本周A股继续迎来调整，上证指数下跌0.03%，依然处于“最后一跌，先稳大盘”的过程中。交易量上，本周全A日均成交量有所下降，周度日均成交量为7278亿。期间，美股出现震荡波动，美元指数持续走高，离岸人民币兑美元持续在7.3附近高位运行，受此影响本周北向资金累计净流出152.06亿元，我们反复强调人民币汇率向均衡汇率的回摆是A股走强的重要条件。
　　一个在交易层面的好消息是：目前可以初步明确当前市场已经对利空因素逐渐钝化，这个是一个市场底逐渐清晰，反弹即将到来的重大交易特征。今年以来，出现人民币大幅贬值或北向大幅流出时，上证指数都会出现明显下跌：2023年5月22日-5月24日北向资金三天流出163亿元，上证指数下跌2.89%；2023年6月19日-6月26日人民币汇率在一周内由7.15贬值至7.24，上证指数下跌3.75%；2023年8月4日-8月25日北向资金一个月流出771亿元，人民币汇率由7.18贬值至7.28，期间上证指数下跌6.81%。9月至今新一轮人民币贬值，北向在近一周进一步流出，上证指数仅下跌0.10%，跌幅明显缩窄。
　　当前市场进入这种对于利空因素和利多因素同时钝化的交易状态，市场底-反弹的促发机制有三个核心要素：1、盘整时间是否充分；2、增量资金在哪里；3、是否有潜在的重大风险。综合评估下，我们鲜明预判：十一之后市场步入反弹的概率较大。以7月24日政治局会议作为本轮政策底进行衡量，十一前后基本已经满足本轮政策底-市场底间隔时间与“最后一跌”持续时间。一般而言，政策底/信用底→市场底（与前者间隔2.5个月）。同时，根据历史复盘，“最后一跌”的持续时间在20-30个交易日左右。此外，国庆节前5个交易日出现普跌，节后5个交易日反弹上涨明显。根据统计数据，各个指数的平均收益率在节前和节后都出现不同程度的反转。
　　结构上，一个现实的争议是：今年是否会形成上半场成长（TMT），下半场价值（稳增长顺周期高股息）的风格切变？从我们的角度，年底之前单一风格明显占优的判断还不能明确。事实上，2023年我们鲜明提出大盘价值（核心资产投资和高股息）+小盘成长（产业主题投资和TMT）双主线占优，更倾向于在成长和价值之间反复，成长更占优一些。从交流反馈来看，过去三年低波红利在超额收益上非常明显，相当多投资者亦然认可年内高股息策略投资价值，可以看到即便近期港股弱势，8月以来南向资金持续流入港股，8月净流入755.29亿元，截至本周五9月南向资金净流入260.24亿元，近一个月来南向持股市值增长主要在大金融和能源领域的高股息资产，股息率中位数达到7.14%。站在当前，我们依然维持当前高股息策略首要目的是降低组合波动性，并非博取年内超额收益的胜负手，“先稳大盘，再起中小盘”。历史复盘来看，可以明确的是在“最后一跌”的过程中高股息策略占优；当市场从市场底向上的定价过程中，在可预期政策效果有限但满足经济托底，低位弹性板块占优将年内胜负手的重心放在成长领域，TMT+中小盘（中证1000指数、科创50指数）是关键。
　　短期超配行业：电力（水电、火电）、煤炭、交运（高速）、石化、以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；消费（家具、食饮、白电、建材、汽车）、券商。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行。
　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。
　　

研究报告全文：策略定期报告2023年09月17日赢在当下从最后一跌到十月攻城证券研究报告报告摘要林荣雄分析师本周A股继续迎来调整上证指数下跌003依然处于最后一跌先稳大SAC执业证书编号S1450520010001盘的过程中交易量上本周全A日均成交量有所下降周度日均成交量为linrx1essencecomcn7278亿期间美股出现震荡波动美元指数持续走高离岸人民币兑美元持续彭京涛分析师在73附近高位运行受此影响本周北向资金累计净流出15206亿元我们反复SAC执业证书编号S1450523070005强调人民币汇率向均衡汇率的回摆是A股走强的重要条件pengjtessencecomcn相关报告一个在交易层面的好消息是目前可以初步明确当前市场已经对利空因素逐渐钝透视A股周度全观察2023-09-14化这个是一个市场底逐渐清晰反弹即将到来的重大交易特征今年以来出赢在当下再难再苦熬过2023-09-10现人民币大幅贬值或北向大幅流出时上证指数都会出现明显下跌2023年5月去透视A股周度全观察2023-09-0722日-5月24日北向资金三天流出163亿元上证指数下跌2892023年6月谁说不看基本面要看制造2023-09-0319日-6月26日人民币汇率在一周内由715贬值至724上证指数下跌375业竞争力消费平替与强2023年8月4日-8月25日北向资金一个月流出771亿元人民币汇率由718贬现金高股息值至728期间上证指数下跌6819月至今新一轮人民币贬值北向在近一赢在当下赢在当下没有2023-09-03周进一步流出上证指数仅下跌010跌幅明显缩窄什么能够阻挡当前市场进入这种对于利空因素和利多因素同时钝化的交易状态市场底-反弹的促发机制有三个核心要素1盘整时间是否充分2增量资金在哪里3是否有潜在的重大风险综合评估下我们鲜明预判十一之后市场步入反弹的概率较大以7月24日政治局会议作为本轮政策底进行衡量十一前后基本已经满足本轮政策底-市场底间隔时间与最后一跌持续时间一般而言政策底信用底市场底与前者间隔25个月同时根据历史复盘最后一跌的持续时间在20-30个交易日左右此外国庆节前5个交易日出现普跌节后5个交易日反弹上涨明显根据统计数据各个指数的平均收益率在节前和节后都出现不同程度的反转结构上一个现实的争议是今年是否会形成上半场成长TMT下半场价值稳增长顺周期高股息的风格切变从我们的角度年底之前单一风格明显占优的判断还不能明确事实上2023年我们鲜明提出大盘价值核心资产投资和高股息小盘成长产业主题投资和TMT双主线占优更倾向于在成长和价值之间反复成长更占优一些从交流反馈来看过去三年低波红利在超额收益上非常明显相当多投资者亦然认可年内高股息策略投资价值可以看到即便近期港股弱势8月以来南向资金持续流入港股8月净流入75529亿元截至本周五9月南向资金净流入26024亿元近一个月来南向持股市值增长主要在大金融和能源领域的高股息资产股息率中位数达到714站在当前我们依然维持当前高股息策略首要目的是降低组合波动性并非博取年内超额收益的胜负手先稳大盘再起中小盘历史复盘来看可以明确的是在最后一跌的过程中高股息策略占优当市场从市场底向上的定价过程中在可预期政策效果有限但满足经济托底低位弹性板块占优将年内胜负手的重心放在成长领域TMT中小盘中证1000指数科创50指数是关键短期超配行业电力水电火电煤炭交运高速石化以传媒人工智能计算机信创通信光模块半导体为代表的AI数字经济TMT消费家具食饮白电建材汽车券商主题投资关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线通信运营商建筑石化银行风险提示国内政策不及预期海外货币政策变化超预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1策略定期报告内容目录1内部因素8月各项经济数据超预期三季度经济底正在兑现212外部因素维持美国经济软着陆预判下周9月美联储不加息概率大原油价格大涨扰动年内进一步加息预期2621能源价格上升使得美国8月CPI反弹核心CPI同比不变2622美国8月PPI超预期抬升16核心PPI符合预期2723欧洲央行9月意外加息预计未来再次加息可能性较低29图表目录图1本周全球股市涨跌分化6图2整体而言本周低市盈率风格占优7图3本周主要指数涨跌幅一览7图4本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块7图5本周万得全A换手率和成交额有所下降7图6本周行业轮动8图7各行业北向资金周度净买入9图8各行业北向资金月度净买入9图9本周北向资金持续流出亿元9图10今年以来北向资金净买入额与万得全A涨跌幅散点图10图11近期大盘对于利空因素呈现钝化趋势亿元11图12近期南向资金持续流入11图13各行业南向资金周度净买入12图14各行业南向资金月度净买入12图15近期南向资金流入以大金融和能源板块为主12图16主要大宗商品近期涨跌幅一览13图17主要大宗商品近一月涨跌幅13图18主要大宗商品近一周涨跌幅13图19近20年国庆前两周上证指数平均下跌064近10年平均下跌0414图20节前一周主要指数表现偏弱国庆节后普遍上涨创业板和中小盘成长节后涨幅较大14图21历次降准后主要指数表现15图22历次降准后一级行业表现15图23本周DR007环比回落16图24一年期国债收益率较上周下降16图25近期信用利差回落信用利差的走势领先于沪深300中证1000的相对走势一个月左右16图26历次政策底后市场会在博弈中再度探底实现最后一跌图为上证指数走势17图27最后一跌持续时间在20-30个交易日左右17图28历史上各轮政策底-市场底的阶段高股息策略有波段性机会18图29股息率高于5之后往往中特估指数上涨幅度明显18图30当前主流红利指数股息率大多在3-5左右18图31本周美元指数呈持续上涨的走势19图32本周原油价格持续上升20图33近一周中美利差小幅走阔20本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2策略定期报告图34近一周短端债券收益率稳定长端上调20图338月末社会融资规模存量同比增长922图348月新增贷款较上月低值有所回升22图358月限额以上零售业分行业零售额两年复合同比22图368月社会消费品零售总额两年复合同比提高522图378月制造业工业增加值同比增速回升22图388月汽车制造和电子设备增加值同比增速有所回升22图398月制造业投资增速回升23图408月房地产各项数据均持续下滑23图4130城商品房成交面积七日移动平均23图428月各线城市新房价格环比下滑23图43汽车轮胎开工率维持高位24图44本周石油沥青装置高位小幅回落24图45国庆旅游数据前瞻24图46本周主要政策梳理25图47美国8月CPI抬升26图48美国8月核心CPI分项同比26图49美国8月核心CPI分项环比27图50美国8月PPI抬升28图51美国8月通胀预期上行28图52原油价格持续上涨28图53美国加息预期图28图54欧元区制造业PMI仍处收缩区间29图55欧元区通胀仍处较高水平30图56欧元区经济景气指数进一步下滑30表1本周热点概念8本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3策略定期报告本周A股继续迎来调整上证指数下跌003依然处于最后一跌先稳大盘的过程中交易量上本周全A日均成交量有所下降周度日均成交量为7278亿期间美股出现震荡波动美元指数持续走高离岸人民币兑美元持续在73附近高位运行受此影响本周北向资金累计净流出15206亿元我们反复强调人民币汇率向均衡汇率的回摆是A股走强的重要条件一个在交易层面的好消息是目前可以初步明确当前市场已经对利空因素逐渐钝化这个是一个市场底逐渐清晰反弹即将到来的重大交易特征此前我们反复强调最后一跌的关键交易特征是对利多因素极度钝化而对利空因素极度敏感高股息策略在这个阶段明显占优而当市场核心矛盾缓解市场底逐渐形成的过程将看到虽然对利多因素依然钝化但同时也对利空因素也开始钝化进而后续有望步入反转或反弹行情市场将开始对利多因素愈发敏感同时对利空因素显得极度钝化1最后一跌对利多因素极度钝化高股息策略占优从8月中旬以来最后一跌的过程中无论是房地产调控松绑印花税减半征收规范二级市场减持阶段性调整IPO节奏这些政策利好还是8月CPIPPI明确价格信号见底社融同比数据环比改善出口超预期等基本面利好我们看到市场对于这一系列政策利好反映极度钝化市场再次进入缩量状态本周中国人民银行于14日宣布降准025个百分点即便是年内第二次降准并预计释放中长期流动性超过5000亿元A股市场的反馈依然偏向冷淡2市场底-反弹对利空因素逐渐钝化步入反弹行情后低位弹性板块占优市场近期在人民币汇率贬值和北向进一步流出的环境下进入横盘震荡行情边际上出现对于利空因素影响钝化的趋势今年以来出现人民币大幅贬值或北向大幅流出时上证指数都会出现明显下跌2023年5月22日-5月24日北向资金三天流出163亿元上证指数下跌2892023年6月19日-6月26日人民币汇率在一周内由715贬值至724上证指数下跌3752023年8月4日-8月25日北向资金一个月流出771亿元人民币汇率由718贬值至728期间上证指数下跌6819月至今新一轮人民币贬值北向在近一周进一步流出上证指数仅下跌010跌幅明显缩窄当前市场进入这种对于利空因素和利多因素同时钝化的交易状态市场底-反弹的促发机制有三个核心要素1盘整时间是否充分2增量资金在哪里3是否有潜在的重大风险综合评估之下我们认为十一之后市场步入反弹的概率较大1盘整时间以7月24日政治局会议作为本轮政策底进行衡量十一前后基本已经满足本轮政策底-市场底间隔时间与最后一跌持续时间一般而言从政策底到市场底的演变规律政策底信用底市场底与前者间隔25个月同时复盘历史上四轮政策底都可以发现在政策底部出现市场经历第一轮上涨后会出现一轮连续下跌并回吐前期大部分涨幅经历最后一跌从而确立市场底部根据历史复盘最后一跌的持续时间在20-30个交易日左右同时国庆节前5个交易日出现普跌节后5个交易日反弹上涨明显根据统计数据各个指数的平均收益率在节前和节后都出现不同程度的反转其中万得全A指数在近20年近10年近5年近3年的国庆节前一周平均收益率分别为-056-075-169-261在节后平均收益率分别为1022000732862增量资金当前市场需要的是增量资金是养老金保险资金银行理财等中长期资金是支撑市场的真金白银口惠实惠才能活跃资本市场提振投资者信心当前市场依然处于最后一跌的交易情绪之中核心需要增量资金扭转当前的定价格局和交易热情市场始终呼盼的中长期资金至关重要客观而言当前市场处于政策定价量变-质变的过程中大方向比较明确没有什么能够阻挡在这个过程中虽然存在一定对利多因素的钝化但在政策持续发力稳增长政策基调不变的环境下市场逐渐会形成如果经济继续弱资本市场不振那么政策会持续到经济预期稳住甚至向好的预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4策略定期报告这种预期使得场内资金坚持等待过程中定价的反转和交易热情的点燃是需要增量资金来推动的市场始终呼盼的国内中长期资金群体也很有可能需要承担这样的重任其偏好配置方向甚至决定年底之前的胜负手3潜在风险值得高度重视的是当前全球原油价格已经创下新高6月至今国内南华工业品价格指数上涨20左右所谓二次通胀所带来的潜在滞胀定价风险需要进一步跟踪评估9月13日美国劳工统计局公布的数据显示美国8月CPI同比增长37前值32预期368月核心CPI同比增长43符合市场预期前值48美国作为最大的原油消费国当前需求尚位减缓原油市场的在整体需求处于历史新高的水平沙特油价的大幅波动很可能使美联储需要在更长时间内保持高利率我们当前维持美国经济软着陆预判下周9月美联储不加息概率大但原油价格大涨有可能扰动年内进一步加息预期结构上一个现实的争议是今年是否会形成上半场成长TMT下半场价值稳增长顺周期高股息的风格切变从我们的角度年底之前单一风格明显占优的判断还不能明确事实上2023年我们团队鲜明提出大盘价值核心资产投资和高股息小盘成长产业主题投资和TMT双主线占优更倾向于在成长和价值之间反复成长更占优一些从交流反馈来看过去三年低波红利在超额收益上非常明显相当多投资者亦然认可年内高股息策略投资价值可以看到即便近期港股弱势8月以来南向资金持续流入港股8月净流入75529亿元截至本周五9月南向资金净流入26024亿元近一个月来南向持股市值增长主要在大金融和能源领域的高股息资产股息率中位数达到714站在当前我们依然维持当前高股息策略首要目的是降低组合波动性并非博取年内超额收益的胜负手先稳大盘再起中小盘历史复盘来看可以明确的是在最后一跌的过程中高股息策略占优当市场从市场底向上的定价过程中在可预期政策效果有限但满足经济托底低位弹性板块占优将年内胜负手的重心放在成长领域TMT中小盘中证1000指数科创50指数是关键总结而言对于当前大盘指数我们依然倾向于赢在当下最后一跌在724政治局会议之后各部门各层级政策密集出台市场正在经历基于政策层面从量变到质变的定价变化大方向比较明确没有什么能够阻挡十一后市场反弹的概率大在此我们维持超额收益还是来自于结构上的亮点投资主线已经明确大盘价值小盘成长呼应我们的核心资产投资和产业主题投资大盘价值就是低估值高股息央企蓝筹作核心资产投资小盘成长就是以TMT为代表的AI数字经济作产业主题投资对于当前结构配置的投资逻辑我们认为最后一跌阶段高股息策略占优当市场从市场底向上的定价过程中低位弹性的投资组合届时将明确关注TMT中小盘中证1000指数和科创板指数在此对于当前市场交易逻辑我们再次强调五个观点1存量博弈下只要经济弱复苏TMT就不会输只要经济能复苏消费就不会输2若存量资金转向增量资金增量资金配置价值则价值相对景气低PEG与低估值品种大概率占优3中特估1倍PB和5股息是重要择时判断若市场预期转弱高分红中特估大概率不出错高速电力若市场预期走强业绩增中特估大概率有希望一带一路运营商4当前经济复苏定价在消费内需领域确定性更强波段行情时选择高价消费品低价消费品或者消费的平替持续性更强5对于泛新能源汽车智能化定价开始逐渐独立于电动化汽车智能化定价持续性明确需要汽车产业的盈利重心向智能化环节转移电动化趋势看好还能够引领技术创新和产品迭代的大盘成长对应如何找到2016之后的立讯精密短期超配行业电力水电火电交运高速煤炭石化以传媒人工智能计算机信创通信光模块半导体为代表的AI数字经济TMT消费家具食饮白电建材汽车券商主题投资关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线通信运营商建筑石化银行本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5策略定期报告结合近期与市场投资者的交流复盘本周全球和A股的行情与市场环境有以下几个特征值得关注第一本周全球权益市场普升英国富时100领涨本周美股三大股指有涨有跌道琼斯工业指数上涨012纳斯达克下跌038标普500下跌016上周沙俄宣布联合减产计划且原油需求强劲市场加息预期上升带动美国收益率走高使得美股回落此外本周公布的美国8月CPI和PPI均超预期反弹此外劳动力市场仍然保持韧性强化美联储紧缩预期美债利率走高使美股承压二本周公布的数据表明美国经济仍然强劲有望未来12个月避免衰退这在一定程度上也支撑美股上行我们认为美股市场情绪较为脆弱目前主流交易逻辑仍然是经济软着陆市场也乐于看到劳动力市场的数据下滑而随着数据接近疫情前水平届时市场逻辑会发生变化将会从目前的欣喜转为担忧担忧空缺岗位会止不住跌势经济会继续下探四季度美股上行空间不大欧股方面英国的富时100上升了311法国的CAC40上涨了191德国的DAX上涨了097主要原因如下一是本周欧央行宣布加息25个基点市场普遍预期欧央行加息周期结束市场不确定性消除欧股普涨二是分子端欧洲经济仍然疲软且与美国差距较大使得欧股承压短期来看目前经济的大幅放缓导致市场对欧股持负面态度增加抬升欧洲股市的下行风险港股方面本周两大指数呈现震荡下降走势恒生指数下降011恒生科技指数下降033经济方面具体来看最近中国公布的数据以及中国一系列利好政策的出台显示中国通胀的底部或许已经在身后CPl同比增速有望温和回升有望带动港股回升分母端来看上周沙俄宣布联合减产计划且原油需求强劲市场加息预期上升带动美国收益率走高此外本周公布的美国8月CPI和PPI均超预期反弹同时劳动力市场仍然保持韧性以及罢工影响二手车价格短期回暖强化美联储紧缩预期美债收益率呈现上行走势港股承压回落我们认为当前中国更广泛的一揽子应对措施已开始成形最新的这一轮措施降印花税阶段性收紧IPO节奏等为越来越多的措施奠定了基调在未来高层将陆续出台稳增长政策海外市场对于中国经济将有进一步恢复的信心另一方面从海外的流动性环境来看结合本周劳动力市场更为平衡预示美国薪资增速持续放缓来看年内加息的可能性不大明年初或会加息年内我们认为港股大概率维持震荡走势图1本周全球股市涨跌分化资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6策略定期报告第二本周A股迎来调整上证指数上涨003创业板指下跌229沪深300下跌083科创50下跌161上证指数维持3100-3200点箱体震荡市场处于最后一跌交易量上本周全A日均成交量有所下降周度日均成交量为7278亿图2整体而言本周低市盈率风格占优资料来源Wind安信证券研究中心图3本周主要指数涨跌幅一览图4本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图5本周万得全A换手率和成交额有所下降资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7策略定期报告第三结构层面上本周市场价值占优具体而言本周市场仿制药铁矿石一体化压铸方向较为活跃科创等前期热点方向持续调整具体而言国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告第1号这意味着第四批国家组织高值医用耗材集中带量采购正式开启受此影响仿制药646创新药531板块收益据外媒援引五位知情人士消息称特斯拉已在一体化压铸上取得重大技术突破可以将电动汽车的几乎所有复杂底盘零件压铸成一个整体受此影响一体化压铸246板块受益表1本周热点概念热点主题近一周涨幅近一月涨幅主要事件国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布国家组织人工晶体类仿制药646-335及运动医学类医用耗材集中带量采购公告第1号这意味着第四批国家组织高值医用耗材集中带量采购正式开启随着疫情后医药行业的刚需复苏开启以及此前诸多行业内不确定创新药531-275因素消除需求复苏有望成为板块后续演绎的主要逻辑近日接受记者采访的多家机构认为由于国际宏观经济波动和供铁矿石488226需错配国际铁矿石价格处于年内宽幅偏强震荡格局内盘期货价格持续贴水普氏和港口现货高分红已逐步受到资本市场资金的青睐煤企高分红已成为大趋势7月初兖矿能源将分红承诺从不低于50提到60更是有利证煤炭开采455970明当前稳增长政策出台且超预期煤炭股同样也会成为进攻品种作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨近日特斯拉已在一体化压铸上取得重大技术突破通过这项突破特斯拉可以将电动汽车的几乎所有复杂底盘零件压铸成一个整体而非仅压铸约400个零部件据了解这一新技术是特斯拉开箱工艺UnboxedAssemblyProcess组装系统的核心特一体化压铸246051斯拉3月公布该组装系统时曾表示其将用于支持生产低价车型预计可以将电动汽车的生产成本降低50并将工厂空间减少40有观点认为有了这项新技术特斯拉可以在1824个月内从头开始开发一款汽车资料来源Wind安信证券研究中心图6本周行业轮动资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8策略定期报告第四增量资金方面北向资金方面本周北向资金累计净买入-15206亿元环比上周减少1045亿元本月累计净流入达-19962亿元8月以来北向资金累计流出超过900亿创下有记录以来最大的单月流出规模月度视角来看近一月北向资金增配居前的行业有汽车采掘通信纺织服装家用电器北向资金卖出居前的行业有食品饮料非银金融电气设备银行化工图7各行业北向资金周度净买入图8各行业北向资金月度净买入资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图9本周北向资金持续流出亿元资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9策略定期报告图10今年以来北向资金净买入额与万得全A涨跌幅散点图资料来源Wind安信证券研究中心第五市场近期在人民币汇率贬值和北向进一步流出的环境下进入横盘震荡行情边际上出现对于利空因素影响钝化的趋势今年以来出现人民币大幅贬值或北向大幅流出时上证指数都会出现明显下跌12023年5月22日-5月24日北向资金三天流出163亿元上证指数下跌28922023年6月19日-6月26日人民币汇率在一周内由715贬值至724上证指数下跌37532023年8月4日-8月25日北向资金一个月流出771亿元人民币汇率由718贬值至728期间上证指数下跌6819月初的一轮人民币贬值9月4日-9月8日人民币汇率从726贬值至736上证指数仅下跌010北向在近一周进一步流出上证指数也仅仅小幅下跌我们认为市场进入这种对于利空因素钝化的状态大概率是市场悲观预期充分定价且市场底逐步临近的信号本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10策略定期报告图11近期大盘对于利空因素呈现钝化趋势亿元资料来源Wind安信证券研究中心第六8月以来南向资金持续流入港股8月净流入75529亿元截至本周五9月南向资金净流入26024亿元周度视角来看近一周南向资金增配居前的行业有银行房地产医药生物休闲服务公用事业月度视角来看近一月南向资金增配居前的行业有银行非银金融房地产医药生物化工图12近期南向资金持续流入资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11策略定期报告图13各行业南向资金周度净买入图14各行业南向资金月度净买入资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图15近期南向资金流入以大金融和能源板块为主第七近期一个值得关注的现象是在经济维持弱复苏的态势下大宗商品价格的持续上涨南华工业品指数自今年6月以来涨幅达到2335我们认为大宗商品价格上涨主要有两方面因素一方面是海外产油国收紧供应叠加需求旺季导致原油库存持续去化推动全球原油价格上涨9月6日WTI原油期货突破87美元桶创下年内新高布伦特原油达到9065美元桶创下年内新高另一方面是在国内一系列宏观政策刺激下下游信心有所恢复开始补库但库存水平经历前期去库后整体偏低所以供需平衡表趋于紧平衡尤其是8月31日公布了针对房地产市场的重磅利好以及金九银十乐观预期影响推动了橡胶纯碱以及焦煤等商品期货价格的上涨就具体品种而言近一月来看DCE焦煤2517CZCE甲醇1251SHFE燃油1183WTI原油连续1149涨幅居前近一周来看DCE焦煤864DCE铁矿石571DCE焦煤499GFEX工业硅451涨幅居前本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12策略定期报告图16主要大宗商品近期涨跌幅一览资料来源Wind安信证券研究中心图17主要大宗商品近一月涨跌幅图18主要大宗商品近一周涨跌幅资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心第八随着国庆假期的临近A股市场经典的假期效应引发市场关注在此我们复盘近二十年来国庆假期前后A股市场的表现规律在国庆节前两周市场的波动就开始呈现出一定规律近20年国庆前两周上证指数平均下跌064近10年平均下跌04在风格层面消费和稳定风格表现相对较好整体偏向防御从收益率来看国庆节前5个交易日出现普跌节后5个交易日反弹上涨明显根据统计数据各个指数的平均收益率在节前和节后都出现不同程度的反转其中万得全A指数在近20年近10年近5年近3年的国庆节前一周平均收益率分别为-056-075-169-261在节后平均收益率分别为102200073286从结构上看中小盘指数在节前收益率下跌最明显中证500中证1000国证2000在近3年节前的平均收益率为-397-434-496创业板和中小盘成长在节后上涨幅度较大创业板中证1000国证2000在近3年的节后收益率分别为374317359本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13策略定期报告图19近20年国庆前两周上证指数平均下跌064近10年平均下跌04资料来源Wind安信证券研究中心图20节前一周主要指数表现偏弱国庆节后普遍上涨创业板和中小盘成长节后涨幅较大资料来源Wind安信证券研究中心第九本周中国人民银行于14日宣布降准025个百分点这是年内第二次降准预计释放中长期流动性超过5000亿元从历次降准后指数主要表现来看降准对于市场的提振作用相对有限降准后一周消费风格指数涨幅居前降准后一月稳定风格和创业板涨幅居前从历次降准后一级行业指数表现来看降准后一周传媒社会服务计算机行业涨幅居前降准后一月传媒家用电器通信行业涨幅居前本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14策略定期报告图21历次降准后主要指数表现2018年6月24日2018年10月7日2019年1月4日2020年1月1日2021年7月9日2021年12月6日2022年4月15日2022年11月25日2023年3月17日降准后一降准后一降准后指数收益变周平均涨月平均涨化幅幅降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一周月周月周月周月周月周月周月周月周月上证指数-147055-760-638363624055-241039-088204-059-430-438216-141120492-057-116深证成指-032059-1003-773542839265241060039215-311-566-474240-098353550-035-060创业板指368516-1013-465388467359721-001069053-1010-688-438205-211297575-041-044上证50-402-078-624-4773761015-083-427-010-409449-034-391-616373378116420-039-081沪深300-271-075-780-631438953038-226013-202373-169-425-484304190223534-039-081中证500112280-1089-803491441296209261342070-099-629-538078-583276519-051-094中证1000121236-1122-791559242369237182574-049-224-736-453142-647266483-067-103国证2000158278-1077-690582122348190226599-032118-730-591146-651288364-047-078国证成长-013130-985-632568920147048025-185301-451-542-438154-220317511-043-104国证价值-325-100-659-493360832039-415052-202238290-418-704280028073575-054-096金融风格中信-372001-747-136368886-068-467007-415221095-376-935421293102506-068-085周期风格中信028209-856-784494404193-158308796101-054-679-618110-527082262-038-092消费风格中信-180-278-833-996508891037-178095-625371106-415-431464585015184006-116成长风格中信272526-1221-794619434455559020401078-740-652-326061-638583773-046-072稳定风格中信-073542-712-580269247019-469073-007245723-319-141308-249-201299-024008资料来源Wind安信证券研究中心图22历次降准后一级行业表现2018年6月24日2018年10月7日2019年1月4日2020年1月1日2021年7月9日2021年12月6日2022年4月15日2022年11月25日2023年3月17日降准后一降准后一降准后行业收益周平均涨月平均涨变化降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一降准后一幅幅周月周月周月周月周月周月周月周月周月农林牧渔-117053-501-188441580761-401-269-530-016897-387-1081510178-051082092-142基础化工086492-837-1027495476160-015547883173-176-774-742120-600018-117041-128钢铁-574067-512-635404675-001-6129281426022116-859-1214079-419-303-096-022-133有色金属085292-987-672377056557-0847891805-001-922-1037-1066-018-666347950106003电子338818-1273-8057238184001354-293046165-395-448-240-033-6528311075104198家用电器-209-619-566-5217371594251-263004076547750-267-011270410202647168268食品饮料-369-302-826-18775731427-297-587120-1111625-134-211-3007811635090-238185-122纺织服饰240057-930-653412132061-186-037-633075537204-321477211071-199142-099轻工制造-035-075-1049-875445163252-042180-186294862-547-640404185208-218132-007医药生物-049-351-994-853376567-028467253-256073-084-707-414034-319-171312-091-049公用事业-015300-894-662257024076-362048-017263150-012155082-751-116144057-114交通运输-334-386-927-670369338-156-663-181-815201558-459-596273305-115233-073-163房地产-658-851-1030-339339605-132-659-181-731148552-882-1128829347107205-019-236商贸零售-111-019-1058-862471322251-323063-307072-147-381-457581805324113151-053社会服务-137158-1016-1171460-087242-870175-5999371521-712-10478251268235513284131综合156360-1242-408508-047324198216215048816-543-732327339260455105215建筑材料-448507-806-710615923-063-589164492651924-788-531343106147158075093建筑装饰-122470-662-548351089183-270231314080536-870-245251-496-040635-027079电力设备147301-1059-555875835495536009881-079-1326-829-111015-922244283-024-110国防军工4531207-1050-8735040088203161851382-365-684-447000-111-982193-049046-003计算机6991118-1387-782675521494773138-017117164-589-1017219-36611101193248122传媒188197-1164-747556010797257089-8138611774-792-87652935116402238521489通信264878-1299-648757176230147429927116154-362-312272-5117741052243243银行-442-110-496-158287924003-445-130-733151-025-152-778338353-012317033-218非银金融-131247-927-0165081000-121-410059-220423112-506-974429243232753086-083汽车037-213-1081-1111455388479198-217732-102-807-264456227-428226166058053机械设备187287-1021-636559420190-1200511104049-047-762-607018-784145333-052-020煤炭-457-760-034-231558861158-580588969-061-100-940-1354173-701125204007-260石油石化382610-609-1191482530353-258709633393513-623-617270-5630101214185154环保057126-1293-948325-164196088231117-074346-685-658064-698-022-123-048-154美容护理122630-966-843508039237103-104-1146474-525-184-493607845-124-009151-204资料来源Wind安信证券研究中心第十流动性方面本周由于支持政策的集中出台债市出现了一定的波动国债短端利率自底部大幅回升具体而言本周DR007MA5从9月8日的188降至9月15日的192本周国债短端利率下行一年期国债收益率本周环比进一步回升375BP报收213十年期国债收益率环比回升525BP报收264整体而言由于银行存款利率的多轮调降以及6月各期限LPR报价下调10BPs贷款利率有望进一步降低流动性整体较为充裕信用利差方面近期企业债信用利差持续回落本周报收9050bp从历史规律看信用利差的走势领先于沪深300中证1000的相对走势一个月左右本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15策略定期报告图23本周DR007环比回落图24一年期国债收益率较上周下降DR007DR007MA5中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率10年300330280310260240290220270200250180230160210140120190100170资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图25近期信用利差回落信用利差的走势领先于沪深300中证1000的相对走势一个月左右资料来源wind安信证券研究中心第十一对于本周市场的波动我们倾向于是市场在经历政策底7月24日政治局会议之后在对于政策效果和持续性的反复博弈中再度探底的过程复盘历史上四轮政策底都可以发现在政策底部出现市场经历第一轮上涨后会出现一轮连续下跌并回吐前期大部分涨幅从而确立市场底部我们认为当前A股市场正在经历这个最后一跌的过程根据历史复盘最后一跌的持续时间在20-30个交易日左右在可预期政策效果有限经济托底一般将由顺周期切换向科技成长呈现价值搭台成长唱戏的特征具体而言12008年11月四万亿计划推出对应政策底出现在2008年12月再度下跌至2009年1月开启新一轮上涨最后一跌跌幅达到129122012年7月全面降息降准9月保险巨头加仓市场企稳回升在2012年11月再度下跌直至12月见底反弹最后一跌跌幅达到811本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16策略定期报告32018年10月全面降准11月民营企业座谈会市场见底开启震荡2018年12月大盘二次探底至2019年1月再度开启上涨最后一跌跌幅达到88542022年11月防疫二十条和金融16条的发布确立政策拐点市场反弹至2022年12月中旬指数二次探底直至2023年1月再度上涨最后一跌跌幅达到519图26历次政策底后市场会在博弈中再度探底实现最后一跌图为上证指数走势2012-2013年2008-2009年政策底年月全面降准降息最后一跌201272012年9月多家保险巨头加仓A股汇政策底2008年11月国常金增持四大行会宣布四万亿计划最后一跌2018-2019年2022-2023年最后一跌政策底2018年10月全面降准政策底2022年11月发布防2018年11月习近平主席召开民疫二十条金融十六条营企业座谈会最后一跌资料来源Wind安信证券研究中心图27最后一跌持续时间在20-30个交易日左右资料来源Wind安信证券研究中心第十二2023年我们团队鲜明提出大盘价值核心资产投资和高股息小盘成长产业主题投资和TMT占优今年高股息低波动和高股息高增长两个方向有超额低波红利在平均收益上最明显目前从交流反馈来看存在市场观点认为到年底高股息策略的胜率评估较高我们的观点是我们认可高股息策略的配置价值尤其是对于管理规模较大的资金群体更是当前配置的优先选择根据我们对于历史行情的复盘来看高股息策略投资核心认知是历史上各轮政策底-市场底的阶段高股息策略有波段性机会银行公用事业交运家电等在市场底出现后超额收益快速下降复盘市场底后再度开启上涨券商领涨成长风格届时将有明显表现对于当前高股息红利指数的评估来看高股息策略仍然相对基准可取得超额我们用股息率十年期国债收益率为衡量指标以中证红利指数来评估在2022年11月左右见到历史最高点并开始见顶回落当前仍然处于历史85的高位水平换言之相较于国债收益本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17策略定期报告率当前高股息资产的股息率较高除此之外从高股息的主流指数当前股息率来看大多仍然维持在3-5高股息板块当前配置价值仍然较为突出图28历史上各轮政策底-市场底的阶段高股息策略有波段性机会资料来源wind安信证券研究中心图29股息率高于5之后往往中特估指数上涨幅度明显资料来源Wind安信证券研究中心图30当前主流红利指数股息率大多在3-5左右资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18策略定期报告第十三本周美元指数报收10533上周前值为10506本周美元指数呈现持续上涨的走势美元指数连续九周累涨创九年来最长连涨记录我们认为本周影响美元指数的主要因素如下一是上周沙俄宣布联合减产计划且原油需求强劲市场加息预期上升带动美国收益率走高推动美元指数走强二是本周公布的美国8月CPI和PPI均超预期反弹此外劳动力市场仍然保持韧性以及罢工影响二手车价格短期回暖强化美联储紧缩预期美元指数走强三是本周欧元加息25个基点叠加欧洲经济疲软使得市场预期欧央行的紧缩周期结束欧元走低推动美元指数上涨本周离岸人民币兑美元有所反弹本周报收728上周前值736离岸人民币实现五个交易日上涨主要由于市场预期改善推动人民币上涨我们认为短期看人民币汇率仍存一定贬值压力年内美国持续保持高利率水平叠加国内降准美元指数短期内仍有较强支撑徘徊在高位的中美利差短期内仍会压制人民币汇率使得人民币兑美元汇率维持在偏弱区间图31本周美元指数呈持续上涨的走势资料来源Wind安信证券研究中心第十四本周国际油价整体呈现持续上行的走势周均价环比上涨WTI本周均价8781美元桶较前一周上涨228周内多重利好因素对油价起到有力的提振作用国际原油期货屡创年内新高沙特与俄罗斯延长减产对油价的提振效果仍在持续在此前沙特与俄罗斯宣布将自愿减产期限延长3个月后两国均表示期间将每月进行审查以考虑进一步减少产量或增加产量的可能性投资者对原油供应收紧的担忧情绪升温欧佩克在月报中预计由于沙特持续减产预计四季度全球石油市场面临超过300万桶日的供应缺口需求方面2023年全球石油需求预计将增长244万桶日2024年将增加225万桶日这两项预测均与上月持平另外EIA在月度报告中将2023年全球石油需求增长预期上调50万桶日至181万桶日EIA还预计在沙特将100万桶日的额外减产延长后2023年四季度全球石油库存预计将每日减少20万桶此外美国EIA原油库存增加也利空油价EIA数据显示截至2023年9月8日当周包括战略储备在内的美国原油库存总量较一周前增加425万桶至771222亿桶美国商业原油库存量较一周前增加3954万桶至420592亿桶我们认为过去几周布伦特原油上涨的原因是市场对下半年的预测转向供不应求该价格可能进一步走高综合来看下周国际油价或继续冲高预计WTI运行区间为86-92美元桶布伦特的主流运行区间为88-94美元桶本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19策略定期报告图32本周原油价格持续上升资料来源Wind安信证券研究中心图33近一周中美利差小幅走阔图34近一周短端债券收益率稳定长端上调资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20