报告摘要：
　　截至9月1日，A股2023年中报披露完毕。在整体法视角下，2023H1全A/全A两非净利润累计同比增速分别为-2.88%/-8.74%，环比2023Q1的2.34%/-5.49%出现明显下探。客观来说，中报A股利润增速进一步较Q1下降低于我们的此前预期，毕竟去年Q2存在较为明显的低基数效应，反思后认为主要原因在于经历一季度挤压式需求释放后国内需求不足，二季度进入更为惨烈的加速去库存阶段，PPI持续回落暗藏通缩的疑虑，也反映出在疫情防控优化调整后经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。
　　对于A股基本面盈利节奏，我们认为Q2全A利润增速大概率是年内盈利最低点，随着Q3 PPI拐点的出现，且当前库存处于相对低位（H1全A两非存货同比下滑至-3.95%，为2010年来的最低水平），Q3A股盈利企稳回升值得期待，但在Q4存在一定的年末减值风险。从股票估值的维度来看，ROE往往是股票估值最为重要的“定价锚”。如果Q2A股增速底部探明之后，可以明确的说ROE拐点判断对A股市场中枢能否进一步上移至关重要。2023H1 ROE水平则分别进一步下探至8.47%/7.27%，原因在于资产周转率连续五个季度持续下行（2023年H1全A/全A（两非）口径下环比2023Q1分别下滑0.34pct/0.53pct）。在此前财务深度报告《关键的关键：ROE的拐点与TMT的兑现》中，我们明确提出ROE底部将出现在Q3及以后。从目前的评估来看，叠加全A股两非销售净利率重新进入下滑，我们预计ROE底部位置可能推迟至Q4出现。
　　从结构的角度来看，我们认为具备基本面投资价值的品种聚焦在三个方面：1、制造业的全球竞争力；2、消费的平替；3、具备持续现金流的高股息品种。
　　1、对于产业全球竞争力的定价要点：具备高产业全球竞争力（可以客观评估）+能够顺利走出去（主观判断）+产业产品为全世界的普遍需求（可以客观评估）+不打价格战或者出海企业是经过出清淘汰后的企业+出海企业具备范围经济能力且产品并不是单一品类。结合中报来看，关注叉车、造船、白电、高空作业车、锂电池、摩托车等出海顺利的产业全球竞争力细分方向。
　　2、消费的平替：消费平替指的是在不明显牺牲幸福感/获得感前提下的高性价比理性消费。对于消费平替定价要点：加速替代+产业容量大+高成长性+无价格战。结合中报来看，关注当前兑现度较高关注眼镜、超市及折扣店、化妆品、床垫、品牌服饰、软饮料、智能家居、涂料等
　　3、高股息品种：目前高股息品种的配置价值最依赖基本面，从定价的角度来看：“高股息+现金流”超额收益>“高股息+高ROE”>“高股息+高ROE”。结合中报来看，高股息品种的内部排序是：高速公路（股息率约4.87%，下同）>通信运营商（约4.21%）>白电（约4.42%）>港口（约3.18%）>石油石化（约5.82%）>燃气（约3.12%）>火电（按正常估算约3.68%）>煤炭（约5.21%）>保险（约4.26%）>银行（约5.08%）>建筑（约2.17%）。
　　风险提示：数据统计存在一定误差，测算方式存在一定误差等。