投资要点
　　板块估值持续消化，从景气度和利润弹性两个方面对Q3预期可以更加乐观。分子板块来看，出行链暑期需求旺盛奠定基本面复苏超预期，酒店ADR提升带动RevPAR上行，线下零售传统业务复苏和新业态共振，同店超预期。电商分层格局稳固，货币化率有望超预期。建议关注标的：电商：阿里巴巴、拼多多、京东集团；本地生活：美团；酒店：首旅酒店、锦江酒店、华住集团、亚朵酒店、君亭酒店；受益出行链百货：重庆百货、百联股份、银座股份、合肥百货；景区：天目湖、长白山、峨眉山A、黄山旅游、九华旅游；OTA平台：携程集团、同程旅行；演艺：宋城演艺；教育：中教控股、行动教育。人力资源服务：Boss直聘。
　　景气度角度：暑期社零超预期，线下流量复苏，重点关注高景气度板块。8月国内社会消费品零售总额为3.8亿元，同比增长4.6%，达到历史最高。暑期航班比2019年同期增长约17%，铁路预计发送7.6亿人次，同比2019年有大幅增长；在暑期旺季催化下，旅游、酒店、电商等板块收入超越19年同期确定性较强。线下零售、餐饮受益可选消费属性弹性可期。
　　利润弹性纬度，重视格局改善+降本提质+国企改革下利润超预期可能性。1）格局改善：具有连锁化提升逻辑的子板块如酒店、餐饮、OTA、百货等集中度提升有望加速，酒店连锁化率从2018年22%提高到2022年39%，餐饮从2020年15%提升到2022年19%。作为重资产高投入的行业，新进入者难以短期进入，龙头盈利能力改善，且通过输出管理的方式加盟轻资产化，消纳离散社会资本；2）降本提质：关注优化用工结构、精细化运营、数字化赋能、减轻后台压力后固定成本的降低，收入复苏+经营杠杆释放利润。降本增效下板块内公司经营能力和效率有望长期提高，未来的风险折价有望缩减；3）国企改革：央企经营指标体系优化为“一利五率”，引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流，提升资本回报质量和经营业绩“含金量”。板块内百货、酒店等国企在混改推进+股权激励+盘活REITS等多重催化下有望实现盈利中枢上移，实现资产重估。
　　核心标的Q3前瞻
　　线下零售：重庆百货Q3预计收入48.3亿元，同增5%，利润3.2-3.3亿元，同增25%-30%；家家悦预计Q3收入47.2亿，同增3%，利润0.5-0.6亿元，同增250%-300%；
　　酒店：首旅酒店预计Q3收入约25亿元，同增60%-65%，利润2.4-2.7亿元，同增350%-400%。
　　本地生活：根据彭博，美团预计Q3收入765亿元，同增22%，经调整利润50亿元，同比+351%。
　　电商：根据彭博，Q3阿里预计收入同增2%，调整净利润同比-14%；京东预计收入同增4%，调整净利润同比+21%；拼多多预计收入同比+32%，调整净利润同比+14%。
　　风险提示
　　消费恢复不及预期；行业竞争加剧；汇率和利率风险；政策监管风险。