年初以来，板块落后于大盘：截至9月28日，环比前一周，化工（申万）行业指数上涨0.13%，创业板指数上涨1.84%，沪深300指数上涨0.46%，上证综指上涨0.84%，化工（申万）板块落后大盘0.70个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-12.41%，创业板指数上涨幅度为-14.96%，沪深300指数上涨幅度为-5.10%，上证综指上涨幅度为-0.19%，化工（申万）板块落后大盘12.22个百分点。
　　事件一：据文华财经，截至10月6日9:00，NYMEX原油价格为82.94美元/桶，较9月28日15:00价格下降12.26%。据EIA周报，截至9月29日，汽油库存为2.27亿桶，较上周环比增加650万桶。
　　点评：
　　宏观预期悲观诱发原油抛售，OPEC+维持减产或提供价格支撑。国内十一长假期间，国际原油期货大幅下挫，我们认为主要原因有：①汽油累库，根据EIA，截至9月29日，汽油库存为2.27亿桶，周环比增长650百万桶，已达2022年1月以来的最高水平，季节性需求或迎来拐点。②美元走强。一方面，油价下跌美元走强，导致投资者获利了结诱发抛售。另一方面，导致以美元计价的原油价格相对昂贵，抑制了原油需求，据伦敦证券交易所集团数据，9月运往亚洲的原油平均2495万桶/天，同8月和7月分别减少了27万桶和297万桶。③宏观预期悲观。美国30年期国债收益率亿于10月4号突破5%，升至2007年以来最高水平，长期债券收益率的上升反映了市场对利率上升与经济增势放缓的预期，一定程度上将抑制石油长期需求。从供应端看，OPEC+10月4日会议上没有新举措，沙特能源部证实将把自愿减产100万桶/日的行动延长至年底，俄罗斯表示将继续把原油出口量减少30万桶/日，并将在11月重新评估4月开始的自愿减产50万桶/日的行动。我们认为此次油价的调整主要由于前期利多因素边际消退带来，在OPEC+对市场仍有控制权的背景下，油价后期调整空间或有限。建议关注：中国海油、中国石油、中国石化、中海油服等。
　　事件二：据卓创资讯，截至9月28日，涤纶长丝平均产销率为145.80%，较上周环比上升110.47%，同时库存降至年内新低，涤纶POY库存在8.8天；涤纶FDY库存在12.7天，涤纶DTY库存在22.2天。
　　点评：
　　产销率上行叠加库存低位，持续看好涤纶长丝景气。根据卓创资讯，截至9月28日，长丝主流品种POY150D的市场均价为8045元/吨，较上周下跌1.41%；FDY68D中心报价为8590元/吨，与上周基本持平；DTY150D中心报价为9360元/吨，较上周下跌1.21%。据卓创资讯，本周供给环比持稳，截至9月28日涤纶长丝行业开工负荷在84.20%附近；需求端产销率环比大幅上升，截至9月28日涤纶长丝平均产销率为145.80%，较上周环比上升110.47%，主要由于临近假期，下游有一定备货需求；库存降至年内新低，截至9月28日，涤纶POY库存在8.8天，较上周环比下降2.5天；涤纶FDY库存在12.7天，较上周环比下降2.1天；涤纶DTY库存在22.2天，较上周环比下降2.3天。考虑到长丝行业大规模投产潮已过，产销率上行叠加低库存环境，长丝具备较大的向上空间，龙头企业规模化、一体化优势下，或将充分受益本轮涨价弹性。建议关注:桐昆股份、新凤鸣。
　　投资观点：
　　化工当下在何位置？根据Wind我们测算，截至9月28日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的47.42%、26.54%历史分位，环比6月底分别+12.3pct、+10.3pct，较今年年初分别+4.8pct、+9.6pct，相比2021年11月价差最高点分别-43.9pct、-66.8pct。行业指数方面，截至9月28日，申万行业指数位于自2014年来的46.86%历史分位，周环比-0.9pct，环比6月底-3.1pct，较今年年初-11.1pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。
　　下半年投资最大主线为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下四方面：
　　①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。
　　②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。近期我们外发了涤纶长丝的行业深度报告《低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》，从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析，并认为涤

研究报告全文：中泰化工周度观点23W39假期原油价格下行涤纶长丝景气延续化工证券研究报告行业周报2023年10月6日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师孙颖股价EPSPE简称PB评级执业证书编号S0740519070002元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E万华化学883526577911791351159736买入EmailsunyingztscomcnE华鲁恒升32130213238112151998525买入分析师王鹏扬农化工690585865801791181078633买入执业证书编号S0740523020001新凤鸣132-01071116-8121881208213买入桐昆股份148011018252676154805910买入Emailwangpeng07ztscomcn宝丰能源143090914201401661047131买入研究助理张昆荣盛石化119030409133732801329426-Emailzhangkun06ztscomcn备注股价取自2023年9月28日荣盛石化数据取自Wind一致预期基本状况TableProfit投资要点TableSummary上市公司数455年初以来板块落后于大盘截至9月28日环比前一周化工申万行业指数上行业总市值亿元68072涨013创业板指数上涨184沪深300指数上涨046上证综指上涨084行业流通市值亿元54463化工申万板块落后大盘070个百分点2023年初至今化工申万行业指数上涨幅度为-1241创业板指数上涨幅度为-1496沪深300指数上涨幅度为行业TableQuotePic-市场走势对比-510上证综指上涨幅度为-019化工申万板块落后大盘1222个百分点事件一据文华财经截至10月6日900NYMEX原油价格为8294美元桶较9月上证综合指数创业板指数申万行业指数基础化工申万行业指数石油石化28日1500价格下降1226据EIA周报截至9月29日汽油库存为227亿桶较70006000上周环比增加650万桶50004000点评30002000宏观预期悲观诱发原油抛售OPEC维持减产或提供价格支撑国内十一长假期间10000国际原油期货大幅下挫我们认为主要原因有汽油累库根据EIA截至9月2910051305160517051905200522051205140515051805210523051105日汽油库存为227亿桶周环比增长650百万桶已达2022年1月以来的最高水平季节性需求或迎来拐点美元走强一方面油价下跌美元走强导致投资者获利公司持有该股票比例了结诱发抛售另一方面导致以美元计价的原油价格相对昂贵抑制了原油需求TableReport相关报告据伦敦证券交易所集团数据9月运往亚洲的原油平均2495万桶天同8月和7月分别中泰化工周度观点23W38减少了27万桶和297万桶宏观预期悲观美国30年期国债收益率亿于10月4号突HFCs配额征求稿出台看好氟化破5升至2007年以来最高水平长期债券收益率的上升反映了市场对利率上升与工长周期景气经济增势放缓的预期一定程度上将抑制石油长期需求从供应端看OPEC10月4中泰化工周度观点23W34纯碱日会议上没有新举措沙特能源部证实将把自愿减产100万桶日的行动延长至年底俄罗斯表示将继续把原油出口量减少万桶日并将在月重新评估月开始的自愿价格大幅上涨长丝景气或将开30114减产50万桶日的行动我们认为此次油价的调整主要由于前期利多因素边际消退带启来在OPEC对市场仍有控制权的背景下油价后期调整空间或有限建议关注中泰化工周度观点23W33磷矿中国海油中国石油中国石化中海油服等价格上调关注磷化工景气持续上事件二据卓创资讯截至9月28日涤纶长丝平均产销率为14580较上周环比行上升11047同时库存降至年内新低涤纶POY库存在88天涤纶FDY库存在127中泰化工周度观点23W32三代天涤纶DTY库存在222天点评配额落地在即或开启制冷剂景气产销率上行叠加库存低位持续看好涤纶长丝景气根据卓创资讯截至9月28日周期长丝主流品种POY150D的市场均价为8045元吨较上周下跌141FDY68D中心中泰化工周度观点23W31钛白报价为8590元吨与上周基本持平DTY150D中心报价为9360元吨较上周下跌粉企业集体涨价金九银十值得期121据卓创资讯本周供给环比持稳截至9月28日涤纶长丝行业开工负荷在待8420附近需求端产销率环比大幅上升截至9月28日涤纶长丝平均产销率为14580较上周环比上升11047主要由于临近假期下游有一定备货需求库存降至年内新低截至9月28日涤纶POY库存在88天较上周环比下降25天涤请务必阅读正文之后的重要声明部分-1-纶FDY库存在127天较上周环比下降21天涤纶DTY库存在222天较上周环比下降23天考虑到长丝行业大规模投产潮已过产销率上行叠加低库存环境长丝具备较大的向上空间龙头企业规模化一体化优势下或将充分受益本轮涨价弹性建议关注桐昆股份新凤鸣投资观点化工当下在何位臵根据Wind我们测算截至9月28日当前国内化工品价格价差指数分别处于自2014年来的47422654历史分位环比6月底分别123pct103pct较今年年初分别48pct96pct相比2021年11月价差最高点分别-439pct-668pct行业指数方面截至9月28日申万行业指数位于自2014年来的4686历史分位周环比-09pct环比6月底-31pct较今年年初-111pct我们认为当前行业基本面已悄然转变为强现实弱预期下半年投资最大主线为经济复苏强弱本质上是修饰语重要在复苏本身本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张市场担忧其将抑制产品价格上涨我们认为一是本轮投产周期中或存在结构化的差异部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑比如制冷剂电子雷管部分化工品供需格局仍持续优化如MDI涤纶长丝磷肥这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端长期以来通过产能投放穿越周期实现成长随龙头企业待投产能逐步释放本轮周期或仍具备以量补价甚至量价齐升的弹性因此我们看好以下四方面龙头白马具备穿越周期的韧性一方面龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端另一方面企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断加速推动国产化替代进程经济底部企稳制造业投资增长下随后续需求修复利好龙头企业相关标的万华化学华鲁恒升宝丰能源卫星石化龙佰集团远兴能源等涤纶长丝复苏链中较强弹性品种近期我们外发了涤纶长丝的行业深度报告低库存迎复苏弹性长周期格局已优化从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析并认为涤纶长丝在弱预期强现实的环境下已率先进入被动去库周期在竞争格局逐步优化的背景下有望在旺季迎来价格弹性大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库涤纶长丝上半年在行业扩产能提开工率稳价格的背景下仍然快速去库从这个现象上看实际已经在淡季提前进入到被动去库周期根据中家纺2023H1我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长386利润率为384同比略增03pct低端服饰消费需求向好外需方面根据卓创资讯今年8月国内长丝出口量为3746万吨同比4481-8月长丝累计出口量约27649万吨同比253金九传统旺季到来行业提负去库仍在延续供给方面根据CCFEI受亚运影响恒逸石化荣盛石化部分装臵停车萧山地区合计约有255万吨产能受此不可抗力影响此外考虑到行业扩产密集期已过景气度升温背景下龙头话语权提高或将在这轮周期中体现相关标的桐昆股份新凤鸣制冷剂具备供给收缩长逻辑的稀缺板块基加利修正案要求我国将于2024年正式冻结三代制冷剂配额至基线水平企业已在去年年底结束配额抢夺上半年行业整体呈现开工下滑库存消化的趋势逐步回归理性HFCs配额征求稿落地9月21日生态环境部办公厅发布2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案征求意见稿对于三代制冷剂配额总量设定配额分配配额调整等原则进行详细说明随着明年政策方案的落地实施供给端存较强利好支撑成本端提供涨价支撑进入9月萤石氢氟酸甲烷氯化物价格的持续上涨为制冷剂涨价提供动力根据Wind截至9月28日HFCs主流产品R32R134aR125的市场价分别为16265255万元吨较9月初分别123152159供需改善景气将至今年以来白电市场的持续升温显著利好制冷剂下游需求改善随着2024年国内HFCs配额实施方案的正式落地实施各生产企业严格按配额生产下供给收缩叠加需求回暖看好氟化工行业迎长周期景气上行相关标的巨化股份三美股份永和股份昊华科技等请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-新材料产业革新穿越周期在全球供应链格局重塑的背景下我国化工新材料自主可控加速推进卡脖子技术逐个突破长期推荐关注技术壁垒高市场空间广阔的新材料如尼龙气凝胶POE电子化学品新能源材料生物基材料等短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的相关标的东材科技凯立新材凯盛新材万润股份等产品价格涨跌互现价格周度涨幅居前品种美国HenryHub期货762原盐714R32667无水氢氟酸华东491焦炭474液化气FOB东南亚446R125408R410a380乙烯CFR东南亚344液氨341产品周度价格跌幅居前品种双氧水275-810工业萘-611二氯甲烷-563尿素小颗粒华鲁恒升-433醋酸丁酯-397顺丁橡胶华东-378己内酰胺CPL-372碳四原料气-336三聚氰胺-331107胶新安化工-327风险提示事件政策不及预期需求不及预期产能投放超预期信息更新不及时等请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-内容目录1投资观点-8-11投资观点一经济底部企稳下持续看好龙头白马-8-12投资观点二长丝供需超预期低库存环境或迎弹性-10-13投资观点三HFCs配额征求稿落地看好长周期景气向上-13-14投资观点四新材料产业革新穿越周期-15-2化工板块整体表现-16-3化工板块个股表现-16-4本周重点新闻及公告-17-41假期原油价格下行涤纶长丝景气延续-17-42重点公告-18-5产品价格及价差变动分析-19-6风险提示-29-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-图表目录图表1化工品价格价差指数及申万行业指数历史分位表现2014年起-10-图表22020年至今国内涤纶POY库存变化-11-图表32020年至今国内长丝开工表现-11-图表42020年至今国内坯布库存变化-11-图表52020年至今轻纺城日成交量变化-11-图表6国内服装鞋帽针纺织品类单月零售额变化-11-图表72020年至今国内服装鞋帽针纺织品类累计零售额同比变化-11-图表82020年至今纺织服装服饰业交货值累计同比变化-12-图表92020年至今国内涤纶长丝出口量变化-12-图表10国内涤纶长丝产能增量表现-12-图表112020年至今POY价差变化-12-图表122020年至今DTY价差变化-12-图表132020年至今FDY价差变化-12-图表142017年至今R22价差变化-13-图表152017年至今R32价差变化-13-图表162017年至今R134a价差变化-14-图表172017年至今R125价差变化-14-图表18含氟制冷剂月度开工率变化-14-图表19含氟制冷剂周度库存变化-14-图表20家用空调排产变化-14-图表21冰箱冷柜排产变化-14-图表22汽车产量变化-15-图表23新能源汽车产量变化-15-图表24二代制冷剂出口量-15-图表25三代制冷剂出口量-15-图表26化工申万指数周涨幅-16-图表27化工申万指数今年以来涨幅-16-图表28化工申万个股涨跌幅排名-16-图表29本周价格涨跌幅前十名的化工品-19-图表30本周价差涨跌幅前十名的化工品-20-图表31Brent-WTI期货主连合约价差-21-图表32双酚A-苯酚-丙酮价差-21-图表33己二酸-纯苯-硝酸价差-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-图表34甲醇-无烟煤价差-21-图表35二甲醚-甲醇价差-21-图表36环氧乙烷-乙烯价差-21-图表37醋酸-甲醇价差-22-图表38电石法醋酸乙烯价差-22-图表39乙烯法醋酸乙烯价差-22-图表40电石法BDO价差-22-图表41顺酐法BDO价差-22-图表42炭黑-煤焦油价差-22-图表43DOP-苯酐-辛醇价差-23-图表44DMF-甲醇-液氨价差-23-图表45TDI价差-23-图表46聚合MDI价差-23-图表47硬泡聚醚-环氧丙烷价差-23-图表48TPU-纯MDI价差-23-图表49草甘膦-二乙醇胺价差-24-图表50百草枯价差-24-图表51PMMA-MMA价差-24-图表52PC-双酚A价差-24-图表53PET瓶级-PTA-MEG价差-24-图表54粘胶短纤-溶解浆-烧碱价差-24-图表55电石法PVA价差-25-图表56PX-石脑油价差-25-图表57PTA-PX国产价差-25-图表58PTA-PX进口价差-25-图表59PTMEG-BDO价差-25-图表60氨纶-纯MDI-PTMEG价差-25-图表61己内酰胺-纯苯价差-26-图表62锦纶切片-己内酰胺价差-26-图表63尼龙6-己内酰胺价差-26-图表64尼龙66-己二酸价差-26-图表65涤纶长丝-PTA-MEG价差-26-图表66涤纶短纤-PTA-MEG价差-26-图表67尿素-液氨价差-27-图表68尿素煤头价差-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-图表69液氨煤头价差-27-图表70三聚氰胺-尿素价差-27-图表71氯化铵-液氨-盐酸价差-27-图表72硝酸铵-液氨-硝酸价差-27-图表73磷酸一铵MAP价差-28-图表74磷酸二铵DAP价差-28-图表75烧碱-原盐价差-28-图表76电石法PVC价差-28-图表77乙烯法PVC价差-28-图表78纯碱-原盐-动力煤价差氨碱法-28-图表79纯碱-原盐-液氨价差联碱法-29-图表80三聚磷酸钠-湿法价差-29-图表81三聚磷酸钠-热法价差-29-图表82甲基环硅氧烷-金属硅-甲醇价差-29-请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-1投资观点11投资观点一经济底部企稳下持续看好龙头白马近期随着部分海外化工品价格企稳反弹国内出口预期显著增强叠加金九银十传统需求旺季将至下游终端和贸易商持续去库低库存环境下申万化工行业指数和国内化工品价格指数较6月底相比均已出现明显性反弹根据Wind我们测算截至9月28日当前国内化工品价格价差指数分别处于自2014年来的47422654历史分位环比6月底分别123pct103pct较今年年初分别48pct96pct相比于2021年11月价差最高点分别-439pct-668pct行业指数方面截至9月28日申万行业指数位于自2014年来的4686历史分位周环比-09pct环比6月底-31pct较今年年初-111pct在本轮因大规模产能投放所引起的供给端过剩格局下龙头公司通过长期精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断加速推动国产化替代进程因此我们认为在当前周期下龙头企业同样存在较高的成长确定性通过产量释放实现以量补价甚至量价齐升的业绩弹性万华化学是全球聚氨酯绝对龙头现有MDI年产能305万吨在建产能达百万吨宁波60万吨福建40万吨待全部投产后预计全球市占率将超13公司通过持续性收购兼并扩大自身规模优势上半年公司完成对烟台巨力TDI业务的整合收购交割完成后公司与一致行动人宁波中登合计持有烟台巨力6781股权截至目前万华TDI业务名义年产能已增至95万吨剔除莱阳基地8万吨停产产能市占率超越科思创位居全球榜首依托现有POAE一体化装置和百万吨级乙烯一期项目公司深度推进大乙烯二期和蓬莱工业园区建设若明年产能放量后将进一步完善自身石化网络充分彰显一体化产业链效用此外近年来公司大力发展新材料产品ADIPA12POE等多类型产品打破海外技术封锁对标化工巨头巴斯夫逐步迈向全球化知名新材料平台型公司华鲁恒升基于国内多煤少油贫气的能源结构专注煤化工产业链条经过多年的发展现已建立起从上游尿素醋酸到下游有机胺新材料的全产品链布局历史上的几轮周期也充分证实了公司具备穿越周期的内生能力今年正值公司产能释放的大年根据化工新材料一季度30万吨碳酸二甲酯30万吨碳酸甲乙酯副产5万吨碳酸二乙酯已顺利实现投产根据德州新闻网德州基地30万吨二元酸项目目前也在加紧联试联调中预计将于9月份投产历时三年公司成功完成多项高端溶剂产品的设计开发持续延链补链进军新能源锂电池电解溶液不断提高产业链综合附加值在实现优势互补和柔性联产基础上打造新材料产业基地与此同时根据荆州日报目前荆州基地的园区气体动力平台项目水系统翻车机系统空分系统气化系统等各项设备均已进入安装调试阶段高产能投放背景下持续打开公司成长空间请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-宝丰能源作为民企典范现已成长为国内煤化工龙头企业围绕宁夏内蒙双基地布局公司产能扩张进入快车道根据公司公告宁夏三期100万吨预计Q3兑现产能内蒙一期300万吨预计2024年投产届时烯烃产能有望达520万吨为当前产能的43倍随下游需求复苏烯烃价差有望持续修复带来较大盈利弹性油涨煤跌大趋势烯烃盈利持续修复油价方面根据Wind截至10月5日布伦特油价期货结算价为8407美元桶较年初的8210美元桶相比涨幅约24煤价方面近期受陕西地区安全检查去演叠加山西产地事故频发影响国内部分区域内煤炭供应收缩下导致煤价淡季上涨但整体看截至10月6日当前秦皇岛港动力煤Q5500价格较年初相比仍有约181的跌幅全球油头生产路线为主下烯烃价格与油价呈显著正相关公司CTO路线下烯烃成本与煤价关联度密切在油价高位震荡的背景下我们认为公司烯烃产品盈利能力有望持续修复龙佰集团为目前全球钛白粉龙头致力于形成以钛白粉为主导钛锆金属材料和锂电新能源材料一体化产业体系目前已经形成钛精矿-富钛料-钛白粉海绵钛全流程产业链布局据公司公告截至2022年末公司拥有钛白粉产能151万吨硫酸法85万吨年氯化法66万吨年位居亚洲首位海绵钛产能5万吨未来计划扩建3万吨海绵钛产能同时加强自有粮仓建设推进红格矿区两矿整合徐家沟开发等钛矿新项目建设力争在十四五末实现铁精矿760万吨钛精矿248万吨的产能巩固龙头地位另一方面公司积极布局新能源领域和钒产业链截至2022年末公司已有磷酸铁锂产能5万吨年磷酸铁产能10万吨年石墨负极产能25万吨年石墨化产能5万吨年未来规划3万吨五氧化二钒产能同时拓展新能源布局预计未来随着地产需求修复钛白粉作为地产链核心产品或受到提振公司业绩有望持续修复远兴能源为目前国内天然碱稀缺标的2021年战略性剔除煤炭天然气制甲醇及下游延伸业务后聚焦天然碱小苏打和尿素业务据公司公告截至2022年末天然碱小苏打和尿素产能分别为180110154万吨年天然碱法小苏打和尿素产能位居国内前列同时公司天然碱法具备穿越周期的成本优势据Wind近6年数据显示天然碱法生产成本较联碱法扣除氯化铵氨碱法低343746元吨同时由于环保和能耗等政策限制新建产能准入门槛提高天然碱法产能在限制类发展的范畴之外资源优势和成本优势凸显据公司公告目前控股60的子公司银根矿业持续推进阿拉善天然碱项目预计新建纯碱产能780万吨年小苏打产能80万吨年一期纯碱500万吨年小苏打40万吨年中的150万吨纯碱已于2023年6月投料剩余产能也持续投产中二期纯碱280万吨年小苏打40万吨年计划2025年12月完工预计项目投产后公司纯碱产能达到国内领先位置相关标的万华化学华鲁恒升宝丰能源卫星石化龙佰集团远兴能源等请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-图表1化工品价格价差指数及申万行业指数历史分位表现2014年起来源wind中泰证券研究所12投资观点二长丝供需超预期低库存环境或迎弹性涤纶长丝率先进入被动去库期23H1国内大部分化工品普遍处于降开工和降产量的双降阶段不同的是涤纶长丝在行业扩产能提开工稳价格的形势下仍然保持快速且持续性地去库从数据上看根据CCFEI长丝POY库存自去年Q3达到历史高位时的33天起一路下降至9月28日的10天约324的历史分位我们判断需求淡季环境下长丝实质上已提前由主动去库周期转向被动去库阶段近期受亚运影响根据CCFEI恒逸石化荣盛石化部分装置停车减产累计影响产能约255万吨疫后长丝内外需修复均超预期内需方面进入2023年随着疫情带来的供应链受阻问题逐步消散国内家用纺织品行业生产经营稳步推进收入降幅逐步收窄效益保持较好增长根据中家纺2023H1我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长386利润率为384同比略增03pct社零上看根据Wind服装鞋帽针纺织品类和服装类1-8月累计同比增速分别为106和1290相比于2019年疫情前水平8月单月国内服装鞋帽针纺织品类和服装类社零CAGR分别约09和11内销表现稳中有升外需方面成衣端看根据Wind8月国内服装及衣着附件累计出口106895亿美元同比-89受去年同期高基数影响现阶段国内出口表现仍有所承压原料端看根据卓创资讯今年1-8月国内累计出口长丝27649万吨同比2538月单月出口3746万吨同比448环比213行业格局重塑下龙头受益明显从盈利周期角度看受2016-2018年行业高景气催化国内长丝市场产能迎来大规模扩张根据CCFEI2018-2023H1行业累计新增产能超1400万吨2018-2022年行业产能CAGR约67受过去几年公共卫生事件影响市场需求整体处于下滑甚至低迷的状态长丝盈利随之快速回落因此若从实际投产的表现也可以看出本轮投产实际上基本集中于头部大企业手中行业洗牌进程持续加速结合CCFEI和百川盈孚2022年至今国内累计出清落后产能总量约220万吨行业格局重塑背景下龙头话语权显著加强CR6有望由2013年的约367大幅提升至今年年底的647相关标的桐昆股份新凤鸣请务必阅读正文之后的重要声明部分-10-图表22020年至今国内涤纶POY库存变化图表32020年至今国内长丝开工表现来源CCFEI中泰证券研究所来源CCFEI中泰证券研究所图表42020年至今国内坯布库存变化图表52020年至今轻纺城日成交量变化来源CCFEI中泰证券研究所来源CCFEI中泰证券研究所图表6国内服装鞋帽针纺织品类单月零售额图表72020年至今国内服装鞋帽针纺织品变化类累计零售额同比变化来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-11-图表82020年至今纺织服装服饰业交货值累图表92020年至今国内涤纶长丝出口量变化计同比变化来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表10国内涤纶长丝产能增量表现图表112020年至今POY价差变化来源CCFEI中泰证券研究所来源CCFEI中泰证券研究所图表122020年至今DTY价差变化图表132020年至今FDY价差变化来源CCFEI中泰证券研究所来源CCFEI中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-12-13投资观点三HFCs配额征求稿落地看好长周期景气向上HFCs配额征求稿落地供给端存强利好支撑9月21日生态环境部办公厅发布2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案征求意见稿对于三代制冷剂配额总量设定配额分配配额调整等原则进行详细说明根据征求意见稿要求2024年暂不将配额总量中HCFCs生产和使用基线值65的部分全部分配到生产和使用单位具体看生产配额方面除HFC-23生产配额和内用生产配额均为企业按需向生态环境部申请外其余品种HFCs产品的生产配额均为2020-2022年配额基线年间各HFCs品种的平均生产量调整原则方面HFCs生产单位在获得2024年配额后生态环境部根据需求本年度内安排两次同品种HFCs配额调整生产单位提交申请时间分别为2024年4月30日前和8月31日前具体细则上看配额调整分为年度配额调整和永久性配额调整用于调整的配额须为确定的配额或获得配额后当年未使用的配额同一品种HFCs配额可在生产单位间进行等量调整同时生产单位仅可在申请2024年配额时进行不同品种HFCs调整且须遵循1不得增加总CO2当量2任一品种HFCs的配额调整量不得超过该生产单位根据本方案核定的配额量的103HFC-23不参与调整原料涨价下HFCs价格回升供需改善下利好远期发展进入9月随着冬储临近叠加亚运交通管制以及部分企业装置检修影响HFCs主要生产原料萤石氢氟酸甲烷氯化物供给端均出现不同程度的减量厂商惜售心态偏强根据Wind截至9月28日国内当前萤石氢氟酸二氯甲烷三氯甲烷三氯乙烯四氯乙烯市场价环比8月分别12719913837126468成本端强支撑下带动产品价格持续性上涨截至9月28日HFCs主流产品R32R134aR125的市场价分别为16265255万元吨较9月初分别123152159需求上看今年以来白电市场持续升温根据产业在线1-9月我国家用空调和冰箱冷柜合计排产量分别为133和089亿台同比分别112和76供给端方面当前国内三代制冷剂行业格局基本确定随着2024年国内三代制冷剂配额政策的实施各生产企业将明确按照配额执行生产经营供给端缩量叠加需求端回暖氟化工有望开启长周期景气行情相关标的巨化股份三美股份永和股份昊华科技等图表142017年至今R22价差变化图表152017年至今R32价差变化来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-13-图表162017年至今R134a价差变化图表172017年至今R125价差变化来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表18含氟制冷剂月度开工率变化图表19含氟制冷剂周度库存变化来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表20家用空调排产变化图表21冰箱冷柜排产变化来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-14-图表22汽车产量变化图表23新能源汽车产量变化来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表24二代制冷剂出口量图表25三代制冷剂出口量来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所14投资观点四新材料产业革新穿越周期在全球供应链格局重塑的背景下我国化工新材料自主可控加速推进卡脖子技术逐个突破长期推荐关注技术壁垒高市场空间广阔的新材料如尼龙气凝胶POE电子化学品新能源材料生物基材料等短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的尼龙凭借拉伸强度耐温性吸水率等综合优势被评价为五大工程塑料之王在汽车纺织服装3D打印等领域均有广泛应用但国内尼龙产业由于长期受限于国外技术垄断发展很不充分近年随着相关领先企业国产化技术的突破我们认为尼龙产业链将遵循供给推动需求的逻辑千亿尼龙市场逐渐打开作为未来市场应用极其广泛的材料当前建议关注具有先发优势技术相对成熟产业链配套完整的相关公司气凝胶凭借密度最小绝热系数最高等多项吉尼斯记录被自然杂志评价为改变世界的神奇材料气凝胶作为绝佳的保温材料迄今为止产业化发展不到三十年且是少数国内外发展水平相近的新材料近年随着全球碳中和碳达峰的政策推动相关市场应用逐渐受到重视我们认为基于气凝胶产业目前处在快速成长期建议关注短期有技术优势和产业化能力长期有成本下降空间的相关公司请务必阅读正文之后的重要声明部分-15-2化工板块整体表现截至9月28日环比前一周化工申万行业指数上涨013创业板指数上涨184沪深300指数上涨046上证综指上涨084化工申万板块落后大盘070个百分点2023年初至今化工申万行业指数上涨幅度为-1241创业板指数上涨幅度为-1496沪深300指数上涨幅度为-510上证综指上涨幅度为-019化工申万板块落后大盘1222个百分点图表26化工申万指数周涨幅图表27化工申万指数今年以来涨幅013化工申万-1241化工申万184创业板指-1496创业板指084上证综指-019上证综指046沪深300-510沪深300-160-140-120-100-80-60-40-20000005101520来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所3化工板块个股表现截至9月28日环比上周领涨个股包括贝肯能源3159石英股份1158锦鸡股份993彤程新材941准油股份922高争民爆860通源石油716ST实华694截至9月28日环比上周领跌个股包括鸿达兴业-1232中毅达-1169镇洋发展-719世龙实业-621东来技术-610ST洲际-588万华化学-523国恩股份-513黑猫股份-505图表28化工申万个股涨跌幅排名排序股票名称股票代码涨跌幅排序股票名称股票代码涨跌幅1贝肯能源002828SZ31591鸿达兴业002002SZ-12322贝斯美300796SZ16972中毅达600610SH-11693宝利国际300135SZ13253镇洋发展603213SH-7194石英股份603688SH11584世龙实业002748SZ-6215锦鸡股份300798SZ9935东来技术688129SH-6106彤程新材603650SH9416ST洲际600759SH-5887准油股份002207SZ9227万华化学600309SH-5238高争民爆002827SZ8608国恩股份002768SZ-5139通源石油300164SZ7169黑猫股份002068SZ-50510ST实华000637SZ69410天铁股份300587SZ-484来源wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-16-4本周重点新闻及公告41假期原油价格下行涤纶长丝景气延续事件一据文华财经截至10月6日900NYMEX原油价格为8294美元桶较9月28日1500价格下降1226据EIA周报截至9月29日汽油库存为227亿桶较上周环比增加650万桶点评宏观预期悲观诱发原油抛售OPEC维持减产或提供价格支撑国内十一长假期间国际原油期货大幅下挫我们认为主要原因有汽油累库根据EIA截至9月29日汽油库存为227亿桶周环比增长650百万桶已达2022年1月以来的最高水平季节性需求或迎来拐点美元走强一方面油价下跌美元走强导致投资者获利了结诱发抛售另一方面导致以美元计价的原油价格相对昂贵抑制了原油需求据伦敦证券交易所集团数据9月运往亚洲的原油平均2495万桶天同8月和7月分别减少了27万桶和297万桶宏观预期悲观美国30年期国债收益率亿于10月4号突破5升至2007年以来最高水平长期债券收益率的上升反映了市场对利率上升与经济增势放缓的预期一定程度上将抑制石油长期需求从供应端看OPEC10月4日会议上没有新举措沙特能源部证实将把自愿减产100万桶日的行动延长至年底俄罗斯表示将继续把原油出口量减少30万桶日并将在11月重新评估4月开始的自愿减产50万桶日的行动我们认为此次油价的调整主要由于前期利多因素边际消退带来在OPEC对市场仍有控制权的背景下油价后期调整空间或有限建议关注中国海油中国石油中国石化中海油服等事件二据卓创资讯截至9月28日涤纶长丝平均产销率为14580较上周环比上升11047同时库存降至年内新低涤纶POY库存在88天涤纶FDY库存在127天涤纶DTY库存在222天点评产销率上行叠加库存低位持续看好涤纶长丝景气根据卓创资讯截至9月28日长丝主流品种POY150D的市场均价为8045元吨较上周下跌141FDY68D中心报价为8590元吨与上周基本持平DTY150D中心报价为9360元吨较上周下跌121据卓创资讯本周供给环比持稳截至9月28日涤纶长丝行业开工负荷在8420附近需求端产销率环比大幅上升截至9月28日涤纶长丝平均产销率为14580较上周环比上升11047主要由于临近假期下游有一定备货需求库存降至年内新低截至9月28日涤纶POY库存在88天较上周环比下降25天涤纶FDY库存在127天较上周环比下降21天涤纶DTY库存在222天较上周环比下降23天考虑到长丝行业大规模投产潮已过产销率上行叠加低库存环境长丝具备较大的向上空间龙头企业规模化一体化优势下或将充分受益本轮涨价弹性建议关注桐昆股份新凤鸣请务必阅读正文之后的重要声明部分-17-42重点公告国风新材公司发布关于公司董事长辞职暨选举董事长的公告公司董事长黄琼宜先生因年龄原因辞去公司董事董事长董事会战略委员会主任委员及提名委员会委员职务公司董事会选举朱亦斌先生为公司第七届董事会董事长保利联合公司发布关于子公司盘江民爆被认定为贵州省企业技术中心的公告公司下属子公司盘江民爆近期收到由贵州省工业和信息化厅贵州省财政厅贵州省科学技术厅贵阳海关及国家税务总局贵州省税务局下发的通知子公司盘江民爆技术中心被认定为2023年贵州省企业技术中心多氟多公司发布关于首次回购公司股份的公告2023年9月28日公司首次通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份回购股份数量为217200股占公司目前总股本的002其中最高成交价为1605元股最低成交价为1600元股支付总金额为34791万元不含交易费用新凤鸣公司发布关于全资孙公司对外投资设立控股子公司的公告公司全资孙公司徐州阳光与江苏沂新共同对外投资设立江苏新耀热力有限公司其中徐州阳光以货币出资人民币2550万元占江苏新耀注册资本的51江苏沂新以货币出资人民币2450万元占江苏新耀注册资本的49江苏新耀为公司全资孙公司徐州阳光控股子公司永利股份公司发布关于副总裁董事会秘书辞职的公告恽俊先生因个人原因申请辞去公司副总裁董事会秘书职务同时一并辞去在公司下属子公司担任的职务辞职后不再担任公司任何职务董事会秘书空缺期间暂由公司副总裁财务总监于成磊先生代为履行董事会秘书职责云天化公司发布关于子公司发生一般安全事故的公告公司全资子公司红磷化工磷酸装置在运行维护过程中发生一起一名现场巡检人员坠入化工设备的安全事故事故发生装置为红磷化工磷酸生产装置设计产能20万吨年目前已处于停产状态红磷化工其他生产装置维持正常生产利安隆公司发布关于公司在迪拜投资成立二级全资子公司的公告公司全资子公司利安隆香港以现金方式出资在迪拜成立二级全资子公司利安隆迪拜注册资本为100000阿联酋迪拉姆折合人民币约199000元人民币持股比例为100纳尔股份公司发布关于向境外全资子公司增资的公告公司拟以自有资金增资全资子公司香港纳尔拟增资总额1100万美元主要用于投资全资孙公司泰国纳尔湖北宜化公司发布关于吸收合并全资子公司的公告为优化管理架构提高运营效率公司拟吸收合并全资子公司太平洋热电吸收合并后太平洋热电的企业法人资格将被注销债权债务由公司承继请务必阅读正文之后的重要声明部分-18-5产品价格及价差变动分析本周9月25日-10月2日原油价格下跌我们监测的237种化工相关产品中47种产品均价环比上涨67种产品均价环比下跌123种产品均价环比持平本周化工产品价格涨幅前十名美国HenryHub期货762原盐714R32667无水氢氟酸华东491焦炭474液化气FOB东南亚446R125408R410a380乙烯CFR东南亚344液氨341本周化工产品价格跌幅前十名双氧水275-810工业萘-611二氯甲烷-563尿素小颗粒华鲁恒升-433醋酸丁酯-397顺丁橡胶华东-378己内酰胺CPL-372碳四原料气-336三聚氰胺-331107胶新安化工-327图表29本周价格涨跌幅前十名的化工品化工产品价格涨跌幅情况周度本周价格涨幅排名本周价格跌幅排名排序产品最新价格涨跌幅排序产品最新价格涨跌幅1美国HenryHub期货2847621双氧水275193000-8102原盐345007142工业萘615000-6113R3216000006673二氯甲烷293500-5634无水氢氟酸华东11033004914尿素小颗粒华鲁恒升243000-4335焦炭2210004745醋酸丁酯919800-3976液化气FOB东南亚702004466顺丁橡胶华东1307500-3787R12525500004087己内酰胺CPL1295000-3728R410a20500003808碳四原料气575000-3369乙烯CFR东南亚901003449三聚氰胺730000-33110液氨39400034110107胶新安化工1480000-327来源wind中泰证券研究所单位Brent期货主连合约WTI期货主连合约为美元桶石脑油液化气硫磺乙烯丙烷等外盘价格为美元吨维生素等食品添加剂为元kg美国HenryHub期货主连合约为美元MMBtu其余为元吨本周数据为10月2日周一价格和9月25日上周一相比我们监测的54种化工相关产品中21种产品价差环比上涨30种产品价差环比下跌3种产品价差环比持平本周化工产品价差涨幅前十名TPU-纯MDI价差280PTMEG-BDO价差209电石法醋酸乙烯价差204尼龙6-己内酰胺价差200锦纶切片-己内酰胺价差200氨纶-纯MDI-PTMEG价差140液氨煤头价差130硬泡聚醚-环氧丙烷价差88PC-双酚A价差80三聚氰胺-尿素价差80本周化工产品价差跌幅前十名纯MDI价差-740己内酰胺-纯苯价差-524DMC-金属硅-甲醇价差-409聚合MDI价差-340顺酐法BDO价差-328尿素-液氨价差-188双酚A-苯酚-丙酮价差-186环氧乙烷-乙烯价差-164乙烯法PVC价差-164PMMA-MMA价差-150请务必阅读正文之后的重要声明部分-19-图表30本周价差涨跌幅前十名的化工品化工产品价差变动情况周度本周价差扩大排名本周价差缩小排名排序产品价差变动排序产品价差变动1TPU-纯MDI价差903000280001纯MDI价差1454730-739802PTMEG-BDO价差512263208502己内酰胺-纯苯价差516000-523753电石法醋酸乙烯价差75100204003DMC-金属硅-甲醇价差284640-408654尼龙6-己内酰胺价差335000200004聚合MDI价差964730-339805锦纶切片-己内酰胺价差155000200005顺酐法BDO价差35200-328256氨纶-纯MDI-PTMEG价差1184000140006尿素-液氨价差6600-188007液氨煤头价差234426130007双酚A-苯酚-丙酮价差135900-185508硬泡聚醚-环氧丙烷价差33110087508环氧乙烷-乙烯价差117976-164289PC-双酚A价差70500080009乙烯法PVC价差288620-1642310三聚氰胺-尿素价差1000800010PMMA-MMA价差358300-15000来源wind中泰证券研究所备注本周数据为10月2日周一价格和9月25日上周一相比请务必阅读正文之后的重要声明部分-20-