在六氟磷酸锂行业竞争加剧下，公司凭借规模和成本双重优势，有望进一步提升市占率。随着碳酸锂价格企稳，六氟磷酸锂利润有望出现边际改善。公司布局的LiFSI业务有望在快充等电池技术更迭下逐步放量贡献业绩。此外，根据其公告，公司规划进一步提升电子化学品和电池产能，有望进一步打开增长天花板。2023年以来六氟磷酸锂价格波动，因此我们下调公司2023/2024年归母净利润预测至7.40/10.25亿元（原预测为38.77/48.52亿元），新增2025年归母净利润预测15.79亿元，对应EPS预测分别为0.62/0.86/1.32元。给予公司目标价19元，维持“买入”评级。
　　▍上半年行业供需格局的变化叠加碳酸锂价格下行导致公司业绩承压。23H1公司实现营收52.65亿元；归母净利润2.68亿元；扣非归母净利润2.27亿元；销售毛利率为17.40%，同比下降19.89pcts；其中新材料板块毛利率为19.93%，同比下降30.47pcts。
　　▍二季度碳酸锂价格阶段性企稳，六氟磷酸锂毛利率环比改善。业绩承压的主要原因是短期供需失衡导致的碳酸锂价格大幅下行。据百川盈孚数据，23Q1碳酸锂从56.5万元/吨下跌至最低24.5万元/吨，对六氟磷酸锂价格支撑减弱，使得六氟价格从24.2元万/吨下行至最低8.5万元/吨。23Q2碳酸锂价格开始回暖，带动六氟价格回升至季度末的15.7万元/吨。受此影响，公司二季度毛利率水平环比改善，单季销售毛利率为18.75%，环比+2.88pcts。
　　▍供给侧改革政策的影响下，公司铝用氟化盐业务稳定增长。23H1公司铝用氟化盐营收8.78亿元，同比+12.12%，占营收比重为16.68%。公司铝用氟化盐的营收稳步增长，具备国际领先的生产技术。在供给侧改革政策的影响下，以氟化铝为代表的铝用氟化盐行业产能逐步向头部公司聚集，下游电解铝需求平稳增长，行业发展稳健。
　　▍积极布局LiFSI、钠电池材料、电子级化学品等新材料产品打开增长天花板。公司在LiFSI上布局领先，目前已具备千吨级LiFSI产能，同时规划建设有1万吨/年的产线；钠电池材料方面，公司已经具备千吨级六氟磷酸钠产能，同时提供研发电解液服务，客户涵盖所有主流钠离子电池和电解液厂商。电子级化学品方面，公司现具备年产4000吨电子硅烷产能和6万吨电子级氢氟酸产能，年产3万吨超净高纯电子级（G5级）氢氟酸产能建设项目已经全面开工建设，将陆续投产。伴随新增产能的逐步落地和新材料渗透率的不断提升，公司有望提升相应领域内的市场占比，打开增长天花板。
　　▍风险因素：产品及原材料价格波动；下游需求不及预期；产能建设不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级。在六氟磷酸锂行业竞争加剧下，公司凭借规模和成本双重优势，有望进一步提升市占率。随着碳酸锂价格企稳，六氟磷酸锂利润有望出现边际改善。公司布局的LiFSI业务有望在快充等电池技术更迭下逐步放量贡献业绩。此外根据其公告，公司规划进一步提升电子化学品和电池产能，有望进一步打开增长天花板。2023年内受到六氟磷酸锂价格波动影响，我们下调公司2023/2024年归母净利润预测至7.40/10.25亿元（原预测为38.77/48.52亿元），新增2025年归母净利润预测15.79亿元，对应EPS预测分别为0.62/0.86/1.32元。给予公司目标价19元（采用PE估值法，选取涉及到电解质锂盐的天赐材料、中欣氟材和金石资源作为行业可比公司，Wind一致预期2023年可比公司平均估值为30x，给予公司2023年30xPE），维持“买入”评级。

研究报告全文：行业竞争加剧业绩承压新材料业务打开增长天花板多氟多002407SZ2023年中报点评2023109中信证券研究部核心观点在六氟磷酸锂行业竞争加剧下公司凭借规模和成本双重优势有望进一步提升市占率随着碳酸锂价格企稳六氟磷酸锂利润有望出现边际改善公司布局的LiFSI业务有望在快充等电池技术更迭下逐步放量贡献业绩此外根据其公告公司规划进一步提升电子化学品和电池产能有望进一步打开增长天花板2023年以来六氟磷酸锂价格波动因此我们下调公司20232024年归母净利润预测至7401025亿元原预测为38774852亿元新增2025王喆年归母净利润预测1579亿元对应EPS预测分别为062086132元给予能源与材料产业首公司目标价19元维持买入评级席分析师上半年行业供需格局的变化叠加碳酸锂价格下行导致公司业绩承压23H1公司S1010513110001实现营收5265亿元归母净利润268亿元扣非归母净利润227亿元销售毛利率为1740同比下降1989pcts其中新材料板块毛利率为1993同比下降3047pcts二季度碳酸锂价格阶段性企稳六氟磷酸锂毛利率环比改善业绩承压的主要原因是短期供需失衡导致的碳酸锂价格大幅下行据百川盈孚数据23Q1碳酸锂从565万元吨下跌至最低245万元吨对六氟磷酸锂价格支撑减弱使得六氟价格从242元万吨下行至最低85万元吨23Q2碳酸锂价格开始回暖带动六氟价格回升至季度末的157万元吨受此影响公司二季度毛利率水平环比改善单季销售毛利率为1875环比288pcts供给侧改革政策的影响下公司铝用氟化盐业务稳定增长23H1公司铝用氟化盐营收878亿元同比1212占营收比重为1668公司铝用氟化盐的营收稳步增长具备国际领先的生产技术在供给侧改革政策的影响下以氟化铝为代表的铝用氟化盐行业产能逐步向头部公司聚集下游电解铝需求平稳增长行业发展稳健积极布局LiFSI钠电池材料电子级化学品等新材料产品打开增长天花板公司在LiFSI上布局领先目前已具备千吨级LiFSI产能同时规划建设有1万吨年的产线钠电池材料方面公司已经具备千吨级六氟磷酸钠产能同时提供研发电解液服务客户涵盖所有主流钠离子电池和电解液厂商电子级化学品方面公司现具备年产4000吨电子硅烷产能和6万吨电子级氢氟酸产能年产3万吨超净高纯电子级G5级氢氟酸产能建设项目已经全面开工建设将陆续投产伴随新增产能的逐步落地和新材料渗透率的不断提升公司有望提升相应领域内的市场占比打开增长天花板风险因素产品及原材料价格波动下游需求不及预期产能建设不及预期多氟多002407SZ盈利预测估值与评级在六氟磷酸锂行业竞争加剧下公司凭借规模和成本评级买入维持当前价1608元双重优势有望进一步提升市占率随着碳酸锂价格企稳六氟磷酸锂利润有目标价1900元望出现边际改善公司布局的LiFSI业务有望在快充等电池技术更迭下逐步放量总股本1194百万股贡献业绩此外根据其公告公司规划进一步提升电子化学品和电池产能有流通股本百万股961望进一步打开增长天花板2023年内受到六氟磷酸锂价格波动影响我们下调总市值192亿元公司20232024年归母净利润预测至7401025亿元原预测为38774852近三月日均成交额236百万元52周最高最低价390157元亿元新增2025年归母净利润预测1579亿元对应EPS预测分别为近1月绝对涨幅-377062086132元给予公司目标价19元采用PE估值法选取涉及到电解近6月绝对涨幅-2863质锂盐的天赐材料中欣氟材和金石资源作为行业可比公司Wind一致预期近月绝对涨幅12-36202023年可比公司平均估值为30x给予公司2023年30xPE维持买入证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明多氟多年中报点评002407SZ20232023109评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元7808861235801118585212742701629358营业收入增长率YoY8458-4728净利润百万元12597119480474043102469157919净利润增长率YoY249155-623854每股收益EPS基本元106163062086132毛利率3231181620净资产收益率ROE2481300284510621433每股净资产元425544734808923PE1524985259218731215PB378296219199174PS246155162151118EVEBITDA114273815631232917资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023109请务必阅读正文之后的免责条款和声明2多氟多年中报点评002407SZ20232023109利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入780912358118591274316294货币资金14433684374650296536营业成本5299858697071070813060存货16501917238027833171毛利率32143052181415971985应收账款10341294168416172036税金及附加4373757699其他流动资产10891828189118272335销售费用3767596481流动资产5215872397011125614079销售费用率047054050050050固定资产42826213634965896790管理费用425591534535635长期股权投资5731313131管理费用率544479450420390无形资产644424424424424财务费用12060431813其他长期资产16082847331733823231财务费用率154049036014-008非流动资产65919515101201042510476研发费用2636850062415054459957028资产总计1180618238198212168124556研发费用率338405350350350短期借款936459000投资收益2101695776应付账款11351914225123872950EBITDA19623035143418192442其他流动负债29664818427151026030营业利润1409226273711151711流动负债50377191652174908980营业利润率180518316228751050长期借款5502216221622162216营业外收入1835282730其他长期负债400837837837837营业外支出1716121514非流动性负债9503053305330533053利润总额1411228175311271727负债合计59871024495751054312033所得税1492582896136股本766766119411941194所得税率10561132377855788资本公积31862850441044104410少数股东损益27516611归属于母公司所507864898758964411017归属于母公司股有者权益合计1260194874010251579东的净利润少数股东权益7421504148814941506净利率股东权益合计1613157662480496958197993102461113912522负债股东权益总1180618238198212168124556计主要财务指标现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E增长率税后利润1262202372510311590营业收入83955826-4047462787折旧和摊销438679622681740109527营业利润6051-674051195347营运资金的变化-17-1309-1523839-725其他经营现金流293360370-182157249080净利润5464-619938395411经营现金流合计1975175319423682416利润率资本支出-1217-2574-1224-980-784毛利率32143052181415971985投资收益2101695776EBITDAMargin25132456120914281499其他投资现金流-43-7-3-6-7净利率16131576624804969投资现金流合计-1258-2480-1158-928-715回报率权益变化1405544198800净资产收益率2481300284510621433负债变化-15691555-45900总资产收益率10671068374473643股利支出-7-230-460-139-207其他其他融资现金流-375128-43-1813资产负债率50715617483148634900融资现金流合计-54619981026-156-194现金及现金等价所得税率1056113237785578817112716112841507股利支付率物净增加额18242359187120182083资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5