投资要点
　　行业总览：需求下行业绩承压，行业估值处于历史低位
　　经营端：去年下半年以来受海外去库存影响，化工行业出口交货值同比下滑，导致国内产品价格承压，2023H1中信基础化工行业实现营业收入12218亿元，同比下滑-5.1%；实现归母净利润776.8亿元，同比下滑-51.1%。当前化工行业主动去库加速，化学原料与制品库存增速同比转负，但考虑到行业投资增速仍维持相对高位，后续密切关注产能释放压力和下游需求复苏。估值端：当前中信基础化工指数市盈率和市净率分别处于近十年的28%和15%，行业估值处于历史相对低位。
　　细分板块：周期下行业绩为王，关注供需改善领域机会
　　化工行业子领域众多，细分行业的业绩表现或预期会与股价呈现一定的正相关性，因此，我们选取具有一定代表性、市场关注度较高，且景气有望改善的子行业来分析它们23H1经营情况和内在逻辑，探讨Q4及更长维度可能存在的投资机会。
　　（1）轮胎：受益于内外需修复，以及原材料价格回落，轮胎板块盈利大幅改善，23Q2轮胎板块毛利率为21.55%，同比+7.59PCT，环比+4.56 PCT，是化工子版块盈利能力同环比改善最明显的行业。随着需求改善，轮胎企业开工率有望进一步提升，在原材料价格相对低位下，盈利能力有望持续修复。
　　（2）粘胶：受益于产品价格上涨以及溶解浆等原材料跌价，粘胶价差扩大，23Q2中信粘胶板块毛利率为16.85%，同比-1.01 PCT，环比+2.97 PCT。当前棉花和粘胶价差处于历史高位，高棉价有望带动粘胶价格上涨。此外，行业多年盈利承压，供给高度集中，且短期内无新增产能，未来持续看好粘胶盈利修复。
　　（3）涤纶长丝：受益于内需复苏以及直接出口高增，涤纶POY价差从3月底的1000元/吨修复至6月初的超1500元/吨。23Q2涤纶板块毛利率为10.75%，同比-0.43 PCT，环比+3.58 PCT。当前行业集中度持续提升，高开工率背景下库存持续去化，看好后续涤纶长丝盈利修复。
　　（4）氟化工：随着制冷剂行业配额竞争结束，以及社会库存持续去化，23Q2氟化工板块毛利率为16.76%，同比-7.25 PCT，环比+1.45PCT。后续随着产量配额落地，以及制冷剂需求稳步提升，供需改善将推动盈利提升。此外，半导体和数据中心等领域对氟化液需求大增，推动氟精细化工企业开辟新的业绩增长点。
　　（5）钛白粉：受益于产品价格微涨以及原材料成本下降，23Q2钛白粉板块毛利率为19.81%，同比下滑10.71PCT，环比提升2.21PCT。受“保交楼、旧城改造”等项目积极推进，看好后续房地产竣工端景气度持续改善，当前钛白粉行业开工率持续增长的同时行业库存保持下降趋势，看好钛白粉价格上涨带来的盈利改善。
　　（6）煤化工：受行业景气度下滑影响，23Q2煤化工板块毛利率12.7%，同环比分别下滑12.4和0.2pcts。但自2023年7月以来，国际原油价格持续上涨，而国内煤炭价格表现相对平稳，煤油价差走阔，煤化工产品景气改善，后续随着国内外需求提升，看好行业景气度改善。
　　投资建议：看好产能压力小的细分领域及进口替代新材料
　　展望4季度，我们认为行业景气能否继续修复取决于内外需复苏的力度和持续性。由于固定资产投资增速较快，今明年行业新增产能压力依然较大，我们看好：1、产能压力相对较小而需求有望持续改善的轮胎、黏胶、涤纶长丝、氟化工等板块；2、具有明显成本优势的周期龙头白马；3、受益于进口替代和下游需求快速增长的新材料。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、需求不及预期风险、安全事故风险、行业测算偏差风险

研究报告全文：证券研究报告季度行业策略报告基础化工基础化工报告日期2023年10月06日看好供需改善细分领域掘金进口替代新材料基础化工行业2023Q4策略投资要点行业评级看好维持行业总览需求下行业绩承压行业估值处于历史低位经营端去年下半年以来受海外去库存影响化工行业出口交货值同比下滑导分析师李辉执业证书号致国内产品价格承压2023H1中信基础化工行业实现营业收入12218亿元同比S1230521120003lihui01stockecomcn下滑-51实现归母净利润7768亿元同比下滑-511当前化工行业主动去库加速化学原料与制品库存增速同比转负但考虑到行业投资增速仍维持相对研究助理陈海波高位后续密切关注产能释放压力和下游需求复苏估值端当前中信基础化工chenhaibostockecomcn指数市盈率和市净率分别处于近十年的28和15行业估值处于历史相对低位研究助理李佳骏细分板块周期下行业绩为王关注供需改善领域机会lijiajunstockecomcn化工行业子领域众多细分行业的业绩表现或预期会与股价呈现一定的正相关性研究助理沈国琼因此我们选取具有一定代表性市场关注度较高且景气有望改善的子行业来shenguoqiongstockecomcn分析它们23H1经营情况和内在逻辑探讨Q4及更长维度可能存在的投资机会1轮胎受益于内外需修复以及原材料价格回落轮胎板块盈利大幅改善相关报告23Q2轮胎板块毛利率为2155同比759PCT环比456PCT是化工子版块1天然碱产能投放供需宽松盈利能力同环比改善最明显的行业随着需求改善轮胎企业开工率有望进一步企业成本高低决定行业未来格提升在原材料价格相对低位下盈利能力有望持续修复局202308032粘胶受益于产品价格上涨以及溶解浆等原材料跌价粘胶价差扩大23Q2关税降幅超预期森麒麟中信粘胶板块毛利率为1685同比-101PCT环比297PCT当前棉花和粘2胶价差处于历史高位高棉价有望带动粘胶价格上涨此外行业多年盈利承压玲珑轮胎有望大幅受益供给高度集中且短期内无新增产能未来持续看好粘胶盈利修复202307273涤纶长丝受益于内需复苏以及直接出口高增涤纶POY价差从3月底的3需求弱复苏看好三条主线1000元吨修复至6月初的超1500元吨23Q2涤纶板块毛利率为1075同比20230328-043PCT环比358PCT当前行业集中度持续提升高开工率背景下库存持续去化看好后续涤纶长丝盈利修复4氟化工随着制冷剂行业配额竞争结束以及社会库存持续去化23Q2氟化工板块毛利率为1676同比-725PCT环比145PCT后续随着产量配额落地以及制冷剂需求稳步提升供需改善将推动盈利提升此外半导体和数据中心等领域对氟化液需求大增推动氟精细化工企业开辟新的业绩增长点5钛白粉受益于产品价格微涨以及原材料成本下降23Q2钛白粉板块毛利率为1981同比下滑1071PCT环比提升221PCT受保交楼旧城改造等项目积极推进看好后续房地产竣工端景气度持续改善当前钛白粉行业开工率持续增长的同时行业库存保持下降趋势看好钛白粉价格上涨带来的盈利改善6煤化工受行业景气度下滑影响23Q2煤化工板块毛利率127同环比分别下滑124和02pcts但自2023年7月以来国际原油价格持续上涨而国内煤炭价格表现相对平稳煤油价差走阔煤化工产品景气改善后续随着国内外需求提升看好行业景气度改善投资建议看好产能压力小的细分领域及进口替代新材料展望4季度我们认为行业景气能否继续修复取决于内外需复苏的力度和持续性由于固定资产投资增速较快今明年行业新增产能压力依然较大我们看好1产能压力相对较小而需求有望持续改善的轮胎黏胶涤纶长丝氟化工等板块2具有明显成本优势的周期龙头白马3受益于进口替代和下游需求快速增长的新材料风险提示原材料价格波动风险需求不及预期风险安全事故风险行业测算偏差风险httpwwwstockecomcn123请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告正文目录1行业总览周期下行业绩承压细分板块有所分化511需求下行导致价格承压行业估值处于历史低位512整体利润和盈利能力下滑主动去库周期渐入尾声613细分行业有所分化周期下行业绩为王82细分板块部分行业景气显著修复关注环比改善领域机会921轮胎出行链回暖继续看好轮胎行业景气修复922粘胶棉花带动涨价原料跌价粘胶价差逐步扩大1123涤纶长丝供给侧扩张放缓海外去库需求向好盈利有望修复1324氟化工配额落地提升盈利预期精细化工大有可为1525钛白粉价格环比微涨企业盈利能力迎来改善1726煤化工煤油价差走阔看好煤化工景气改善203投资建议看好产能压力小的细分领域及进口替代新材料204风险提示22httpwwwstockecomcn223请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图表目录图1中信基础化工指数年初至今下跌1295图2化学原料与制品1-8月出口交货值累计同比为-1575图3化学原料与制品8月PPI同比下滑1045图4国内化工品价格指数较22年6月下滑1285图5中信基础化工市盈率为262倍处于近十年28分位值6图6中信基础化工市净率为22倍处于近十年15分位值6图7权益类主动基金23Q2前十大重仓股中化工股占比为260低配186pcts6图8化工板块23Q2收入同比下滑957图9化工板块23Q2归母净利润同比下滑5567图10ROE主要受产品价格波动导致的净利率影响7图11化工行业23Q2毛利率和净利率继续承压7图12化学原料与制品库存增速同比转负7图13化工行业原材料库存去化最为显著7图14化工行业Q2库存周转天数仍高于20Q1以来中位值8图15化工行业投资增速仍维持相对高位8图16化工细分子行业的业绩表现以及业绩预期与股价呈现一定的正相关性8图17化工行业所涉及的领域较多部分细分子行业经营情况相对较好9图1823Q2轮胎收入同比增151910图19轮胎单季度盈利能力持续提升10图20海外库存去化美国轮胎进口逐步修复百万条10图21汽车销量向好国内轮胎需求修复10图22轮胎开工率维持高位10图23上半年轮胎原材料价格指数持续回落10图24泰国越南柬埔寨出口至美国轮胎持续修复百万条11图25主要原材料价格情况元吨11图2623Q2粘胶板块收入同比下降10411图27粘胶盈利能力持续改善11图28粘胶盈利持续修复元吨12图29国内纺服复苏亿元12图30棉花和粘胶短纤价差近5000元12图31粘胶CR4集中度达71912图32粘胶短纤当前开工率维持高位13图33粘胶库存持续下降万吨13图3423Q2申万涤纶板块收入同比增39513图35申万涤纶板块盈利能力逐步修复13图36涤纶长丝直接出口增加万吨14图37涤纶长丝价格及价差情况元吨14图38涤纶长丝CR6产能占比持续提升14图3923年1-7月化纤固定投资额累计同比下降1114图40当前涤纶长丝开工率处于同期高位15图41涤纶长丝工厂库存持续下降天15图4223Q2中信氟化工板块营收环比上升199815httpwwwstockecomcn323请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图4323Q2中信氟化工板块盈利能力触底回升15图44三代制冷剂R32开工率处于中高位16图45三代制冷剂R32价差同比改善单位元吨16图46我国三代制冷剂产量即将于2024年冻结16图47制冷剂下游需求稳步提升16图483M公司是全球电子氟化液领先企业17图49我国液冷数据中心市场规模预计实现高增17图50钛白粉行业营业收入同比保持增长趋势17图512023Q2钛白粉行业盈利能力出现拐点17图522023Q2钛白粉价格微涨18图532022Q2原材料价格出现下降趋势18图54钛白粉单吨成本出现下降趋势18图55钛白粉单吨毛利改善明显18图562023年8月我国当月房屋竣工面积为近6年新高单位万平方米19图57国内钛白粉近期需求量超过供给量万吨19图58国内钛白粉价格近期出现上涨趋势19图59开工率短期向上同比修复明显19图60钛白粉库存近期呈下降趋势万吨19图61煤化工23Q2营业收入同比下滑31420图62煤化工23Q2利润同比下滑84320图637月以来煤油价差有所加大20图64主要煤化工产品价格近期有所回升单位元吨20表1重点公司估值表21httpwwwstockecomcn423请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告1行业总览周期下行业绩承压细分板块有所分化11需求下行导致价格承压行业估值处于历史低位出口下行拖累需求复苏化工行业价格承压截至2023年9月22日中信基础化工指数年初至今下跌129跑输沪深300指数95pcts主要原因是去年下半年以来受海外去库存影响化工行业的出口压力较大化学原料及化学制品出口交货值1-8月累计同比为-157导致国内产品价格承压其中国内化工品价格指数CCPI当前值为4988点较22年6月下滑128化学原料与制品8月PPI较7月降幅有所收窄但仍为-104图1中信基础化工指数年初至今下跌129图2化学原料与制品1-8月出口交货值累计同比为-157超额收益中信基础化工沪深300出口交货值化学原料及化学制品累计同比出口交货值化学纤维累计同比100出口交货值橡胶和塑料累计同比757050502530010-25-10-50-302018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082013-02资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图3化学原料与制品8月PPI同比下滑104图4国内化工品价格指数较22年6月下滑128中国化工产品价格指数CCPI点PPI化学纤维当月同比PPI化学原料及化学制品当月同比OPEC一揽子原油价格美元桶右轴PPI800015040橡胶和塑料当月同比306000100201040005002000-10-20002013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082013-02资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所行业估值处于历史低位机构持仓占比有所下滑截至2023年9月22日中信基础化工指数市盈率TTM和市净率分别为262倍和22倍处于近十年的28和15分位数行业估值处于历史相对较低水平此外权益类主动基金二季度前十大持仓中化工股占比为260较23Q1下滑054个百分点相比化工股在A股的流通市值占比447权益类主动基金低配186pctshttpwwwstockecomcn523请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图5中信基础化工市盈率为262倍处于近十年28分位值图6中信基础化工市净率为22倍处于近十年15分位值分位数右轴市盈率TTM分位数右轴市净率PB平均数平均数15012080120100100601008080604060504040202020000002014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072013-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图7权益类主动基金23Q2前十大重仓股中化工股占比为260低配186pcts超低配化工A股流通市值占比化工重仓股占比60402000-20-402013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2资料来源iFinD浙商证券研究所12整体利润和盈利能力下滑主动去库周期渐入尾声23H1业绩同比大幅下滑盈利水平继续承压2023H1中信基础化工行业实现营业收入12218亿元同比下滑-51实现归母净利润7768亿元同比下滑-511其中Q2单季度实现营业收入6248亿元同比下滑95环比增长47实现归母净利润3855亿元同比下滑556环比下滑15根据ROE拆分基础化工行业盈利能力主要受产品价格波动导致的毛利率变化影响2023H1中信基础化工板块实现综合毛利率和净利率分别为175和67较去年同期分别下滑62和64pcts分季度角度看2023Q2单季度实现毛利率171同环比分别变化下滑63和08pcts实现净利率66同环比分别下滑69和04pctshttpwwwstockecomcn623请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图8化工板块23Q2收入同比下滑95图9化工板块23Q2归母净利润同比下滑556营业收入亿元同比增速归母净利润亿元同比8000601000300506000408002003060010040002010400020000200-100-100-200-2002020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22020Q1资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图10ROE主要受产品价格波动导致的净利率影响图11化工行业23Q2毛利率和净利率继续承压ROE加权年化净利率总资产周转率右轴权益乘数右轴季度毛利率季度净利率20503025201510500002017201820192020202120222020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023H1资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所快速去库存后续密切关注产能释放压力23年上半年基础化工板块营收同比下降且库存增速持续下滑处在库存周期的主动去库阶段从产品结构来看原材料库存去化最为显著2023H1原材料库存为1330亿元相较22年底的1400亿元下降5相比而言在产品及产成品库存仍有所累积但相比22年底只增长了51和19展望未来参照2023中期策略库存周期尾声分化复苏行业主动去库加速下半年有望迎来阶段性补库存但与此同时也需要注意到一方面2023Q2基础化工行业库存周转天数73天仍高于2020Q1以来的67天的中位值另一方面截至2023Q2中信基础化工行业固定资产同比增长247在建工程同比增长566投资增速仍维持高位后续行业产能压力仍存图12化学原料与制品库存增速同比转负图13化工行业原材料库存去化最为显著中国产成品存货化学原料和化学制品制造业同比原材料亿元在产品亿元产成品亿元中国存货化学原料和化学制品制造业同比40400030300020197220382078163610200013384830117411353494025081000268-101982391374140013307067609181174-2002013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022013-02资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn723请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图14化工行业Q2库存周转天数仍高于20Q1以来中位值图15化工行业投资增速仍维持相对高位存货周转天数天周转中位天数天在建工程同比固定资产同比右轴90170401203080702070201060-30050-80-102017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22020Q1资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所13细分行业有所分化周期下行业绩为王细分行业有所分化周期下行业绩为王基础化工板块今年来整体面临较大的下行压力但因为化工行业所涉及的领域较多很多细分子行业分处不同赛道因此会存在一定的差异性以中信基础化工三级子行业来看轮胎日用化学品民爆用品等实现了业绩的同比增长氟化工涤纶粘胶钛白粉等实现了单季度毛利率的环比改善整体而言子行业的业绩表现以及业绩预期会与股价呈现一定的正相关性因此我们将在第二章节选取具有一定代表性市场关注度较高且景气有望改善的子行业轮胎氟化工涤纶长丝粘胶钛白粉和煤化工分析它们2023H1经营情况和内在逻辑探讨Q4及更长维度可能存在的投资机会图16化工细分子行业的业绩表现以及业绩预期与股价呈现一定的正相关性20轮胎中信合成树脂中信涤纶中信10其他塑料制品中信电子化学品中信聚氨酯中信氮肥中信0-120-70-20涂料油墨颜料30中信80130180氯碱中信钛白粉中信食品及饲料添加剂中民爆用品中信氟化工中信信-10粘胶中信纯碱中信日用化学品中信农药中信钾肥中信-20膜材料中信年初至今股价涨跌幅磷肥及磷化工中信-30锂电化学品中信-40碳纤维中信-50归母净利润同比增速资料来源Wind浙商证券研究所注气泡大小对应板块总市值httpwwwstockecomcn823请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图17化工行业所涉及的领域较多部分细分子行业经营情况相对较好营收亿元归母净利润亿元毛利率市盈率市净率细分行业同比增速同比增速环比PE历史分位历史分位2023H12023H123Q223Q1PBppTTM值值基础化工中信11965-1087555-522170182-11261302215钾肥中信148-345784-380724708168673176农药中信871-197556-579222249-2720620176涤纶中信1833533-569534904210141922氨纶中信146-88157-433180195-1623063164绵纶中信97-22301-98099105-07000139氟化工中信208-107116-68816815315318363369有机硅中信194-212212-758200253-5225114239聚氨酯中信928-21888-174154175-21204523447日用化学品中信2492420648245740155743814235民爆用品中信25617622010826822543336372115印染化学品中信158-15089-5972172100637999124氮肥中信714-182255-779107122-15300731625复合肥中信409-121181-394114126-12276521516磷肥及磷化工中信614-107366-595124173-49103331613粘胶中信169-10319-69616813930000129碳纤维中信17-28350-231366392-263494340纯碱中信242-220306-552236288-52111381440氯碱中信809-174109-93897120-24387981315无机盐中信90-69107-41326625610185252327其他化学原料中信457-12359-91811810710601882336钛白粉中信207-16149-5142231764730881180锂电化学品中信1249-135688-615133168-351807220涂料油墨颜料中信150346078269240291291655039橡胶助剂中信118-0525-6188286-04612762717其他化学制品中信763-83358-532142173-3150082244食品及饲料添加剂中信448-78373-471195213-1818134182电子化学品中信144-150159-357309314-0557837362改性塑料中信428107127-240132139-0724748201合成树脂中信223-83311-348252258-06272873164膜材料中信203-9769-738160139212605981916其他塑料制品中信206-69138-26911711502668742426轮胎中信397126272188021617046267561740橡胶制品中信472-226110-489102115-1336671197资料来源Wind浙商证券研究所2细分板块部分行业景气显著修复关注环比改善领域机会21轮胎出行链回暖继续看好轮胎行业景气修复内外需向好原料跌价轮胎板块盈利大幅改善根据中信轮胎指数23Q2轮胎板块毛利率为2155同比759PCT环比456PCT净利率为900同比467PCT环比410PCT是化工子版块盈利能力同环比改善最明显的行业我们认为内外需修复叠加原材料价格回落是盈利修复的主要原因海外出口以美国市场为例根据USITC23Q2半钢进口4049万条同环比分别变动-128120全钢进口1167万条同环比分别变动-30916随着海外库存去化轮胎出口环比改善国内随着出行恢复叠加汽车销量向好轮胎需求也有所修复内外需修复下轮胎行业开工率明显恢复23Q2全钢半钢开工分别为61717128同比分别639PCT1041PCT环比分别151PCT163PCT原材料方面二季度天然橡胶合成橡胶炭黑等价格持续回落23Q2轮胎原材料价格指数为812点同环比分别下降1254和440点httpwwwstockecomcn923请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图1823Q2轮胎收入同比增1519图19轮胎单季度盈利能力持续提升营业总收入亿元同比增速归母净利润亿元毛利率2505040253020030202515020201510151001001050-10550-200020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图20海外库存去化美国轮胎进口逐步修复百万条图21汽车销量向好国内轮胎需求修复乘用进口卡客车进口右轴乘用车商用车10068016560124042083042-20-40-60资料来源USITC浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图22轮胎开工率维持高位图23上半年轮胎原材料价格指数持续回落全钢开工半钢开工原材料指数点901108010570100609550904085308020751070065602019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092017-03资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind百川盈孚浙商证券研究所海外库存去化半钢全钢需求同步向好继续看好轮胎行业景气修复美国是国内轮胎企业出口的重要市场受前期高库存影响根据USITC数据自22年5月以来东南亚泰国越南柬埔寨出口至美国的半钢和全钢轮胎数量快速下降其中半钢于22年11月触httpwwwstockecomcn1023请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告底反弹23年7月单月出口数量已达475万条已恢复至历史较高水平全钢于23年2月触底后持续改善23年7月单月出口数量为180万条我们认为后续半钢旺盛需求有望维持全钢有望继续改善随着需求改善轮胎企业开工率有望进一步提升在原材料相对低位下盈利能力有望持续修复推荐赛轮轮胎玲珑轮胎森麒麟图24泰国越南柬埔寨出口至美国轮胎持续修复百万条图25主要原材料价格情况元吨顺丁橡胶天然橡胶18000炭黑帘子布右35000乘用-东南亚卡客车-东南亚右轴5313000013000424250002000080003171500021300010000202062020920213202162021920223202262022920233202362023920203202112202212202012资料来源USITC浙商证券研究所资料来源Wind百川盈孚浙商证券研究所22粘胶棉花带动涨价原料跌价粘胶价差逐步扩大棉花涨价原料跌价粘胶价差逐步扩大根据中信粘胶指数23Q2粘胶板块毛利率为1685同比-101PCT环比297PCT净利率为463同比-082PCT环比455PCT我们认为Q2盈利能力改善主要系粘胶涨价原材料跌价使得粘胶价差扩大根据万得23Q2粘胶均价为13029元吨环比上涨746元吨原材料方面23Q2溶解浆烧碱均价为7212元吨3317元吨环比分别下降101元吨777元吨产品涨价原料跌价23Q2粘胶价差环比扩大578元吨图2623Q2粘胶板块收入同比下降104图27粘胶盈利能力持续改善营业总收入亿元同比增速归母净利润亿元毛利率12060净利率1005012308040102560304020820201061500410-20-1025-40-2000-60-30-2-520Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-420Q1-1020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q220Q1资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1123请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图28粘胶盈利持续修复元吨图29国内纺服复苏亿元元吨粘胶价差粘胶价格180008000中国纺织服装零售额亿元累计同比溶解浆价格烧碱价格右轴160007000180006014000600015000120005000120004010000900040008000600020300060003000200040000010002000-300000-6000-202008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-07-90002007-072018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092017-09-12000-40资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所需求复苏供给短期无新产能看好粘胶盈利修复今年以来棉花价格表现较强4月至今棉价上涨2855元至18163元吨主要系今年新疆棉花减产所致粘胶是棉花的替代品棉花减产有望带动粘胶需求当前棉花和粘胶短纤的价差近5千元吨处于历史高位高棉价有望带动粘胶价格上涨此外根据百川盈孚粘胶短纤连续多年盈利承压行业供给高度集中CR4达719且短期内无新增产能当前粘胶行业开工率7823处于同期高位库存持续下降至10万吨以下高开工低库存背景下随着纺织服装金九银十旺季来临粘胶短纤企业纷纷提价9月18日行业均价为13250元吨较8月1日提高700元吨粘胶价格上涨溶解浆低位背景下持续看好粘胶盈利修复推荐三友化工关注中泰化学图30棉花和粘胶短纤价差近5000元图31粘胶CR4集中度达71925000棉花-粘胶价差右轴粘胶短纤棉花11000元吨赛得利其他三友化工中泰化学山东雅美元吨2000090006270001500050001363591000030001625000100028101000资料来源Wind浙商证券研究所资料来源百川盈孚浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1223请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图32粘胶短纤当前开工率维持高位图33粘胶库存持续下降万吨开工率90粘胶短纤库存量万吨8535803075702565206055155010455400资料来源百川盈孚浙商证券研究所资料来源百川盈孚浙商证券研究所23涤纶长丝供给侧扩张放缓海外去库需求向好盈利有望修复内需复苏直接出口向好23Q2价差改善根据申万涤纶指数23Q2涤纶板块毛利率为1075同比-043PCT环比358PCT净利率为189同比-272PCT环比241PCT我们认为内需改善涤纶长丝直接出口增加是该板块盈利改善的主要原因国内市场根据国家统计局23年1-8月国内纺织服装零售额为8760亿元累计同比增加67国内纺服需求持续改善出口方面2023年1-8月纺织服装累计出口交货值1784亿元同比下降1410纺服出口仍有压力但是涤纶长丝直接出口同比高增根据百川盈孚23年1-7月涤纶长丝出口19783万吨同比增加2854内需改善直接出口增加涤纶POY价差一度由3月底的不到1000元吨修复至6月初的超1500元吨图3423Q2申万涤纶板块收入同比增395图35申万涤纶板块盈利能力逐步修复营业总收入亿元同比增速归母净利润亿元净利率300080毛利率701702025006012015502000104070150030520200100010-30-55000-80-1020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1323请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图36涤纶长丝直接出口增加万吨图37涤纶长丝价格及价差情况元吨40100003500涤纶长丝出口元吨POY价差右轴POY价格9000300030800025007000202000600010500015004000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月18年19年20年21年22年23年资料来源百川盈孚浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所高开工低库存下看好后续涤纶长丝盈利修复近年来涤纶长丝扩产主要集中在龙头企业行业集中度持续提升根据百川盈孚涤纶CR6产能集中度由18年的501提升到23年8月的646展望后续行业龙头依然为扩产主力23年集中投放后预计扩产节奏有望放缓根据万得2023年1-8月我国化纤固定投资额累计同比下降107长期看供给端扩张放缓需求端随着下半年海外纺服库存去化有望修复我们认为后续涤纶长丝盈利中枢有望上移短期看根据百川盈孚78月涤纶长丝开工率分别为83648417处于同期较高水平库存方面在开工持续提升的同时库存持续去化POYFDYDTY库存分别由7月初的137185248天降至9月14日的104158226天看好后续涤纶长丝盈利修复建议关注桐昆股份新凤鸣图38涤纶长丝CR6产能占比持续提升图3923年1-7月化纤固定投资额累计同比下降11CR68070CR6化纤固定投资额化纤固定投资额-累计同比-累计同比606540602055050-2045-4040资料来源百川盈孚浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1423请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图40当前涤纶长丝开工率处于同期高位图41涤纶长丝工厂库存持续下降天100开工率POY库存天数FDY库存天数DTY库存天数9050804030702010600501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月16年17年18年19年20年21年22年23年资料来源百川盈孚浙商证券研究所资料来源百川盈孚浙商证券研究所24氟化工配额落地提升盈利预期精细化工大有可为三代制冷剂价差同比修复带动氟化工板块盈利能力回升根据中信氟化工指数23Q2氟化工板块毛利率为1676同比-725PCT环比145PCT净利率为738同比-919PCT环比315PCT我们认为制冷剂行业配额竞争结束以及社会库存持续去化是该板块盈利改善的主要原因根据百川盈孚2023年8月三代制冷剂R32开工率为4959同比-366PCT环比-097PCT价差方面8月三代制冷剂R32价差为1854元吨环比七月242元吨同比去年2884吨后续随着三代制冷剂配额政策落地供需格局随之优化制冷剂价差有望进一步改善图4223Q2中信氟化工板块营收环比上升1998图4323Q2中信氟化工板块盈利能力触底回升营业总收入亿元同比增速归母净利润亿元毛利率净利率1408025301206025100204020801520156010010405520-20000-4020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q220Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q220Q1资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1523请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图44三代制冷剂R32开工率处于中高位图45三代制冷剂R32价差同比改善单位元吨开工率价差R32二氯甲烷氢氟酸702500060200005015000401000030500020010-50000-1000020201202032020520207202092021120213202152021720219202212022320225202272022920231202332023520237202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202111202211202011资料来源百川盈孚浙商证券研究所资料来源百川盈孚浙商证券研究所制冷剂配额政策即将落地下游需求预计稳步提升一方面我国将根据蒙特利尔议定书有序推动二代三代制冷剂逐步淘汰根据生态环境部近期发布的2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案征求意见稿第三代制冷剂配额管理政策逐步落地价格价差有望继续改善相关企业业绩将随之复苏并有望持续增长另一方面23年厄尔尼诺气候现象使全球多地出现夏季高温天气中国家用空调出口市场景气上行同时2010-2011年空调销量高峰在2024-2025年需要更新换代2017-2018年空调销量高峰在2024-2025年有比较大的比例需要加制冷剂新能源汽车近两年高度繁荣带动汽车行业整体增长汽车保有量稳定增长对制冷剂需求形成较强支撑综上所述我们预计未来三年将保持持续增长趋势预计在2025年达到985万吨包括出口建议重点关注巨化股份三美股份昊华科技永和股份等图46我国三代制冷剂产量即将于2024年冻结图47制冷剂下游需求稳步提升资料来源生态环境部浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所测算3M公司退出全球市场国内氟化液行业迎来发展机遇2022年12月20日由于环保的原因3M公司宣布在2025年底之前停止含氟聚合物氟化液和基于PFAS的添加剂产品业务该计划导致全球半导体冷却液市场产生巨大供给缺口国内相关企业也将迎来一轮发展机遇提升市场占有率除现有应用外碳氟类化合物因其导热性好稳定性强等特性被逐渐应用于数据中心的冷却环节随着人工智能与云计算的快速发展数据中心算力需求大幅提升根据中国液冷数据中心发展白皮书2019年我国液冷数据中心市场规模为2609httpwwwstockecomcn1623请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告亿预计2025年增长至12832亿CAGR2019-2025E为3041数据中心行业的高景气将开启氟化液增量市场为氟精细化工企业开辟业绩新增长支点建议重点关注新宙邦等图483M公司是全球电子氟化液领先企业图49我国液冷数据中心市场规模预计实现高增液冷数据中心规模亿元3M美国浸没式液冷占比右轴10其他1014004512004035100030800253M比利时2080600154001020050020192025E资料来源电子发烧友浙商证券研究所资料来源中国液冷数据中心发展白皮书浙商证券研究所25钛白粉价格环比微涨企业盈利能力迎来改善钛白粉行业归属净利润改善明显盈利能力见底向上根据wind数据2023Q2钛白粉单季度营业总收入为9754亿元同比增长3022023Q2钛白粉单季度行业归母净利润为842亿元环比上季度增长3060整体行业盈利水平改善向上同时2023Q2钛白粉行业销售毛利率销售净利率分别为1981776相较于上季度增长221PCT119PCT整体盈利能力在2023Q1见底后迎来反转我们认为后续钛白粉行业盈利能力和盈利水平有望持续改善图50钛白粉行业营业收入同比保持增长趋势图512023Q2钛白粉行业盈利能力出现拐点营业总收入亿元同比增速归母净利润亿元毛利率净利率160120254014010035201208030100256015802040601015201040520050-2000资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所钛白粉价格微涨企业盈利能力迎来改善2023Q2钛白粉行业上市公司毛利率环比2023Q1迎来改善主要是由于钛白粉价差扩大所导致价格端2023上半年多家钛白粉上市公司多次公告发出钛白粉涨价函根据百川盈孚咨询2023Q2钛白粉市场平均售价1561074元吨环比微增154成本端根据百川盈孚咨询2023Q2钛精矿平均价格201631元吨环比微增012由于硫酸持续累库供大于求价格下行硫酸平均价格13068元吨环比-3639降幅明显利润端得益于产品价格上涨部分原材料价格下行2023Q2钛白粉平均盈利出现改善根据百川盈孚数据2023Q2钛白粉行业平均毛利httpwwwstockecomcn1723请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告356元吨扭亏为盈改善较为明显其中硫酸法钛白粉平均毛利为425元吨环比增长25651氯化法平均毛利-264元吨环比减亏7802价格微涨叠加原材料成本下降2023Q2钛白粉企业整体盈利水平有所改善图522023Q2钛白粉价格微涨图532022Q2原材料价格出现下降趋势左钛白粉市场价格元吨左硫酸价格元吨右钛精矿价格元吨160003002150158002100156002502050154002001520020001501500019501001480019001460050185020231320232122023324202353202361201800202313202321220233242023532023612资料来源百川盈孚浙商证券研究所资料来源百川盈孚浙商证券研究所图54钛白粉单吨成本出现下降趋势图55钛白粉单吨毛利改善明显钛白粉行业成本元吨硫酸法成本元吨钛白粉行业毛利元吨硫酸法毛利元吨400氯化法成本元吨氯化法毛利元吨19000202301062023021520230327202305062023061518000-600170001600015000-1600140002023010620230215202303272023050620230615资料来源百川盈孚浙商证券研究所资料来源百川盈孚浙商证券研究所政策频出房地产景气度修复房屋竣工面积同比出现改善2022年开始国家相继推出房地产利好政策2022年7月中央政治局首次在中央政治局会议文件中提出保交楼稳民生2023年9月自然资源部在关于开展低效用地再开发试点工作的通知中提出将在北京市等43个试点城市开展低效用地再开发试点根据国家统计局数据中国房屋竣工面积在2023年8月当月值为5321万平方米同比增长1009环比增长1821为近六年新高受益于保交楼旧城改造等项目的积极推进我们看好后续房地产竣工端景气度持续改善相关化工品价格有望受益httpwwwstockecomcn1823请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图562023年8月我国当月房屋竣工面积为近6年新高单位万平方米20182019202020212022202314000120001000080006000400020000三月四月五月六月七月八月九月十月十一月资料来源国家统计局wind浙商证券研究所供需反转叠加库存下行看好2023年下半年钛白粉行业价格反弹根据百川盈孚数据2023年8月行业开工率为7732环比改善明显开工率保持增长的同时钛白粉库存保持下降趋势9月15日市场工厂库存分别为19111850万吨为近一年低位政策驱动叠加行业持续去库我们看好下半年钛白粉价格上涨钛白粉行业公司业绩有望受益图57国内钛白粉近期需求量超过供给量万吨图58国内钛白粉价格近期出现上涨趋势供给端需求端钛白粉市场价格元吨402200021000352000030190002518000201700016000151500010140005130002020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-0802023-042023-052023-062023-07钛白粉市场价格元吨资料来源百川盈孚浙商证券研究所资料来源wind百川盈孚浙商证券研究所图59开工率短期向上同比修复明显图60钛白粉库存近期呈下降趋势万吨2017201820192020中国市场总库存钛白粉中国工厂总库存钛白粉100202120222023359530902585208015751070565060资料来源百川盈孚浙商证券研究所资料来源百川盈孚浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1923请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告26煤化工煤油价差走阔看好煤化工景气改善煤化工业绩显著下滑Q2单季度降幅有所收窄2023H1申万煤化工板块实现营业收入583亿元同比下滑259实现归母净利润25亿元同比下滑807其中Q2单季度实现营业收入281亿元同比下滑314环比下滑67实现归母净利润102亿元同比下滑843环比下滑334环比降幅有所收窄2023H1申万煤化工板块实现综合毛利率和净利率分别为128和49较去年同期分别下滑136和121pcts分季度角度看2023Q2单季度实现毛利率127同环比分别下滑124和02pcts实现净利率43同环比分别下滑116和11pcts图61煤化工23Q2营业收入同比下滑314图62煤化工23Q2利润同比下滑843营业总收入亿元同比增速归母净利润亿元销售净利率5000100销售毛利率804000100406080303000406020002020040100010-202000-400020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q220Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q220Q1资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所煤油价差有所加大看好盈利空间提升2023年7月以来国际原油价格持续上涨而国内煤炭价格表现相对平稳煤油价差走阔煤化工产品景气改善截至2023年9月25日主要煤化工产品己二酸环己酮液氨甲醇尿素醋酸辛醇乙二醇9月均价分别为9839102693498224624914548121074168元吨较6月均价分别上涨102231221858336价格明显改善图637月以来煤油价差有所加大图64主要煤化工产品价格近期有所回升单位元吨现货价Brent原油美元桶己二酸环己酮合成氨甲醇煤炭价格长江港口无烟煤右轴元吨尿素醋酸辛醇乙二醇14035002000012030001002500160008020001200060150040100080002050040000002021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09资料来源iFindIPE百川盈孚浙商证券研究所资料来源Wind百川盈孚浙商证券研究所3投资建议看好产能压力小的细分领域及进口替代新材料httpwwwstockecomcn2023请务必阅读正文之后的免责条款部分