原油：假日期间油价及月差高位回落，现货基差相对坚挺
　　中秋国庆假期期间，布伦特、WTI跌幅分别录得9.3%、9.8%
　　受10月7日巴以冲突骤然升级的影响，目前日内涨幅一度超5%
　　风险点兑现：高利率环境持续，加息担忧再次加重
　　随着美国衰退担忧缓解，去年下半年以来的利率曲线倒挂存在修复诉求；鉴于高利率将维持更长时间的预期有所强化，市场最终以远端利率拉升的方式实现修复，9月下旬以来美国长期国债收益率加速上行。
　　 10月6日美国9月超预期非农数据公布后市场对核心通胀的担忧再次升温，至11月、12月累计加息25bp的概率再次上升至28.7%、39.5%。

研究报告全文：国投安信能源直播间巴以冲突火线升级油气市场何去何从0原油回调或已基本结束高明宇从业资格号F0302201投资咨询号Z00120381原油假日期间油价及月差高位回落现货基差相对坚挺中秋国庆假期期间布伦特WTI跌幅分别录得9398受10月7日巴以冲突骤然升级的影响目前日内涨幅一度超5布伦特C1-C7美元桶datedBFOE-WTI库欣22130EFSICEBrentFutures-DubaiSwapsCFDICE布伦特右1201711012100790280-370226227228229221022112212231232233234235236237238239数据来源wind国投安信期货2风险点兑现高利率环境持续加息担忧再次加重随着美国衰退担忧缓解去年下半年以来的利率曲线倒挂存在修复诉求鉴于高利率将维持更长时间的预期有所强化市场最终以远端利率拉升的方式实现修复9月下旬以来美国长期国债收益率加速上行10月6日美国9月超预期非农数据公布后市场对核心通胀的担忧再次升温至11月12月累计加息25bp的概率再次上升至287395美国国债收益率2年美国国债收益率10年美联储剩余加息次数预期3610年期-2年期国债收益率利差2023年9月加息次数2023年11月加息次数2023年12月加息次数2024年1月加息次数5241302023420235202362023720238202392-11-20-3-1-2-4179183186189193196199203206209213216219223226229233236239181219122012211222121712-5数据来源wind国投安信期货数据来源彭博国投安信期货3美汽油数据短期利空然需求衰退风险不大北美15市拥堵指数9月最后一周美国汽油表需大降库存超预期增加6481万桶110202020212022202310090其中51的累库集中在东海岸更多受强降雨天气短期扰动8070截至10-3当周北美15市欧洲20市拥堵指数分别同比增60504058243020100112131415161718191101111121数据来源TomTom国投安信期货1000桶日汽油表需1000桶美国汽油库存11000270000201920202021202220235年最高5年均值5年最低2022202310000260000900025000080002400007000230000600022000050002100004000200000152535455565758595105115125152535455565758595105115125数据来源wind国投安信期货数据来源路透国投安信期货4成品油库存美国汽油新加坡中质馏分油库存回升美国汽油库存千吨ARA汽油库存百万桶新加坡轻质馏分油库存千桶富查伊拉轻质馏分油库存1000桶16002019202020212019202020215年最高5年均值5年最低202220232020192020202114000270000202220232022202320222023260000140012000172500001200100002400001480001000230000600022000080011210000400060082000200000182838485868788898108118128172737475767778797107117127152535455565758595105115125172737475767778797107117127数据来源wind国投安信期货数据来源路透国投安信期货数据来源路透国投安信期货数据来源路透国投安信期货1000桶美国馏分燃料油库存千吨ARA柴油库存百万桶新加坡中质馏分油库存千桶富查伊拉中质馏分油库存33002019202020215年最高5年均值5年最低2019202020212019202020212000003000202220231880002022202320222023202220231800002700156000160000240021001240001400001800912000020001500100000612000152535455565758595105115125172737475767778797107117127182838485868788898108118128172737475767778797107117127数据来源wind国投安信期货数据来源路透国投安信期货数据来源路透国投安信期货数据来源路透国投安信期货5需求端汽油裂解持续下行柴油裂解高位回落美元桶美国石油制品裂解价差10090汽油柴油807060504030201002212232252272292211231233235237239数据来源路透国投安信期货美元桶欧洲石油制品裂解价差美元桶新加坡石油制品裂解价差80汽油柴油航煤汽油柴油航煤石脑油高硫燃料油丙烷8060日本石脑油高硫燃料油60402040020-200-40-60-20-80-4022122322522722922112312332352372392212232252272292211231233235237239数据来源路透国投安信期货数据来源路透国投安信期货6需求端炼化利润进一步回落元吨中国炼厂炼油毛利2500主营炼厂独立炼厂山东地炼2000150010005000-500-1000-1500-200018111951911205201121521112252211235数据来源隆众国投安信期货7需求端欧美炼厂秋检开工率承压国内开工延续偏强美国炼厂开工率中国主营炼厂产能利用率1005年最高5年均值5年最低2022202390201920202021202220239585908580807575707065651434547494114142434445464748494104114124数据来源wind国投安信期货数据来源隆众国投安信期货欧洲16国炼厂开工率山东35家地炼常减压开工率95805年最高5年均值5年最低20222023201920202021202220239070856080755070406560301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月172737475767778797107117127数据来源wind国投安信期货数据来源金联创国投安信期货8供应端释放增量预期然实际冲击或有限土耳其能源部长表示截至10-4伊拉克经土耳其杰伊汉港口出口原油的输油管道已准备就绪涉及325起暂停的45万桶天原油出口但随后伊拉克石油部的官员表示出口尚未恢复双方仍需谈判赔偿和过境费的问题考虑4-2公布的自愿减产量后5月以来伊拉克产量约束为422万桶天5-7月该国出口及产量已明显恢复即便经土耳其出口的输油管道复运为国际市场带来的供应增量亦有限10月6日俄罗斯政府解除通过管道输送至港口的柴油出口限制前提是炼厂将生产的至少50柴油供给国内市场9月21日俄罗斯宣布临时限制汽柴油出口后近两周海运柴油出口降至475万桶日较8月和9月中上旬的911751明显回落过去两年10月俄罗斯柴油出口均在80万桶天左右考虑到国内保供要求后柴油出口实际增量有限主要影响在于市场供给担忧情绪的缓解百万桶天伊拉克原油供应万桶日俄罗斯柴油海运装载量49产量出口量产量约束140202120222023461204310048037603440312028025W4W721121321521721921112212232252272292211231233235237239W1W40W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W43W46W49W52数据来源路透国投安信期货数据来源路透国投安信期货9中东原油出口季节性回升沙特一度释放增产意愿10月4日OPEC联合部长级会议并未释放边际减产利好下次JMMC会议将于11月26日召开9月以来受中东夏季燃油发电需求回落的影响OPEC10国及沙特的原油出口明显回升沙特将销往欧洲地中海的11月官价升贴水上调15美元桶2美元桶将销往亚洲的沙轻上调40美分桶10-6沙特表示若石油价格高企愿意在明年年初提高产量以促进美国沙特以色列三方协议的达成美元桶万桶天海运原油出口12沙特中质原油OSP900沙特俄罗斯OPEC10国右220010亚洲美国欧洲地中海8008200067004600180020500-21600400-4-63001400-8200-101200-12100-14-160100004106108110112114116118120122121121321521721921112212232252272292211231233235237239数据来源路透国投安信期货数据来源彭博国投安信期货10巴以冲突火线升级油市地缘风险再度计价事件13-10中国沙特伊朗在北京发表三方联合声明宣布沙特和伊朗同意恢复双方外交关系事件22024年美国总统大选临近近期拜登政府加大在中东的斡旋力度以求实现沙以关系正常化一项三方协议正在推动中沙特承认以色列并建立外交关系保证在经济和军事上与中国保持距离以色列在巴勒斯坦问题上作出让步美国为沙特提供安全保障和民用核项目援助事件3---沙特对三方协议达成的意愿明显增强9-29路透社消息即便以色列在巴勒斯坦问题上不再作出重大让步沙特也决定推进与美国达成一项防务协议要求美国对其提供安全保护以换取沙以关系正常化且决定签署美国有关防止核技术扩散的条款10-6沙特释放石油增产意愿示好事件4以加沙地带为前线的巴以冲突火线升级10月7日巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动组织哈马斯宣布对以色列采取军事行动时隔50年以色列首次宣布进入战争状态目前已超千人死亡影响中东和平进程中的美沙以三方协议遭遇重大阻力沙特为此增产抑制高油价的可能性下降中东地缘风险升温油市需要对冲突向外围扩大进而影响伊朗等国供应的尾部风险计价11原油回调或已基本结束巴以冲突地缘风险需被计价十一假期前我们已提示油价连续上涨后管理基金净多持仓已达区间高布伦特期货管理基金持仓100相对净头寸BRENT14090位加息预期的再次扰动伊朗委内瑞拉制裁豁免有望触发油市的12080回调诉求目前第一个风险点已在假期有所体现但宏观担忧释放后70100油市基本面依然健康低库存基数在四季度仍有下降预期我们维持608050布伦特均价或自前三季度的854美元桶进一步上移至90美元桶左右4060的基本判断波动区间80-100美元桶30402020巴以冲突为推进中的美沙以三方协议及中东和平进程再来重大阻断1000继2022年俄乌冲突后油市地缘风险需被再度定价A-19O-19A-20O-20A-21O-21A-22O-22A-23数据来源彭博国投安信期货万桶天全球原油市场供需平衡状况-9月1000桶原油陆上商业库存供需缺口供应需求95000010500供应前值需求前值20020182019202020212022202310400150900000103001008500001020050101008000000100007500009900-509800-1007000002022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q3152535455565758595105115125数据来源IEAEIAOPEC国投安信期货数据来源wind彭博国投安信期货12天然气供给风险加码计价202310姓名李祖智从业资格号F3063857投资咨询号Z001659913三季度市场磨底北美率先实现基本面改善美气价季节性走势亚太-欧洲价格走势亚欧市场受制于欧洲高库存而缺乏推涨动力但欧洲供应链脆弱程度加剧修复亚太溢价同时有望加码交易供应风险北美在夏季内需走强而压制累库速度后处于历史区间低位的价格有更强上行驱动14淡季内欧洲需求弱势缓解供给风险库存目标基本实现西北欧天然气消费量欧洲天然气供给来源兆瓦时日20192020202120222023挪威管道气欧盟产量LNG进口10000亿方俄罗斯管道气北非管道气供应量同比增速9000400158000700030056000200-550004000100-15300020000-2511213141516171819110111112121721102212242272210231234237数据来源路透国投安信期货数据来源路透彭博国投安信期货欧洲天然气库容率23年欧洲需求继续压减供给端则在下半年因挪威检修增加和亚太溢价争夺LNG资源则有所下滑需求走弱幅度更强和高起点使得今年累库良好于8月下旬完成90库容率目标供应量绝对数量的持续下滑和LNG占比的回落都加剧了15欧洲供应脆弱性使得其基本面出现改善前市场预防性转向巴以冲突暂未带来实质影响但助推当前市场趋势全球LNG出口分布全球LNG进口分布十亿方中东欧洲亚洲美洲非洲美国占比十亿方东北亚欧洲南亚和东南亚6025其他东北亚占比欧洲占比606050205050401540403030301020202051010100000211214217211022122422722102312342372212232252272292211231233235237239数据来源路透国投安信期货数据来源路透国投安信期货中东地区LNG出口分布以色列无LNG出口站和对欧管道与国际市场通过出口到埃十亿方阿联酋卡塔尔阿曼埃及埃及占比及埃及LNG出口为主埃及今夏高温和本国产量衰减使得其1512近几个月出口量趋于01022年以色列产出了2129亿立方米的天然气其中921亿立方米出口到埃及和约旦23年上半年以色列天然气产量同108比增长至1085亿立方米出口增长35至459亿立方米6埃及22年取暖季LNG出口量为105亿方月且并不完全出口54往欧盟但在澳大利亚罢工风险加剧和今年LNG出口量无明显2增长背景下对市场情绪有所助推0021121421721102212242272210231234237数据来源路透国投安信期货16美国夏季需求强势累库放缓上行空间有所打开美国天然气钻机数美国天然气电力领域消费美国天然气钻机加拿大天然气钻机2502001501005001710181019102010211022102310数据来源贝克休斯国投安信期货数据来源彭博国投安信期货美国天然气累库速度百万立方英尺美国市场在23年初回落至历史低位区间后增供放缓EIA显示上半年150五年均值五年低位五年高位20231026bcfd的产量预估三季度产量为1028bcfd年内产量总体50持平夏季高温和气价偏低刺激电力部门的消费大幅走强使得三季度以来-50累库速度维持在五年最低水平但上周库存量仍较五年均值高1197bcf-150北美市场去年快速增产导致其在今年率先回落至历史区间前三个季-250度供需端都出现修复趋势最新库存继续低于预期和全球LNG风险的上扬推动美气价格上行破位-350162636465666768696106116126数据来源EIA国投安信期货17弱现实强预期基调下关注政治风险发酵程度LNG船运价季节性西北欧取暖季气温预测23年冬季与均值偏差值1422年冬季与均值偏差值3预计气温左12251028156142050010111112111213141数据来源彭博ECMWF国投安信期货三季度各地价格均有筑底迹象基本面宽松程度持续削弱但是总体偏美国取暖季气温预测高的库存水平和短期偏暖的气温制约近期市场大幅上行23年冬季与均值偏差值2022年冬季与均值偏差值6预计气温左5亚太市场此前持续维持对欧溢价以吸纳LNG货源欧洲在供给端风险不15断放大后有望在开始去库后扭转溢价保障其LNG供应稳定目前气温43预测欧洲主要在取暖季后半段转向偏冷近期偏暖维持弱现实强预期1021当前冲突双方对实质供应影响不大但上周五澳大利亚罢工重启仍会带5来市场恐慌上行中东LNG出口核心国卡塔尔参与冲突程度较低主要0关注埃及态度及潜在的苏伊士和东地中海地区物流受影响可能0-110111112111213141数据来源彭博ECWMF国投安信期货18免责声明国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备期货投资咨询业务资格本报告仅供国投安信期货有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户如接收人并非国投安信期货客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测只提供给客户作参考之用本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货或期权的价格价值可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接本公司不对其内容的真实性合法性完整性和准确性负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用19