事件
　　公司近期公告：1）科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目获批；2）2023年半年度报告，上半年实现营业收入23.88亿元（-4.67%），实现归属于上市公司股东的净利润1.64亿元（+33.10%）。对此，我们点评如下：
　　投资要点
　　▌以重力储能为入口，打通风光储氢氨产业链
　　科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目配套新能源规模1.3 GW，设计制氢能力5万吨/年，用氢场景为配套建设年产48万吨合成氨项目，该项目全资子公司内蒙古天楹能源有限公司持股80%，通辽市新通能源发展有限公司持股20%。是公司去年与通辽市人民政府等共同签署《战略合作框架协议》（打造通辽千万千瓦级风光储氢氨一体化零碳产业园，其中风光总共10GW，重力储能2GWH，绿氢5万吨/年，绿氨30万吨/年）后落地的首期项目，后续项目值得期待。
　　随着公司重力储能成套装备成功入选国家能源局第三批能源领域首台（套）重大技术装备项目清单，彰显出国家能源局对重力储能技术路线和公司项目的认可，同时叠加如东100MWH储能示范项目落地，能够消除市场对重力储能技术的疑虑。重力储能项目以新基建业态给地方经济带来产业升级和经济效益，增加就业。同时依托重力储能项目主体建筑较高优势，结合地方文旅资源，具备成为地方旅游地标性项目的潜力。因此深受各地政府青睐，是各地政府重点招商引资项目。我们认为公司通过重力储能在新能源领域具备的先发优势，可以以重力储能为切入点，带动地方经济发展和城市建设，撬动当地风光等资源高效运用，打通新能源产业链，进而向新能源综合运营服务费的转型升级。
　　▌重力储能商业模式逐步清晰，第二曲线业绩释放在即
　　公司重力储能业务商业模式逐步清晰，主要分为以下几种：1）BO模式：风光储一体化投资运营模式。通过重力储能获得地方政府风光指标，自己投资建设运营，比如张家口怀来100Mwh项目和金塔县150Mw/600Mwh项目等；2）EPC模式：交钥匙模式，公司负责给风光发电项目以重力储能项目进行配储。公司总体负责项目的设计、建造、采购、施工，完成之后交给业主。3）电网测独立储能或共享储能中心模式，比如如东100MWH重力储能的示范项目。4）风光储氢氨一体化项目，由重力储能为“链主”和资源整合者，促进区域新能源消纳，打破氢能产业输运瓶颈，加快新型新能源体系建设。比如科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目。2022年以来公司相继与三峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市、毕节市、怀来县等签订合作框架协议，合作内容仅重力储能项目订单就超过7GWh，随着公司如东100MWh示范项目投产之后将会形成示范效益，公司的重力储能业务将会大范围铺开，第二增长曲线业绩释放在即。
　　▌环保主业在手订单充足，夯实业绩基本盘
　　公司传统主营业务为垃圾焚烧发电及相关设备的研发、生产和制造，深耕行业十余年，公司已经成长为细分领域龙头企业之一。在立足垃圾焚烧发电的基础上，公司积极向垃圾智慧分类、城乡智慧环卫、危废、建筑垃圾、餐厨垃圾、再生资源回收等领域拓展，实现了从前端清扫、中转到分选、末端处置的城市环境服务全产业链，打造综合环境服务商。在立足国内环保业务的基础上，公司积极向一带一路的海外市场扩展，目前已签署越南河内（4000吨/日，目前已部分运营）、越南富寿等垃圾焚烧项目以及法国、马尔代夫、印度等地垃圾焚烧设备合同，海外拓展打开传统主业新的成长空间。截止2022H1，公司已投运垃圾焚烧发电项目处理量1.315万吨/日，在建及筹建项目处理量约1.7万吨/日，如果未来3年投产，则投产产能复合增速31.86%，公司环保业务在手项目充足，垃圾焚烧业务特许经营、业绩稳定的特点夯实了公司业绩基本盘。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘，同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。预测公司2023-2025年净利润分别为5.05、7.75、10.31亿元，EPS分别为0.20、0.31、0.41元，当前股价对应PE分别为27、17、13倍，维持公司“买入”评级
　　▌风险提示
　　重力储能技术及商业化低于预期的风险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、储能需求低于预期的风险等、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等

研究报告全文：证券研2023年09月15日究报重力储能打通风光储产业链第二曲线业绩释放告在即中国天楹000035SZ公司事件点评报告买入维持事件分析师宝幼琛S1050521110002公司近期公告1科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项baoyccfsccomcn目获批22023年半年度报告上半年实现营业收入2388分析师任春阳S1050521110006亿元-467实现归属于上市公司股东的净利润164亿rencycfsccomcn元3310对此我们点评如下基本数据2023-09-15投资要点当前股价元533总市值亿元135以重力储能为入口打通风光储氢氨产业链总股本百万股2524科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目配套新能源规模流通股本百万股245345周价格范围元423-58513GW设计制氢能力5万吨年用氢场景为配套建设年产日均成交额百万元14248万吨合成氨项目该项目全资子公司内蒙古天楹能源有限公司持股80通辽市新通能源发展有限公司持股20是市场表现公司去年与通辽市人民政府等共同签署战略合作框架协中国天楹沪深300议打造通辽千万千瓦级风光储氢氨一体化零碳产业园15105其中风光总共10GW重力储能2GWH绿氢5万吨年绿氨0-530万吨年后落地的首期项目后续项目值得期待-10-15-20随着公司重力储能成套装备成功入选国家能源局第三批能源-25领域首台套重大技术装备项目清单彰显出国家能源局对重力储能技术路线和公司项目的认可同时叠加如东资料来源Wind华鑫证券研究100MWH储能示范项目落地能够消除市场对重力储能技术的疑虑重力储能项目以新基建业态给地方经济带来产业升级相关研究1中国天楹000035重力储和经济效益增加就业同时依托重力储能项目主体建筑较能获国家能源局认可第二增长曲高优势结合地方文旅资源具备成为地方旅游地标性项目线开始发力2023-08-032中国天楹000035环保业的潜力因此深受各地政府青睐是各地政府重点招商引资公务稳中有升重力储能打造第二增项目我们认为公司通过重力储能在新能源领域具备的先发长曲线2022-09-30优势可以以重力储能为切入点带动地方经济发展和城市司3华鑫证券公司报告中国天楹建设撬动当地风光等资源高效运用打通新能源产业链研000035动态研究报告环保业务稳步推进储能业务蓄势待发进而向新能源综合运营服务费的转型升级究20220629宝幼琛任春阳2022-重力储能商业模式逐步清晰第二曲线业绩释放06-29在即公司重力储能业务商业模式逐步清晰主要分为以下几种1BO模式风光储一体化投资运营模式通过重力储能获得地方政府风光指标自己投资建设运营比如张家口怀来证券研究报告100Mwh项目和金塔县150Mw600Mwh项目等2EPC模式交钥匙模式公司负责给风光发电项目以重力储能项目进行配储公司总体负责项目的设计建造采购施工完成之后交给业主3电网测独立储能或共享储能中心模式比如如东100MWH重力储能的示范项目4风光储氢氨一体化项目由重力储能为链主和资源整合者促进区域新能源消纳打破氢能产业输运瓶颈加快新型新能源体系建设比如科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目2022年以来公司相继与三峡建工中建七局国网江苏综能中电建水电国家电投通辽市毕节市怀来县等签订合作框架协议合作内容仅重力储能项目订单就超过7GWh随着公司如东100MWh示范项目投产之后将会形成示范效益公司的重力储能业务将会大范围铺开第二增长曲线业绩释放在即环保主业在手订单充足夯实业绩基本盘公司传统主营业务为垃圾焚烧发电及相关设备的研发生产和制造深耕行业十余年公司已经成长为细分领域龙头企业之一在立足垃圾焚烧发电的基础上公司积极向垃圾智慧分类城乡智慧环卫危废建筑垃圾餐厨垃圾再生资源回收等领域拓展实现了从前端清扫中转到分选末端处置的城市环境服务全产业链打造综合环境服务商在立足国内环保业务的基础上公司积极向一带一路的海外市场扩展目前已签署越南河内4000吨日目前已部分运营越南富寿等垃圾焚烧项目以及法国马尔代夫印度等地垃圾焚烧设备合同海外拓展打开传统主业新的成长空间截止2022H1公司已投运垃圾焚烧发电项目处理量1315万吨日在建及筹建项目处理量约17万吨日如果未来3年投产则投产产能复合增速3186公司环保业务在手项目充足垃圾焚烧业务特许经营业绩稳定的特点夯实了公司业绩基本盘盈利预测我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性预测公司2023-2025年净利润分别为5057751031亿元EPS分别为020031041元当前股价对应PE分别为271713倍维持公司买入评级风险提示重力储能技术及商业化低于预期的风险环保项目获取及项目推进缓慢的风险储能需求低于预期的风险等行业竞争请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告加剧宏观经济下行风险等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元67076759915911770增长率-67408355285归母净利润百万元1235057751031增长率-8313088536329摊薄每股收益元005020031041ROE12476884资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入67076759915911770现金及现金等价物1958210120312392营业成本5392522769948898应收款2359240728613160营业税金及附加48476482存货422419503566销售费用466892118其他流动资产1221107413741647管理费用433446605789流动资产合计5960600267687765财务费用152240253259非流动资产研发费用6574110153金融类资产1000费用合计69682810591319固定资产1969192118751873资产减值损失-69-51-55-58在建工程957109613321424公允价值变动4345无形资产13366138171426714528投资收益-332454648长期股权投资247268280295营业利润23370610911518其他非流动资产3969396939693969加营业外收入35384244非流动资产合计20508210702172322089减营业外支出18202123资产总计26468270722849129854利润总额25072411121539流动负债所得税费用129181278431短期借款2686298231853376净利润1225438341108应付账款票据2989277532873592少数股东损益-2385878其他流动负债2710271027102710归母净利润1235057751031流动负债合计8431852292539759非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款3130325233393397成长性其他非流动负债4468446844684468营业收入增长率-67408355285非流动负债合计7598772078077865归母净利润增长率-8313088536329负债合计16030162431706017625盈利能力所有者权益毛利率196227236244股本2524252425242524四项费用营收104123116112股东权益10438108291143112230净利率18809194负债和所有者权益26468270722849129854ROE12476884偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率606600599590净利润1225438341108营运能力少数股东权益-2385878总资产周转率03020304折旧摊销555642653663应收账款周转率28283237公允价值变动4345存货周转率128126140159营运资金变动-84-104-309-321每股数据元股经营活动现金净流量594112212401532EPS005020031041投资活动现金净流量-4235-111-202-106PE1089266173131筹资活动现金净流量378426757-60PS20201511现金流量净额143127710951367PB13131211资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告计算机中小盘组介绍宝幼琛本硕毕业于上海交通大学多次新财富水晶球最佳分析师团队成员7年证券从业经验2021年11月加盟华鑫证券研究所目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究擅长领域包括云计算网络安全人工智能区块链等任春阳华东师范大学经济学硕士6年证券行业经验2021年11月加盟华鑫证券研究所从事计算机与中小盘行业上市公司研究许思琪澳大利亚国立大学硕士周文龙澳大利亚莫纳什大学金融硕士张敏清华大学理学博士证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效报告编号HX-230915152329