公司2023H1实现营收13.18亿元，同比+18.86%；实现归母净利润2.96亿元，同比+30.33%；实现扣非归母净利2.96亿元，同比+29.57%。公司是国内航空材料龙头，主要产品包括钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金，四大业务的技术层面均达到国内领先水平，核心受益于未来航空装备放量的趋势；同时公司积极加大研发投入夯实核心竞争力，募投项目聚焦产能扩张，资产注入计划有助于实现公司高质量发展。看好公司综合竞争力提升和业绩快速增长。
　　▍23H1业绩同增30.33%，超出前期预期值（同比+5.73%~18.95%）。受益于客户需求增长，产品交付增加，2023H1公司实现营业收入13.18亿元，同比+18.86%；实现归母净利润2.96亿元，同比+30.33%（公司预告2023H1实现归母净利2.4~2.7亿元，同比增长5.73%~18.95%，实际业绩超预期）；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比+29.57%。收入端，2023H1钛合金铸件收入同比+10.16%至2.82亿元，橡胶与密封收入同比+28.89%至4.46亿元，透明件收入同比+13.97%至1.69亿元，高温合金母合金收入同比+15.93%至4.03亿元。利润端，2023H1公司毛利率同比-0.15pct至35.36%。费用端，销售规模扩大，相关人员薪酬及费用增加，2023H1销售费用同比+25.21%至705.25万元；人工成本、折旧、无形资产摊销等各项费用均有所增加，管理费用同比+21.86%至3657.61万元；美元升值，汇兑收益增加，财务费用同比-24.00%至1112.71万元，影响期间费用率同比-1.17%至9.59%。同时，公司加速回款，信用减值同比-288.01%至453.10万元。综合上述因素，公司2023H1净利率同比+1.97pcts至22.44%，盈利能力有所提升。分析单季度，公司2023Q2实现营业收入7.36亿元，归母净利润1.75亿元，扣非净利1.76亿元。
　　▍前瞻性指标预示景气度向好，回款加速促使现金流向好。受业务规模增长以及产品验收流程较长的影响，公司2023H1存货较期初+6.04%至12.68亿元，其中发出商品较期初+18.77%至6.19亿元；公司2023H1合同负债较期初+139.61%至0.34亿元。存货、合同负债等前瞻性指标增长或预示业务景气度向好。公司2023H1固定资产较期初+24.78%，主要来源于大型设备转固定资产；新的生产设备的投入增加则使得在建工程较期初+14.24%至2751.53万元。公司销售收入的提升使得2023H1应收账款较期初+61.30%至11.93亿元，其中90%以上账龄在一年以内。公司2023H1经营性现金流净额4717.62万元，同比+131.6%，经营性现金流大幅好转，主要系报告期内加速回款、规划付款所致。考虑到公司下游客户多为主机厂，信用质量好，随着后续回款，我们认为公司现金流有望持续改善。
　　▍多重核心逻辑驱动，赋能公司长期成长。航空发动机本身具有耗材属性，据《不确定环境下的航空发动机大修周期探讨》（李兴山）文中数据显示，航空发动机每运行1000小时需要进行一次大修。此外，随着先进航空材料在新型战机上的应用占比上升，公司将持续受益于航空发动机的迭代。根据《World AirForces2020》(Flight Global)发布的数据，2020年我国战斗机保有量为1603架，与美国保有量差距较为明显，且四代机占比较小，数量及质量上还有很大的空间亟待填补，我们预计公司将受益于未来大量先进战机的规模化列装。公司是业内稳定优质供应商，在四大业务的技术层面均达到国际先进、国内领先水平，同时持续通过研发建立强化技术核心竞争力，研发投入占营收比重由2019年的6.47%上升至2022年的8.01%。根据公司招股说明书，公司IPO募投项目聚焦现有业务的扩产和延伸，而镇江钛合金公司注入计划将提升钛合金铸件产能和加工能力，助力公司实现高质量发展。
　　▍风险因素：原材料供应大幅波动的风险；军审定价不确定性风险；客户集中度较高的风险；技术不能保持领先性的风险；产品质量不达标的风险；市场竞争加剧的风险；内控能力不足的风险；海外收入下降的风险；关联交易占比较高的风险；募投项目进展不及预期的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：作为国内航空材料龙头，航材股份核心受益于航空武器装备放量；公司积淀深厚且具备较强技术实力，稀缺性较强、产业地位优异；同时公司积极加大研发投入夯实核心竞争力，我们预计募投项目和资产注入计划将助力公司长期发展。我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测分别为5.6/7.2/9.3亿元，对应EPS预测为1.25/1.60/2.08元，当前股价对应PE分别49/38/30x。看好公司未来综合竞争力提升和业绩快速增长。
　　

研究报告全文：23H1归母同比30航空材料龙头业绩超预期航材股份688563SH2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点公司2023H1实现营收1318亿元同比1886实现归母净利润296亿元同比3033实现扣非归母净利296亿元同比2957公司是国内航空材料龙头主要产品包括钛合金铸件橡胶与密封件透明件和高温合金母合金四大业务的技术层面均达到国内领先水平核心受益于未来航空装备放量的趋势同时公司积极加大研发投入夯实核心竞争力募投项目聚焦产能扩张资产注入计划有助于实现公司高质量发展看好公司综合竞争力提升和业绩快付宸硕速增长国防与航空航天首席分析师23H1业绩同增3033超出前期预期值同比5731895受益于客S1010520080005户需求增长产品交付增加2023H1公司实现营业收入1318亿元同比1886实现归母净利润296亿元同比3033公司预告2023H1实现归母净利2427亿元同比增长5731895实际业绩超预期实现扣非归母净利润296亿元同比2957收入端2023H1钛合金铸件收入同比1016至282亿元橡胶与密封收入同比2889至446亿元透明件收入同比1397至169亿元高温合金母合金收入同比1593至403亿元利润端2023H1公司毛利率同比-015pct至3536费用端销售规模扩大陈卓相关人员薪酬及费用增加2023H1销售费用同比2521至70525万元人国防与航空航天工成本折旧无形资产摊销等各项费用均有所增加管理费用同比2186分析师至365761万元美元升值汇兑收益增加财务费用同比-2400至111271S1010521010004万元影响期间费用率同比-117至959同时公司加速回款信用减值同比-28801至45310万元综合上述因素公司2023H1净利率同比197pcts至2244盈利能力有所提升分析单季度公司2023Q2实现营业收入736亿元归母净利润175亿元扣非净利176亿元前瞻性指标预示景气度向好回款加速促使现金流向好受业务规模增长以及产品验收流程较长的影响公司2023H1存货较期初604至1268亿元其中发出商品较期初1877至619亿元公司2023H1合同负债较期初刘意至亿元存货合同负债等前瞻性指标增长或预示业务景气度国防与航空航天13961034分析师向好公司2023H1固定资产较期初2478主要来源于大型设备转固定资产新的生产设备的投入增加则使得在建工程较期初1424至275153万元S1010522050004公司销售收入的提升使得2023H1应收账款较期初6130至1193亿元其中90以上账龄在一年以内公司2023H1经营性现金流净额471762万元同比1316经营性现金流大幅好转主要系报告期内加速回款规划付款所致考虑到公司下游客户多为主机厂信用质量好随着后续回款我们认为公司现金流有望持续改善航材股份688563SH多重核心逻辑驱动赋能公司长期成长航空发动机本身具有耗材属性据不当前价6150元确定环境下的航空发动机大修周期探讨李兴山文中数据显示航空发动总股本450百万股流通股本68百万股机每运行1000小时需要进行一次大修此外随着先进航空材料在新型战机上总市值277亿元的应用占比上升公司将持续受益于航空发动机的迭代根据WorldAir近三月日均成交额283百万元Forces2020FlightGlobal发布的数据2020年我国战斗机保有量为1603架52周最高最低价63645769元与美国保有量差距较为明显且四代机占比较小数量及质量上还有很大的空近1月绝对涨幅257间亟待填补我们预计公司将受益于未来大量先进战机的规模化列装公司是近6月绝对涨幅-2214业内稳定优质供应商在四大业务的技术层面均达到国际先进国内领先水平近12月绝对涨幅-2214同时持续通过研发建立强化技术核心竞争力研发投入占营收比重由2019年的647上升至2022年的801根据公司招股说明书公司IPO募投项目聚焦现有业务的扩产和延伸而镇江钛合金公司注入计划将提升钛合金铸件产能和加工能力助力公司实现高质量发展证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明航材股份年中报点评688563SH20232023829风险因素原材料供应大幅波动的风险军审定价不确定性风险客户集中度较高的风险技术不能保持领先性的风险产品质量不达标的风险市场竞争加剧的风险内控能力不足的风险海外收入下降的风险关联交易占比较高的风险募投项目进展不及预期的风险盈利预测估值与评级作为国内航空材料龙头航材股份核心受益于航空武器装备放量公司积淀深厚且具备较强技术实力稀缺性较强产业地位优异同时公司积极加大研发投入夯实核心竞争力我们预计募投项目和资产注入计划将助力公司长期发展我们维持公司20232425年归母净利润预测分别为567293亿元对应EPS预测为125160208元当前股价对应PE分别493830x看好公司未来综合竞争力提升和业绩快速增长项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元19472335293036934713营业收入增长率YoY340200254261276净利润百万元375442563722934净利润增长率YoY326179272283294每股收益EPS基本元083098125160208毛利率343338324327335净资产收益率ROE173171566882每股净资产元482576223623592518PE741628492384296PB128107282624PS142119947559EVEBITDA607519457383271资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月28日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2航材股份年中报点评688563SH20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入19472335293036934713货币资金918858794873176504营业成本12791546198124863134存货8401195151219022407毛利率343338324327335应收账款74173998112241557税金及附加43456其他流动资产4767446859791278销售费用1113172022流动资产29753536111261142211746销售费用率0606060505固定资产1741651441221076管理费用536887108119长期股权投资00000管理费用率2729302925无形资产14187187187187财务费用81597168152其他长期资产147180177901678财务费用率04-06-33-45-32非流动资产33553250812101941研发费用128187262364472资产总计33104068116341263213686研发费用率66808998100短期借款00000投资收益00000应付账款4487366759671260EBITDA4575346077241023其他流动负债6266598169691013营业利润4224916628571084流动负债10741396149119362273营业利润率21672101226023202301长期借款00000营业外收入011015其他长期负债6782828282营业外支出13180非流动性负债6782828282利润总额4214886628491099负债合计11401478157320182355所得税464699127165股本360360450450450所得税率10894150150150资本公积16511651846884688468少数股东损益00000归属于母公司所21702591100611061411332归属于母公司股有者权益合计375442563722934东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计19318919219519821702591100611061411332负债股东权益总33104068116341263213686计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润375442563722934增长率折旧和摊销2860414376营业收入340200254261276营运资金的变化-327-392-419-503-830营业利润318163349294265其他经营现金流6961-82-146-122净利润326179272283294经营现金流合计14517210311558利润率资本支出-22-190-18-745-807毛利率343338324327335投资收益00000EBITDAMargin235228207196217其他投资现金流00000净利率193189192195198投资现金流合计-22-190-18-745-807回报率权益变化10340690800净资产收益率173171566882负债变化-2700000总资产收益率113109485768股利支出000-169-217其他其他融资现金流-26-5597168152资产负债率345363135160172融资现金流合计738-557004-1-64现金及现金等价所得税率10894150150150861-737090-630-813股利支付率物净增加额0000300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1航材股份688563对应持股业务类别自营持股比例023另类投资子公司限售持股比例066040限售起始日2023年07月19日2023年07月19日限售期12个月24个月法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5