来更多发展机遇国际航空零部件主要采用转包生产模式一方面中国的航空零部件厂商的工艺和技术水平不断提高质量稳定及时交付率高越来越多的客户将部件生产转移到中国供应商另一方面出于降低成本提高盈利能力的考虑国际航空发动机零部件转包业务逐渐向中国及亚太地区转移为中国及亚太地区领先的航空航天用部件及材料研制及生产企业带来了发展机遇请务必阅读正文后的声明及说明1330航材股份公司深度TablePageTop3航空材料综合性平台四大业务多轮驱动31钛合金铸件军用航发航发精密铸件主要承制单位民品持续拓展钛合金性能优势显著是飞机和发动机的主要结构材料之一钛元素具备密度小比强度高耐高温低温耐腐蚀等特性广泛应用于航空航天舰船兵器等领域是飞机和发动机的主要结构材料之一航空航天领域用钛合金材料主要用于飞机起落架部件机身的梁框和紧固件等发动机风扇压气机叶片鼓筒机匣轴等以及直升机桨毂连接件具有减轻飞机结构重量提高航空发动机推重比延长使用寿命等应用优势钛合金铸件在航空领域的应用率仍存在提升空间根据前瞻产业研究院报告数据转引公司招股说明书中国钛材消费结构与全球相比最主要的差别在航空领域全球范围内航空用钛材始终占据钛材总需求的50左右而国内航空用钛材的比例仅为20左右随着国内军用飞机的升级换代和新增型号列装以及国产商用飞机通过适航认证后的需求释放未来高端钛合金材料市场空间广阔公司钛合金铸件主要产品是航空发动机中介机匣公司钛合金精密铸造事业部主要研制航空发动机用大型复杂钛合金精密铸件主要产品如钛合金中介机匣位于航空发动机中部是发动机最重要的承力结构件承受发动机的整体重量振动机动过载等复杂应力也是发动机与飞机吊装的心脏部位将发动机载荷传递给飞机与发动机同寿命具有大型复杂薄壁精度高的特性其整体成型对钛合金精密铸造技术的要求极高直接影响航空发动机的性能公司钛合金铸件业务的主要产品包括航空军品钛合金铸件非航军品钛合金铸件和其他民品等下游客户主要为国内外军民用航空发动机飞机和航天器主机厂船舶兵器等高端武器装备加工单位上游供应商主要为海绵钛钛锭等工业原料的生产企业辅料厂家及模具工装设计制造单位图20航空发动机侧面拆解图左图及航空发动机中介机匣右图数据来源中国航发东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1430航材股份公司深度TablePageTop表6公司钛合金铸件产品种类事业部产品种类产品图片主要性能主要用途航空发动机中介机匣压气发动机主承力框架机或风扇用钛合金精密铸航空军品钛合壁薄高尺寸精度件飞机机身框架机翼连接金铸件抗腐蚀能力强耐高件垂尾助力支架防火墙等温钛合金铸件航天火箭部件兵器弹体进非航军品钛合应用在高压力高应气通道油箱骨架部件炮金铸件力强腐蚀环境弹部件车辆光学部件等钛钛合金精密合金铸件铸造事业部航空发动机主承力框架吊国际宇航钛合高冶金质量高性能挂安装座发动机用壳体等金铸件长寿命高可靠性钛合金铸件抗腐蚀能力强应用泵阀体用于机械泵叶轮用其他国外民品领域为石油化工领于重型卡车矿山机械等领域域的柴油涡轮增压器数据来源招股说明书东北证券航空军品收入占比最高国际民品收入快速增长2022年公司航空军品非航军品国际宇航及国外民品国内民品技术服务营收为287116144018001亿元占营收比重分别为5072052553102航空军品收入占比最高国际宇航及国际民品收入从2020年的065亿元增长至2022年的144亿元CAGR达到4841呈现高速增长态势图21公司钛合金铸件业务拆分单位万元图22国际民品业务快速增长600001600060140005000050400001200040100003000080003020000600020100004000100200020202021202200航空军品非航军品202020212022国际宇航及国外民品国内民品国际宇航及国外民品营收万元技术服务同比增速数据来源招股说明书东北证券数据来源招股说明书东北证券公司产品覆盖国内绝大部分军用航发型号民品国内国际拓展良好1国内军品方面公司是国产军用发动机钛合金结构件的研制和生产主承制单位生产的发动机钛合金中介机匣压气机机匣发动机组件等产品覆盖了在研及在制国产军用发动机绝大部分型号2国内民品方面公司与中国航发商发合作为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件3国际民品方面公司与赛峰GE航空罗罗霍尼韦尔空客等建立了长期战略合作关系是国内少数为全球民用航空提供钛合金铸件的供应商公司是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机匣的请务必阅读正文后的声明及说明1530航材股份公司深度TablePageTop单位从客户结构来看中国航发下属公司对应销售收入占公司营收比重保持最高国际客户赛峰对应营收占比呈快速上升态势表7钛合金铸件业务前五大客户销售收入及占比情况单位万元2020年2021年2022年客户销售收入占比销售收入占比销售收入占比中国航发下属公司175604760172413427176993124航空工业下属公司5341144873841468132192333航天科工下属公司58031573126102506113071996赛峰319286565901310101071784空客157142617893551987351合计334689073456149066543199247数据来源招股说明书东北证券表8公司钛合金铸件业务主要竞争对手公司公司基本情况创建于1956年是全球综合性复杂金属零部件及产品制造商主要客户为波音空客PCCGE航空古德里奇普惠罗罗等创建于1888年是由美国铝业公司2016年将航天机动车和运输等产业拆分出来的高HWM性能原材料和工程产品制造商主要客户为GE雷神公司波音等创建于1966年是航空工业下属的专业化铸造企业主要产品包括大型钛铝高温合安吉精铸金机匣体箱体类铸件飞机结构件支线飞机系列铸件涡壳类铸件高速机车齿轮箱铸件自走式采棉机铸件其主要客户集中在国内航空航天领域沈阳铸造研究所钛合金技术产业部组建于1965年目前掌握多种钛合金铸件研制和生产工艺该公司有限公司主要为国内航天市场供应钛合金铸件洛阳双瑞精铸钛成立于2005年10月前身为中船重工七二五所第七研究室几乎垄断了船舶领域钛合业有限公司金铸件市场数据来源招股说明书东北证券32橡胶与密封材料技术领先填补国内多项空白构筑竞争壁垒橡胶密封材料是航空装备正常工作与安全运行的保障橡胶与密封材料具有弹性优异耐受高低温及工作介质性能好等特点可以满足飞机直升机和发动机等装备的燃油滑油液压空气介质系统的密封工况要求以橡胶为基体通过适当的配方结构设计及复合成型可以赋予橡胶材料导电吸波导热阻燃阻尼形状记忆耐气动载荷偏转疲劳等特殊功能进而满足各种特种需求橡胶与密封材料技术水平是保证航空装备正常工作和整机可靠性安全性的关键随着航空工业的发展航空用橡胶与密封材料将迎来广阔市场空间一架歼击机需使用12万-15万件橡胶制品和400-500kg密封剂一架大型客机需使用大约3吨橡胶制品和15吨密封剂公司橡胶与密封件业务主要产品包括橡胶胶料密封剂以及各种形式的橡胶制品如橡胶密封圈密封垫橡胶板密封型材减振器橡胶弹性元件等下游客户主要为军民用飞机主机厂航空发动机主机厂以及航天船舶兵器电子核工业高铁重卡新能源光伏电池等高端武器装备和民用装备的加工单位上游供应商主要为聚硫橡胶氟醚橡胶弹性轴承接头弹性轴承隔片等生产单位请务必阅读正文后的声明及说明1630航材股份公司深度TablePageTop表9公司橡胶与密封件业务产品种类事业部产品种类产品图片主要性能主要用途设计结构简单适用直升机旋翼系统重型卡车弹性元件范围广泛悬挂使用温域广功能多样高强度高硬度用于飞机油箱飞机结构密密封剂耐高温导电导热封防火绝缘密封减振封严等航空航天兵器船舶化橡胶与密封耐介质耐高低温工电子车辆等设备的密橡胶材料材料事业部耐老化等综合性能封防火电磁屏蔽三防等使用温域广能抵抗填补飞机动静翼面之间空挡飞机机体气动载荷橡胶复合型材及间隙严封联接并赋予特与飞机机体翼面全时定的电磁特性封严航天航天兵器船舶电结构简单便于安装减振器子等各领域精确控制系统减优异的耐高低温性能振数据来源招股说明书东北证券橡胶密封材料军品以弹性元件密封剂及减振器为主1军品2022年弹性元件及产品34密封剂及减振器营收分别为207233亿元这两类产品贡献了军品领域的主要营收2022年密封剂及减振器收入大幅增加176亿元2民品民品领域密封剂及减振器营收贡献最大2022年营收为057亿元受市场需求变动及公司产能主要用于军品生产影响产品密封剂及减振器橡胶胶料及型材收入减少致使2022年民品收入减少图23橡胶及密封材料军品拆分单位万元图24橡胶及密封材料民品拆分单位万元600001400050000120001000040000800030000600020000400010000200000202020212022202020212022弹性元件及产品34密封剂及减振器弹性元件及产品34密封剂及减振器橡胶胶料及型材密封件罩及卡箍橡胶胶料及型材密封件罩及卡箍技术服务技术服务加工及测试数据来源招股说明书东北证券数据来源招股说明书东北证券公司橡胶密封材料技术储备丰厚填补国内多项空白公司参与研制了国内大部分飞机型号的多种用途整体油箱密封飞机防腐密封口盖密封座舱密封和电气系统密封等的密封剂和配套材料完成了大量航空密封剂预研任务具有丰富的请务必阅读正文后的声明及说明1730航材股份公司深度TablePageTop航空密封剂研制生产应用的经验和雄厚的技术储备拥有完整的航空密封剂研制生产和检测设备与手段公司研制的民机用密封剂产品已进入中国商飞合格物料清单应用于C919国产大飞机整体油箱和机身通用密封1特种橡胶方面公司相关业务经过六十多年积淀氟氟醚硅氟硅导电电磁屏蔽防火隔热等特种橡胶材料及制品的核心技术处于国内领先地位产品已实现规范化标准化和系列化可提供各类复杂工况系统下密封解决方案除应用于军工领域之外公司产品在高性能橡胶材料民用市场的应用也起到引领作用2封严结构材料方面公司在国内首次实现了高刚度高弹性形状记忆这一结构材料功能一体化材料突破打破了国外在该材料领域的技术封锁和垄断同时开辟了橡胶功能材料与结构材料集成复合应用的新模式3弹性元件方面公司经过三十年橡胶弹性元件的研发投入和技术积累已掌握多项达到国际先进或国内领先水平的核心技术打破了国外长期以来的技术封锁使得我国成为继美国法国之后第三个掌握直升机旋翼弹性元件制造技术的国家实现自主保障4航空密封剂方面公司是集密封剂研究与生产为一体的成果孵化与转化基地实现了研制小批试制中试到批产全流程发展促进了航空密封剂技术的快速升级换代为密封剂产品的质量稳定和技术成熟度的提高提供了强有力的支撑竞争优势明显从竞争对手来看橡胶与密封材料业务国内竞争对手较少公司在相关领域具有绝对的技术领先且多项产品为国内唯一供应商表10公司橡胶与密封件业务竞争对手公司公司基本情况成立于1943年在有机硅材料领域居于世界领先地位该公司现已为全球25000多DowCorning家客户提供7000余种有机硅产品以及相关服务成立于1883年是世界领先的涂料和特种材料供应商其生产的产品包括油漆涂PPG料密封剂及特殊材料主要应用于建筑消费品工业交通运输等领域及其售后市场是波音公司的主要供应商成立于1843年是全球领先的非轮胎橡胶制品生产供应商在全球25个国家拥有生Hutchinson产基地生产产品包括军用产品减振产品车身密封系统流体传动系统传动带密封件及医用手套和婴儿用品等TrelleborgAB是工程聚合物领域世界领先的跨国集团公司提供密封减振和防护相关技术产品中国蓝星集团中蓝晨光和中昊晨光两家公司均隶属中国蓝星集团专业从事有机硅氟硅等产品的股份有限公司生产开发中蓝晨光在飞机现用的单组份有机硅密封剂领域占据较高的市场份额西北橡胶塑料研究成立于2001年6月其前身是西北橡胶工业制品研究所主要从事橡胶材料配合及设计院有限公司应用技术研究橡胶物化性能分析测试等等数据来源招股说明书东北证券33透明件承担几乎全部第三代和第四代歼击机透明件处垄断地位公司透明件产品主要包括无机玻璃透明件和有机玻璃透明件下游客户主要为国内军民用飞机主机厂上游供应商主要为原板材生产胶片生产靶材生产设备生产等生产单位1有机玻璃透明件的主要用途为保护飞行员免受迎面高速气流的吹袭和外部环境的威胁为飞行员提供舒适密闭宽敞明亮视觉清晰的活动空间同时飞机座舱盖透明件应具备一定的强度和刚度能够承受气动载荷座舱增压载荷和高低温交变热载荷的作用也是飞行员地面进出座舱和应急弹射救生通道2无机玻璃透明件的主要用途为用于维持气动外形满足驾驶舱采光要求实现风挡玻璃全视野的除雾和防冰宽频高屏蔽效能的电磁屏蔽及抗鸟撞等特殊功能和性能请务必阅读正文后的声明及说明1830航材股份公司深度TablePageTop表11公司透明件业务产品详情事业部产品种类产品图片主要性能主要用途风挡为整体圆弧风挡舱盖为气泡式结用于飞机座舱保护飞行员构的分体式结构有机玻璃透明免受外部环境威胁并提供件舒适密闭视觉清晰的活动飞机座舱透风挡舱盖一体化整空间明件事业部体座舱盖透明件用于维持气动外形实现风无机玻璃透明挡玻璃全视野的除雾和防高透光高强度等件冰宽频高屏蔽效能的电磁屏蔽及抗鸟撞等功能数据来源招股说明书东北证券透明件产品主要为军品其中有机透明件为主要营收来源2022年公司透明件军品民品业务收入分别为376005亿元军品收入占比达到986在透明件军品产品中2022年有机透明件无机透明件营收分别为373003亿元有机透明件收入占比达到991图25透明件业务军民品拆分单位万元图26透明件军品中产品结构单位万元40000100400009035000803000030000706025000200005020000401500030100001000020105000000202020212022202020212022军品民品军品占比有机透明件无机透明件技术服务数据来源招股说明书东北证券数据来源招股说明书东北证券公司是飞机座舱透明件领域的国内领军企业1有机玻璃透明件方面飞机座舱透明件事业部承担着我国几乎全部第三代和第四代歼击机透明件的研制和生产任务并且在新型透明材料研制应用新型制造工艺研究方面处于国内领先地位在军用有机玻璃领域公司目前暂无竞争对手处国内主导地位2无机玻璃透明件方面飞机座舱透明件事业部在主力新型直升机前风挡透明件研制方面竞争优势明显参与了新研直升机的研制和生产任务在新研直升机透明件市场市占率较高在无机玻璃方面公司的竞争对手主要有铁锚玻璃航玻新材等请务必阅读正文后的声明及说明1930航材股份公司深度TablePageTop表12公司透明件业务主要竞争对手公司公司基本情况创建于1883年是世界领先的涂料和特种材料供应商生产及经营涂料玻璃玻PPG璃纤维及化学品是全球最大的建筑材料生产和分销商之一设计生产并分销量子膜高功能塑料安Saint-Gobain全玻璃石膏建材玻璃纤维等创建于1759年是英国第二大工程技术型生产商主要产品包括大型民航客机和运GKN输机结构件航空玻璃汽车传动系统粉末冶金等GKN是现今世界领先的一级航空航天零部件供应商主要从事飞机透明件和舰船电磁屏蔽玻璃的研制生产公司主营业务以无机层合玻航玻新材璃为主主要为大型运输机轰炸机和部分直升机型号配套是汽车玻璃和特种玻璃的专业生产厂家具有19年汽车安全玻璃的生产历史是国铁锚玻璃内生产安全玻璃的骨干企业其产品主要以汽车玻璃和轨道交通玻璃为主近几年也进入航空玻璃领域参与了部分运输机与直升机的研制数据来源招股说明书东北证券34高温合金可生产多种类高温母合金军民领域均有应用高温合金是航空发动机热端部件的关键材料高温合金一般以镍钴铁为基在约600C以上高温环境下抗氧化或腐蚀并在一定应力作用下长期工作的合金高温合金自诞生以来从传统的铸造高温合金和变形高温合金发展出粉末高温合金氧化物弥散强化合金金属间化合物等新型高温合金高温合金母合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料发动机性能水平很大程度上取决于高温合金材料的性能水平在先进航空发动机中高温合金用量占发动机总重量40-60主要用于四大热端部件燃烧室导向器涡轮叶片和涡轮盘此外还用于机匣环件加力燃烧室和尾喷口等部件1燃烧室是发动机各部件中温度最高的区域燃烧室内温度可高达1500-2000作为燃烧室壁的高温合金材料需承受800-900的高温局部高达1100以上用于制造燃烧室用量最大的材料是变形高温合金2导向器也可称为涡轮导向叶片用来调整燃烧室出来的燃气流向是涡轮发动机上承受温度最高热冲击最大的零部件材料工作温度最高可达1100以上但涡轮导向叶片承受的应力比较低导向器材料大多采用精密铸造镍基高温合金3涡轮叶片是发动机中工作条件最恶劣的部件在承受高温的同时要承受很大的离心应力振动应力热应力等涡轮叶片材料大多是精密铸造镍基高温合金4涡轮盘在四大热端部件中所占质量最大涡轮盘是航空发动机上的重要转动部件工作温度不高一般轮缘为550-750轮心为300因此盘件径向的热应力大用作涡轮盘的高温合金为屈服强度很高细晶粒的变形高温合金和粉末高温合金图27先进航空发动机中关键的热端承力部件图中红色部分全部为高温合金数据来源图南股份招股说明书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明2030