【产业赛道深度洞察：未来消费投资的胜负手是理解圈层消费。目前，大众消费时代逐渐消解，不容忽视的“圈层消费”已经形成。对应于圈层消费的投资认知，首要是把握对应圈层的演化规律和消费特征。如果以日本第四消费时代进行研究参照，则国内80后-90后群体消费偏好和趋势更为类似，对应“消费的平替”已经成为非常显著的“圈层消费”标志。显然，在过去2-3年国内新能源车、宠物食品、扫地机器人等消费品类中，均可以看到这个群体展示出对于平价及高性价比的强烈诉求，成为是消费领域国货替代的强推力。据此，建议关注：智能家居、小家电、新风系统、小酒吧、投影仪、摩托车、乳胶漆、镜片、咖啡连锁、折扣店等】 
　　1、消费平替与消费降级是两个有关联但是并不完全一致的概念，消费平替指的是在不明显牺牲幸福感/获得感前提下的高性价比理性消费，与消费降级显著有别。从国际经验的视角，90年代日本的消费表现恰恰反映了当一个经济体的消费形态由第三消费社会向第四消费社会转变的过程中消费细分的差异化表现，更多对应国货平替加速（供给侧）以及圈层经济的结构性变化。
　　2、基于对日本90年代消费平替的复盘梳理以及对我国历史经典国货平替案例的复盘，我们得到以下启示：
　　1）启示一：国货平替定价的最优逻辑在于：加速国货平替+产品所在赛道具备高成长性与大市场+业内无价格战预期；
　　2）启示二：国货平替定价斜率的提升发生于加速替代阶段，经验值为国产品牌市场份额在40%-50%的时刻；
　　3）启示三：成长性与需求空间决定了国货平替定价空间弹性大小与持续性，能够呈现较为持续的大幅定价赛道往往出现于大空间（市场规模在百亿以上）+高成长性（当年和次年业绩增速在30%以上）；
　　4）启示四：价格战将对国货平替定价形成负面冲击，其中在龙头企业呈现为估值下杀，而非核心企业往往遭遇戴维斯双杀。而价格战后若仍处于国货平替阶段，其行情是否能够重返上行通道则取决于业绩是否回暖。
　　3、本文对目前我国消费领域中正加速国货替代的细分领域进行梳理。同时结合消费圈层的具体表现，目前我国正在进行消费平替加速的值得关注的细分有：智能家居、小家电、新风系统、小酒吧、投影仪、摩托车、乳胶漆、镜片、咖啡连锁、折扣店等。
　　【细分推荐配置：三季度消费+TMT，TMT在后值得期待】
　　在人民币汇率波动受到高层重视+经济阶段性底预计将在三季度探明（PPI见底回升，去库存周期接近尾声）+一揽子政策预期的牵引下，对应三季度消费+TMT的配置抓手会再次清晰，消费顺周期在前，TMT在后。目前，消费顺周期在前已经被验证，TMT在后则值得期待。1.AI数字经济TMT：对于AI数字经济TMT行情，我们始终认为TMT年内第三波值得期待。8月23日英伟达释放中报业绩以及在此过程中纳斯达克指数和道琼斯指数的走势至关重要。我们维持“三个不变”:①第一个不变：2-3年周期看好，类比于2019年的新能源车。②第二个不变：
　　我们维持“TMT行情年内高位顶部在Q3”以及“只要经济弱复苏，TMT就不会输”的判断。③第三个不变：下半年TMT行情与上半年将有所区别，电子半导体或有可能是下半年TMT行情的胜负手。
　　2.对于消费：当前经济复苏定价在消费内需领域确定性更强，疤痕效应的修复是最大beta，消费的平替对应大量的alfa，对应波段行情时选择高价消费品，低价消费品或者消费的“平替”持续性更强。安信策略观点：纵观今年我们安信策略团队对于消费板块的配置节奏：在今年上半年，我们安信策略团队提出：2023年消费偏向波段属性，一季度涨，二季度跌，全年有超额。同时，在6月初中期策略会《赢在当下》中，我们安信策略提出：全年有超额，下半年消费超额表现好于上半年，三季度是重要窗口期。到7月3日，我们安信策略鲜明提出并反复强调：三季度是消费重要窗口期，只要经济能复苏，消费不会输。
　　2.泛新能源：对于泛新能源，汽车智能化定价开始逐渐独立于电动化，汽车智能化定价持续性明确需要汽车产业的盈利重心向智能化环节转移，电动化趋势看好还能够引领技术创新和产品迭代的大盘成长，对应“如何找到2016之后的立讯精密”。
　　3、对于高股息策略：高股息策略首要目的是降低组合波动性，并非博取超额的胜负手。
　　目前从交流反馈来看，相当多投资者认为到年底高股息策略的胜率评估较高。对于当前高股息红利指数的评估来看，高股息策略仍然相对基准可取得超额。我们用股息率/十年期国债收益率为衡量指标，以中证红利指数来评估，在2022年11月左右见到历史最高点并开始见顶回落，当前仍然处于历史85%的高位水平。换言之，相较于国债收益率，当前高股息资产的股息率较高。除此之外，从高股息的主流指数当前股息率来看，大多仍然维持在3%-5%以上，因此我们认为高股息板块当前配置价值仍然较为突出。
　　安信策略观点：我们倾向于后续持续进入弱预期弱现实的概率较小，高股息策略首要目的是降低组合波动性，并非博取超额的胜负手。客

研究报告全文：2023年08月22日策略定期报告第四消费时代主视角消费的平替A股核心产业赛道月刊第十九期证券研究报告产业赛道深度洞察未来消费投资的胜负手是理解圈层消费目前林荣雄分析师大众消费时代逐渐消解不容忽视的圈层消费已经形成对应于SAC执业证书编号S1450520010001圈层消费的投资认知首要是把握对应圈层的演化规律和消费特征linrx1essencecomcn如果以日本第四消费时代进行研究参照则国内80后-90后群体消费王舒旻联系人偏好和趋势更为类似对应消费的平替已经成为非常显著的圈SAC执业证书编号S1450122070038层消费标志显然在过去2-3年国内新能源车宠物食品扫地wangsmessencecomcn机器人等消费品类中均可以看到这个群体展示出对于平价及高性价相关报告比的强烈诉求成为是消费领域国货替代的强推力据此建议关注赢在当下背水一战2023-08-20智能家居小家电新风系统小酒吧投影仪摩托车乳胶漆透视A股周度全观察2023-08-15镜片咖啡连锁折扣店等赢在当下最后一跌2023-08-131消费平替与消费降级是两个有关联但是并不完全一致的概念消费透视A股周度全观察2023-08-10平替指的是在不明显牺牲幸福感获得感前提下的高性价比理性消费赢在当下技术性反弹OR2023-08-06重演2014-2015年与消费降级显著有别从国际经验的视角90年代日本的消费表现恰恰反映了当一个经济体的消费形态由第三消费社会向第四消费社会转变的过程中消费细分的差异化表现更多对应国货平替加速供给侧以及圈层经济的结构性变化2基于对日本90年代消费平替的复盘梳理以及对我国历史经典国货平替案例的复盘我们得到以下启示1启示一国货平替定价的最优逻辑在于加速国货平替产品所在赛道具备高成长性与大市场业内无价格战预期2启示二国货平替定价斜率的提升发生于加速替代阶段经验值为国产品牌市场份额在40-50的时刻3启示三成长性与需求空间决定了国货平替定价空间弹性大小与持续性能够呈现较为持续的大幅定价赛道往往出现于大空间市场规模在百亿以上高成长性当年和次年业绩增速在30以上4启示四价格战将对国货平替定价形成负面冲击其中在龙头企业呈现为估值下杀而非核心企业往往遭遇戴维斯双杀而价格战后若仍处于国货平替阶段其行情是否能够重返上行通道则取决于业绩是否回暖3本文对目前我国消费领域中正加速国货替代的细分领域进行梳理同时结合消费圈层的具体表现目前我国正在进行消费平替加速的值得关注的细分有智能家居小家电新风系统小酒吧投影仪摩托车乳胶漆镜片咖啡连锁折扣店等细分推荐配置三季度消费TMTTMT在后值得期待在人民币汇率波动受到高层重视经济阶段性底预计将在三季度探明PPI见底回升去库存周期接近尾声一揽子政策预期的牵引下对应三季度消费TMT的配置抓手会再次清晰消费顺周期在前TMT在后目前消费顺周期在前已经被验证TMT在后则值得期待1AI数字经济TMT对于AI数字经济TMT行情我们始终认为TMT年本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1策略定期报告内第三波值得期待8月23日英伟达释放中报业绩以及在此过程中纳斯达克指数和道琼斯指数的走势至关重要我们维持三个不变第一个不变2-3年周期看好类比于2019年的新能源车第二个不变我们维持TMT行情年内高位顶部在Q3以及只要经济弱复苏TMT就不会输的判断第三个不变下半年TMT行情与上半年将有所区别电子半导体或有可能是下半年TMT行情的胜负手2对于消费当前经济复苏定价在消费内需领域确定性更强疤痕效应的修复是最大beta消费的平替对应大量的alfa对应波段行情时选择高价消费品低价消费品或者消费的平替持续性更强安信策略观点纵观今年我们安信策略团队对于消费板块的配置节奏在今年上半年我们安信策略团队提出2023年消费偏向波段属性一季度涨二季度跌全年有超额同时在6月初中期策略会赢在当下中我们安信策略提出全年有超额下半年消费超额表现好于上半年三季度是重要窗口期到7月3日我们安信策略鲜明提出并反复强调三季度是消费重要窗口期只要经济能复苏消费不会输2泛新能源对于泛新能源汽车智能化定价开始逐渐独立于电动化汽车智能化定价持续性明确需要汽车产业的盈利重心向智能化环节转移电动化趋势看好还能够引领技术创新和产品迭代的大盘成长对应如何找到2016之后的立讯精密3对于高股息策略高股息策略首要目的是降低组合波动性并非博取超额的胜负手目前从交流反馈来看相当多投资者认为到年底高股息策略的胜率评估较高对于当前高股息红利指数的评估来看高股息策略仍然相对基准可取得超额我们用股息率十年期国债收益率为衡量指标以中证红利指数来评估在2022年11月左右见到历史最高点并开始见顶回落当前仍然处于历史85的高位水平换言之相较于国债收益率当前高股息资产的股息率较高除此之外从高股息的主流指数当前股息率来看大多仍然维持在3-5以上因此我们认为高股息板块当前配置价值仍然较为突出安信策略观点我们倾向于后续持续进入弱预期弱现实的概率较小高股息策略首要目的是降低组合波动性并非博取超额的胜负手客观而言在存量资金博弈的环境下场内资金割裂交易明显机构重仓股持续低迷万得微盘指数明显占优当前主流机构资金最迫切的需求是降低组合波动性在目前政策效果不明朗低利率环境下首选高股息大盘价值品种进行配置产业政策和重大事件关注1新能源汽车财政部明确新能源汽车车辆购置税减免延长政策2养老家政上海市发布关于推进基本养老服务体系建设的实施方案3房地产河南省发布持续扩大消费若干政策措施宣布对符合条件的城市阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限风险提示政策推进不及预期海外货币政策变化本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2策略定期报告内容目录1研究框架711面向未来十年的产业赛道研究712产业驱动力生命周期与行业竞争格局评估813逆全球化与人口老龄化对各产业的影响1014部分产业细分梳理与评估112第四消费时代消费的平替复盘90年代日本消费产业133景气聚焦2731景气聚焦近期景气边际回暖的细分领域梳理2732景气聚焦当前消费边际变化2833景气聚焦传统高景气领域294A股产业赛道月度市场表现复盘315当前核心产业赛道盈利预测与估值性价比3451核心产业赛道盈利预测8月3452核心产业赛道盈利预测变动8月3453核心三级行业盈利预测变动8月3554核心产业赛道估值情况8月3555核心产业赛道估值盈利性价比预期PE-G8月366景气跟踪与基本面细节梳理3761核心产业链基本面细节梳理总览3762景气跟踪387增量新兴产业赛道关注4171新茶饮行业加速扩张植物基成为新的增长方向4172先进封装高度集成与异构化将突破摩尔定律技术瓶颈428海内外产业动向与重大事件43图表目录图1面向未来十年的产业赛道研究7图2产业赛道评估框架和思路8图3主要赛道产业生命周期判定8图4当前部分产业渗透率一览9图52023年行业竞争格局评估结果9图62023年产业全球竞争力评估结果10图7逆全球化对各产业的影响10图8七普结果与2030E人口结构推算10岁及以上单位人11图92023年A股盈利增速有望较高的三级细分梳理11图102023年处于出清阶段细分评估12图112023年下半年预期涨价细分梳理12图12我国消费领域国货替代梳理113图13我国消费领域国货替代梳理213图14我国消费领域国货替代梳理314图15日本四次消费时代划分15图16消费细分品类市场规模单位十亿日元15图1790年代日本各消费品支出结构占比变化15本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3策略定期报告图18日本第四消费时代消费的平替明星股及对应细分一览16图19高性价比是实现国货替代的重要因素17图20以优衣库为首的平价国货替代崛起17图21日本平价餐饮代表品类销售额及相对1990年情况单位亿日元17图22日本进口食品金额单位亿美元18图23吉野家利润增速及毛利在价格战期间出现明显下行18图24泉盛股价表现18图25国产替代加速期平均市场规模对比亿元19图26国产替代加速期行情比较19图27中国空调市场海外品牌市场份额变化情况19图282010年冷冻年国内家用空调市场销量定位图19图29空调市场内外销量增长强劲20图30中国家庭空调每百户保有量单位台20图311994-2000年海尔股价变化20图32价格战期间国内家用空调出货总额及单价情况21图33格力电器股价变化21图34春兰股份股价变化21图35中国扫地机器人行业市场规模单位亿元22图36各品牌线上渠道市占率22图37扫地机器人市场均价元22图38科沃斯股价变化22图39石头科技股价变化23图40中国宠物食品行业市场规模单位亿元23图41中国宠物行业具备较高增量空间23图42国产品牌市场份额呈上升趋势24图432022年宠物食品行业市场竞争格局24图44宠物食品行业前十公司国产与海外占比趋势24图45宠物食品公司毛利率比较25图46中宠股份股价趋势25图47佩蒂股份股价趋势25图48中国咖啡行业市场规模单位亿元26图49瑞幸咖啡营收与星巴克中国对比26图50中国市场现磨咖啡连锁代表品牌基本情况26图51电动牙刷国产vs外资品牌市场份额变化27图52各品牌电动牙刷销售额占比及变化情况27图53中国液氨现货价元吨27图54POM国内价格元吨27图55鸡蛋平均批发价格元公斤28图56中国菜籽油平均价格元吨28图57CPI同比与核心CPI同比单位28图58服务业PMI有所回落单位28图59社零累计同比单位28图602023年H1国内家电市场分品类销额规模亿元及同比29图612023年H1空调与家电均价同比提升幅度单位元29本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4策略定期报告图62服装鞋帽针纺织品零售额亿元及同比29图63网上商品零售额细分累计同比29图64上游原料价格万元吨30图65动力电池产量GWh和装车量GWh30图66主要车企支付交易笔数变化笔30图67中上游产品价格延续下行元千克31图68光伏新增装机同比增速情况31图69各环节SMI指数变化31图70182210组件均价美元瓦31图717月产业赛道行情复盘32图72核心产业赛道行情轮动总览32图73核心产业赛道交易活跃度情况33图74核心产业赛道北向流入情况亿元33图75核心产业赛道机构调研情况次34图76核心产业赛道盈利预测8月34图772023年一致预测净利润环比变动居前的产业35图782024年一致预测净利润环比变动居前的产业35图792023年一致预测净利润环比变动居前的三级行业35图802024年一致预测净利润环比变动居前的三级行业35图81核心产业赛道估值情况36图82核心产业赛道估值盈利性价比PE-G36图83核心产业链基本面细节梳理总览137图84核心产业链基本面细节梳理总览237图85核心产业链基本面细节梳理总览338图86核心产业链基本面细节梳理总览438图87大宗商品价格指数变化39图88各类大宗商品价格指数变化39图89充电桩保有量同比39图90铁路运输业固定资产投资完成额累计同比39图91半钢胎开工率变化39图92乘用车销量当月同比39图93铁路客运量同比变化40图94中国民航旅客出行意愿指数TWI变化40图95主要消费品CPI当月同比40图96飞天茅台行情价元40图97智能手表产量累计同比41图98Steam每月VR接入用户占比41图9930大中城市商品房成交套数变化套41图100国房景气指数变化41图101新茶饮产业正处于加速拓展阶段42图1022017-2024年新茶饮市场规模及预测42图103不同城市线消费者对植物基新茶因的关注度42图104中国先进封装市场规模亿元43图105全球先进封装各细分市场增速十亿美元43本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5策略定期报告图106先进封装发展场景及技术优势43图107近期核心产业赛道产业动向与重大事件143图108近期核心产业赛道产业动向与重大事件244图109近期核心产业赛道产业动向与重大事件344图110近期核心产业赛道产业动向与重大事件445图111近期核心产业赛道产业动向与重大事件545本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6策略定期报告1研究框架11面向未来十年的产业赛道研究顶层框架主要用于在新政治经济学理论指引下构建产业政策与理论依据产业驱动力与变量产业优先次序以及产业验证信号并结合十四五规划的五维产业发展框架中长期框架主要用于确定一年及以上时期的产业赛道投资主线以产业生命周期和行业竞争格局为核心以全球竞争力为辅助建立起产业生命周期为X轴行业竞争格局为Y轴的评估体系优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处于成长的产业赛道全球竞争力作为框架辅助研究主要针对例如宁德时代这种千亿到万亿的投资机遇评估评估频次为年度半年度产业生命周期和全球竞争力年度评估即每年年报披露日行业竞争格局半年度评估即每年年报和中报披露日短期框架主要解决一年内的行业轮动问题认为景气变化是行业短期轮动最核心的依据把握阶段内行业涨幅胜负手景气按照研究对象分为产业链景气行业景气按照研究内容为绝对景气水平评估与边际景气变化评估月度行业轮动仅考虑景气边际变化水平季度行业轮动考虑景气边际变化水平外还需要考虑景气绝对水平和估值水平年度行业轮动则将估值因素的占比提高至50评估频次为月度即每月月底实战落地框架主要解决投资组合问题也就是一旦确定产业赛道后如何能够快速自上而下筛选出可以投资的上市公司标的评估频次季度即财报披露日图1面向未来十年的产业赛道研究资料来源安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7策略定期报告图2产业赛道评估框架和思路资料来源安信证券研究中心12产业驱动力生命周期与行业竞争格局评估图3主要赛道产业生命周期判定资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8策略定期报告图4当前部分产业渗透率一览90HUD抬头数显533并线辅助1605培育钻石540集成电路国产替代166880光刻设备100扫地机器人555智能家居1700车侧盲区影像114薄膜沉积设备600疲劳驾驶提醒1716冠状动脉介入器械1734中国SaaS130国产软镜670中国光伏684车道保持辅助系统1796VR138CMP设备180070中国云计算702组串式逆变器6960流媒体内后视镜139刻蚀设备2000电子烟140现煮咖啡706装配式建筑2050洗碗机149智能门锁744远程问诊210060离子注入设备200直播电商760车道偏离预警系统2264AR-HUD200预制菜TOC800移动充电23705G基站2375HIT电池219国产BIM900工业数字经济240050TAVR230BIPV960主动刹车2438洗牌出清期关注龙头机会工业机器人246在线音频961AI摄像头2500自动驾驶L24800DMS278灵活用工1000汽车数字钥匙2500文教卫领域安防309预制菜TOB1000智能新能源车2821CRO370440医美360自动泊车入位1001新能源车2946OTA3506在线教育泛AI360TOPCon1038风电3496机器视觉366农业数字经济105030空气悬架377可穿戴设备1072零糖饮料390生鲜电商1300渗透黄金期赛道加速成长自动驾驶L3440国产超声刀139020电化学储能476光伏跟踪支架1460自动驾驶L4060激光雷达00510燃料电池汽车002线控转向000蓄力期前瞻布局01256511资料来源Wind通联数据高工智能汽车Steam安信证券研究中心图52023年行业竞争格局评估结果所属大类中信一级行业中信三级行业当前行业竞争格局指数改善幅度进入壁垒指数产品差异化指数利润可持续指数龙头企业市占率市占率变动幅度龙头企业下游消费农林牧渔宠物食品345030205191-05169851111中宠股份中游制造电力设备及新能源配电设备345011125229-00964081090正泰电器中游制造国防军工航天军工3390280702220472793799中航光电上游资源品钢铁特钢3390701481160755114753中信特钢下游消费农林牧渔种业353060155214-0163442685隆平高科TMT计算机云软件服务322033032294-0042376662金山办公TMT通信系统设备334094104246-0177179602中兴通讯TMT传媒动漫290107128236-0746772524奥飞娱乐中游制造建筑建筑装修300101191192-0822265391金螳螂上游资源品基础化工有机硅4051240882510675991317合盛硅业上游资源品基础化工合成树脂5421392571791076090268宝丰能源中游制造机械基础件3520381301840381179245恒立液压上游资源品基础化工农药353095176140037993237扬农化工下游消费家电小家电3450351381920152538232苏泊尔上游资源品基础化工电子化学品337097188173-0231165197国瓷材料中游制造轻工制造金属包装345049201207-0634262173奥瑞金中游制造机械锂电设备276179127219-0704366162先导智能下游消费食品饮料乳制品3890281442130326550156伊利股份上游资源品有色金属铝2500151370780354446129中国铝业TMT电子分立器件3760581371850546855120闻泰科技中游制造电力设备及新能源储能400025250207-0561193119派能科技下游消费纺织服装中高端成人品牌服饰3220171321860041381109朗姿股份中游制造电力设备及新能源核电303123188133-0188331107中广核技下游消费交通运输航空261014181176-0962404103中国国航金融地产银行全国性股份制银行2660160191441032241081招商银行中游制造机械仪器仪表349020054275020997069华测检测上游资源品有色金属黄金3500411951350205813068紫金矿业上游资源品基础化工轮胎3390781351480562362036玲珑轮胎下游消费纺织服装家纺261029100233-0732990028罗莱生活下游消费医药中成药301048123172007251013片仔癀资料来源wind安信证券研究中心注龙头企业市占率根据企业营收情况算得基于2023年一季报数据变动幅度为对比2022年年报情况变动本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9策略定期报告图62023年产业全球竞争力评估结果细分产业龙头企业于全球排名2022年全球前十企业中我国企业营收占比当前我国竞争力水平光伏组件17286中国在此赛道保持绝对领先产品销往欧美中东等地储能28438与美欧引领市场发展新型储能跨越式增长逆变器14960中国是太阳能逆变器最主要的市场与生产地区动力电池16775扩张速度领先全球占据行业领先位置光伏电池17117中国引领产业发展电池片出口增长迅速面板13342面板产业竞争力逐年增长船舶制造22567工业体系完善订单来自全球扫地机器人31348具有较强全球竞争力技术储备丰厚工业阀门2894阀门行业竞争格局分散产品种类多样新能源整车2767产销连续多年全球第一引领汽车产业出口竞争力大增空气与气体压缩机21400掌握关键技术龙头销量全球前列烹饪电器32526龙头引领产业全球化电子连接器33122市场规模为全球最大龙头企业在部分赛道取得领先冰箱19420中国企业连续多年占据市场龙头地位产量与出口长期保持第一金属结构件1472随电池汽车等行业快速发展龙头供给产品多样汽车玻璃2446全球竞争力处于行业领先地位近年来全球市占率提升明显管道与管件24138为钢管与塑料管道最大生产国与重要出口国手机32201为全球产业链相对较为完善的市场游戏16754为最大游戏市场龙头厂商具备强技术能力出海规模持续扩张纺织品15162始终保持世界龙头水平工业模具31690出口规模巨大竞争力持续提升饲料18097全球第一大生产国产量居于世界前列酿酒17384是世界上最大的酒水消费国酿造方面白酒赛道竞争力较强网络营销26755保持网络营销行业领先地位电商与短视频细分领域持续增长电商23294连续多年为第一大零售市场龙头企业海外渗透率高烧碱33165液态烧碱重要出口国固体烧碱最大出口国水泥15178全球水泥最大的生产国与消费国安防11102产业逐渐成熟50强中中国企业超过半数资料来源Bloomberg智研咨询前瞻产业研究院华经产业研究院未来智库安信证券研究中心13逆全球化与人口老龄化对各产业的影响图7逆全球化对各产业的影响资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10策略定期报告图8七普结果与2030E人口结构推算10岁及以上单位人资料来源中国人口普查年鉴WHO安信证券研究中心14部分产业细分梳理与评估图92023年A股盈利增速有望较高的三级细分梳理细分行业2023年增速E2024年增速E景气驱动因素当前估值盈利性价比火力发电3101772682煤价下行2022年困境反转中航海装备10268110051订单上升景气反转高影视动漫制作948943456困境反转产业爆发前夕高化妆品制造及其他892312858疫后修复订单爆发高游戏761292210困境反转政策转向AI爆发前夕中酒店744724479疫后修复供给侧出清中电商服务634062145疫后消费复苏中商用车557305812疫后修复困境反转中种子497863690供给侧出清中印刷472152072供给侧出清中瓷砖地板448152673供给侧出清涨价预期中自然景区409672215疫后修复困境反转中鞋帽及其他364883068疫后修复中医院358963522疫后修复中粘胶319586643新型材料碳纤维订单高增高营销代理312773381疫后修复中会展服务308073132疫后修复中运动服装304624933供给侧出清消费复苏高体育298676201供给侧出清消费复苏高畜禽饲料231736733困境反转中通信设备217075383光模块等高增高熟食196113392疫后修复中餐饮192133840疫后修复中机器人171314469订单高增高资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11策略定期报告图102023年处于出清阶段细分评估资料来源wind安信证券研究中心图112023年下半年预期涨价细分梳理所属行业细分品类价格变化情况后续价格变化预期因素LED封装5月后部分调涨5-10保证优质产品及更好的服务面板5月份价格相较1月份涨幅均在20以上库存调节动态平衡电视品牌促销档期备货带动需求回温LCD5月起LCD液晶拼接产品及商用显示系列产品上调成本上升电子MLCC止跌回升高容量及低容量产品均出现程度不一的价格回暖需求增加尤其车规级MLCC需求增加储存5月起涨价3-5-GPU已出现涨价未来在紧供需下价格或再有提升下游算力需求增加拿货周期延长AI服务器将随AI大潮持续上涨供需缺口纸板5月起纸板价格调涨原材料等成本上升后续618电商活动或有望给予需求端支撑造纸铜版纸5月起提价供需缺口维生素K35月报价上涨主流价格环比上升上游工厂待发合同交货有所延迟市场价格止跌反弹医药生物中成药5月5日起片仔癀价格上调主要原料及人工成本上涨等原因石英砂高纯石英砂价格上行石英坩埚需求旺高纯石英砂出现供需缺口化工PBAT5月起PBAT产品价格上行原材料价格大幅上行纺织棉花5月棉花价格或再现上行供给侧扰动预期有色锂锂价开始出现显著回暖下游需求回暖或有望帮助上游库存消化白糖处于高位供应紧张农林牧渔鱼粉鱼粉价格高位继续上行出于对厄尔尼诺的担忧水产料5月起多种水产饲料价格调涨原材料价格持续上涨新能源汽车5月2日及5月5日特斯拉多车型分别涨价-汽车轮胎乘用车胎产品出现价格上调原材料成本上行压力消费洗护用品国际大牌核心产品价格平均涨幅20产品销售业绩不佳品牌选择提价保证业绩增长纺织服饰运动服装各品类保持均价上涨趋势市场消费更加保守理性产品需更注重高端化和质量提升建筑材料涂料5月部分涂料公司销量价格双增长地产链需求受支撑推动建筑涂料零售端需求回升资料来源WindIT之家环球产经魔镜市场情报涂界TechWeb中国半导体论坛安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12策略定期报告2第四消费时代消费的平替复盘90年代日本消费产业图12我国消费领域国货替代梳理1资料来源公司财报EuromonitorIDC沙利文艾媒咨询艾瑞咨询嘉世咨询煜寒咨询前瞻产业研究院奥维云网勤策消费研究洞见研报魔镜市场情报情报安信证券研究中心图13我国消费领域国货替代梳理2资料来源公司财报EuromonitorIDC沙利文艾媒咨询艾瑞咨询嘉世咨询煜寒咨询前瞻产业研究院奥维云网勤策消费研究洞见研报魔镜市场情报情报安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13策略定期报告图14我国消费领域国货替代梳理3资料来源公司财报EuromonitorIDC沙利文艾媒咨询艾瑞咨询嘉世咨询煜寒咨询前瞻产业研究院奥维云网勤策消费研究洞见研报魔镜市场情报情报安信证券研究中心第四消费时代国货平替消费降级平替并不降低幸福感对于消费产业的研究往往需要看到日本的相关发展史基于对日本消费产业变迁的回顾我们亦发现国货崛起国货替代为消费产业发展趋势中的重要特点之一具体而言国货崛起实际上是一个更广的定义先后应经历国货诞生国货加速替代国货出海日本的优衣库无印及萨莉亚均经历该典型路径二级市场对于国货加速替代以及国货出海环节的定价往往更为猛烈如优衣库80-90年代加速替代之后出海表现优秀推动股价中枢向上国货加速替代是第三消费社会向第四消费社会拓展的特点之一平价是国货加速替代阶段的重要助推因素之一因此对于国货加速替代时期的定价也很大程度上是国货平替的定价这也是日本消费产业在90年代国货替代显著加速的原因之一居民意愿消费单价显著降低消费侧平价需求与供给侧的平价国货相契合以优衣库萨莉亚等为代表的平价国货获得较高成长体现国货平替的本质是在不牺牲幸福感获得感前提下的高性价比理性消费与消费降级显著有别本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14策略定期报告图15日本四次消费时代划分资料来源第四消费时代安信证券研究中心日本消费第四时代食饮服饰和药妆是重要的对应细分领域面对90年代日本宏观经济下行消费板块中的药妆食品饮料等产业展现了强劲的韧性在美妆和服饰领域消费者态度逐渐由追求艳丽向实用主义过渡舒适自然的妆容和穿搭受到广泛追捧品质可靠的药妆产品在民众间的适用性持续增加在香水和奢侈品等高档消费品式微后依然保持了较为可观的增长其中根据日本经济产业省数据90年代期间日本食品饮料在其消费结构中占比提升近440个百分点药妆亦提升了约155个百分点均体现了一定的成长性图16消费细分品类市场规模单位十亿日元图1790年代日本各消费品支出结构占比变化资料来源日本经济产业省安信证券研究中心资料来源日本经济产业省安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15策略定期报告日本第四消费时代消费国货平替加速阶段明星股图18日本第四消费时代消费的平替明星股及对应细分一览日企标的代码涨跌幅行业组子行业核心主营伊藤园2593T135270食品饮料与烟草软饮料与非酒精饮料茶叶及饮料生产销售RightOn有限公司7445T99204非必需消费品分销与零售服装零售休闲服装良品计划有限公司7453T91488非必需消费品分销与零售广产品线零售自有品牌商品零售迅销有限公司9983T85389非必需消费品分销与零售服装零售服装业务泉盛控股株式会社7550T82184消费者服务餐馆餐饮日本快餐龙头和民株式会社7522T81489消费者服务餐馆餐饮包括居酒屋便当外卖等Tsutsumi珠宝有限公司7937T79369耐用消费品与服装服装服饰与奢侈品珠宝首饰RoundOne株式会社4680T62088消费者服务消闲设施休闲娱乐设施与场馆泛太平洋国际控股株式会社7532T55334非必需消费品分销与零售广产品线零售大型便利店及折扣店岛村有限公司8227T55149非必需消费品分销与零售服装零售服饰零售芳珂株式会社4921T54772家庭与个人用品个人护理产品化妆品及营养补充品MilbonCoLtd4919T53467家庭与个人用品个人护理产品美发用品山田控股株式会社9831T44509非必需消费品分销与零售电脑与电子产品零售电器及家用信息电器日本北斗株式会社1379T41675食品饮料与烟草农产品与服务蘑菇生产与销售萨莉亚株式会社7581T41330消费者服务餐馆平价意大利餐饮多美株式会社7867T41289耐用消费品与服装消闲用品玩具三城控股株式会社7455T39930非必需消费品分销与零售其他特种零售眼镜零售日本科莫有限公司2224T32137食品饮料与烟草包装食品与肉类制造和销售面包索尼集团公司6758T31720耐用消费品与服装消费电子产品用于消费专业和工业市场以及游戏机和软件的各种电子设备仪器和设备的开发设计制造和销售RockField有限公司2910T29221消费者服务餐馆预制菜三菱食品株式会社7451T28996必需消费品分销与零售食品分销商食品批发包括加工食品冷冻食品酒精饮料糖果等松屋食品株式会社9887T27966消费者服务餐馆以松屋为代表的日式快餐店IDOM株式会社7599T25395非必需消费品分销与零售汽车零售二手车销售Yamano控股有限公司7571T24509非必需消费品分销与零售经销商主要经营美容院销售运动用品日本服装西服床上用品及健康用品KomeriCoLtd8218T23685非必需消费品分销与零售家庭装潢零售家居中心业务UorikiCoLtd7596T22759必需消费品分销与零售食品零售新鲜鱼类和寿司的零售与批发Happinet公司7552T19718非必需消费品分销与零售经销商玩具部生产和销售视频和音乐软件视频游戏硬件和软件玩具自动贩卖机等Kan-Nanmaru公司7585T19438消费者服务餐馆加盟餐厅Resorttrust株式会社4681T19146消费者服务酒店度假村与豪华游会员酒店HIS株式会社9603T18514消费者服务酒店度假村与豪华游旅游业务环球娱乐株式会社6425T17348耐用消费品与服装消闲用品柏青松和弹球盘线上棋类游戏等Arcs有限公司9948T16801必需消费品分销与零售食品零售超市业务OM2网络有限公司7614T16633必需消费品分销与零售食品零售肉类零售NITORI控股公司9843T15988非必需消费品分销与零售家庭装饰零售家具和室内用品尤妮佳株式会社8113T15532家庭与个人用品居家用品婴儿护理产品女性护理产品和宠物护理产品CarchsHoldingsCoLtd7602T13242非必需消费品分销与零售汽车零售汽车相关服务Aohata公司2830T12993食品饮料与烟草包装食品与肉类果酱熟食糖果糕点特种制品等食品Ariake日本株式会社2815T12950食品饮料与烟草包装食品与肉类天然调味料的生产和销售尼康7731T11300耐用消费品与服装消费电子产品图像和视频设备的制造和销售PoplarCoLtd7601T11223必需消费品分销与零售食品零售以快餐加工食品易腐食品等为主的市场型及社区型便利店花王4452T10758家庭与个人用品个人护理产品美容护理业务人类健康护理业务布料及家居护理业务统称为消费品业务及化学业务VT控股有限公司7593T10218非必需消费品分销与零售汽车零售汽车销售汽车租赁汽车出口西松屋连锁店株式会社7545T10145非必需消费品分销与零售服装零售以NISHIMATSUYA为名的专业连锁店的经营资料来源BloombergWind安信证券研究中心注统计时间范围为1990年1月1日-1999年12月31日国货平替定价规律1性价比是核心实用主义与理性消费成为消费趋势复购率高的消费领域涨幅明显复盘日本90年代经济增速放缓时期的消费市场情况消费品价格普遍下降具备高性价比与高实用性的餐饮和物美价廉的服装更容易受到市场的广泛认可相比之下复购率低且实用性稍弱的高端品跌幅明显国产消费产品定位明确具有价格优势契合大环境下的消费替代策略逐渐完成对单价较高的进口消费品的替代90年代日本平价国货市场份额有所提升在经济增速降档期仍能保持增长并出现了如泉盛迅销萨莉亚等的明星股而高端定位的餐饮饰品旅游度假以及休闲等行业则颓势明显本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16策略定期报告图19高性价比是实现国货替代的重要因素分类日企涨跌幅低价逻辑分类日企涨跌幅高价逻辑泉盛餐饮82184平价牛肉饭乌冬面销售连锁快餐品牌TokyoKaikan-8632高端餐饮场所经营如宴会厅婚礼大厅等和民81489居酒屋连锁品牌精简化门店设计利用率高节约成本高档餐饮KyotoHotel-8939高档酒店及餐厅的经营萨莉亚41330平价西餐替代的连锁餐厅极洋-9230集加工与捕捞一体的金枪鱼制品产品单价较高平价餐饮松屋食品27966牛肉饭连锁快餐店价格经济实惠Yonex-8429高尔夫网球滑雪等高端体育运动配套设备的制造和销售OM2Network16633平价牛肉烧烤牛排餐厅Verite-8598珠宝钻戒项链等高档饰品的零售与批发Anrakutei8879平价烤肉主打价格实惠和露营体验感精工集团-8828中高档次手表销售RightOn99204主打丹宁牛仔兼顾全链条服装销售性价比突出Nagahori-8836提供高端时尚品牌的珠宝首饰产品高端消费良品计划91488无印良品母公司单品性价比高Regal-9173主打中高端男士商务皮鞋产品单价较高服装快消迅销85389优衣库母公司单品性价比高堀田丸正-9531出售价格较高的传统正式和服以及珠宝箱包等业务岛村55149本土快销品牌价格平实种类齐全Izutsuya-8096中高端百货商场出售礼品进口产品等堂吉诃德55334日本明星折扣店SKU丰富且价格低廉河合乐器-8554高档钢琴铜管等乐器的生产和销售芳珂54772差异化定位化妆品物美价廉营养保健品价格合理常磐兴产-8853高端旅游夏威夷群岛度假和高尔夫球场旅游经营山田控股44509日本家电零售商巨头通过降低毛利率换取市场份额东京都竞马-8856高端休闲从事赛马场地经营租赁城市赛道管理等业务零售美护花王10758成本和渠道控制力强国内市场赶超宝洁休闲旅游ResolHoldings-9376开展高尔夫运营业务和高档酒店度假村服务西松屋连锁店10145主打物美价廉的母婴连锁店东海观光-8919日式酒店经营Arclands8335DIY产品在单价较低的同时也能保证不错的使用效果RoyalHotel-8995高端酒店业务资料来源BloombergWind安信证券研究中心注统计时间范围为1990年1月1日-1999年12月31日国货平替定价规律240-50替代率后进入加速替代一般可视为戴维斯定双击的经验分水岭消费人群和消费单价下行产生K型分化主打性价比和低价的服装品牌在90年代的日本消费者中受到青睐中下层消费者群体规模进一步扩大服装消费观念转向简约质朴和实用主义以此为方向的优衣库等品牌得到市场关注90年代中后期销售额不断提高且平均客单价年降幅5左右而定位高端单价相对昂贵的美国服饰在日本遇冷市场份额连续下滑日本餐饮业同样迎来了降本增效的改革和平价餐饮的扩张以牛肉饭为代表的日式快餐连锁店销售额连年上升店铺数量从1990年的1071家发展至2000年的2327家与此同时国内相对高价的进口食品销售额有所下降结合中国空调以及宠物食品国货替代的历史案例复盘经验值在国产市场份额达到40-50后将呈现戴维斯双击的行情90年代后半阶段我国空调行业进入国货替代加速阶段根据制冷网数据94年春兰市占率达40左右而根据艾肯家电网2000年我国空调国产份额已达近80宠物食品方面14-15年我国国产宠物食品替代斜率开始出现加速根据欧睿国际彼时前十厂商中国产占比约为3963图21日本平价餐饮代表品类销售额及相对1990年情况图20以优衣库为首的平价国货替代崛起单位亿日元资料来源日本特许经营协会安信证券研究中心资料来源优衣库官网Wind安信证券研究中心注数据经过标准化处理1990年为基期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17策略定期报告图22日本进口食品金额单位亿美元资料来源Wind安信证券研究中心国货平替定价3不打价格战或者打完价格战才能维持定价向上的斜率21世纪初日本牛丼出现价格战现象食其家松屋吉野家先后调低售价加入价格战价格战导致业内企业利润增速显著放缓毛利率下行明显21世纪初神戸亭将牛丼售价大幅由400日元调低至290日元同年松屋亦进行相同的价格调整之后2001年食其家将价格调至280元吉野家亦同步调整之后神戸亭继续下调售价至270元业内价格战使得吉野家在2002年出现利润增速的显著下滑利润同比由4634降至462之后2003年再跌至-296价格战的发生也使得相关企业定价受负面冲击泉盛及松屋的股价直至疯牛病爆发后价格战告终才重新回到上行通道业内价格战的出现使得相关企业股价受影响在90年代具有最好涨幅表现的泉盛虽在价格战期间仍延续增长但整体增速显著放缓直至2003年末由于美国疯牛病间接导致日本牛丼价格战结束其股价再2004年之后方开始重启快速拉升图23吉野家利润增速及毛利在价格战期间出现明显下行图24泉盛股价表现资料来源Bloomberg安信证券研究中心资料来源英为财经安信证券研究中心国货平替定价规律4关注产业容量成长性细分产业容量不低于100亿元当年和次年利润增速在30以上国产替代加速期间市场规模更大的产业行情持续时间更长由于宠物食品国产化加速期并没有上市的企业主要对比奶酪和空调产业两者较为明显的国产替代加速时期分别在2020-2021年和2000年前后上涨幅度角度来看加速期间行业内上市企业股价均有显著抬升奶酪行业标的妙可蓝多和空调行业涨幅最大的海尔分别上涨467和1018本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18策略定期报告从成长性的维度从历史国货平替案例表现看国货平替加速阶段能够有较好定价表现的业内企业其业绩增速往往在30以上国产奶酪在其2020以及2021年加速替代时期妙可蓝多业绩增速分别达63205731其在2020年涨幅达29163图25国产替代加速期平均市场规模对比亿元图26国产替代加速期行情比较行业替代加速时期标的企业最大涨幅行情时间上涨持续时间奶酪2020-2021年妙可蓝多46720201-202151年4个月格力电器121199611-199756个月空调90年代末-00年代初美的电器70919961-200074年6个月海尔智家101819961-199812年资料来源艾肯家电网Euromonitor安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心空调国货平替案例复盘190年代为空调平替加速期彼时国产份额约在40-80之间国内凭借低廉的劳动力成本以及广阔的市场空间吸引外资建厂国产厂商在竞争与学习中完成初步技术累积90年代中后期国产空调进入替代加速期90年代初日立索尼松下等海外厂商在中国建设合资工厂为彼时的中国空调产业带来了前沿的生产设备和先进的研发技术以春兰为代表的国内企业开始发力1994年春兰空调市场占有率达4090年代中后期国产空调产业规模迅速扩大国产品牌市场替代进一步加速进入21世纪后国产厂商生产技术逐渐成熟在历经前期产能的扩张后空调完成从奢侈品到耐用消费品的转变国产品牌凭借价格优势扩大市场规模完成产品替代此阶段海外品牌的市场份额从2000年的20锐减至2009年的678截至2010年国内空调市场三巨头优势明显而外资空调品牌销量多集中在第三梯队与第四梯队图27中国空调市场海外品牌市场份额变化情况图282010年冷冻年国内家用空调市场销量定位图资料来源艾肯家电网安信证券研究中心资料来源艾肯家电网安信证券研究中心注绿色字体品牌为外资品牌冷冻年指前一年9月至当年8月注数据跨度均以冷冻年进行统计空调国货平替案例复盘1高需求空间与成长性渗透率低于35带来90年代股价中枢上行本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19策略定期报告我国家用空调器行业需求空间广阔21世纪初仍保持高渗透增速我国人口众多家用空调需求量庞大且改革开放以来我国城市化进程不断加快建筑与房地产行业长期保持稳定增长态势促使我国商用空调需求同步提高总体而言空调行业在我国市场存在较大的潜在需求与成长空间内需拉动企业提升品牌竞争力的同时也带动空调出口实现强劲增长此外随着居民收入和消费水平的提升空调城镇每百户保有量从1997年的16台提升至2004年的70台而空调产量也从1997年的849万台提升至2004年的6390万台年均复合增速高达334彼时的空调行业处于快速增长阶段在空调需求空间加速拓展国货平替加速的背景下相关企业股价中枢也呈现显著上移的趋势海尔股价自1996年起大幅提升1996年1月-1997年7月整体股价涨幅累计达67389图29空调市场内外销量增长强劲图30中国家庭空调每百户保有量单位台资料来源格力增发意向书安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图311994-2000年海尔股价变化资料来源Wind安信证券研究中心空调国货平替案例复盘12001年价格战对定价负面冲击空调龙头企业主要为估值下杀而其他企业呈现戴维斯双杀价格战对国货平替定价有负面冲击2001年开始空调行业开启价格战格力电器在期间回撤达5437春兰下跌幅度达5887国货替代定价中的价格战或导致股价中枢趋势性下行但其对龙头企业与业内其他企业存在异质影响估值下杀较大概率为龙头企业价格战期间股价回撤主因价格战结束后有望迎来股价回暖但对于其余企业而言可能出现戴维斯双杀格力电器2001年之后的股价下行过程中其EPS变化幅度不大但估值下挫明显而2005年价格战结束后其业绩大幅回暖之后估值修复便带动其股价大幅回升春兰在进入价格战后股价下行幅度较格力电器本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20