周观点：我国经济触底反弹概率提升，假期消费数据可圈可点。继8月多项宏观经济数据全面反弹之后，9月率先公布的官方PMI指数达50.2%，环比提升0.5pct，供需两端全面回暖推动PMI时隔5个月重回扩张区间，或预示着7月底推出的一系列重磅经济政策已逐步传导至经济基本面，顺利从“政策底”过渡到“市场底”。而从中秋国庆双节的消费数据来看，出行数据一定程度上破除了市场关于“消费降级”的担忧，源自此次假期国内旅游人次8.26亿，实现国内旅游收入7534亿元，按可比口径分别较2019年增长4.1%/1.5%，人均消费912元基本恢复至19年同期水平，说明此前清明/五一/端午假期人均消费恢复度较低或主要源自返乡以及周边出行较多，缺失长线游的消费场景导致人均消费偏低，而非“消费降级”。此外，商务部数据显示全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%，交运数据显示假期国内平均机票价较19年同期上涨约13%。在宏观经济数据全面回暖后，假期消费旺季数据再次印证消费正在复苏，我们预计在顺周期的投资逻辑下，节后消费板块的仓位有望回升，尤其重点推荐中报以及本月三季报超预期、明年增长确定性更强的细分赛道龙头标的。
　　美容护理周观点：
　　医美：9月数据兑现可提振市场对于医美板块的信心。7-8月受暑期出行影响，医美终端机构表现略显平淡；在中秋国庆“黄金周”出行需求驱动下，多数消费者或选择在9月下旬进行医美治疗，叠加9月全国各地医美终端机构营销活动大范围铺开，消费者（尤其老客）倾向于集中在有促销活动的月份进行充值消费，因此9月医美终端机构客流恢复趋势较好，有望带动核心标的9月数据有较好表现，或将增强市场对于全年收入业绩目标达成的信心。10月节假日期间医美终端机构客流较9月末或有所缩减，我们认为或主要源于黄金周出行需求对医美消费需求存在分流效应。11-12月医美消费将再次进入相对低基数区间，医美终端机构或将在圣诞、元旦期间开展促销活动，叠加春节前夕消费者求美需求或将更加强烈，因此我们乐观看待11-12月核心标的增速绝对值的兑现情况。
　　24年核心标的增长路径依然清晰。从增长确定性来看，若经济逐步复苏，则医美行业渗透率提升趋势将得到更多体现，通过上游产品铺设更多机构，下游机构拓展更多客群，带动板块β属性继续向上；若经济恢复较弱，则类似23年——具备强竞争力新品的标的有望实现更优增长，目前核心标的（如：爱美客、昊海生科、锦波生物、巨子生物）均有已发布或待上市的注射剂新品储备为公司提供销售增量。因此从短期以及中期维度观察，核心标的的成长路径与空间依旧清晰。
　　建议关注核心医美标的净利率提升逻辑。中报来看，在消费力恢复趋缓的背景下，高端医美产品依然取得强势增长，验证消费者依然存在对于能提供更优项目效果产品的“消费升级”需求。当前龙头标的着力于布局更为丰富的管线，中期维度建议关注核心医美标的净利率提升逻辑，如：高端产品销售占比提升带动毛利率提升的爱美客（濡白、如生天使）、昊海生科（海魅）、锦波生物（薇旖美）、华东医药（伊妍仕），以及医美注射剂产品有望于24年获批上市并带动公司毛利率结构性提升的巨子生物、受益于客流恢复且更加注重盈利能力考核的朗姿股份。
　　化妆品：9月为化妆品销售淡季，淡季之下建议持续关注核心品牌新品运营以及人群破圈效果。9月以来品牌频繁有新品发布以及品牌或产品营销动作，继续为双十一大促进行前期种草铺垫：1）从新品逻辑来看：关注9月发布高端能量系列、红宝石面霜3.0的珀莱雅；在抖音推广修白瓶、8月发布特润霜（针对干敏肌）、10月发布修白日霜&晚霜（预计将通过抖音“开新日”活动进行营销宣传）的贝泰妮；9月发布可复美OK水（针对油痘肌）、吨吨次抛的巨子生物；9月发布玉泽修护面霜升级版（将于9月下旬参与抖音“开新日”活动）的上海家化。2）从人群拓展逻辑来看：薇诺娜通过Manner联名提升品牌声量、珀莱雅通过校园霸凌的公益宣传等品宣进一步扩圈潜在消费者。我们预计在淡季积极布局新品宣传以及品牌认知度提升的核心标的有望在双十一实现更好表现，进入10月建议首先关注李佳琦《offer》中各个品牌折扣力度情况以及消费者反馈。
　　贝泰妮拟收购悦江投资51%股权，其核心团队具备的行业经验以及多渠道运营能力有助于强化公司竞争力，或推动公司进入强研发+强运营的集团化时代。贝泰妮在研发、B端资源把握上遥遥领先，今年公司重视并逐步加深C端消费属性的提升，悦江投资具备强运营能力团队的并入亦是今年改革重点的一环，有望推动公司在强研发的壁垒上继续进阶铸造强研发+强运营的壁垒，同时大众护肤品品牌系列、功能性护肤品品牌系列、高端化妆品品牌系列的搭建助力公司进入集团化运营时代。
　　美护板块短期建议关注：爱美客、贝泰妮、巨子生物、朗姿股份；长期建议关注：爱美客、贝泰妮、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、华东医药、昊海生科。
　　出行周观点：此次国庆全国出游人次8.26亿，旅游收入7534亿元，和19年同期相

研究报告全文：新消费周观点宏观经济数据全面回暖政策底后迎市场底A股有望反攻TableReportDate2022年12月17日TableTitle证券研究报告新消费周观点宏观经济数据全面回暖政策行业研究底后迎市场底A股有望反攻TableReportType行业周报TableReportDate2023年10月8日TableStockAndRank新消费本期内容提要TableSTableSummary周观点ummary我国经济触底反弹概率提升假期消费数据可圈可点继8投资评级看好月多项宏观经济数据全面反弹之后9月率先公布的官方PMI指数达502环比提升05pct供需两端全面回暖推动PMI时隔5个月重上次评级看好回扩张区间或预示着7月底推出的一系列重磅经济政策已逐步传导至经济基本面顺利从政策底过渡到市场底而从中秋国庆刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师双节的消费数据来看出行数据一定程度上破除了市场关于消费降执业编号S1500522110002级的担忧源自此次假期国内旅游人次826亿实现国内旅游收入联系电话150003101737534亿元按可比口径分别较2019年增长4115人均消费912邮箱liujiarencindasccom元基本恢复至19年同期水平说明此前清明五一端午假期人均消费恢复度较低或主要源自返乡以及周边出行较多缺失长线游的消费场景导致人均消费偏低而非消费降级此外商务部数据显示全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9交运数据显示假期国内平均机票价较19年同期上涨约13在宏观经济数据全面回暖后假期消费旺季数据再次印证消费正在复苏我们预计在顺周期的投资逻辑下节后消费板块的仓位有望回升尤其重点推荐中报以及本月三季报超预期明年增长确定性更强的细分赛道龙头标的美容护理周观点信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD医美9月数据兑现可提振市场对于医美板块的信心7-8月受暑期出北京市西城区闹市口大街9号院1号楼行影响医美终端机构表现略显平淡在中秋国庆黄金周出行需邮编100031求驱动下多数消费者或选择在9月下旬进行医美治疗叠加9月全国各地医美终端机构营销活动大范围铺开消费者尤其老客倾向于集中在有促销活动的月份进行充值消费因此9月医美终端机构客流恢复趋势较好有望带动核心标的9月数据有较好表现或将增强市场对于全年收入业绩目标达成的信心10月节假日期间医美终端机构客流较9月末或有所缩减我们认为或主要源于黄金周出行需求对医美消费需求存在分流效应11-12月医美消费将再次进入相对低基数区间医美终端机构或将在圣诞元旦期间开展促销活动叠加春节前夕消费者求美需求或将更加强烈因此我们乐观看待11-12月核心标的增速绝对值的兑现情况24年核心标的增长路径依然清晰从增长确定性来看若经济逐步复苏则医美行业渗透率提升趋势将得到更多体现通过上游产品铺设更多机构下游机构拓展更多客群带动板块属性继续向上若经济恢复较弱则类似23年具备强竞争力新品的标的有望实现更优增长目前核心标的如爱美客昊海生科锦波生物巨子生物均有已发布或待上市的注射剂新品储备为公司提供销售增量因此从短期以及中期维度观察核心标的的成长路径与空间依旧清晰建议关注核心医美标的净利率提升逻辑中报来看在消费力恢复趋缓的背景下高端医美产品依然取得强势增长验证消费者依然存在对于能提供更优项目效果产品的消费升级需求当前龙头标的着力于布局更为丰富的管线中期维度建议关注核心医美标的净利率提升逻辑如高端产品销售占比提升带动毛利率提升的爱美客濡白如生天使昊海生科海魅锦波生物薇旖美华东医药伊妍仕以及医美注射剂产品有望于24年获批上市并带动公司毛利率结构性请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2提升的巨子生物受益于客流恢复且更加注重盈利能力考核的朗姿股份化妆品9月为化妆品销售淡季淡季之下建议持续关注核心品牌新品运营以及人群破圈效果9月以来品牌频繁有新品发布以及品牌或产品营销动作继续为双十一大促进行前期种草铺垫1从新品逻辑来看关注9月发布高端能量系列红宝石面霜30的珀莱雅在抖音推广修白瓶8月发布特润霜针对干敏肌10月发布修白日霜晚霜预计将通过抖音开新日活动进行营销宣传的贝泰妮9月发布可复美OK水针对油痘肌吨吨次抛的巨子生物9月发布玉泽修护面霜升级版将于9月下旬参与抖音开新日活动的上海家化2从人群拓展逻辑来看薇诺娜通过Manner联名提升品牌声量珀莱雅通过校园霸凌的公益宣传等品宣进一步扩圈潜在消费者我们预计在淡季积极布局新品宣传以及品牌认知度提升的核心标的有望在双十一实现更好表现进入10月建议首先关注李佳琦offer中各个品牌折扣力度情况以及消费者反馈贝泰妮拟收购悦江投资51股权其核心团队具备的行业经验以及多渠道运营能力有助于强化公司竞争力或推动公司进入强研发强运营的集团化时代贝泰妮在研发B端资源把握上遥遥领先今年公司重视并逐步加深C端消费属性的提升悦江投资具备强运营能力团队的并入亦是今年改革重点的一环有望推动公司在强研发的壁垒上继续进阶铸造强研发强运营的壁垒同时大众护肤品品牌系列功能性护肤品品牌系列高端化妆品品牌系列的搭建助力公司进入集团化运营时代美护板块短期建议关注爱美客贝泰妮巨子生物朗姿股份长期建议关注爱美客贝泰妮巨子生物锦波生物珀莱雅华东医药昊海生科出行周观点此次国庆全国出游人次826亿旅游收入7534亿元和19年同期相比分别增长41和15今年前三季度的旅游市场更多靠国家政策推动无论是重点景区门票价格下调或免费还是发放消费券等刺激政策而政策效应边际递减目前国庆假期旅游市场已超过19年同期水平后一阶段的增长需要靠内生驱动而实际上优质旅游供给相对匮乏无论是景区目的地还是酒店我们能看到在热门城市头部景区网红街区人流拥挤的情况下越来越多的人反向旅游去哪儿网数据显示包括邯郸洛阳柳州淮安伊春等在内的全国小机场城市酒店预订间夜量同比2019年增长超6倍其中高星级酒店预订间夜量增幅明显较2019年同期增长88倍在此情况下君亭生逢其时一是发展以pagoda为代表的高端精选服务酒店二是发展以君澜为代表的度假类型酒店拥有资源价值禀赋和优秀的目的地形象有望在标准化大单品千店一面的酒店竞争脱颖而出免税周观点在旅游目的地更多元化的背景下海南客流仍然可观9月29日-10月6日海南岛内三家机场旅客吞吐量1158万人次较19年均22其中海口三亚机场客流较19年分别2417日均较21年分别5026人均贡献处于低位海南免税销售不及客流表现海关口径双节假期离岛免税销售额1330亿元117日均166亿元较21年-21购物人次170万143日均213万人次较21年-17客单价约7824元我们预计当前海南免税人均贡献额处于相对低位人均贡献额较21年-42随着消费力逐步恢复出境游热度趋于常态供给端进一步优化期待海南免税销售额回归正常增长通道此外建议关注海汽及格力地产重整进展9月28日海汽集团披露第请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3二轮审核问询函的回复重组进程有望提速格力地产公告收到行政处罚决定书立案事项落地珠免注入亦有望尽快恢复推进市内免税政策拓展有望加速落地建议关注有望受益于政策拓展的王府井百联股份中国中免眼视光周观点8月近视防控产品销售及增速环比预计均出现不同程度的改善旺季或有望延续至9月前期受消费力疲软及暑期出游等影响下7月表现偏弱市场已一定程度下调对Q3高基数下的增长预期同时我们认为除短期景气度修复之外中长期渗透率提升及供给侧优化亦有望推动行业继续稳健成长叠加市场对宏观经济预期向好眼视光板块或有望逐步走出底部建议关注爱博医疗明月镜片昊海生科欧普康视此外建议关注景气度较高具备较大市占率提升潜力的博士眼镜及主业维持高增长隐形业务代工业务有望铸造第二成长曲线的迈得医疗纺织服装周观点服装方面当前行业去库存接近尾声去年市场担心疫情反复对于消费预期较低板块调整幅度较大2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复目前看多数公司已恢复至合理水平2023年1-2月春节销售旺季结束且去年收入基数相对较高北京冬奥会催化运动鞋服需求1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长防疫调整后服装消费有所修复3-4月份服装需求表现环比持续提升23Q2收入基数降低消费进一步修复业绩有望继续上行进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响服装消费增速环比有所放缓品牌端收入增速下降7月份服装消费同比微幅增长增速环比连续三个月持续收窄服装消费呈弱复苏态势8月服装零售额增幅环比扩大近期多项支持政策密集落地叠加高温多雨等不利因素逐步消退消费在暑期第二月需求释放推动下提速服装消费呈现稳健复苏态势此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革打造适销商品进一步降低运营成本我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹短期估值率先修复关注2023年基本面拐点我们建议把握两条主线服装板块一方面服装行业精细化运营能力强直营渠道占比高供应链柔性化的优质公司管理能力强有望率先恢复增长另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长重点关注安踏体育李宁特步国际波司登关注AI相关应用服装公司优质卖家华凯易佰数据表现良好结合AIGC技术公司不断提升运营效率成长空间较大关注中高端女装龙头锦泓集团防疫政策优化后公司收入恢复增长销售财务费用逐步优化释放业绩弹性关注女装公司太平鸟公司优化渠道库存结构当前门店数库存处于低位同时持续推进组织变革推进加盟店铺拓展控制折扣水平低基数下收入有望恢复增长毛利率提升销售费用逐步优化业绩弹性较大上游纺织企业方面22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软业绩表现环比上半年有所下滑23年伴随海外去库需求有望逐步回暖出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升此外毛纺龙头新澳股份毛纺产品量价齐升公司加速全球产能布局推进数字化系统建设智能化转型满足海外客户供应链转移需求的同时提升生产运营效率关注优质行业龙头华利集团申洲国际关注毛纺行业龙头新澳股份请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4教育人服周观点教育防疫政策优化以来23H1教育服务版块招生和订单持续强劲需求旺盛量价齐升建议重点关注基本面优质的标的如粉笔行动教育中国东方教育人服灵活用工韧性仍较强招聘业务静待宏观经济向好建议重点关注韧性强的北京人力及宏观经济向好后业绩弹性较大的科锐国际会展外展需求旺盛内展行业从Q2开始全面复苏业绩靓丽景气度高建议重点关注兰生股份米奥会展黄金珠宝周观点珠宝板块二季度业绩总体延续了一季度的高景气并在低基数下增长环比提速分产品来看黄金为主要增长贡献周大生23H1自营单店黄金收入276万元同增33单店黄金毛利63万元同增27较21H1增19加盟单店黄金批发收入115万元同增64单店黄金批发毛利6万元同增75潮宏基23H1珠宝行业收入同增40其中时尚珠宝传统黄金收入分别增长2372且时尚珠宝品类的增长也主要由定价类黄金产品贡献曼卡龙23H1素金镶嵌饰品营收分别同比31-37菜百股份23H1黄金珠宝零售联营佣金主要是钻翠珠宝营收分别同比增长7875Q2拓店总体提速下半年开店预计进一步加快中国黄金23Q2开店恢复正增长Q1Q2分别净开直营店03家加盟店-2742家23H2拟增加直营店10家加盟店268家我们预计全年有望实现300家的新开店年末4000家店的目标周大生23Q1Q2分别净开185家潮宏基23Q1净增加盟店12家23H1直营加盟分别净减少29家增加89家全年净开店目标200-250家多家公司线上表现亮眼菜百股份发力直播电商并利用618等节点做大线上销售23H1电商子公司销售同比增长10943已超2022年全年水平周大生23H1自营线上电商业务营收同增9133其中镶嵌黄金银饰等其他品类收入分别同增6114736潮宏基珠宝业务通过第三方平台线上销售的收入同比增长1971我们预计受假期出游影响此次中秋国庆珠宝销售或有承压建议关注金价走势及年末消费恢复情况风险因素疫情相关风险宏观经济风险政策风险品牌发展不及预期品牌舆情风险原材料价格波动汇率波动TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7