事件描述
　　事件：10月9日，中国天楹发布2023年实行股票期权激励计划（草案）公告。激励计划拟授予的股票期权数量为5,093万份，约占激励计划草案公告时公司股本总额252,377.7万股的2.0%，行权价格为3.94元/股。
　　事件点评
　　股票期权激励计划面向核心员工，若达到净利润触发值，2023年-2026年净利润复合增速为+97.7%。激励计划的公司层面业绩考核要求为：2023年-2026年净利润触发值分别为5.46、8.38、12.57、18.85亿元，假设达到触发值，2023年将同比增长+342.2%，2023-2026年复合增速为+51.1%；净利润目标值分别为7.98、11.97、17.96、26.93亿元，假设达到目标值，2023-2026年复合增速为+50.0%；2023-2026年营收触发值分别为73.70、96.48、115.91、139.36亿元，假设达到触发值，2023-2026年复合增速为+23.7%。公司股票期权激励计划面向核心员工，综合考虑了实现可能性和对员工激励效果，助力公司留住优秀人才、实现公司中长期战略规划。
　　重力储能项目进展顺利，100MWh如东重力储能项目已顺利封顶。公司已实现新型重力储能技术装备的国产化，与EnergyVault签署《技术许可使用协议》，授权公司在中国区独家使用许可技术建造和运营重力储能系统设施。公司当前已开展多个重力储能项目，例如，于江苏如东建设首个全球容量最大、技术最先进的重力储能示范项目，储能容量100MWh、发电功率26MW，已于9月26日顺利封顶，正式进入并网倒计时，项目建成投运后，将成为全球首个商业规模重力储能标杆级案例；9月14日，公司公告控股子公司内蒙古天通实施科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目已被批准，配套新能源规模130万千瓦，设计制氢能力5万吨/年，用氢场景为配套建设年产48万吨合成氨项目，以重力储能为“链”打通“风光储氢氨”绿色新能源产业链；9月20日，公司公告与右玉县人民政府签署100MWh重力储能项目；9月27日，公司公告全资子公司江苏能楹与粤水电签订战略合作协议，拟建立长期合作关系，争取在三年内共同合作开发不低于2GWh重力储能项目、5GW风光发电项目。公司重力储能项目进展顺利，是公司高质量发展新增长极。
　　公司为环卫行业龙头，具备垃圾焚烧发电核心工艺和全套关键设备的自主设计制造能力。公司技术优势领先，深耕国内及国际市场，是全球唯一构建垃圾焚烧流场模型的企业，拥有全球最大的等离子体实验室和全球首套“飞灰等离子体熔融”系统，并实现产业化；公司拥有全球首条垃圾焚烧装备自动化生产线，能生产世界上单体最大的850t/d机械炉排炉。（1）垃圾焚烧发电业务方面，2023年上半年，公司运营（含试运营）的18个垃圾焚烧发电项目合计实现生活垃圾入库量约340.55万吨，同比+43.86%；实现上网电量约9.44亿度，同比+48.66%。（2）环保装备制造方面，公司积极拓展国际EPC市场，获得全球头部企业肯定，7月与苏伊士集团旗下子公司签订总金额3462万欧元合同。（3）城乡综合环境服务方面，公司项目年化合同金额超10亿元，在手合同总金额突破百亿元。公司为环卫行业龙头，具备垃圾焚烧发电核心工艺和全套关键设备的自主设计制造能力。
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别5.7/8.8/12.7亿元,2023-2025年EPS分别为0.22\0.35\0.50元，对应公司10月9日收盘价5.88元，2023-2025年PE分别为25.0\16.1\11.2倍,维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　（1）宏观经济波动风险：公司业务遍布全球，很大程度受到全球宏观经济的影响；（2）行业竞争加剧风险：环保行业和储能行业新进入者较多，未来可能竞争加剧；（3）重力储能推进低于预期风险：重力储能尚处于推广初期，具有商业化低于预期的风险；（4）海外项目投资风险：海外政策变化可能影响海外业务进度等。

研究报告全文：环保及水务中国天楹000035SZ买入-A维持发布股票期权激励计划100MWh如东重力储能项目已封顶2023年10月9日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述事件10月9日中国天楹发布2023年实行股票期权激励计划草案公告激励计划拟授予的股票期权数量为5093万份约占激励计划草案公告时公司股本总额2523777万股的20行权价格为394元股事件点评股票期权激励计划面向核心员工若达到净利润触发值2023年-2026年净利润复合增速为977激励计划的公司层面业绩考核要求为2023市场数据2023年10月9日年-2026年净利润触发值分别为54683812571885亿元假设达到触收盘价元588发值2023年将同比增长34222023-2026年复合增速为511净利年内最高最低元613421润目标值分别为798119717962693亿元假设达到目标值2023-2026流通A股总股本亿24532524年复合增速为5002023-2026年营收触发值分别为7370964811591流通A股市值亿1442613936亿元假设达到触发值2023-2026年复合增速为237公司股票总市值亿14840期权激励计划面向核心员工综合考虑了实现可能性和对员工激励效果助力公司留住优秀人才实现公司中长期战略规划基础数据2023年6月30日基本每股收益007重力储能项目进展顺利100MWh如东重力储能项目已顺利封顶公司摊薄每股收益007已实现新型重力储能技术装备的国产化与EnergyVault签署技术许可使每股净资产元430用协议授权公司在中国区独家使用许可技术建造和运营重力储能系统设净资产收益率168施公司当前已开展多个重力储能项目例如于江苏如东建设首个全球容资料来源最闻量最大技术最先进的重力储能示范项目储能容量100MWh发电功率26MW已于9月26日顺利封顶正式进入并网倒计时项目建成投运后分析师将成为全球首个商业规模重力储能标杆级案例9月14日公司公告控股子肖索公司内蒙古天通实施科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目已被批准执业登记编码S0760522030006配套新能源规模130万千瓦设计制氢能力5万吨年用氢场景为配套建邮箱xiaosuosxzqcom设年产48万吨合成氨项目以重力储能为链打通风光储氢氨绿色新能源产业链9月20日公司公告与右玉县人民政府签署100MWh重力储能项目9月27日公司公告全资子公司江苏能楹与粤水电签订战略合作协议拟建立长期合作关系争取在三年内共同合作开发不低于2GWh重力储能项目5GW风光发电项目公司重力储能项目进展顺利是公司高质量发展新增长极公司为环卫行业龙头具备垃圾焚烧发电核心工艺和全套关键设备的自主设计制造能力公司技术优势领先深耕国内及国际市场是全球唯一构请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报建垃圾焚烧流场模型的企业拥有全球最大的等离子体实验室和全球首套飞灰等离子体熔融系统并实现产业化公司拥有全球首条垃圾焚烧装备自动化生产线能生产世界上单体最大的850td机械炉排炉1垃圾焚烧发电业务方面2023年上半年公司运营含试运营的18个垃圾焚烧发电项目合计实现生活垃圾入库量约34055万吨同比4386实现上网电量约944亿度同比48662环保装备制造方面公司积极拓展国际EPC市场获得全球头部企业肯定7月与苏伊士集团旗下子公司签订总金额3462万欧元合同3城乡综合环境服务方面公司项目年化合同金额超10亿元在手合同总金额突破百亿元公司为环卫行业龙头具备垃圾焚烧发电核心工艺和全套关键设备的自主设计制造能力预计公司2023-2025年归母净利润分别5788127亿元2023-2025年EPS分别为022035050元对应公司10月9日收盘价588元2023-2025年PE分别为250161112倍维持买入-A评级风险提示1宏观经济波动风险公司业务遍布全球很大程度受到全球宏观经济的影响2行业竞争加剧风险环保行业和储能行业新进入者较多未来可能竞争加剧3重力储能推进低于预期风险重力储能尚处于推广初期具有商业化低于预期的风险4海外项目投资风险海外政策变化可能影响海外业务进度等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2059367077394981611857YoY-58-674103327208净利润百万元7291235678781269YoY115-8313588550445毛利率141196226251279EPS摊薄元029005022035050ROE78125783105PE倍1941147250161112PB倍1314131211净利率35187789107资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产67775960389360455830营业收入2059367077394981611857现金387619587701051660营业成本176835392572173558553应收票据及应收账款1251226686537341540营业税金及附加2714885110128预付账款328204383396545营业费用3346203042存货496422552700756管理费用1292433416559713其他流动资产8261110132411091330研发费用5665324563非流动资产1772220508244742467124400财务费用622152210176161长期投资296247278310334资产减值损失-32-75-51-57-75固定资产20031969227030513606公允价值变动收益-324-14-14-8无形资产1094813444164981565214806投资净收益461-332666264其他非流动资产44764849542956585654营业利润111623391015302176资产总计2449926468283673071530230营业外收入68351006868流动负债56508431728095038636营业外支出2418403730短期借款15322686268626862686利润总额116025096915612214应付票据及应付账款25602989289946714132所得税292129335567816其他流动负债15582757169521461818税后利润8681226359931398非流动负债76977598784670426105少数股东损益139-268115129长期借款37963130337825741637归属母公司净利润7291235678781269其他非流动负债39014468446844684468EBITDA32251093185425353248负债合计1334716030151271654514741少数股东权益217147215330459主要财务比率股本356356252425242524会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积83008300830083008300成长能力留存收益32963181380847866157营业收入-58-674103327208归属母公司股东权益1093510291130251384015030营业利润-13-7922909682422负债和股东权益2449926468283673071530230归属于母公司净利润115-8313588550445获利能力现金流量表百万元毛利率141196226251279会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率35187789107经营活动现金流2525594197612673256ROE78125783105净利润8681226359931398ROIC4912355268折旧摊销1870565680750850偿债能力财务费用622152210176161资产负债率545606533539488投资损失-461332-66-62-64流动比率1207050607营运资金变动-949-760503-605903速动比率0905030404其他经营现金流57518314148营运能力投资活动现金流4704-4235-4595-899-524总资产周转率0603030304筹资活动现金流-611311491431-1033-1177应收账款周转率5638474345应付账款周转率4019191919每股指标元估值比率每股收益最新摊薄029005022035050PE1941147250161112每股经营现金流最新摊薄100024078050129PB1314131211每股净资产最新摊薄433408430463510EVEBITDA632191339769资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究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