收入端稳健，毛利率同比下滑。2023年上半年公司实现营收29.51亿元（同比+21.58%），归母净利润4.26亿元（同比+5.82%），扣非归母净利润3.93亿元（同比+5.72%）。其中，2023Q2营收15.28亿元（同比+28.43%），归母净利润1.95亿元（同比+2.01%），扣非归母净利润1.67亿元（同比+3.56%）。2023年上半年毛利率同比下降4.12个百分点，主要是竞争加剧导致价格下降，叠加海外布局处于前期投入阶段。受毛利率下降影响，利润端增速不及收入端。
　　分板块业绩：制剂事业部、食品事业部表现亮眼。2023年上半年，公司基于产品的功能划分制剂、生物工艺、工程、食品四大事业部。制剂事业部：受益于检测包装单机及系统等业务的高速发展，2023年上半年保持稳健增长，实现收入15.81亿元（同比+26.63%）。生物工艺事业部：2023年上半年实现收入8.00亿元（同比+7.18%），其中，原料药单机及系统业务高增长，生物工程、生命科学业务增长承压。工程事业部、食品事业部：2023年上半年分别实现收入2.65亿元（同比+11.77%）、1.49亿元（同比+59.49%）。
　　海外收入阶段性下滑，但长期发展趋势不变。2023年上半年公司海外业务营收5.81亿元（同比-6.93%），占总营收19.70%。由于海外市场交付过程中产品复杂度较高，整体交付周期较长，已交付订单的收入确认、售后的技术支撑尚处于完善阶段，叠加2022年同期的高基数，2023年上半年海外收入略有下滑。随着公司海外布局的逐步完善，我们认为其有望为公司发展注入新动能。
　　投资建议：海外市场空间广阔，维持“买入”评级。2023年上半年公司收入端稳健，制剂事业部、食品事业部增速亮眼。考虑到竞争加剧导致的毛利率下降、行业景气度下行等因素，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润8.99/10.33/12.16亿元（原值10.61/13.47/16.93亿元），同比增速+6.2%/+14.9%/+17.7%，随着前期投入布局的完成，技术创新驱动国际化，海外收入占比有望提升，为公司提供新引擎。
　　风险提示：海外竞争风险，供应链恢复不及预期，研发失败风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月07日东富龙300171SZ--2023年中报点评买入收入端增长稳健制剂事业部食品事业部增速亮眼核心观点公司研究财报点评收入端稳健毛利率同比下滑2023年上半年公司实现营收2951亿元同医药生物医疗器械比2158归母净利润426亿元同比582扣非归母净利润393证券分析师彭思宇证券分析师张佳博亿元同比572其中2023Q2营收1528亿元同比2843归0755-81982723021-60375487pengsiyuguosencomcnzhangjiaboguosencomcn母净利润195亿元同比201扣非归母净利润167亿元同比356S0980521060003S09805230500012023年上半年毛利率同比下降412个百分点主要是竞争加剧导致价格下证券分析师陈益凌降叠加海外布局处于前期投入阶段受毛利率下降影响利润端增速不及021-60933167收入端chenyilingguosencomcnS0980519010002分板块业绩制剂事业部食品事业部表现亮眼2023年上半年公司基于基础数据产品的功能划分制剂生物工艺工程食品四大事业部制剂事业部受投资评级买入维持益于检测包装单机及系统等业务的高速发展2023年上半年保持稳健增长合理估值实现收入1581亿元同比2663生物工艺事业部2023年上半年实收盘价1897元总市值流通市值1443110595百万元现收入800亿元同比718其中原料药单机及系统业务高增长52周最高价最低价30991805元生物工程生命科学业务增长承压工程事业部食品事业部2023年上半近3个月日均成交额8462百万元年分别实现收入265亿元同比1177149亿元同比5949市场走势海外收入阶段性下滑但长期发展趋势不变2023年上半年公司海外业务营收581亿元同比-693占总营收1970由于海外市场交付过程中产品复杂度较高整体交付周期较长已交付订单的收入确认售后的技术支撑尚处于完善阶段叠加2022年同期的高基数2023年上半年海外收入略有下滑随着公司海外布局的逐步完善我们认为其有望为公司发展注入新动能投资建议海外市场空间广阔维持买入评级2023年上半年公司收入端稳健制剂事业部食品事业部增速亮眼考虑到竞争加剧导致的毛利率下降行业景气度下行等因素下调公司盈利预测预计2023-2025年归母资料来源Wind国信证券经济研究所整理净利润89910331216亿元原值106113471693亿元同比增相关研究报告速62149177随着前期投入布局的完成技术创新驱动国际化东富龙300171SZ--22年报及23年一季报点评-营收保持海外收入占比有望提升为公司提供新引擎稳定增长注射剂业务优势持续2023-05-19风险提示海外竞争风险供应链恢复不及预期研发失败风险东富龙300171SZ--2022年三季报点评-单三季度营收同比增长296持续推进国际化多元化布局2022-11-02东富龙300171SZ-业绩稳健国际化布局成效显现202120222023E2024E2025E盈利预测和财务指标2022-09-08营业收入百万元41925469658977709067-548305205179167净利润百万元82884789910331216-7862362149177每股收益元132112118136160EBITMargin254190162162166净资产收益率ROE192114111116124市盈率PE148174165143122EVEBITDA158186185160139市净率PB283198182166151资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告收入端增长符合预期2023年上半年公司实现营收2951亿元同比2158归母净利润426亿元同比582扣非归母净利润393亿元同比572其中2023Q2营收1528亿元同比2843归母净利润195亿元同比201扣非归母净利润167亿元同比356图1东富龙营业收入及增速单位亿元图2东富龙单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3东富龙归母净利润及增速单位亿元图4东富龙单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理毛利率同比下滑毛利率2023年上半年同比下降412个百分点主要是竞争加剧导致价格下降叠加海外布局处于前期投入阶段销售费用上升趋势明显主要体现在新产品的专业展会增多以及海外市场的人员配置加强受毛利率下降影响利润端增速不及收入端请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5东富龙三费情况图6东富龙利润率情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理分板块业绩制剂事业部食品事业部等表现亮眼公司基于产品的功能划分制剂生物工艺工程食品四大事业部2023年上半年各事业部毛利率分别为4168402620852506制剂事业部包括注射剂口服固体制剂等传统业务23年上半年注射剂单机及系统业务增长稳健检查包装单机及系统等业务的高速发展2023H1制剂事业部较快增长实现收入1581亿元同比2663生物工艺事业部包括生物医疗相关业务2023年上半年实现收入800亿元同比718其中原料药单机及系统业务高增长生物工程生命科学业务增长承压工程事业部包括制药智能信息工程和净化工程与水技术因偏重于工厂整体毛利率较低2023年上半年实现收入265亿元同比1177食品事业部为正在孵化的新事业部目前营收占比较小2023年上半年实现收入149亿元同比5949图7东富龙2022H1分板块营收占比图8东富龙2023H1分板块营收占比资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理海外收入阶段性下滑但长期发展趋势不变2023年上半年公司海外业务营收581亿元同比-693占总营收1970由于海外市场交付过程中产品复杂度较高整体交付周期较长已交付订单的收入确认售后的技术支撑尚处于完善阶段叠加2022年同期的高基数2023年上半年海外收入略有下滑随着公司海外布局的逐步完善我们认为其有望为公司发展注入新动能请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9东富龙海外业务营收及占比情况图10东富龙国内业务海外业务毛利率情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议海外市场空间广阔维持买入评级2023年上半年公司收入端稳健制剂事业部食品事业部增速亮眼考虑到竞争加剧导致的毛利率下降行业景气度下行等因素下调公司盈利预测预计2023-2025年归母净利润89910331216亿元原值106113471693亿元同比增速62149177随着前期投入布局的完成技术创新驱动国际化海外收入占比有望提升为公司提供新引擎风险提示海外竞争风险供应链恢复不及预期研发失败风险表1可比公司估值表股价元总市值EPSPEROEPEG投资代码公司简称评级20230927亿元22A23E24E25E22A23E24E25E22A23E300171东富龙194814811111813616017516514312214413买入600587新华医疗25971211081591972382411631321099805无300813泰林生物25402807309312616234627320115713909无300358楚天科技1269750960971141351321311119414511买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理注新华医疗泰林生物为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物24514710569060156548营业收入41925469658977709067应收款项9041352171519592211营业成本22603334422649855791存货净额31983899453050435526营业税金及附加1732394654其他流动资产5461020105612361529销售费用194259349412481流动资产合计846911264132741453416096管理费用374471571664773固定资产5391112162722062791研发费用285333349404462无形资产及其他154283272260249财务费用853866445投资性房地产485572572572572投资收益29235资产减值及公允价值变长期股权投资93146146146146动9591111423资产总计974013377158911771819853其他收入432526376447501短期借款及交易性金融负债64500300200营业利润1016999110412691494应付款项911940101911681320营业外净收支33000其他流动负债42774652581268097888利润总额10201002110412691494流动负债合计51945596733282779408所得税费用13399144165194长期借款及应付债券00000少数股东损益5856627183其他长期负债67137187237287归属于母公司净利润82884789910331216长期负债合计67137187237287现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计52625733751885139695净利润82884789910331216少数股东权益156201248302363资产减值准备3413814198115股东权益43227443812489039796折旧摊销4360142199254负债和股东权益总计974013377158911771819853公允价值变动损失9591111423财务费用853866445关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1751099401358368每股收益132112118136160其它8299944553每股红利025035029033043经营活动现金流999245150016571923每股净资产688985106811701288资本开支0853798878966ROIC3519131415其它投资现金流381086000ROE1911111212投资活动现金流38180798878966毛利率4639363636权益性融资282499000EBITMargin2519161617负债净变化00000EBITDAMargin2620181919支付股利利息156262217255323收入增长5530201817其它融资现金流65347496200100净利润增长率79261518融资活动现金流2752323278455423资产负债率5644495051现金净变动6862259980324533息率1118151722货币资金的期初余额17652451471056906015PE148174165143122货币资金的期末余额24514710569060156548PB2820181715企业自由现金流0955672774966EVEBITDA158186185160139权益自由现金流06081271686993资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方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