加息预期再度升温金属价格承压，国内复苏有望支撑金属价格回暖。美国9月ISM制造业指数上升至49（预期47.9），美国9月新增非农就业人数33.6万人（预期17万人），美国制造业及就业数据超预期，市场加息预期升温，海外金属价格假期期间振荡运行。国内方面，中国9月制造业PMI上升至50.2（预期50.1），PMI重返扩张区间，叠加此前社零数据好转，我们认为国内消费有望继续转暖。国内消费逐步复苏，后续国内政策驱动叠加内生修复有望推动经济进一步企稳，我们认为国内经济复苏动能有望成为后续金属价格上升主要动力，金属价格有望回暖。
　　消费旺季来临，铝价仍有上行动力。国内假期期间，LME铝价涨0.18%至2242美元/吨。据百川盈孚，本周铝棒开工率增长0.34个pct至47.66%；铝板带箔开工率维持45.30%。假期期间，美国经济数据继续好转影响市场加息预期，伦铝价格跟随海外基本金属价格振荡下行。后伴随市场情绪逐步消化，铝价止跌并小幅反弹至节前水平。站在当前时点来看，西南地区复产产能已满产，后续暂无大量产能复产/投产，且伴随云南水电枯水期逐渐到来，电解铝供给端后续或仍有干扰，铝供给端边际增量趋缓且可能下降。需求方面，伴随国内货币、财政和地产政策等一揽子组合拳刺激下，铝传统需求仍有韧性，叠加四季度电解铝消费旺季来临，铝价仍有上行动力。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。
　　节前避险情绪致铜价承压，短期弱势调整。LME铜涨1.85%至8045美元/吨。宏观方面，美国劳工部数据显示，9月美国失业率环比持平，保持在3.8%。非农新增就业人数为33.6万，超出此前12个月26.7万的平均水平。根据国家统计局，9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。供应方面，根据国家统计局，2023年8月中国精炼铜产量111.7万吨，同比增长16.4%；2023年1-8月中国精炼铜累计产量840.8万吨，同比增长13.3%。2023年8月中国铜材产量186.6万吨，同比减少0.5%；2023年1-8月中国铜材累计产量1447.5万吨，同比增长6.1%。根据智利国家统计局数据显示，2023年8月智利铜产量43.4万吨，同比增长2.7%。需求方面，2023年8月中国新能源汽车产量80.0万辆，同比增长13.8%；2023年1-8月中国新能源汽车产量515.7万辆，同比增长29.6%。2023年8月中国家用电冰箱产量838.3万台，同比增长20.8%；2023年1-8月中国家用电冰箱产量6297.3万台，同比增长14.5%。国际铜研究组织（ICSG）预计，今年全球铜市场将出现2.7万吨的缺口，2024年将过剩46.7万吨。ICSG预计2023年和2024年全球精炼铜用量将分别增长约2%和2.7%，分别达到2635.7万吨和2706.6万吨；全球精炼铜产量将分别增长约3.8%和4.6%，分别达到2632.9万吨和2753.4万吨。整体来看，随着国网订单逐步走弱以及家电消费逐渐转入淡季，在“金九银十”传统旺季接近尾声，供需面将从短缺逐步转为过剩局面，此外，受美联储加息预期影响，铜价重心下移，我们预计在供应增加需求减弱的双重因素影响下，铜价仍将承压。
　　需求端未见明显起色，能源金属弱势回调。本周广期所碳酸锂价格环比持平至15.0万元/吨，百川工碳和电碳价格环比持平，分别为15.7万元/吨和16.95万元/吨，锂辉石价格环比下跌0.7%为2915美元/吨，氢氧化锂价格环比持平为16.44万元/吨。碳酸锂本周开工率环比下降1.30pct至51.58%，产量环比下降2.47%至7749吨；氢氧化锂开工率环比持平为36.27%，产量环比持平为4316吨。据SMM信息，从供应端来看，目前各类原料所产锂盐产量均有不同程度的减少，并且后市有望持续减量。当前锂盐价格已经跌破不少外采矿石冶炼企业的实际生产成本，且成本与售价的倒挂程度仍有逐步拉大的趋势，利润空间缩窄明显。在大幅亏损下，部分企业挺价意愿逐渐走强并陆续发布减停产计划。从需求端来看，动力端和储能端表现均差强人意，电芯环节和正极材料环节均以消耗自身库存为主。综合来看，受到需求不及预期的冲击下，下游观望情绪渐浓，虽然市场供应有缩减预期，但是整体锂盐库存仍处于高位，现货市场供应较为充足，且下游需求未见明显起色，短期内锂盐市场仍将呈现供需失衡局面，价格或承压下跌。MB钴（标准级）报价环比上涨3.01%至15.38美元/磅，MB钴（合金级）价格环比上涨3.03%至17.00美元/磅；国内金属钴价格环比持平为26.0万元/吨，四氧化三钴价格环比持平为14.75万元/吨，硫酸钴价格环比持平为3.75万元/吨。据百川资讯，硫酸钴市场运行稳定，供给端未有明显变化，需求端动力市场需求不足，消费市场未有起色，供需博弈持续；四氧化三钴产量有所减少，开工率同步下滑，下游采购仅限刚需，采购积极性欠佳，买卖双方博弈持续。整体来看，终端需求未见明显起色，下游采购情绪依旧偏弱，但冶炼厂挺价意愿较浓，买卖双方博弈情绪加剧，我们认为短期内钴盐价格仍将保持弱势运行。SHFE镍价环比下跌3.98%至15.12万元/吨，硫酸镍价格环比上涨1.89%至3.67万元/吨。受印尼矿端供应预期偏紧影响，镍中间品市场价格持续

研究报告全文：证券研究报告TableTitle加息预期回升致金属价格承压供给刚性支行业研究撑铝价高位TableReportType周度报告TableReportDate2023年10月08日TableAuthorTableStockAndRank有色金属投资评级看好加息预期再度升温金属价格承压国内复苏有望支撑金属价格回暖美国9月ISM制造业指数上升至49预期479美国9月新增非农上次评级看好就业人数336万人预期17万人美国制造业及就业数据超预期市场加息预期升温海外金属价格假期期间振荡运行国内方面中张航金属新材料行业首席分析师国9月制造业PMI上升至502预期501PMI重返扩张区间叠执业编号S1500523080009邮箱zhanghangcindasccom加此前社零数据好转我们认为国内消费有望继续转暖国内消费逐步复苏后续国内政策驱动叠加内生修复有望推动经济进一步企稳我们认为国内经济复苏动能有望成为后续金属价格上升主要动力金属价格有望回暖消费旺季来临铝价仍有上行动力国内假期期间铝价涨LME018至2242美元吨据百川盈孚本周铝棒开工率增长034个pct至4766铝板带箔开工率维持4530假期期间美国经济数据继续好转影响市场加息预期伦铝价格跟随海外基本金属价格振荡下行后伴随市场情绪逐步消化铝价止跌并小幅反弹至节前水平站在当前时点来看西南地区复产产能已满产后续暂无大量产能复产投产且伴随云南水电枯水期逐渐到来电解铝供给端后续或仍有干扰铝供给端边际增量趋缓且可能下降需求方面伴随国内货币财政和地产政策等一揽子组合拳刺激下铝传统需求仍有韧性叠加四季度电解铝消费旺季来临铝价仍有上行动力铝板块建议关注云铝股份神火股份中国铝业中国宏桥索通发展中孚实业等节前避险情绪致铜价承压短期弱势调整LME铜涨185至8045美元吨宏观方面美国劳工部数据显示9月美国失业率环比持平保持在38非农新增就业人数为336万超出此前12个月267万的平均水平根据国家统计局9月份制造业采购经理指数PMI为502比上月上升05个百分点重返扩张区间供应方面根据国家统计局2023年8月中国精炼铜产量1117万吨同比增长1642023年1-8月中国精炼铜累计产量8408万吨同比增长1332023年8月中国铜材产量1866万吨同比减少052023年1-8月中国铜材累计产量14475万吨同比增长61根据智利国家统计局数据显示2023年8月智利铜产量434万吨同比增长27需求方面2023年8月中国新能源汽车产量800万辆同比增长1382023年1-8月中国新能源汽车产量5157万辆同比增长信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD2962023年8月中国家用电冰箱产量8383万台同比增长北京市西城区闹市口大街9号院12082023年1-8月中国家用电冰箱产量62973万台同比增长号楼145国际铜研究组织ICSG预计今年全球铜市场将出现27万吨的缺口2024年将过剩467万吨ICSG预计2023年和2024年全球精炼铜用量将分别增长约2和27分别达到26357万吨和请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom127066万吨全球精炼铜产量将分别增长约38和46分别达到26329万吨和27534万吨整体来看随着国网订单逐步走弱以及家电消费逐渐转入淡季在金九银十传统旺季接近尾声供需面将从短缺逐步转为过剩局面此外受美联储加息预期影响铜价重心下移我们预计在供应增加需求减弱的双重因素影响下铜价仍将承压需求端未见明显起色能源金属弱势回调本周广期所碳酸锂价格环比持平至150万元吨百川工碳和电碳价格环比持平分别为157万元吨和1695万元吨锂辉石价格环比下跌07为2915美元吨氢氧化锂价格环比持平为1644万元吨碳酸锂本周开工率环比下降130pct至5158产量环比下降247至7749吨氢氧化锂开工率环比持平为3627产量环比持平为4316吨据SMM信息从供应端来看目前各类原料所产锂盐产量均有不同程度的减少并且后市有望持续减量当前锂盐价格已经跌破不少外采矿石冶炼企业的实际生产成本且成本与售价的倒挂程度仍有逐步拉大的趋势利润空间缩窄明显在大幅亏损下部分企业挺价意愿逐渐走强并陆续发布减停产计划从需求端来看动力端和储能端表现均差强人意电芯环节和正极材料环节均以消耗自身库存为主综合来看受到需求不及预期的冲击下下游观望情绪渐浓虽然市场供应有缩减预期但是整体锂盐库存仍处于高位现货市场供应较为充足且下游需求未见明显起色短期内锂盐市场仍将呈现供需失衡局面价格或承压下跌MB钴标准级报价环比上涨301至1538美元磅MB钴合金级价格环比上涨303至1700美元磅国内金属钴价格环比持平为260万元吨四氧化三钴价格环比持平为1475万元吨硫酸钴价格环比持平为375万元吨据百川资讯硫酸钴市场运行稳定供给端未有明显变化需求端动力市场需求不足消费市场未有起色供需博弈持续四氧化三钴产量有所减少开工率同步下滑下游采购仅限刚需采购积极性欠佳买卖双方博弈持续整体来看终端需求未见明显起色下游采购情绪依旧偏弱但冶炼厂挺价意愿较浓买卖双方博弈情绪加剧我们认为短期内钴盐价格仍将保持弱势运行SHFE镍价环比下跌398至1512万元吨硫酸镍价格环比上涨189至367万元吨受印尼矿端供应预期偏紧影响镍中间品市场价格持续坚挺硫酸镍炼厂利润持续倒挂并多按长协排产目前硫酸镍市场现货资源偏紧下游前驱体刚需采购硫酸镍价格持续小幅走高综合来看短期内受镍中间品供应偏紧影响冶炼厂挺价心态回升硫酸镍价格上行我们认为随着节后下游前驱体刚需采购预计硫酸镍价格将小幅抬升能源金属板块建议关注华友钴业中矿资源天齐锂业赣锋锂业永兴材料等黄金价格短期承压不改长期向上趋势本周伦敦金现货价跌086至183254美元盎司SHFE黄金跌242至4595元克伦敦银现货价跌894至2112美元盎司SPDR黄金持仓86585吨环比减779吨SLV白银持仓140万吨环比增28753吨美十年期国债实际收益率增加023pct至247美国10-1年期国债长短利差为-请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2065环比增加022pct美国经济韧性较强9月ISM制造业指数49高于预期479和前值476美国9月非农就业人口增加336万人高于前值的187万人和预期的17万人美国9月失业率为38与上月持平高于预期的37强劲的非农就业人口增加主要系季节性因素暑假结束后教育工作者回归但也加大了市场对于美联储将在年底前加息的押注在避险情绪的推动下美元指数连续两周上扬美10年国债收益率上涨至478创下2007年以来新高水平黄金价格由此承压我们认为美国的强财政刺激已经透支美联储难以负担高额的利息支出高利率难以维系长期看黄金价格中枢或将继续抬升贵金属建议关注山东黄金中金黄金赤峰黄金银泰黄金西部黄金等第二批稀土指标增速放缓叠加北方稀土挂牌价提高节后稀土价格有望提升上周氧化镨钕价格下跌028至5203万元吨金属镨钕价格下跌016至6390万元吨氧化镝价格上涨132至281万元吨氧化铽价格下跌012至849万元吨钕铁硼H35价格维持2465元公斤节前工信部下达2023年第二批稀土开采冶炼分离控制指标二者分别为12和115万吨第二批开采指标中岩矿型稀土指1118万吨同比增10离子型稀土8207吨同比增72023全年稀土开采总量指标为24万吨同比增143整体看2023年全年稀土开采指标增速明显放缓且增量落在轻稀土资源上10月7日北方稀土发布2023年10月稀土产品挂牌价格氧化镨钕报4934万元吨环比涨35金属镨钕报6080万元吨环比涨34我们认为在指标增量放缓的背景下叠加北方稀土挂牌价提高节后稀土价格走势或将较为强势稀土磁材建议关注中国稀土北方稀土宁波韵升金力永磁等钛及新材料行业建议关注立中集团悦安新材铂科新材和胜股份石英股份博威合金斯瑞新材宝钛股份安宁股份西部材料西部超导等风险因素下游需求超预期下滑供给端约束政策出现转向国内流动性宽松不及预期美国超预期收紧流动性金属价格大幅下跌请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图1CPIPPI当月同比图2PMI走势56CPI当月同比PPI全部工业品当月同比PMI财新中国PMI55PPI-CPI剪刀差5415535210515504904847-52018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05-10资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图3M1M2同比增速图4社融规模亿元及存量同比M2同比M1同比社会融资规模当月值社会融资规模存量同比1670000141460000131250000121040000811300006102000049210000008-2-42022-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-052022-092023-012023-05资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图新增人民币贷款亿元及余额增速图工业增加值及工业企业利润同比56金融机构新增人民币贷款当月值工业增加值当月同比工业企业利润总额当月同比金融机构各项贷款余额同比10060000148013550000136040000125403000012115202000011010000105010-20-402020-052018-092019-012019-052019-092020-012020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-05-60资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图7进出口金额美元同比图8社零同比出口金额当月同比进口金额当月同比社会消费品零售总额累计同比社会消费品零售总额当月同比402003015020100105000-10-50-20-100-30资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图9国内投资概况图10房地产开工与竣工情况50房地产开发累计同比固定资产投资累计同比80房地产新开工当月同比房地产竣工当月同比40基建投资累计同比60304020201000-20-10-402016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08-20-60-30-40资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图11美国通胀预期图12中国美国10年国债收益率通胀预期美国tips债券10Y收益率中美国债利差60美国国债收益率10年30美国国债10Y收益率中债国债到期收益率10年5535502030454010253520300025152010151010200505000030-05-05-15-102022-072016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012023-012023-072016-01资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图电解铝及铝土矿进口情况万吨图14电解铝行业盈利情况元吨13进口为锻轧铝万吨进口铝土矿万吨右截止9月28日长江铝报价19910元吨对应行业平均净利润2489元吨5014004510000税前利润元吨长江铝元吨右3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