1月金股组合：1、建材：东方雨虹/旗滨集团；2、食品饮料：青岛啤酒/迎驾贡酒；3、交运：吉祥航空；4、化工：森麒麟/合盛硅业；5、医药：恒瑞医药/爱尔眼科；6、非银：国金证券；7、银行：苏州银行；8、电子：立讯精密/环旭电子；9、机械：纽威股份/迈为股份；10：通信：威胜信息/亨通光电；11、电新：爱旭股份/明阳智能；12、公用事业：国电电力。
　　大势研判：人心预期峰回路转，股市走牛空间打开。2023年来自于疫情、经济、政治等关键因素的不确定性将下降，坚决看多2023年A股市场。第一，抑制性政策的转折、疫后开放世界的临近以及中下游利润率重新扩张，我们判断2023 Q2中国将迈入新一轮需求回暖、资产回报率改善、盈利预期提升周期；第二，内外宏观环境均从高度不确定的状态逐步迈向确定，我们判断投资者对风险资产的持有意愿也将回升。第三，政策底部、经济底部和估值底部的同时出现，往往隐含了股票投资回报的巨大空间。
　　空间节奏：走势不是一马平川，N型节奏阶梯上抬。由于疫情闯关、经济复苏与大国博弈的复杂性，2023年A股市场不会一马平川，我们判断呈N字型走势先上后下再上。N字型第一笔上行自10月底以来走出，短期由于病例激增、基本面压力对市场产生扰动。但是面向即将重启的经济、新经济要素的起势（高质量发展）以及仍旧低迷的市场预期，调整反而是布局的机会。我们判断2023年上证指数的回报在20%以上，低估值权重行情的启动有望对指数形成有力的拉动。
　　投资风格：不找确定要找边际，先价值股后成长股。宏观环境从不确定走向确定，投资风格从看确定性的增长转向寻找变化和弹性，顺经济周期类的股票以及成长股有望跑赢。节奏上先价值后成长，经济弱、政策进、股市进、价值进；经济稳、政策退、价值退、成长进。2023年前期的机会来自于过去两年由于过度定价经济风险和深度调整的价值股，后期的机会则是在逆全球化和大国博弈的长期趋势下，围绕自主可控和产业政策发力的科技制造，重点在设备、材料。
　　行业主题：机会在内需与安全，国企重估卷土重来。将受益于经济预期改善和政策周期回暖的顺经济周期的价值股，推荐：金融、消费与地产链。立足产业发展补短板与自主安全，叠加半导体去库周期结束和苹果新硬件浪潮，推荐：设备、材料以及医药。主题投资重视在举国体制攻关、统一大市场建设与产能出海中起到引领角色的央国企，关注“制造+”央企以及一带一路。
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230102报告作者方奕分析师春天的脚步正在临近021-38031658---国君策略2023年1月金股组合fangyi020833gtjascom证书编号S0880520120005A本报告导读我们认为来自疫情经济政治的不确定性下降A股股有望迎来峰回路转之势有望走出一轮牛市苏徽分析师策021-38676434摘要略suhui012865gtjascom专TableSummary1月金股组合1建材东方雨虹旗滨集团2食品饮料青岛证书编号S0880516080006啤酒迎驾贡酒3交运吉祥航空4化工森麒麟合盛硅业题5医药恒瑞医药爱尔眼科6非银国金证券7银行苏TableReport相关报告州银行8电子立讯精密环旭电子9机械纽威股份迈为股份10通信威胜信息亨通光电11电新爱旭股份明阳中国朱格拉新周期数字化高端化20221219智能12公用事业国电电力扩内需稳经济复苏周期重启大势研判人心预期峰回路转股市走牛空间打开2023年来自于20221217疫情经济政治等关键因素的不确定性将下降坚决看多2023年夯实内需发展基础聚焦能源与科技安全20221217A股市场第一抑制性政策的转折疫后开放世界的临近以及中下流动性展望重回增量博弈游利润率重新扩张我们判断2023Q2中国将迈入新一轮需求回暖20221217证资产回报率改善盈利预期提升周期第二内外宏观环境均从高度盈利展望新的一轮扩张周期20221215券不确定的状态逐步迈向确定我们判断投资者对风险资产的持有意愿研也将回升第三政策底部经济底部和估值底部的同时出现往往究隐含了股票投资回报的巨大空间报空间节奏走势不是一马平川N型节奏阶梯上抬由于疫情闯关经济复苏与大国博弈的复杂性2023年A股市场不会一马平川我告们判断呈N字型走势先上后下再上N字型第一笔上行自10月底以来走出短期由于病例激增基本面压力对市场产生扰动但是面向即将重启的经济新经济要素的起势高质量发展以及仍旧低迷的市场预期调整反而是布局的机会我们判断2023年上证指数的回报在20以上低估值权重行情的启动有望对指数形成有力的拉动投资风格不找确定要找边际先价值股后成长股宏观环境从不确定走向确定投资风格从看确定性的增长转向寻找变化和弹性顺经济周期类的股票以及成长股有望跑赢节奏上先价值后成长经济弱政策进股市进价值进经济稳政策退价值退成长进2023年前期的机会来自于过去两年由于过度定价经济风险和深度调整的价值股后期的机会则是在逆全球化和大国博弈的长期趋势下围绕自主可控和产业政策发力的科技制造重点在设备材料行业主题机会在内需与安全国企重估卷土重来将受益于经济预期改善和政策周期回暖的顺经济周期的价值股推荐金融消费与地产链立足产业发展补短板与自主安全叠加半导体去库周期结束和苹果新硬件浪潮推荐设备材料以及医药主题投资重视在举国体制攻关统一大市场建设与产能出海中起到引领角色的央国企关注制造央企以及一带一路请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略专题目录1国君策略2023年1月金股组合32观点汇总321策略观点峰回路转-新一轮牛市的起点322宏观观点向阳而生423行业及公司观点5231建材迈向新征程5232食品饮料拾级而上复苏可期7233交运国际放开超预期布局航空超级周期10234化工发展与安全并重12235医药卡位周期顺流而行14236非银投行业务是下一个共识15237银行三重底共振银行股势起17238电子MR引领创新安全与复苏齐头并进18239机械自动化和工程机械有望复苏国产替代赛道长坡厚雪202310通信环境和技术的变革内需与外延的交织222311电新度过供给侧瓶颈迎接23-24大年242312公用事业商业模式优化迎接资本开支大年27请务必阅读正文之后的免责条款部分2of29A股策略专题1国君策略2023年1月金股组合表1国君策略2023年1月金股组合盈利预测表总市值百万EPSPE代码公司行业评级202212302022E2023E2024E2022E2023E2024E002271SZ东方雨虹建材84545121165214282016增持601636SH旗滨集团建材30565053068092221713增持600600SH青岛啤酒食品饮料12135025634396420316271增持603198SH迎驾贡酒食品饮料50224222285356282218增持603885SH吉祥航空交运35823-127046119-352136增持002984SZ森麒麟化工20003129203275236150111增持603260SH合盛硅业化工890915378293116109增持600276SH恒瑞医药医药245783067077091585042增持300015SZ爱尔眼科医药222975039052068806046增持600109SH国金证券非银3240204006077221511增持002966SZ苏州银行银行28527108138171765增持002475SZ立讯精密电子225422139204297231611增持601231SH环旭电子电子357631552032551086增持603699SH纽威股份机械8315070082094161412增持300751SZ迈为股份机械716805217711206795334增持688100SH威胜信息通信1154508111115292115增持600487SH亨通光电通信37149084113134181311增持600732SH爱旭股份电新43110189255392201510增持601615SH明阳智能电新573931822433214108增持600795SH国电电力公用事业7615803403905113118增持数据来源Wind国泰君安证券研究表格中数据以2022年12月30日收盘价为基准2观点汇总21策略观点峰回路转-新一轮牛市的起点研究员方奕陈熙淼黄维驰苏徽唐文卿郭胤含张逸飞田开轩大势研判人心预期峰回路转股市走牛空间打开有别于市场对宏观前景与股票投资的悲观共识我们认为2023年来自于疫情经济政治等关键因素的不确定性将下降坚决看多2023年A股市场第一抑制性政策的转折疫后开放世界的临近以及中下游利润率重新扩张CPI-PPI我们判断2023年Q2中国将迈入新一轮需求回暖资产回报率改善盈利预期提升的周期第二内外宏观环境均从高度不确定的状态逐步迈向确定我们判断投资者对风险资产的持有意愿也将回升第三政策底部经济底部和估值底部的同时出现往往隐含了股票投资回报的巨大空间2022年最差的预期已经见到A股市场将迎来峰回请务必阅读正文之后的免责条款部分3of29A股策略专题路转之势我们认为2023年A股是一轮牛市空间节奏走势不是一马平川N型节奏阶梯上抬由于疫情闯关经济复苏与大国博弈的复杂性2023年A股市场不会是一马平川的过程我们判断呈一个N字型走势先上后下再上N字型的第一笔上行自10月底以来走出短期由于病例激增基本面压力对市场产生扰动但是1170827面向即将重启的经济新经济要素的起势高质量发展以及仍旧低迷的市场预期调整反而是布局的机会我们判断2023年上证指数的回报在20以上低估值权重行情的启动有望对指数形成有力的拉动因此放大股票头寸更有助于捕捉到新的边际变化与周期趋势投资风格不找确定要找边际先价值股后成长股宏观环境从不确定走向确定投资风格从看确定性的增长转向寻找变化和弹性顺经济周期类的股票以及成长股有望跑赢节奏上先价值后成长经济弱政策进股市进价值进经济稳政策退价值退成长进2023年前期的机会来自于过去两年由于过度定价经济风险和深度调整的价值股在扩内需和疫后复苏的预期下带来的困境反转行情主要在消费地产链和金融后期的机会则是在逆全球化和大国博弈的长期趋势下围绕自主可控和产业政策发力的科技制造重点在设备材料行业主题机会在内需与安全国企重估卷土重来我们认为当前变化最大阻力最小的方向在于预期处于底部并且将受益于经济预期改善和政策周期回暖的顺经济周期的价值股推荐金融券商银行消费食品饮料酒店旅游免税航空与地产链建材建筑家具家电在经济企稳后类似当前的超宽松政策或边际调整价值搭台后成长唱戏立足产业发展补短板与自主安全叠加半导体去库周期结束和苹果新硬件浪潮推荐设备电子计算机通信军工机械材料有色钢铁化工以及医药创新药器械医疗服务主题投资重视在举国体制攻关统一大市场建设与产能出海中起到引领角色的央国企关注制造央企以及一带一路详见报告峰回路转-新一轮牛市的起点2022-12-2522宏观观点向阳而生研究员董琦2023年向阳而生万物回暖我们预判2023年中国经济增速48二季度开启弱修复下半年经济可以更加乐观通胀全年无忧热度从三季度升温经济政策环境利于权益资产财政货币基调偏宽信用底在上半年重要变化在于产业政策影响力显著提升我们试图通过两大脉络五个判断勾勒出全年投资线索内部增长脉络线索一有序放开防疫优化虽然节奏快但微观主体难以一蹴而就后续医疗资源大概率带动微观主体因地制宜即便迅速闯关需求也会受到影响放松过程中的消费主力军青年群体请务必阅读正文之后的免责条款部分4of29A股策略专题失业率已经高企近一年难以迅速启动更大的挑战是对过往优势生产端的冲击经济底大概率在一季度二季度爬升疫情平复后我们更看好与中高收入群体相关的可选和场景消费线索二稳经济开年GDP政策目标大概率锚定5结合当前内需看依然有达标压力因此稳经济的政策预期在一季度会再度升温政策导向投资与消费但长期增长预期的提升有赖于制度改革激发活力需要静待三中全会信号线索三中国版准MMT中央加杠杆将与产业政策有效结合央企在产业引导和经济运行中的地位获得提升未来以政策性金融机构国有商业银行央国企配合发力会更加明显上半年财政加码前置发力结构性工具继续扩容宽货币延续社融拾级而上下半年宽信用开启结构继续向科技与绿色领域倾斜外围与产业竞争脉络线索四安全资产全球储备体系中美元地位仍在不断弱化全球政经灰犀牛也没有远离从货币属性和美国实际利率来看黄金仍然具有投资价值国债在22Q4的预期先行中已经大幅脱离基本面开年仍有回归现实的阶段性机会部分资源品供需紧平衡的问题无法解决特别是中国顺利走出衰退的预期将带来新的力量线索五大国产业重视本土化政策红利与阵营化出海优势全球对外直接投资总额已经明显回落全球产业碎片化并行化趋势难改我们认为中国产业政策地位将显著提升本土化政策红利主要集中在突围领域电子计算机机械等同时重点关注一带一路的出海优势产业建筑建材通信电力交运等整体而言上半年中国滞美国胀国内逐渐走向复苏流动性宽松科技产业政策积极加码背城一战基本面与风险偏好面临波动临近下半年的动态变化是中国要胀美国要滞国内基本面全面好转叠加实际利率下行新金融周期酝酿风险提示国内疫情产生病毒新变种地缘冲突明显升温美国陷入深度衰退详见报告向阳而生2023年中国宏观经济展望之一2022-12-0823行业及公司观点231建材迈向新征程2020年底我们发布21年度策略不拘于过往无惧于未来五条主线看好全球大宗品譬如玻纤浮法玻璃供给缺口看好精装B端建材但认为马上会开始出清之年担忧存量博弈的水泥行业逻辑逆转看好碳纤维行业的爆发2022年我们年度策略面向新常态判断地产链杠杆出清之年远未结束水泥机会仅手慢无大宗品总量逻辑占优煤炭等传统行业中小市值公司插上新能源新材料翅膀带来的腾飞继续看好碳纤维主要是民品的全面放量请务必阅读正文之后的免责条款部分5of29A股策略专题翘首2023消费建材可能依然是板块最强所在从不炒到房住过往常用的扩信用加杠杆的逻辑或未必尽然但翻新市场正在增长的起点潮水褪去方知繁荣的起点并非沸腾的年代2022躺平摆烂已是板块企业常见的心态只有眼前路2022年能在一思进的企业或将成为2023起的未来三年最强的所在大宗品我们更关注边际供需演绎建筑玻璃叶底藏花孕育着厚积薄发的高弹性而光伏玻璃历经千回百转或再现积极信号水泥我们需要正视新常态没有身后身不拘于2016-2020的过往而对于全球定价的商品例如玻纤不确定性更大关键变量可能是头部企业的策略一步一重天详见报告建材行业2023年度策略迈向新征程2022-12-122311东方雨虹002271压力最大时刻已过23年弹性有望显著研究员鲍雁辛黄涛维持增持评级22Q3实现收入8072亿同降451归母净利688亿同降3965符合市场预期考虑疫情及成本影响下调公司22-24年EPS预测至121165214元-057-077-103元根据可比公司23年平均30倍PE估值下调目标价至495-2525元三季度收入受限电等影响收入更大的弹性在2023年7-8月属于传统施工淡季叠加2022年反常的酷热天气和西南部分省份缺电限电公司22Q3收入仅略降45依然领跑行业同时也有公司整体战略转向控制回款风险的考虑我们判断22Q3或意味着底部确立叠加23年4月1日以后防水新规的正式实施带来的扩容公司弹性有望显著现金流同比环比明显改善全年现金流与净利润匹配目标不改222Q3公司经营性净现金流为-982亿同比环比分别大幅提升18111214亿逆市出现明显改善同时现销比从22Q2的068提升至22Q3的089均体现了公司在当前市场环境下坚持高质量发展现金流为先的战略同时也进一步凸显了公司卓越的执行力毛利率22Q3受库存移动平均法影响最差的时候已过去受国际原油价格二季度大涨影响公司主要原材料沥青价格二季度明显上涨由于公司采用移动平均法二季度最高的沥青成本主要反应至三季度成本端导致22Q3公司毛利率环比继续下降214个百分点至2380预计四季度开始成本端将会充分反应原材料端下降带来的盈利能力恢复风险提示宏观经济下行原材料成本上涨详见报告压力最大时刻已过23年弹性有望显著2022年三季报点评请务必阅读正文之后的免责条款部分6of29A股策略专题2022-10-262312旗滨集团601636浮法盈利见底新业务弯道加速研究员鲍雁辛杨冬庭维持增持评级公司22Q3实现收入3347亿元同比-1612实现归母净利169亿元同比-8842符合预期22Q3旺季需求较为平淡考虑到当前浮法玻璃高库存下价格筑底仍需时间下调公司2022-24年eps至053-035068-045092-043元考虑到光伏玻璃业务规模逐步扩大带来估值提升维持目标价1584元22Q3浮法盈利见底预计22Q4行业出清仍将继续22Q3公司浮法销量2814万重箱产销率101旺季下游补货及部分终端刚需带动产销率有所修复但出货率仍弱于同期盈利方面7月浮法价格底部运行已击穿大部分企业成本线测算公司22Q3浮法箱净利5-6元7月至今行业共计冷修20条线合计产能日熔量13220td判断11-12月后仍会有产线逐步出清龙头企业盈利底在22Q3见到光伏良率逐步突破将在23年贡献显著利润增量光伏板块22Q3仍处于亏损状态主要因为目前在运行产能2200td需承担整个光伏建设板块的费用随着郴州压延线良率逐步爬坡利润率仍有上升空间预计23年漳州宁海云南马来将陆续点火6条1200td线23年产能放量后将更好的体现光伏玻璃盈利能力电子玻璃盈利提升22Q3电子玻璃实现盈利1700万在切入手机盖板市场同时另辟汽车侧窗玻璃赛场实现了高铝玻璃出货路径多元化盈利能力伴随新线投产以及更为丰富的下游应用保持稳中抬升风险提示国内疫情反复原燃料成本超预期上涨光伏能耗受限详见报告浮法盈利见底新业务弯道加速旗滨集团2022年三季报点评2022-10-28232食品饮料拾级而上复苏可期借鉴海外国家复苏经验在经历1-3个月短暂混乱期后经济和消费会出现较好恢复国内感染高峰大概率在22年底至23年初出现此后逐步进入弱复苏的上行趋势整体消费市场有望在23Q1筑底23Q2迎来改善我们详细复盘了海外国家疫后消费走势从美国日本韩国越南等国家的表现来看整体复苏情况美国越南韩国日本各个国家的复苏速度与其经济活力财政及货币政策人口结构促消费政策等因素密切相关结合海外经验我们认为国内经济活力人口结构及促消费政策相对较好通胀压力不大放开后可能会经历1-3个月的短暂扰动此后在促消费和稳增长的政策带动下前期被压制的消费需求有望逐步释放进入平稳回升的复苏阶段整体消费市场有望在23Q1请务必阅读正文之后的免责条款部分7of29A股策略专题筑底23Q2迎来改善投资主线一服务业复苏服务业是国民经济的支柱产业在经济发展和稳定就业中发挥着骨干支撑作用三年疫情压力下服务业普遍出现供给侧大幅出清现象行业竞争格局持续优化连锁化率和行业集中度显著提升服务业是城镇就业稳定的基本盘和吸纳新增就业的主力军服务业占GDP比重达到533占就业比重达到480随着扩大内需战略纲要重磅出炉服务业无疑会成为稳增长和保就业的重中之重疫情相当于一场广泛而深刻的供给侧改革消费场景缺失和人员流动受限对服务业构成严峻挑战抗风险能力弱经营情况欠佳的中小企业被淘汰出局拥有资源优势竞争壁垒牢固的龙头企业获取更多的市场份额未来在复苏阶段拥有更高的盈利弹性推荐行业餐饮酒店旅游投资主线二地产后周期房地产时隔20年后再次被定性为国民经济支柱产业三箭齐发力行业基本面迎来反转家电轻工等地产后周期行业市盈率较低具有较好的回报潜力二十大之后房地产相关政策积极调整金融监管部门为支持房地产市场回稳三箭齐发信贷支持发行债权股权融资高层时隔20年后再次将房地产定性为国民经济支柱产业虽然房地产各项核心指标开发投资完成额新开工面积竣工面积商品房销售面积等依然较为低迷但我们认为行业的悲观预期已经较为充分地反映在股价之中当前房地产板块市净率仅为1倍后期房地产托底政策密集出台有望刺激地产后周期行业估值向中枢水平回归终端销售逐步改善推荐行业家电轻工投资主线三成长子赛道受疫情反复经济承压全球范围内通胀高企等因素影响2022年成长股经历大幅回撤部分优质上市公司出现错杀机会如果2023年宏观经济企稳复苏这些优质成长股有望贡献较大超额收益在经济承压和无风险利率偏低的背景下低估值和稳定分红的价值股会是经济承压期的稀缺资产更容易获得大资金青睐而在经济重回复苏轨道时发展前景更为广阔业绩弹性更高的成长股更容易获得市场认可我们建议投资者重视股价调整较为充分且长期前景依旧光明的成长子赛道部分优质上市公司有望贡献较大的超额收益推荐行业啤酒化妆品餐饮供应链新能源汽车投资主线四超跌价值股价值股作为传统行业龙头竞争优势非常突出与宏观经济的关联度较高2021年初至今部分价值股已处于明显的超跌状态白酒纺服农业最大跌幅442735未来随着宏观经济企稳地产产业链复苏超跌价值股有可能出现估值修复经济企稳后的估值扩张阶段参考第一轮疫情2020年时的状况封控最严重时期线下商业客流受阻请务必阅读正文之后的免责条款部分8of29A股策略专题企业盈利能力下滑股价跌幅同样巨大但在疫情得到有效管控经济企稳复苏后这些受损严重的行业基本面反转估值快速修复至合理水平甚至出现溢价最大涨幅2243866存在明显的超额收益我们认为当下部分超跌价值股再次迎来布局机会推荐行业白酒纺服农业详见报告2023年消费行业跨年展望拾级而上复苏可期2022-12-272321青岛啤酒600600升级提价并行成本下行受益研究员訾猛姚世佳投资建议基于对销量及成本假设调整维持2022年EPS预测256元微幅下调202324年EPS预测至325340379396元目前股价对应2023年PE33X维持目标价140元维持增持评级12月-23年初行业性提价中基于大麦价格上涨压力12月开始行业性提价我们预计公司或将于12月至年初对部分产品局部区域提价我们预计2022年全年吨价提升幅度4-5一半以上由提价贡献我们预计2023年在罐化率提升非现饮渠道升级产品结构升级的趋势基础上维持以往提价常态化策略4Q22销量预计下滑中单位数我们预计4Q22销量总体下滑中单位数虽12月防控政策优化11-12月中旬终端销量预计仍下滑双位数据我们测算4Q22淡季销量预计仅占全年销量10左右对2022年全年销量影响有限12月底预计将进行春节备货4Q22销量预计或中单位数下滑我们预计2022年全年销量增长24Q22包材成本下行有望受益我们预计包材价格回落将在4Q22开始有所体现12月底-1月将进行大麦价格锁定预计2023年大麦价格较2022年上涨但成本占比有限包材价格整体呈回落趋势据我们测算我们预计吨酒成本节约将优于行业同时我们预计4Q22不关厂一次性费用将少于往年水平我们维持2022年全年净利润35亿元的盈利预测风险提示景气恢复不及预期成本涨幅超预期详见报告升级提价并行成本下行受益公司更新报告2022-12-142322迎驾贡酒603198高基数下符合预期洞藏引领持续发力研究员訾猛李梓语维持增持评级符合预期潜力充分考虑Q3非经常性损益影响小幅下调2022-2024年EPS至222-005285-006356-006请务必阅读正文之后的免责条款部分9of29A股策略专题元维持目标价7286元收入扣非符合预期高基数下依旧成长1-9月营收3892亿元同比21归母净利1203亿元同比2492扣非净利1172亿元同比2860Q3单季度营收1363亿元同比2339归母净利424亿元同比1330扣非净利425亿元同比2038其中非经常性损益主要系非流动性资产处置损益-026亿元非日常经营活动洞藏引领低端改善省内省外同步增长Q3单季度中高档白酒同比267预计洞藏延续40-50增长洞9增速表现积极普通白酒同比196明显恢复Q3省内314省外144省内核心市场与拓展市场持续发力省外环比迎来明显Q3单季度毛利率691同比-43pct主要系2021Q3同期产品结构基数较高前三季度累计毛利率686同比01pct保持正常Q3销售费用率同比-204pct管理费用率同比-118pctQ3销售收现1562亿元同比289截止Q3末合同负债42亿元环比提升同比维持高位洞藏势能延续享受发展红利洞藏库存良性Q4报表进入低基数期目前迎驾凭借洞藏大单品放量已顺利成为徽酒第二充分享受徽酒整体势能红利未来洞藏放量拉动下业绩与估值潜力充分风险提示宏观经济波动行业竞争加剧食品安全风险等详见报告高基数下符合预期洞藏引领持续发力2022年三季报点评2022-10-28233交运国际放开超预期布局航空超级周期国际放开落地速度与程度均超预期近日国家卫健委发布关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案其中明确取消入境后全员核酸检测和集中隔离取消五个一及客座率限制等国际客运航班数量管控措施这意味国际放开真正落地相较于市场前期预期的入境隔离时间缩短国际放开的速度与程度均超预期国际放开将消除结构性失衡待出行心理建设完成将现盈利大年国际航线以往消化行业近三成运力国际客班受限导致运力结构性失衡国际放开意义在于国内国际运力配置恢复正常且释放国际需求需注意1以往国际持续大额亏损若压制性需求集中释放有望短期盈利但并非长期核心盈利弹性2推测国际客班恢复仍将由中国民航局统筹引导稳步推进随着国内防疫政策迎来系统性调整中国民航业复苏已开启出行心理建设将先行且国内仍处感染增加阶段建议理性预期春运表现待出行心理建设完成航空需求将充分释放预计航空需求2023下半年加速恢复暑运或超预期表现预计2024年航司将迎盈利大年并回归长逻辑演绎空域瓶颈持续超级周期可期航空仍是资本市场偏见最大的行业长请务必阅读正文之后的免责条款部分10of29A股策略专题期预期差巨大当下投资价值仍凸显航空大逻辑并非仅是疫后供需错配盈利大年而是航空超级周期长逻辑需求端中国航空消费渗透率仍极低疫情未改变长期增长动能与需求结构供给端中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈十二五空域时刻瓶颈凸显十三五局方系列政策严控供给并票价市场化十四五航司理性规划运力降速预计疫后票价将迎长期上行拐点疫后盈利中枢上升的确定性与高景气的持续性均将超市场预期投资策略出行心理建设加速布局航空超级周期国君交运自2021年8月重点推荐航空目前疫后复苏已开启待出行心理建设完成不仅将现盈利大年更有望迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期疫后盈利中枢上升的确定性以及高景气的持续性将超市场预期需注意由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异且疫后盈利趋势将差异巨大不宜简单对标出行心理建设仍需过程中长期预期将先行风险提示疫情政策经济下行油价汇率安全事故增发摊薄详见报告国际放开超预期布局航空超级周期对新冠实施乙类乙管事件快评2022-12-272331吉祥航空603885资金保障能力提升逆向增持弹性品种研究员岳鑫长期预期差最大建议增持高品质航网蕴藏长期超预期盈利弹性且国际与廉航战略前景好于预期早周期复苏将催化乐观预期下调202223年净利预测至-2810亿元原1320新增2024年26亿元按照2024年20倍PE贴现上调目标价至2212元原1778短期疫情影响显著扣汇经营表现媲美廉航2022上半年疫情显著抑制出行且上海主基地恢复相对缓慢公司ASK仅为2019年五成录得亏损189亿元其中汇兑损失税前超6亿元扣汇后经营表现媲美廉航过去一年疫情形势良好阶段公司曾早周期恢复盈利国内大循环下若出行恢复良好有望再次早周期复苏催化乐观预期资金风险下降长期充分受益干线景气上行公司管理层对时刻价值认识深刻长期聚焦好码头打造高品质航网33亿元增发完成且手持大额低息贷款授信市场担忧的资金风险下降未来待疫情影响消除中国航空业将迎来由干线盈利上行推动的航空超级周期公司高品质航线叠加优秀的成本管控将展现超预期盈利弹性市场过度担忧长期国际与廉航战略长期前景好于预期1自2018年引入B787推进国际战略培育期拖累业绩导致市场担忧我们认为顺应上海主基地未来时刻航权释放方向过去两年疫情下B787机队盈利表现优异长期前景亦将好于预期2自2015年培育廉航品牌九元航空以主基地航司身份进入广州市场市场认为缺乏廉航基因而预请务必阅读正文之后的免责条款部分11of29A股策略专题期悲观我们认为中国廉航模式成功概率高于海外未来待机队成规模盈利能力将超市场预期有望成为新盈利增长极风险提示时刻匹配风险经济波动风险油价风险汇率风险详见报告资金保障能力提升逆向增持弹性品种2022-9-14234化工发展与安全并重发展主线复苏预期指引周期向上随着中央经济工作会议提出的稳增长扩内需提信心基调及疫情影响的逐步消退22年承压的化工品需求复苏的强预期将指引周期方向向上尽管弱现实导致斜率仍需跟踪变化优选与经济周期相关性较大且低谷期仍在稳步进行资本开支的龙头企业受益的相关子行业包括聚氨酯煤化工钛白粉纯碱氟化工轮胎硅等安全主线安全为上加速国产替代看好新材料产业长期的国产化替代趋势业绩高增长的确定性及高壁垒综合优势带来强阿尔法建议关注市场份额有望大幅提升的细分领域的专精特新小巨人受益的相关子行业包括润滑油添加剂UHMWPE分子筛硅微粉吸附树脂等创新主线低渗透率新技术的星辰大海全球能源革命的产业趋势带来上游新能源材料的爆发式增长新进入者蜂拥而至加剧产业内卷未来阶段性过剩和紧缺的场景将共存更高更好更快的新技术层出不穷带来破坏式创新将孕育出渗透率快速提升的新品类重点关注的新方向包括新能源车产业链中的气凝胶LiFSI新型负极胶等光伏产业链中的POE粒子等风险提示经济复苏不及预期贸易摩擦详见报告发展与安全并重2022-12-302341森麒麟002984Q3业绩符合预期全球化布局持续推进研究员孙羲昱沈唯李璇坤维持增持评级受行业景气度下降下调公司22-23年EPS至129203元原为207275元新增24年EPS为277元参考可比公司给予公司30倍估值下调目标价至3870元原为4299元Q3符合预期22前三季度公司营收4749亿元同比2287实现归请务必阅读正文之后的免责条款部分12of29A股策略专题母净利662亿元同比1553其中22Q3收入1591亿元同比1926环比-701归母净利润184亿元同比473环比-2490业绩环比下降主要系产品需求下降产销下降海运价格回调天胶价格底部持稳成本端压力缓解截至10月28日波罗的海运费指数已较最高点回调-7285上海出口集装箱运价指数SCFI较上周涨幅-456随淡季来临海运压力有望逐步缓解天然橡胶活跃合约期货收盘价11835元吨上海期货交易所10月28日周涨跌幅-382月涨幅-1054全球化高端化智能化稳扎稳打公司募资加码泰国欧洲项目833plus战略规划步伐稳健泰国二期项目已基本建成预计22年底可实现满产公司欧洲项目稳步推进预计2024年投产发力中高端公司在海外替换市场高端品牌方面表现强劲制造智能化青岛基地泰国工厂欧洲工厂推进智能制造模式风险提示在建项目不及预期产品量价波动风险详见报告Q3业绩符合预期全球化布局持续推进森麒麟22Q3业绩点评2022-11-032342合盛硅业60326022Q3业绩符合预期硅龙头价值有望重塑研究员孙羲昱沈唯李璇坤维持增持评级受产品价格下行影响公司业绩短期承压下调公司22-23年EPS至537820元原为852922元新增24年EPS为931元参考可比公司给予公司25倍估值下调目标价至13425元原为16786元22Q3业绩符合预期22Q3业绩承压22前三季度公司营收18275亿元同比2909实现归母净利4554亿元同比-917其中22Q3收入5275亿元同比-1774环比-2019净利润1009亿元同比-6162环比-3242主要系工业硅有机硅价格持续下行工业硅价格后续有望保持上行需求端多晶硅有机硅带来需求增长硅铝合金和出口略增供给端22年确定增量来子合盛鄯善项目40万吨年预计Q4达产云南合盛工业硅一期40万吨年将于22Q4投产其余中型及以上规模产能投产均在22年底或23年预计工业硅总体供需紧平衡随着22Q4和23Q1步入枯水期将会出现季度性供需缺口我们认为需求回暖工业硅价格有望上行成长是主逻辑量增及光伏产业链或带来价值重塑量的角度工业硅有机硅单体及下游大幅扩产此外还有产业链延伸20万吨多晶硅和300万吨光伏玻璃未计入到市值预期我们认为内在价值修复空间仍旧请务必阅读正文之后的免责条款部分13of29A股策略专题很大成长性无需担忧风险提示在建项目不及预期产品量价波动风险详见报告22Q3业绩符合预期硅龙头价值有望重塑合盛硅业22Q3业绩点评2022-10-31235医药卡位周期顺流而行1集采后周期政策周期进入新的阶段集采进入后周期财报负面影响减弱DRG尚在早周期暂无明显影响2023年迎来相对更好的投资窗口医保控费方向不变传统制造如何不要温和地走入那个良夜长久生命力还需创新2创新新周期经历了2019-2021年的资本市场为主驱力的创新行情过去一年创新板块已回落至高位的3-4成未来回归技术周期从IO到ADC双抗等和个股催化剂研发BD商业化驱动的行情3疫情后周期放开后疫情对医疗市场的影响将是先抑后扬初期影响非新冠医疗供给后期恢复并叠加先期需求释放详见报告卡位周期顺流而行---医药行业2023年度投资策略2022-12-142351恒瑞医药600276收入环比改善业绩拐点渐近研究员丁丹张祝源维持增持评级公司发布公告22Q1-Q3实现营收1595亿元同比下滑211归母净利润317亿元同比下滑246Q3单季实现营收572亿同比下滑172环比增长204归母净利润105亿元同比下滑315环比增长195边际改善迹象显现整体符合预期考虑到疫情产品迭代的影响下调22-24年EPS预测至067-004077-008091-010元参考可比公司估值给予23年目标估值PE60X上调目标价至46237元维持增持评级季度环比改善预计主要受益于销售调整接近尾声疫情缓和新药放量及仿制药集采渐出清我们预计未来业绩增速有望持续改善1公司涉及单次集采销售额最大的第5批集采影响基本消除后续集采涉及品种节奏相对缓和仿制药业务有望企稳2新药有望持续放量伴随着达尔西利瑞维鲁胺获批上市的创新药增至11个多数品种处于放量期瑞格列汀DPP-4阿得贝利单抗PD-L1SHR8008CYP51酶抑制剂SHR8554MOR激动剂等多个分子处于NDA阶段获批后将贡献增量ADC平台值得期待多个ADC分子成功获批临床抗HER2ADC产品请务必阅读正文之后的免责条款部分14of29A股策略专题SHR-A1811快速进入临床期阶段公司正在探索多项SHR-A1811联用方案包括与阿得贝利单抗PD-L1氟唑帕利PARP吡咯替尼HER2等巩固内部产品矩阵催化剂市场拓展超预期新产品获批上市风险提示疫情反复药品价格波动新药研发的不确定性详见报告收入环比改善业绩拐点渐近恒瑞医药2022年三季报点评2022-10-312352爱尔眼科300015收购26家眼科医院完善下沉市场布局研究员丁丹赵峻峰维持增持评级维持20222024年EPS预测039052068元维持目标价3380元对应2023年PE65X维持增持评级拟收购控股26家眼科医院公司拟收购湖南亮视视界天津爱信湖南亮视长银湖南亮视长星芜湖远翔天佑芜湖远澈旭峰北京中军正和正信众生所持有的西安爱尔泉州爱尔等26家医院的部分股权收购医院处于快速成长期估值合理26家标的医院2021年合计实现营业收入643亿元净利润亏损014亿元2022年1-9月合计实现营业收入611亿元净利润盈利047亿元净利率77标的医院大多16-20年开业由并购产业基金培育21年盈利11家22年1-9月盈利24家处于快速增长期收购后有望通过管理整合和运营提升进一步提升盈利能力未来有望加速贡献业绩26家标的医院合计收购部分股权对应交易价格907亿元整体估值1535亿元对应2021年PS24X对应2022年PS约19X估算值2022年PE约25X估算值估值合理深化分级连锁完善下沉市场布局巩固和提升行业领先地位截止2022年6月30日公司境内医院187家门诊部132家此外产业并购基金培育300余家医院和门诊本次收购26家医院除了西安郑州长春外均位于地级市或县级市分布在18个省份收购后有利于尽快完善区域市场布局形成规模效应进一步深化在全国各地的分级连锁体系巩固和提升行业领先地位风险提示疫情反复业务恢复不及预期医院扩张低于预期详见报告收购26家眼科医院完善下沉市场布局2022-12-02236非银投行业务是下一个共识请务必阅读正文之后的免责条款部分15of29A股策略专题证券行业预计2023年中小券商盈利超预期增长推荐投行业务具备竞争优势的中小券商1预计2023年券商行业盈利将回暖投行业务具备竞争优势的中小券商的盈利增速更快2三大因素驱动投行业务具备竞争优势的中小券商2023年实现盈利超预期增长12022年低业绩基数叠加低风险偏好使得券商2023年将具备较高的增长确定性2受益于全面注册制落地投行业务将迎来更高的增速3更大的自营业绩弹性3投资建议首推国金证券推荐中信证券中金公司H财富管理代销模式越来越无法满足客户需求投顾模式将兴起1赛道型基金及纯债等单一金融产品收益率不及预期以及个人养老金等政策的推动将使得客户更倾向于通过资产配置来实现财富管理目标投顾服务需求不断增长2具备投顾能力的金融机构在未来财富管理的竞争优势将不断强化风险提示政策推进不及预期权益市场大幅下行详见报告投行业务是下一个共识---2023年券商及财富管理策略报告2022-12-032361国金证券600109国资入股获核准投行牵引再提速研究员刘欣琦牛露晴12月15日国金证券发布公告称公司收到中国证监会关于核准国金证券股份有限公司变更主要股东的批复核准成都产业资本控股集团有限公司以下简称成都产投成都交子金融控股集团有限公司以下简称成都交子成为公司主要股东评论公告表明公司已顺利完成变更5以上股权主要股东的证监会核准程序公司于2022年5月完成A股定增新增7亿股有限售条件股份其中成都产投与成都交子的认购导致二者持股数量均超过公司总股本的5根据证券公司股权管理规定证监会令第183号等相关条款要求证券公司变更5以上股权的主要股东应当依法报中国证监会核准本次公告表明公司已依法完成核准程序证监会核准后成都市国资委旗下成都产投与成都交子分列公司第24大股东1证监会核准成都产投成都交子成为公司主要股东对成请务必阅读正文之后的免责条款部分16of29A股策略专题都产投认购公司365亿股股份占总股本的979成都交子认购公司148亿股股份占总股本的398无异议2证监会核准后成都产投持有公司979股份位列公司第2大股东仅次于长沙涌金集团有限公司的1469成都交子直接持有公司529股份成都交子及其子公司合计持有公司564股份位列公司第4大股东3成都产投与成都交子的实际控制人均为成都市国资委预计国资入股将为公司带来更多战略资源支持加速投行牵引战略落地1本次股东变更不改变公司控股股东与实际控制人不会对公司战略与经营举措产生扰动公司将继续保持平稳快速发展2金融服务实体经济功能不断强化的大背景下成都市国资委入股将有助于公司更好协同当地政府与产业资源深化区位竞争优势加速自身投行牵引战略落地投资建议本次将有助加速公司投行牵引战略落地推动公司整体业绩超预期增长维持公司2022-2024年EPS为040060077元BPS为845902974元维持目标价1227元股维持增持评级风险提示权益市场大幅下行详见报告国资入股获核准投行牵引再提速关于国金证券变更主要股东获证监会核准的点评2022-11-15237银行三重底共振银行股势起银行板块当前处于政策底估值底和业绩底的三重底共振催化阶段1政策底地产风险和疫情形势是近年压制银行板块的两座大山但目前压制因素已边际缓解房地产支持政策不断出台近期债券信贷权益三箭齐发预计能有效化解房地产风险防疫政策也在持续优化有望刺激居民需求推动经济复苏2估值底当前银行板块动态估值仅052倍PB估值隐含不良率高达20已非常充分地消化了各项或有利空包括2023Q1的贷款重定价3业绩底预计2022Q3就是上市银行营收增速的绝对底部2023Q2起将进入景气上行区间优质个股仍能保持营收和利润的高速增长三重底共振催化银行势起全面看多银行板块2023年的投资机会风险提示1经济超预期下行2政策效果不达预期详见报告三重底共振银行股势起2023年银行股投资策略2022-12-01请务必阅读正文之后的免责条款部分17of29A股策略专题2371苏州银行002966财务全面上行显著超出预期研究员张宇蒋中煜投资建议维持2022-2024年净利润增速预测278927092402对应EPS108138171元维持目标价966元对应2022年1倍PB维持增持评级营收增速上行Q3单季营收增速在已披露财报银行中排名第1累计营收增速突破两位数三类收入全面提速营收端含金量十足利息净收入增速上行主要原因一是量增Q3末贷款总额同比增速环比提升22pct至178二是价升得益于资产结构优化Q3单季净息差环比向上同比由负转正Q3单季手续费净收入增速环比提升35pct至152其他非息净收入增速上行随着资产质量高水平出清苏州银行将适度提高风险偏好贷款有望维持高增速净息差或企稳向上且趋势强于同业再叠加中收延续高速增长营收增速有望持续上行资产质量继续改善Q3末不良率环比下降2bp至088Q3末拨备覆盖率环比大幅提升276pct至5325排名从行业第6升至第4不良生成率持续低于0表明存量不良彻底出清且几无新增压力利润增速上行在营收提速和信用成本低位的共同驱动下Q3单季归母净利润增速高达279未来有望维持高水平盈利释放风险提示区域经济下行风险偏好提升导致不良生成加快详见报告财务全面上行显著超出预期苏州银行2022年三季报点评2022-10-23238电子MR引领创新安全与复苏齐头并进1逆全球化势不可挡安全自主可控迈入新篇章在中美科技摩擦背景下安全自主可控步入新篇章看好CPUGPUFPGA设备与材料等国产化的突破加速此外汽车从电动化布局转向智能化的差异竞争汽车智能化迎来加速推广看好汽车芯片需求端快速成长2MR引领创新趋势国内厂商深度受益1零组件现象级产品苹果MR将在2023年发布巨头产品落地有望加快ARVRMR眼镜硬件创新和渗透以果链为代表的零组件板块有望逐步修复同时智能手表折叠屏以及汽车电子等需求持续渗透拥有品类扩张逻辑的制造平台性企业最为受益2PCB目前PCB下游汽车服务器以及XR眼镜持续进行技术升级将进一步打开PCB广阔空间并加速产业结构优化国内厂商深度布局未来充分受益3需求端逐步改善行业打开新空间1被动元件受益于光伏请务必阅读正文之后的免责条款部分18of29A股策略专题新能源车等行业驱动薄膜电容铝电解电容等产品仍有较大的成长空间MLCC电感等产品经历了一波较长的去库存目前行业库存水平已非常低需求有望在2023-2024年迎来逐步改善相关公司可以看到至少2年的改善期2AI安防从短期看2022年安防的各类客户需求都受到了疫情较大的影响2023年的需求有望在放开之下重回增长趋势从长期看智能物联与企业端的数字化转型有望打开安防行业新的增长空间3面板与LEDLCD面板价格触底长期格局改善行业周期性弱化LED显示微型化MiniLED蓄势待发风险提示汇率大幅波动上游原材料价格剧烈波动中美贸易摩擦的不确定性详见报告MR引领创新安全与复苏齐头并进---电子行业2023年投资策略2022-12-312381立讯精密002475股权激励授予落地多业务迈入高速成长期研究员王聪文紫妍维持增持评级维持目标价7675元维持其202220232024年EPS为139204297元参照可比公司估值并考虑公司的行业龙头地位给予其2023年376XPE维持目标价7675元股权激励授予落地彰显公司发展信心公司以2022年12月5日为股票期权授权日向3759名激励对象共授予172亿份股票期权行权价为3035元股公司业绩指标为2023年-2027年的营收分别不低于23002600290032003500亿元股票期权在2022-2027年的摊销成本预计分别为054634423284173078亿元大客户产品创新大年即将来临公司消费电子业务迎来收获期公司手表产品持续拓展零部件和组装份额且盈利能力持续提升未来将深度受益需求爆发手机整机组装方面其覆盖机型种类不断丰富产品良率及盈利能力持续提升同时其TopModule及结构件份额提升明显未来业绩弹性可观公司形成了整机大部件零组件三位一体的能力供应链管控精益管理成本管控能力将帮助其迅速获得大客户MRAR等新品在元宇宙时代成为硬件核心供应商汽车业务加速发展中长期成长空间广阔目前公司加体外BCS拥有以车身控制智能座舱ADAS车载电源线束连接器传感器为核心的整体方案能力客户涵盖国内外主机厂头部新势力等体内汽车业务高速增长可期立讯体内加BCS后续以此为关键平台之一为整车提供Tier1服务形成ODM业务助推Tier1业务的双赢局面风险提示疫情恶化的风险中美贸易摩擦的不确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分19of29A股策略专题详见报告股权激励授予落地多业务迈入高速成长期2022-12-062382环旭电子601231Power类产品加速推进汽车电子布局持续深入研究员王聪文紫妍维持增持评级维持目标价2639元我们维持其2022-2024年EPS为155203255元参考行业平均估值水平2023年PE17X并结合公司净利率情况给予其2023年13倍PE维持目标价2639元维持增持评级高附加值Power汽车新品占比持续提升收入与利润弹性凸显Power类新业务盈利能力显著高于汽车老业务且市场空间更大目前Power产品占车电收入比例快速提升尤其是高附加值的功率模块未来量产将加速落地22Q4量产6合1-IGBT模组车用逆变器2023年量产2合1-SiC模块车用逆变器直流快充2425年量产GaN功率模块OBCDCDC逆变器客户均为全球IDM龙头并对接全球一线车企伴随着未来其高毛利率的Power类新品占比提升海外墨西哥工厂逐步开始盈利在地配套服务北美客户叠加客户订单放量后规模订单进一步凸显汽车收入高增速可持续多年且利润弹性更大此外欧美日等大客户在地化制造诉求加强公司拥有全球化的制造工厂布局优势突出有利于其拿下更多订单SiP龙头地位巩固A客户带动高速增长非A客户和XR将提供巨大弹性公司作为A客户手表和耳机SiP模组龙头未来深度受益于产品放量同时伴随着iPhone中SiP系统级模块数量提升WiFi7升级安卓手机SiP渗透率提升带动可持续高增长展望2024年及之后非A客户和VRARMR将提供巨大弹性催化剂公司汽车订单持续落地风险提示中美贸易摩擦的不确定性新产品开发不及预期详见报告Power类产品加速推进汽车电子布局持续深入2022-12-24239机械自动化和工程机械有望复苏国产替代赛道长坡厚雪通用自动化通用自动化拐点临近22年年底到23年有望开启新一轮上升周期根据历史规律制造业完整周期约354年预计行业下行周期拐点将至社融信贷情况看10月单月企业中长期贷款4623亿元111相比9月单月13488亿元94增速继续上行表现超市场预期资本开支回暖也将指引制造业复苏回暖疫情防控政策优化改73为53不再判定次密接取消入境航班熔断机制最大限度减少管控人员资本开支回暖及疫情防控政策优化利好下游开工率回请务必阅读正文之后的免责条款部分20of29