投资要点(行业评级:增持)
　　1.原油价格10月中旬前高位偏强震荡，之后或中期调整，长期中枢将抬升。
　　要点：10月中旬前低库存状态下持续去库，预计原油价格将偏强震荡。之后需留意欧美宏观数据与货币政策，宏观负反馈增加打压需求预期，同时伊朗等国产量持续增长；中期或将调整。长期看我们认为价格中枢将较以往抬升至80美元/桶以上。
　　2.供给端市场预期较为一致，分歧主要在于需求端
　　要点：原油在低库存的状态下保持去库，同时成品油裂解价差处于高位支撑价格。供给端伊朗，委内瑞拉等减产豁免国存在增产预期，而美国产量长期增速或下降。EIA，IEA，OPEC三大能源机构对于Q4及2024年H1供需平衡分歧较大。
　　3.宏观端对原油需求负反馈或增加，留意欧美货币政策
　　要点：原油价格的上涨过程中宏观负反馈累积，因油价上涨推动能源端CPI反弹从而可能进一步影响欧美货币政策。考虑到美国超额储蓄接近消耗完毕，居民加杠杆消费意愿下降，高利率对能源端需求的负反馈影响或将更明显。
　　4.我们认为长期看三桶油及海上油气工程服务是较好的配置方向
　　要点：逆全球化背景下我们认为实物商品配置价值提升，资源公司维持较好资本开支纪律长期看用于股东回报的现金流将提升。同时央企经营效率改善有助于上游企业估值提升。另一方面，长期油价中枢上移，预计海上油气工程服务景气提升。
　　5.风险提示
　　要点：宏观超预期加息或维持高利率导致打压需求风险，地缘政治的不确定性，欧美陷入实质衰退。

研究报告全文：证券研究报告能源系列报告4油价中期或出现波动政治博弈加剧行业评级增持姓名杨思远分析师姓名陈浩越研究助理sunxiyugtjascom邮箱yangsiyuan026856gtjascom邮箱chenhaoyue028692gtjascom021-38677369电话021-38032022电话021-38031035S0880517090003证书编号S0880522080005证书编号S0880123070130原油价格10月中旬前高位偏强震荡之后或中期调整长期中枢将抬升01要点10月中旬前低库存状态下持续去库预计原油价格将偏强震荡之后需留意欧美宏观数据与货币政策宏观负反馈增加打压需求预期同时伊朗等国产量持续增长中期或将调整长期看我们认为价格中枢将较以往抬升至80美元桶以上供给端市场预期较为一致分歧主要在于需求端02要点原油在低库存的状态下保持去库同时成品油裂解价差处于高位支撑价格供给端伊朗委内瑞拉等减产豁免国存在增产预期而美国产量长期增速或下降EIAIEAOPEC三大能源机构对于Q4及2024年H1供需平衡分歧较大宏观端对原油需求负反馈或增加留意欧美货币政策03要点原油价格的上涨过程中宏观负反馈累积因油价上涨推动能源端CPI反弹从而可能进一步影响欧美货币政策考虑到美国超额储蓄接近消耗完毕居民加杠杆消费意愿下降高利率对能源端需求的负反馈影响或将更明显我们认为长期看三桶油及海上油气工程服务是较好的配置方向04要点逆全球化背景下我们认为实物商品配置价值提升资源公司维持较好资本开支纪律长期看用于股东回报的现金流将提升同时央企经营效率改善有助于上游企业估值提升另一方面长期油价中枢上移预计海上油气工程服务景气提升风险提示05要点宏观超预期加息或维持高利率导致打压需求风险地缘政治的不确定性欧美陷入实质衰退2CONTENTS01原油价格10月中旬前高位偏强震荡之后或中期调整长期中枢将抬升02全球出行情况好于疫情期间油品需求好转03长期供应端投资意愿继续下降美国原油生产效率下降04我们认为长期看三桶油及海上油气工程服务是较好的配置方向05风险提示3原油价格10月中旬前高位偏强震荡之后或中期调整长期中枢将抬升401阶段性海外宏海外软着陆预观压力放缓期增强原油近期沙特额外减产上涨成品油裂解价差高位原油原油净多仓回原油价格回升持续去库库升汽油需求旺季存回到2017年来低位天气原因导致炼厂开工偏低501汽油需求旺季汽油裂解价差下降欧洲是否陷入衰阶段性避险情绪结束柴油尚有支撑退美国后续需的上升求是否放缓需求端柴油尚处旺季国内政策提振需求预期原油价格上升再海外软着陆预期通胀压力上升落空的可能性宏观预期的演海外需求预期的绎波动欧美货币政策紧美国产量增速美国是否可能缩或高于预期放缓进一步释放SPR10月中旬前近端价格由于低库存状态持续去库有支撑之后需留意宏观数据与欧对近端价格有沙特延长自愿低库存去库状支撑但供给美货币政策油价上升后宏观端负反馈减产态近期延续如无进一步减持续累积产油国与欧美消费国的博弈将供应端产边际趋于进一步加剧但值得注意的是多空比当伊朗委内瑞沙特等国市场宽松前处于较高水平宏观配置资金的离场短拉等豁免减产份额下降沙期可能造成价格提前较大波动国增产特加大自愿减产力度难度上6升01AverageProjections2000201920202021202220232024长期看美国产量增速FISCALBREAKEVENOILPRICE1Oilexporters下降新井成本抬升Algeria1021896111485711241119Azerbaijan519663579636770782Bahrain83211371348133612621291Iran85654652594278335173754原油价格长期中枢Iraq758566533663758764Kazakhstan19211835955998839将高于80美元桶长期看中东市场份额Kuwait2468762624632707663Libya7171417520851644622增加话语权增强Oman691864767621722664Qatar451493465447448415SaudiArabia804763836858809751Turkmenistan405323373381400沙特等OPEC国家长期UnitedArabEmirates499517531551556548需要高油价支撑财政平衡OilexportersAlgeria852802794752742835Azerbaijan574648695859604631长期看欧美高利率政Bahrain525846346394405457策不可持续但利率Iran404367445488472441Iraq653537561757674765中枢可能抬升Kazakhstan86780512396581024962Kuwait378371330434451462Libya543580572860615555Oman713756757851641622长期看实物商品的战Qatar506435434463402427略意义提升SaudiArabia554508571527547570Turkmenistan2592173143073187UnitedArabEmirates45718516836839435301202236620116917202238MacroMicrowind9022017Q410IEAKplerbloomberg02922472290202272200WTI9月29日库欣地区库存结束去库状态上升13万桶后续仍需持续观察我们预计阶段性仍可能出现去库11EIA02伊朗委内瑞拉预计仍有60万桶天以上空间年底预计伊朗产量360万桶天委内瑞拉100万桶天当前分别为310万桶天及77万桶天同时10月以后伊拉克50万桶天出口也有待修复12IEAwind202302202320226PMI6513bloombergEIA0214bloomberg02OPEC915IEAKplerbloomberg0216Kpler0217IEAbloomberg02美国燃油价格的上升使能源端CPI再次面临上升压力这也将加剧产油国与欧美消费国间的博弈美国8月整体CPI同比增速连续第二个月反弹并创下14个月来最大的环比涨幅核心CPI同比增速继续放缓但环比涨幅6个月来首次加速高于市场预期9月7日美国白宫表示沙特减产计划延长不会改变美国政府降低汽油价格的努力9月19日美国财长耶伦表示沙特减产导致油价上涨这是不可取的由于当前沙特产量处于历史较低水平而美国政府面临2024年选民要求控制通胀的选举压力在原油需求下降时不能排除类似2018年时美沙达成交易的可能性2018年10月22日沙特能源部长法利赫表示沙特将增加石油供应以弥补伊朗减少的石油产量但我们认为沙特的意愿长期看仍是将布油维持在80美元桶以上18EIA02Worldoildemandandsupplybalance2020202120221Q232Q233Q234Q2320231Q242Q243Q244Q242024aTotalworlddemand91199713996210174101261020610318102061037610343104741052810431TotalOECD2931297730973204320932673287324233103299334133853334TotalNon-OECD3164318532443321328732263170325032633280330033243292TotalNon-OPECproduction6095616163426525649664936457649265736579664167096626Processinggains216229240247247247247247252252252252252TotalNon-OPECliquidsproduction6311639065816772674367396704673968256831689369616878OPECNGLnon-conventionaloils517528539544547543543544549554550550551bTotalnon-OPECliquidsproductionandOPECNGLs6827691871217316729172827246728373747385744375117428OPECcrudeoilproductionsecondarysources2573263528862885282827442744280027442744274427442744Totalliquidsproduction94009553100071020110118100269990100841011810129101871025510172Balancestockchangeandmiscellaneous281-160045027-008-179-327-122-259-214-287-273-2581Q232Q233Q234Q2320231Q242Q243Q244Q242024TotalDemand100410171026102510181011102610410351028TotalOECDSupply2832842862928629291292295292TotalNon-OECDSupply157157158158157162162163162162TotalNon-OPECSupply49497503503498503511516514511OPECCrude446438427429435439439438439439TotalOPECLiquid529521509511518522522521521521TotalSupply101910181012101410161025103310371035103219StockChange1501-14-11-021407-03004OPECIEAEIA20