本报告导读：
　　2023H1公司归属净利润1.64亿元，同比增33%。垃圾焚烧、环卫及环保工程主业稳健增长。重力储能新项目持续开拓，期待如东项目投产。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们维持对公司2023-2025年预测净利润分别为5.02、6.66、9.09亿元，对应EPS 0.20、0.26、0.36元。维持目标价7.28元。
　　业绩符合预期。2023H1公司实现收入23.88亿元。同比下滑5%；归属净利润1.64亿元，同比增33%；扣非归属净利润1.38亿元，同比增28%。垃圾焚烧在建产能释放，支撑公司业绩稳步增长。
　　垃圾焚烧、环卫及环保工程主业稳健增长。1）垃圾焚烧：①牡丹江项目并网发电，深圳、越南河内项目等已运营项目稳定达标运营。②2023H1公司实现生活垃圾入库量约341万吨，同比增长44%；上网电量约9.44亿度，同比增长49%；垃圾焚烧实现收入11.3亿元，同比增24%，毛利率35.78%。2）环卫：环卫实现收入5.1亿元，同比增16%，毛利率21.05%。截至2023H1公司环卫项目年化合同金额超10亿元。3）环保装备制造：公司积极拓展国际EPC市场，已陆续为法国Valo'Marne、马尔代夫及印度海德拉巴旗下多个垃圾焚烧项目提供技术和设备的设计与制造服务。
　　重力储能新项目持续开拓。根据中报：1）如东100MWh项目正在加速建设，将为公司后续重力储能项目的拓展提供标杆示范。2）2023年6月，公司计划在张家口怀来县投资建设100MWh重力储能项目；近期，公司又规划在甘肃省酒泉市金塔县投资建设150MW/600MWh重力储能电站及相关产业项目，该项目将首次采用山体式重力储能建设方案并优先考虑利用金塔县内尾矿矿坑，实现尾矿矿坑资源化利用。重力储能应用场景持续拓展。
　　风险提示：新能源转型进度低于预期、焚烧或环卫经营情况低于预期等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo其他公用事业公用事业TableMainInfoTableTitleTableInvest中国天楹000035评级增持上次评级增持环保主业稳步增长重力储能应用场景持续拓展目标价格728上次预测728公2023年中报点评当前价格516司徐强分析师邵潇分析师于歆分析师20230901010-839398050755-23976520021-38038345更交易数据xuqianggtjascomshaoxiaogtjascomyuxin024466gtjascomTableMarket新证书编号S0880517040002S0880517070004S088052305000552周内股价区间元423-650报总市值百万元13023本报告导读总股本流通A股百万股25242453告流通股股百万股2023H1公司归属净利润164亿元同比增33垃圾焚烧环卫及环保工程主业稳BH00流通股比例97健增长重力储能新项目持续开拓期待如东项目投产日均成交量百万股1818投资要点日均成交值百万元9174TableSummary维持增持评级我们维持对公司2023-2025年预测净利润分别为502TableBalance资产负债表摘要666909亿元对应EPS020026036元维持目标价728元股东权益百万元10686业绩符合预期2023H1公司实现收入2388亿元同比下滑5归属净每股净资产423利润164亿元同比增33扣非归属净利润138亿元同比增28市净率12净负债率5456垃圾焚烧在建产能释放支撑公司业绩稳步增长垃圾焚烧环卫及环保工程主业稳健增长1垃圾焚烧牡丹江项目TableEpsEPS元2022A2023E并网发电深圳越南河内项目等已运营项目稳定达标运营2023H1公Q1002002司实现生活垃圾入库量约341万吨同比增长44上网电量约944亿Q2003005证Q3000006券度同比增长49垃圾焚烧实现收入113亿元同比增24毛利率Q400000735782环卫环卫实现收入51亿元同比增16毛利率2105全年005020研截至2023H1公司环卫项目年化合同金额超10亿元3环保装备制造究TablePicQuote报公司积极拓展国际EPC市场已陆续为法国ValoMarne马尔代夫及印52周内股价走势图度海德拉巴旗下多个垃圾焚烧项目提供技术和设备的设计与制造服务中国天楹深证成指告重力储能新项目持续开拓根据中报1如东100MWh项目正在加速建14设将为公司后续重力储能项目的拓展提供标杆示范22023年6月6公司计划在张家口怀来县投资建设100MWh重力储能项目近期公司又-2-10规划在甘肃省酒泉市金塔县投资建设150MW600MWh重力储能电站及相关-18产业项目该项目将首次采用山体式重力储能建设方案并优先考虑利用金-26塔县内尾矿矿坑实现尾矿矿坑资源化利用重力储能应用场景持续拓展2022-082022-122023-042023-08风险提示新能源转型进度低于预期焚烧或环卫经营情况低于预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2059367077508909411294绝对升幅-510-10--6-67122124相对指数2132经营利润EBIT13207187359671285--31-4623233TableReport相关报告净利润归母729123502666909-12-833063337入选国家能源局清单公司重力储能技术受认每股净收益元029005020026036可20230805每股股利元010000007009013签署毕节市风光水储项目战略协议20221109TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E签署通辽风光储氢氨零碳产业园战略协议经营利润率641079810611420220908净资产收益率6712445570Urbaser出表影响业绩新能源业务积极推进投入资本回报率571932405020220830EVEBITDA509140313651121892Urbaser出表影响公司2022H1业绩20220715市盈率1791055260195143股息率1900131824请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国天楹000035TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230901财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2059367077508909411294公用事业营业成本176835392605972888988税金及附加2714898118147其他公用事业销售费用3346536479管理费用1292433488566682EBIT13207187359671285公允价值变动收益-324000TableStock投资收益461-3328391102中国天楹000035财务费用622152173193195营业利润11162337209561304所得税292129122162222少数股东损益139-296127173净利润729123502666909评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产38761958241230963856上次评级增持其他流动资产621746746746746长期投资296247297347397目标价格728固定资产合计20031969183917091579上次预测728无形及其他资产1441616488161981668816949资产合计2449926468260032733028910当前价格516流动负债56508431507454585805非流动负债76977598799881988398股东权益1115210438117771252013553投入资本IC1734117969190211996521197TableWebsite公司网址现金流量表wwwctyicomcnwwwcntycnNOPLAT9883486108031067折旧与摊销2113592620640670流动资金增量-1208526-1267207-237资本支出-2512-3807-1000-1000-800公司简介自由现金流-618-2341-1038649699TableCompany经营现金流25255946217641636公司是一家环保新能源上市公司主要投资现金流4704-4235-1022-1014-803业务包括投资建设运营维护环保融资现金流-611311491414-65-73现金流净增加额1116-2492454684760基础设施项目和环保设备的研发生财务指标产销售业务范围覆盖生活垃圾焚烧成长性发电及蒸汽生产污泥处理餐厨垃圾收入增长率-58-674119211242EBIT增长率-312-45624315329处理危险废弃物处理建筑垃圾处理净利润增长率115-8313063328365污水处理填埋气开发与利用垃圾分利润率类收运体系投资与运营等领域公司坚毛利率141196193199204EBIT率6410798106114守生活垃圾焚烧发电主营产业围绕垃净利润率3518677381圾处理无害化减量化资源化从末收益率净资产收益率ROE6712445570端处置向上游的分类收运中转和综总资产收益率ROA3505232937合环卫方向拓展延伸固废产业链打投入资本回报率ROIC5719324050造以生活垃圾处理为主线的城市环境运营能力存货周转天数102286286225265服务综合运营商应收账款周转天数2201231400400400总资产周转周转天数43421440512642109709343净利润现金含量3548012618TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入12256813311071偿债能力1m资产负债率5456065035004913m净负债率11971536111010911048估值比率12mPE178610546259519551432PB139124118112105-14-10-6-2261013EVEBITDA509140313651121892PS009027024020016股息率1900131824周内价格范围TableRange52423-650市值百万元13023股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债24714571603315466446154411445-230-1214849134-1017-31414257124-183-49213665115-26-10-671130721052022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中国天楹价格涨幅收入增长率净资产收益率中国天楹相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中国天楹000035本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3