核心观点
　　东富龙上半年收入29.51亿元，同比增长21.58%，归母净利润为4.26亿元，同比增长5.82%，符合市场预期。毛利率上半年有所波动，主要由于板块产品结构变化所致。上半年公司传统业务注射剂单机及系统板块继续保持稳健增长，生物工程单机及系统板块与去年同期基本持平，主要由于下游需求疲软所致。公司坚持国际化战略，快速发展海外市场，预计未来海外业务收入占比将会有所提升。
　　事件
　　8月28日，东富龙发布23年中报，上半年营业总收入29.51亿元，同比增长21.58%，归母净利润为4.26亿元，同比增长5.82%。
　　简评
　　业绩符合市场预期，Q2收入环比提升
　　东富龙发布23年中报，上半年营业收入29.51亿元，同比增长21.58%，归母净利润4.26亿元，同比增长5.82%，扣非净利润3.93亿元，同比增长5.72%。Q2单季度收入15.27亿元，同比增长28.43%，一方面由于疫情放开后二季度公司主营业务逐步恢复，同时由于去年2季度受到上海疫情封控，基数相对较低；环比23年Q1增长7.38%。分地区来看，上半年国内收入23.69亿元，同比增长31.46%，海外地区收入5.81亿元，同比减少7.66%。
　　整体毛利率下滑，海外业务毛利率相对较高
　　公司23年上半年整体毛利率38.94%，同比下降3.23个百分点，其中国内业务整体毛利率36.11%，同比下降3.31个百分点，主要由于板块产品结构变化所致。海外业务毛利率依旧保持较高水平，上半年整体毛利率50.51%，同比增加0.39个百分点，基本维持在较高的毛利率水平。
　　注射剂单机及系统板块保持稳健增长，生物工程单机板块保持平稳
　　从公司各板块业务来看，传统业务注射剂单机及系统收入13.08亿元，同比增长22.23%；生物工程单机及系统收入5.00亿元，同比增长2.58%；净化工程与水技术板块收入2.31亿元，同比增长4.11%。
　　未来展望：积极拓展海外市场，海外业务占比逐步提升
　　公司坚持国际化战略，快速发展海外市场，公司23年上半年海外业务收入5.81亿元，占比19.7%，其中注射剂单机及系统板块业务占比超过80%，未来随着公司布局更加全面、国际影响力提升，海外业务将会更加多元化，将发展方向重点放在欧美市场。从订单层面看，23年上半年海外业务占比超过了30%，因此我们预计未来海外业务收入占比将会有所提升。
　　财务分析：费用端支出上升，合同负债略有下滑
　　销售费用1.47亿元，同比增长34.2%，销售费用率4.99%，较去年同期增加0.48个百分点，主要由于上半年销售人员规模扩大带来的薪酬增加及宣传推广费、差旅费、展览费增加共同影响。管理费用2.54亿元，同比增长19.0%，管理费用率8.63%，较去年同期减少0.19个百分点；费用增加的主要原因是管理人员规模扩大带来的薪酬福利增加及固定资产折旧增加的共同影响。研发费用1.64亿元，同比增长8.4%，研发费用率5.56%，较去年同期减少0.67个百分点，费用的增加主要由于公司加大研发投入、深化技术布局，多个研发项目实施，引进高研发人员的人数增加，相应的工资薪酬增加所致。合同负债36.22亿元，同比减少3.41%，主要由于公司交付项目增加，合同负债转出所致。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计公司2022-2024年公司营业收入分别为66.25亿元、80.15亿元、100.61亿元，归母净利分别为9.86亿元、11.98亿元、15.08亿元，对应PE为15、12、10倍。我们看好公司在生物制药产业链设备/耗材领域的布局，维持“买入”评级。
　　风险分析：
　　1).进口替代不及预期的风险。由于新冠疫情扰动，国际物流供应链受到较大影响，国内品牌在行业内市场份额占比将逐渐提高。但随着疫情逐渐好转，海外供应链的逐步恢复，上游装备耗材领域国产替代趋势可能会受到进口供应恢复的冲击。
　　2).行业竞争加剧的风险。国内装备耗材市场被进口厂商占据，国产企业市占率较低。如果国产企业不能提升研发能力及产品质量，公司将面临行业中竞争不利的局面，进而导致业绩下滑。
　　3).国内下游客户新药研发进展及数量不及预期。国内生物药以及细胞与基因治疗等领域临床项目研发进度及管线数量增加情况不及预期将会影响东富龙生物工程设备的进一步放量。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医疗器械业绩符合预期注射剂板块稳健增东富龙300171SZ长核心观点维持买入贺菊颖东富龙上半年收入2951亿元同比增长2158归母净利hejuyingcsccomcn润为亿元同比增长符合市场预期毛利率上半年426582010-86451162有所波动主要由于板块产品结构变化所致上半年公司传统业SAC编号S1440517050001务注射剂单机及系统板块继续保持稳健增长生物工程单机及系SFC编号ASZ591统板块与去年同期基本持平主要由于下游需求疲软所致公司袁清慧坚持国际化战略快速发展海外市场预计未来海外业务收入占yuanqinghuicsccomcn比将会有所提升010-85130634SAC编号s1440520030001SFC编号BPW879事件研究助理魏佳奥发布日期2023年09月06日8月28日东富龙发布23年中报上半年营业总收入2951亿元同比增长2158归母净利润为426亿元同比增长当前股价2042元582主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-642-214-1402-1164-2167-185712月最高最低价元30521905总股本万股7607025重要财务指标流通A股万股5584937总市值亿元155342020A2021A2022E2023E2024E流通市值亿元11404营业收入百万元4192425469436625288015511006173近3月日均成交量万40411增长率54833046211320982553主要股东郑效东3407净利润百万元827788465798602119843150821增长率7859227164721542585股价表现EPS元股108811131296157519832313PE倍17771738149212289753倍PB340198178159141-7资料来源wind中信建投-17-27202282920229292023129202322820233312023430202353120236302023731202210292022112920221229东富龙深证成指相关研究报告2022-10-3中信建投医药生物东富龙3001711收入稳健增长研发投入不断加强中信建投医药生物东富龙300171本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2022-08-3中报简评公司业绩整体稳健疫情影本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明0响致2季度单季承压中信建投医药生物东富龙3001712022-07-1业绩预告简评疫情背景下业绩保持稳2东富龙A股公司简评报告业绩符合市场预期Q2收入环比提升东富龙发布23年中报上半年营业收入2951亿元同比增长2158归母净利润426亿元同比增长582扣非净利润393亿元同比增长572Q2单季度收入1527亿元同比增长2843一方面由于疫情放开后二季度公司主营业务逐步恢复同时由于去年2季度受到上海疫情封控基数相对较低环比23年Q1增长738分地区来看上半年国内收入2369亿元同比增长3146海外地区收入581亿元同比减少766整体毛利率下滑海外业务毛利率相对较高公司23年上半年整体毛利率3894同比下降323个百分点其中国内业务整体毛利率3611同比下降331个百分点主要由于板块产品结构变化所致海外业务毛利率依旧保持较高水平上半年整体毛利率5051同比增加039个百分点基本维持在较高的毛利率水平注射剂单机及系统板块保持稳健增长生物工程单机板块保持平稳从公司各板块业务来看传统业务注射剂单机及系统收入1308亿元同比增长2223生物工程单机及系统收入500亿元同比增长258净化工程与水技术板块收入231亿元同比增长411表12023H1各板块收入统计2023年H1同比增减金额亿元收入占比制剂事业部注射剂单机及系统1308442223检查包装单机及系统18366728口服固体单机及系统08933048生物工艺事业部生物工程单机及系统50017258生命科学产品部1084-3300原料药单机及系统19169704工程事业部制药智能信息工程033112591净化工程与水技术2318411食品事业部14955949售后服务与配件15056739资料来源公司公告中信建投证券未来展望积极拓展海外市场海外业务占比逐步提升公司坚持国际化战略快速发展海外市场公司23年上半年海外业务收入581亿元占比197其中注射剂单机及系统板块业务占比超过80未来随着公司布局更加全面国际影响力提升海外业务将会更加多元化将发展方向重点放在欧美市场从订单层面看23年上半年海外业务占比超过了30因此我们预计未请务必阅读正文之后的免责条款和声明1东富龙A股公司简评报告来海外业务收入占比将会有所提升财务分析费用端支出上升合同负债略有下滑销售费用147亿元同比增长342销售费用率499较去年同期增加048个百分点主要由于上半年销售人员规模扩大带来的薪酬增加及宣传推广费差旅费展览费增加共同影响管理费用254亿元同比增长190管理费用率863较去年同期减少019个百分点费用增加的主要原因是管理人员规模扩大带来的薪酬福利增加及固定资产折旧增加的共同影响研发费用164亿元同比增长84研发费用率556较去年同期减少067个百分点费用的增加主要由于公司加大研发投入深化技术布局多个研发项目实施引进高研发人员的人数增加相应的工资薪酬增加所致合同负债3622亿元同比减少341主要由于公司交付项目增加合同负债转出所致盈利预测及投资评级我们预计公司2022-2024年公司营业收入分别为6625亿元8015亿元10061亿元归母净利分别为986亿元1198亿元1508亿元对应PE为151210倍我们看好公司在生物制药产业链设备耗材领域的布局维持买入评级风险分析1进口替代不及预期的风险由于新冠疫情扰动国际物流供应链受到较大影响国内品牌在行业内市场份额占比将逐渐提高但随着疫情逐渐好转海外供应链的逐步恢复上游装备耗材领域国产替代趋势可能会受到进口供应恢复的冲击2行业竞争加剧的风险国内装备耗材市场被进口厂商占据国产企业市占率较低如果国产企业不能提升研发能力及产品质量公司将面临行业中竞争不利的局面进而导致业绩下滑3国内下游客户新药研发进展及数量不及预期国内生物药以及细胞与基因治疗等领域临床项目研发进度及管线数量增加情况不及预期将会影响东富龙生物工程设备的进一步放量请务必阅读正文之后的免责条款和声明2东富龙A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名袁清慧中信建投证券制药及生物科技组首席分析师中山大学本科佐治亚州立大学硕士曾从事阿尔茨海默肿瘤相关新药研发2018年加入中信建投证券研究发展部负责制药及生物科技产业研究擅长创新药及其产业链分析深度跟踪全球及中国新药研发商业化趋势魏佳奥研究助理weijiaaocsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明3东富龙A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk