事件描述
　　近日，公司发布2023年中报。23H1/23Q2公司实现营业收入7.68/3.35亿元，同比增加27.6%/30.5%;对应实现归母净利润-0.38/0.03亿元，同比增加31.3%/107.9%。公司二季度利润转正，符合此前经营预告。
　　推品节奏影响下低端白酒仍占主导，渠道招商成果显著
　　分业务来看，公司上半年白酒/药类业务分别实现营收4.93/2.63亿元，同比+34.7%/+16.6%，白酒业务占总营收比例提升3.4pct至64.2%。其中高档酒/中端酒/低端酒营收分别为0.17/0.90/3.86亿元，百元以下白酒仍为收入主力，我们认为主要系老品动销放量与头号种子导入铺货所致，馥7及以上产品于二季度逐渐导入，拉升中端酒收入占比，但馥系列整体尚处培育阶段未能明显放量，预计后期中高端酒产品比例有望逐步提升。
　　其他方面，公司上半年省内/省外分别实现营收4.22/0.72亿元，同比+30.9%/+62.6%，省外市场占比迅速提升，公司在豫赣苏浙闽等地推动招商加速与啤白融合，取得了有效进展。经销商部分，公司截至报告期末省内/省外经销商290/180家，分别大幅净增长40/71家，华润渠道赋能成果显著。
　　23Q2毛利率提升，盈利能力实现转正
　　盈利能力部分，公司23H1/23Q2综合毛利率分别为30.10%/33.79%，同比-3.15/+2.36pct，产品结构变化为主要影响因素，且Q2开始逐步好转。上半年销售费用率/管理费用率同步下降（-9.17/-2.48pct）,带动费用率整体快速走低，对应归母净利率二季度实现转正，同比提升17.56pct。
　　其他部分，公司上半年现金流及销售收现大幅好转，分别提升95.8%和44.7%。6月底合同负债0.91亿元，同比提升0.08亿元，预计系新品打款推动。
　　投资建议
　　公司顺利实现Q2业绩转正，我们认为伴随后期头号种子铺开与馥系列顺利导入，公司有望实现收入规模和利润率端的双重改善。继续看好公司在华润渠道、产品、管理等多重赋能下的长期成长潜力。预测公司2023年-2025年营业收入同比增加61.3%、57.6%、50.5%，归母净利润同比增加128.0%、600.8%、93.3%，对应EPS为0.08、0.56、1.08元，对应9月4日23-25年PE分别为332、47、24倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期，省内竞争加剧风险，渠道融合缓慢。
　　

研究报告全文：金种子酒TableStockNameRptType600199公司研究公司点评Q2改善明显渠道逐步发力投资评级买入维持主要观点TableRank报告日期2023-09-04TableSummaryTableSummary事件描述收盘价元TableBaseData2641近日公司发布2023年中报23H123Q2公司实现营业收入近12个月最高最低元30341999768335亿元同比增加276305对应实现归母净利润总股本百万股658-038003亿元同比增加3131079公司二季度利润转正符流通股本百万股658合此前经营预告流通股比例10000总市值亿元174推品节奏影响下低端白酒仍占主导渠道招商成果显著流通市值亿元174分业务来看公司上半年白酒药类业务分别实现营收493263亿元同比347166白酒业务占总营收比例提升34pct至公司价格与沪深TableChart300走势比较31642其中高档酒中端酒低端酒营收分别为017090386亿元百元以下白酒仍为收入主力我们认为主要系老品动销放量与头号种16子导入铺货所致馥7及以上产品于二季度逐渐导入拉升中端酒收0入占比但馥系列整体尚处培育阶段未能明显放量预计后期中高端9221222323623-15酒产品比例有望逐步提升-30其他方面公司上半年省内省外分别实现营收422072亿元金种子酒沪深300同比309626省外市场占比迅速提升公司在豫赣苏浙闽等地推动招商加速与啤白融合取得了有效进展经销商部分公司截至分析师刘略天TableAuthor报告期末省内省外经销商290180家分别大幅净增长4071家华执业证书号S0010522100001邮箱liulthazqcom润渠道赋能成果显著分析师万鹏程执业证书号S001052304000223Q2毛利率提升盈利能力实现转正邮箱wanpengchenghazqcom盈利能力部分公司23H123Q2综合毛利率分别为30103379同比-315236pct产品结构变化为主要影响因素且Q2开始逐步好转上半年销售费用率管理费用率同步下降-917-248pct带动费用率整体快速走低对应归母净利率二季度实现转正同比提升1756pct其他部分公司上半年现金流及销售收现大幅好转分别提升958和4476月底合同负债091亿元同比提升008亿元预计系新品打款推动投资建议公司顺利实现Q2业绩转正我们认为伴随后期头号种子铺开与馥系列顺利导入公司有望实现收入规模和利润率端的双重改善继续看好公司在华润渠道产品管理等多重赋能下的长期成长潜力预测公司2023年-2025年营业收入同比增加613576505归母净利润同比增加12806008933对应EPS为008056108元对应9月4日23-25年PE分别为3324724倍维持公司买入评级敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1金种子酒600199风险提示消费复苏不及预期省内竞争加剧风险渠道融合缓慢TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入1186191330144537收入同比-21613576505归属母公司净利润-18752367710净利润同比-12412806008933毛利率264366453506ROE-7420124193每股收益元-028008056108PE3316347322448PB691669586473EVEBITDA-124662059543752005资料来源wind华安证券研究所截至2023年9月4日敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1金种子酒600199财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产2114A291433045186营业收入1186191330144537现金5119992821324营业成本872121216502243应收账款80238264492营业税金及附加126191301454其他应收款1201739销售费用244354543817预付账款33425879管理费用118134211318存货1329136523002684财务费用-15-5-10-3其他流动资产159248383569资产减值损失-6000非流动资产1281131413391325公允价值变动收益0000长期投资5555投资净收益2101523固定资产641664689685营业利润-17246365777无形资产252262262252营业外收入6777其他非流动资产383383383383营业外支出1000资产总计3395422846436511利润总额-16653373784流动负债673145415052667所得税201778短期借款29292929净利润-18652365706应付账款3306804191076少数股东损益10-2-4其他流动负债31474510561562归属母公司净利润-18752367710非流动负债166166166166EBITDA-13780391802长期借款0000EPS元-028008056108其他非流动负债166166166166负债合计840162116712833主要财务比率少数股东权益10973会计年度2022A2023E2024E2025E股本658658658658成长能力资本公积1175117511751175营业收入-21613576505留存收益71276511321842营业利润-27126669891128归属母公司股东权2545259729653674归属于母公司净利-12412806008933负债和股东权益益3395422846436511获利能力润毛利率264366453506现金流量表净利率-15827122156会计年度20222023E2024E2025EROE-7420124193经营活动现金流-462A553-6631048ROIC-8212111182净利润-18652365706偿债能力折旧摊销52495151资产负债率247383360435财务费用-15000净负债比率329622562770投资损失-2-10-15-23流动比率314200220194营运资金变动-314469-1057322速动比率110103062090其他经营现金流132-4251415377营运能力投资活动现金流52-64-54-6总资产周转率033050068081资本支出-68-74-69-29应收账款周转率1060120012001200长期投资102000应付账款周转率207240300300其他投资现金流19101523每股指标元筹资活动现金流72000每股收益-028008056108短期借款29000每股经营现金流摊-070084-101159长期借款0000每股净资产薄387395451559普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE3316347322448其他筹资现金流42000PB691669586473现金净增加额-338489-7181042EVEBITDA-124662059543752005资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1金种子酒600199重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告