近期，铁合金价格触底上行，但是上行幅度较小，究其原因主要是能源带动成本中相关商品价格上行所致。不过随着动力煤在保供的政策背景下，预计价格难以长久上行，而铁合金成本中能源相关商品的价格也会随之下行，关注动力煤价格下行速率。而铁合金自身供需来看，矛盾并不突出，对未来价格走势的判断大体上为短空长多。
　　1、铁合金库存并未继续累增
　　首先还是先来观察库存水平，硅锰和硅铁的库存水平并未继续走高，价格依然受库存压制有下行驱动，但是程度上难以触碰前低。从63家样本企业库存和仓单库存合计来看，硅锰和硅铁仓单量仍在新高附近，主要系钢招并不扩量，另外，依靠其他次要需求或者说额外需求，难以在较大程度上消化市场库存。
　　2、需求端补库意愿仍差
　　主要需求方面，从钢厂硅锰和硅铁可用库存天数来看，硅铁仍然处于新低水平，硅锰也处于较低水平。考虑到钢厂利润仍受原材料挤压，尤其是焦炭价格的上行，挤压钢厂利润，导致对炼钢辅料的补库意愿进一步下降。我们维持之前的判断，在炼钢利润低迷的时候，钢厂更倾向于常量采购，而大幅补库的意愿相对较低。从钢厂高炉开工率来看，高位持稳为主，考虑到粗钢产量“平控”的预期，目前仍未任何确定性消息，判断四季度在环保方面政策的推动下，市场或将重新燃起对政策的期待。从铁水产量来看，仍处高位，在终端需求有一定下行压力的前提下，预计钢厂对于合金的需求将维持较低水平。
　　对于硅铁来说，次要需求方面，金属镁厂自身开工率较低，出口订单较差，预计备货意愿较低；出口方面，国际冲突并未引起更多的订单涌入我国，判断硅铁出口量以维持目前的月均水平为主。
　　总体来看，需求较为疲弱。
　　3、供给端减产后产量有所上行
　　从铁合金供应方面来看，情况有所分化。硅铁的产量仍在近几年里属于较为正常水平；硅锰的产量却属于近年来最高水平，虽然有外部因素影响生产积极性，但是供应过剩格局相对确定。
　　硅锰盘面价格上行主要是额外需求的扰动以及化工焦跟随焦炭价格的上行所致。在额外需求的影响下，锰矿山抵抗式报价的力度有所抬升，而且矿山在今年四季度的销售量并没有冲量以扩大利润，这会导致我国锰矿港口库存较为稳定，不再大幅上升，我们判断港口矿石库存将会稳定在600万吨左右。
　　硅铁供给端主动调降产量是较为积极的，经历过前期的大幅下行后，周度日均产量有所抬升，逐渐离开低产量区间。不过兰炭价格的拉涨挤占了硅铁冶炼利润的空间，在价格上行的基础上，硅铁厂并没有大幅增产，判断硅铁产量将跟随钢厂需求，维持温和增产态势为主。
　　4、关于成本
　　从动力煤的角度来看，我国用电产业并不能承担过高的电费，所以动力煤价格涨幅过大后，判断会有一定的行政手段干预动力煤价格以保证电厂的合理利润。而且动力煤保供的话语从年初至今一直有落地，所以我们认为动力煤高价难以持久。
　　进而，兰炭的价格也会受此影响有所下降，从而让利硅铁厂，成本支撑力度将会下调，届时供需矛盾将会重新成为主要矛盾，驱动价格下行。
　　5、交易策略
　　能源价格高企的情况难以持续，铁合金成本支撑将会逐渐下移，所以从短期来看，我们认为价格将会维持缓慢下行趋势。从中长期来看，供需矛盾并没有进一步激化，我们认为价格将会受再通胀的影响，从而缓慢上行。总的来说，短空长多。
　　【风险提示】
　　钢厂开工率快速攀升。

研究报告全文：安如泰山信守承诺硅锰硅铁矛盾分化价格缓慢筑底飞思论坛发言稿李啸尘黑色金属高级分析师Z0016022近期铁合金价格触底上行但是上行幅度较小究其原因主要是能源带动成本中相关商品价格上行所致不过随着动力煤在保供的政策背景下预计价格难以长久上行而铁合金成本中能源相关商品的价格也会随之下行关注动力煤价格下行速率而铁合金自身供需来看矛盾并不突出对未来价格走势的判断大体上为短空长多1铁合金库存并未继续累增首先还是先来观察库存水平硅锰和硅铁的库存水平并未继续走高价格依然受库存压制有下行驱动但是程度上难以触碰前低从63家样本企业库存和仓单库存合计来看硅锰和硅铁仓单量仍在新高附近主要系钢招并不扩量另外依靠其他次要需求或者说额外需求难以在较大程度上消化市场库存2需求端补库意愿仍差主要需求方面从钢厂硅锰和硅铁可用库存天数来看硅铁仍然处于新低水平硅锰也处于较低水平考虑到钢厂利润仍受原材料挤压尤其是焦炭价格的上行挤压钢厂利润导致对炼钢辅料的补库意愿进一步下降我们维持之前的判断在炼钢利润低迷的时候钢厂更倾向于常量采购而大幅补库的意愿相对较低从钢厂高炉开工率来看高位持稳为主考虑到粗钢产量平控的预期目前仍未任何确定性消息判断四季度在环保方面政策的推动下市场或将重新燃起安如泰山信守承诺对政策的期待从铁水产量来看仍处高位在终端需求有一定下行压力的前提下预计钢厂对于合金的需求将维持较低水平对于硅铁来说次要需求方面金属镁厂自身开工率较低出口订单较差预计备货意愿较低出口方面国际冲突并未引起更多的订单涌入我国判断硅铁出口量以维持目前的月均水平为主总体来看需求较为疲弱3供给端减产后产量有所上行从铁合金供应方面来看情况有所分化硅铁的产量仍在近几年里属于较为正常水平硅锰的产量却属于近年来最高水平虽然有外部因素影响生产积极性但是供应过剩格局相对确定硅锰盘面价格上行主要是额外需求的扰动以及化工焦跟随焦炭价格的上行所致在额外需求的影响下锰矿山抵抗式报价的力度有所抬升而且矿山在今年四季度的销售量并没有冲量以扩大利润这会导致我国锰矿港口库存较为稳定不再大幅上升我们判断港口矿石库存将会稳定在600万吨左右硅铁供给端主动调降产量是较为积极的经历过前期的大幅下行后周度日均产量有所抬升逐渐离开低产量区间不过兰炭价格的拉涨挤占了硅铁冶炼利润的空间在价格上行的基础上硅铁厂并没有大幅增产判断硅铁产量将跟随钢厂需求维持温和增产态势为主4关于成本安如泰山信守承诺从动力煤的角度来看我国用电产业并不能承担过高的电费所以动力煤价格涨幅过大后判断会有一定的行政手段干预动力煤价格以保证电厂的合理利润而且动力煤保供的话语从年初至今一直有落地所以我们认为动力煤高价难以持久进而兰炭的价格也会受此影响有所下降从而让利硅铁厂成本支撑力度将会下调届时供需矛盾将会重新成为主要矛盾驱动价格下行5交易策略能源价格高企的情况难以持续铁合金成本支撑将会逐渐下移所以从短期来看我们认为价格将会维持缓慢下行趋势从中长期来看供需矛盾并没有进一步激化我们认为价格将会受再通胀的影响从而缓慢上行总的来说短空长多风险提示钢厂开工率快速攀升安如泰山信守承诺免责声明本研究报告由国投安信期货有限公司撰写研究报告中所提供的信息仅供参考报告根据国际和行业通行的准则以合法渠道获得这些信息尽可能保证可靠准确和完整但并不保证报告所述信息的准确性和完整性本报告不能作为投资研究决策的依据不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证无论是否已经明示或者暗示国投安信期货有限公司将随时补充更正和修订有关信息但不保证及时发布对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布需注明出处为国投安信期货有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权