节前一周上证指数下跌0.70%，全A成交量缩量至周度日均成交量为7173亿，“国庆假期效应”较为明显。总体来说，从8中旬-9月A股经历政策底到市场底的二次探底过程中，也就是我们反复强调的“最后一跌”，期间高股息策略占优。站在当前，我们鲜明提出：四季度A股将从“最后一跌”走向“爱在深秋”，大概率在四季度迎来一轮反弹，十一后将出现转机。结构上，我们倾向于四季度在成长和价值之间反复，成长将更占优一些，依然倾向把四季度的胜负手放在成长风格。 
　　国庆假期期间，国内相关经济数据以及出行消费数据出炉，同时外围市场在10年期美债利率创新高下出现较为明显的波动。从定价的层面来看，客观而言，A股面对此前“国内弱复苏+海外高利率”的定价大格局并未发生根本变化，但可以明确的两点利好是：1、虽然国内基本面仍处于弱复苏，相关数据喜忧参半，但基本阻断经济螺旋式下降的预期，政策的托底效果已经开始显现，三季度经济底如期兑现；2、虽然海外高利率环境目前难以扭转，但随着8月核心PCE低于预期，原油价格下跌，基于所谓“二次通胀”的忧虑阶段性缓解；同时，虽然美联储具体降息时点仍然并不明确，但美债利率进一步上行空间相对有限。不难看出，A股市场初步明确进入分子端在可预期政策效果有限但满足经济托底，分母端压力随着海外高利率预期边际改善的定价环境，当秋风不再萧瑟，“爱在深秋”出现一轮反弹行情的条件已经基本具备，A股反弹幅度需看国内弱复苏（地产）+海外高利率（降息预期）定价格局的改善幅度。 
　　事实上，从交易的角度来看，我们反复强调的是四季度A股胜率较三季度将明显提升。在经历9月经济数据披露、房地产基本面以及汇率层面考验后，值得高度重视的一个好消息是：当前市场已经对利空因素逐渐钝化，成交量已经萎缩到极致状态，这是市场底逐渐清晰，反弹即将到来的重大交易特征。同时，从盘整时间的角度来看，以7月24日作为本轮政策底进行衡量，政策底/信用底→市场底一般间隔2.5个月，期间“最后一跌”的持续时间在20-30个交易日左右。目前来看，十一前后基本已经满足本轮政策底-市场底间隔时间与“最后一跌”持续时间。而从历史复盘的结果来看，一般历年三季度A股行情较差，四季度行情相对较好。基于胜率视角的历史Q3到Q4行情对比来看，Q4大部分指数上涨概率都会较Q3明显提升。 
　　结构上，一个现实的争议是：今年是否会形成上半场成长（TMT），下半场价值（稳增长顺周期高股息）的风格切变？从我们的角度，年底之前单一风格一边倒占优的判断还不能明确。事实上，2023年我们鲜明提出大盘价值（核心资产投资和高股息）+小盘成长（产业主题投资和TMT）双主线占优，更倾向于四季度依然在成长和价值之间反复，成长更占优一些，依然倾向把四季度的胜负手放在成长风格，TMT+中小盘（中证1000指数、科创50指数）是关键。 
　　短期超配行业：以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；产业全球竞争力（汽车零部件、家具、矿产、白电、工程机械）、高股息（电力（水电、火电）、交运（高速）、煤炭、石化）。指数投资：科创50指数、中证1000指数。 
　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。

研究报告全文：策略定期报告2023年10月08日爱在深秋当秋风不再萧瑟红波涌起证券研究报告报告摘要林荣雄分析师节前一周上证指数下跌070全A成交量缩量至周度日均成交量为7173亿SAC执业证书编号S1450520010001国庆假期效应较为明显总体来说从8中旬-9月A股经历政策底到市场底linrx1essencecomcn的二次探底过程中也就是我们反复强调的最后一跌期间高股息策略占彭京涛分析师优站在当前我们鲜明提出四季度A股将从最后一跌走向爱在深SAC执业证书编号S1450523070005秋大概率在四季度迎来一轮反弹十一后将出现转机结构上我们倾向于pengjtessencecomcn四季度在成长和价值之间反复成长将更占优一些依然倾向把四季度的胜负手相关报告放在成长风格透视A股周度全观察2023-09-14赢在当下再难再苦熬过2023-09-10国庆假期期间国内相关经济数据以及出行消费数据出炉同时外围市场在10年去透视A股周度全观察2023-09-07期美债利率创新高下出现较为明显的波动从定价的层面来看客观而言A股谁说不看基本面要看制造2023-09-03面对此前国内弱复苏海外高利率的定价大格局并未发生根本变化但可以业竞争力消费平替与强明确的两点利好是1虽然国内基本面仍处于弱复苏相关数据喜忧参半但现金高股息基本阻断经济螺旋式下降的预期政策的托底效果已经开始显现三季度经济底赢在当下赢在当下没有2023-09-03如期兑现2虽然海外高利率环境目前难以扭转但随着8月核心PCE低于预什么能够阻挡期原油价格下跌基于所谓二次通胀的忧虑阶段性缓解同时虽然美联储具体降息时点仍然并不明确但美债利率进一步上行空间相对有限不难看出A股市场初步明确进入分子端在可预期政策效果有限但满足经济托底分母端压力随着海外高利率预期边际改善的定价环境当秋风不再萧瑟爱在深秋出现一轮反弹行情的条件已经基本具备A股反弹幅度需看国内弱复苏地产海外高利率降息预期定价格局的改善幅度事实上从交易的角度来看我们反复强调的是四季度A股胜率较三季度将明显提升在经历9月经济数据披露房地产基本面以及汇率层面考验后值得高度重视的一个好消息是当前市场已经对利空因素逐渐钝化成交量已经萎缩到极致状态这是市场底逐渐清晰反弹即将到来的重大交易特征同时从盘整时间的角度来看以7月24日作为本轮政策底进行衡量政策底信用底市场底一般间隔25个月期间最后一跌的持续时间在20-30个交易日左右目前来看十一前后基本已经满足本轮政策底-市场底间隔时间与最后一跌持续时间而从历史复盘的结果来看一般历年三季度A股行情较差四季度行情相对较好基于胜率视角的历史Q3到Q4行情对比来看Q4大部分指数上涨概率都会较Q3明显提升结构上一个现实的争议是今年是否会形成上半场成长TMT下半场价值稳增长顺周期高股息的风格切变从我们的角度年底之前单一风格一边倒占优的判断还不能明确事实上2023年我们鲜明提出大盘价值核心资产投资和高股息小盘成长产业主题投资和TMT双主线占优更倾向于四季度依然在成长和价值之间反复成长更占优一些依然倾向把四季度的胜负手放在成长风格TMT中小盘中证1000指数科创50指数是关键短期超配行业以传媒人工智能计算机信创通信光模块半导体为代表的AI数字经济TMT产业全球竞争力汽车零部件家具矿产白电工程机械高股息电力水电火电交运高速煤炭石化指数投资科创50指数中证1000指数风险提示国内政策不及预期海外货币政策变化超预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1策略定期报告内容目录1内部因素9月PMI站上枯荣线三季度经济底如期兑现232外部因素维持美国经济软着陆预判11月美国或将选择维持较高的利率而不再加息2721美国九月非农就业数据远超预期ADP就业数据不及预期2722美国九月制造业PMI指数回升非制造业PMI收缩2823美国8月核心PCE低于预期能源价格上涨突出2924麦卡锡成首次被罢免的众议院院长政府或再度陷入关门危机30图表目录本周全球股市普遍下跌7整体而言节前一周万得高动量股风格占优7节前一周主要指数涨跌幅一览7节前一周涨幅居前或跌幅居前的细分板块7节前一周万得全A换手率和成交额有所上升8节前一周行业轮动9各行业北向资金周度净买入9各行业北向资金月度净买入9节前一周北向资金持续流出亿元109月净流入额排名靠前的ETF109月下旬净流入额排名靠前的ETF11近期南向资金持续流入11各行业南向资金周度净买入12各行业南向资金月度净买入12近期南向资金持续流入大金融板块和顺周期板块12主要大宗商品近期涨跌幅一览13国庆期间重要财经事件回顾14节内港股行业中消费和信息技术领涨14节内美股行业中信息技术领涨14以平均累计收益率来评估国庆节后主要指数均保持上涨趋势15主要指数国庆节后普遍上涨创业板和中小盘成长节后涨幅较大15历次政策底后市场会在博弈中再度探底实现最后一跌图为上证指数走势16基于历史政策底-市场底行情对比从最后一跌到爱在深秋目前来看十一前后基本已经满足本轮政策底-市场底间隔时间与最后一跌持续时间四季度市场出现反弹的概率逐渐增大172000年至今上证指数在各季度表现统计17历史四季度风格切换复盘梳理18历史上三季度与四季度的行业涨跌幅表现负相关18本周DR007环比回落19一年期国债收益率较上周下降19近期信用利差回落信用利差的走势领先沪深300中证1000的相对走势一个月左右19近两周美元指数呈持续震荡的走势离岸人民币呈现震荡趋势20近两周周金价呈现先涨后跌的走势下跌趋势较为明显21近两周原油价格先上涨后下跌下跌幅度较为明显21本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2策略定期报告图33近一周中美利差处于底部震荡状态22图34当前102年期美债收益率向上空间有限229月制造业PMI连续4个月回升并站上枯荣线24PMI原材料价格分项的持续回升或预示PPI的回升249月财新PMI维持在枯荣线以上249月大型企业PMI回升幅度较大259月建筑业PMI触底反弹259月BCI环比回升至49892530城商品房成交面积七日移动平均25TOP100房企9月销售金额同比下滑291926汽车轮胎开工率维持高位26本周石油沥青装置高位小幅回落26美国9月失业率劳动参与率不变27美国9月新增非农就业人数远超预期27美国9月薪资增长放缓28美国8月JOLTS职位空缺增加28美国ISM制造业PMI超预期29美国9月ISM制造业PMI分项29美国9月ISM非制造业PMI分项29美国PCE和核心PCE同比和环比30美国PCE分项同比30美国PCE分项环比30CME加息预期图30表1节前一周热点概念8本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3策略定期报告节前一周上证指数下跌070全A成交量缩量至周度日均成交量为7173亿国庆假期效应较为明显总体来说从8中旬-9月A股经历政策底到市场底的二次探底过程中也就是我们反复强调的最后一跌最是最后一跌最熬人期间高股息策略占优站在当前我们鲜明提出四季度A股将从最后一跌走向爱在深秋大概率在四季度迎来一轮反弹十一后将出现转机结构上我们倾向于四季度在成长和价值之间反复成长将更占优一些依然倾向把四季度的胜负手放在成长风格国庆假期期间国内相关经济数据以及出行消费数据出炉同时外围市场在10年期美债利率创新高下出现较为明显的波动从定价的层面来看客观而言A股面对此前国内弱复苏核心看地产海外高利率核心看降息预期的定价大格局并未发生根本变化使得市场风险偏好抬升始终受到压制但可以明确的两点利好是1虽然国内基本面仍处于弱复苏相关数据喜忧参半但基本阻断经济螺旋式下降的预期政策的托底效果已经开始显现三季度经济底如期兑现2虽然海外高利率环境目前难以扭转但随着8月核心PCE低于预期原油价格下跌基于所谓二次通胀的忧虑阶段性缓解同时虽然美联储具体降息时点仍然并不明确但美债利率进一步上行空间相对有限不难看出A股市场初步明确进入分子端在可预期政策效果有限但满足经济托底分母端压力随着海外高利率预期边际改善的定价环境当秋风不再萧瑟爱在深秋出现一轮反弹行情的条件已经基本具备A股反弹幅度需看国内弱复苏地产海外高利率降息预期定价格局的改善幅度1第一9月PMI数据是相对较好的9月官方PMI连续四个月回升财新PMI连续两月在枯荣线之上9月制造业PMI为502再度回升至枯荣线以上景气结束连续4个月的收缩重回扩张区间第二国庆假期消费出行并未超出市场预期经文旅部数据中心测算假期8天国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长15第三金九地产销售数据环比改善但是相对低于市场预期9月TOP100房企销售操盘金额40427亿元单月业绩环比提升179环比增幅高于去年同期同比降低292同比降幅仍保持在较高位230年期美债利率在10月4日和10月6日两度突破510年期美债一度接近49长端收益率上行强劲引发大类资产价格出现剧烈波动本周美元指数结束连涨涨至107见顶回调报收1061071对应离岸人民币兑美元持续在73附近高位运行同时本周国际油价和金价呈现明显下降WTI本周均价8547美元桶较前一周下降574COMEX黄金回调报收183180美元盎司目前来看长端利率不断上行透露出美联储将持续维持高利率的预期正在被市场消化利率更高更久正在逐渐被市场所接受同时在长端利率高企的环境下经济的活力仍需持续关注短期内可能会给企业带来一定冲击我们认为当前10年期国债利率已创2007年以来新高上行空间已经不大但显然现在就期待美债利率趋势性下行也并不现实大概率维持高利率状态事实上从交易的角度来看我们反复强调的是四季度A股胜率较三季度将明显提升在经历9月经济数据披露房地产基本面以及汇率层面考验后值得高度重视的一个好消息是当前市场已经对利空因素逐渐钝化成交量已经萎缩到极致状态这是市场底逐渐清晰反弹即将到来的重大交易特征同时从盘整时间的角度来看以7月24日作为本轮政策底进行衡量政策底信用底市场底一般间隔25个月期间最后一跌的持续时间在20-30个交易日左右目前来看十一前后基本已经满足本轮政策底-市场底间隔时间与最后一跌持续时间而从历史复盘的结果来看一般历年三季度A股行情较差四季度行情相对较好基于胜率视角的历史Q3到Q4行情对比来看Q4大部分指数上涨概率都会较Q3明显提升结构上一个现实的争议是今年是否会形成上半场成长TMT下半场价值稳增长顺周期高股息的风格切变从我们的角度年底之前单一风格一边倒占优的判断还不能明本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4策略定期报告确事实上2023年我们鲜明提出大盘价值核心资产投资和高股息小盘成长产业主题投资和TMT双主线占优更倾向于四季度依然在成长和价值之间反复成长更占优一些依然倾向把四季度的胜负手放在成长风格TMT中小盘中证1000指数科创50指数是关键从交流反馈来看过去三年低波红利在超额收益上非常明显相当多投资者亦然认可年内高股息策略投资价值历史复盘来看可以明确的是在8月中旬-9月最后一跌的过程中高股息策略占优站在当前我们中长期看好高股息资产配置价值但依然维持当前高股息策略首要目的是降低组合波动性并非博取年内超额收益的胜负手先稳大盘再起中小盘有趣的是从历史复盘经验来看2010年至今A股四季度市场风格环比三季度大概率存在明显变化仅有2020年没有发生风格切换同时2000年至今三季度与四季度的行业涨跌幅表现呈现明显负相关Q3一级行业涨跌幅平均排名和Q4平均排名之间的相关系数为-4436而当市场从市场底向上的定价过程中在可预期政策效果有限但满足经济托底低位弹性板块占优将年内胜负手的重心放在成长领域TMT中小盘中证1000指数科创50指数是关键事实上国庆假期期间港股和美股在行业层面表现出较为类似的交易特征成长风格占优纳斯达克涨174恒生科技涨101信息技术领涨港股信息技术板块涨16美股信息技术板块涨282能源板块领跌港股能源板块跌498美股能源板块跌581外部因素维持美国经济软着陆预判11月美国或将选择维持较高的利率而不再加息美国劳工部公布了9月非农就业人口变动及失业率数据月非农就业数据远超预期ADP就业数据不及预期与此同时失业率并没有下降持稳于接近历史最低水平的38并推动市场对美联储11月加息的讨论有所升温结合美国九月制造业PMI指数回升非制造业PMI收缩我们认为美国经济在经历了夏季早些时候的复苏增长后已开始再次降温我们认为11月美国或将选择维持较高的利率而不再加息此外10月3日美国众议院投票通过了一项罢免共和党众议长麦卡锡的决议使麦卡锡成为美国200多年来首位被罢免的众议院议长由于麦卡锡支持国会通过的联邦政府短期拨款法案期限只有45天新议长需要在11月17日前协调各方达成拨款协议以应对政府关门风险总结而言对于当前大盘指数我们鲜明认为四季度将从最后一跌走向爱在深秋在724政治局会议之后各部门各层级政策密集出台市场正在经历基于政策层面从量变到质变的定价变化大方向比较明确十一后市场反弹的概率大在此我们维持超额收益还是来自于结构上的亮点2023年投资主线已经明确大盘价值小盘成长呼应我们的核心资产投资和产业主题投资大盘价值就是低估值高股息央企蓝筹作核心资产投资小盘成长就是以TMT为代表的AI数字经济作产业主题投资对于当前结构配置的投资逻辑我们认为最后一跌阶段高股息策略占优当市场从市场底向上的定价过程中低位弹性的投资组合届时将明确关注TMT中小盘中证1000指数和科创板50指数在此对于当前市场交易逻辑我们再次强调五个观点1存量博弈下只要经济弱复苏TMT就不会输只要经济能复苏消费就不会输2若存量资金转向增量资金增量资金配置相对景气低PEG与低估值大盘蓝筹品种概率大3产业全球竞争力成为未来大盘成长的投研胜负手我们提出产业全球竞争力五要素全球竞争力要高能够顺利走出去全社会的普遍需求结束价格战出海的时候是全矩阵产品出海4当前经济复苏定价在消费内需领域确定性更强波段行情时选择高价消费品低价消费品或者消费的平替持续性更强5对于泛新能源汽车智能化定价开始逐渐独立于电动化汽车智能化定价持续性明确需要汽车产业的盈利重心向智能化环节转移电动化趋势看好还能够引领技术创新和产品迭代的大盘成长对应如何找到2016之后的立讯精密短期超配行业以传媒人工智能计算机信创通信光模块半导体为代表的AI数字经济TMT产业全球竞争力汽车零部件家具矿产白电工程机械高本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5策略定期报告股息电力水电火电交运高速煤炭石化指数投资科创50指数中证1000指数结合近期与市场投资者的交流复盘本周全球和A股的行情与市场环境有以下几个特征值得关注全球市场方面本周美股三大股指有涨有跌道琼斯工业指数下跌029纳斯达克上涨160标普500上涨048主要原因如下一是分母端本周五公布的美国9月新增非农就业人数336万高于前值和预期本次的就业报告显示就业市场格外强劲市场对美联储年内加息预期升温推动利率走高美股承压回落同时自6月以来美国国债规模增加了1万多亿美元不断恶化的债务负担和无节制的发债加重财政赤字并冲击债券市场彭攀得担忧推动利率走高美股承压回落此外本周公布的9月ISM制造业指数为49高于前值和预期9月薪资增长意外放缓会使加息预期放缓周五美股回升二是分子端本周公布的数据表明美国经济仍然强劲有望未来12个月避免衰退这在一定程度上也支撑美股上行我们认为美股市场情绪较为脆弱目前主流交易逻辑仍然是经济软着陆市场也乐于看到劳动力市场的数据下滑而随着数据接近疫情前水平届时市场逻辑会发生变化将会从目前的欣喜转为担忧担忧空缺岗位会止不住跌势经济会继续下探我们认为这个时间点大概会出现在今年四季度下半年美股上行空间不大本周欧股方面英国的富时100下跌149法国的CAC40下跌了105德国的DAX下跌102主要欧洲国家股指本周震荡下行走势周内泛欧股指在连跌三日后连涨两日欧洲斯托克600指数继续告别周三刷新的3月17日以来的低位英意西股在连跌三日后两日反弹周三收平的法股两连涨德股抹平周四回落的跌幅各板块中零售板块张超2领涨受累于周一周二每日逾跌1本周斯斯托克600指数累计跌超1各国股指都连跌三周各板块中公共事业跌超4连续两周领跌该板块对高利率前景敏感因为全球很多正在开发的风能项目都是在长期低利率和工业金属价格低的假设情形下商定的原油大跌拖累的油气板块一周跌近4短期来看目前经济的大幅放缓导致市场对欧股持负面态度增加抬升欧洲股市的下行风险本周港股方面本周两大指数呈现震荡下降走势恒生指数下降182恒生科技指数下降266具体来看运输板块指数大涨819半导体与半导体生产设备食品饮料与烟草家庭与个人用品等三个板块均小幅上涨消息面上10月4号欧盟委员会发布公告决定对中国电动汽车发起反补贴调查但随后中方表态坚决反对机电产品进出口商会称中欧汽车产业链相互依赖合作前景广阔多年来已形成共融互通的发展格局中国汽车工业协会则表示中欧汽车产业合作基础雄厚潜力巨大10月5日有消息称港交所目前正积极与香港区政府和监管机构演剧市场在恶劣天气下继续运作的安排台风不停市或成为现实经济面上分母端美债收益率呈现上涨走势使得港股承压分子端中国最近公布的9月官方制造业PMI和非制造业PMI均高于前值和预期说明中国经济状况正在好转有利于港股本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6策略定期报告本周全球股市普遍下跌资料来源Wind安信证券研究中心第一节前一周A股迎来调整上证指数下跌070创业板指下跌047沪深300下跌132科创50上涨056上证指数险守3100点市场处于最后一跌交易量上节前一周全A日均成交量有所回升周度日均成交量为7173亿整体而言节前一周万得高动量股风格占优资料来源Wind安信证券研究中心节前一周主要指数涨跌幅一览节前一周涨幅居前或跌幅居前的细分板块本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7策略定期报告资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心节前一周万得全A换手率和成交额有所上升资料来源Wind安信证券研究中心第二结构层面上节前一周市场价值成长轮动具体而言节前一周市场CROTOPcon电池工业母机方向较为活跃科创等前期热点方向持续调整具体而言9月25日全国新型工业化推进大会此前在京召开工信部部长金壮龙主持会议要求加快推进新型工业化为中国式现代化构筑强大物质技术基础受此影响光模块392板块受益全球CROCDMO市场规模持续增长相较于欧美等发达国家中国更具有研发成本优势能够吸引国际CXO需求向中国转移CXO作为知识密集型企业依托医药领域的专业人员提供服务中国CXO公司近些年持续培养人才欧美等发达国家劳动力成本较高而中国存在明显的人力物力成本优势受此影响CRO646板块受益表1节前一周热点概念热点主题近一周涨幅近一月涨幅主要事件从市场角度分析医药经历了长期调整整体估值已来至历史低CRO646675位本就存在着修复的预期而减肥药概念持续走强成功激活了医药股的活跃度故而赚钱效应从向医药板块整体扩散基于1822x1916mm硅片尺寸所打造的TOPCon矩形组件于8月份开启量产并于当月底就实现了向东南亚欧洲等市场的陆续出货TOPcon电池441-036在相同边界条件下和传统182方片的TOPCon产品相比这款矩形组件可以带来更高的单串功率可以有效减少单瓦的支架线缆桩基和安装成本使其具备更低的BOS成本和LCOE在密集消息面因素刺激下新型工业化以及机器人板块持续站上风工业母机392460口精伦电子5连板冀凯股份亚威股份天永智能德恩精工均实现连板晋级另外华辰装备青海华鼎华中数控等工业母机标本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8策略定期报告的也纷纷报收涨停9月25日全国新型工业化推进大会此前在京召开工信部部长金壮龙主持会议要求加快推进新型工业化为中国式现代化构筑强大物质技术基础光模块下游需求同时受益英伟达等海外AI巨头的大额采购以及国内光模块3581108如火如荼的算力基础设施建设加上华为在本次全联接上宣布全面加码算力领域光模块需求再添重要增量消息面上9月27日国际原油期货结算价大幅上涨WTI11月原油油气开采343710期货结算价收涨364报9368美元桶创2022年8月以来最高点资料来源Wind安信证券研究中心节前一周行业轮动资料来源Wind安信证券研究中心第三增量资金方面节前一周北向资金累计净买入-17527亿元环比上周减少17557亿元9月累计净流入达-3746亿元北向资金持续流出的趋势仍在持续周度视角来看近一周北向资金增配居前的行业有医药生物电子传媒国防军工采掘北向资金卖出居前的行业有非银金融食品饮料通信计算机有色金属值得关注的是9月规模指数型ETF资金逆势净流入约228亿元其中中证800ETF流入最多净流入3961亿元其次是科创50ETF332亿元净流入较多9月下半月9月16日-9月28日ETF进一步逆势流入累计净流入约326亿元流入最多的是中证500ETF5492亿元各行业北向资金周度净买入各行业北向资金月度净买入本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9策略定期报告资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心节前一周北向资金持续流出亿元资料来源Wind安信证券研究中心9月净流入额排名靠前的ETF本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10策略定期报告基金净值规模9月估算净买入额序号ETF名称单位亿元单位亿元1汇添富中证800ETF802739612华夏上证科创板50ETF9405733223华泰柏瑞沪深300ETF11887026634嘉实沪深300ETF3093719155易方达上证科创板50ETF2915815856华夏沪深300ETF3360514267华夏中证500ETF779614208华夏上证50ETF6399213409华安创业板50ETF17972104610工银上证科创板50ETF847577711南方中证500ETF5813075512华夏中证1000ETF1426971513广发中证100ETF98158314易方达沪深300ETF2927951315天弘创业板ETF736842316易方达创业板ETF3951439617广发沪深300ETF254534518广发上证科创板50ETF200531219泰康沪深300ETF443131120南方沪深300ETF2002305资料来源Wind安信证券研究中心9月下旬净流入额排名靠前的ETF基金净值规模9月下半月估算净买入额序号ETF名称单位亿元单位亿元1南方中证500ETF5813054922华泰柏瑞沪深300ETF11887046263华夏上证50ETF6399235464华夏上证科创板50ETF9405724175华夏中证1000ETF1426921946嘉实沪深300ETF3093716977华夏沪深300ETF3360515668华夏中证500ETF779615439嘉实中证500ETF6795107610南方中证1000ETF1207893711富国中证1000ETF747592112易方达中证1000ETF865186013易方达沪深300ETF2927984314易方达上证科创板50ETF2915878015汇添富中证800ETF802775516工银上证科创板50ETF847568517广发中证1000ETF834766718广发中证100ETF98156519广发沪深300ETF254524120泰康沪深300ETF4431228资料来源Wind安信证券研究中心第五8月以来南向资金持续流入港股8月净流入69632亿元截至节前一周9月南向资金净流入50382亿元周度视角来看近一周南向资金增配居前的行业有医药生物电子传媒国防军工采掘南向资金卖出居前的行业有非银金融食品饮料通信计算机有色金属月度视角来看近一月南向资金增配居前的行业有汽车电子医药生物家用电器采掘南向资金卖出居前的行业有非银金融食品饮料电气设备机械设备有色金属近期南向资金持续流入本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11策略定期报告资料来源Wind安信证券研究中心各行业南向资金周度净买入各行业南向资金月度净买入资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心近期南向资金持续流入大金融板块和顺周期板块本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12策略定期报告资料来源Wind安信证券研究中心第六上周A股国庆休市从海外资产在节内的表现来看有以下三个特征值得关注第一个是美债收益率飙升在9月非农数据超预期以及美国财政问题扰动下30年期美债利率在10月4日和10月6日两度突破510年期美债一度接近49第二个是受到美债利率大幅上升的影响大宗商品集体下错上周布伦特原油领跌-843伦铜伦铝伦锌COMEX黄金和COMEX白银分别下跌273447568102305第三个是港股和美股在行业层面表现出较为类似的交易特征成长风格占优纳斯达克涨174恒生科技涨101信息技术领涨港股信息技术板块涨16美股信息技术板块涨282能源板块领跌港股能源板块跌498美股能源板块跌581主要大宗商品近期涨跌幅一览国庆期间929-106全球主要资产价格涨跌情况一览道琼斯工业指数-077COMEX黄金-168纳斯达克指数174COMEX白银-429标普500020ICE布油-931英国富时100-141NYMEX原油-970股票日经225-275NYMEX天然气1307市场大宗恒生综指036商品LME铜-210恒生科技101LME铝-156纳斯达克中国金龙指数034LME锌-464富时中国A50期货-054CBOT大豆-283美元兑离岸人民币018CBOT小麦-168外汇美元指数-00830年期美国国债BP2630市场美元兑日元-017美债10年期美国国债BP2270欧元兑美元0462年期美国国债BP400资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13策略定期报告国庆期间重要财经事件回顾资料来源新华社财联社中国基金报Wind安信证券研究中心节内港股行业中消费和信息技术领涨节内美股行业中信息技术领涨9月29日-10月6日港股一级行业指数涨跌情况9月29日-10月6日美股一级行业指数涨跌情况3419228216021522103200-005-1-042-043-068-2-119-123-2-104-108-169-171-207-3-4-268-239-256-327-4-6-5-581-6-498-8资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14策略定期报告第七随着国庆假期的结束A股市场经典的假期效应引发市场关注在此我们复盘近二十年来国庆假期前后A股市场的表现规律从核心指数上看2010年以来以平均累计收益率来评估国庆节后主要指数均保持上涨趋势从收益率来看国庆节前5个交易日出现普跌节后5个交易日反弹上涨明显根据统计数据各个指数的平均收益率在节前和节后都出现不同程度的反转其中万得全A指数在近20年近10年近5年近3年的国庆节前一周平均收益率分别为-056-075-169-261在节后平均收益率分别为102200073286从结构上看中小盘指数在节前收益率下跌最明显中证500中证1000国证2000在近3年节前的平均收益率为-397-434-496创业板和中小盘成长在节后上涨幅度较大创业板中证1000国证2000在近3年的节后收益率分别为374317359以平均累计收益率来评估国庆节后主要指数均保持上涨趋势资料来源Wind安信证券研究中心主要指数国庆节后普遍上涨创业板和中小盘成长节后涨幅较大资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15策略定期报告第八对于近期市场的波动我们倾向于是市场在经历政策底7月24日政治局会议之后在对于政策效果和持续性的反复博弈中再度探底的过程复盘历史上四轮政策底都可以发现在政策底部出现市场经历第一轮上涨后会出现一轮连续下跌并回吐前期大部分涨幅从而确立市场底部我们认为当前A股市场正在经历这个最后一跌的过程根据历史复盘最后一跌的持续时间在20-30个交易日左右政策底到市场底之间的时间间隔在两个月左右对应九月底到十月初在可预期政策效果有限经济托底一般将由顺周期切换向科技成长呈现价值搭台成长唱戏的特征具体而言12008年11月四万亿计划推出对应政策底出现在2008年12月再度下跌至2009年1月开启新一轮上涨最后一跌跌幅达到129122012年7月全面降息降准9月保险巨头加仓市场企稳回升在2012年11月再度下跌直至12月见底反弹最后一跌跌幅达到81132018年10月全面降准11月民营企业座谈会市场见底开启震荡2018年12月大盘二次探底至2019年1月再度开启上涨最后一跌跌幅达到88542022年11月防疫二十条和金融16条的发布确立政策拐点市场反弹至2022年12月中旬指数二次探底直至2023年1月再度上涨最后一跌跌幅达到519历次政策底后市场会在博弈中再度探底实现最后一跌图为上证指数走势资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16策略定期报告基于历史政策底-市场底行情对比从最后一跌到爱在深秋目前来看十一前后基本已经满足本轮政策底-市场底间隔时间与最后一跌持续时间四季度市场出现反弹的概率逐渐增大资料来源Wind安信证券研究中心第九对于四季度行情我们的观点是从最后一跌到爱在深秋四季度市场出现反弹的概率逐渐增大2000年至今上证指数在四个季度的涨跌幅中位数分别是348-047-112293胜率分别是625458417609不难看出从季节效应看全年胜率和收益率最高的是一季度其次是四季度而三季度则是平均收益和胜率最低的季度历史上看Q4环比Q3胜率和收益率均有明显提升从风格切换和行业轮动的角度来看我们认为四季度历史上看和三季度风格存在明显变化第二从四季度风格切换的历史经验来看2010年-2022年的13年间以周期制造消费医药科技金融作为风格划分仅有1年2020年没有发生风格切换消费医药占优的风格从Q3持续至Q4有7年发生小幅切换排名第一的风格发生切换有4年发生风格的明显切换排名前二的行业均发生切换2010Q4从消费医药切换至周期和科技2012Q4从医药和科技切换至金融和制造2015Q4从医药和金融切换至科技和制造2022Q4从消费和周期切换至医药和地产整体而言历史上四季度出现风格切换的概率是较高的并且从行业层面来评估Q3和Q4一级行业的排名是比较清晰的负相关我们计算2010年至今各年份Q3和Q4一级行业涨跌幅排名的平均水平Q3的平均排名和Q4的平均排名之间的相关系数为-4436即经验上看在Q3排名靠前的行业往往在Q4排名靠后2000年至今上证指数在各季度表现统计资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17策略定期报告历史四季度风格切换复盘梳理资料来源Wind安信证券研究中心历史上三季度与四季度的行业涨跌幅表现负相关资料来源Wind安信证券研究中心第十流动性方面节前一周利率在经历一轮回升后进入震荡阶段具体而言本周DR007MA5从9月22日的200升至10月7日的208本周国债长短端利率下行一年期国债收益率本周环比下行5BP报收215十年期国债收益率环比下行125BP报收267整体而言由于银行存款利率的多轮调降贷款利率有望进一步降低流动性整体较为充裕信用利差方面近期企业债信用利差低位震荡本周报收9075bp从历史规律看信用利差的走势领先于沪深300中证1000的相对走势一个月左右本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18策略定期报告本周DR007环比回落一年期国债收益率较上周下降DR007DR007MA5中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率10年300330280310260240290220270200250180230160210140120190100170资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心近期信用利差回落信用利差的走势领先沪深300中证1000的相对走势一个月左右资料来源wind安信证券研究中心第十一本周美元指数报收1061071上周前值为1061919上上周前值为1056098这两周美元指数持续震荡美元指数结束连涨本周内美元指数涨至107见顶回调我们认为本周影响美元指数的主要因素如下一922日本央行公布最新的货币政策决议决议维持货币政策不变也没有明确的转向信号并且日本央行重申如有必要将毫不犹豫地加码刺激政策决议公布后日元大幅跳水二美联储虽未加息但维持高息且未来会继续加息的预期较为明确同时金融市场条件相对宽松资本回流美国的势态仍在持续三沙特减产计划和俄罗斯缩减石油出口仍在进行全球原油需求强劲油价上行压力依然存在市场对美联储仍有加息预期推动美元指数走强四OECD上上周将2023年欧元区GDP增速预测下调至062024年GDP增速预测下调至11经济形势整体悲观经济疲软欧元正在持续走低推动美元指数上涨需要注意的是此轮美元走强并非美国经济走强的表现而是地缘军事政治危机导致避险资产回流美国市场本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19策略定期报告本周美元兑离岸人民币报收73091上周前值72957上上周前值72987总体处于波动之中我们认为短期看人民币汇率仍存一定贬值压力年内美国持续保持高利率水平叠加国内降准美元指数短期内仍有较强支撑徘徊在高位的中美利差短期内仍会压制人民币汇率使得人民币兑美元汇率维持在偏弱区间近两周美元指数呈持续震荡的走势离岸人民币呈现震荡趋势资料来源Wind安信证券研究中心第十二本周COMEX黄金本周报收183180美元盎司上周前值184710美元盎司上上周前值192400美元盎司近两周黄金价格先小幅上涨再加速下滑近两周影响金价波动的原因喜忧参半具体原因如下一沙俄宣布联合减产计划且原油需求强劲市场加息预期上升带动美国收益率走高美元指数走强推动金价下跌二美国上周首次申请失业金人数为207万人略高于前值204但仍处于低位显示出就业市场的强劲此外罢工影响二手车价格短期回暖强化美联储紧缩预期美元指数走强使得金价承压三欧洲经济疲软使得市场预期欧央行的紧缩周期结束欧元走低推动美元指数上涨金价下跌四石油产出国由于油价上涨带来收益上涨使得黄金持有需求增加支撑金价上行五美国通胀缓解通胀预期回落压制金价我们认为年内利率仍将保持在高位而且由于美国经济仍充满韧性货币政策不会很快逆转此外利率水平过高可能会吸引大量黄金投资者重返市场对黄金而言美联储政策仍是金价中期走势的关键随着美联储货币紧缩周期接近尾声金价存在下行空间此外由于其他主要央行的加息周期尚未结束美元可能仍面临压力这可能有利于金价然而中短期内美国利率不太可能在开始下降这将限制了金价的上涨空间近两周伦敦金和上海金重回同步轨道结束九月中上旬的背离趋势对于黄金未来的走势短期来看伦敦金仍受制于美元的波动影响沪金受流动性以及汇率波动等影响长期来看各国央行的购金热情不减以及避险情绪从需求方面对黄金形成支撑虽然美联储本轮加息周期接近尾声货币政策当前仍存在不确定性黄金在短期仍会高位震荡长期走势仍需持续关注政策走向本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20