主要观点：
　　1、公司是目前亚洲高空作业平台经营性租赁龙头企业
　　公司是远东宏信旗下从事建筑设备运营业务的专业平台，是中国最大的设备运营服务商，截止2022年是亚洲最大高空作业机械租赁企业，全球租赁百强榜（IRN100）第14位，高空作业平台13.1万台，资产规模306亿元，累计服务客户19.1万家。
　　公司于2023年5月成功登陆港交所，实现分拆上市，公司主要从事经营性租赁、工程技术服务、平台及其他服务，其中经营性租赁业务以高空作业平台(AWP)、新型支护系统、新型模架系统的经营租赁为主线三大业务。
　　2、未来无论是高空作业平台(AWP)、新型支护系统、新型模架系统渗透率都将继续提升
　　 《建筑业“十二五”发展规划》等一系列政策明确要求建筑行业大幅降低工程生产安全事故死亡人数。而高处坠落事故占中国房屋市政工程生产总事故一半以上，因此相关安全性政策的出台为高空作业平台的应用上提供了有利支持，鼓励了下游企业进一步提高相关设备的使用率。
　　供给侧结构性改革聚焦去除落后产能，强化专业服务，越来越多的企业倾向于降低固定资产投资及杠杆率。同时，随着建筑业的转型升级，越来越多的设备用户将青睐于委聘专业设备运营服务商提供相关服务，而不需要自主采购设备，降低其成本。
　　3、盈利预测
　　我们认为高空作业平台租赁是经营租赁服务收入的主要来源，行业咨询公司分析2023-2025年高空作业平台业务的年复合增长率达到21.98%，随着中国城镇化进程的持续进行，以及供给侧结构性改革推动行业分工专业化的背景下，设备用户更青睐于租赁设备以降低成本，经营租赁服务收入有望得到进一步提升，我们假设公司2023-2025年租赁业务增速为15.50%/14%/12.50%。
　　风险提示
　　设备租金下降超预期风险；
　　行业竞争加剧风险；
　　管理成本上升风险；
　　成本上涨风险；

研究报告全文：2023-10-9宏信建发持续增长的亚洲高机租赁龙头证券研究报告分析师夏芈卬证书编号S1190523030003目录1公司简介与业务概览2公司在设备运营服务市场的核心竞争力3财务指标与盈利预测摘要主要观点1公司是目前亚洲高空作业平台经营性租赁龙头企业公司是远东宏信旗下从事建筑设备运营业务的专业平台是中国最大的设备运营服务商截止2022年是亚洲最大高空作业机械租赁企业全球租赁百强榜IRN100第14位高空作业平台131万台资产规模306亿元累计服务客户191万家公司于2023年5月成功登陆港交所实现分拆上市公司主要从事经营性租赁工程技术服务平台及其他服务其中经营性租赁业务以高空作业平台AWP新型支护系统新型模架系统的经营租赁为主线三大业务2未来无论是高空作业平台AWP新型支护系统新型模架系统渗透率都将继续提升建筑业十二五发展规划等一系列政策明确要求建筑行业大幅降低工程生产安全事故死亡人数而高处坠落事故占中国房屋市政工程生产总事故一半以上因此相关安全性政策的出台为高空作业平台的应用上提供了有利支持鼓励了下游企业进一步提高相关设备的使用率供给侧结构性改革聚焦去除落后产能强化专业服务越来越多的企业倾向于降低固定资产投资及杠杆率同时随着建筑业的转型升级越来越多的设备用户将青睐于委聘专业设备运营服务商提供相关服务而不需要自主采购设备降低其成本3盈利预测我们认为高空作业平台租赁是经营租赁服务收入的主要来源行业咨询公司分析2023-2025年高空作业平台业务的年复合增长率达到2198随着中国城镇化进程的持续进行以及供给侧结构性改革推动行业分工专业化的背景下设备用户更青睐于租赁设备以降低成本经营租赁服务收入有望得到进一步提升我们假设公司2023-2025年租赁业务增速为15501412503数据来源WIND太平洋研究院整理公司简介公司是远东宏信旗下从事建筑设备运营业务的专业平台是中国最大的设备运营服务商截止2022年是亚洲最大高空作业机械租赁企业全球租赁百强榜IRN100第14位高空作业平台131万台资产规模306亿元累计服务客户191万家公司于2023年5月成功登陆港交所实现分拆上市公司主要从事经营性租赁工程技术服务平台及其他服务其中经营性租赁业务以高空作业平台AWP新型支护系统新型模架系统的经营租赁为主线三大业务上游厂商设备运营服务下游客户销售服务工程企业工业企业需求需求工程技术服务维修保养设备租赁二手设备处置安装调试备件销售技术支持维修与再制造市政公用家庭个人数据来源公司半年报太平洋研究院整理4公司简介租赁设备高空作业平台新型支护系统新型模架系统管理约159万台高拥有1551万吨存拥有651万吨存空作业平台数量亚洲量规模全国领先量规模全国领先第一全球第三丰富多元的8个品类与27个12个品类3400规模品类和产品线型号型号H型钢钢板桩剪刀车直臂车盘扣式钢管扣件式脚手架脚手架蜘蛛车玻璃吸盘车钢支护H型梁数据来源公司半年报太平洋研究院整理经营性租赁业务1高空作业平台高空作业平台指在一定高度进行作业使用的可移动机械设备公司高空作业平台拥有多元化的客群结构当下业务主要集中于新增建筑需求从未来看高空作业的需求场景将向存量建筑靠拢市场增长与新增工程量的关系较弱中国的高空作业平台运营服务市场高度集中按高空作业平台的设备保有量计截至2022年12月31日前三大市场参与者远东宏信华铁应急众能联合合计共占市场总规模的584截至2022年12月31日宏信建发以131万台的高空作业平台设备保有占到市场份额的306位列国内市场第一高空作业平台设备市场仍有巨大的市场潜力高空作业平台设备保有量在20182022年的复合年增长率为441并预计将于2027年进一步增加至11946万台2023年至2027年的复合年增长率预计为177截止2022年中国高空作业平台的设备保有量为4874万台其中约4289万台来自设备租赁服务提供商占总保有量约88建筑高度图中国高空作业平台需求场景和发展趋势图中国高空作业平台运营服务市场规模单位亿元安装消CAGR34防涂装169幕墙133104756141城市更新物业管理广告安装环境绿化从建设到后期运营维护201820192020202120222023E6数据来源WIND太平洋研究院整理高空作业平台出租率有望进一步抬升随着中国人口老龄化程度加深和宏观经济的发展近十年建筑从业人员工资年复合增长率高达11因此高人力成本将驱动下游需求端的高空作业平台渗透率上升同时如建筑业十二五发展规划等一系列政策明确要求建筑行业大幅降低工程生产安全事故死亡人数而高处坠落事故占中国房屋市政工程生产总事故一半以上因此相关安全性政策的出台为高空作业平台的应用上提供了有利支持鼓励了下游企业进一步提高相关设备的使用率供给侧结构性改革聚焦去除落后产能强化专业服务越来越多的企业倾向于降低固定资产投资及杠杆率同时随着建筑业的转型升级客户需采用先进的施工方式及专业的运营人员随着行业内专业化分工愈发普遍越来越多的设备用户将青睐于委聘专业设备运营服务商提供相关服务而不需要自主采购设备降低其成本因而受到市场的欢迎拥有巨大的增长潜力主要收入剪叉式设备剪叉式设备出租率平均租金保有量水平租金收入高空作业平台经营租赁业务臂式设备租平均租金臂式设备出租率金收入保有量水平经营性租赁业务2新型支护系统支护系统是指在基坑或围堰所应用的临时性支撑结构用于保护工人和设备在地下或水下部分施工时的安全中国的新型支护系统运营服务市场高度分散以设备保有量计截至2022年12月31日前三大市场参与者合计仅占市场总规模的79截至2022年12月31日宏信建发以约15766万吨的新型支护系统设备保有量占市场份额的50位列中国市场第一新型支护系统未来增长空间广阔我国新型支护系统保有量在20182022年的复合年增长率为264公司招股书中预测2027年有望达7390万吨同期新型支护系统市场规模由178亿元增长至418亿元复合年增长率237公司招股书中预测2027年市场规模有望达748亿元图中国新型支护系统运营服务市场规模新型支护系统单位亿元CAGR24拥有1551万吨存量规模全国领先8个品类与27个型号488407418275226H型钢钢板桩178钢支护H型梁数据来源公司财报太平洋研究院整理201820192020202120222023E8经营性租赁业务3新型模架系统模架系统主要包括模板和脚手架两大类产品用于工程建设主体结构搭建期间的临时支撑和围档保护中国新型模架系统运营服务市场高度分散按新型模架系统的设备保有量计截至2022年12月31日前三大市场参与者合计仅占市场总规模的60约800名中小规模的市场参与者占据余下的940市场份额按新型模架系统的设备保有量计截至2022年12月31日宏信建发以约6230万吨的新型模架系统设备保有量占市场份额的32位列中国市场第一新型模架设备仍有较大的市场空间中国盘扣式脚手架的设备保有量在20182022年的复合年增长率为390预计2023年至2027年复合年增长率为1792022年中国盘扣式脚手架的设备保有量为2564万吨其中或约75来自设备运营服务提供商图中国新型模架系统运营服务市场规模单位亿元新型模架系统CAGR30拥有651万吨存量规模全国领先41912个品类3400规模型号312329261193116盘扣式脚手架钢管扣件式脚手架201820192020202120222023E数据来源公司财报太平洋研究院整理工程技术服务业务该业务主要为不同业务不同运营情景提供定制化的一站式解决方案包括设计设备材料供应现场施工安装维修保养物流服务等随着客户对于轻资产运营环保工作效率等方面持续提出更高要求工程技术服务以物联网为基础的技术支持以及二手处置等领域增值服务需求有望持续扩大公司工程技术服务业务毛利率近年一般维持在30左右营业收入增速近年保持较高的两位数增长20212022年分别实现43406的增速在主营业务中占比相对较小图公司主营业务结构数据来源公司财报太平洋研究院整理平台服务业务未来的发展方向公司的平台服务业务主要包括联合模式和撮合模式联合模式公司向其他设备供应商进行租赁并于客户签订转租安排的模式撮合模式公司作为代理人向设备供应商及客户提供居间服务以满足其相关需求并收取居间服务费用的模式平台服务与经营租赁服务一样价格主要由设备类型及租期长短决定平台服务业务在公司的收入结构中占比最小但近年来增速较快2021年2022年的营收增速分别为3632476中国设备租赁行业高度分散出租人与承租人的配对效率低公司的联合模式属于平台化运营模式节省时间及成本促进公司更有效运用市场上整体资源降低使用率偏低的存货量当前公司所有平台服务业务收入均来自联合模式未来将逐步发展撮合模式将客户及设备提供商联系起来收取中介服务费公司自身无需安排转租有望打造新的轻资产模式图2020-2022年营收对比图2020-2022年各业务毛利率情况数据来源公司财报太平洋研究院整理目录1公司简介与业务概览2公司在设备运营服务市场的核心竞争力3财务指标与盈利预测最优的运营效率最优的运营效精准营销数字化管理率精准营销数字化管理公司有超过千人的专业营销团队通过密布全国的业务网点贴近客户最快速度满足客户需求并且运用数字化手段管理业务流程客户可以足不出户通过数字化平台完成业务流程战略精准营销目标城市庞大且专业的设备运营服务营销团队数字化的业务管理方式通过市场规模地区经济和人口筛选前线业务人员超过1200人出90个目标重点开发城市目标区前线业务管理者超过200人域GDP总量60万亿元覆盖人口超过59亿重点提升目标区域市占率战术交叉销售协同作战高空作业平台需求客户支护需求约99的月度合同于线上签署模架需求工程需求约997的设备交付通过电子账单确认数据来源公司财报太平洋研究院整理最优的运营效率最优的运营效网点布局优势率精准营销数字化管理目前公司总计419个服务网点其中国内网点共415个覆盖全国近200个城市形成全国领先后已率先进入海外市场在海外市场已布局4个网点四大永久基地以及415个业务网点覆盖近200个城市已设置个海外业务网点覆盖个海外国家地区第一阶段现阶段43中国香港公司网点数量国内领先1419天津单位个上海嘉定槟城上海金山吉隆坡192雅加达130广州中国大陆业务网点海外业务网点14宏信建发公司A公司B最优的运营效率最优的运营效快速响应高效触达率快速响应高效触达同时公司通过数字化智能化手段为物流维修提效赋能整体业务运营效率达到行业最优水平物流成本优势明显高效响应各类服务需求服务人员超过1000调度人员人机比为13900人机比为1152平均物流配送里程约37公里1维修平均约15小时内到达调度人机比服务人机比15239001102500905510003430050020192020202120222023H120192020202120222023H1注高空作业平台业务数据来源公司财报太平洋研究院整理稳健的经营风格稳-健的财务政策和资本管理策略经营风格-财务政策和资本管理策略长期专注设备运营主业坚持稳健的经营管理风格达成长期收益最大化和风险最小化保守的财务政策稳健的资本管理充裕的流动性和授信主要经营性租赁资产杠杆率维持稳健水合作金融机构超过折旧期限为10年低平2023H1资产负82家各类头部金于行业平均年限债率为67融机构基本实现全覆盖授信总额超过预期信用损失计提比7867率为159高于行业400亿平均期限平均水平超过4年流动性充裕无短贷长投20222023H1数据来源公司财报太平洋研究院整理形成最终优势相较行业平均增长公司更快获取市场份额稳健的经营风格-财务政策和资本管理策略2018年起公司复合增长率远超过设备运营行业平均水平不断获取市场份额设备运营行业总市场规模公司历年营业收入单位亿元单位亿元CAGR114CAGR42510782935488827975546070664361372619201820192020202120222023E201820192020202120222023E数据来源公司财报太平洋研究院整理目录1公司简介与业务概览2证券自营驱动业绩增长ROE尚有提升空间3财务指标与盈利预测财务指标2023年上半年业绩保持较快增长2023年上半年公司实现了整体业绩较快增长收入总额同比增长约18EBITDA同比增长11经调整后的净利润增长约10收入总额亿元EBITDA亿元经调整净利润1亿元423236197291762022H12023H12022H12023H12022H12023H1注1经调整净利润系归母净利润基础上将普通股赎回负债利息支出和汇兑损益净额及上市开支还原后计算数据来源公司财报太平洋研究院整理财务指标2023年上半年业绩保持较快增长EPS为008元同比增长约46每股净资产为314元较年初增长约33上半年ROA约为16上半年ROE约为57较去年同期均稳步提升EPS元股BVPS元股ROAROE573145200823600616112022H12023H120222023H12022H12022023H122022H120232023H1H1数据来源公司财报太平洋研究院整理