本周A股全面调整，上证指数下跌1.80%回落到3131点附近，击穿“山腰处歇脚”（2月至今上证综指处于3200-3450）的区间下沿。交易量上，本周全A日均成交量有所下降，周度日均成交量为7281亿，近一段时间缩量交易的问题并未得到有效缓解。期间，美股出现持续调整，离岸人民币兑美元震荡上升，本周一度突破7.3，受人民币汇率波动近期北向资金方面出现持续流出。本周北向资金累计净买入-291.16亿元，我们反复强调人民币汇率向均衡汇率的回摆是A股走强的重要条件。
　　对于当前大盘指数，首要需要区分的是：到底是基于“二次通胀”等外部因素形成中美股市的共振下跌，还是以内为主导致A股出现回调？在此，我们认为“二次通胀”在概率上存在可能，但是并非当前A股主要定价矛盾，我们明确在以内部因素定价为主的环境下，依然倾向于“赢在当下，最后一跌”，向下空间有限。在724政治局会议之后，各部门各层级政策密集出台，市场正在经历基于政策层面从量变到质变的定价变化。进一步，将当前大盘指数放到与去年4月底和10月底两个重要时刻来进行对比，我们会发现尽管当前上证指数震荡中枢相对于去年有明显抬升，但主要还是由以中特估和高股息为代表的大盘价值在做核心支撑，当前有部分板块、指数和行业已经跌破去年市场底部的点位。我们认为相较于去年4月底和10月底，当前的定价环境应该是更好的，市场显然过度悲观，在目前政策面暖风阵阵的背景下，我们倾向于“最后一跌”之后即将迎来背水一战。
　　从我们基于预期和现实博弈视角A股投资策略框架，弱预期弱现实就是高股息策略，强预期弱现实就是核心资产投资+产业主题投资，对应消费+TMT。在不明确框架认知的模糊期以降低组合波动性为首要。在人民币汇率波动受到高层重视+经济阶段性底预计将在三季度探明+一揽子政策预期的牵引下，我们倾向于后续进入弱预期弱现实的概率较小，高股息策略首要目的是降低组合波动性，并非博取超额的胜负手。在政策观察期往往存在大盘指数震荡，期间高股息策略确有超额，但只要在可预期政策效果有限（经济托底），一般将由顺周期切换向科技成长，呈现价值搭台、成长唱戏的特征。我们仍然维持Q3消费+TMT，消费顺周期在前已经被验证，TMT在后值得期待，8月23日英伟达释放中报业绩以及在此过程中纳斯达克指数和道琼斯指数的走势至关重要。
　　短期超配行业：消费（家具、食饮、白电、建材、汽车）、以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；电力（水电、火电）、交运（高速）、石化、券商。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；火热的“厄尔尼诺”现象（糖、白电、火电）。
　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。
　　

研究报告全文：策略定期报告2023年08月20日赢在当下背水一战证券研究报告报告摘要林荣雄分析师本周A股全面调整上证指数下跌180回落到3131点附近击穿山腰处歇SAC执业证书编号S1450520010001脚2月至今上证综指处于3200-3450的区间下沿交易量上本周全A日均linrx1essencecomcn成交量有所下降周度日均成交量为7281亿近一段时间缩量交易的问题并未得彭京涛分析师到有效缓解期间美股出现持续调整离岸人民币兑美元震荡上升本周一度SAC执业证书编号S1450523070005突破73受人民币汇率波动近期北向资金方面出现持续流出本周北向资金累pengjtessencecomcn计净买入-29116亿元我们反复强调人民币汇率向均衡汇率的回摆是A股走强相关报告的重要条件透视A股周度全观察2023-08-10赢在当下技术性反弹OR2023-08-06对于当前大盘指数首要需要区分的是到底是基于二次通胀等外部因素形重演2014-2015年透视A股周度全观察2023-08-02成中美股市的共振下跌还是以内为主导致A股出现回调在此我们认为二消费的波段三季度是重要2023-08-01次通胀在概率上存在可能但是并非当前A股主要定价矛盾我们明确在以内窗口期部因素定价为主的环境下依然倾向于赢在当下最后一跌向下空间有赢在当下牛归否速回2023-07-30限在724政治局会议之后各部门各层级政策密集出台市场正在经历基于政否策层面从量变到质变的定价变化进一步将当前大盘指数放到与去年4月底和10月底两个重要时刻来进行对比我们会发现尽管当前上证指数震荡中枢相对于去年有明显抬升但主要还是由以中特估和高股息为代表的大盘价值在做核心支撑当前有部分板块指数和行业已经跌破去年市场底部的点位我们认为相较于去年4月底和10月底当前的定价环境应该是更好的市场显然过度悲观在目前政策面暖风阵阵的背景下我们倾向于最后一跌之后即将迎来背水一战从我们基于预期和现实博弈视角A股投资策略框架弱预期弱现实就是高股息策略强预期弱现实就是核心资产投资产业主题投资对应消费TMT在不明确框架认知的模糊期以降低组合波动性为首要在人民币汇率波动受到高层重视经济阶段性底预计将在三季度探明一揽子政策预期的牵引下我们倾向于后续进入弱预期弱现实的概率较小高股息策略首要目的是降低组合波动性并非博取超额的胜负手在政策观察期往往存在大盘指数震荡期间高股息策略确有超额但只要在可预期政策效果有限经济托底一般将由顺周期切换向科技成长呈现价值搭台成长唱戏的特征我们仍然维持Q3消费TMT消费顺周期在前已经被验证TMT在后值得期待8月23日英伟达释放中报业绩以及在此过程中纳斯达克指数和道琼斯指数的走势至关重要短期超配行业消费家具食饮白电建材汽车以传媒人工智能计算机信创通信光模块半导体为代表的AI数字经济TMT电力水电火电交运高速石化券商主题投资关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线通信运营商建筑石化银行火热的厄尔尼诺现象糖白电火电风险提示国内政策不及预期海外货币政策变化超预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1策略定期报告内容目录1内部因素7月经济数据持续探底我们维持经济底部在三季度的预判不变222外部因素通胀升温压力小幅提升美联储表态依然偏鹰我们维持美国经济软着陆预判9月维持不加息但年内转降息可能性较小2521美国七月零售数据好于预期通胀升温压力小幅提升2522美联储会议纪要提示通胀下行压力仍较大对于经济评估仍较为乐观2623欧洲高通胀能源危机并行27图表目录图1本周全球股市全部下跌8图2整体而言本周低市盈率价值风格占优8图3本周主要指数涨跌幅一览8图4本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块8图5本周万得全A换手率和成交额有所下降9图6本周行业轮动10图7今年以来微盘股指数大幅上涨10图8历史上看微盘股指数的表现也十分突出11图9近期发布回购方案公司一览11图10回购潮发生后市场的定价是较为积极的12图11近期北向资金亿元方面出现持续流出本周北向资金累计净流出29116亿元12图12当前万得偏股混合型基金指数已经跌破2022年4月的底部13图13当前核心指数相较2022年4月26日上证指数2863点的涨跌幅13图14当前一级行业相较2022年4月26日上证指数2863点的涨跌幅14图15当前核心指数相较2022年10月31日上证指数2885点的涨跌幅14图16当前一级行业相较2022年10月31日上证指数2885点的涨跌幅15图17央行2023Q2货币政策执行报告梳理16图18证监会8月18日答记者问活跃资本市场一揽子举措主要内容梳理17图19当前中证红利指数股息率相对于国债收益率性价比突出18图20股息率高于5之后往往中特估指数上涨幅度明显18图21当前主流红利指数股息率大多在3-5左右18图22以历史指数底部来推算当前上证指数的位置是具有安全边际的19图23历次政策底后市场会在博弈中再度探底实现最后一跌图为上证指数走势20图24本轮政策底出现后反弹持续时间较短跌幅和持续时间略低于历史平均20图25本周DR007环比回落20图26一年期国债收益率较上周下降20图27近期信用利差回落可能代表着八月下旬的大小盘风格切换21图28本周美元指数上升人民币呈现贬值加速21图297月工业增加值全面回落22图307月细分工业增加值普遍回落22图317月零售数据各分项均有所回落23图327月餐饮收入复合增速持续回升23图337月固定资产投资各分项进一步回落23图347月地产竣工数据小幅改善23图3530城商品房成交数据依旧处于历史低位23本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2策略定期报告图36本周石油沥青装置开工率续创年内新高24图37本周轮胎和PTA开工率环比上升24图38美国七月零售销售额环比上升25图39美国个人储蓄亿美元减少房屋成交量万平米下降25图40美国7月PCE下行26图41美国7月美国失业率处于历史低位26图42年内保持利率不变的概率较大27图43欧元区二季度GDP增长28图44欧元区通胀同比下行28表1本周热点概念9本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3策略定期报告本周A股全面调整上证指数下跌180回落到3131点附近击穿山腰处歇脚2月至今上证综指处于3200-3450的区间下沿交易量上本周全A日均成交量有所下降周度日均成交量为7281亿近一段时间缩量交易的问题并未得到有效缓解期间美股出现持续调整离岸人民币兑美元震荡上升本周一度突破73受人民币汇率波动近期北向资金方面出现持续流出本周北向资金累计净买入-29116亿元我们反复强调人民币汇率向均衡汇率的回摆是A股走强的重要条件对于当前大盘指数首要需要区分的是到底是基于二次通胀等外部因素形成中美股市的共振下跌还是以内为主导致A股出现回调在此我们认为二次通胀在概率上存在可能但是并非当前A股主要定价矛盾我们明确在以内部因素定价为主的环境下依然倾向于赢在当下最后一跌向下空间有限在724政治局会议之后各部门各层级政策密集出台市场正在经历基于政策层面从量变到质变的定价变化1本周根据央行发布2023二季度货币政策报告央行删去增强汇率弹性的表述体现央行对于稳汇率的决心总量层面则对应于降准和降息以及调降存量房贷利率的进一步可能性同时8月18日证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问关于接下来将会推行的重要举措方向主要是延长交易时间降低证券交易经手费IPO节奏充分考虑二级市场承受能力以及放宽保险资金投资范围鼓励中长期资金入手此外本周在科创板出现持续下跌后科创板公司涌现回购潮共37家公司发布回购方案回顾历史上大规模回购潮在回购潮发生之后市场整体的定价是偏向积极的2根据我们的评估方法以2008年上证综指的底部作为重要依据以2008年到2022年的保本型理财年化收益率中位值45进行评估认为当前市场具备安全边际同时市场在经历政策底7月24日政治局会议之后在对于政策效果和持续性反复博弈中再度探底的过程复盘历史上四轮政策底可以发现在政策底出现第一轮上涨后均会出现一轮回调并回吐前期大部分涨幅进而确立市场真正的底部我们认为当前A股市场正在经历这个最后一跌的过程进一步将当前大盘指数放到与去年4月底和10月底两个重要时刻来进行对比我们会发现尽管当前上证指数震荡中枢相对于去年有明显抬升但主要还是由以中特估和高股息为代表的大盘价值在做核心支撑当前由部分板块指数和行业已经跌破去年市场底部的点位我们认为相较于去年4月底和10月底当前的定价环境应该是更好的市场显然过度悲观在目前政策面暖风阵阵的背景下我们倾向于最后一跌之后即将迎来背水一战具体而言以2022年10月31日上证指数2885点来比较31个一级行业中有11个行业是负收益大盘价值风格整体保持正收益创业板指和大盘成长相对是负收益以2022年4月26日上证指数2863点来比较31个一级行业中有10个行业是负收益中小盘成长和大盘价值风格保持正收益创业板指和大盘成长相对是负收益从结构上看正收益的行业中TMT行业领涨负收益行业中以顺周期和消费行业为主化工地产煤炭建材零售医药等从结构而言近期市场两个显著特征进一步验证我们在去年底策略会上提出的大盘价值小盘成长双主线的认知1在存量资金博弈的环境下场内资金割裂交易明显机构重仓股持续低迷万得微盘指数却明显占优2当前机构资金在目前政策不明朗低利率环境环境下首要选择高股息大盘价值品种来降低组合波动性1一方面万得微盘股指数8841431WI的持续上涨引发市场的关注万得微盘股指数今年以来涨幅为2943同期全A等权指数上涨473而从公募基金整体的表现上看万得偏股混合型基金指数当前已经低于2022年4月底部相较2022年10月的底部已经下跌789股票型基金总指数目前基本和2022年10月的底部持平距离2022年4月的底部还有5左右的距离本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4策略定期报告2目前从交流反馈来看相当多投资者认为到年底高股息策略的胜率评估较高对于当前高股息红利指数的评估来看高股息策略仍然相对基准可取得超额我们用股息率十年期国债收益率为衡量指标以中证红利指数来评估在2022年11月左右见到历史最高点并开始见顶回落当前仍然处于历史85的高位水平换言之相较于国债收益率当前高股息资产的股息率较高除此之外从高股息的主流指数当前股息率来看大多仍然维持在4-5以上因此我们认为高股息板块当前配置价值仍然较为突出从我们基于预期和现实博弈视角A股投资策略框架弱预期弱现实就是高股息策略强预期弱现实就是核心资产投资产业主题投资对应消费TMT在不明确框架认知的模糊期以降低组合波动性为首要在人民币汇率波动受到高层重视经济阶段性底预计将在三季度探明一揽子政策预期的牵引下我们倾向于后续进入弱预期弱现实的概率较小高股息策略首要目的是降低组合波动性并非博取超额的胜负手在政策观察期往往存在大盘指数震荡期间高股息策略确有超额但只要在可预期政策效果有限经济托底一般将由顺周期切换向科技成长呈现价值搭台成长唱戏的特征我们仍然维持Q3消费TMT消费顺周期在前已经被验证TMT在后值得期待8月23日英伟达释放中报业绩以及在此过程中纳斯达克指数和道琼斯指数的走势至关重要外部因素通胀升温压力小幅提升美联储表态依然偏鹰我们维持美国经济软着陆预判9月维持不加息但年内转降息可能性较小近一次美联储会议上联储决策者警告通胀还有较高的上行风险可能迫使他们进一步加息不过联储工作人员对经济的评估更为乐观不再预计今年会发生衰退对此我们认为通胀将有小幅上行的风险然后货币政策的滞后性会对下半年美国经济形成抑制美联储在年内大概率不再会加息明年年初由于原油价格持续上升和厄尔尼诺现象对于粮食价格的提升通胀可能会较大程度地反弹因此对于目前市场认为明年一季度将会开启降息对于此我们觉得可能是过于乐观总结而言对于当前大盘指数我们依然倾向于赢在当下最后一跌在724政治局会议之后各部门各层级政策密集出台市场正在经历基于政策层面从量变到质变的定价变化需要留意的是后续是否转化为大幅反攻上涨需要对政策的力度范围和有效性的评估市场依然处于山腰处歇脚2月初至今A股上证综指处于3200点-3450点区间箱体震荡在此我们维持超额收益还是来自于结构上的亮点投资主线已经明确大盘价值小盘成长呼应我们的核心资产投资和产业主题投资大盘价值就是低估值高股息央企蓝筹作核心资产投资小盘成长就是以TMT为代表的AI数字经济作产业主题投资对于当前结构配置的投资逻辑我们仍然维持Q3消费TMT消费顺周期在前已经被验证TMT在后值得期待8月23日英伟达释放中报业绩以及在此过程中纳斯达克指数和道琼斯指数的走势至关重要在此对于当前市场交易逻辑我们再次强调五个观点1存量博弈下只要经济弱复苏TMT就不会输只要经济能复苏消费就不会输2若存量资金转向增量资金增量资金配置价值则价值相对景气低PEG与低估值品种大概率占优3中特估1倍PB和5股息是重要择时判断若市场预期转弱高分红中特估大概率不出错银行电力若市场预期走强业绩增中特估大概率有希望一带一路运营商4当前经济复苏定价在消费内需领域确定性更强波段行情时选择高价消费品低价消费品或者消费的平替持续性更强5对于泛新能源汽车智能化定价开始逐渐独立于电动化汽车智能化定价持续性明确需要汽车产业的盈利重心向智能化环节转移电动化趋势看好还能够引领技术创新和产品迭代的大盘成长对应如何找到2016之后的立讯精密短期超配行业消费家具食饮白电建材汽车以传媒人工智能计算机信创通信光模块半导体为代表的AI数字经济TMT电力水电火电交运高速石化券商主题投资关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线通信运营商建筑石化银行火热的厄尔尼诺现象糖白电火电本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5策略定期报告本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6策略定期报告结合近期与市场投资者的交流复盘本周全球和A股的行情与市场环境有以下几个特征值得关注第一本周全球权益市场全部下跌恒生科技领跌本周美股三大股指全部下跌纳斯达克下降259标普500下降211道琼斯工业指数下降221具体来看周五美股艰难反弹道指勉强止住三连跌创硅谷银行倒闭以来五个月最大周跌幅纳指四连跌再创七个月最长连跌周标普几乎收平创近半年最长连跌周盘面上龙头科技股大多盘中齐跌特斯拉收跌约28连跌五日热门中概股总体连跌四日后反弹跑赢大盘经济方面本周三美国财政部公布国际资本流动报告显示第二大美债债主中国持仓美国国债连续三月下滑6月环比减少113亿美元总仓降至8354亿美元创2009年以来新低此外本周四美联储公布7月货币政策纪要纪要显示鉴于目前通胀离通胀目标仍有很大的距离此外目前劳动力市场仍然偏紧部分与会者认为年内有可能还会再加息两次受美联储偏鹰派发言影响长短端国债收益率均有所上行此举令大型科技股承压因为高利率可能会减缓经济增长削弱这些公司实现增长预期的能力而这些增长预期已将它们推至溢价我们认为近期内美股已经失去了上涨的动力经济即使是软着陆也无法避免衰退利率达到近几年最高水平以及此次货币政策会议纪要偏鹰增加市场担忧欧股方面英国的富时100下降了348法国的CAC40上升了240德国的DAX下降了163主要欧洲国家股指本周全线下跌英股和法股分别连跌五日和三日周三反弹的德股后持续回落斯托克600各板块中工业跌超28领跌受累于上半年盈利逊于预期的荷兰支付处理公司AdyenNV股价重挫39领跌斯托克600成份股所在板块个人与家庭用品跌约19创近五个月新低源于该板块中的中国市场吃重的奢侈品类股继续下挫LVMH和爱马仕都跌超2科技和工程跌约18旅游跌近16跌幅居前本周经济数据数据显示德国8月ZEW经济现况指数为-713远低于预期-63和前值-595作为经济的领先指标说明未来几月德国经济仍然低迷另外英国7月核心CPI同比为69和前值持平但高于预期目前仍处于高位反应英国通胀仍然粘滞增加市场对于英央行的加息预期我们认为目前经济的大幅放缓导致市场对欧股持负面态度增加抬升欧洲股市的下行风险但是另一方面欧洲经济的产出疲软将对欧洲央行未来的利率决策造成影响结合7月底欧央行删除了必须继续提升利率以让通胀降低到目标水平的表述年内加息或会受挫欧股下行空间受限港股方面本周两大指数五日连跌恒生指数下降589恒生科技指数下降622具体来看盘面上大型科技股重挫京东跌逾5阿里网易跌超3美团百度腾讯跌超2汽车股大幅下跌蔚小理跌幅位列前三小鹏汽车下跌658领先蔚来理想均跌逾5互联网医疗股跌幅居前京东健康跌13内房股表现低迷龙湖集团领跌消息面上京东中期业绩表现较差低于市场预期令市场对下半年收入增长的信心减弱房地产市场方面恒大已在美国申请破产保护引发市场对房市未来更加低迷的预期经济方面本周公布数据显示7月房地产开发投资下降85低于预期-81和前值-79创今年1月以来最低水平此外7月中国社会消费品零售总额同比增加25远低于预期4和前值31反应居民目前消费水平有所降低需求不足我们认为在未来高层将陆续出台稳增长政策海外市场对于中国经济将有进一步恢复的信心另一方面从海外的流动性环境来看结合此前FOMC会议信息来看年内加息的可能性非常弱年内我们认为港股大概率维持震荡走势本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7策略定期报告图1本周全球股市全部下跌资料来源Wind安信证券研究中心第二本周A股全面调整上证指数下跌180创业板指下跌311沪深300下跌258科创50下跌368上证指数持续在3200点下方运行市场处于山腰处歇脚区间下沿交易量上本周全A日均成交量有所下降周度日均成交量为7281亿图2整体而言本周低市盈率价值风格占优资料来源Wind安信证券研究中心图3本周主要指数涨跌幅一览图4本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8策略定期报告图5本周万得全A换手率和成交额有所下降资料来源Wind安信证券研究中心第三结构层面上本周市场热点散乱军工机器人环保等细分方向较为活跃金融地产等方向迎来调整具体而言受海外减产持续刺激叠加瑞银上调国际油价预期相关方向有所走强原油储运057等板块受益上涨受小米投资机器人消息刺激相关方向或迎来机会机器人-022等板块相对活跃表1本周热点概念热点主题近一周涨幅近一月涨幅主要事件近日2023第十五届物流与供应链数字化发展大会在贵州贵阳举行中国物流与采购联合会副会长兼秘书长崔忠付对我国物流与供应链行业数字化发展成就进行了回顾和未来趋势展望他指出智能物流283-110过去我国物流与供应链行业数字化发展取得了新进展国家高度重视出台相关政策加强物流基础设施数字化改造培育出一批数字货运产业互联网等数字经济体数字化转型取得一定成效数字新基建推动智慧物流与供应链转型升级近日全国生态日主场活动生态文明重要成果发布会上国家发展改革委副主任赵辰昕发布碳达峰碳中和重大宣示三周年重要成果下一步将切实履行双碳协调职责坚持以我为主保持战略节能环保143-456定力落实好碳达峰碳中和1N政策体系有计划分步骤实施好碳达峰十大行动优化实现双碳目标的路径和方式把握好节奏和力度持续推进生产方式和生活方式绿色低碳转型当前国防军工板块估值处于较低位置其中信息化新材料等细分行业估值水平更是来至近3年的绝对低位存在着修复预期此大飞机059-802外提升国防建设的需求长期存在同时在国际军贸军转民领域需求的牵引下国防军工行业有望继续保持高景气度长期维持增长态势近日瑞银集团表示预测12月底前布伦特原油升至95美元桶美原油升至91美元桶分别高于目前的90美元桶及85美元原油储运057-108桶预测全球石油需求8月触及103亿桶日的纪录高位预测全球油市8月供应缺口约200万桶日9月缺口超过150万桶日近日北京经济技术开发区与世界机器人合作组织等16个项目签约推动机器人创新链和产业链融合其中小米机器人将投资20机器人-022-936亿元在北京亦庄建设通用仿人机器人创新示范项目研制量产型通用仿人机器人商业化产品开展面向3C工厂和汽车工厂等典型制造场景的应用示范以加速构建通用仿人机器人产业生态资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9策略定期报告图6本周行业轮动周度领涨行业领涨行业持续性日期前三同上周前五同上周交易逻辑第一第二第三第四第五重复行业重复行业2023-06-03传媒计算机通信有色金属石油石化-通信人工智能2023-06-10家电传媒通信银行房地产传媒通信-人工智能2023-06-17食品饮料汽车电力设备机械消费者服务--低位超跌反弹2023-06-24国防军工汽车机械计算机公用事业汽车机械成长超跌反弹2023-07-01纺织服装机械煤炭国防军工基础化工机械国防军工低位超跌反弹2023-07-08综合金融煤炭汽车交通运输石油石化煤炭-低位超跌反弹2023-07-15石油石化食品饮料传媒基础化工银行-石油石化低位超跌反弹2023-07-22房地产商贸零售建材农林牧渔轻工制造--价值反弹2023-07-29非银行金融房地产钢铁建材银行房地产建材顺周期板块2023-08-04综合金融计算机非银行金融传媒通信非银行金融-低位超跌反弹2023-08-11石油石化煤炭交通运输医药公用事业--低位超跌反弹2023-08-18纺织服装国防军工公用事业轻工制造建材-公用事业低位超跌反弹资料来源Wind安信证券研究中心第四近期在大盘波动加大市场整体赚钱效应偏弱的环境下万得微盘股指数8841431WI的持续上涨引发了市场的关注万得微盘股指数今年以来涨幅为2943同期全A等权指数上涨473从历史上看万得微盘股指数的长期收益也相对客观近十年该指数累计涨幅达到205282年化收益率37对于这一指数为何取得较高的收益我们认为主要有以下几方面从编制方式来看万得微盘股指数是等权指数成分为全部A股中市值最小的400的个股剔除STST退市整理股首发连板未打开的标的每日更新成份由此可以看见两个特点第一是成分股市值极小从8月18日公布的成分股来看总市值均值为2011亿元自由流通市值均值为1030亿元第二是成分股调整频繁随着股价涨跌每日进行调整从超额收益来源来看万得微盘股指数自身基本面质量较弱困境反转的特征较为明显当前成分股中市盈率小于0的股票有163只同时考虑到A股当前的退市机制这些股票通常已经跌无可跌又由于极致的小盘属性极易被资金推动上涨图7今年以来微盘股指数大幅上涨资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10策略定期报告图8历史上看微盘股指数的表现也十分突出资料来源Wind安信证券研究中心第五本周在科创板出现持续下跌后科创板公司涌现回购潮共37家公司发布回购方案其中大全能源与纳芯微预计回购金额最大为2亿元-4亿元而回购潮的出现有利于向市场传递积极信号也体现了企业端对于经济恢复的信心回顾历史上大规模回购潮在回购潮发生之后市场整体的定价是偏向积极的图9近期发布回购方案公司一览证券代码证券简称公告日期回购金额回购价格上限元股证券代码证券简称公告日期回购金额回购价格上限元股资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11策略定期报告图10回购潮发生后市场的定价是较为积极的资料来源Wind安信证券研究中心第六增量资金方面受人民币汇率波动近期北向资金方面出现持续流出本周北向资金累计净买入-29116亿元环比上周减少3536亿元本月累计净流入达-2246亿元周度视角来看近一周北向资金增配居前的行业有非银金融纺织服装计算机国防军工机械设备北向资金卖出居前的行业有食品饮料银行电气设备医药生物化工图11近期北向资金亿元方面出现持续流出本周北向资金累计净流出29116亿元资料来源Wind安信证券研究中心第七本周市场在持续下跌的过程中交易情绪较为低迷我们观察到尽管上证指数的震荡中枢相对于去年有了明显抬升但当前有部分行业已经跌破去年市场底部的点位以2022年10月31日上证指数2885点来比较31个一级行业中有11个行业是负收益大盘价值风格整体保持正收益创业板指和大盘成长相对是负收益以2022年4月26日上证指数2863点来比较31个一级行业中有10个行业是负收益中小盘成长和大盘价值风格保持正收益创业板指和大盘成长相对是负收益从结构上看正收益的行业中TMT行业领涨本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12策略定期报告负收益行业中以顺周期和消费行业为主化工地产煤炭建材零售医药等从公募基金整体的表现上看万得偏股混合型基金指数当前已经低于2022年4月底部相较2022年10月的底部已经下跌789股票型基金总指数目前基本和2022年10月的底部持平距离2022年4月的底部还有5左右的距离图12当前万得偏股混合型基金指数已经跌破2022年4月的底部资料来源Wind安信证券研究中心图13当前核心指数相较2022年4月26日上证指数2863点的涨跌幅资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13策略定期报告图14当前一级行业相较2022年4月26日上证指数2863点的涨跌幅资料来源Wind安信证券研究中心图15当前核心指数相较2022年10月31日上证指数2885点的涨跌幅资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14策略定期报告图16当前一级行业相较2022年10月31日上证指数2885点的涨跌幅资料来源Wind安信证券研究中心第八政策面上根据央行发布2023二季度货币政策报告央行删去增强汇率弹性的表述体现央行对于稳汇率的决心总量层面则对应于降准和降息以及调降存量房贷利率的进一步可能性1从报告的专栏设置上看专栏一聚焦商业银行利润水平本质上是关于利率问题的讨论在LPRMLF等代表融资成本的利率下调后需保持商业银行的合理利润和净息差水平同时通过降准和降存款利率等降低其负债水平是可能的政策路径专栏四则是再次关注人民币汇率提出必要时对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险同时央行删去了增强汇率弹性的表述体现了央行对于稳汇率的决心2从经济形势的判断上看央行有三点新增表述民间投资信心不足对应企业家信心地方财政平衡压力对应防范金融风险部分行业存在生产线外迁对应逆全球化风险从这一点上看央行对目前国内经济面临的内外部复杂因素进行了统筹考虑货币政策对于实体经济的支持仍需加大3从下半年货币政策的基调上看央行的表述是发挥货币政策工具的总量与结构性功能结构层面结合央行对于城中村改造和地方债务风险的表述可能会侧重于上述两方面总量层面则对应于进一步降准和降息以及调降存量房贷利率的可能性本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15策略定期报告图17央行2023Q2货币政策执行报告梳理2023二季度货币政策报告2023一季度货币政策报告从国际看地缘博弈持续紧张世界经济逆全球化风险上当前我国经济社会全面恢复常态化运行需求收缩供升发达经济体本轮加息对全球经济金融的累积效应还将给冲击预期转弱三重压力得到缓解经济增长好于预持续显现从国内看居民收入预期不稳消费恢复还期市场需求逐步恢复同时国内经济内生动力还不形势判断需时间民间投资信心不足一些企业经营困难部强需求仍然不足全球经济增长趋缓通胀仍处高分行业存在生产线外迁现象地方财政收支平衡压力位主要央行政策紧缩效应显现对此既要坚定做好经加大济工作的信心又要增强忧患意识坚持底线思维物价水平温和上涨下半年可能逐步回升中长期看我物价有望触底回升当前我国没有出现通缩下半年也国经济供需总体平衡货币政策保持稳健居民通胀预期物价不会有通缩风险物价涨幅大概率已处于年内低位平稳不存在长期通缩或通胀的基础关注物价走势边际变化引导稳定社会预期稳健的货币政策要精准有力更好发挥货币政策工具的总稳健的货币政策要精准有力总量适度节奏平稳搞总基调量和结构双重功能稳固支持实体经济恢复发展好跨周期调节结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退聚焦重点合理适度有进有退对结构性矛盾突保持再贷款再贴现工具的稳定性为普惠金融科技出领域延续实施期限持续加大对小微企业科技创新结构创新绿色发展等重点领域和薄弱环节提供有力支持持绿色发展等支持力度适应房地产市场供求关系发生重续发挥政策性开发性金融工县的作用增强政府投资和大变化的新形势适时调整优化房地产政策政策激励的引导作用继续深化利率市场化改革完善央行政策利率体系持续继续深化利率市场化改革完善央行政策利率体系持续利率发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的发挥贷款市场报价利率改革效能发挥存款利率市场化调重要作用促进企业融资和居民信贷成本稳中有降整机制的重要作用保持利率水平合理适度坚持市场在汇率形成中起决定性作用增强人民币汇率弹综合施策稳定预期保持人民币汇率在合理均衡水平上汇率性优化预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定坚决防范汇率超调风险的基本稳定统筹协调金融支持地方债务风险化解工作稳步推动中统筹金融支持实体经济与风险防范强化金融稳定保障体防风险小金融机构改革化险守住不发生系统性金融风险的底系防范境外风险向境内传导守住不发生系统性金融线凤险的底线资料来源Wind安信证券研究中心第九8月18日证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问主要关于市场期待已久的活跃资本市场一揽子举措值得关注的要点主要有以下三方面第一对于市场广泛关注的T0交易证监会认为现阶段实行T0交易的时机不成熟现阶段实行T0交易可能放大市场投机炒作和操纵风险特别是机构投资者大量运用程序化交易实行T0交易将加剧中小投资者的劣势地位不利于市场公平交易第二近期投资者关于降低证券交易印花税税率的呼声较多证监会回应已关注到从历史上看也有积极作用但具体实施与否并没有明确表态第三关于接下来将会推行的重要举措主要是延长交易时间降低证券交易经手费IPO节奏充分考虑二级市场承受能力以及放宽保险资金投资范围鼓励中长期资金入手整体而言证监会此次答记者是对于724政治局会议提出的活跃资本市场提振投资者信心的具体落实其中多数措施并不倾向于短期刺激的方式活跃市场短期对市场最直接的利好是IPO节奏有望放缓而从中长期看本次证监会提及的政策有助于构建相对稳定的市场环境为投资者提供真实透明的上市公司巩固长期投资信心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16策略定期报告图18证监会8月18日答记者问活跃资本市场一揽子举措主要内容梳理证监会8月18日答记者问活跃资本市场一揽子举措放宽指数基金注册条件提升指数基金开发效率鼓励基金管理人加大产品创新力度推进公募基金费率改革全面落地降低管理费率水平引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例促进公募基金总量提升和结构优化投资端改革引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度建立公募基金管理人逆周期布局激励约束机制减少顺周期共振拓宽公募基金投资范围和策略放宽公募基金投资股票股指期权股指期货等品种的投资限制制定实施资本市场服务高水平科技自立自强行动方案建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资债券发行并购重组绿色通道强化分红导向推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性持续增长性和可预期性修订股份回购制度规则放宽相关回购条件支持上市公司开展股份回购提高上市公深化上市公司并购重组市场化改革优化完善小额快速审核机制适当提高轻资司吸引力产科技型企业重组的估值包容性丰富重组支付和融资工具进一步推动中国特色估值体系建设突出扶优限劣研究对于破发或破净上市公司和行业适当限制其融资活动要求其提出改善市值的方案统筹好一二级市场平衡在支持北交所高质量发展推出企业境外上市绿灯案例进一步推动REITs常态化发行方面也将推出务实举措降低证券交易经手费同步降低证券公司佣金费率进一步扩大融资融券标的范围降低融资融券费率将ETF纳入转融通标的优化完善交完善股份减持制度加强对违规减持绕道式减持的监管同时严惩违规减持行为易机制优化交易监管增强交易便利性和畅通性提升交易监管透明度适时推出程序化交易报告制度研究适当延长A股市场交易所债券市场交易时间更好满足投资交易需求优化证券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束提升资本使用效率实施融资融券逆周期调节在杠杆风险总体可控的前提下研究适度降低场内融资业务保证金比率激发市场活研究推出深证100股指期货期权中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种更好满力足投资者风险管理需要允许更多境内外投资机构在审慎前提下使用衍生品管理风险落实差异化监管政策对优质私募股权创投基金简化登记备案进一步推进私募股权创投基金实物分配股票试点大力发展中国特色指数体系和指数化投资鼓励各类资金通过指数化投资入市持续优化互联互通机制进一步拓展互联互通标的范围在港股通中增设人民币股票交易柜台支持香港市在香港推出国债期货及相关A股指数期权场支持在美上市中概股在香港双重上市资料来源Wind安信证券研究中心第十对于高股息红利指数的评估来看我们认为中期来看红利指数仍然相对基准可取得超额我们用股息率十年期国债收益率为衡量指标以中证红利指数来评估在2022年11月左右见到历史最高点并开始见顶回落当前仍然处于历史85的高位水平换言之相较于国债收益率当前高股息资产的股息率较高除此之外从高股息的主流指数当前股息率来看大多仍然维持在3-5以上因此我们认为高股息板块当前配置价值仍然较为突出本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17策略定期报告图19当前中证红利指数股息率相对于国债收益率性价比突出资料来源Wind安信证券研究中心图20股息率高于5之后往往中特估指数上涨幅度明显资料来源Wind安信证券研究中心图21当前主流红利指数股息率大多在3-5左右2023年PEPE三年分PE十年分PBPB三年分PB十年分ROE股息率指数代码指数名称以来涨跌TTM位数位数LF位数位数TTM幅8841681WI中特估指数206073851003047084864028971079476000861CSI央企创新指数1422117625941996130787683271093347884992WI中字头央企指数1385108860152506117887238301026382000825CSI央企红利指数1111612537626050694737152410425278841595WI国企改革指数95412011380981272381694603558841662WI央企指数91980857023475089842128711029459884059WI央企大盘指数70310585150289510743731491970365932004CSI国新央企综指389159749294929146507150719152878841071WI地方国企指数371175141103042209287037361187260资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18策略定期报告第十一如何看待近期市场的大跌我们一贯是以2008年的底部作为重要依据以区间年化收益率4-45的收益率进行评估可以看到这一斜率大致可以与A股历史上形成的底部是可以锚定的以历史指数底部来推算当前上证指数的位置是具有安全边际的具体而言4-45是从2008年到2022年的保本型理财年化收益率其中涵盖隐性保本型理财作为权益投资本质是一类风险投资在定价过程中我们所期待获得的收益率理应不低于市场的真实无风险利率从这个角度讲目前以2008年上证指数作为底部以4-45作为过去的区间保本性理财收益率进行评估当前理应达到的点位和目前上证综指所处的水平是较为接近的这提供对于整个市场非常重要的信心支撑这个结论和如果用上证综指全收益指数得出来的结论是一致的图22以历史指数底部来推算当前上证指数的位置是具有安全边际的资料来源Wind安信证券研究中心第十二对于本周市场的波动我们倾向于是市场在经历政策底7月24日政治局会议之后在对于政策效果和持续性的反复博弈中再度探底的过程复盘历史上四轮政策底都可以发现在政策底部出现市场经历第一轮上涨后会出现一轮连续下跌并回吐前期大部分涨幅从而确立市场底部我们认为当前A股市场正在经历这个最后一跌的过程根据历史复盘在可预期政策效果有限经济托底一般将由顺周期切换向科技成长呈现价值搭台成长唱戏的特征具体而言12008年11月四万亿计划推出对应政策底出现在2008年12月再度下跌至2009年1月开启新一轮上涨最后一跌跌幅达到129122012年7月全面降息降准9月保险巨头加仓市场企稳回升在2012年11月再度下跌直至12月见底反弹最后一跌跌幅达到81132018年10月全面降准11月民营企业座谈会市场见底开启震荡2018年12月大盘二次探底至2019年1月再度开启上涨最后一跌跌幅达到88542022年11月防疫二十条和金融16条的发布确立政策拐点市场反弹至2022年12月中旬指数二次探底直至2023年1月再度上涨最后一跌跌幅达到519本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19策略定期报告图23历次政策底后市场会在博弈中再度探底实现最后一跌图为上证指数走势资料来源Wind安信证券研究中心图24本轮政策底出现后反弹持续时间较短跌幅和持续时间略低于历史平均资料来源wind安信证券研究中心第十三流动性方面银行间资金利率仍处低位DR007五日中枢环比小幅下降国债长短端利率在前一周的短暂回升后再度下降一年期国债收益率下探至去年10月的底部位置具体而言本周DR007MA5从8月11日的171降至8月18日的184本周国债短端利率下行一年期国债收益率本周环比基本持平报收183十年期国债收益率环比回落742BP报收264整体而言由于银行存款利率的多轮调降以及6月各期限LPR报价下调10BPs贷款利率有望进一步降低流动性整体较为充裕信用利差方面本周企业债信用利差小幅回升报收9422bp前值9347bp从历史规律看信用利差的走势领先于沪深300中证1000的相对走势一个月左右图25本周DR007环比回落图26一年期国债收益率较上周下降DR007DR007MA5中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率10年300330280310260240290220270200250180230160140210120190100170资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20