本报告导读：全球金融市场波动和地缘冲突加剧，但对A股市场影响有限，“防守反击”中看好硬科技（装备制造和材料），底部反弹看金融。
　　摘要：
　　10月金股组合：1、机械：中科飞测/帝尔激光/恒润股份/鸣志电器；2、通信：光迅科技；3、汽车：爱柯迪/瑞鹄模具；4、电子：沪电股份；5、计算机：金山办公；6、军工：中航沈飞/中航光电；7、非银：华泰证券；8、医药：恒瑞医药/百济神州；9、食品饮料：绝味食品；10、交运：招商南油/中远海能；11、建筑：新疆交建/北方国际；12、公用事业：国电电力。
　　美债利率“狂飙”，全球股票与商品调整。1）9月30日美国两党通过一项紧急资金法案以避免政府关门，但因与民主党妥协过多，美国众议院议长麦卡锡被罢免，激化了市场对美国财政可持续性的担忧，美债利率狂飙逼近“5%”。2）美国新增非农超预期，显示劳动力市场仍紧张，全球市场正在定价更长时间高利率环境。3）9月中国制造业PMI较上月回升0.5个百分点至50.2%，供给修复强于需求，总体仍弱于季节性。4）中秋、国庆假期国内旅游出行人数与国内旅游收入按可比口径较2019年均略有增长。5）受到美元与美债利率上升冲击，原油等主要商品与海外股市出现调整。富时中国A50期货累计下跌2.2%，纳斯达克中国金龙指数下跌1.28%，人民币汇率平稳。
　　大势展望：市场调整接近前低，做好“防守反击”的准备。对A股而言，海外紧缩效应并不是突发现象，对国内股票市场总体影响有限，可以在组合上回避外资重仓。经过长时间的调整，上证指数接近8月25日低点，市场成交持续回落，隐含市场预期正在接近一致，空头力量逐步衰竭，对利空逐步钝化。我们认为股票市场技术性反弹将逐步接近，短周期经济数据企稳（经济预期现阶段不再快速往下），以及对增量“活跃资本市场”政策和市场托底政策的预期上升均有望形成有利条件，做好“防守反击”的准备。但市场共识的凝聚能力、运行的高度和持续性，仍取决于中长期的不确定性将如何被解决。
　　行业比较：继续看好硬科技（装备制造和材料），底部反弹看金融。现阶段投资重点在风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的板块和个股：1）8月底以来率先推荐，继续看好硬科技（装备制造和材料）中的题材股：股价调整和换手充分，外资持仓少，微观交易结构好；制造业库存接近底部，营收降幅收窄，盈利预期调整充分；政策与事件催化密集，国产替代是当前更易凝聚共识的主线，推荐电子/军工/汽车/机械等。2）A股持续调整背景下增量市场托底政策预期升温，底部布局金融：券商。3）对稳健投资者，高分红央国企仍是为数不多的选择：运营商/公用事业/高速公路等。
　　风险提示：国内稳增长政策不及预期；全球地缘冲突升温
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20231008报告作者方奕分析师防守反击中布局高端制造和金融021-38031658---国君策略2023年10月金股组合fangyi020833gtjascom证书编号S0880520120005本报告导读全球金融市场波动和地缘冲突加剧但对A股市场影响有A限防守反击中看好硬科技装备制造和材料底部反弹看金融股苏徽分析师021-38676434策摘要suhui012865gtjascom略TableSummary10月金股组合1机械中科飞测帝尔激光恒润股份鸣志电器证书编号S0880516080006专2通信光迅科技3汽车爱柯迪瑞鹄模具4电子沪电题股份5计算机金山办公6军工中航沈飞中航光电7非银华泰证券8医药恒瑞医药百济神州9食品饮料绝TableReport相关报告味食品10交运招商南油中远海能11建筑新疆交建北寻找alpha从实际库存和交易维度方国际12公用事业国电电力20230918美债利率狂飙全球股票与商品调整19月30日美国两党通高端装备布局国产化主线20230917过一项紧急资金法案以避免政府关门但因与民主党妥协过多美国高端制造引领出海征途众议院议长麦卡锡被罢免激化了市场对美国财政可持续性的担忧20230913美债利率狂飙逼近52美国新增非农超预期显示劳动力市场打造能源安全为主体的现代化电力系统仍紧张全球市场正在定价更长时间高利率环境39月中国制造20230908证业PMI较上月回升05个百分点至502供给修复强于需求总体国产半导体从芯突破20230908券仍弱于季节性4中秋国庆假期国内旅游出行人数与国内旅游收研入按可比口径较2019年均略有增长5受到美元与美债利率上升冲究击原油等主要商品与海外股市出现调整富时中国A50期货累计下报跌22纳斯达克中国金龙指数下跌128人民币汇率平稳大势展望市场调整接近前低做好防守反击的准备对A股告而言海外紧缩效应并不是突发现象对国内股票市场总体影响有限可以在组合上回避外资重仓经过长时间的调整上证指数接近8月25日低点市场成交持续回落隐含市场预期正在接近一致空头力量逐步衰竭对利空逐步钝化我们认为股票市场技术性反弹将逐步接近短周期经济数据企稳经济预期现阶段不再快速往下以及对增量活跃资本市场政策和市场托底政策的预期上升均有望形成有利条件做好防守反击的准备但市场共识的凝聚能力运行的高度和持续性仍取决于中长期的不确定性将如何被解决行业比较继续看好硬科技装备制造和材料底部反弹看金融现阶段投资重点在风险特征不高预期分歧大微观结构好的板块和个股18月底以来率先推荐继续看好硬科技装备制造和材料中的题材股股价调整和换手充分外资持仓少微观交易结构好制造业库存接近底部营收降幅收窄盈利预期调整充分政策与事件催化密集国产替代是当前更易凝聚共识的主线推荐电子军工汽车机械等2A股持续调整背景下增量市场托底政策预期升温底部布局金融券商3对稳健投资者高分红央国企仍是为数不多的选择运营商公用事业高速公路等风险提示国内稳增长政策不及预期全球地缘冲突升温请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略专题目录1国君策略2023年10月金股组合32观点汇总321策略观点做好防守反击的准备422宏观观点劳动力降温趋势被打断523行业及公司观点6231机械油服设备高景气工博会催化高端装备行业6232通信十年磨一剑算网新代际10233汽车市场的交易重心仍然在华为产业链11234电子华为召开全场景新品发布会星闪点亮万物互联13235计算机WindowsCopilot激活海量AI应用市场14236军工大国博弈加剧是长期趋势军工长期向好15237非银银保新政引导高质量发展仍建议增持头部券商17238医药规范和发展并举18239食品饮料旺季彰显韧性板块价值凸显202310交运航空票价稳中上行俄油政策加速重构222311建筑已有110多个国家的代表确认出席一带一路峰会242312公用事业电改持续推进电力时空价值有望显现26请务必阅读正文之后的免责条款部分2of28A股策略专题1国君策略2023年10月金股组合表1国君策略2023年10月金股组合盈利预测表总市值百万EPSPE代码公司行业评级20239282023E2024E2025E2023E2024E2025E688361SH中科飞测-U机械25536031047072257170111增持300776SZ帝尔激光机械19549224307373322319增持002281SZ光迅科技通信25647074087100443732增持603985SH恒润股份机械12049058119165472317增持603728SH鸣志电器机械28949104148196664735增持600933SH爱柯迪汽车21945095132179261914增持002997SZ瑞鹄模具汽车7082117179257322114增持002463SZ沪电股份电子42906086109135262117增持688111SH金山办公计算机1712063544936501057557增持600760SH中航沈飞军工118082113153201382821增持002179SZ中航光电军工89678167216275252015增持601688SH华泰证券非银1315461481681911198增持600276SH恒瑞医药医药286672074091110614941增持6160HK百济神州医药149600-735-424-021---增持603517SH绝味食品食品饮料2372209816204382318增持601975SH招商南油交运16014039049052876增持600026SH中远海能交运56624079123-1711-增持002941SZ新疆交建建筑12721064077091312622增持000065SZ北方国际建筑14846089109130171411增持600795SH国电电力公用事业65635039051059976增持数据来源Wind国泰君安证券研究注港股公司盈利预测以人民币计价表2国君策略2023年10月金股精选组合盈利预测表总市值百万EPSPE代码公司行业评级20239282023E2024E2025E2023E2024E2025E688361SH中科飞测-U机械25536031047072257170111增持300776SZ帝尔激光机械19549224307373322319增持002281SZ光迅科技通信25647074087100443732增持603985SH恒润股份机械12049058119165472317增持600933SH爱柯迪汽车21945095132179261914增持600760SH中航沈飞军工118082113153201382821增持601688SH华泰证券非银1315461481681911198增持600276SH恒瑞医药医药286672074091110614941增持601975SH招商南油交运16014039049052876增持603517SH绝味食品食品饮料2372209816204382318增持数据来源Wind国泰君安证券研究2观点汇总请务必阅读正文之后的免责条款部分3of28A股策略专题21策略观点做好防守反击的准备研究员方奕黄维驰田开轩国庆假期要闻美债利率狂飙全球股票与商品调整具体表现为19月30日美国两党通过一项为期45天的紧急资金法案以避免政府关门但因与民主党妥协过多美国众议院议长麦卡锡被罢免激化了市场对美国财政可持续性的担忧美债利率狂飙逼近52美国新增非农超预期尽管部分数据走弱但显示劳动力市场仍紧张全球市场正在定价更长时间高利率水平39月中国制造业PMI较上月回升05个百分点至502供给修复强于需求总体仍弱于季节性4中秋国庆假期国内旅游出行人数与国内旅游收入按可比口径较2019年均略有增长5资产价格方面受到美元与美债利率上升的冲击主要商品与海外股票市场出现了调整商品尤甚与中国资产相关富时中国A50期货累计下跌22纳斯达克中国金龙指数下跌128人民币汇率平稳大势展望市场调整接近前低做好防守反击的准备近两年以来海外高利率高通胀高油价意味着总有一类高名义回报的资产客观上形成了海外资本对国内市场的紧缩效应类似扰动在上述宏观环境切换前依然会存在但对A股而言海外紧缩效应并不是突发现象对国内股票市场总体影响有限可以在组合上回避外资重仓经过长时间的调整上证指数接近8月25日低点市场成交持续回落隐含市场预期正在接近一致空头力量逐步衰竭对利空逐步钝化我们认为股票市场技术性反弹将逐步接近短周期经济数据企稳经济预期现阶段不再快速往下以及对增量活跃资本市场政策和市场托底政策的预期上升均有望形成有利条件做好防守反击的准备但市场共识的凝聚能力运行的高度和持续性仍取决于中长期的不确定性将如何被解决行业比较继续看好硬科技装备制造和材料底部反弹看金融现阶段我们的投资策略观点是高度不高震荡很长不靠预期而靠交易投资重点在风险特征不高预期分歧大微观结构好的板块和个股18月底以来率先推荐继续看好硬科技装备制造和材料中的题材股股价调整和换手充分外资持仓少微观交易结构好制造业库存接近底部营收降幅收窄盈利预期调整充分政策与事件催化密集国产替代是当前更易凝聚共识的主线推荐电子军工汽车机械等2A股持续调整背景下增量市场托底政策预期升温底部布局金融券商3对稳健投资者高分红央国企仍是为数不多的选择运营商公用事业高速公路等投资主题和个股推荐高端装备机器人华为产业链乡村振兴1高端装备布局关键整机和零部件国产化推荐半导体中科飞测工业母机纽威数控能源装备帝尔激光恒润股份2机器人体育赛事等应用场景不断拓展赋能产业智能化升级推荐电机鸣志电器减速器国茂股份等核心部件3华为产业链新款M7预定量超预期智选汽车陆续发布拉动供应链需求推荐零部件瑞鹄模具爱柯请务必阅读正文之后的免责条款部分4of28A股策略专题迪算力沪电股份神州数码4乡村振兴公共设施三峰环境新兴铸管风险提示国内政策稳增长不及预期全球地缘政治的不确定性详见报告做好防守反击的准备2023-10-822宏观观点劳动力降温趋势被打断研究员董琦郭新宇美国9月新增非农就业大幅超出市场预期前两个月数据被上修打断了劳动力市场降温的趋势9月新增非农就业336万人远超市场预期的17万近三个月新增非农就业升至266万人打破了下降趋势同时将78月新增就业人数累计上修约119万人打破了2023年上半年新增非农就业被连续下修的趋势基于家庭部门调查的数据略显疲软失业率仍维持在38高于市场预期的37劳动参与率维持在628与市场预期持平分行业来看服务业仍是新增就业的主要来源其中休闲酒店新增就业人数由上月的44万人大幅提升至9月的96万人是新增就业的最主要来源教育医疗新增就业虽然有所下降但仍然是第二大新增来源其他行业除建筑业外其他行业新增就业人数均有所增加时薪环比增速02低于市场预期的03平均周工时与前期持平9月时薪环比增速021市场预期03为2022年3月以来最低值平均周工时持平于前期为344小时与疫情前基本持平8月职位空缺数明显上升劳动力市场缺口再次扩大8月职位空缺率上升04个百分点至58职位空缺数上升69万至961万大幅超出市场预期8月劳动力市场缺口扩大18万至326万罢工并未对9月就业数据产生明显影响但可能会影响10月就业数据非农就业的调查期为每月的包含12号的当周而汽车工人联合会UAM是从9月15日周五开始根据BLS统计规则这部分罢工人员仍会被统计为就业人员但若罢工在10月9日至13日调查期仍未结束则会对10月非农就业数据产生负面影响每月至少约23万新增非农就业是失业率保持稳定的条件疫后由于劳动力供给快速修复移民增加女性劳动参与率提升等平均每月新增劳动力约247万人疫情前约为132万月因此若要维持35的失业率则需要平均每月新增就业约231万人231每月新增劳动力1-失业率非农就业占总就业比重24796597疫情前约为123万月若要维持40的失业率则需要平均每月新增非农就业约230万人警惕高利率对经济和金融的负反馈经济预期上修期限溢价抬升财政部发债增加经济和通胀不确定性上升等中性利率抬升AI日本央行YCC调整部分国家减持等以及由此引发的债市恐慌抑制投资者逢低布局和边际投资者入场是近期美债收益率快速飙升的主请务必阅读正文之后的免责条款部分5of28A股策略专题要驱动因素强劲的经济数据会造成利率的进一步上升但利率飙升反过来也会打压资产价格带来金融条件的收紧从而抑制经济形成负向反馈同时利率的快速飙升在短期内也增大了金融系统的脆弱性金融风险总在意想不到的时间以意想不到的方式爆发风险提示通胀粘性超预期系统性金融风险爆发详见报告劳动力降温趋势被打断美国9月非农就业数据点评2023-10-723行业及公司观点231机械油服设备高景气工博会催化高端装备行业机械行业近期观点1新技术方向半导体量检测人形机器人PET铜箔设备HJT钙钛矿海风等2通用自动化工程机械数据改善政策利好看好叉车机床刀具工业阀门注塑机压铸机油服设备看好油服设备高景气纽威股份股权激励目标彰显信心RystadEnergy最新9月月报显示截至8月底全球原油库存已由6月的336亿桶降至328亿桶预计23Q4石油市场整体供应短缺油价高位有望延续24年整体石油供给情况仍取决于沙特自愿减产是否会延长2022年以来本轮油企资本上行较上一周期仍有较大空间未来油企资本支出将有望延续增长推动油服设备高景气9月21日纽威股份公告2023年1-8月主要经营数据1-8月实现未经审计的营业收入3519亿元同比38产值3719亿元同比39新接订单4420亿元同比42经营数据超预期在手订单充足9月8日公司公告股权激励草案限售解除条件为以22年为基数23-25年归母净利润增长率445874彰显公司信心半导体设备看好半导体量检测设备国产替代国内半导体设备商业绩增长核心动力源自国产化进程与资本开支美日荷半导体设备出口限制持续收紧-国产设备加速验证-半导体设备国产替代有望加速国家对半导体产业政策支持力度加大-加速国内设备研发进度-半导体设备国产替代有望加速工博会关注工博会对高端装备行业的短期催化第23届中国工博会9月19日-23日于上海举行吸引了来自全球2800多家企业覆盖高端制造全产业链其中工业机器人展区超350家中外工业机器人企业参展首发三百余款新品埃斯顿发布全新UNO系列工业机器人人机协作具身智能技术平台等产品珞石推出全新升级OptiMotion和TrueMotion运动控制系统机床政策出台鼓励研发投入国产替代进度有望加速9月18日财政部联合三部分发布关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告文件根据文件内容研发费用具备按照超出100的比例进行加计扣除费用化的按照120无形资产化的按照220请务必阅读正文之后的免责条款部分6of28A股策略专题有望鼓励相关企业加大研发投入加快国产机床迈向自主可控此外该政策有望缓解相关企业现金流紧张问题未来工业母机应用端鼓励政策或将出台推动工业母机国产替代稳步向前风险提示新技术研发不达预期产业政策变化市场竞争加剧等详见报告油服设备高景气工博会催化高端装备行业2023-9-242311中科飞测-U688361半导体量检测设备龙头国产替代正当时研究员徐乔威李启文首次覆盖给予增持评级目标价1068元公司为国产半导体量检测设备龙头持续拓展产品深度与广度成长空间不断打开预计公司2023-2025年营收为82412201673亿元可比公司2024年PS为1064倍考虑到量检测设备国产化率远低于可比公司所在赛道以及公司的龙头地位给予公司2024年28倍PS对应市值3416亿元对应目标价1068元国内半导体量检测设备领军者公司已形成9项核心技术并成功应用于各系列产品成立以来承担多项国家级省级市级研发任务是国产半导体量检测设备龙头随着公司产品不断通过下游验证公司设备持续放量2019-2022年分别实现销量32101108138台预计公司业绩将进入爆发期半导体量检测设备国产化率极低本土企业大作为2022年全球和中国大陆半导体量检测市场规模分别为921亿美元311亿美元2022年半导体量检测设备国产化率仅345国内市场主要被科磊等海外巨头垄断公司技术实力领先大力拓展产品广度和深度2022年公司研发投入206亿营收占比43研发人员324人员工占比432022年公司占国产份额68为国产龙头目前批产产品可服务市场空间277在研纳米图形晶圆缺陷检测和OCD推向市场后可服务市场空间将扩大到626公司也在加大对14nm制程的攻关公司已有客户覆盖国内一线集成电路厂商前道覆盖中芯国际长江存储等先进封装覆盖长电科技等半导体设备商覆盖北方华创华海清科等风险提示行业周期波动竞争加剧研发不及预期原材料缺货等详见报告半导体量检测设备龙头国产替代正当时公司首次覆盖报告2023-9-52312帝尔激光300776业绩不及预期TOPCon设备订单持续请务必阅读正文之后的免责条款部分7of28A股策略专题高增研究员徐乔威李启文维持增持评级公司激光技术延续在PERC多年来的高市场份额TOPCon量产订单持续突破维持23-25年EPS为224307373元参照可比公司给予24年25倍PE下调目标价至7675元23Q2业绩不及预期公司23H1实现营收674亿元133归母净利174亿元-1932扣非归母净利168亿元-1924其中单23Q2实现营收326亿元-795归母净利081亿元-3434分产品看23H1太阳能电池激光加工设备521亿元-170配件维修及技术服务费145亿元2867激光掺杂订单持续高增充分受益TOPCon扩产潮截至23年半年报披露日公司23年以来TOPCon激光掺杂设备签单450GW合同负债大幅增长至1383亿元1744环比547考虑到TOPCon硼掺杂设备作为新工艺可提效025以上交付和确认收入周期略微长于PERC设备从22Q4取得批量订单起陆续发货23Q2进入密集交付期截至23H1公司发出商品达875亿元较22年末519亿元增长686TOPCon激光掺杂设备有望在23年开始确认收入激光技术多维度拓展新产品有望快速放量除TOPCon多技术储备外HJTLIA激光修复技术取得客户量产订单BC凭借领先的激光微蚀刻设备获客户量产订单钙钛矿电池已完成相关激光设备交付公司通过研发全新激光焊接工艺由电池端向组件端延伸目前已交付客户中试线消费电子显示面板半导体晶圆制造及封装领域进展顺利23H1开始贡献收入达008亿元风险提示光伏技术变革过快产能扩张与技术研发进度不及预期详见报告业绩不及预期TOPCon设备订单持续高增帝尔激光2023年半年报点评2023-8-192313恒润股份603985业绩低于预期看好风电装机量回升与算力租赁布局研究员徐乔威张越投资建议由于2023年上半年风电装机量增速释放滞后公司上半年业绩略低于预期下调2023-2025年EPS为058119165元较上次预测-030-031-026元考虑到2023H2海风装机量有望向好零部件需求增加公司风电法兰轴承有望量价齐升此外公司布局算力中心有望带来新增量维持目标价3425元增持业绩低于预期公司公告2023年上半年实现营收846亿元432归请务必阅读正文之后的免责条款部分8of28A股策略专题母净利055亿元301扣非归母净利05亿元5491单二季度实现营收414亿元同比-587环比-442归母净利026亿元同比-1283环比-1101扣非归母净利023亿元同比022环比-14762023H2海风开工确定性高公司海风法兰业务有望受益广东省福建省的海风招标陆续落地Q2-Q3为海风装机旺季多省竞配项目启动预示23H2开始海风开工率向好我们判断20232024年为海风装机大年公司是全球少数可供货70MW及以上海风塔筒法兰的企业之一可供塔筒法兰最大直径超过75m竞争实力显著公司入局算力中心掌握算力核心资产AI大模型技术推进需求高端算力支持国内现有东数西算项目难以满足需求高端算力供给紧缺算力中心搭建速度快公司此次布局最快有望于2023Q3实现算力租赁收入行业壁垒为获得高端GPU的能力公司合作方上海六尺科技布局AI算力行业较早拿卡能力强具备竞争优势风险提示海风装机不及预期算力行业发展不及预期详见报告业绩低于预期看好风电装机量回升与算力租赁布局恒润股份2023年中报点评2023-9-12314鸣志电器603728运动控制技术业内领先高端应用领域快速增长研究员徐乔威张越投资建议公司是国内控制电机及其驱动系统领先企业加码工业自动化生化医疗移动机器人半导体加工等高附加值产业有望量利齐升预计2023-25年EPS为104148196元考虑到公司长期成长趋势向好但业绩短期承压参考可比公司2023年82倍PE给予公司2023年60倍PE对应目标价624元首次覆盖增持运动控制领域技术领先创新驱动企业成长公司在控制电机及其驱动系统领域具有规模效应公司混合式步进电机产品的全球市场份额稳居全球前三为世界主要制造商打破了日本企业对该行业的垄断品牌优势和市场优势明显公司的步进电机驱动器集成式智能步进伺服控制技术在全球居于前列水平公司的直流无刷电机和空心杯无齿槽电机也凭借优秀的产品品质和完善的客户服务在国际市场上享有良好的声誉积极拓展应用领域高端应用领域较快增长公司产品不拘泥于传统应用领域加速布局高端应用领域重点发展工厂自动化医疗器械和生化分析移动服务机器人光伏锂电半导体自动化和智能汽车电子等新兴高附加值应用领域同时取得高速增长大力建设全球销售渠道储备大批核心客户公司布点全球在全球最请务必阅读正文之后的免责条款部分9of28A股策略专题主要的工业区设立分支机构通过并购持续实现核心业务的技术和产品升级通过整合完善公司在全球市场的产品能力和业务模块化能力从而能够快速进入重点市场实现销售风险提示下游需求不及预期产能扩产进度不及预期详见报告运动控制技术业内领先高端应用领域快速增长鸣志电器首次覆盖报告2023-5-22232通信十年磨一剑算网新代际算力时代呼唤400G全光底座全国规模建设通算智算中心带来网络低延时高带宽需求网络大容量需以400GOTN为核心并围绕算力枢纽省节点建设互联线路测试进展顺利有望年内启动光传输规律距离不变容量翻倍三大运营商进行多次不同距离不同调制格式的测试进展较为顺利我们预计中移动将在年内启动联通电信有望在2024年开始规模商用400G器件国产比例将提升我们认为光传输设备集采将带动400G模块光放大器WSS调制器等器件应用LBandOAWSSDSP薄膜铌酸锂WSSITLA等均有望实现突破和国产供应详见报告十年磨一剑算网新代际---400GOTN专题报告2023-9-172321光迅科技002281高精度色谱带动工业过程分析业务高增研究员王彦龙黎明聪下调盈利预测下调目标价维持增持评级2023H1国内需求疲软为此我们下调2023-2025年归母净利润589-1673693-1093796亿元-1081对应EPS为074087100元考虑行业平均估值给予2024年PE40x下调目标价至3480元前次为3584元维持增持评级业绩符合预期环比持续改善2023年上半年公司实现营收2814亿元同比下滑2054净利润238亿元同比下滑2319单Q2公司实现营收1546亿元单季度规模净利润约137亿元环比有恢复上半年公司国内收入下滑超过30海外收入大致持平可见国内短期由于运营商资本开支增长放缓需求有放缓但我们预计下半年随着国内AI带动200G400G需求的增长以及三大运营商加大对算力网络算力集群的投入国内需求将重回增长轨道400G骨干网开始部署L光放产品加速商用我国骨干网从2013年起采用单波100G端口至今应用超过10年2023年内我国将开启请务必阅读正文之后的免责条款部分10of28A股策略专题400G骨干网规模部署需要C6T和L6T光系统L光放大器是重要网元公司经过自研顺利实现LEDFA的成熟商用可为400G骨干网光层提供一整套解决方案助力算力骨干网演进催化剂AI推动国内需求回暖算力网络投入加大风险提示运营商云厂商投入不及预期详见报告环比持续改善L波段光放助力骨干升级2023年中报点评2023-8-26233汽车市场的交易重心仍然在华为产业链市场的交易重心仍然在华为产业链终端高景气度有望进一步体现9月华为合作车企的多款车型进入上市或者发布期随着供给的不断丰富以及产品不断迭代再叠加华为在座舱及自动驾驶领域的优势华为合作车企销量有望超预期同时随着基数回归正常乘用车销量有望在9月继续稳步增长华为智选模式部分新车型陆续发布或上市华为产业链预期渐起奇瑞相关合作车型值得期待华为继续坚持不造车原则通过深度赋能的智选模式在强化跟车企的合作智选模式的合作方赛力斯和奇瑞H2有多款新车型发布或者上市尤其是和奇瑞合作的首款车型值得期待我们认为华为合作的车企产业链有望在Q4开始迎来销量再上新台阶配套零部件企业预期渐起终端销量有望加速增长高景气度进一步体现7月以来乘用车终端需求持续强劲但由于2022年同期高基数原因同比增速并没有十分亮眼9月开始随着基数回归正常我们预计乘用车销量有望同比加速增长持续到2024年Q1行业高景气度下交易短期边际变化明显的领域风险提示价格战程度进一步提升的风险终端需求低于预期的风险详见报告市场的交易重心仍然在华为产业链汽车行业周报2023918-9222023-9-242331爱柯迪600933在手新能源订单超250亿业绩高增可期研究员吴晓飞多飞舟维持目标价3321元维持增持评级维持2023-2025年EPS预测为095132179元同比313935给予公司2023年约35倍PE维持目标价3321元维持增持评级请务必阅读正文之后的免责条款部分11of28A股策略专题在手新能源订单超250亿元业绩高增可期截至2023年9月初依据公司已获得的项目定点函或与客户已签订项目开发协议等资料公司新能源汽车零部件铝合金产品在手订单金额超过250亿元该等获取订单主要集中在未来4-7年内实现销售收入公司新能源转型持续加速在手订单充足未来随着产能逐步爬坡业绩将保持高增长布局北美市场新客户开拓有望显著带动收入与业绩提升公司拟建设墨西哥新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地预计项目达产后新增结构件产能175万件年新增三电系统零部件产能75万件年该项目将帮助于公司有效利用北美自贸区区位及其政策优势扩张北美市场份额目前公司北美新客户开拓顺利2024年后有望放量显著带动收入与业绩提升加速布局新能源赛道单车价值量持续提升公司坚持新能源转型新能源与结构件产品收入占比持续提升单车可配套价值量显著增加早先传统中小件产品可配套价值量在千元以下新能源产品与结构件将可配套单车价值量提升至4000元以上风险提示原材料价格波动的风险汇率及贸易摩擦的风险详见报告在手新能源订单超250亿业绩高增可期2023-9-292332瑞鹄模具002997业绩符合预期下半年零部件进入放量期研究员吴晓飞赵水平管正月多飞舟上调目标价至468元维持增持评级维持公司2023-2025年的EPS预测为117179257元考虑到公司零部件业务的高成长性参考可比公司给予公司2023年40倍PE上调目标价至4680元原为3623元维持增持评级Q2业绩符合预期维持高速增长2023H1营收86亿元同比1007归母净利润09亿元同比628扣非净利08亿元同比962其中2023Q2收入48亿元同比622环比238归母净利润05亿元同比392环比102扣非净利04亿元同比258环比10模具设备收入高速增长在手订单不断增长2024-2025年高增长可期2023年H1公司模具和装备实现收入774亿元同增8625毛利率有所下降主要是不同交付订单盈利差异所致在手订单3494亿元较2022年底的303亿元增长1531在一定程度上保证了2024-2025年收入的高成长性奇瑞新能源平台下半年进入量产期零部件带来新增量2023年H1公请务必阅读正文之后的免责条款部分12of28A股策略专题司零部件实现收入7468万元开始贡献收入毛利率提升1298pct至1549四季度奇瑞及其重点合作车型即将上市其新能源新平台进入量产期公司作为该平台核心的一体化压铸和冲焊件供应商将为公司带来重要增量风险提示原材料等成本大幅提升的风险轻量化业务低于预期的风险详见报告业绩符合预期下半年零部件进入放量期---瑞鹄模具2023年中报点评2023-8-22234电子华为召开全场景新品发布会星闪点亮万物互联华为召开秋季新品发布会全场景多款产品发布北京时间9月25日华为举行秋季新品发布会业界首款柔性OLED屏平板MatePadPro全新超高端品牌ULTIMATEDESIGN非凡大师首款智能金表全球首款星闪终端产品M-Pencil第三代智慧屏V5ProFreeBudsPro3旗舰耳机华为智能眼镜2华为WatchGT4首款智选轿车智界s7纷纷亮相涵盖消费者日常办公影音娱乐健康出行等方方面面进一步完善了华为万物互联的全场景生态全球首款星闪产品发布点亮万物互联HUAWEIMatePadPro132英寸和M-Pencil第三代手写笔成为全球首发支持星闪技术的终端产品星闪是新一代近距离无线连接技术具有更低功耗更快速度更低时延更稳连接更广覆盖更大组网等优势将为智能终端智能家居智能汽车智能制造等场景带来体验变革星闪低时延助力新一代手写笔的连接更快更稳定压感采集频率和压感发送频率均为蓝牙的6倍是业界首支超万级压感手写笔可以实现像素级精准写画支持0ms最低时延准确度相比苹果ApplePencil第二代提升了20两款星闪技术产品从实验室走向大众让用户有机会享受星闪的极致体验进一步推动星闪商用进程华为坚持科技创新为消费者带来极致体验华为一直坚持技术创新提升消费者体验移动影像领域打造XMAGE移动影像品牌不断提升摄影体验材料创新领域昆仑玻璃和玄武强化技术提升耐摔与耐刮性能通信领域华为一直是通信技术的引领者引入卫星通信技术操114791作系统领域鸿蒙用户已经超过7亿HarmonyOS4目前升级设备数已经达到6000万每天增加120万用户华为以HarmonyOS为中心构筑了全场景智慧生活体验华为此次携诸多重磅新品亮相给各类需求的用户带来优质的产品并将进一步引领行业风向此外华为Mate60系列开启先锋计划以来市场供不应求目前正在加班加点紧急生产详见报告华为召开全场景新品发布会星闪点亮万物互联2023-9-262341沪电股份002463业绩短期承压数据中心产品深度受益AI爆发请务必阅读正文之后的免责条款部分13of28A股策略专题研究员王聪文紫妍维持增持评级上调目标价至327元结合一季报情况我们下调其2324年EPS为086109元前值为087116元预计25年EPS为135元参考行业平均估值并考虑其在数通板的领先布局给予其2024年PE30X上调目标价至327元维持增持评级公司一季报业绩承压整体符合预期公司23Q1营收为1868亿同比-257环比-2739主要是由于北美数通板需求处于淡季行业处于去库存末期预计后续客户将恢复拉货其23Q1归母净利润为2亿同比-1974环比-5454其中汇兑损失影响约036亿元伴随着AI服务器需求逐步释放以及传统服务器去库存成效逐步显现公司稼动率有望逐步回升盈利能力将进一步提升公司在AI服务器与800G交换机产品中布局遥遥领先在高性能AI服务器领域公司应用于GPUOAMFPGA等加速模块类的产品以及应用于UBBBaseBoard的产品已批量出货目前正在预研UBB20OAM20的产品在高阶数据中心交换机领域Pre800G的产品已批量生产800G的产品已实现小批量的交付基于数据中心加速模块的多阶HDIInterposer产品已实现4阶HDI的产品化目前在预研6阶HDI产品同时基于交换路由的NPOCPO架构的Interposer产品也同步开始预研汽车产品结构加速优化盈利能力有望提升公司投入大量资源用于高阶高速HDI及耐高压高可靠PCB产品的开发并与客户合作开发智能汽车中央控制器SIP类载板1200V高压等前沿应用PCB产品2022年公司已实现800V高压PCB产品的量产风险提示中美贸易摩擦的不确定性原材料价格剧烈波动详见报告业绩短期承压数据中心产品深度受益AI爆发23Q1季报点评2023-5-11235计算机WindowsCopilot激活海量AI应用市场核心观点随着WindowsCopilot正式推出WindowsCopilot让用户可以用人类语言与操作系统进行交互并且WindowsCopilot将会成为一个超级庞大的生态入口通过插件连接万物整个AI应用侧市场迎来重要突破AI算力需求也将进一步提升鉴于微软优先享有商用OpenAI大模型的权利从而也能够迅速将大模型能力创新嵌入核心产品与服务中在全球AI应用领域具有标杆效应2023年9月21日微软在会上宣布WindowsCopilot将于9月26日以早期形式推出且作为Windows11免费更新的一部分由于WindowsCopilot是直接集成在Windows11里面因此继承了微软操作系统庞大的用户基数可以预见它的活跃用户数量将上升非常快应用侧以及算力支撑侧市场需求将进一步提升请务必阅读正文之后的免责条款部分14of28A股策略专题详见报告WindowsCopilot激活海量AI应用市场2023-9-242351金山办公688111微软CopilotARPU接近翻倍AI助力空间提升研究员李沐华朱丽江维持增持评级维持目标价56640元我们维持盈利预测预计2023-2025年公司EPS为354493650元维持目标价56640元对应2023年16000倍PE微软Copilot试点价格披露有望助推机构ARPU接近翻倍根据科技媒体theInformation报道披露微软正在向包括美国银行沃尔玛福特和埃森哲等在内的600多家大型机构客户测试具备AI能力的Microsoft365Copilot订阅服务每1000名员工使用Copilot服务的额外年费为10万美元对应额外ARPU为100美元目前客户付费意愿超出微软预期根据微软财报数据测算2022年Microsoft365机构订阅的ARPU约为104美元此次Copilot服务试点价格有望推动ARPU实现接近翻倍增长AI办公有望提高WPS付费率及ARPU一方面AI有助于提升创作效率WPS接入了多家大模型厂商来更精准的满足用户创作需求提高对用户的吸引力和付费率另一方面AI功能预计会在一定次数会员服务的基础上再额外按需提供付费服务从而提高ARPUAI办公有望推动机构订阅业务超预期发展AI办公偏高的价格使其更适合企业客户投入且AI可以帮助企业积累的知识文档开发出千人千面的定制化办公助手有利于提升工作效率更好的满足企业需求有望推动公司机构订阅业务超预期发展风险提示AI产业化不及预期的风险市场竞争加剧的风险详见报告微软CopilotARPU接近翻倍AI助力空间提升2023-6-5236军工大国博弈加剧是长期趋势军工长期向好大国博弈加剧是长期趋势军工长期向好1我们认为大国博弈加剧是长期趋势美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向中国周边紧张局势可能逐步加剧和平需要保卫加大国防投入是必选项军工长期趋势向好2027年要确保实现建军百年奋斗目标十四五期间有望加速补短板2依据以往经验预计十四五规划将循序渐进落地2023年板块利润表与现金流量表或持续改善详见报告请务必阅读正文之后的免责条款部分15of28A股策略专题李尚福会见阿空军司令俄舰艇编队访问青岛2023-8-292361中航沈飞600760业绩超预期军机龙头持续提质增效高速增长研究员彭磊杨天昊周明頔维持目标价7183元维持增持公司受益于十四五练兵备战背景下军机旺盛需求释放叠加公司不断推进提质增效盈利能力持续改善业绩有望保持高速增长我们维持2023-2025年EPS113153201元给予公司2023年634倍PE维持目标价7183元维持增持评级业绩超预期23Q2归母净利润401净利率再创新高公司2023H1实现营收2315亿元1685归母净利润1493亿元334623Q2实现归母净利润851亿元401业绩超预期净利润率636071pp创近年来新高提质增效成果显著盈利能力持续改善研发费用409亿元064公司不断加大研发投入推进核心关键技术突破助推先进型号研制盈利能力持续改善利润有望保持高增长1我国较美国军机数量及代际的显著差距有望驱动战斗机行业持续较快增长2公司为我国战斗机龙头根据公告公司未来将致力于实现研造修一体化发展加速能力建设优化产业布局3伴随着业务拓展产品量价提升及管理水平改善公司盈利能力有望持续改善利润有望保持高增长催化剂新装备加速发展带来需求改善军机维修能力显著补强设计研发能力实现突破风险提示新型号放量速度不及预期维修等业务拓展速度不及预期详见报告业绩超预期军机龙头持续提质增效高速增长2023-8-312362中航光电002179业绩符合预期连接器龙头持续高质量发展研究员彭磊杨天昊周明頔维持目标价6218元维持增持公司受益于十四五航空航天行业高景气度叠加产品业务结构不断升级推进战略协同业绩有望保持高增速我们上调2023-25年EPS至167216275元前值为163209271元维持目标价6218元维持增持评级业绩符合预期研发投入维持高增速1公司23H1在手订单饱满产品集中交付实现营收10758亿元3133归母净利1953亿元294扣非净利润1919亿元302业绩符合预期2研请务必阅读正文之后的免责条款部分16of28A股策略专题发费用947亿元2876以持续稳定的研发投入不断取得技术突破3我们认为公司受益于下游需求高景气推进战略协同聚焦提质增效全力挖潜拓新加强成本管理十四五公司利润复合增速有望超过30若不考虑股权激励摊销费用对公司净利润端的影响23年公司业务端实际增速或达40产品结构加速升级新领域竞争力不断提升1公司业务结构加快升级军品领域着力提升互连方案解决能力不断加大对新产品的研发投入持续推动制造能力升级军用连接器龙头地位稳固2民品进一步提升制造技术水平与生产能力巩固新领域竞争优势华南产业基地项目一期正式投入运营洛阳基础器件产业园项目预计24年初实现投产泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目正式开工沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目正式启动一总部多中心能力格局初步构建国内国际同步加快能力建设产业发展新格局已加速成型核心竞争力不断增强催化剂组件类和新产品快速发展新能源业务持续取得突破风险提示下游需求不及预期民品竞争格局恶化详见报告业绩符合预期连接器龙头持续高质量发展中航光电2023年中报点评2023-8-28237非银银保新政引导高质量发展仍建议增持头部券商周期研判银保渠道报行合一新政是市场对保险行业最为关注的方向我们认为报行合一新政有助于推动保险行业中长期盈利的稳定增长我们认为市场无须过度关注新政的短期负面影响我们依然看好投资端有望超预期的寿险标的此外我们依然推荐机构业务具备竞争优势的头部券商资本市场投资端改革政策的落地依然是券商板块未来最大的股价驱动力详见报告银保新政引导高质量发展仍建议增持头部券商2023-9-242371华泰证券601688投资业绩乘势反弹机构业务有望高增研究员刘欣琦王思玥维持增持评级上调目标价至2176元股对应2023年1470xPE126xPB公司2023H1营收归母净利润183696556亿元同比13632194加权平均ROE同比054pct至423业绩符合预期维持公司盈利预期为23-25年EPS148168191元考虑到当前资本市场投资端改革加速公司机构业务专业能力凸显更受益于中长期机构请务必阅读正文之后的免责条款部分17of28A股策略专题资金入市及资本约束放宽等政策机遇上调目标价至2176元股对应2023年1470xPE126xPB维持增持评级行情回暖带动下的投资业务净收入同比6753是公司整体业绩增长主因12023H1公司投资业务净收入同比6753至7066亿元贡献了调整后营收营业收入-其他业务支出增量的10097是业绩改善主因2投资业务高增则源自市场回暖背景下投资收益率同比061pct至163此外金融资产规模较2022年底1080至455207亿元进一步提振投资业绩金融资产规模增长主要受交易性金融资产较2022年底1072至389220亿元驱动公司机构业务专业能力凸显金融科技赋能强化优势将更受益于投资端改革带来的中长期机构资金入市及资本约束放宽政策机遇现阶段重视引入中长期机构资金的资本市场投资端改革方向已愈发明确并已步入政策的实质出台期公司着力构建以客户为导向的场外衍生品业务体系业务创新和交易定价能力突出且持续发挥金融科技优势赋能业务有望更好把握中长期机构资金入市及资本约束放宽机遇以平台化产品化及生态化的客户服务模式实现超预期增长催化剂投资端改革政策加速落地金融科技赋能效果凸显风险提示权益市场大幅下跌详见报告投资业绩乘势反弹机构业务有望高增华泰证券2023年半年报点评2023-8-31238医药规范和发展并举上市公司中报显示疫后刚需复苏符合预期相当部分子行业和公司逐步走出集采的财报底部A股490家医药上市公司2023Q2营业总收入增长555较Q1增速214有所提升一方面是疫后院内院外常规医疗消费复苏另外一方面相当一部分化学仿制药医用耗材等已经度过降价对业绩的冲击并逐步培育出第二增长曲线政策密集应立体看待规范和发展并举近3个月政策发布较为密集我们认为不宜单看某一类或某一个政策而是应该全面立体地看待整个顶层设计下的政策出台和执行既有鼓励发展和创新的导向性政策和地方实操规则更新也有提升行业合规要求净化行业秩序的监管类政策详见附表2政策全方位引导医药行业高质量发展环境收紧或影响节奏Q3承压Q4有望环比改善长期看监管升级抹去合规利差利好龙头企业提升市场份额短期看3季度影响分化不受影响或潜在影响小CDMO药店已集采品类血制品民营医疗服务处方药影响相对较小的临床刚需的医保目录内临床指南推荐高级别临床证据的品类进度或受影响新产品进院设备招标等进度或有延迟临床使用或有较明显影响营销费用驱动占请务必阅读正文之后的免责条款部分18of28A股策略专题比高的辅助性质品类展望4季度医疗刚需的基本属性不变待执行层面逐步明朗再考虑去年底疫情扰动下常规医疗受影响的低基数效应增速有望环比好转投资建议短期环境趋严有影响逐步明朗后有望回归需求驱动的主逻辑经典DCF估值模型下如果只是3-5个月的营收下修不致明显影响公司折现估值但基于市场自身的客观特征中短期股价会更多反应中短期边际变化从7月底至今的股价表现看相当一部分对院内市场收紧的业绩下调预期已经被交易过了9月至今随着外部环境缓和板块已开始有所企稳和反弹我们认为部分公司3季度业绩影响虽难以完全避免但如果负面预期已经较大程度反应则进一步下跌空间有限随着时间推移情况明朗不确定性被更多地消除则有望再次回归需求驱动的投资主逻辑详见报告规范和发展并举行业动态更新2023-9-132381百济神州6160泽布替尼高速放量PD-1有望美国获批研究员丁丹甘坛焕维持增持评级公司公告2023H1收入1042亿美元其中产品收入964亿美元同比增长703净亏损730亿美元同比减亏271亿美元2023Q2产品收入554亿美元同比增长818净亏损381亿美元同比减亏185亿美元符合预期考虑到短期内受进院影响中长期泽布替尼放量有望加速放量调整23-25年收入为213030994257亿美元原229128363523亿美元根据DCF绝对估值上调目标价至19472356港元维持增持评级自研产品高速放量替雷利珠单抗美国获批上市在即泽布替尼23Q2实现收入308亿美元同比增长139环比增长46其中美国销售额224亿美元同比增长153主要得益于CLLSLL使用患者增多中国销售额为4850万美元同比增长322近期泽布替尼用于治疗RRFL成人患者的sNDA已获FDA受理FDA将于2024Q1对该申请做出决议替雷利珠单抗23Q2实现收入150亿美元同比增长425替雷利珠单抗二线ESCC美国上市已完成现场核查有望下半年做出审批决议此外合作伙伴诺华正积极推进一线ESCC和一线胃癌的美国和欧盟注册申报工作中早期管线持续推进23年欧司珀利TIGIT单抗有望公布二线PD-L1阳性ESCC一线HCC及一线NSCLC等多项二期试验数据并将完成一线NSCLC的三期试验AdvanTIG-302的入组工作BCL-2抑制剂BGB-11417将启动联合泽布替尼的一线CLL全球关键性临床以及RRWM的潜在注册可用的全球试验并将公布一期试验的最新数据结果BTKCDACBGB-16673将公布治疗B细胞恶性肿瘤的一期试验数据23H1研发费用831亿美元同比8截止23H1现金及等价物35亿美元资金较为充裕请务必阅读正文之后的免责条款部分19of28A股策略专题催化剂药物放量超预期在研新产品疗效突出风险提示研发失败战略合作不及预期地缘政治风险详见报告泽布替尼高速放量PD-1有望美国获批2023-9-42382恒瑞医药600276业绩显著提速对外合作逐步发力研究员丁丹甘坛焕业绩符合预期维持增持评级23H1公司营收11168亿元同比919归母净利润2308亿元同比89123Q2收入5676亿元同比195123Q2归母净利润1069亿元同比2117业绩增长显著提速符合预期考虑到下半年新药进院放缓影响下调23年EPS预测至074元-001维持2425年EPS预测为091110元给予23年PE68X下调目标价至5028元维持增持评级仿制药业务企稳创新药驱动增长随着院端诊疗复苏公司手术麻醉造影等产品及新上市的仿制药增长较为明显与第2批集采产品续约及第7批集采影响相互抵消23H1仿制药收入基本持平23H1创新药收入4962亿含税为收入增长主要动力上半年1类新药阿得贝利磷酸瑞格列汀奥特康唑获批上市已上市创新药数量达15款新药获批有望贡献增量公司进入研发兑现期拓宽管线领域加强国际化合作打造新增长点23H1研发费用2331亿元同比增长673管线领域进一步拓展至慢病领域其中JAK1特应性皮炎IL17银屑病环孢素A干眼病已提交NDA公司不断优化国际合作模式上半年卡瑞利珠单抗美国BLA获受理EZH2抑制剂及TSLP单抗完成对外授权后续更多产品BD值得期待催化剂市场拓展超预期新产品获批上市研发国际化超预期风险提示新药进院不及预期集采及续约降价超预期新药研发的不确定性详见报告业绩显著提速对外合作逐步发力--恒瑞医药2023年半年度业绩点评2023-8-20239食品饮料旺季彰显韧性板块价值凸显高端白酒渠道跟踪回款与发货进度较快保持平稳运行趋势1茅台整箱飞天批价3000-3010元散瓶飞天批价2710-2770元批价区间环比略有下降2五粮液批价940元左右部分区域批价出现小幅提升遵循高质量动销原则优化配额目前回款基本接近尾声发货请务必阅读正文之后的免责条款部分20of28