天然气重卡渗透率创下历史新高，8月单月达到36%。由于油气价差不断扩大、带来显著经济效益，天然气重卡销量及渗透率有望持续不断提升，为重卡行业带来增量。天然气重卡及发动机格局比柴油车更加集中，ASP更高，且在天然气重卡销量飞速提升的规模效应叠加贵金属等成本下降的影响下，我们认为对于天然气产业链公司2023Q3利润有望环比大幅提升。随着天然气重卡销量的持续提升，盈利能力还有望不断增厚，为天然气产业链带来高盈利弹性。我们持续对重卡板块进行系统推荐，并建议关注天然气发动机、整车、零部件等领域核心标的：一汽解放、中国重汽、银轮股份、隆盛科技等。
　　▍天然气重卡销量节节攀升，8月天然气重卡渗透率达36%，创历史新高。2023年1-8月天然气重卡累计零售销量8.3万辆，累计同比+202%；8月天然气重卡销量达1.9万辆，同比+562%。2023年以来油气价差值维持高位，天然气重卡的渗透率稳定攀升，天然气重卡渗透率从此前的5-10%左右大幅提升至近期的20-36%，2023年8月单月渗透率已提升至36.2%，创历史新高。我们预计随着欧佩克减产、俄罗斯汽柴油出口减少，国际油价将维持高位甚至进一步上涨，因此油气价差有望维持甚至进一步扩大。巨大的经济收益会吸引重卡司机持续购入天然气重卡，预期2023Q4天然气重卡渗透率有望环比进一步提升。
　　▍天然气重卡格局更为集中。2023年1-8月，天然气重卡市占率最高的五家企业为：一汽解放（35.1%）、陕汽集团（17.9%）、东风汽车（16.5%）、中国重汽（14.8%）、福田汽车（7.2%），CR5为91.5%，集中度略高于重卡整体水平（CR5为88%）。随着天然气重卡热销趋势的逐渐明显，各家整车厂、发动机厂也都加大在天然气重卡领域的资源倾斜、销量有望不断提升。根据中汽中心数据，2023年1-8月，天然气重卡发动机市占率最高的企业为：潍柴动力（66.3%）、东风汽车（10.9%）、一汽解放（7.3%）、福田康明斯（4.5%）。天然气重卡发动机格局非常集中。
　　▍天然气价格远低于柴油，天然气重卡经济性突显。天然气重卡的经济性来源于“油气价差”。对于柴油重卡牵引车，平均百公里油耗约为28L（约24kg）；对于天然气重卡，百公里气耗约29kg。这意味着当天然气价格/柴油价格的比值在0.8左右时，天然气重卡的经济性与柴油重卡持平。考虑到天然气重卡首次购置成本略高于柴油车，我们认为该比值在0.75以下时，天然气重卡相比于柴油重卡开始呈现经济性。当前国内LNG均价以降低至4200元/吨，同比-40%；而柴油价格则为8400元/吨，同比仅-6%。当前气价比油价低至0.5，接近历史最低值，当前天然气重卡经济性非常显著。我们测算，年运行里程分别为10/20/30万公里的情况下，天然气重卡相比柴油重卡每年可节省燃料成本8/16/24万元，经济性极佳。
　　▍天然气重卡区域性减弱，渗透率天花板打开。在过去，天然气重卡具有一定的区域性，销量主要集中于新疆、山西、陕西等中西部省份，这主要是由于这些地区气价较低，燃气经济性较好。这些地区的重卡总销量并不高，因此根据中汽中心数据，此前天然气重卡渗透率一直在5-10%左右徘徊。而根据国家统计局的统计，目前天然气价/柴油价格在全国主要各个省份均已低于0.75，包括东部等省份。这意味着天然气重卡可以在全国范围内实现经济性，天然气重卡的区域性减弱，渗透率有望大幅突破此前渗透率的天花板，站上一个新的高度。
　　▍规模效应叠加成本下降，天然气重卡产业链盈利可观。根据卡车之家数据，柴油重卡均价约为30万元，天然气重卡均价比柴油车高5-10万元，因为ASP更高，产业链利润有增量。且由于天然气发动机爆压低、排量高，因此单台盈利水平往往高于一般柴油发动机。此外，贵金属降价为天然气发动机让利显著。天然气重卡发动机使用钯、铂、铑三种贵金属作为催化剂，根据Wind数据，2023年9月平均价格分别为328元/克、227元/克和1055元/克，和2023年1月平均价格相比下降26%、下降7%和下降66%。我们假设单台发动机的催化剂总量40g，在此假设下2023Q3催化剂成本有望环比降低14%，对应单台发动机利润增厚2000元左右。因此在天然气重卡销量飞速提升的规模效应叠加贵金属等成本下降的影响下，我们对于发动机厂商2023Q3的盈利弹性做出测算：按照2023年以来天然气重卡销量爬升节奏，我们假设天然气发动机厂商A在2023Q1、2023Q2、2023Q3的产量分别为15000、25000、40000台。在乐观/中性/悲观假设下，我们分别假设单台天然气发动机净利润基数为2.5万/2.0万/1.5万元，则测算发动机厂商A在2023Q3天然气发动机利润环比增加5.4亿/4.0亿/3.3亿元，环比提升70-80%。2023Q4至2024年初，随着天然气重卡销量的持续提升，盈利能力还有望不断增厚，为天然气产业链带来高盈利弹性。
　　▍风险因素：宏观经济增速下行压力持续；物流运价低迷；基建投资不及预期；国四车辆淘汰、基建刺激等政策出台不及预期；柴油价格大幅波动；天然气价格大幅波动。
　　▍投资策略：我们维持2023年重卡行业销量预测约90万辆，同比增长约30%。由于油

研究报告全文：天然气重卡渗透率创历史新高产业链利润有望不断释放汽车及零部件行业重卡行业专题2023108中信证券研究部核心观点天然气重卡渗透率创下历史新高8月单月达到36由于油气价差不断扩大带来显著经济效益天然气重卡销量及渗透率有望持续不断提升为重卡行业带来增量天然气重卡及发动机格局比柴油车更加集中ASP更高且在天然气重卡销量飞速提升的规模效应叠加贵金属等成本下降的影响下我们认为对于天然气产业链公司2023Q3利润有望环比大幅提升随着天然气重卡销量的持续提升盈利能力还有望不断增厚为天然气产业链带来高盈利弹性我们尹欣驰持续对重卡板块进行系统推荐并建议关注天然气发动机整车零部件等领汽车及零部件行业域核心标的一汽解放中国重汽银轮股份隆盛科技等首席分析师S1010519040002天然气重卡销量节节攀升8月天然气重卡渗透率达36创历史新高2023年1-8月天然气重卡累计零售销量83万辆累计同比2028月天然气重卡销量达19万辆同比5622023年以来油气价差值维持高位天然气重卡的渗透率稳定攀升天然气重卡渗透率从此前的5-10左右大幅提升至近期的20-362023年8月单月渗透率已提升至362创历史新高我们预计随着欧佩克减产俄罗斯汽柴油出口减少国际油价将维持高位甚至进一步上涨因此油气价差有望维持甚至进一步扩大巨大的经济收益会吸引重卡司机持续购李景涛入天然气重卡预期2023Q4天然气重卡渗透率有望环比进一步提升汽车及零部件行业天然气重卡格局更为集中2023年1-8月天然气重卡市占率最高的五家企业联席首席分析师为一汽解放351陕汽集团179东风汽车165中国重S1010520120003汽148福田汽车72CR5为915集中度略高于重卡整体水平CR5为88随着天然气重卡热销趋势的逐渐明显各家整车厂发动机厂也都加大在天然气重卡领域的资源倾斜销量有望不断提升根据中汽中心数据2023年1-8月天然气重卡发动机市占率最高的企业为潍柴动力663东风汽车109一汽解放73福田康明斯45天然气重卡发动机格局非常集中李子俊天然气价格远低于柴油天然气重卡经济性突显天然气重卡的经济性来源于汽车及零部件油气价差对于柴油重卡牵引车平均百公里油耗约为28L约24kg分析师对于天然气重卡百公里气耗约29kg这意味着当天然气价格柴油价格的比值S1010521080002在08左右时天然气重卡的经济性与柴油重卡持平考虑到天然气重卡首次购置成本略高于柴油车我们认为该比值在075以下时天然气重卡相比于柴油重卡开始呈现经济性当前国内LNG均价以降低至4200元吨同比-40而柴油价格则为8400元吨同比仅-6当前气价比油价低至05接近历史最低值当前天然气重卡经济性非常显著我们测算年运行里程分别为102030万公里的情况下天然气重卡相比柴油重卡每年可节省燃料成本81624万元经济性极佳董军韬汽车及零部件天然气重卡区域性减弱渗透率天花板打开在过去天然气重卡具有一定的分析师区域性销量主要集中于新疆山西陕西等中西部省份这主要是由于这些地S1010522090003区气价较低燃气经济性较好这些地区的重卡总销量并不高因此根据中汽中心数据此前天然气重卡渗透率一直在5-10左右徘徊而根据国家统计局的统计目前天然气价柴油价格在全国主要各个省份均已低于075包括东部等省份这意味着天然气重卡可以在全国范围内实现经济性天然气重卡的区域性减弱渗透率有望大幅突破此前渗透率的天花板站上一个新的高度规模效应叠加成本下降天然气重卡产业链盈利可观根据卡车之家数据柴油重卡均价约为30万元天然气重卡均价比柴油车高5-10万元因为ASP更武平乐证券研究报告请务必阅读正文之后第15页起的免责条款和声明汽车及零部件行业重卡行业专题2023108汽车及零部件高产业链利润有增量且由于天然气发动机爆压低排量高因此单台盈利水分析师平往往高于一般柴油发动机此外贵金属降价为天然气发动机让利显著天然S1010522080002气重卡发动机使用钯铂铑三种贵金属作为催化剂根据Wind数据2023年9月平均价格分别为328元克227元克和1055元克和2023年1月平均价格相比下降26下降7和下降66我们假设单台发动机的催化剂总量40g在此假设下2023Q3催化剂成本有望环比降低14对应单台发动机利润增厚2000元左右因此在天然气重卡销量飞速提升的规模效应叠加贵金属等成本下降的影响下我们对于发动机厂商2023Q3的盈利弹性做出测算按照2023年以来天然气重卡销量爬升节奏我们假设天然气发动机厂商A在2023Q12023Q22023Q3的产量分别为150002500040000台在乐观中性悲观假设下我们分别假设单台天然气发动机净利润基数为25万20万15万元则测算发动机厂商A在2023Q3天然气发动机利润环比增加54亿40亿33亿元环比提升70-802023Q4至2024年初随着天然气重卡销量的持续提升盈利能力还有望不断增厚为天然气产业链带来高盈利弹性风险因素宏观经济增速下行压力持续物流运价低迷基建投资不及预期国四车辆淘汰基建刺激等政策出台不及预期柴油价格大幅波动天然气价格大幅波动投资策略我们维持2023年重卡行业销量预测约90万辆同比增长约30由于油气价差不断扩大带来显著经济效益天然气重卡销量及渗透率有望持续不断提升为重卡行业带来增量天然气重卡及发动机格局比柴油车更加集中天然气重卡ASP更高且在天然气重卡销量飞速提升的规模效应叠加贵金属等成本下降的影响下我们认为对于天然气产业链公司2023Q3利润有望环比大幅提升随着天然气重卡销量的持续提升盈利能力还有望不断增厚为天然气产业链带来高盈利弹性我们持续对重卡板块进行系统推荐并建议关注天然气发动机整车零部件等领域核心标的一汽解放整车中国重汽整车银轮股份天然气EGR隆盛科技天然气喷射系统中自科技催化剂富瑞特装气瓶致远新能气瓶重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E汽车及零部件行业中国重汽3808HK148608019125030919865买入中国重汽000951SZ164801808113115992201310买入评级强于大市维持银轮股份002126SZ188904807410313039261815买入隆盛科技300680SZ189703307612015657251612买入资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价单位中国重Wind2023928汽3808HK收盘价EPS为港元其他公司为人民币元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2汽车及零部件行业重卡行业专题2023108目录天然气重卡渗透率达36创历史新高5天然气价格远低于柴油天然气重卡经济性突显8规模效应叠加成本下降天然气重卡产业链盈利可观10风险因素12投资策略12请务必阅读正文之后的免责条款和声明3汽车及零部件行业重卡行业专题2023108插图目录图12021-2023年天然气重卡月度销量5图22018-2023年天然气重卡月度渗透率5图32018-2023年天然气重卡市场格局6图42023年1-8月天然气重卡市场份额6图52021年-2023年主要主机厂天然气发动机配套数量及内部配套比例7图62018-2023年天然气重卡发动机市场格局7图72023年1-8月天然气重卡发动机市场份额8图8中国LNG及柴油均价8图9LNG与柴油价格的比值9图102023年1-8月天然气重卡各地区销量占比9图11各省份LNG价格与柴油价格的比值10图122022-2023年9月贵金属11表格目录表1天然气相比柴油经济性测算9表2一汽解放J76X4牵引车天然气车型与柴油车型对比10表3天然气发动机盈利能力测算11表4重点公司盈利预测及投资评级13请务必阅读正文之后的免责条款和声明4汽车及零部件行业重卡行业专题2023108天然气重卡渗透率达36创历史新高天然气重卡销量节节攀升8月天然气重卡渗透率达36创历史新高2023年以来随着油气价差的持续扩大天然气重卡销量不断提升2023年1-8月天然气重卡累计零售销量83万辆累计同比2028月天然气重卡销量达19万辆同比562天然气重卡渗透率从此前的5-10左右大幅提升至近期的20-36不断刷新历史新高此前2019年6月由于天然气重卡国六排放标准即将实施出现了抢装天然气重卡渗透率短暂抬升至30但之后逐步回落至平均水平然而2023年的油气价差值维持高位天然气重卡的渗透率稳定攀升2023年8月单月渗透率已提升至362创历史新高我们预计随着欧佩克减产俄罗斯汽柴油出口减少国际油价将维持高位甚至进一步上涨因此油气价差有望维持甚至进一步扩大巨大的经济收益会吸引重卡司机持续购入天然气重卡预期2023Q4天然气重卡渗透率有望环比进一步提升图12021-2023年天然气重卡月度销量单位辆2021202220232023YoY2000060050015000400100003002005000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中汽中心中信证券研究部图22018-2023年天然气重卡月度渗透率单位20182019202020212022202340035030025020015010050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中汽中心中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5汽车及零部件行业重卡行业专题2023108当前天然气重卡销量TOP1为一汽解放格局好于重卡整体2023年1-8月天然气重卡市占率最高的五家企业为一汽解放351陕汽集团179东风汽车165中国重汽148福田汽车72CR5为915集中度略高于重卡整体水平CR5为88其中一汽解放的市占率一直维持在TOP1而陕汽集团东风汽车中国重汽的市占率在15左右福田汽车市占率虽然仅为85但近期有提升趋势随着天然气重卡热销趋势的逐渐明显各家整车厂发动机厂也都加大在天然气重卡领域的资源倾斜销量有望不断提升图32018-2023年天然气重卡市场格局单位一汽解放东风汽车中国重汽陕汽集团福田汽车其他企业1009885901721471271284153747280623918717970247199182265601482231855017029516540161135130141301139520321351102272672442740201820192020202120222023M1-M8资料来源中汽中心中信证券研究部注2023M1-M8指2023年1-8月图42023年1-8月天然气重卡市场份额单位一汽解放东风汽车中国重汽陕汽集团福田汽车45040035030025020015010050001月2月3月4月5月6月7月8月资料来源中汽中心中信证券研究部陕汽东风福田的天然气发动机外供比例低一汽解放和中国重汽的外供比例高2023年1-8月陕汽集团东风汽车福田汽车内部配套天然气发动机比例分别为976663供应商包括潍柴动力东风康明斯福田康明斯而一汽解放中国重汽的外供比例较高请务必阅读正文之后的免责条款和声明6汽车及零部件行业重卡行业专题2023108图52021年-2023年主要主机厂天然气发动机配套数量及内部配套比例单位辆资料来源中汽中心中信证券研究部注2023M1-M8指2023年1-8月天然气重卡发动机格局集中2023年1-8月天然气重卡发动机市占率最高的企业为潍柴动力663东风汽车109一汽解放73福田康明斯45天然气重卡发动机格局非常集中图62018-2023年天然气重卡发动机市场格局单位潍柴动力一汽解放东风汽车玉柴中国重汽福田康明斯上汽菲亚特红岩其他1009080706050403060560766350052156920100201820192020202120222023M1-M8资料来源中汽中心中信证券研究部注2023M1-M8指2023年1-8月请务必阅读正文之后的免责条款和声明7汽车及零部件行业重卡行业专题2023108图72023年1-8月天然气重卡发动机市场份额单位潍柴动力一汽解放东风汽车玉柴中国重汽福田康明斯上汽菲亚特红岩10090807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月资料来源中汽中心中信证券研究部天然气价格远低于柴油天然气重卡经济性突显天然气重卡的经济性来源于油气价差对于柴油重卡牵引车平均百公里油耗约为28L约24kg对于天然气重卡百公里气耗约29kg这意味着当天然气价格柴油价格的比值在08左右时天然气重卡的经济性与柴油重卡持平考虑到天然气重卡首次购置成本略高于柴油车我们认为该比值在075以下时天然气重卡相比于柴油重卡开始呈现经济性当前天然气价格降幅较大LNG价格柴油价格接近05天然气重卡经济性非常显著当前国内LNG均价以降低至4200元吨同比-40而柴油价格则为8400元吨同比仅-6当前气价比油价低至05接近历史最低值当前天然气重卡经济性非常显著我们测算在天然气重卡购置成本比柴油重卡贵8万元的情况天然气重卡运行约7万公里即可回本在单月运行12万公里的情况下仅需6个月年运行里程分别为102030万公里的情况下天然气重卡相比柴油重卡每年可节省燃料成本81624万元经济性极佳图8中国LNG及柴油均价元吨资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8汽车及零部件行业重卡行业专题2023108图9LNG与柴油价格的比值资料来源Wind中信证券研究部表1天然气相比柴油经济性测算6X4牵引车LNG燃气满载6X4牵引车柴油满载百公里能耗31kg100km33L100km天然气价格41元kg-柴油价格-72元L每百公里燃料成本元12712376柴油车燃气车购置价差395万315万价差需要多少公里能回本km72398单月12万公里里程下多长时间回本月60资料来源Wind卡车之家中信证券研究部测算天然气重卡区域性减弱渗透率天花板打开在过去天然气重卡具有一定的区域性销量主要集中于新疆山西陕西等中西部省份这主要是由于这些地区气价较低燃气经济性较好这些地区的重卡总销量并不高因此根据中汽中心数据此前天然气重卡渗透率一直在5-10左右徘徊而根据国家统计局的统计目前天然气价柴油价格在全国主要各个省份均已低于075包括东部等省份这意味着天然气重卡可以在全国范围内实现经济性天然气重卡的区域性减弱渗透率有望大幅突破此前渗透率的天花板站上一个新的高度图102023年1-8月天然气重卡各地区销量占比资料来源第一商用车网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9汽车及零部件行业重卡行业专题2023108图11各省份LNG价格与柴油价格的比值资料来源Wind中信证券研究部规模效应叠加成本下降天然气重卡产业链盈利可观我们估计天然气重卡ASP约高出柴油车5-10万元为产业链利润带来增量柴油重卡均价约为30万元天然气重卡均价比柴油车高5-10万元因为ASP更高产业链利润有增量天然气重卡ASP高的主要原因为天然气发动机爆压低所以需要提高排量以达到更高的马力水准以一汽解放J76X4牵引车为例天然气车型排量为132L柴油车型为1252L零售单价约高出柴油车型44万元但马力仍略低于柴油车型且不配有AMT自动变速箱因此在相同配置下我们估计天然气重卡均价比柴油车约高5-10万元表2一汽解放J76X4牵引车天然气车型与柴油车型对比车型一汽解放J76X4牵引车公告型号CA4250P77M26T1E6CA4250P77K25T1E6厂商指导价5096万4658万轴距42001350mm34501350mm车身长度803米733米车身宽度255米255米车身宽度4米378米燃料液化天然气LNG柴油排量132L1252L排放标准国六国六最大马力530马力560马力最大输出功率389kW415kW驱动形式6X46X4发动机锡柴CA6SM4-53E61N锡柴CA6DM3-56E66一汽解放CA12TAX250R一汽解放CA12TAX265A变速箱手动AMT手自一体后桥速比37273727请务必阅读正文之后的免责条款和声明10汽车及零部件行业重卡行业专题2023108车型一汽解放J76X4牵引车整车重量8805吨887吨牵引总质量40吨3942吨最高车速89kmh89kmh工况普货物流煤炭快运资料来源卡车之家一汽解放官网中信证券研究部贵金属降价为天然气发动机让利显著天然气重卡发动机使用三种贵金属作为催化剂分别为钯铂铑从今年年初至今价格大幅下降其中铑的价格下降极为明显2023年1月铑的平均价格为3060元克9月的平均价格为1055元克降幅达669月钯和铂的平均价格分别为328元克和227元克和年初相比下降26和下降7我们假设单台天然气发动机催化剂的配方为总量40g其中铂占比775钯占比25铑占比20在此假设下2023Q3催化剂成本有望环比降低14对应单台发动机利润增厚2000元左右图122022-2023年9月贵金属铑左轴钯铂右轴价格单位元克铑钯铂60008005000700600400050030004002000300200100010000资料来源Wind中信证券研究部规模效应叠加成本下降天然气发动机等产品盈利能力有望明显提升按照2023年以来天然气重卡销量爬升节奏我们假设天然气发动机厂商A在2023Q12023Q22023Q3的产量分别为150002500040000台由于天然气发动机爆压低排量高因此单台盈利水平往往高于一般柴油发动机在乐观假设下我们假设单台天然气发动机净利润基数25万元则发动机厂商A在2023Q3天然气发动机利润环比增加54亿元环比73中性假设下假设单台净利润基数20万元则Q3利润环比增加40亿元环比76悲观假设下假设单台净利润基数15万元则Q3利润环比增加33亿元环比80因此在天然气重卡销量飞速提升的规模效应叠加贵金属等成本下降的影响下天然气发动机等产品的盈利能力有望明显提升2023Q3的利润有望环比提升70-802023Q4至2024年初随着天然气重卡销量的持续提升盈利能力还有望不断增厚表3天然气发动机盈利能力测算天然气发动机盈利能力测算假设Q1单台利润25万23Q123Q223Q3Q3环比Q2的净利润增量40g贵金属催化剂成本元165061518813116乐观预期天然气发动机产量台15000250004000048单台净利润基数元250002631828390请务必阅读正文之后的免责条款和声明11汽车及零部件行业重卡行业专题2023108天然气发动机盈利能力测算天然气发动机贡献利润亿元3756581136假设Q1单台利润2万23Q123Q223Q3Q3环比Q2的净利润增量40g贵金属催化剂成本元165061518813116中性预期天然气发动机产量台15000250004000040单台净利润基数元200002131823390天然气发动机贡献利润亿元300533936假设Q1单台利润15万23Q123Q223Q3Q3环比Q2的净利润增量40g贵金属催化剂成本元165061518813116悲观预期天然气发动机产量台15000250004000033单台净利润基数元150001631818390天然气发动机贡献利润亿元225408736资料来源中汽协Wind中信证券研究部预测风险因素1宏观经济增速下行压力持续如有经济增速下行风险及其他扰动因素影响基建及物流恢复可能不及预期2物流运价低迷物流及基建为重卡主要下游用途物流运价低迷或将对重卡需求产生负面影响3基建投资不及预期物流及基建为重卡主要下游用途基建投资不及预期或将对重卡需求产生负面影响4国四车辆淘汰基建刺激等政策出台不及预期国四车辆淘汰政策将一定程度影响重卡车辆的更新替换基建刺激政策影响重卡需求其政策不及预期将影响当期重卡行业销量5柴油价格大幅波动若柴油价格大幅下降则可能影响天然气重卡销量若柴油价格大幅上升则可能对现有柴油重卡销量继续造成冲击6天然气价格大幅波动若天然气价格大幅提升则会降低天然气重卡的经济性对于天然气重卡销量重卡行业销量造成负面影响投资策略我们维持2023年重卡行业销量预测约90万辆同比增长约30由于油气价差不断扩大带来显著经济效益天然气重卡销量及渗透率有望持续不断提升为重卡行业带来增量天然气重卡及发动机格局比柴油车更加集中天然气重卡ASP更高且在天然气重卡销量飞速提升的规模效应叠加贵金属等成本下降的影响下我们认为对于天然气产业链公司2023Q3利润有望环比提升2023Q4至2024年初随着天然气重卡销量的持续提升盈利能力还有望不断增厚为天然气产业链带来高盈利弹性我们持续对重卡板块进行系统推荐并建议关注天然气重卡整车发动机零部件等领域核心标的一汽解请务必阅读正文之后的免责条款和声明12汽车及零部件行业重卡行业专题2023108放整车中国重汽整车银轮股份天然气EGR隆盛科技天然气喷射系统中自科技催化剂富瑞特装气瓶致远新能气瓶表4重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E中国重汽3808HK148608019125030919865买入中国重汽000951SZ164801808113115992201310买入银轮股份002126SZ188904807410313039261815买入隆盛科技300680SZ189703307612015657251612买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月28日收盘价单位中国重汽3808HK收盘价EPS为港元其他公司为人民币元请务必阅读正文之后的免责条款和声明13汽车及零部件行业重卡行业专题2023108相关研究汽车及零部件行业华为汽车业务重大事项点评华为智选拐点已现23Q4问界智界新车可期2023-09-26汽车行业商用车行业出口数据盘点出口空间广阔景气有望持续2023-09-22汽车及零部件行业重大事项点评欧盟开启反补贴调查无碍自主崛起长逻辑2023-09-14汽车及零部件行业2023年8月销量点评8月产销逆势上行期待金九银十车市表现2023-09-12汽车及零部件行业2023年中报回顾及展望雨霁云初花自静开2023-09-11汽车及零部件行业重卡行业销量点评8月重卡销量同环比提升内需出口均有增长亮点2023-09-05汽车及零部件行业美国汽车行业专题研究美国汽车工会潜在罢工事件的来龙去脉2023-08-23汽车行业2023年7月销量点评7月淡季产销下滑期待金九银十车市表现2023-08-11汽车行业重卡行业销量点评7月重卡销量约65万辆出口天然气重卡增长动能持续2023-08-04汽车行业跟踪报告汽车消费超预期背后量好结构更好2023-07-26线控转向行业专题报告高级别自动驾驶为何需要线控转向PPT2023-07-25汽车行业两轮车行业专题广州探索限行科学管理将促进行业健康发展2023-07-14汽车行业2023年6月销量点评6月产销超预期23H2电动化智能化共振2023-07-12汽车行业智能驾驶行业专题大模型赋能汽车智能驾驶迎来蜕变时刻2023-07-11汽车行业重卡行业销量点评6月重卡销量约72万辆关注重卡行业中报行情2023-07-03汽车行业重大事项点评新能源车购置税政策落地工信部表态支持L3智能驾驶发展2023-06-26汽车行业2023年5月销量点评5月产销同环比增长终端观望情绪边际缓和2023-06-12汽车行业两轮车行业专题东南亚电动化加速两轮车开启出海新篇章2023-06-06汽车产业2023年下半年投资策略中国实力全球开花2023-05-28汽车行业2023年4月销量点评4月产销环比下滑价格战有望缓解2023-05-12汽车行业重卡行业销量点评4月重卡销量约8万辆看好重卡板块的持续复苏2023-05-11汽车行业国六b专题跟踪报告非RDE车型新增半年销售过渡期价格战概率大幅下降2023-05-11汽车行业2022年年报及2023年一季报回顾阴云初开砥砺向前2023-05-10请务必阅读正文之后的免责条款和声明14分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上15特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利16