高线光瓶酒正处于快速扩容期，头号种子作为华润入驻金种子后的战略单品切入赛道。光瓶酒的市场规模自2013年的352亿元增长至2021年的988亿元，CAGR高达13.7%，2024年市场容量预计将超过1500亿元。安徽光瓶酒市场主流价位处于20-30元，消费升级趋势下白酒新国标实施，30-50元高线光瓶酒将成为徽酒在低端赛道抢夺份额的良机。华润入驻后，金种子以超高品质为基础，推出终端售价68元/瓶的头号种子，既是金种子“一体两翼”重要战略大单品，也是华润啤酒“啤白融合”模式的率先探索。
　　定位年轻光瓶潮饮，头号种子具备品质、省内品牌力和渠道利润优势。头号种子定位白酒玩家身份，通过包装器型的新颖设计和创意营销，匹配80-90后年轻群体，力争打造全国化的高线光瓶酒大单品。品质上坚持纯粮食固态发酵和40%馥合香+20%浓香+40%清香的风格；品牌上作为“徽酒四杰”之一，省内消费者基础好；渠道利润率高达41.7%，同时实行“三价齐管”，保证刚性的终端售价、严管终端进价和发票价，确保价值链各环节利润合理。
　　借助华润渠道赋能，头号种子有望从安徽辐射周边市场，再实现泛全国化扩张。光瓶酒和啤酒的渠道终端融合度较高，主要融合渠道包括KA和BC连锁店、连锁餐饮店等。华润在安徽市场拥有约28.7万家餐饮与流通渠道终端，预计2023年头号种子覆盖率达到80%，叠加金种子在省内覆盖的烟酒店终端，预计2023年头号种子销售额将达5.22亿。公司在省外成立了苏沪、河南、江西三个销售大区，到2025年，除了省内的渠道覆盖率进一步提升之外，头号种子还将实现环安徽市场的扩张，预计覆盖江苏、上海、河南、江西共计69万家华润终端的80%和烟酒店终端的40%，头号种子销售额将提升至18.06亿元。随着品牌势能渐起，凭借华润遍布全国的渠道网络和优质经销商资源，头号种子将带领金种子在全国范围内实现扩张。
　　投资建议：公司战略单品头号种子借助华润的渠道资源将逐步实现省内市场占有和省外市场的扩张，以柔和、祥和为代表的普通白酒基本盘在理顺价格后也将迎来结构升级，同时次高端产品馥合香系列将享受白酒消费升级红利。预计2023-2025年公司营收为20.23/29.95/41.77亿元，归母净利润为0.53/2.66/5.47亿元，EPS为0.08/0.40/0.83元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，核心产品动销不及预期，市场竞争加剧

研究报告全文：TableInfo1TableDate金种子酒600199白酒食品饮料发布时间2023-10-06TableTitleTableInvest证券研究报告公司动态报告买入华润赋能头号种子泛全国化可期上次评级买入报告摘要TableSummary股票数据TableMarket20230928高线光瓶酒正处于快速扩容期头号种子作为华润入驻金种子后的战略TableSummary6个月目标价元32单品切入赛道光瓶酒的市场规模自2013年的352亿元增长至2021年收盘价元2352的988亿元CAGR高达1372024年市场容量预计将超过1500亿12个月股价区间元19953034元安徽光瓶酒市场主流价位处于20-30元消费升级趋势下白酒新国总市值百万元1547138总股本百万股658标实施30-50元高线光瓶酒将成为徽酒在低端赛道抢夺份额的良机华A股百万股658润入驻后金种子以超高品质为基础推出终端售价68元瓶的头号种B股H股百万股00子既是金种子一体两翼重要战略大单品也是华润啤酒啤白融日均成交量百万股6合模式的率先探索历史收益率曲线TablePicQuote定位年轻光瓶潮饮头号种子具备品质省内品牌力和渠道利润优势头号种子定位白酒玩家身份通过包装器型的新颖设计和创意营销匹金种子酒沪深300配80-90后年轻群体力争打造全国化的高线光瓶酒大单品品质上坚50持纯粮食固态发酵和40馥合香20浓香40清香的风格品牌上作4030为徽酒四杰之一省内消费者基础好渠道利润率高达417同时20实行三价齐管保证刚性的终端售价严管终端进价和发票价确保10价值链各环节利润合理0借助华润渠道赋能头号种子有望从安徽辐射周边市场再实现泛全国-10化扩张光瓶酒和啤酒的渠道终端融合度较高主要融合渠道包括KA和BC连锁店连锁餐饮店等华润在安徽市场拥有约287万家餐饮与流通渠道终端预计2023年头号种子覆盖率达到80叠加金种子在省TableTrend涨跌幅1M3M12M内覆盖的烟酒店终端预计2023年头号种子销售额将达522亿公司绝对收益-5-3-1相对收益-302在省外成立了苏沪河南江西三个销售大区到2025年除了省内的TableReport渠道覆盖率进一步提升之外头号种子还将实现环安徽市场的扩张预相关报告口子窖省内表现优异合同计覆盖江苏上海河南江西共计万家华润终端的和烟酒店终603589Q26980负债同比高增端的40头号种子销售额将提升至1806亿元随着品牌势能渐起--20230829凭借华润遍布全国的渠道网络和优质经销商资源头号种子将带领金种迎驾贡酒603198洞藏引领结构升级业子在全国范围内实现扩张绩增长超预期投资建议公司战略单品头号种子借助华润的渠道资源将逐步实现省内--20230821市场占有和省外市场的扩张以柔和祥和为代表的普通白酒基本盘在金种子酒600199Q2有望扭亏华润赋理顺价格后也将迎来结构升级同时次高端产品馥合香系列将享受白酒能成效显现消费升级红利预计2023-2025年公司营收为202329954177亿元--20230720归母净利润为053266547亿元EPS为008040083元维持公司啤白融合探索白酒发展新模式买入评级--20230427风险提示渠道拓展不及预期核心产品动销不及预期市场竞争加剧TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师李强营业收入12111186202329954177执业证书编号S0550515060001-1670-211706148053947021-61002252liqiangnesccn归属母公司净利润-166-18753266547证券分析师阚磊--33976-12454022210555执业证书编号S0550522040001每股收益元-025-028008040083021-61002252kanleinesccn市盈率676495432917358092826市净率407691595540453净资产收益率-592-7012049301605股息收益率000000000000000总股本百万股658658658658658请务必阅读正文后的声明及说明金种子酒公司动态TablePageTop目录1安徽白酒次高端扩容本地品牌乘风而起411白酒产销大省消费升级动力强劲412本地品牌地缘优势显著积极寻求向上破局52光瓶酒结构升级向上扩容高线光瓶趋势已成721光瓶酒主打性价比规模增速高于行业平均722把握高线光瓶先机玻汾已成行业标杆823安徽光瓶酒市场混战本地品牌亟需突围103金种子酒头号种子头号品质布局高线光瓶酒赛道1131聚焦高线光瓶头号种子打造年轻潮饮1132渠道建设与终端动销并重头号种子省内营收有望迅速提升12321终端网点全面铺开渠道利润保障销售积极性12322紧抓价格体系和终端动销合理管控经销商库存13323头号种子2023年销售规模测算1433借助华润优秀渠道力头号种子全国化空间广阔154盈利预测与投资建议175风险提示19图表目录图12022年各省份规上白酒产量占比4图2安徽省饮酒力位居前三月两4图3安徽人均GDP增速高于全国4图4安徽限额以上消费品零售额累计增速4图5安徽各地市白酒市场容量亿元5图62021年安徽省白酒消费市场各品牌份额占比5图7光瓶酒的三个发展阶段7图82013-2024E我国光瓶酒市场规模和增速7图9全国性光瓶酒代表性产品8图10玻汾销量快速增长的竞争优势9图11汾酒全国布局9图12汾酒省内及省外营业收入情况亿元9图132015-2022年汾酒低端酒销售情况亿元10图142020年中国光瓶酒市场份额占比10图15金种子一体两翼品牌战略12图16头号种子设计形象鲜明12图17头号种子消费者扫码领红包12图18头号种子动销比例13图19头号种子VS玻汾出厂价与终端底价13图20头号种子着力解决白酒行业三大顽疾13图21头号种子2023年市场规模测算15图22金种子酒2023年主要市场规划16图23头号种子2025年市场规模测算17表1安徽市场各价格带规模与代表产品6表2玻汾产品矩阵8请务必阅读正文后的声明及说明222金种子酒公司动态TablePageTop表3安徽省光瓶酒竞争格局11表4头号种子与玻汾的比较14表5金种子酒盈利拆分18表6可比公司估值比较19请务必阅读正文后的声明及说明322金种子酒公司动态TablePageTop1安徽白酒次高端扩容本地品牌乘风而起11白酒产销大省消费升级动力强劲安徽省是白酒传统产销大省市场规模约350亿从供给端看截至2019年底安徽省内规模以上工业白酒企业达101家数量位居全国第三2022年安徽规上酒企白酒产量2655万千升排名全国第五需求端从饮用白酒渗透率人均白酒饮用量和白酒饮用频率综合维度评判安徽省人均每月饮用白酒56两与四川云南分列前三2021年安徽省整体白酒容量为350亿元左右图12022年各省份规上白酒产量占比图2安徽省饮酒力位居前三月两2611四川76湖北5北京435186贵州3922安徽13960430山西445540数据来源东北证券国家统计局数据来源东北证券2021年中国白酒消费洞察报告省内经济活力推动消费升级目前主流价格带为100300元安徽省地处长江淮河中下游位于长三角腹地外衔珠三角与长三角内带中西部区位战略优势明显近年来政府大力扶持下安徽省内产业集群加速成长据2023中国民营经济论坛百强产业集群报告合肥新型显示合肥智能电动汽车芜湖机器人与增材设备制造等7个安徽省产业集群入选位居全国前列2017-2022年安徽省人均GDP由49092元增长至73603元CAGR为844增速高于全国平均消费升级趋势推动徽酒价格带不断向上迁移目前主流价格带处于100-300元安徽经济加快回暖餐饮恢复势头强劲2023Q1以来经济恢复势头足商品销售及餐饮增势良好2023Q1安徽GDP增速为48高于全国平均1-8月份安徽省内限额以上消费品零售额累计同比增长42尤其餐饮恢复势头强劲1-8月份限额以上餐饮收入同比增长122图3安徽人均GDP增速高于全国图4安徽限额以上消费品零售额累计增速8000030121041025600008662054576434042303540000152327242941722161010082000025000月月月月月月月月月月月月月月月月月月225346789345678---------------10111211---111111111111111120012003200520072009201120132015201720192021年年安徽人均gdp安徽yoy全国yoy20232022数据来源东北证券国家统计局数据来源东北证券安徽省统计局请务必阅读正文后的声明及说明422金种子酒公司动态TablePageTop12本地品牌地缘优势显著积极寻求向上破局合肥阜阳市场规模位居省内前二席本地酒企拥有地缘优势从安徽分地级市白酒容量看合肥阜阳市场规模全省领先省会合肥的白酒市场规模约为70亿元阜阳市场规模约50亿元二者合计拥有超过13的省内市场份额徽酒斩下近七成份额与全国性名酒分庭抗礼分品牌来看包括四朵金花在内的徽酒在安徽市场一马当先2021年收获销售额共约230亿元占整体市场容量将近七成徽酒品牌中目前呈现一超古井两强迎驾口子窖的局面三家品牌的销售额优势明显占比徽酒品牌整体份额的80左右其他份额主要由金种子文王贡高炉家宣酒等地产酒瓜分省外品牌中五茅洋剑泸表现强势五粮液占据30亿销售额茅台斩获20亿洋河作为最早深耕安徽市场的酒企之一目前销售额约14亿剑南春老窖分别占据85亿左右图5安徽各地市白酒市场容量亿元图62021年安徽省白酒消费市场各品牌份额占比80701260徽酒2150五粮液440茅台630洋河20剑南春910泸州老窖660其他阜阳合肥六安滁州亳州安庆宿州芜湖蚌埠淮北淮南宣城池州黄山铜陵马鞍山数据来源东北证券酒食汇数据来源东北证券酒业家大众价位本地品牌扎堆次高端以上全国名酒占据优势百元以下价格段约120亿元属于红海竞争本土品牌角逐激烈古井贡迎驾口子窖以及金种子合计份额超过50100-300元作为省内主流价格带容量约140亿元徽酒凭借强势的渠道操作能力在该价位重点布局有古8洞藏系列等产品拥有较强的话语权300-800元约占50亿是未来承接消费升级的重要价格带古20口20与洞藏系列等品牌徽酒与梦6剑南春等省外名酒混战有平分秋色之势800元以上价格带全国性名酒占据绝对优势尤其千元以上市场被茅五寡头垄断徽酒纷纷加码次高端以上价位各价格带布局趋于完备安徽白酒消费升级仍处于加速期大众价格带持续升级合肥市场引领商务消费带动500元以上价格带扩张目前300元以下价位带市场规模占比约75次高端以上市场有望引领消费升级趋势释放巨大的增长潜能古井现已完成古5献礼的过渡工作发力古8产品发掘团购推动古20大单品上量迎驾洞藏69处于快速放量阶段向上培育1620承接消费升级口子窖以口子20在前后推出兼香518和兼系新品兼10兼20兼30进一步强化次高端话语权金种子重磅推出馥合香系列积极抢占次高端份额请务必阅读正文后的声明及说明522金种子酒公司动态TablePageTop表1安徽市场各价格带规模与代表产品主流价位代表品牌代表产品规模亿元茅台飞天茅台五粮液普五泸州老窖国窖1573全国名酒800元以上洋河M940郎酒青花郎习酒君品习酒省内品牌古井贡酒年30洋河M6剑南春水晶剑水井坊臻酿八号井台全国名酒泸州老窖特曲习酒窖藏1988300-800元金沙摘要50古井贡酒古2016口子窖口子窖20兼香518省内品牌迎驾贡酒洞藏1620金种子馥合香系列洋河海之蓝天之蓝全国名酒五粮液五粮液系列酒古井贡酒古58100-300元140口子窖口子窖610省内品牌迎驾贡酒洞藏69金种子金种子10五粮液尖庄全国名酒汾酒玻汾西凤老绿玻瓶120100元以下迎驾贡酒金星银星省内品牌金种子柔和种子酒祥和种子酒宣酒红宣数据来源东北证券酒说请务必阅读正文后的声明及说明622金种子酒公司动态TablePageTop2光瓶酒结构升级向上扩容高线光瓶趋势已成21光瓶酒主打性价比规模增速高于行业平均光瓶酒品质不断提升强势抢夺低端盒装酒市场光瓶酒的发展历程主要为第一阶段2000-2010年25-4元的东北光瓶完成对15-2元散酒的替代并逐步稳定在8-10元第二阶段2010-2018年牛栏山二锅头为代表的12-20元的大众光瓶代替8-10元的东北光瓶酒第三阶段2019年至今以玻汾为代表的大曲清香崛起并全国化扩张光瓶酒开始向30-50元价格发展光瓶酒从低价位低品质到高端融入和名酒布局也在经历消费升级逐步撕掉低端化标签百元以下盒装酒的社交属性正在逐渐削弱高线光瓶酒凭借高性价比的优势强势切割低端盒装酒市场光瓶酒市场规模增速快于白酒行业整体市场份额不断提升根据中国酒业协会数据光瓶酒的市场规模自2013年的352亿元增长至2021年的988亿元CAGR高达137同期白酒行业销售收入的CAGR为49光瓶酒的市场份额也从7提升到了162022-2024年光瓶酒市场规模有望保持16的增速2024年市场容量预计将超过1500亿元图7光瓶酒的三个发展阶段图82013-2024E我国光瓶酒市场规模和增速20002520150015100010500500市场规模亿增速数据来源东北证券酒业家数据来源东北证券中国酒业协会酒类消费人群的年轻化也是高线光瓶酒发展的重要动因当前光瓶酒的消费群体中70后占比2980后占比4290后占比23随着白酒核心消费人群的代际更迭80后90后甚至是95后人群将逐步成为大众消费的中坚力量年轻群体对产品品质和消费体验更为注重的同时其经济能力消费场景也与传统的高档盒装酒匹配度低此外年轻人喜爱的海外高度酒如威士忌伏特加等光瓶是常见的包装形式因此光瓶酒在年轻消费者心中并不是低端化的代名词各类外观精良酒体优秀的高线光瓶酒能够满足其个性化品质化的需求当前各老牌名酒与新势力纷纷入局竞争格局持续演变目前市场上光瓶酒品牌和产品众多竞争格局较为分散一方面各个省区都有本地低端光瓶酒另一方面随着光瓶酒行业扩容众多酒企均积极布局高线光瓶酒产品五粮液汾酒泸州老窖郎酒西凤等名酒都积极布局光瓶酒新品推出品质升级等市场动作密集老村长龙江家园牛栏山等经典大众光瓶酒企业在光瓶酒赛道长期耕耘也构建了一定的品牌认知和市场覆盖此外江小白光良一担粮等白酒新势力也不断请务必阅读正文后的声明及说明722金种子酒公司动态TablePageTop崛起未来光瓶酒市场将围绕品牌品质和渠道进行全方位竞争随着光瓶酒行业的不断扩容竞争格局也将持续演变图9全国性光瓶酒代表性产品数据来源东北证券天猫商城22把握高线光瓶先机玻汾已成行业标杆汾酒及时捕捉光瓶酒赛道机会战略大单品玻汾在50元价位占据绝对优势山西汾酒目前确立汾酒竹叶青酒杏花村酒一体两翼品牌发展战略其中汾酒系列为公司营收的主要来源旗下产品覆盖所有主流价格带能够满足不同消费需求2012年之后汾酒敏锐地捕获到了行业下行期带来的光瓶酒产业机会玻汾精准卡位40-50元价格带开启全国扩张作为公司的战略大单品玻汾承担着开拓市场培育消费者口味的重任目前玻汾作为消费者培育的先导产品销售额不断增长在全国光瓶酒50元价位占据绝对优势地位表2玻汾产品矩阵产品规格价格产品图片42度玻瓶475ml5348度玻瓶475ml5453度玻汾475ml5548度乳玻475ml6253度玻瓶献礼版475ml138数据来源公司官网京东汾酒自营官方旗舰店天猫汾酒官方旗舰店请务必阅读正文后的声明及说明822金种子酒公司动态TablePageTop玻汾凭借高性价比以及高渠道利润率省外市场实现快速发展成为汾酒全国化的先行军玻汾一方面借助了汾酒品牌的知名度另一方面坚持纯粮酿造与传统低端光瓶酒形成品质差异价格相对于盒装酒更为亲民因此其具备高性价比渠道方面玻汾凭借高性价比的优势终端动销优秀周转率高厂家控价控盘举措又能维持价格体系稳定渠道利润可观2017年汾酒提出13320市场布局策略以山西基地市场为中心向京津冀板块鲁豫板块陕蒙板块三大强势板块进军并逐渐确立在距离大本营市场山西较远的江浙沪皖板块粤闽琼板块两湖板块东北板块西北板块的市场地位随着市场扩张省外市场一路高歌猛进与省内营业收入差距逐渐拉大2022年省外营业收入超出省内约60亿即便在疫情影响下2021年玻汾销量仍超过1400万箱按出厂平均价39元瓶计算销售额超过60亿元营业收入占比约302022年汾酒深入推进135710全国化市场布局加速汾酒全国化市场拓展步伐玻汾使命仍未结束扩展空间广阔图10玻汾销量快速增长的竞争优势数据来源东北证券图11汾酒全国布局图12汾酒省内及省外营业收入情况亿元200807015060501004030502010002016201720182019202020212022省内营收省外营收省内增速省外增速数据来源东北证券公司官网数据来源东北证券公司公告请务必阅读正文后的声明及说明922金种子酒公司动态TablePageTop玻汾持续保持高增速成为全国范围高线光瓶酒第一品牌在玻汾的带动下2015-2022年汾酒低端酒含配制酒营收从1289亿元增长到7107亿元CAGR高达27622015-2018年期间呈现加速增长态势2022年低端白酒收入同比增速降至1405主要系公司高端化战略向青花系列倾斜此外玻汾所处的光瓶赛道竞争日益激烈目前市场上不仅有牛栏山老村长等传统光瓶酒品牌还有泸州老窖五粮液等名酒光瓶持续加码更有江小白光良和酱酒品牌椰岛粮酱等新势力来势汹汹比如仅成立四年的光良酒累计销量突破2亿瓶2020年牛栏山凭借14的占比锁定光瓶酒市场份额第一玻汾排名第二份额占比6牛栏山的光瓶酒以陈酿白牛二等低端产品为主因此玻汾是毫无争议的高线光瓶第一品牌图132015-2022年汾酒低端酒销售情况亿元图142020年中国光瓶酒市场份额占比8070牛栏山147060玻汾66050小郎酒550泸州老窖二曲34040小村庄23030老村长22020红星二锅头21010江小白200五粮液尖庄120152016201720182022其他62低端酒营收同比增速020406080数据来源东北证券公司公告数据来源东北证券华经产业研究院玻汾稳中有进对百元以上价格带进行前瞻布局汾酒对于玻汾的规划是控制投放量同时为消费升级布局新一代玻汾推动吨价和产品结构升级2022年在汾酒集团更优结构更好效益更高质量规划下献礼版玻汾应运而生突破百元价格带目前售价138元献礼版延续了汾酒一以贯之的品质理念在汾酒传统酿造技艺的基础上采用更优质酿酒用水及原粮酒质有了极大提升献礼版玻汾不仅是对汾酒四大系列产品的战略升级同时率先树立起百元光瓶参考标杆推动清香品类价值上移23安徽光瓶酒市场混战本地品牌亟需突围安徽光瓶酒市场主流价位处于20-30元群雄逐鹿竞争日趋白热化目前安徽省内光瓶酒主流价格带在20-30元市场规模约60-70亿其中地产光瓶酒占据将近30亿市场容量以牛栏山老村长为代表的全国性和省外光瓶酒也夺下20-30亿左右的份额劲酒等保健类产品占据15亿左右随着省内白酒消费主流价位不断上移百元以下产品增量空间有限省外光瓶酒品牌纷至沓来交替涌现竞争程度将明显加剧其中玻汾在安徽市场的年销售额在15-2亿目前市场份额较小但在光瓶酒50元价格带上玻汾一枝独秀在安徽省的市场建设方面玻汾采用控量模式动销周转较快有时会出现缺货情况请务必阅读正文后的声明及说明1022金种子酒公司动态TablePageTop表3安徽省光瓶酒竞争格局分类全国性名酒品牌东北品牌徽酒品牌小清新文化类品牌功能性品牌古井老瓷贡种牛栏山玻汾绿脖老村长龙江家子清纯特贡金江小白功夫小代表产品西凤五粮液尖庄园北大荒黑土裕皖文王三两劲酒等米谷小酒等泸州二曲小郎酒等地等贡古漕运兼香二锅头等产品图规模10-15亿10-15亿20-30亿1-2亿15亿左右20岁以上新型农民工45岁以上农民工省内消费群体广18-35岁城市白消费人群群体城市居民部群体城郊结合部主要为中老年人泛本地人为主领新型农民工分职场人士及乡镇居民数据来源东北证券酒业家光瓶酒赛道本地品牌份额失守品牌力不足及厂家资源重点转移是主要因素徽酒素来重视渠道力却在高度依赖渠道资源的光瓶酒赛道上被外来品牌攫取了一半以上的市场光瓶酒注重规模效应需要有很好的品牌力或者大量的资源投入渠道才有意愿大规模铺货首先与全国性名酒相比本地光瓶酒品牌力并无太大优势其次本地名酒具备了渠道优势但是重心向次高端及以上市场转移分身乏术对光瓶酒的资源投入并不多本地小众品牌不具备渠道优势想做好光瓶酒往往心有余而力不足因此本地光瓶酒普遍难称强势在抵御外来品牌中无法占优消费升级趋势下白酒新国标实施30-50元高线光瓶酒将成为徽酒在低端赛道抢夺份额的良机目前10-15元价位容量明显下滑以老村长牛栏山为代表的品牌致力于培育高价格带新品来实现结构替代20-30元作为省内光瓶酒主流价位竞争仍然激烈30-50元价位上玻汾西凤酒珠玉在前随着省内消费升级部分低端盒装酒退出市场高线光瓶酒有望实现扩容此外2022年6月起白酒新国标正式实施将调香白酒从白酒分类中剔除高品质的纯粮酒将迎来广阔的增量空间大众消费向上发展本土品牌或可利用地缘优势在高线光瓶酒赛道实现份额抢占3金种子酒头号种子头号品质布局高线光瓶酒赛道31聚焦高线光瓶头号种子打造年轻潮饮作为金种子酒一体两翼战略大单品头号种子定位高线光瓶2020年6月1日新国标推动传统白酒向上升级光瓶酒从传统低价低质向高价高质高性价比转变光瓶酒价格带不断上移基于华润啤酒重新定义光瓶酒探索白酒新世界的坚定愿景和未来主流价格空间金种子以超高品质为基础推出终端售价68元瓶的头号种子既是金种子一体两翼重要战略大单品也是华润啤酒啤白赋能模式的率先探索请务必阅读正文后的声明及说明1122金种子酒公司动态TablePageTop图15金种子一体两翼品牌战略数据来源东北证券2022华润渠道伙伴大会瓶体设计与营销创新打造年轻光瓶潮饮在包装上采用生机勃勃青出于蓝而胜于蓝的青碧色象征不拘泥于传统的精神颜色方面能够满足年轻人对潮饮美感的偏好此外在器型上头号种子突破传统白酒包装方与圆的边界采用史无前例的三角器型代表有锐度年轻品格向上的力量敢冒尖玩家精神打破边界在营销上金种子头号种子定位白酒玩家身份匹配80-90后人群力争打造全国化的高线光瓶酒大单品打造头号市集建立自己的品牌的流量池赋予产品社交属性通过创意营销玩法建立有效沟通实现品牌年轻化升级图16头号种子设计形象鲜明图17头号种子消费者扫码领红包数据来源东北证券京东数据来源东北证券京东32渠道建设与终端动销并重头号种子省内营收有望迅速提升321终端网点全面铺开渠道利润保障销售积极性头号种子上市以来铺货进展迅速渠道反响热烈截至5月23日129个客户中67个已提货总共7万多瓶还有一半的客户将陆续提货覆盖的网点超13000家请务必阅读正文后的声明及说明1222金种子酒公司动态TablePageTop动销的网点超3000家动销率从网点来看23从瓶数来看已达7头号种子第二步要做餐饮集中区火爆店圈定了78个业务单位200多个街区街区推进率已达78标准店形象店体验店都在推进过程中此外公司要求6月底在安徽消除空白市场即每个县级市场有总经销目前经销商进货意愿强烈头号种子定位全国光瓶酒大单品对标玻汾我们预计未来渗透率会向玻汾看齐渠道利润高于玻汾经销商推力强头号种子出厂价35元实际成交不低于60元53度黄盖玻汾出厂价42元最低成交价55元二者的渠道利润率分别为417236头号种子的渠道利润率远高于玻汾图18头号种子动销比例图19头号种子VS玻汾出厂价与终端底价3070504176025605540205042154035301030205236020101000头号种子玻汾动销终端占比动销瓶数占出货量瓶数比出厂价终端底价渠道利润率数据来源东北证券公司调研数据来源东北证券渠道调研322紧抓价格体系和终端动销合理管控经销商库存实行三价齐管保证刚性终端售价扼制白酒价格倒挂顽疾公司努力保证刚性的终端售价严管终端进价和发票价保证价值链各环节利润合理目前头号种子上市首先在餐饮场所食街火爆店销售逐步进入非现饮渠道分场所价格管控以保证刚性白酒终端售价严管终端进价和发票价进而保证经销商利润重新定义白酒销售规则使得渠道各个环节利润简单明确有效合理图20头号种子着力解决白酒行业三大顽疾数据来源东北证券2022华润渠道伙伴大会请务必阅读正文后的声明及说明1322金种子酒公司动态TablePageTop费用投放直达C端着力推动终端动销公司计划围绕终端额外投入25左右的费用主要用于产品展示消费者品鉴和业务员激励促进终端动销1消费者端每瓶瓶盖有消费者扫码红包2酒店老板终端终端借助华润渠道铺市铺市后公司继续投入经销商有额外费用奖励保证经销商网点覆盖率达标3铺市率达标后继续针对消费者做消费引领推广飞行队每个周末选择餐饮集中位置做消费者免费品鉴推广周末选择火爆餐饮店免费赠饮采取消费者网红互动方式让消费者参与到一系列玩法中对经销商进行库存安全管理避免短期压货方式完成销售目标精耕终端自然动销实现长期稳健增长公司强调销售人员不得以压经销商库存来完成销售业绩将经销商库存水平纳入销售人员业绩考核指标如果经销商库存过多会向销售人员追究凭借完善的终端业务动作和动销设计以终端实际动销拉动销量提升此外选择拥有直销队伍具备餐饮渠道掌控能力的经销商合作配合公司在终端推行的营销推广操作持续精耕终端力争在小区域内做到高份额占比通过诚以安商信以大商赋能强商来解决厂商关系紧张问题323头号种子2023年销售规模测算头号种子坚持纯粮酿造保证品质承袭金种子的品牌基础和消费者基础在华润渠道赋能加持下品牌与渠道力将进一步提升1品质上头号种子与玻汾一样坚持纯粮食固态发酵的酿造方式这是光瓶酒持续获得消费者认可的首要因素此外玻汾为清香型头号种子以40馥合香20浓香40清香基酒比例勾调2价位上头号种子的终端零售价与玻汾在同一价格带3品牌力上汾酒为全国性名酒而金种子作为安徽省地方名优酒和徽酒四杰之一在省内也拥有较高的知名度和消费者基础4渠道上汾酒在安徽覆盖有超5万家终端而金种子凭借省内长期的经营基础并且伴随着华润的渠道赋能在终端网点覆盖率上相较玻汾有明显优势截至5月底头号种子已经覆盖14万个终端5发展战略上为了顺应公司高端化战略玻汾的销量增长受到内部制约而头号种子作为公司核心单品之一将获得充分的资源投入以实现快速扩张表4头号种子与玻汾的比较玻汾头号种子产品图片香型清香型馥合香浓香清香包装规格53度475ml50度500ml终端零售价50-60元60元酿造方法纯粮食固态发酵纯粮食固态发酵全国知名品牌安徽省地方名优酒品牌基础中国传统名酒清香型典型代表曾经徽酒四杰之一安徽省内渠道超5万家终端5月底已覆盖14万个终端数据来源东北证券酒食汇请务必阅读正文后的声明及说明1422金种子酒公司动态TablePageTop抓住省内玻汾控货机会头号种子2023年省内销售规模有望超过玻汾玻汾在安徽市场采取严格的配额政策省内约300个经销商每个经销商每年固定2000箱12瓶箱保证全部消化按照39元瓶的平均出厂价计算玻汾平均每年在安徽销售额约为28亿元华润在安徽省内餐饮流通渠道终端大约分别为13801490万家预期终端覆盖率80同时安徽省内约14万家烟酒店预期烟酒店覆盖率为40计算得到2023年头号种子在安徽省内覆盖的餐饮流通烟酒店渠道终端达到1104119256万家按照每箱6瓶的规格即出厂价为210元箱预估平均单店销量分别为696箱年尽管头号种子从Q2开始上市销售考虑经销商备货和库存因素2023年出货量按12个月动销来计算测算得出2023年省内销售额约为435亿元将超越玻汾在安徽省内销售额此外考虑到2023年头号种子省外销售和线上销售起步较慢合计销售额假设为省内线下销售额的20计算得到头号种子2023年整体销售额约为522亿元综合税和货折影响预计头号种子在公司报表端营收约为418亿元图21头号种子2023年市场规模测算数据来源东北证券研究所测算云酒传媒大数据中心33借助华润优秀渠道力头号种子全国化空间广阔按照公司十四五战略规划到2025年金种子酒回到安徽白酒第一阵营2023年实现销售额20亿2024年30亿2025年40-50亿通过全国化的渠道布局预计约50的销售额都会通过光瓶酒实现布局华东市场深度融合华润渠道网络截至2023年3月底华润雪花全国13266家经销商中8557家没有白酒覆盖安徽省内3676家经销商中1868家没有白酒覆盖全国深度合作的230多万家终端中适合做头号种子的有223万家环安徽安徽江苏河南江西上海有69万家终端这也是头号种子的目标终端光瓶酒和啤酒的渠道终端融合度达到90剔除200元以上光瓶酒主要融合渠道包括烟酒店BC连锁店连锁餐饮店等请务必阅读正文后的声明及说明1522金种子酒公司动态TablePageTop图22金种子酒2023年主要市场规划数据来源东北证券公司公告聚焦安徽市场发挥地缘优势有望实现高线光瓶份额抢占公司在省内建立阜阳合肥皖北皖南皖中安蚌新增6个销售大区合肥单独成立公共事务部下设有团购部针对次高端产品的推广金种子在安徽全省消费知名度远高于一般地产酒拥有品质基础和品牌优势安徽四家白酒上市公司中古井贡酒2023年推出光瓶酒新品古井贡酒怀旧版迎驾贡酒和口子窖动作较小头号种子在本地品牌的高线光瓶酒中占据竞争的先发优势全国化的光瓶酒在安徽网点覆盖率低于华润啤酒且本身市场份额不高金种子可凭借华润优秀的终端覆盖率抢占市场份额预计到2025年经过进一步的推广和动销头号种子进入华润在安徽的全部终端通过地缘优势和渠道发力头号种子有望在光瓶酒市场中取得一席之地精耕环安徽市场全国化网络布局逐步推进省外目前成立河南江西苏沪3个大区另外全国设有多个销售部逐步构建全国化网络布局省外主要靠经销商实力来做圈层销售作为金种子全国化战略大单品预计金种子在安徽省外未来2-3年主要基数仍依靠头号种子2025年头号种子市场规模测算预计到2025年经过进一步的推广和动销头号种子进入华润在安徽的全部终端同时烟酒店覆盖率提升至60则省内覆盖的终端中餐饮流通烟酒店渠道终端数量分别为13814984万家2025年平均单点销量为9129箱按每箱出厂价210元计省内线下销售额为795亿元华润在环安徽市场江苏河南江西上海的餐饮与流通渠道终端数量共计69万家预期头号种子覆盖率达80同时江苏河南江西上海的烟酒店数量分别为1451706520万家合计约40万家预期头号种子覆盖率达40考虑到金种子在省外发展状况相较省内有一定差距设定头号种子在环安徽市场餐饮与流通渠道终端平均单点销量为6箱年烟酒店平均单点销量4箱年则环安徽市场线下销售额为830亿元此外全国其他区域及线上也将有销量贡献测算出头号种子2025年销售额约为1806亿元考虑到货折相比2023年新品推广期有所减少预计头号种子的报表端营收约为1530亿元请务必阅读正文后的声明及说明1622金种子酒公司动态TablePageTop图23头号种子2025年市场规模测算数据来源东北证券研究所测算云酒传媒大数据中心4盈利预测与投资建议核心假设1中高档酒随着馥合香系列大力招商契合省内次高端扩容趋势预计中高档酒2023-2025年销量同比增长685059303980营收同比增长8250685046702023-2025年中高档酒均价预计分别为139114721544万元千升2头号种子作为公司战略单品之一享受高线光瓶酒赛道扩容同时受益于华润的渠道赋能预计2023-2025年销量为075155258万千升基于35元瓶的出厂价计算考虑货折等新品推广政策报表端营收为4188981530亿元2024-2025年营收增速为1150470413其他普通白酒柔和祥和系列质效提升普通白酒产品结构也将持续优化公司已逐步理顺普通白酒价盘保障渠道利润有利于普通白酒的销量增长和后续提价动作顺利推进考虑到头号种子销量增长带来的挤出效应其他普通白酒销量增速将有所放缓预计2023-2025年其他普通白酒销量同比增长1772192091营收同比增长3423142212622023-2025年普通白酒含头号种子的均价预计提升至559596621万元千升毛利率提升至3360371040304药业和其他业务预计2023-2025年药业和其他业务发展稳健药业业务营收同比增长750750750毛利率为93010601150其他业务营收同比增长237719441053毛利率为5946530967535综合安徽省内消费升级和金种子经营规划预计2023-2025年整体营收增长706148053947受益于中高档和普通白酒业务均有结构升级公司整体毛利率分别提升至336638904281请务必阅读正文后的声明及说明1722金种子酒公司动态TablePageTop盈利预测与投资建议预计2023-2025年公司营收为2023亿元70612995亿元48054177亿元3947归母净利润为053亿元扭亏为盈266亿元40222547亿元10555EPS为008元040元083元当前股价对应2023-2025年PE为292X58X28X维持买入评级表5金种子酒盈利拆分2020202120222023E2024E2025E销量万千升027022023039063088yoy-1181-1733413685059303980营收亿元2593433005479221353中高档白酒yoy-32163234-1250825068504670均价万元千升95515281284139114721544yoy-23076008-1596831578494毛利率531851805228558058506020头号种子销量075155258万千升yoy108166619头号种子营收4188981530亿元yoy115047041其他普通白酒销量076067079093094095万千升yoy16491-121717671772192091普通白酒其他普通白酒营收333395385517590664亿元yoy156871885-267342314221262合计销量万千升076067079167250353yoy16491-121717671125049304150合计营收亿元33339538593414882195yoy156871885-2671427359284749合计均价万元千升437591489559596621yoy-3043532-17291423669424毛利率333333612832336037104030营收亿元432458483519558600药业yoy1081613534750750750毛利率69569478193010601150营收亿元014015018023027030其他业务yoy9923062278237719441053毛利率630944435528594653096753营收亿元103812111186202329954177合计yoy13551670-211706148053947毛利率277228802645336638904281数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明1822金种子酒公司动态TablePageTop表6可比公司估值比较EPSPE公司代码股价2023E2024E2025E2023E2024E2025E迎驾贡酒603198SH7433275343419270021691774口子窖603589SH5250310367429169314301224舍得酒业600702SH12868607780980212116491313金徽酒603919SH2899079104129365927922244酒鬼酒000799SZ8928306391485291322811842老白干酒600559SH2384075100133318223791792水井坊600779SH6389262318379243920111685数据来源东北证券Wind截至2023年9月25日预测数据摘自万得一致预期5风险提示渠道拓展不及预期核心产品动销不及预期市场竞争加剧请务必阅读正文后的声明及说明1922金种子酒公司动态TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金511586148532净利润-18653266547交易性金融资产0000资产减值准备2000应收款项80257242454折旧及摊销52504652存货1329150523592685公允价值变动损失0000其他流动资产14243429财务费用-15346流动资产合计2114263131594219投资损失-2-9-14-19可供出售金融资产运营资本变动-31422-702-165长期投资净额5555其他2-4-4-4固定资产641671705741经营活动净现金流量-462116-403418无形资产252251257261投资活动净现金流量52-67-62-57商誉0000融资活动净现金流量72272624非流动资产合计1281131013431371企业自由现金流-40828-490340资产总计3395394145025590短期借款295989119应付款项3306287131015财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项46913每股指标一年内到期的非流动负债0000每股收益元-028008040083流动负债合计673116714622002每股净资产元387395435519长期借款0000每股经营性现金流量元-070018-061063其他长期负债166166166166成长性指标长期负债合计166166166166营业收入增长率-21706480395负债合计840133416282168净利润增长率-12440221055归属于母公司股东权益合计2545259828643412盈利能力指标少数股东权益10101010毛利率264337389428负债和股东权益总计3395394145025590净利润率-1582689131运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数3398300030003000营业收入1186202329954177存货周转天数55113380003800038000营业成本872134218302389偿债能力指标营业税金及附加126216320446资产负债率247338362388资产减值损失-6000流动比率314225216211销售费用244303419543速动比率110090047070管理费用118131180251费用率指标财务费用-15-8-73销售费用率206150140130公允价值变动净收益0000管理费用率100656060投资净收益291419财务费用率-13-04-0201营业利润-17246268572分红指标营业外收支净额6444股息收益率00000000利润总额-16650272576估值指标所得税20-3529PE倍-95432917358092826净利润-18653266547PB倍691595540453归属于母公司净利润-18753266547PS倍1482765517370少数股东损益1000净资产收益率-702093160资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明2022