事件描述
　　事件：8月31日，中国天楹发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入23.9亿元，同比-4.7%，实现归母净利润1.6亿元，同比+33.1%，公司今年上半年实现毛利率26.8%，净利率7.6%。
　　事件点评
　　公司发展“环保+新能源”双引擎，促进“国内+国际”双循环。公司从事智慧环境服务、再生资源回收利用及零碳环保新能源业务，立足于传统环保行业，以储能为切入点进军新能源产业。由于2022年出售GNG，公司上半年营收和成本同比下降；拓展海外和国内市场，销售费用同比增长24.4%；人才引进，拓展业务，管理费用同比增长26.4%。
　　公司为环卫行业龙头，具备垃圾焚烧发电核心工艺和全套关键设备的自主设计制造能力。（1）垃圾焚烧发电业务方面，持续发挥“压舱石”的作用。该业务上半年实现营收11.3亿元，同比+24.2%，毛利率为35.8%，比去年同期+9.3pct。公司投资建设的牡丹江生活垃圾焚烧发电项目成功并网发电，深圳项目、越南河内项目等已运营项目稳定达标运营。2023年H1，公司境内外运营（含试运营）的18个垃圾焚烧发电项目稳定达标运营，合计实现生活垃圾入库量约340.55万吨，同比+43.86%；实现上网电量约9.44亿度，同比+48.66%。（2）环保装备制造方面，上半年实现营收7.5亿元，同比-35.2%，毛利率为17.7%，比去年同期+3.3pct。公司积极拓展国际EPC市场，获得全球头部企业肯定，7月与苏伊士集团旗下子公司签订总金额3462万欧元合同。（3）城乡综合环境服务方面，上半年实现营收5.1亿元，同比+15.9%，毛利率为21.1%，比去年同期+0.6pct。公司项目年化合同金额超10亿元，在手合同总金额突破百亿元。公司技术优势领先，深耕国内及国际市场，是全球唯一构建垃圾焚烧流场模型的企业，拥有全球最大的等离子体实验室和全球首套“飞灰等离子体熔融”系统，并实现产业化；公司拥有全球首条垃圾焚烧装备自动化生产线，能生产世界上单体最大的850t/d机械炉排炉。
　　掌握重力储能核心技术，当前已开展多个重力储能项目。重力储能具有建设周期短、度电成本低、平均寿命长、建设环境要求低、安全可靠性高等优势。公司于国内率先开发重力储能核心技术并成功研发“100MWh重力储能成套装备”，实现新型重力储能技术装备创新，真正实现了新型重力储能技术装备的国产化；公司与EnergyVault签署《技术许可使用协议》，授权公司在中国区独家使用许可技术建造和运营重力储能系统设施。公司当前已开展多个重力储能项目，例如，2023年3月，公司在乌拉特中旗落地2GWh以上重力储能项目及相关装备制造产业，2023年6月与怀来县政府签订100MWh重力储能投资协议，2023年8月，签署协议在金塔县境内投资建150MW/600MWh重力储能电站及相关产业项目。公司重力储能项目进展顺利，是公司高质量发展新增长极。
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别4.9/7.1/9.7亿元,2023-2025年EPS分别为0.19\0.28\0.38元，对应公司9月5日收盘价5.20元，2023-2025年PE分别为27.1\18.7\13.6倍,首次覆盖，给予“买入-A”评级。
　　风险提示
　　（1）宏观经济波动风险：公司业务遍布全球，很大程度受到全球宏观经济的影响；（2）行业竞争加剧风险：环保行业和储能行业新进入者较多，未来可能竞争加剧；（3）重力储能推进低于预期风险：重力储能尚处于推广初期，具有商业化低于预期的风险；（4）海外项目投资风险：海外政策变化可能影响海外业务进度等。
　　

研究报告全文：环保及水务中国天楹000035SZ买入-A首次环保新能源双引擎掌握重力储能核心技术2023年9月6日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述事件8月31日中国天楹发布2023年半年报公司2023年上半年实现营业收入239亿元同比-47实现归母净利润16亿元同比331公司今年上半年实现毛利率268净利率76事件点评公司发展环保新能源双引擎促进国内国际双循环公司从事智慧环境服务再生资源回收利用及零碳环保新能源业务立足于传统环市场数据2023年9月5日保行业以储能为切入点进军新能源产业由于2022年出售GNG公司上收盘价元520半年营收和成本同比下降拓展海外和国内市场销售费用同比增长244年内最高最低元705421人才引进拓展业务管理费用同比增长264流通A股总股本亿24532524公司为环卫行业龙头具备垃圾焚烧发电核心工艺和全套关键设备的自流通A股市值亿12757主设计制造能力垃圾焚烧发电业务方面持续发挥压舱石的作用总市值亿131241该业务上半年实现营收113亿元同比242毛利率为358比去年同基础数据2023年6月30日期93pct公司投资建设的牡丹江生活垃圾焚烧发电项目成功并网发电深基本每股收益007圳项目越南河内项目等已运营项目稳定达标运营2023年H1公司境内摊薄每股收益007外运营含试运营的18个垃圾焚烧发电项目稳定达标运营合计实现生每股净资产元430活垃圾入库量约34055万吨同比4386实现上网电量约944亿度同净资产收益率168比48662环保装备制造方面上半年实现营收75亿元同比-352资料来源最闻毛利率为177比去年同期33pct公司积极拓展国际EPC市场获得全球头部企业肯定7月与苏伊士集团旗下子公司签订总金额3462万欧元合分析师同3城乡综合环境服务方面上半年实现营收51亿元同比159肖索毛利率为211比去年同期06pct公司项目年化合同金额超10亿元执业登记编码S0760522030006在手合同总金额突破百亿元公司技术优势领先深耕国内及国际市场是邮箱xiaosuosxzqcom全球唯一构建垃圾焚烧流场模型的企业拥有全球最大的等离子体实验室和全球首套飞灰等离子体熔融系统并实现产业化公司拥有全球首条垃圾焚烧装备自动化生产线能生产世界上单体最大的850td机械炉排炉掌握重力储能核心技术当前已开展多个重力储能项目重力储能具有建设周期短度电成本低平均寿命长建设环境要求低安全可靠性高等优势公司于国内率先开发重力储能核心技术并成功研发100MWh重力储能成套装备实现新型重力储能技术装备创新真正实现了新型重力储能技术装备的国产化公司与EnergyVault签署技术许可使用协议授权公请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报司在中国区独家使用许可技术建造和运营重力储能系统设施公司当前已开展多个重力储能项目例如2023年3月公司在乌拉特中旗落地2GWh以上重力储能项目及相关装备制造产业2023年6月与怀来县政府签订100MWh重力储能投资协议2023年8月签署协议在金塔县境内投资建150MW600MWh重力储能电站及相关产业项目公司重力储能项目进展顺利是公司高质量发展新增长极预计公司2023-2025年归母净利润分别497197亿元2023-2025年EPS分别为019028038元对应公司9月5日收盘价520元2023-2025年PE分别为271187136倍首次覆盖给予买入-A评级风险提示1宏观经济波动风险公司业务遍布全球很大程度受到全球宏观经济的影响2行业竞争加剧风险环保行业和储能行业新进入者较多未来可能竞争加剧3重力储能推进低于预期风险重力储能尚处于推广初期具有商业化低于预期的风险4海外项目投资风险海外政策变化可能影响海外业务进度等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2059367076932925511111YoY-58-67434335201净利润百万元729123487705970YoY115-8312945448375毛利率141196216227244EPS摊薄元029005019028038ROE7812506884PE倍1811069271187136PB倍1213121211净利率3518707687资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产67775960373561435305营业收入2059367076932925511111现金387619589142691520营业成本176835392543671528395应收票据及应收账款1251226666936671275营业税金及附加2714880104120预付账款328204346389494营业费用3346192840存货496422503714715管理费用1292433390527668其他流动资产8261110130311051301研发费用5665304359非流动资产1772220508241262429223958财务费用622152207172160长期投资296247278310334资产减值损失-32-75-48-54-71固定资产20031969206928103308公允价值变动收益-324-14-14-8无形资产1094813444164981565214806投资净收益461-332666264其他非流动资产44764849528155215510营业利润111623377412221654资产总计2449926468278613043629263营业外收入68351006868流动负债56508431694195738345营业外支出2418403730短期借款15322686268626862686利润总额116025083412531692应付票据及应付账款25602989260647543885所得税292129288456624其他流动负债15582757164921321774税后利润8681225467971068非流动负债76977598776969776043少数股东损益139-2599298长期借款37963130330125091575归属母公司净利润729123487705970其他非流动负债39014468446844684468EBITDA32251093170421962692负债合计1334716030147101655014388少数股东权益217147205298396主要财务比率股本356356252425242524会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积83008300830083008300成长能力留存收益32963181372045055553营业收入-58-67434335201归属母公司股东权益1093510291129461358814479营业利润-13-7922325580353负债和股东权益2449926468278613043629263归属于母公司净利润115-8312945448375获利能力现金流量表百万元毛利率141196216227244会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率3518707687经营活动现金流2525594185412182852ROE7812506884净利润8681225467971068ROIC4912314355折旧摊销1870565669726818偿债能力财务费用622152207172160资产负债率545606528544492投资损失-461332-66-62-64流动比率1207050606营运资金变动-949-760484-429862速动比率0905030404其他经营现金流57518314148营运能力投资活动现金流4704-4235-4236-844-428总资产周转率0603030304筹资活动现金流-611311491338-1019-1173应收账款周转率5638474345应付账款周转率4019191919每股指标元估值比率每股收益最新摊薄029005019028038PE1811069271187136每股经营现金流最新摊薄100024073048113PB1213121211每股净资产最新摊薄433408427453488EVEBITDA6021013810779资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5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