事件：公司披露2023年半年报，23H1实现营业总收入7.68亿元，同比增长27.6%，实现归母净利润-0.38亿元，去年同期为-0.55亿元。其中单Q2实现营业总收入3.35亿元，同比增长30.5%，实现归母净利润0.03亿元，去年同期为-0.43亿元，处于前期业绩指引中上区间。
　　单季度营收增速为历史两年新高，聚焦白酒主业占比持续提升。23H1公司实现白酒/药品营业收入4.93/2.75亿元，同比+34.7%/+16.7%，白酒业务主体地位凸显，单Q2实现2.15亿收入/同增30.5%，为21Q2以来单季度增速新高，营收占比同比提升8.3pcts至64.2%。白酒业务中，1）分产品档次看，重新划分档次口径下，23Q2高端（馥合香馥20、馫20、醉三秋1507）/中端（馥合香馫15、馥合香馥9、馥合香馥7、柔和大师等）/低端（头号种子、特贡、柔和、祥和）白酒营收0.08/0.64/1.43亿元，分别占比3.8%/29.8%/66.4%，随馥合香品牌焕新及一体两翼品牌矩阵清晰，中高档占比环比提升显著（+21.0pcts）。②分区域来看，单Q2安徽省内/省外收入1.74/0.41亿元，同比+38.7%/+126.2%，华润渠道融合助力产品流通加速。③分渠道来看，单Q2直销（含团购）/批发代理渠道销售收入0.11/2.04亿元，同比+25.1%/+51.4%。
　　中高档产品发力，毛利抬升叠加费率优化提升盈利能力。23H1整体毛利率30.1%，同比-3.2pcts；其中23Q2毛利率33.8%，同增2.4pcts，我们推测主要系中高档产品结构性提升拉动，毛利率步入上行通道。费用端，单Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.65%/12.18%/1.54%/-0.63%，同比-19.9/+1.2/-0.2/+1.1pcts，销售费用率大幅下降主要系广告费用投放较上年同期显著减少所致，管理费用率受辞退福利增加影响小幅上升。
　　单Q2实现扭亏为盈，静待改革红利带动利润弹性持续释放。23H1实现归母净利润-0.38亿元，去年同期为-0.55亿元，亏损显著收窄，归母净利率-4.9%，同比+4.2pcts；分季度看，23Q2实现归母净利润0.03亿元，实现单季度扭亏为盈，归母净利率1.0%，同比+17.6pcts。
　　开启改革快车道，高质新征程起航。我们认为自华润入驻金种子以来，公司治理端管理层换人，已完成股份架构、销售架构的调整，组织架构扁平化调整多重激励；渠道端以啤白融合为抓手，嫁接华润优势渠道资源助力市场份额拓展，今年5月相比去年12月网点覆盖率提升19%，较华润2022年7月入驻时累计网点增加9.5万家；产品端再次明晰一体两翼战略，头号种子新品上市借助华润渠道快速铺货，馥合香品牌全线升级焕新，辅以多元营销不断拉升产品力，升级趋势坚定。在多重积极因素推动下，经营向好盈利改善趋势望逐步显现，向公司十四五营收50亿目标持续发力。
　　盈利预测与投资建议：公司充分利用华润的管理和市场势能优势，人事调整、渠道改革、产品重塑、营销创新等多为改革成效已初步显现，看后中长期盈利蓄势向上的改善空间。我们预计公司23-25年实现营收18.41/28.32/42.49亿元，实现归母净利润0.48/2.87/6.43亿元，对应EPS0.07/0.44/0.98元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，新品推广不及预期，市场竞争加剧等