事件：2023年8月28日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业收入29.51亿元，同比增长21.58%；归母净利润4.26亿元，同比增长5.82%；扣非净利润3.93亿元，同比增长5.72%。
　　上半年业务实现快速增长，看好全年订单恢复。23年上半年收入实现快速增长，同时合同负债36.22亿元（-7.48%）仍保持高位水平，全年业绩趋势良好，新签订单恢复保持韧性。分季度来看，23Q2实现营收15.28亿元（+28.43%）、归母净利润1.95亿元（+2.01%），高毛利板块销售占比降低叠加资产减值准备导致利润增速慢于收入增速。
　　注射剂业务驱动业绩增长，国内增速明显。分业务来看，公司调整为四大事业部，分别是制剂、生物工艺、工程、食品等，分别实现收入15.81亿元（+26.63%，收入占比53.38%）、8.00亿元（+7.18%，占比27.12%）、2.65亿元（+11.77%，占比9%）、1.49亿元（+59.49%，占比5.06%）。其中制剂板块中的注射剂收入13.09亿元（+22.23%）、占收入的44.36%（+0.24pp），驱动公司业绩增长。22年10月公司定增获批，积极扩产后端优势装备冻干机等设备产能，注射剂业务继续发挥龙头优势，持续快速增长，同时切入CGT、耗材等新兴业务，进一步奠定产业化基础。分地区来看，国内收入23.69亿元（+31.46%），占比80.30%（+6.04pp），海外收入5.81亿元（-6.93%），占比19.70%（-6.04pp），海外新冠业务减少同时订单延迟交付导致海外收入有所波动，但中长期来看公司积极开拓全球尤其是欧美高端市场，进一步打开市场空间。
　　毛利率有所下滑，三费费率保持平稳。2023年上半年公司毛利率38.94%（-3.23pp），高毛利板块占比下降导致毛利率下滑明显。23年上半年公司销售费用1.47亿元（+34.43%），销售费率4.99%（+0.48pp），销售人员增加、市场推广增加所致。管理费用2.55亿元（+18.91%），管理费率8.63%（-0.19pp），费率保持稳定。研发费用1.64亿元（+8.43%），研发费率5.56%（-0.67pp）。财务费用费用-0.48亿元（-511.36%），财务费率-1.63%（-2.12pp）。
　　盈利预测与投资建议：结合上半年业绩及各细分业务开展情况，我们调整2023-2025年公司营业收入为65.77、79.30、95.99亿元（调整前值为66.98、82.49、101.79亿元），同比增长20.25%、20.56%、21.06%；归母净利润分别为9.64、11.33、13.40亿元（调整前值为10.39、12.84、15.85亿元），同比增长13.84%、17.52%、18.32%。考虑到公司是少有的装备耗材一体化龙头，国产替代空间广阔，叠加海外业务进一步打开市场空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品放量不及预期，产品出口不及预期，产能扩张不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，行业规模测算偏差风险。

研究报告全文：注射剂业务驱动上半年业绩快速增长东富龙300171SZ医药证券研究报告公司点评2023年08月29日生物TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1905指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元419242546943657707792955959923分析师祝嘉琦增长率yoy54833046202520562106执业证书编号S0740519040001净利润百万元827788465796373113255134000电话021-20315150增长率yoy7859227138417521832每股收益元132112128150177Emailzhujqztscomcn每股现金流量390624749743799分析师谢木青净资产收益率1811121213执业证书编号S0740518010004PE14461700149312711074PEG018749108073059EmailxiemqztscomcnPB277193181163147分析师张楠备注数据截止2023828执业证书编号S0740523070005投资要点Emailzhangnan03ztscomcn事件年月日公司发布年半年报年上半年公司实现营业收202382820232023入2951亿元同比增长2158归母净利润426亿元同比增长582扣非净基本状况TableProfit利润393亿元同比增长572总股本百万股761上半年业务实现快速增长看好全年订单恢复23年上半年收入实现快速增长同时流通股本百万股366合同负债3622亿元-748仍保持高位水平全年业绩趋势良好新签订单恢复市价元1905市值百万元14491保持韧性分季度来看23Q2实现营收1528亿元2843归母净利润195流通市值百万元6977亿元201高毛利板块销售占比降低叠加资产减值准备导致利润增速慢于收入增速TableQuotePic股价与行业-市场走势对比注射剂业务驱动业绩增长国内增速明显分业务来看公司调整为四大事业部分别是制剂生物工艺工程食品等分别实现收入1581亿元2663收入占20东富龙沪深30015比5338800亿元718占比2712265亿元1177占比9105149亿元5949占比506其中制剂板块中的注射剂收入1309亿元02223占收入的4436024pp驱动公司业绩增长22年10月公司-52022-082022-112023-022022-102022-102022-122023-012023-012023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-08-102022-09定增获批积极扩产后端优势装备冻干机等设备产能注射剂业务继续发挥龙头优势-15持续快速增长同时切入CGT耗材等新兴业务进一步奠定产业化基础分地区来-20-25看国内收入2369亿元3146占比8030604pp海外收入581亿-30元-693占比1970-604pp海外新冠业务减少同时订单延迟交付导致-35公司持有该股票比例海外收入有所波动但中长期来看公司积极开拓全球尤其是欧美高端市场进一步打相关报告开市场空间毛利率有所下滑三费费率保持平稳2023年上半年公司毛利率3894-323pp高毛利板块占比下降导致毛利率下滑明显23年上半年公司销售费用147亿元3443销售费率499048pp销售人员增加市场推广增加所致管理费用255亿元1891管理费率863-019pp费率保持稳定研发费用164亿元843研发费率556-067pp财务费用费用-048亿元-51136财务费率-163-212pp盈利预测与投资建议结合上半年业绩及各细分业务开展情况我们调整2023-2025年公司营业收入为657779309599亿元调整前值为6698824910179亿元同比增长202520562106归母净利润分别为96411331340亿元调整前值为103912841585亿元同比增长138417521832考虑到公司是少有的装备耗材一体化龙头国产替代空间广阔叠加海外业务进一步打开市场空间维持买入评级风险提示产品放量不及预期产品出口不及预期产能扩张不及预期研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险行业规模测算偏差风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评内容目录23H1收入高增维持良好趋势-3-上半年业务实现高增看好全年订单恢复-3-三费费率保持平稳合同负债维持高位-4-扩产优势设备积极开拓海外-5-风险提示-6-图表目录图表1东富龙主要财务指标变化单位百万元-3-图表2东富龙分季度财务指标变化单位百万元-3-图表3东富龙分季度收入情况单位百万元-4-图表4东富龙分季度归母净利润情况单位百万元-4-图表5东富龙盈利水平单位-4-图表6东富龙期间费用率情况单位-4-图表7东富龙存货占资产比重单位-5-图表8东富龙应收账款及票据情况单位-5-图表9东富龙合同负债预收账款情况单位百万元-5-图表10东富龙固定资产情况单位百万元-5-图表11东富龙分业务收入情况单位百万元-5-图表12东富龙分地区收入情况单位百万元-5-图表13东富龙财务模型预测-7--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评23H1收入高增维持良好趋势上半年业务实现高增看好全年订单恢复2023年上半年公司实现营业收入2951亿元同比增长2158归母净利润426亿元同比增长582扣非净利润393亿元同比增长572分季度来看23Q2实现营收1528亿元2843归母净利润195亿元201高毛利板块销售占比降低导致业务整体毛利率下滑明显同时计提资产减值准备导致利润增速慢于收入增速图表1东富龙主要财务指标变化单位百万元3500100300002500-1002000-2001500-3001000-4005000-500-500-600营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2022H124269414033810948214071514011726103402652023H1295071180158147182545616416-48216225426072158283734431891843-51136199582同比增速来源公司公告中泰证券研究所图表2东富龙分季度财务指标变化单位百万元项目2019-3Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q营业收入543945033968553675298434871661109311107257131013123735118960139009165239142286152785营收同比增长-3496-2868-19772415620423659455883553272678832960261214992843营收环比增长-3634-36623618-1492491-15045254-1882215-556-38616851887-1389738营业成本3909332307428994086041635404105890857590690537389666443865001065428757792581毛利率283637395144464647404438363839销售费用356436332945333949623444483546046497499759506261867462458473管理费用7009659657906902830685988638112998847105021090514522111971214113315研发费用20663130332430596101391159846734118218358678281021004379338483财务费用-173014-317213052261-540010-580-1431315-1398-5044-1430-3391营业利润3007538215747141091964414243301592722830015252462349423672275112744124178利润总额2913535915670140961983214306303942722530030252902347023757277242743324776所得税61910071576223420002140429447122194315829452710112430993126归母净利润2240471512494116101753111046229822179026960211461911920181242112310519502归母净利润同比增长-8567-6414-22954183010579134278394876853789144-1681-738-1020926201归母净利率491817192115212021171615151613扣非归母净利润1059281610766102981571510103205112044624961197801734919507213282252016732扣非归母净利润同比-9324-7848-33588724315607258779052985458849578-1542-459-14561385-356来源公司公告中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表3东富龙分季度收入情况单位百万元图表4东富龙分季度归母净利润情况单位百万元营业收入营收同比增长归母净利润归母净利润同比增长1800800030050000160060004000014002504000300001200200100020002000015080000010000600100-200000040050200-4000-100000-60000-200002020-3Q2020-4Q2021-1Q2019-3Q2020-1Q2020-2Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2020-1Q2020-4Q2021-3Q2022-2Q2019-3Q2020-2Q2020-3Q2021-1Q2021-2Q2021-4Q2022-1Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所三费费率保持平稳合同负债维持高位2023年上半年公司毛利率3894-323pp高毛利板块占比下降导致毛利率下滑明显23年上半年公司销售费用147亿元3443销售费率499048pp销售人员增加市场推广增加所致管理费用255亿元1891管理费率863-019pp费率保持稳定研发费用164亿元843研发费率556-067pp财务费用费用-048亿元-51136财务费率-163-212pp2023年上半年公司存货余额3797亿元占资产比重2872-767pp应收账款及票据1677亿元占收入比重56841031pp2023年上半年公司合同负债3622亿元-748固定资产768亿元1277图表5东富龙盈利水平单位图表6东富龙期间费用率情况单位5000毛利率净利率销售费率管理费率45002000研发费率财务费率40003500150030002500100020001500500100050000000020182019202020212022-50020172021201720182019202020222023H12023H1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表7东富龙存货占资产比重单位图表8东富龙应收账款及票据情况单位应收账款及票据占收入比重3500存货占资产比重600030002500500020004000150030001000200050010000000002022201720182019202020212023H1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表9东富龙合同负债预收账款情况单位百万图表10东富龙固定资产情况单位百万元元合同负债及预收账款固定资产45009004000800350070030006002500500200040015003001000200500100002022201720182019202020212017201820192020202120222023H12023H1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所扩产优势设备积极开拓海外23年上半年公司注射剂生物工程等板块分别占收入的4436-038pp2063053pp22年10月公司定增获批积极扩产后端优势装备冻干机等设备产能同时切入CGT耗材等新兴业务进一步奠定产业化基础23年上半年公司海外收入占比1970-604pp中长期来看公司积极开拓全球尤其是欧美高端市场进一步打开市场空间图表11东富龙分业务收入情况单位百万元图表12东富龙分地区收入情况单位百万元-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评注射剂单机及系统生物工程单机及系统国内国外口服固体单体及系统原料药单体及系统60006000检查包装单机及系统医疗科技5000食品装备净化工程及设备4000售后服务及配件其他400030002000200010000020192020202120222023H120192020202120222023H1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所风险提示产品放量不及预期公司生物工程及耗材产品的局部已基本完成但产品能力与进口企业还有一定的差距如果客户认可进度不及预期可能影响公司相关产品的放量预期产品出口不及预期公司目前海外渠道拓展顺利海外销售额持续增加渠道拓展不是一蹴而就可能出现阶段性的缓滞产品销售也不是线性增加可能出现出口业务阶段性不及预期产能扩张不及预期公司定增方案针对注射剂检查包装CGT等领域进行扩产但可能因为疫情影响耽搁厂房建设从而影响产能扩张研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险报告部分公开资料可能有所变化而导致更新不及时从而使得部分判断出现偏差行业规模测算偏差风险报告中对产品市场规模的测算是基于一定假设及前提进行的测算存在与实际情况偏差的风险-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表13东富龙财务模型预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金4710566056146032营业收入5469657779309599应收票据525076115营业成本3334401848385846应收账款1261155618322206税金及附加32303646预付账款166250323396销售费用259322396509存货3899468158237238管理费用471625769960合同资产321354446528研发费用333400483584其他流动资产1176106913611720财务费用-53-4-6-5流动资产合计11264132661502917707信用减值损失-110-77-94-94其他长期投资28303235资产减值损失-68-53-54-58长期股权投资146146146146公允价值变动收益23414035固定资产821108814361697投资收益9235在建工程291291301311其他收益53535353无形资产283326388451营业利润999115313621600其他非流动资产544471492510营业外收入6766非流动资产合计2113235227953150营业外支出3333资产合计13377156181782420857利润总额1002115713651603短期借款0000所得税99137159178应付票据0201净利润903102012061425应付账款940127415931946少数股东损益56567485预收款项0000归属母公司净利润84796411321340合同负债4121540562467724NOPLAT856101612011420其他应付款45454545EPS摊薄112128150177一年内到期的非流动负债4444其他流动负债486587725857主要财务比率流动负债合计55967317861310577会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率305203206211其他非流动负债137788592EBIT增长率-61213179176非流动负债合计137788592归母公司净利润增长率23138175183负债合计57337395869810669获利能力归属母公司所有者权益7443797288059790毛利率390389390391少数股东权益201251321398净利率165155152148所有者权益合计76448223912610188ROE111117124132负债和股东权益13377156181782420857ROIC132147154161偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率429473488512会计年度20222023E2024E2025E债务权益比18101009经营活动现金流27217376951198流动比率20181717现金收益919113413481606速动比率13121110存货影响-702-782-1141-1415营运能力经营性应收影响-309-325-320-427总资产周转率04040405经营性应付影响4336318353应收账款周转天数68777776其他影响36013754901081应付账款周转天数10099107109投资活动现金流-107-431-599-553存货周转天数383384391402资本支出-771-429-568-519每股指标元股权投资-53000每股收益112128150177其他长期资产变化717-2-31-34每股经营现金流036228091157融资活动现金流2094-356-142-227每股净资产978104811571287借款增加-1000估值比率股利及利息支付-262-317-378-452PE17151311股东融资2499111PB2221其他影响-142-40235224EVEBITDA9765来源中泰证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分