事件：公司发布2023年中报，2023H1营收23.9亿元，同比-4.7%；归母净利润1.6亿元，同比+33.1%；每股收益0.07元，同比+33.3%；经营活动现金流净额3436.5万元，同比+28.8%。
　　环保业务订单充足，夯实业绩稳步增长基础。垃圾焚烧发电业务方面，上半年牡丹江项目成功并网发电，公司境内外运营的18个项目合计实现生活垃圾入库量340.6万吨，同比增长43.9%；实现上网电量9.4亿度，同比增长48.7%。城乡综合环境服务业务方面，上半年公司中标苏锡通园区、汪清县、彭阳县等多个项目，截至期末公司共服务于15个省市自治区29个城市，项目年化合同金额超10亿元，在手合同总金额突破百亿元。环保装备制造业务方面，公司积极拓展国际EPC市场，已陆续为法国Valo'Marne、马尔代夫及印度海德拉巴等多个垃圾焚烧发电项目提供设计与制造服务。7月初，公司与苏伊士集团旗下法国子公司Suez RVFrance签订销售合同，合同总金额3462万欧元。
　　重力储能应用场景持续拓展，标杆示范项目加速建设。报告期内公司充分发挥重力储能技术核心优势，持续拓展重力储能的场景应用。6月子公司江苏能楹与河北张家口怀来县政府签署100MWh项目合作协议；近期又与甘肃酒泉金塔县政府达成合作，计划投资建设150MW/600MWh重力储能电站及相关产业项目，预计可消纳花岗岩废料200万吨用于制作重力块，有望成为尾矿治理示范性项目。此外公司在建项目还包括如东100MWh、通辽市千万千瓦级风光储氢氨一体化零碳产业园及张掖百万千瓦风电基地储能等，其中如东100MWh建成后将成为全球第一个不依赖抽水蓄能技术的商业规模重力储能系统，公司也将以此为起点发展新能源产业，打造公司高质量发展又一增长极。
　　技术研发不断推进，实现装备制造国产化。公司率先开发重力储能核心技术并成功研发“100MWh重力储能成套装备”，7月已入选国家能源局能源领域首台（套）重大技术装备（项目）清单。同时加大对重力储能、储氢、储氨等新能源核心领域的研发投入，截至期末已累计获得国际、国家和省部级资质荣誉科技项目超160项，江苏省高新技术产品22项。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润复合增长率为100.1%，考虑到公司环保主业稳健增长，重力储能技术获得国内独家授权，未来有望成为业绩新增长点，维持“持有”评级。
　　风险提示：重力储能技术不成熟、环境服务业务量下降、项目拓展不及预期等风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月04日持有维持证券研究报告2023年中报点评当前价523元中国天楹000035环保目标价元6个月环保主业稳步增长重力储能项目持续拓展投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报2023H1营收239亿元同比-47归母净利TableAuthor分析师池天惠润16亿元同比331每股收益007元同比333经营活动现金流执业证号S1250522100001净额34365万元同比288电话13003109597环保业务订单充足夯实业绩稳步增长基础垃圾焚烧发电业务方面上半年邮箱cthswsccomcn牡丹江项目成功并网发电公司境内外运营的18个项目合计实现生活垃圾入库分析师刘洋量3406万吨同比增长439实现上网电量94亿度同比增长487执业证号S1250523070005城乡综合环境服务业务方面上半年公司中标苏锡通园区汪清县彭阳县等电话18019200867多个项目截至期末公司共服务于15个省市自治区29个城市项目年化合同邮箱ly21swsccomcn金额超10亿元在手合同总金额突破百亿元环保装备制造业务方面公司积极拓展国际EPC市场已陆续为法国ValoMarne马尔代夫及印度海德拉巴等TableQuotePic相对指数表现多个垃圾焚烧发电项目提供设计与制造服务7月初公司与苏伊士集团旗下法中国天楹沪深300国子公司SuezRVFrance签订销售合同合同总金额3462万欧元15重力储能应用场景持续拓展标杆示范项目加速建设报告期内公司充分发挥7重力储能技术核心优势持续拓展重力储能的场景应用6月子公司江苏能楹与-1河北张家口怀来县政府签署100MWh项目合作协议近期又与甘肃酒泉金塔县-9政府达成合作计划投资建设150MW600MWh重力储能电站及相关产业项目-17预计可消纳花岗岩废料200万吨用于制作重力块有望成为尾矿治理示范性项-25目此外公司在建项目还包括如东100MWh通辽市千万千瓦级风光储氢氨一2292211231233235237体化零碳产业园及张掖百万千瓦风电基地储能等其中如东100MWh建成后将数据来源聚源数据成为全球第一个不依赖抽水蓄能技术的商业规模重力储能系统公司也将以此为起点发展新能源产业打造公司高质量发展又一增长极基础数据技术研发不断推进实现装备制造国产化公司率先开发重力储能核心技术并总股本TableBaseData亿股2524流通股亿股成功研发100MWh重力储能成套装备7月已入选国家能源局能源领域首A245352周内股价区间元423-65台套重大技术装备项目清单同时加大对重力储能储氢储氨等新总市值亿元13199能源核心领域的研发投入截至期末已累计获得国际国家和省部级资质荣誉总资产亿元27815科技项目超项江苏省高新技术产品项每股净资产元42316022盈利预测与投资建议预计2023-2025年公司归母净利润复合增长率为相关研究1001考虑到公司环保主业稳健增长重力储能技术获得国内独家授权未TableReport来有望成为业绩新增长点维持持有评级1中国天楹000035强势切入重力储能环保主业保驾护航2022-08-19风险提示重力储能技术不成熟环境服务业务量下降项目拓展不及预期等风险TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6706707169539057531090135增长率-674369026332036归属母公司净利润百万元12349520837445298963增长率-83063217742953292每股收益EPS元005021030039净资产收益率ROE117634825983PE1069253177133PB126137126114数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1中国天楹0000352023年中报点评盈利预测关键假设假设12022年公司出售Urbaser后环保业务规模下滑预计后续环保业务整体保持平稳2023-2025年公司城市环境服务业务规模增速分别为555垃圾处置及焚烧发电业务规模增速分别为543环保工程业务规模增速分别为865假设2公司重力储能业务尚处开发阶段预计2024-2025年公司分别完成510个项目单项目平均实现营收3亿元基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2021A2022E2023E2024E收入8989439901039城市环境服务增速-901505050毛利率223220220220收入1559163717031754垃圾处置及焚烧发电增速-727504030毛利率385380380380收入4250459048655108环保工程增速08806050毛利率121121212收入001500030000重力储能增速100毛利率252525收入67077170905810901合计增速-67469263204毛利率20193201207数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2中国天楹0000352023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入6706707169539057531090135净利润121616127486572113750营业成本539209578924723394864328折旧与摊销565288639894002100898营业税金及附加4830516265217849财务费用15233174441839119173销售费用4638298542185308资产减值损失-579-1000-1000-1000管理费用43298458855434559957经营营运资本变动-33841-37576-19409-53177财务费用15233174441839119173其他9886-10027-8012-7787资产减值损失-579-1000-1000-1000经营活动现金流净额59389116513170543171856投资收益-33223146001600017600资本支出128654-140000-140000-140000公允价值变动损益369-2000-2000-2000其他-552108-12943-13291-16138其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-423454-152943-153291-156138营业利润2327280152113882150120短期借款11541510185728356508其他非经营损益1775154615461546长期借款-66603200002000020000利润总额2504781699115429151667股权融资000-216760000000所得税12886204252885737917支付股利-23880-823-3935-6177净利润121616127486572113750其他89967797551609827少数股东损益-18791911212014788筹资活动现金流净额114899-159712050821159归属母公司股东净利润12349520837445298963现金流量净额-245581-524023776036876资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金195792143391181151218027成长能力应收和预付款项256277277052355480457493销售收入增长率-674369026332036存货42218461735774469014营业利润增长率-79152444142083182其他流动资产101721107543135863163520净利润增长率-85994038441293139长期股权投资24667392675526772867EBITDA增长率-7366936122981941投资性房地产20749217522104321181获利能力固定资产和在建工程292563368008438225503920毛利率1960192520132071无形资产和开发支出1358988133730613132491286817三费率942925850775其他非流动资产353803363641375480389319净利率1818559561043资产总计2646777270413229335013182158ROE117634825983短期借款268612370469373304379812ROA046227295357应付和预收款项332147326156409828488994ROIC141535686826长期借款313031333031353031373031EBITDA销售收入1417256624982479其他负债689178707838748064783473营运能力负债合计1602968173749418842272025310总资产周转率026027032036股本35618356183561835618固定资产周转率338283257253资本公积830031613271613271613271应收账款周转率358283302287留存收益318107369367439883532669存货周转率1171130613891361归属母公司股东权益102911894275610132721106058销售商品提供劳务收到现金营业收入7576少数股东权益14691238823600250790资本结构股东权益合计104380996663810492741156848资产负债率6056642564236365负债和股东权益合计2646777270413229335013182158带息债务总负债3629404938553717流动比率071061070079业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率066056064073EBITDA95033183994226275270191股利支付率19339158529624PE10689253417731334每股指标PB126137126114每股收益005021030039PS197184146121每股净资产414383416458EVEBITDA336260201159每股经营现金024046068068股息率181006030047每股股利009000002002数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3中国天楹0000352023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分中国天楹0000352023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分中国天楹0000352023年中报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分