研究报告全文：宏行观业研食品饮料自营带动业绩增长政策改革加速落地研究究TableTitle证券行业2023年中期业绩综述分析师TableAuthorTableDate2023年9月28日黄婧内容提要TableSummary执业证书编号S1380113110004行业整体稳增长二季度环比回落2023年上半年A股联系电话010-8830084644家上市券商实现营业收入271320亿元同比增长证749实现归母净利润86147亿元同比增长1252邮箱huangjinggkzqcomcn券其中2023年二季度上市券商营收归母净利润分别同研比下滑12001966分业务来看自营仍为业绩的主要增长因素收入占比再次大幅提升经纪投行信用业究证券指数TablePicQuote与沪深300指数涨跌幅走势图务均表现不佳盈利方面2023年上半年上市券商ROE报25为31同比提升05个百分点净利润快速增长营业20告15利润率普遍提升系提升主因因信用业务持续下滑券商权105益乘数小幅下降竞争格局方面头部券商业绩平稳中小0券商弹性更大集中度有所下降-5-10手续费类业务2023年上半年经纪业务净收入同比下滑995至52623亿元主要受代销代买业务规模双降导致费率进一步下降但席位租赁及代销金融品业务占比均证券申万沪深300有所提升业务结构进一步优化投行业务净收入达23761亿元同比下降867全面注册制落地股权再融资增速资料来源WIND国开证券研究与发展部亮眼IPO节奏二季度改善集中度短期下降长期趋势不改债券承销业务稳中有升企业债因政策影响同比下滑TableIndustryRank行业评级集中度提升速率放缓资管业务收入同比增长677至强于大市37031亿元基金收入高于资管收入集中度有所下降券商积极布局公募市场相关报告TableIndustryRank重资产类业务2023年上半年自营业务收入同比增长771个人养老金覆盖范围略超预期利好大达83232亿元二季度同比下滑32与市场走势相关度行财富业务发展较高部分中小券商自营业绩高增头部券商坚守去方向化公司债券市场快速发展监管指引加速业2战略信用业务同比下降1536至23705亿元主因为两完善深融及股权质押业务规模下滑度投资建议7月中央政治局会议首次提出活跃资本市场提振投资者信心此后政策加速改革落地频率力度均超报市场预期聚焦证券行业近期一揽子政策将利好券商各个告业务条线大资管业务方面虽然调降费率是大势所趋但整体来看费率下降将被业务规模增长抵消信用业务方面两融标的扩容保证金比例下调ETF纳入转融通等政策将为信用业务扩容优化风控指标计算标准意味着对优质券商适度放宽资本约束一方面将有利于行业整体杠杆请务必阅读正文之后的免责条款宏行观业研研究究倍数及ROE水平的提升另一方面政策导向依然坚持扶优限劣行业马太效应将进一步加剧目前券商板块估值处于历史低位叠加行业政策面的利好及业务发展改革板块估值具有修复空间建议关注成长性较强的国联证券业证绩韧性强成长确定性较高的中信证券以及在财富管理条线具有特色的东方财富东方证券财通证券券风险提示国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪研流动性不及预期相关公司业绩增长不及预期风险行业竞究争加剧导致行业盈利能力下降资本市场改革进程不及预报期国内外二级市场风险国内外宏观经济形势急剧恶化宏观政策和行业政策调整风险俄乌冲突升级及外溢风险告其他黑天鹅事件风险等行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款行业深度报告目录1业绩概览整体向好略低于预期411行业整体稳增长二季度环比回落412盈利能力分析ROE增长主因营业利润率提升613竞争格局头部券商业绩平稳中小券商弹性更大102各业务条线自营资管实现增长经纪投行承压1121经纪业务收入受市场情绪及费率下降影响下滑1122投行业务再融资增速亮眼债券承销业务稳中有升1323资管业务主动管理项目规模提升收入同比增长1524自营业务上半年实现高增二季度收益率下降1725信用业务业务规模下滑带动信用中介业务收入承压183行业发展趋势1931投行专业化综合化发展趋势明显1932财富管理转型趋势不改2033自营投资策略持续去方向化204投资建议215风险提示23请务必阅读正文之后的免责条款2of24行业深度报告图表目录图120222023年上半年上市券商业绩对比4图220222023年二季度上市券商业绩对比4图3上市券商收入结构变化5图42023年上市券商归母净利润同比变动对比10图5近两年日均股基成交额变动亿元11图6新基金发行份数亿份12图7经纪业务各条线净收入占比变动情况亿元12图8券商经纪业务平均佣金率12图9IPO融资承销规模13图10再融资承销规模13图11股权融资主承销商收入集中度变化13图12债券承销规模亿元14图132023年上半年债券承销情况14图14券商债券主承规模CR515图15券商债券主承规模CR1015图16资管优势券商收入结构亿元15图17券商资管产品类型资产净值亿元16图18券商新发行资管产品份额结构16图19沪深300指数收益率17图20中证综合债指数收益率17图21场外衍生品名义本金变动情况亿元18图22融资融券余额变动18图23股票质押数变动18图24证券板块估值变动23表144家上市券商业绩情况5表2上市券商杜邦分析6表3上市券商营业利润率拆解分析7表4上市券商营业杠杆倍数拆解分析9表5上市券商集中度分析11表6近期一揽子政策导向梳理22表7重点公司估值情况23请务必阅读正文之后的免责条款3of24行业深度报告1业绩概览整体向好略低于预期11行业整体稳增长二季度环比回落图120222023年上半年上市券商业绩对比图220222023年二季度上市券商业绩对比3000增长72000下滑122500150020001500增长131000下滑20100050050000营业收入归母净利润营业收入归母净利润22H123H122Q223Q2资料来源WIND国开证券研究与发展部资料来源WIND国开证券研究与发展部2023年上半年A股44家上市券商实现营业收入271320亿元同比增长749实现归母净利润86147亿元同比增长1252其中2023年二季度上市券商实现营业收入135350亿元同比下滑1200实现归母净利润41147亿元同比下滑1966整体来看行业2023年上半年实现营收净利润双增长但受市场走势调整影响二季度上市券商普遍表现不佳业绩同比回落幅度较大业绩略低于市场预期各业务条线业绩表现自营仍为业绩的主要增长点经纪投行信用业务均表现不佳2023年上半年由于A股市场在2022年同比低基数下表现同比改善上市券商自营业务收入投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益公允价值变动净收益达83232亿元同比大幅增长7696为券商2023年上半年业绩上涨的主要原因资管业务净收入达37031亿元同比增长677贡献次要业绩增量其余业务条线均录得负增长其中经纪投行信用业务净收入分别同比下滑9958671535至526238237亿元2023年二季度投行IPO因注册制落地表现活跃资管产品结构不断优请务必阅读正文之后的免责条款4of24行业深度报告化两业务表现较好分别实现净收入132亿元259亿元分别同比增长9871125其余业务条线不同程度受到市场回调的影响经纪利息自营业务净收入分别下滑27013093189至274127332亿元表144家上市券商业绩情况2022H12023H12022Q22023Q1科目同比增速同比增速亿元亿元亿元亿元营业收入252423271320749153807135350-1200经纪业务净收入5844152623-9952818527424-270投行业务净收入2601723761-8671205213241987资管业务净收入346833703167723291259111125利息净收入2800423705-15351464712730-1309投资业务净收入470358323276964879533232-3189归母净利润765618614712525121941147-1966注投资业务收入投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益公允价值变动净收益资料来源WIND国开证券研究与发展部券商收入结构来看2023年上半年自营业务收入占比再次大幅提升至3067高于近年来高位2021年水平资管占比达849小幅上升投行信用业务占比有所下滑经纪业务占比下降至近年来低位图3上市券商收入结构变化100908070605040302010020162017201820192020202120222023H1经纪投行资管信用投资资料来源WIND国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款5of24行业深度报告12盈利能力分析ROE增长主因营业利润率提升2023年上半年上市券商ROE为31同比提升05个百分点盈利能力有所改善我们运用杜邦分析法对44家上市券商2022年上半年和2023年上半年ROE进行拆分并分别计算了营业利润率资产周转率和权益乘数对ROE的影响结果如下表2上市券商杜邦分析证券简称营业利润率资产周转率权益乘数倍ROE摊薄22H123H1YOY22H123H1YOY22H123H1YOY22H123H1YOY申万宏源37370151696464-135388东北证券132699202422454871130160国元证券4241-11417203939-1232717国海证券1724421722274540-11132160广发证券3534-22120-55149-43834-11长江证券303281621305649-13263223山西证券252631419335146-9182224西部证券2432331624523534-4132695国信证券43454192163936-732333第一创业222213030-13033820218华西证券1726561922144141-1132376长城证券3340241419404940-18223243华林证券4222-482219-134837-224516-65东方财富18919741109-143634-67362-15中信证券3938-3212225754-54644-5国金证券222621273115303310182754西南证券2432351017783433-30818135海通证券4231-24161654545-12923-21财达证券2834211929494237-12223660华安证券4841-162121-1363753732-12中泰证券2327171932685948-18254162东方证券12291421620204342-20924185招商证券46483161625352-138404信达证券2838362927-64841-13394311中信建投4036-92422-95156114945-8太平洋-1128-3664550111716-7-0822-374财通证券28305222727323817203156首创证券32321212103735-62423-5天风证券1012526456112184394390223东兴证券1822191517123836-5101326国泰君安4538-151716-5565604335-19红塔证券4541-8141532221-51413-9中原证券-1717-20114182838390-0912-230兴业证券303132023175548-1332345国联证券3433-317212946472263428东吴证券31361621294034340223562华泰证券383921720175551-7353911请务必阅读正文之后的免责条款6of24行业深度报告中银证券364113242693736-4323818光大证券404012223839390333710浙商证券2928-3202311475414283524中国银河444791716-65956-44342-2方正证券353622420-164045123332-3南京证券3838219221731324222724中金公司3229-9182077362-154235-18注调整后收入营业收入-其他业务成本调整后总资产总资产-客户备付金资料来源WIND国开证券研究与发展部净利润快速增长营业利润率普遍提升系ROE提升的因2023年上半年44家上市券商营业利润率为3285同比提升182个百分点其中仅9家公司同比下滑与传统工业企业的三项费用统计不同在券商营业成本的衡量中不涉及销售费用和财务费用只有管理费用券商管理费用最主要的构成部分为人员成本此外信用减值损失也计入营业成本我们对上市券商管理费用率及信用减值损失营收进行分析发现2023年过半数上市券商管理费用率同比下降近半数公司减值损失营收同比下降有13家公司双数两比率实现双降整体来看人员费用的稳定收入相对管理费用的大幅增长是2023年上半年营业利润率同比提升的主要原因表3上市券商营业利润率拆解分析证券简称管理费用营收信用减值损失营收22H123H1同比pct22H123H1同比pct太平洋6864-40426-01-427中原证券9373-19920406-198华西证券7065-5110517-88财达证券53574655-21-76申万宏源3442805302-51国海证券5752-4822-13-35西南证券7863-14927-05-33国金证券6967-1820-09-29信达证券6859-89-01-28-28东北证券5340-13021-05-26兴业证券4745-1711-01-12东兴证券6057-324937-12东方财富455510107-04-11东方证券5341-117119110-09中国银河26303603-05-07华林证券537421605-01-06中信建投36425505-01-06招商证券4042191914-06第一创业7168-301005-05华泰证券4747-01-21-23-02西部证券3631-46-010000请务必阅读正文之后的免责条款7of24行业深度报告方正证券586019-01-0100东吴证券3838-06-010001国联证券575807-06-0501山西证券435180020301国信证券444944141602长城证券4353102-020003中金公司636528-06-0105中银证券5851-69-040106红塔证券465371-50-4406南京证券5346-73-010606浙商证券202324010707首创证券575706365014中信证券384569-031215中泰证券555825001616国泰君安314081-100616广发证券515428-160017华安证券404113-130417长江证券6356-66-22-0220财通证券7366-75-250631天风证券10159-422024240国元证券4036-41-520154光大证券4949-02-500455海通证券4334-99157156资料来源WIND国开证券研究与发展部资产周转率同比保持平稳2023年上半年44家上市券商资产周转率为275同比基本持平其中26家公司同比提升资产周转率衡量公司单位资产创造营收的能力在证券行业中一方面与轻资产业务和重资产业务的结构变化相关轻资产业务占比较高资产周转率较高重资产业务占比较高则资产周转率相对较低另一方面与资产收益率相关2023年上半年上市券商资产周转率在重资本业务占比及自营业务收益率共同提升作用下保持平稳值得注意的是收入规模前15家券商的资产周转率有8家出现下滑我们认为与头部券商自营去方向化相关因信用业务持续下滑券商权益乘数小幅下降2023年上半年44家上市券商权益乘数为388倍环比提升27同比下降311其中仅12家公司同比提升我们将券商资产进一步拆解为投资类资产及资本中介类资产2023年上半年上市券商投资杠杆为182倍同比提升102信用杠杆067倍同比下降992随着重资产业务占比的大幅提升券商资产负债表仍因投资资产快速扩张以营收规模分类来看排名前十的券商权益乘数下降185主要由于资本中介类业务杠杆大幅下降1093投资杠杆保持稳定其他券商权益乘数下降046降幅小于请务必阅读正文之后的免责条款8of24行业深度报告大型券商其中信用杠杆下降85投资杠杆提升212表4上市券商营业杠杆倍数拆解分析证券简称投资类资产净资产倍资本中介类资产净资产倍22H123H1同比22H123H1同比申万宏源258221-15090057-36东北证券18221015099074-25国元证券05606719064057-11国海证券11113623058054-7广发证券1531615091076-16长江证券091088-4115086-25山西证券2092111067060-10西部证券223217-303904413国信证券182150-17064054-16第一创业13617126054049-10华西证券11514325121118-3长城证券231203-12109090-17华林证券02703324065062-5东方财富0791033100801262中信证券2412420059055-8国金证券0781063609110717西南证券1431473054050-8海通证券1191212063060-5财达证券204180-12070056-20华安证券154145-60530556中泰证券139094-33120092-23东方证券12313913044034-23招商证券240238-1104101-3信达证券210168-20069061-13中信建投1752172408309210太平洋062058-6023022-5财通证券128170320600611首创证券188186-1032023-30天风证券15316580290318东兴证券07108013084063-25国泰君安2142255107097-10红塔证券124064-48026024-8中原证券19220460600600兴业证券167147-12075063-15国联证券244216-12088086-3东吴证券08310931054048-11华泰证券274249-9075072-4中银证券08809580690702光大证券131148130640630浙商证券1511510093091-2中国银河14019539108090-17方正证券081124520620666南京证券066046-3105005510请务必阅读正文之后的免责条款9of24行业深度报告中金公司348299-14081057-29资料来源WIND国开证券研究与发展部13竞争格局头部券商业绩平稳中小券商弹性更大整体来看2023年上半年中小券商录得更高增速净利润同比增长我们以2023年上半年收入规模排序上半年前10名券商收入净利润分别同比增长0740其余34家券商收入净利润分别同比增长200345中小券商业绩增速显著高于大型券商我们认为这与不同规模券商的自营业务策略有关头部券商自营收入更平稳主要因自身客户资源及政策倾斜其自营业务下的代客业务如场外衍生品业务得到较快发展中小券商自营业务仍以方向性投资为主2023年上半年A股市场表现强于去年同期自营收益率低基数下大幅回升因此呈现出较强的业绩弹性中小券商中天风证券东方证券东北证券归母净利润增速分别达968194164排名上市券商前三位图42023年上市券商归母净利润同比变动对比12012001001000800806006040040200020-2000-40020-6002022H1归母净利润亿元2023H1归母净利润亿元同比增速右轴资料来源WIND国开证券研究与发展部集中度方面2023年上半年44家上市券商营业收入CR5为3781净利润CR5为2902分别同比下降3091271个百分点净利润集中度大幅下降收入净利润的CR10分别下降410617个百分点CR10的营收集中度降幅较大净利润集中度降幅明显收窄部分收入规模较小的券商自营业务收益率弹性较高请务必阅读正文之后的免责条款10of24行业深度报告表5上市券商集中度分析营业收入净利润22H123H1同比pct22H123H1同比pctCR540903781-30941732902-1271CR1064826072-41068926275-617资料来源WIND国开证券研究与发展部2各业务条线自营资管实现增长经纪投行承压21经纪业务收入受市场情绪及费率下降影响下滑2023年上半年上市公司经纪业务收入下滑995至52623亿元主要受代销代买业务规模双降导致市场成交量下滑新基金规模同比下降受经济复苏弱于市场预期影响上半年A股市场投资情绪逐步回落市场日均成交额先扬后抑2023年1-6月A股市场日均股基成交额为094万亿元同比下降346其中一季度日均股基成交额为088万亿元高基数下同比下降1296二季度日均股基成交额101万亿元同比有所改善增长6472023年上半年A股市场日均换手率272同比下滑1146超日均成交额下降幅度图5近两年日均股基成交额变动亿元200006180001600051400041200010000380006000240001200000成交金额亿元市值换手率右轴资料来源WIND国开证券研究与发展部新基金发行方面2023年上半年新发基金规模538561亿份同比大幅下滑2229其中二季度同比下滑3817新产品结构方面债券型基请务必阅读正文之后的免责条款11of24行业深度报告金仍为2023年上半年主力产品占新发基金份额的6444同比小幅下降27个百分点股票股混基金分别占比12221911分别同比增长69个百分点下降41个百分点图6新基金发行份数亿份图7经纪业务各条线净收入占比变动情况亿元1400070下降157pct120006010000508000406000304000提升20099pct2000提升020pct1000代理买卖证券业务交易单元席位租赁代销金融品业务股票基金股混基金债券基金2022H12023H1资料来源WIND国开证券研究与发展部资料来源WIND国开证券研究与发展部费率进一步下降收入结构优化在市场活跃度下降竞争同质化未改善的环境下叠加政策导向2023年上半年券商经纪业务佣金费率进一步下滑约降至万分之21致使经纪业务收入降幅高于业务规模降幅收入结构来看2023年上半年代理买卖证券业务交易单元席位租赁业务代销金融品业务净收入分别占比621711席位租赁及代销金融品业务占比均有所提升业务结构进一步优化未来公募基金费率改革将影响代销金融品收入但由于收入占比较小且券商代销规模仍有提升空间随着券商财富转型预计对代销金融品业务收入的影响可控图8券商经纪业务平均佣金率6543210201520162017201820192020202120222023H1资料来源WIND国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款12of24行业深度报告22投行业务再融资增速亮眼债券承销业务稳中有升全面注册制落地IPO节奏二季度改善2023年上半年券商投行业务净收入达23761亿元同比下降867股权投行方面A股市场股权融资规模达6627亿元同比下滑10其中IPO承销数量173家二季度发行节奏明显加快IPO融资规模达2096亿元同比下滑32单个项目平均融资规模大幅下降承销费率同比增长22个百分点达64A股再融资规模5365亿元同比增长50其中增发规模3519亿元同比增长82表现亮眼增发项目占比大幅提升在再融资同比大幅增长IPO规模降幅收窄的共同作用下股权业务净收入增速环比明显改善图9IPO融资承销规模图10再融资承销规模800451400304070012002535600100050030202580040015206003001540010200105100520000002022-05-222021-08-152021-09-192021-10-242021-11-282022-01-022022-02-062022-03-132022-04-172022-06-262022-07-312022-09-042022-10-092022-11-132022-12-182023-01-222023-02-262023-04-022023-05-072023-06-112020-01-052018-08-192018-11-112019-02-032019-04-282019-07-212019-10-132020-03-292020-06-212020-09-132020-12-062021-02-282021-05-232021-08-152021-11-072022-01-302022-04-242022-07-172022-10-092023-01-012023-03-262023-06-18首发募集资金亿元首发家数家右轴再融资募集资金亿元再融资家数家右轴资料来源WIND国开证券研究与发展部资料来源WIND国开证券研究与发展部图11股权融资主承销商收入集中度变化807060504030202017201820192020202120222023H1IPOcr5IPOcr10增发cr5增发cr10资料来源WIND国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款13of24行业深度报告投行业务集中度短期下降长期趋势不改2023年上半年券商股权业务主承销收入CR5CR10分别为49477073CR5下降05个百分点CR10提升18个百分点中信建投海通排名前三中金下降至第七位其中首发收入CR5为4865较2022年全年水平下降194个百分点CR10为7047较2022年全年水平提升11个百分点增发收入CR5CR10分别为5657281分别提升581495个百分点提升幅度较大集中度超越IPO业务债券承销稳增长企业债因政策影响同比下滑2023年上半年券商累计主承债券规模61841118亿元同比增长936承销项目数量合计16570个同比增长4平均承销额增长5其中中期票据非政策金融债公司债同比增速分别达332826表现较为突出企业债标准化票据分别出现3627的下滑企业债承销占比下降明显主要与国务院机构改革企业债监管机构变动有关整体来看债券业务承销规模实现稳健增长图12债券承销规模亿元图132023年上半年债券承销情况250005025000200003020000150001010000-10150005000-30100000-505000公司债企业债可转债定向工具0中期票据地方政府债短期融资券标准化票据资产支持证券非政策性金融债政府支持机构债承销额亿元同比增速右轴资料来源WIND国开证券研究与发展部资料来源WIND国开证券研究与发展部债券业务集中度提升速率放缓2023年上半年券商债券总承销规模CR5CR10分别为49346474前五名集中度与股权承销相当前十名则明显更为分散且债券承销集中度提升幅度近两年有所放缓与2022年全年承销规模集中度相比2023年上半年CR5CR10均下降了2个百分点分产品来看中期票据地方政府债及政策银行债集中度排名前三地方政府债集中度提升最快企业债集中度较低但提升趋请务必阅读正文之后的免责条款14of24行业深度报告势较为明显分公司来看2019年以来中信建投华泰债券承销排名保持市场前三地位较为稳固图14券商债券主承规模CR5图15券商债券主承规模CR101001008080606040402020002017201820192020202120222023H2017201820192020202120222023H债券总承销地方政府债债券总承销地方政府债政策银行债非政策性金融债政策银行债非政策性金融债企业债一般公司债企业债一般公司债中期票据中期票据资料来源WIND国开证券研究与发展部资料来源WIND国开证券研究与发展部23资管业务基金收入占比更高积极布局公募市场图16资管优势券商收入结构亿元50403020100资产管理收入基金管理收入资料来源WIND国开证券研究与发展部券商大资管收入中基金收入占比更高集中度有所下降2023年上半年资管业务收入同比增长677至37031亿元其中该业务收入排名前20的上市券商资管收入规模达9414亿元同比小幅下降55集中度有所下降从收入结构来看资管收入排名前20的券商基金管理收入占比达6039较2022年同期提升近5个百分点其中兴业广发基金请务必阅读正文之后的免责条款15of24行业深度报告收入占比超90前十名券商有六家基金管理收入高于资管收入券商资管管理规模下降主动管理项目规模持续上升2023年上半年券商资管累计发行12892亿份同比下降27较一季度同比下滑26明显改善新发行产品284只同比下滑47按产品类型来看债券型产品新发行231只占比较2022年同期提升1422个百分点至81股票型和混合型产品分别新发行29只和23只分别占比10281同比下降13和9个百分点与公募基金市场相比新发产品中债券型产品占比券商较公募基金高20个百分点权益类低10个百分点且券商债券类产品的优势及特色进一步巩固券商积极布局公募市场2023年上半年基金市场新发份额528444亿份较2022年上半年下降23平均发行份额为869亿份但由于券商资管规模仍处于下滑阶段积极布局公募市场照成为多数券商的重要战略截至2023年6月30日券商资管子公司21家已有13家证券公司或资产管理子公司持有公募基金牌照管理公募基金含大集合业务规模超6400亿元2023年上半年招商资管广发资管兴证资管光大资管先后向证监会递交了公募基金牌照的申请其中7月招商资管成为年内行业首家获批公募基金牌照的券商资管子公司公募基金费率改革短期虽将使公募基金公司收入利润承压但长期来看将进一步引导投资者委托机构进行投资有利于行业规模扩容我们认为未来参控股公募基金将成为券商重要利润来源图17券商资管产品类型资产净值亿元图18券商新发行资管产品份额结构150000100801000006050000402000201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202303202306集合计划定向资管计划专项资管计划债券型股票型混合型资料来源WIND国开证券研究与发展部资料来源WIND国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款16of24行业深度报告24自营业务上半年实现高增二季度收益率下降上半年收入高增二季度随市场出现调整2023年上半年上市券商自营业务收入83232亿元同比增长77其中一季度同比增长2941二季度同比下滑32与市场走势相关度较高2023年1-6月沪深300指数下跌0752022年同期下跌922创业板指下跌5612022年同期下跌1541其中2023年3-6月沪深300指数下跌5152022年同期上涨621中债总全价值数2023年上半年上涨0872022年同期基本持平虽然2023年上半年股债市场同比改善但二季度A股市场呈现震荡调整态势图19沪深300指数收益率图20中证综合债指数收益率1010508-56-10-154-202-25-300资料来源WIND国开证券研究与发展部资料来源WIND国开证券研究与发展部部分中小券商自营业绩高增头部券商坚守去方向化战略2023年上半年各公司营收益呈现较大分化上市中小券商方面部分公司录得亮眼业绩自营收入增速前四名营收增速排名均在20-30名之间分别为财通证券天风证券国金证券东北证券大型券商方面上半年收入前十的券商六家自营业务同比增速在20-50仅海通广发两家券商自营增速超平均水平我们认为主要由于头部券商自营的重点业务逐步转为场外衍生品等去方向业务收益率波动降低业绩稳定性持续提升请务必阅读正文之后的免责条款17of24行业深度报告图21场外衍生品名义本金变动情况亿元800070006000500040003000200010000场外期权收益互换资料来源WIND国开证券研究与发展部25信用业务业务规模下滑带动信用中介业务收入承压2023年上半年信用中介业务收入同比下降1536至23705亿元主因为两融及股权质押业务规模下滑截至6月30日两融余额1588498亿元较年初增长31日均余额同比下降22降幅较一季度收窄其中融资余额14995亿元较年初增长3融券余额930亿元较年初下滑3融券占比585较年初小幅下滑037个百分点股票质押数374456亿股同比下降48监管层对于股票质押业务的开展仍维持谨慎态度业务规模承销持续收缩态势图22融资融券余额变动图23股票质押数变动250002950007272000065254500615000234000552110000519350045500017300040152021-05-312023-03-312021-01-312021-03-312021-07-312021-09-302021-11-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-01-312023-05-312018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012023-03-012023-09-01市场质押股数亿股融资融券余额亿元市场质押股数占总股本比右轴两融余额占A股流通市值右轴资料来源WIND国开证券研究与发展部资料来源WIND国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款18of24行业深度报告3行业发展趋势31投行专业化综合化发展趋势明显作为落实提高直接融资比例的重要举措A股市场及债券市场全面注册制改革先后在2023年上半年落地审核注册流程全面优化从中长期来看将打开券商投行业务增长空间并有望带动行业景气度不断上行在市场扩容阶段我们认为投行条线将有以下发展趋势一是提升体系价值发现能力成为重要战略一方面监管政策加强引导行业走出同质化竞争转变行业重数量轻质量的传统执业方式倒逼券商提升价值发现能力另一方面为提升对新业态未来价值判断的敏锐度投行业务体系正在主动向行业专业化转型随着我国经济发展进入高质量发展新阶段新经济业态不断涌现注册制下新上市企业主要以高端制造信息技术生物医疗等新兴领域为主为抓住新机遇目前多数券商进行架构调整以重点新型行业进行分组如申万宏源投行部设立了TMT环保能源金融装备地产基建消费健康等行业组国金证券投行设立了医疗健康事业部新能源与汽车事业部等其中医疗健康又细分为生物制药西药中药疫苗等加深各行业的深度理解熟知对于相关领域客户业务特点成为培养投行业务长期竞争力的共识二是全产业链服务能力要求提升注册制下企业上市以及上市公司再融资更加市场化但也同时要求投行提供全周期服务因此投行经营思路必须从承做式顾问向产业投行迈进一方面对新兴企业的储备和孵化将成为投行下一阶段竞争的关键点越来越多的精品投行选择发掘具有成长潜力的所在领域具有战略性的中小微企业为企业不同成长阶段提供多元化投资投行产品组合与企业共同成长另一方面更多机构选择以客户为中心整合研究资源销售资源及各业务条线打造综合化体系化服务体系近年来One-firm一个公司理念快速在证券行业流行包括中金华泰海通等多家国内头部券商借鉴了2018年高盛推出的一个高盛OneGoldmanSachs内部计划系统上构建机构客户服务平台对客户进一步精选更加高效的落地专项跨部门协同方案或场景服务打造投行品牌请务必阅读正文之后的免责条款19of24