上半年收入增长28%，单二季度业绩实现扭亏。公司公告2023年中报，2023H1实现营业总收入7.68亿元，同比+27.6%；实现归母净利润-0.38亿元，实现扣非归母净利润-0.43亿元。其中，2023Q2实现营业总收入3.35亿元，同比+30.5%；实现归母净利润0.03亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.001亿元，同比扭亏。
　　二季度利润成功扭亏为盈，百元以上产品营收占比提升。单二季度酒类实现营收2.15亿元，同比+50%，受益于公司内部治理改善，相继推出头号种子、馥合香等新品。此外，酒类表观收入和回款数据存在较大差异，主要系公司将部分渠道费用抵扣收入所致（Q2销售费用率同比-20%）。从产品结构看，单Q2高端酒/中档酒/低档酒实现营收0.08/0.64/1.43亿元，百元以上产品营收占比提升至33.6%，带动整体毛利率同比+2.4%，后续随着馥合香的加速推广，产品结构有望进一步提升。从费用端看，单Q2销售费用率/管理费用率同比-20pcts/+1.2pcts，主要系：1）公司内部治理显著改善，费投精细化程度提升；2）部分渠道费用直接抵扣收入；3）人员遣返费用阶段性抬升管理费用率。全年看，持续看好内部治理改善、规模效应下的费用优化。从利润看端，单Q2成功实现扭亏为盈，主要系毛利率提升和费用率优化共振。
　　公司新品招商进度顺利，报表增长质量较高。Q2末公司合同负债余额0.91亿元，环比-0.79亿元，同比+9.3%，主要系“啤白融合”战略下，部分啤酒经销商开始经销公司新品。从经销商数量看，报告期内，公司省内/省外经销商同比+40/+71家，新进经销商打款意愿加强，“啤白融合”发展战略得到验证。从区域上看，单Q2白酒省内/省外实现营收1.74/0.41亿元，同比+39%/126%，省外高增系低基数效应。从收现比看，单Q2公司收现4.19亿元，同比+52%，和收入增速相适配，增长质量相对较高。
　　全面进入渠道动销验证期，积极看好华润赋能下，次高端战略行稳致远。华润入驻后，公司在三大维度出现明显改善：1）治理改善，重塑内部组织架构、优化晋升及薪酬激励等；2）结构升级，馥合香新品重启次高端战略；3）区域精耕，公司持续深挖阜阳、合肥等重点市场。
　　风险提示：竞争加剧；改革不及预期；馥合香推广不及预期。
　　投资建议：维持此前修盈利预测，预计2023-2025年公司有望实现营收18.7/26.1/34.4亿元，同比增长57.5%/39.5%/32.0%；实现归母净利润0.19/2.00/4.39亿元，同比扭亏/973.7%/119.3%，对应PE 896/83.5/38X。鉴于短期业绩波动较大以及改革的不确定性，暂不给予评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月02日金种子酒600199SH无评级二季度利润扭亏为盈新品招商进度顺利核心观点公司研究财报点评上半年收入增长28单二季度业绩实现扭亏公司公告2023年中报2023H1食品饮料白酒实现营业总收入768亿元同比276实现归母净利润-038亿元实现证券分析师李文华扣非归母净利润-043亿元其中2023Q2实现营业总收入335亿元同021-60375461liwenhua2guosencomcn比305实现归母净利润003亿元同比扭亏实现扣非归母净利润0001S0980523070002亿元同比扭亏基础数据二季度利润成功扭亏为盈百元以上产品营收占比提升单二季度酒类实现投资评级无评级合理估值营收215亿元同比50受益于公司内部治理改善相继推出头号种子收盘价2540元总市值流通市值1670816708百万元馥合香等新品此外酒类表观收入和回款数据存在较大差异主要系公司52周最高价最低价31481965元将部分渠道费用抵扣收入所致Q2销售费用率同比-20从产品结构看近3个月日均成交额30173百万元单Q2高端酒中档酒低档酒实现营收008064143亿元百元以上产品市场走势营收占比提升至336带动整体毛利率同比24后续随着馥合香的加速推广产品结构有望进一步提升从费用端看单Q2销售费用率管理费用率同比-20pcts12pcts主要系1公司内部治理显著改善费投精细化程度提升2部分渠道费用直接抵扣收入3人员遣返费用阶段性抬升管理费用率全年看持续看好内部治理改善规模效应下的费用优化从利润看端单Q2成功实现扭亏为盈主要系毛利率提升和费用率优化共振公司新品招商进度顺利报表增长质量较高Q2末公司合同负债余额091亿元环比-079亿元同比93主要系啤白融合战略下部分啤酒经销商开始经销公司新品从经销商数量看报告期内公司省内省外经资料来源Wind国信证券经济研究所整理销商同比4071家新进经销商打款意愿加强啤白融合发展战略得相关研究报告到验证从区域上看单Q2白酒省内省外实现营收174041亿元同比金种子酒600199SH-改革成效显现业绩逐步兑现39126省外高增系低基数效应从收现比看单Q2公司收现419亿2023-07-20金种子酒600199SH-改革谱新篇复苏正当时元同比52和收入增速相适配增长质量相对较高2023-03-09全面进入渠道动销验证期积极看好华润赋能下次高端战略行稳致远华润入驻后公司在三大维度出现明显改善1治理改善重塑内部组织架构优化晋升及薪酬激励等2结构升级馥合香新品重启次高端战略3区域精耕公司持续深挖阜阳合肥等重点市场风险提示竞争加剧改革不及预期馥合香推广不及预期投资建议维持此前修盈利预测预计2023-2025年公司有望实现营收187261344亿元同比增长575395320实现归母净利润019200439亿元同比扭亏97371193对应PE89683538X鉴于短期业绩波动较大以及改革的不确定性暂不给予评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元12111186186826063439-167-21575395320净利润百万元-166-18719200439--3398124扭亏97371193每股收益元-025-028003030067EBITMargin-170-169-0481145净资产收益率ROE-61-740774146市盈率PE-1004-8938957834380EVEBITDA-1136-11842557609312市净率PB611656652618555资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告上半年收入增长28单二季度业绩实现扭亏公司公告2023年中报2023H1实现营业总收入768亿元同比276实现归母净利润-038亿元实现扣非归母净利润-043亿元其中2023Q2实现营业总收入335亿元同比305实现归母净利润003亿元同比扭亏实现扣非归母净利润0001亿元同比扭亏二季度利润成功扭亏为盈百元以上产品营收占比提升单二季度酒类实现营收215亿元同比50受益于公司内部治理改善相继推出头号种子馥合香等新品此外表观酒类收入和回款数据存在较大差异主要系公司将部分渠道费用抵扣收入所致Q2销售费用率同比-20从产品结构看单Q2高端酒中档酒低档酒实现营收008064143亿元百元以上产品营收占比提升至336带动整体毛利率同比24后续随着馥合香的加速推广公司产品结构有望进一步提升从费用端看单Q2销售费用率管理费用率同比-20pcts12pcts主要系1华润入驻后公司内部治理显著改善费投精细化程度提升2部分费用直接抵扣收入3人员遣返费用阶段性抬升管理费用率全年维度看我们持续看好内部治理改善规模效应下的费用优化空间从利润看端公司单Q2成功实现扭亏为盈主要系毛利率提升和费用率优化共振公司新品招商进度顺利报表增长质量较高Q2末公司合同负债余额091亿元环比-079亿元同比93主要系啤白融合战略下部分啤酒经销商开始经销公司新品从经销商数量看报告期内公司省内省外经销商同比4071家新进经销商打款意愿加强啤白融合发展战略得到验证从区域上看单Q2白酒省内省外实现营收174041亿元同比39126省外高增系低基数效应从收现比看单Q2公司收现419亿元同比52和收入增速相适配增长质量相对较高全面进入渠道动销验证期积极看好华润赋能下次高端战略行稳致远华润入驻后公司在三大维度出现明显改善1治理改善重塑内部组织架构优化晋升及薪酬激励等2结构升级馥合香新品重启次高端战略3区域精耕公司持续深挖阜阳合肥等重点市场2023H2预计公司在头号种子进入流通渠道馥合香新品持续破圈等作用下有望实现名酒品牌复兴投资建议维持此前修盈利预测预计2023-2025年公司有望实现营收187261344亿元同比增长575395320实现归母净利润019200439亿元同比扭亏97371193对应PE89683538X鉴于短期业绩波动较大以及改革的不确定性暂不给予评级表1可比公司盈利预测及估值更新至2023年09月01日公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级元亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E000596SZ古井贡酒买入2925154617187128413336228603198SH迎驾贡酒买入7816247273339294239198603589SH口子窖买入5713424323743178153134600199SH金种子酒暂无25416710003078957834380资料来源WIND国信证券经济研究所预测图1金种子酒单季度营业收入及增速单位亿元图2金种子酒单季度归母净利润及增速单位亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3金种子酒单季度毛利率单位图4金种子酒单季度净利率单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物88851180410141500营业收入12111186186826063439应收款项14582128179236营业成本862872119514801755存货净额13421329140912351163营业税金及附加137126205286377其他流动资产140193231349482销售费用273244299410525流动资产合计26172114257327783381管理费用114118140166216固定资产763810790763733研发费用3025375269无形资产及其他262252242232222财务费用231591525投资性房地产219214214214214投资收益102222资产减值及公允价值变长期股权投资45555动86101010资产总计38663395382339914554其他收入3320375269短期借款及交易性金融负债02920300营业利润16817213238535应付款项652330459583708营业外净收支46101010其他流动负债299314422530664利润总额16316623248545流动负债合计952673108411131372所得税费用220550109长期借款及应付债券00000少数股东损益11023其他长期负债170166166166166归属于母公司净利润16618719200439长期负债合计170166166166166现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1122840125012791538净利润16618719200439少数股东权益9101085资产减值准备31600股东权益27352545256427043011折旧摊销4952788487负债和股东权益总计38663395382339914554公允价值变动损失86101010财务费用231591525关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动17528466237142每股收益025028003030067其它23523每股红利000000000009020经营活动现金流300423153510655每股净资产416387390411458资本开支092323737ROIC-676-7480718其它投资现金流239103000ROE-608-7351715投资活动现金流23410323737毛利率288264360432490权益性融资00000EBITMargin-17-17-0814负债净变化00000EBITDAMargin-13-1241117支付股利利息00060132收入增长17-2584032其它融资现金流60361732030净利润增长率-34012扭亏974119融资活动现金流6036173263132资产负债率2925333234现金净变动126377294210486股息率0000000408货币资金的期初余额10138885118041014PE10048938957834380货币资金的期末余额88851180410141500PB6166656255企业自由现金流0548105453589EVEBITDA113611842557609312权益自由现金流0512286262610资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于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