航空新材料国内龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司为航空新材料平台型龙头，四大业务板块协同发展，核心产品具备强耗材属性+长管线逻辑，且背靠北京航材院，研发协同优势凸显。我们预计公司23-25年归母净利润为5.98/8.06/10.44亿元，考虑到公司IPO超募资金较多，我们剔除利息收入后，预计23-25年归母净利润为5.54/7.24/9.59亿元，对应PE为50/38/29X。可比公司23年Wind一致预期PE均值为58倍，考虑到公司多个“最早”的技术优势，以及背靠航材院的优质资源，给予公司23年60X目标PE，目标价73.80元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　聚焦航空航天军品主业，四大板块持续放量
　　公司下设钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸四大事业部。21-22年，得益于我国航空航天事业快速发展和国际民航业务的恢复，公司实现营收19.47/23.35亿元，同比增长34.04%/19.95%。利润端伴随审价影响消退后，公司净利率维持稳定，21-22年公司归母净利润为3.75/4.42亿元，同比增长32.57%/17.91%。公司聚焦航空航天军品主业，军品营收占比稳定在70%以上，钛合金、高温合金军品20-22年营收CAGR为30.23%/72.13%，橡胶密封件、透明件军品CAGR为17.26%/21.21%。
　　航空航天新材料：下游应用的根本保障，国防的刚需产品
　　1）钛合金铸件：航空航发需求共振，飞机机体与航空发动机中钛合金用量不断提升，航材股份产品谱系齐全，其中中介机匣产品“爆款”属性凸显；2）橡胶与密封材料：军机/民机的必选材料，高性能特种橡胶发展趋势向好，公司橡胶与密封材料业务实现多个国内“首次”，引领国内技术突破；3）透明件：军机关键部件，代次升级构筑长期成长逻辑，公司有望维持高市占率；4）高温合金母合金：供给端国产替代+需求端强耗材属性，公司“国家队”优势显著，产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金产品。
　　航材股份：具备强耗材属性+长管线逻辑的新材料平台型龙头
　　1）强耗材属性：公司钛合金铸件、高温合金母合金等多个产品穿透式下游为航空发动机，从维修频次来看，航发热端部件>发动机整体>军机，公司产品具备强耗材属性；2）长管线逻辑：公司众多未定型母合金牌号仍为来料加工业务模式，转批产后或可转为直销，助于业绩释放；3）背景优势：控股股东航材院已成立60余年，现有17个材料技术领域，为我国军工新材料国家队；4）技术优势；公司实现多个“最早”，在国内最早开始钛合金精铸技术研究、最早掌握直升机旋翼弹性元件技术、最早从事航空座舱透明材料应用研究与研制、从上世纪60年代开始从事高温合金熔炼技术研究。
　　风险提示：核心技术人员流失风险；原材料采购价格波动风险
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告航材股份688563CH新材料平台型龙头多业务齐头并进华泰研究首次覆盖投资评级首评买入2023年9月04日中国内地航空航天目标价人民币7380研究员李聪航空新材料国内龙头企业首次覆盖给予买入评级SACNoS0570521020001licong017951htsccomSFCNoBRW518861063211166公司为航空新材料平台型龙头四大业务板块协同发展核心产品具备强耗材属性长管线逻辑且背靠北京航材院研发协同优势凸显我们预计公研究员朱雨时司23-25年归母净利润为5988061044亿元考虑到公司IPO超募资金SACNoS0570521120001zhuyushihtsccom较多我们剔除利息收入后预计23-25年归母净利润为554724959亿861063211166元对应PE为503829X可比公司23年Wind一致预期PE均值为58研究员田莫充倍考虑到公司多个最早的技术优势以及背靠航材院的优质资源给SACNoS0570523050004tianmochonghtsccom予公司23年60X目标PE目标价7380元首次覆盖给予买入评级862128972228聚焦航空航天军品主业四大板块持续放量华泰证券研究所分析师名录公司下设钛合金精密铸造橡胶与密封材料飞机座舱透明件高温合金熔铸四大事业部21-22年得益于我国航空航天事业快速发展和国际民航业务的恢复公司实现营收19472335亿元同比增长34041995利润端伴随审价影响消退后公司净利率维持稳定21-22年公司归母净利润为375442亿元同比增长32571791公司聚焦航空航天军品主业军品营收占比稳定在70以上钛合金高温合金军品20-22年营收CAGR为30237213橡胶密封件透明件军品CAGR为17262121基本数据航空航天新材料下游应用的根本保障国防的刚需产品1钛合金铸件航空航发需求共振飞机机体与航空发动机中钛合金用量目标价人民币7380不断提升航材股份产品谱系齐全其中中介机匣产品爆款属性凸显收盘价人民币截至9月4日6181市值人民币百万橡胶与密封材料军机民机的必选材料高性能特种橡胶发展趋势向好2781526个月平均日成交额人民币百万26945公司橡胶与密封材料业务实现多个国内首次引领国内技术突破3透52周价格范围人民币5769-6405明件军机关键部件代次升级构筑长期成长逻辑公司有望维持高市占率BVPS人民币6424高温合金母合金供给端国产替代需求端强耗材属性公司国家队优势显著产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金产品股价走势图航材股份人民币航材股份具备强耗材属性长管线逻辑的新材料平台型龙头相对沪深3001强耗材属性公司钛合金铸件高温合金母合金等多个产品穿透式下游654为航空发动机从维修频次来看航发热端部件发动机整体军机公司632产品具备强耗材属性2长管线逻辑公司众多未定型母合金牌号仍为来618料加工业务模式转批产后或可转为直销助于业绩释放3背景优势5914控股股东航材院已成立60余年现有17个材料技术领域为我国军工新5720材料国家队4技术优势公司实现多个最早在国内最早开始钛合金19-Jul-2303-Aug-2318-Aug-2302-Sep-23精铸技术研究最早掌握直升机旋翼弹性元件技术最早从事航空座舱透明资料来源Wind材料应用研究与研制从上世纪60年代开始从事高温合金熔炼技术研究风险提示核心技术人员流失风险原材料采购价格波动风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万19472335287335824497-34041995230324682553归属母公司净利润人民币百万375244424659846805541044-32571791352634602960EPS人民币最新摊薄083098133179232ROE17291708581725859PE倍74136286464834532664PB倍12821074270250229EVEBITDA倍56754683287321301578资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1航材股份688563CH正文目录核心观点3航材股份航空新材料领军企业四大板块协同发展5背靠北京航材院重组构建四大事业部5四大业务持续放量引领业绩稳步增长7航空航天新材料下游应用的根本保障国防的刚需产品11钛合金铸件航空航发需求共振公司明星产品中介机匣优势突出12橡胶与密封材料航空必选材料公司引领国内技术突破15透明件军机关键部件代次升级构筑长期成长逻辑18高温合金母合金国防战略物资公司国家队优势凸显21航材股份具备强耗材属性长管线逻辑的新材料平台型龙头25控股股东实力雄厚研发基因一脉传承25来料加工转为定型牌号直销产品管线支撑远期业绩持续性26工艺技术领先彰显先发优势募投项目有效缓解产能压力28高温合金产品耗材属性凸显充分受益于航发维修后市场29盈利预测估值与投资建议32估值与投资建议35风险提示35免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2航材股份688563CH核心观点从公司四大业务板块角度下游需求刚性公司技术实力领先钛合金铸件钛材是当代飞机和发动机的主要结构材料之一飞机机体与发动机中钛合金用量不断提升我们预计2021-2030年我国航空高端钛材需求量CAGR约为163公司是中国航发钛合金精密铸件承制单位空客全球钛合金铸件三家供应商之一技术处于国内领先国际先进地位国内市场公司生产的发动机钛合金中介机匣压气机机匣发动机组件等产品覆盖国产军用发动机大部分型号国外市场公司主要产品应用于LEAP系列GE9XTrent-XWB及PD35等国际主流型号发动机为空客持续交付钛合金发动机吊舱挂架肋板等产品橡胶及密封件橡胶与密封材料弹性优异耐受高低温且工作介质性能好高性能特种橡胶在航空航天领域大量使用公司橡胶与密封材料业务实现多个国内首次引领国内技术突破多项技术填补国内空白达到国际先进国内领先水平公司参与研制了国内大部分飞机型号的多种用途的密封剂和配套材料向国内外中国商飞波音以及惠普等国际知名民机和发动机制造商供货透明件座舱透明件是战斗机的关键部件公司飞机座舱透明件事业部在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势为国内该领域的领军企业有机玻璃透明件方面公司承担了我国核心军机的透明件的研制和生产任务无机玻璃透明件方面公司在主力新型及新研直升机透明件市场市占率较高高温合金母合金供给端国产替代需求端强耗材属性构筑广阔市场空间我们预计2021-2030年我国军用航发用高温合金总市场约为254435亿元年均市场规模超250亿元公司是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金产品公司前期预研在研的先进牌号合金陆续得到批产应用制备的合金纯净度水平与叶片合格率在国内同行中占据明显优势从公司成长逻辑角度具备强耗材属性长管线逻辑的新材料平台型龙头强耗材属性公司钛合金铸件高温合金母合金等多个产品穿透式下游为航空发动机发动机维修成本大约占整个飞机维修成本的3540其中车间维修的零部件修理或更换成本占6070从维修频次来看发动机热端部件发动机整体军机高温合金为航空发动机主要耗材长管线逻辑航材院将六个已定型牌号高温合金母合金产品转为由航材股份直接对客户销售并出具不可撤销的承诺自2022年1月1日起航材院不再对外销售已经设计定型的高温合金母合金同等条件下通过独家授权许可方式优先转由航材股份下属高温合金熔铸事业部负责对外销售原本来料加工转变为对客户直销模式的转变为航材股份带来了显著业绩增长未定型的十个新型牌号转批产保障远期空间背景优势公司控股股东航材院成立于1956年是我国一五计划156个重点建设项目之一现有17个材料技术领域60多个专业覆盖金属材料非金属材料复合材料材料制备与工艺材料性能检测表征与评价先后培养产生了4名院士上百名国内知名材料专家和学术带头人累积了2500多项科研成果和千余项专利公司背靠航材院研发基因一脉传承多个最早的技术优势在技术领域公司在国内最早开始钛合金精铸技术研究最早掌握直升机旋翼弹性元件技术最早从事航空座舱透明材料应用研究与研制从上世纪60年代开始从事高温合金熔炼技术研究在产品领域公司生产了国内航空发动机用第一批钛合金铸件研制的氟橡胶全氟橡胶聚硫密封剂改性聚硫密封剂低密度密封剂防火密封剂导电密封剂高强度高硬度密封剂等填补了国内空白免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3航材股份688563CH区别于市场观点市场担忧公司新材料行业整体产能持续扩张未来竞争格局或面临恶化我们认为公司四大事业部技术源自航材院具备多个最早先发优势明显持续看好公司稳定的龙头地位公司钛合金铸件以中介机匣为核心产品覆盖国内绝大部分军用航发型号同时在国内民航及国际宇航领域拓展良好高温合金母合金方面公司作为产业链上游核心供应商等轴定向母合金实现批产与高温材料研究所实现产研协同在钛合金和高温合金两大航空特材方面公司将受益于军民用航发的放量透明件方面公司在国内占据领先地位军机市场占有率高民机市场具备较大国产化替代空间橡胶与密封材料方面公司为核心供应商填补国内空白军民机放量助推业务提升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4航材股份688563CH航材股份航空新材料领军企业四大板块协同发展背靠北京航材院重组构建四大事业部北京航空材料研究院股份有限公司聚焦于航空航天用部件及新材料其前身北京百慕航材高科技股份有限公司于2000年4月10日注册成立主要从事钛合金高尔夫球头的生产以及航空钛合金材料和铸造技术研究2016年公司终止高尔夫球头业务聚焦航空航天用钛合金铸件业务2020年12月31日航材院将其橡胶与密封研究所透明件研究所熔铸中心的全部产业化资产和负债土地房产除外及铸钛中心部分知识产权无偿划转至公司并于2021年更名为航材股份2023年7月19日公司于科创板上市公司下设钛合金精密铸造事业部橡胶与密封材料事业部飞机座舱透明件事业部高温合金熔铸事业部1钛合金精密铸造事业部前身航材院钛合金研究室创建于1956年是国内最早从事钛合金铸造研究的机构国内领先国际一流产品覆盖了我国目前军用航空发动机的绝大部分型号并成为空客赛峰罗罗GE航空霍尼韦尔等世界知名航空器航空发动机制造商的主要供应商或战略合作伙伴深度融入国际航空制造业供应链2橡胶与密封材料事业部前身航材院橡胶与密封研究所创建于1956年是国内专业从事航空橡胶与密封材料研究及应用的机构可提供从密封与减振方案设计材料选型密封与减振制件生产性能考核评定到使用寿命预测的全流程服务掌握的多项核心技术填补国内空白达到国际先进国内领先水平3飞机座舱透明件事业部前身航材院透明件研究所创建于1962年是我国最早从事航空座舱透明材料应用研究与研制的专业化研究机构是国防科工局定点航空透明件研发生产的核心基地承担了战斗机教练机运输机特种飞机直升机航天器车辆等各种复杂外形多功能复合透明件的研制工作产品广泛应用于航空航天等高端装备领域掌握的多项技术填补国内空白达到国际先进国内领先水平4高温合金熔铸事业部前身航材院熔铸中心创建于1997年是国内专业的高温合金母合金研发生产基地之一拥有完整的铸造粉末变形等高温合金母合金研发生产制造体系承担各种高温合金母合金产品的技术研发规模化生产涉及主要高温合金牌号六十余种其中含航空发动机用高温合金牌号40余种覆盖国内全部批产的航空发动机高温合金母合金产品同时为核电汽车燃机生物工程等领域提供高温合金母合金产品是国内技术领先的高温合金母合金和大型等温锻造用高温合金铸件的研发生产中心图表1航材股份发展历程资料来源航材股份官网航材股份招股书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5航材股份688563CH航材股份下属四个事业部主要产品分别为钛合金铸件橡胶与密封件透明件和高温合金母合金钛合金铸件主要包括航空军品钛合金铸件非航军品钛合金铸件国际宇航钛合金铸件和其他国外民品等橡胶与密封件主要包括弹性元件密封剂橡胶胶料橡胶复合型材和减振器等透明件主要包括有机玻璃透明件和无机玻璃透明件等高温合金母合金主要包括粉末高温合金母合金单晶高温合金母合金定向高温合金母合金等轴晶高温合金母合金变形高温合金母合金与大型铸件等图表2航材股份产品及产业链情况资料来源航材股份招股书Wind华泰研究公司背靠北京航材院员工持股占比较高截至2023年8月10日控股股东航材院直接持有公司6014的股权航发集团通过持有航材院航发资产国家产业投资基金和国发基金的股权合计持有公司6873的股权国资委通过持有航发集团70的股权成为公司的实际控制人2019-2021年公司通过陆续设立航材壹号航材贰号等7个员工持股平台实现对高管及核心技术人员的股权激励员工持股平台持有公司473的股权公司下设航材优创一家全资子公司图表3航材股份股权结构截至202394资料来源航材股份招股书Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6航材股份688563CH四大业务持续放量引领业绩稳步增长四大业务持续放量公司业绩稳定增长2020年国际民航市场受疫情影响较大同时橡胶密封件透明件业务在2020年由于军方审价收入端均产生了调价价差与前期累计销量的乘积冲减而橡胶密封件透明件业务均为高毛利率产品因此对利润端影响更大2020年公司营收同比增速为965归母净利润同比下滑1487增速均为历年底部2021-2022年得益于我国航空航天事业的快速发展以及国际民航业务的恢复公司实现营收19472335亿元同比增速为34041995利润端伴随审价影响消退后公司净利率维持稳定利润增速与营收增速相匹配21-22年公司归母净利润为375442亿元同比增速为32571791公司2023H1实现营收1318亿元同比1886实现归母净利润296亿元同比3033图表4航材股份营业收入及同比增速图表5航材股份归母净利润及同比增速亿元营业收入同比增速亿元归母净利润同比增速2540540353020430201525320101015201015-105000-20201920202021202223H1201920202021202223H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究公司四大业务板块均衡发展营收结构上密封橡胶件钛合金铸件和高温合金母合金业务营收占比均在30左右且维持稳定占比显著高于透明件业务2022年密封橡胶件钛合金铸件高温合金母合金收入比重分别为279424263053透明件业务收入占比为1635分业务毛利率上公司密封橡胶制品与透明系列业务毛利率水平较高2022年分别为56474826钛合金业务与铸造高温合金母合金业务毛利率分别为22281268公司密封橡胶件业务2020年毛利率同比减少1072pcts主要系军审定价冲减前期累计价差冲减收入若剔除该事件影响则2022年毛利率为6008毛利率整体维持稳定类似的公司透明件产品2021年毛利率下滑主要系军品审价冲减收入剔除事件影响后毛利率为4641高温合金母合金和钛合金制品毛利率整体维持稳定年度间波动主要与原材料价格和产品结构有关图表6航材股份营业收入构成情况图表7航材股份分业务毛利率情况密封橡胶制品铸造高温合金母合金钛合金透明系列其他业务密封橡胶制品铸造高温合金母合金钛合金透明系列100709080607050604050403030202010100020192020202120222023H12019202020212022资料来源航材股份招股书华泰研究资料来源航材股份招股书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7航材股份688563CH公司聚焦航空航天军品主业公司2020-2022年军品收入占比分别为719872177445营收占比稳定在70以上20212022年军品收入分别同比增长35072421主要由于橡胶与密封件透明件钛合金铸件军品收入增长分产品来看参考公司2022年营收构成公司透明件业务橡胶密封件业务军品占比显著高于公司整体水平军品营收占比分别为9971钛合金高温合金军品营收占比分别为7155图表8航材股份军民品营收构成情况亿元钛合金铸件橡胶与密封件透明件高温合金母合金20181614121086420军品民品军品民品军品民品202020212022资料来源航材股份招股书华泰研究图表92022年公司总营收及分产品收入口径下军民品占比资料来源航材股份招股书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8航材股份688563CH四大核心军工产品连续三年实现营收增长公司特种领域除橡胶与密封件2020年因军品审价因素冲减收入111亿元导致营收下滑以外所有军工产品均在2020-2022年实现营收正增长其中金属类产品表现突出公司钛合金高温合金军品2020-2022年营收CAGR分别为30237213而橡胶密封件透明件军品CAGR分别为17262121图表10公司钛合金制品收入拆分情况图表11公司橡胶与密封件收入拆分情况百万元军品民品百万元军品民品600军品YoY民品YoY80700军品YoY民品YoY806050060060405004004020400300020300-202000200-40100-20-601000-800-4020192020202120222019202020212022资料来源航材股份招股书华泰研究资料来源航材股份招股书华泰研究图表12公司透明件收入拆分情况图表13公司高温合金母合金收入拆分情况百万元军品民品百万元军品民品450军品YoY民品YoY400800军品YoY民品YoY2504003507003503002006002503002005001502501504002001003001001505020010005050-501000-1000020192020202120222019202020212022资料来源航材股份招股书华泰研究资料来源航材股份招股书华泰研究公司整体毛利率保持稳定费用控制能力稳步提升2019-2023H1公司毛利率分别为401134813429337935362020年因军品审价因素导致公司毛利率下滑530pcts以后公司在规模扩张的同时毛利率水平保持稳定公司注重研发投入在营收规模扩张的同时研发费用率震荡上行2022年研发费用率高达801同比提升145pcts在高研发投入下公司2019-2023H1期间费用率为1194121610271086959呈震荡下降趋势凸显公司良好的费用控制能力免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9航材股份688563CH图表14航材股份毛利率和净利率情况图表15航材股份期间费用率情况毛利率净利率销售费用率管理费用率4510研发费用率财务费用率408353062542015210050-2201920202021202223H1201920202021202223H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究持续扩张产能布局前沿技术2023年7月公司成功在科创板上市本次IPO募集资金71亿元其中647亿元投入航空高性能弹性体材料及零件产业项目契合国家安全战略为国防建设提供有力支撑适应国内市场发展需求706亿元投入航空透明件研发中试线项目提升军用飞机座舱透明件研发和生产能力完善透明件试验体系建设269亿元投入大型飞机风挡玻璃项目打破大型民用飞机配套风挡玻璃的国际垄断填补国内空白抓住行业发展机遇推动公司战略发展453亿元投入航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目用以解决公司现有能力难以满足两机专项需求的现状加快实现先进高温合金材料国产化547亿元投入航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目适应快速增长的市场需求实现毛坯交付向精加交付转化图表16航材股份IPO募集资金投向项目名称实施主体项目投资总额亿元拟投入募集资金额亿元航空高性能弹性体材料及零件产业项目航材优创647647航空透明件研发中试线项目航材股份706706大型飞机风挡玻璃项目航材股份269269航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目航材股份453453航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目航材股份547547补充流动资金航材股份1010合计36223622资料来源航材股份招股书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10航材股份688563CH航空航天新材料下游应用的根本保障国防的刚需产品航空材料由于其特殊工作环境与性质具有轻质量高强度耐高温耐腐蚀等特点按用途来分航空材料包括结构材料和功能材料按质地来分航空材料分为金属材料高分子材料无机非金属材料和复合材料图表17航空先进材料分类资料来源头豹科技创新网华泰研究航空材料中复合材料的应用领域较多碳纤维及复合材料应用范围最广合金也是航空材料的重要组成部分其中以高温合金钛合金为主图表18航空材料主要分布资料来源头豹科技创新网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11航材股份688563CH钛合金铸件航空航发需求共振公司明星产品中介机匣优势突出钛材广泛应用于航空航天舰船兵器等领域是当代飞机和发动机的主要结构材料之一由于碳复合材料和钛合金都具有密度小比强度高等优异性能特别是钛合金与碳复合材料有很好的相容性因此钛是一种较理想的航空结构材料其中飞机机身与航空发动机多处部件为钛材宽体A350客机主要用钛部位和部件为起落架机翼结构发动机悬架和机翼高压油管气管紧固件舱门机舱面板或隔板座椅导轨尾锥和辅助动力舱的隔热屏等大飞机用主流的高涵道比涡轮风扇发动机主要用钛部位和部件为发动机框架增压机转子增压机机匣和压气机转子等图表19A350飞机用钛主要部位和部件图表20商用飞机高涵道比涡扇发动机用钛情况资料来源钛在航空工业中的应用及趋势王向东等新材料产业2007资料来源钛在航空工业中的应用及趋势王向东等新材料产业200710空客公司官网华泰研究10赛峰公司官网华泰研究飞机机体与发动机中钛合金用量不断提升军机钛材比例远高于民机军机方面美国1970年开始服役的C-5上钛合金的质量分数为6而1992年开始服役的C-17已增至1032006年以后服役的世界最先进第四代战斗机F22的用钛量高达3941发动机方面国外先进发动机上的钛用量通常保持在2035的水平我国在钛用量上距先进国家仍有进步空间未来航空领域钛合金具有充足的市场空间图表21美国第三四代战斗机及先进轰炸机运输机的用材百分比机型开始服役时间复合材料钛合金铝合金钢F-16197832835F-17Y未服役877310FA-18AB198095125015FA-18CD198610135016FA-18EF200223152914FA-2220052441155F-3520083627B-119862921419B-219913826196C-519706C-17199281103693123资料来源航空用钛合金的发展概况曹春晓航空科学技术20054华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12航材股份688563CH图表22西方国家部分航空发动机型号中的钛用量发动机型号推出年代装备机型钛合金用量J791956F-4F-1042JT30TF331960B-707B-52F-14115TF361965C-5A32TF391968C-5AC-5B33JT901969B-747B-767F-5A25F1001973F-15F-1625F1011976B-120CF61985A-330B-747B-76727V25001989A-320A-32131资料来源航空用钛合金的发展概况曹春晓航空科学技术20054华泰研究在华泰军工组报告西部超导航空钛材龙头多极发力驱动高成长2022318发布中我们测算了国内军品钛合金市场空间1军机2021-2030年中国军用战机更新换代将释放216857吨左右的机体钛材需求2发动机我们预计2030年我国军机数量稳定后每年军用航空发动机的钛合金总需求量大约在55049吨3合计增速2021-2030年我国航空高端钛材需求量CAGR约为163图表232021E-2030E我国军用飞机机体钛合金需求量预测分类机种飞机数量架钛合金质量占比飞机单重吨装配比成材率耗材率总需求吨固定翼飞机轻型歼击机8004106857外贸歼击机4004103429舰载歼击机24015107714中型歼击机600151019286重型歼击机8002018617141151070作战支援飞机3005103214大型运输机200106025714武装直升机600553214直升机通用运输直升机1000104085714合计4940216857资料来源WorldAirForces2021智研咨询华泰研究预测图表242030年我国存量军用航空发动机维修年均钛合金需求计算分类机种飞机数量架发动机数量发动机单重吨钛合金质量占比装配比成材率年均维修次数损耗率总需求吨固定翼飞机轻型歼击机106011753975外贸歼击机66011752475舰载歼击机28521752138中型歼击机91521756863重型歼击机8192175614330115150570作战支援飞机60021754500大型运输机46442710738武装直升机15022053219直升机通用运输直升机2000217515000合计830555049资料来源WorldAirForces2021智研咨询华泰研究预测航材股份钛合金铸件业务的主要产品包括航空军品钛合金铸件非航军品钛合金铸件和其他民品等下游客户主要为国内外军民用航空发动机飞机和航天器主机厂船舶兵器等高端武器装备加工单位上游供应商主要为海绵钛钛锭等工业原料的生产企业辅料厂家及模具工装设计制造单位免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13航材股份688563CH图表25公司钛合金铸件业务产业链情况资料来源航材股份招股书公司公告华泰研究公司是中国航发钛合金精密铸件承制单位技术处于国内领先国际先进地位根据公司招股书国内市场公司生产的发动机钛合金中介机匣压气机机匣发动机组件等产品覆盖了在研及在制国产军用发动机的大部分型号此外公司与中国航发商发合作为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件为我国自主研制窄体及宽体客机发动机钛合金结构件的国产化提供了有力保障国外市场公司与PCC公司及HWM公司等同为国际主要航空钛合金铸件生产商主要产品应用于国际主流型号发动机如已批产的LEAP系列发动机钛合金机匣发动机套件正在研制的直径超15米的宽体客机发动机GE9XTrent-XWB的钛合金中介机匣等大型复杂薄壁结构件以及中俄合作的PD35宽体客机发动机中介机匣等公司为空客持续交付钛合金发动机吊舱挂架肋板等产品与PCCHWM并列为空客全球钛合金铸件三家供应商之一图表26钛合金铸件行业国内外主要企业公司简介主要产品PCC创建于1956年是全球综合性复杂金属零部件及产品制造商主要客户为波音空客GE航空大型复杂结构熔模铸件机翼铸件锻古德里奇普惠罗罗等制零部件飞机结构构件及工艺先进的紧国外固件HWM创建于1888年是由美国铝业公司2016年将航天机动车和运输等产业拆分出来的高性能原材飞机发动机和燃气轮机部件航空航天紧料和工程产品制造商主要客户为GE雷神公司波音等固系统航空航天钛结构部件等安吉精铸创建于1966年是航空工业下属的专业化铸造企业安吉精铸现在已发展成为以钛铝镁高大型钛铝高温合金机匣体箱体类铸温合金铸造为核心以航空航天等国防军工产品为主的专业化铸造企业主要客户集中在国内航件飞机结构件支线飞机系列铸件涡空航天领域壳类铸件高速机车齿轮箱铸件自走式采棉机铸件沈阳铸造钛合金技术产业部组建于1965年目前掌握多种钛合金铸件研制和生产工艺包括熔模精密铸造航天钛合金铸件工艺机加石墨型工艺改善石墨型工艺捣实型工艺金属型工艺复合铸型主要客户在国内国内航天市场双瑞精铸成立于2005年10月前身为中船重工七二五所第七研究室在船舶领域占据主导优势几乎垄船舶领域钛合金铸件断了船舶领域钛合金铸件市场航材股份公司钛合金精密铸造事业部的前身是航材院钛合金研究室创建于1956年公司掌握的钛合金近发动机钛合金中介机匣压气机机匣发净成形技术是融合多材料多工艺多学科的成型技术目前世界上只有PCC和公司等极少数公动机组件套件等司掌握大型复杂整体钛合金机匣研制技术是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机匣的单位资料来源航材股份招股书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14航材股份688563CH橡胶与密封材料航空必选材料公司引领国内技术突破橡胶与密封材料具有弹性优异耐受高低温及工作介质性能好等特点可以满足飞机直升机和发动机等装备的燃油滑油液压空气介质系统的密封工况要求根据飞机用硅橡胶材料加速老化试验及寿命评估研究柳荣等合成材料老化与应用2018年10月世界航空器产生的各类故障中有40-60与橡胶材料有关这直接说明了高性能橡胶材料的重要性据航空橡胶密封材料发展及应用刘丽萍等军民两用技术与产品2013年6月所述1架歼击机需使用12万-15万件橡胶制品和400kg-500kg密封剂而1架大型客机需使用3吨橡胶制品和至少15吨密封剂图表27橡胶材料在飞机和发动机上的主要应用资料来源航空橡胶密封材料发展及应用刘丽萍等军民两用技术与产品2013年6月华泰研究按硫化温度分类橡胶密封材料可以分为高温硫化橡胶和室温硫化橡胶高温硫化橡胶和室温硫化橡胶又可按照生胶的不同分为不同种类图表28橡胶密封材料分类资料来源航空橡胶密封材料发展及应用刘丽萍等军民两用技术与产品2013年6月华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15航材股份688563CH国外橡胶材料的总体发展趋势是高性能特种橡胶大量使用而通用橡胶基本淘汰作为美重点发展的关键材料技术之一橡胶密封材料在近几十年中发展相当迅速二战前主要以天然橡胶为主二战后的20多年间大量使用氯丁橡胶丁钠橡胶等合成橡胶20世纪70年代至90年代氟橡胶有机硅等特种橡胶的发明满足了第三代飞机要求聚硫密封剂的出现使整体油箱成为现实20世纪90年代至今氟醚氟硅橡胶聚硫代醚密封剂等保证了新一代飞机性能的实现随着各种机型的研制我国航空橡胶密封材料的发展经历了3个阶段研制前苏联橡胶密封剂阶段研制西方橡胶密封剂阶段以及自主体系建立阶段图表29国内外航空用橡胶密封材料发展历程资料来源航空橡胶密封材料发展及应用刘丽萍等军民两用技术与产品2013年6月华泰研究公司橡胶与密封件业务主要产品包括橡胶胶料密封剂以及各种形式的橡胶制品如橡胶密封圈密封垫橡胶板密封型材减振器橡胶弹性元件等下游客户主要为军民用飞机主机厂航空发动机主机厂以及航天船舶兵器电子核工业高铁重卡新能源光伏电池等高端武器装备和民用装备的加工单位上游供应商主要为聚硫橡胶氟醚橡胶弹性轴承接头弹性轴承隔片等生产单位免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16航材股份688563CH图表30公司橡胶与密封件产业链资料来源公司招股说明书华泰研究密封剂我国的整体油箱和机身防腐蚀密封剂基本达到国外水平目前广泛采用聚硫类密封剂包括普通聚硫密封剂使用温度为-55-120改性聚硫密封剂使用温度为-55-150聚硫代醚密封剂使用温度为-55-180聚硫类密封剂向低密度无毒阻蚀导电无溶剂刷涂低温快速硫化等多方向发展在空气油料等多种介质中可使用氟硅密封剂或氟硅苯撑密封剂配合粘接底涂对铝合金不锈钢等金属基材具有良好的粘接能力使用温度为-55-230短期使用温度可达250而氟硅苯撑密封剂的使用温度为-55-250短期使用温度则可达到275有机硅密封剂主要用于空气系统中的密封目前系列化产品较多此外根据特殊使用要求近年来我国也开发出了一些具有防火隔热吸波减振等特殊功能的有机硅密封剂产品国产大飞机产能稳步扩大带动橡胶密封材料发展公司参与研制了国内大部分飞机型号的多种用途整体油箱密封飞机防腐密封口盖密封座舱密封和电气系统密封等的密封剂和配套材料研制的民机用密封剂产品已应用于C919国产大飞机整体油箱和机身通用密封已形成年产600万件满足波音空客普惠斯奈克玛等民机和发动机制造商规范要求的系列紧箍件产品主要出口美国大批量应用于国外各种民机图表31C919大型客机橡胶密封件典型的使用部位资料来源航空橡胶密封结构关键性能与成型工艺研究柯玉超清华大学2016年5月华泰研究橡胶制件为适应新一代航空武器装备的发展需求我国的橡胶材料技术不断向前发展大量具有特殊功能的橡胶制件被应用于飞机上其中比较典型的包括橡胶减振器橡胶密封型材橡胶衬垫卡箍等航空用橡胶减振器主要用于电气系统仪器仪表以及发动机的减振可有效降低振动对设备仪器的损害延长其使用寿命橡胶密封型材主要用于窗舱门密封橡胶材料可以使用乙丙橡胶硅橡胶氟硅橡胶等橡胶衬垫卡箍主要用于飞机机体及发动机的电线管路的固定和减振目前已实现了产品的标准化和系列化如北京航空材料研究院生产的MS21919系列卡箍MS621系列卡箍等可达到不同工作环境下的使用要求免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17航材股份688563CH高端军民品应用领域可靠性及寿命要求高利好技术领先能够提供产品服务一体化供应的头部公司橡胶与密封材料全球市场竞争者包括DowCorningPPGHutchinsonTrelleborgAB国内行业参与企业有蓝星集团旗下的中蓝晨光中昊晨光西北橡胶研究院及航材股份等公司橡胶与密封材料业务实现多个国内首次引领国内技术突破实现国内军用飞机封严结构材料首次批量装机应用填补了我国在该领域的材料及制造技术空白参与大部分军用直升机弹性元件的立项研制成功研制出抗疲劳天然橡胶材料和宽温域高阻尼硅橡胶材料等减振降噪关键材料率先在国内研制直升机旋翼弹性元件填补了国内空白使中国成为世界第三个掌握该项技术的国家于1999年与美国K-TA公司合作建立符合国际宇航标准的橡胶紧箍件生产线合作生产了满足波音空客普惠斯奈克玛等民机和发动机制造商规范要求系列紧箍件并大批量应用于国外各种民机已形成年产600万件的专业化生产能力产品主要出口美国符合MS21919AS21919MIL-C-85052等要求图表32橡胶与密封材料行业国内外主要企业公司简介主要产品DowCorning成立于1943年在有机硅材料领域居于世界领先地位该公司现已为全球25000多家客有机硅胶粘剂密封胶有机硅橡胶及户提供7000余种有机硅产品以及相关服务拥有境内子公司道康宁中国投资有限公司相关技术服务PPG成立于1883年是世界领先的涂料和特种材料供应商其生产的产品包括油漆涂料密航空材料建筑涂料汽车涂料汽车修封剂及特殊材料主要应用于建筑消费品工业交通运输等领域及其售后市场是波补漆工业涂料包装涂料工业防护及音公司的主要供应商在上海设有分公司船舶涂料汽车原厂涂料特种涂料和材国外料等Hutchinson成立于1843年为TotalEnergiesSE集团子公司拥有PAUSTRAVIBRACHOC军用产品减振产品车身密封系统流BARRYCONTROLSSTOP-CHOCTECHLAM等知名品牌是全球领先的非轮胎橡胶体传动系统传动带密封件及医用手套制品生产供应商在全球25个国家拥有生产基地和婴儿用品等TrelleborgAB工程聚合物领域世界领先的跨国集团公司在聚合物工程应用和特种材料技术方面具有一为交通能源机械工程等多个行业应用定的技术优势环境提供密封减振和防护相关技术产品中蓝晨光中昊晨光分别成立于1988年8月和1965年2月两家公司均隶属中国蓝星集团股份有限公司有机硅氟硅等中蓝晨光在飞机现用的单组份有机硅密封剂领域占据较高的市场份额西北橡胶研究院成立于2001年6月其前身是西北橡胶工业制品研究所橡胶密封制品特种橡胶制品橡塑制品及粒料工程橡胶制品橡胶防腐衬里高分子涂料混炼胶料等国内航材股份公司橡胶与密封材料事业部的前身是航材院橡胶与密封研究所创建于1956年是国内专主要产品包括特种橡胶航空密封剂橡业从事航空橡胶与密封材料研究及应用的机构是我国国防工业系统中专业从事航空橡胶胶弹性元件等主要应用于航空各大主机与密封材料研究与应用研究单位可提供从密封与减振方案设计材料选型密封与减振附件厂制件生产性能考核评定到使用寿命预测的全流程服务掌握的多项核心技术填补国内空白达到国际先进国内领先水平资料来源航材股份招股书华泰研究透明件军机关键部件代次升级构筑长期成长逻辑座舱透明件是战斗机的关键部件一般前面部分称作风挡后面部分称作座舱盖对飞机和飞行员的安全有重大影响在飞行过程中座舱透明件能承受各种载荷作用特别是风挡要能抵挡外来物主要是鸟的撞击同时还必须为飞行员提供清晰的视野战斗机座舱透明件要求结构强度高飞行员的视野宽有良好的冲击韧性和光学质量并能经受恶劣的飞行环境早期的战斗机座舱透明件要求能防弹以保护飞行员无任何功能膜层随着武器系统的发展不再需要防弹功能后来的座舱透明件主要要求防鸟撞隐身视野广等多种功能采用了耐磨抗划伤隐身等功能膜层免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18航材股份688563CH图表33透明件在军机上的应用资料来源美国五代战斗机座舱透明件技术的应用进展冯海兵科技导报2021年39华泰研究目前用于战斗机座舱透明件的材料有两大类一类为丙稀酸脂材料另一类为聚碳酸酯材料使用聚碳酸脂材料的代表机种是F16飞机由于其韧性好座舱盖透明件厚度可以设计比较薄但由于透光度难以达到要求聚碳酸脂材料使用并不普遍目前飞机座舱盖透明件普遍采用丙稀酸脂材料我国制造的聚碳酸脂材料透光度太低无法用于飞机座舱盖对于风挡由于其外形相对简单通常设计成堆体且要满足鸟撞指标要求一般选用抗撞击强度高的拉伸丙稀酸脂作为透明件材料这样既能减少透明件厚度又能确保拉伸丙稀酸脂材料的成形对于活动舱盖视其外形复杂情况和制造厂的制造能力选择透明件材料一般外形不复杂且有制造厂有成形能力优先选用拉伸丙稀酸脂材料若外形太复杂或制造厂没有成形能力只能选用铸造丙稀酸脂材料目前国内的定向有机玻璃即为拉伸丙稀酸脂材料非定向有机玻璃为铸造丙稀酸脂材料图表34战斗机座舱透明件材料的分类资料来源飞机座舱透明件设计理论及应用张志林南京航空航天大学2005年7月华泰研究美国第一代第二代第三代战斗机座舱透明件正面风挡是增强无机玻璃胶片增强无机玻璃材料结构正面两侧是弧形有机玻璃风挡后部分是有机玻璃座舱盖仅有防弹及提供飞行员视野观察等基本功能未采用任何功能膜层美国第四代战斗机座舱透明件风挡采用有机玻璃胶片聚碳酸酯材料多层结构或聚碳酸酯多层结构早期采用了耐磨功能涂层后期部分型号采用了隐身功能膜层美国第五代战斗机座舱透明件采用了单层聚碳酸酯材料结构有机玻璃胶片聚碳酸酯材料层合结构全部采用了隐身功能膜层隐身技术将向全天候全方位超宽隐身频带智能化方向发展未来的战斗机将具备超宽频电磁红外声激光视频等全方位的超级隐身性能免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19航材股份688563CH图表35美国五代战斗机中座舱透明件的发展资料来源美国五代战斗机座舱透明件技术的应用进展冯海兵科技导报2021年39华泰研究公司透明件业务主要产品包括航空用有机和无机玻璃透明件产品下游客户主要为国内军民用飞机主机厂上游供应商主要为原板材生产胶片生产靶材生产设备生产等生产单位图表36公司透明件业务产业链资料来源航材股份招股书公司公告华泰研究公司飞机座舱透明件事业部在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势为国内该领域的领军企业国外竞争对手包括PPGSaint-GobainGKN等老牌企业国内包括航玻新材铁锚玻璃等有机玻璃透明件方面公司可实现大曲率复杂外形透明件的结构外形电磁屏蔽等功能的设计制造评估创造性的将数控加工引入到透明件的切割研磨及边缘加工工序中承担了我国几乎全部第三代和第四代歼击机透明件的研制和生产任务无机玻璃透明件方面公司通过超轻薄型风挡玻璃的制造技术攻关实现了该技术在目前国内主力直升机机型装机验证和批产交付在主力新型直升机前风挡透明件研制方面竞争优势明显新研直升机透明件市场市占率较高免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20