【浙商策略王杨】四季度A股展望：破局，看多——20231008
　　1、策略—四季度A股展望：破局，看多—王杨—20231008
　　2、报告摘要：
　　1）四季度大势研判：积极看多
　　A股大势运行和经济显著正相关，一则，以制造业PMI为观察指标，PMI和万得全A月度同比呈现显著相关性。二则，以工业企业利润来看，其上升周期往往对应A股上涨周期。展望四季度，综合PPI走势、稳增长政策、库存周期运行时间，结合2022年四季度的低基数效应，2023年四季度经济改善有望进一步显性化，这也是大势研判的核心变量，继而驱动市场迎来上涨窗口。
　　2）四季度季节规律：上涨概率较高
　　综合A股的大势周期和研判框架，预计2023年是新一轮牛市的第一年，历史上类似年份有2006、2009、2013、2016、2019年，相应年份四季度万得全A涨跌幅分别为+30%、+22%、-2%、+1%、+7%，平均涨跌幅为+11.8%，上涨概率为80%。分板块看，五轮牛市的主线不同，相应的第一年Q4表现各异，2006Q4仅金融风格明显跑赢全A，2009Q4消费风格跑赢而金融风格、稳定风格跑输，2013Q4表现相对均衡，2016Q4仅稳定风格跑赢全A，2019Q4除稳定风格表现较差外其他风格表现相对均衡。与此同时，统计2005年至2022年的四季度表现，大势视角，万得全A平均收益率为+5.7%，取得正收益概率为61%。板块视角，就跑赢全A的概率来看，消费风格（56%）＞稳定风格（50%）=金融风格（50%）＞成长风格（39%）＞周期风格（33%）。
　　3）四季度配置之一：科技成长
　　趋势维度，A股在产业周期主导下存在清晰的5-7年主线，如2002年至2007年的重工业、2009年至2015年的智能手机渗透和应用、2016年至2021年的大消费和新能源，我们认为2023年开启人工智能引领的新周期，TMT是引领板块。在此趋势背景下，综合边际催化，TMT是四季度重要主线。其一，随着经济改善，市场风险偏好提振，风格偏向进攻，继而有利于TMT。其二，近期产业催化剂密集，如AI应用进展、华为产业链、国产替代等。下沉到子领域，一则以办公软件、游戏为代表的AI低算力应用，二则华为产业链，三则以算力和运营商为代表的AI基础设置建设，四则半导体等领域值得重视。
　　4）四季度配置之二：库存线索
　　对传统行业而言，补库存驱动的景气改善是行业配置的重要线索，我们从上市公司数据和工业企业数据两个口径对此展开分析。上市公司口径，综合考虑存货分位值较低叠加需求边际改善，家用电器、轻工制造、医药生物、美容护理、电子、计算机等值得关注。工业企业口径，Q3有色金属、钢铁行业需求边际复苏，有望进入被动去库阶段，而中游行业的计算机通信设备制造、运输设备制造、汽车制造、医药制造有望延续补库。
　　5）风险提示
　　经济修复低于预期；产业进展低于预期；统计口径误差

研究报告全文：证券研究报告浙商早知道报告日期2023年10月9日浙商早知道年月日2023109张延兵执业证书编号S1230511010020021-80106048zhangyanbingstockecomcn精品报告浙商策略王杨四季度A股展望破局看多20231008httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商早报1精品报告11浙商策略王杨四季度A股展望破局看多202310081策略四季度A股展望破局看多王杨202310082报告摘要1四季度大势研判积极看多A股大势运行和经济显著正相关一则以制造业PMI为观察指标PMI和万得全A月度同比呈现显著相关性二则以工业企业利润来看其上升周期往往对应A股上涨周期展望四季度综合PPI走势稳增长政策库存周期运行时间结合2022年四季度的低基数效应2023年四季度经济改善有望进一步显性化这也是大势研判的核心变量继而驱动市场迎来上涨窗口2四季度季节规律上涨概率较高综合A股的大势周期和研判框架预计2023年是新一轮牛市的第一年历史上类似年份有20062009201320162019年相应年份四季度万得全A涨跌幅分别为3022-217平均涨跌幅为118上涨概率为80分板块看五轮牛市的主线不同相应的第一年Q4表现各异2006Q4仅金融风格明显跑赢全A2009Q4消费风格跑赢而金融风格稳定风格跑输2013Q4表现相对均衡2016Q4仅稳定风格跑赢全A2019Q4除稳定风格表现较差外其他风格表现相对均衡与此同时统计2005年至2022年的四季度表现大势视角万得全A平均收益率为57取得正收益概率为61板块视角就跑赢全A的概率来看消费风格56稳定风格50金融风格50成长风格39周期风格333四季度配置之一科技成长趋势维度A股在产业周期主导下存在清晰的5-7年主线如2002年至2007年的重工业2009年至2015年的智能手机渗透和应用2016年至2021年的大消费和新能源我们认为2023年开启人工智能引领的新周期TMT是引领板块在此趋势背景下综合边际催化TMT是四季度重要主线其一随着经济改善市场风险偏好提振风格偏向进攻继而有利于TMT其二近期产业催化剂密集如AI应用进展华为产业链国产替代等下沉到子领域一则以办公软件游戏为代表的AI低算力应用二则华为产业链三则以算力和运营商为代表的AI基础设置建设四则半导体等领域值得重视4四季度配置之二库存线索对传统行业而言补库存驱动的景气改善是行业配置的重要线索我们从上市公司数据和工业企业数据两个口径对此展开分析上市公司口径综合考虑存货分位值较低叠加需求边际改善家用电器轻工制造医药生物美容护理电子计算机等值得关注工业企业口径Q3有色金属钢铁行业需求边际复苏有望进入被动去库阶段而中游行业的计算机通信设备制造运输设备制造汽车制造医药制造有望延续补库5风险提示经济修复低于预期产业进展低于预期统计口径误差httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商早报股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分