股债配置观点：权益风险预算上调，股票仓位积极配置
　　开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标，进而计算出股票与债券的配置权重，为投资者提供稳健的战术资产配置建议。
　　我们以中证800（000906.SH）和中债总财富（CBA00301.CS）这两大宽基指数作为标的配置，在全样本区间内，股债组合年化收益率6.37%，最大回撤4.89%，收益波动比1.62，收益回撤比1.30。
　　回顾9月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数、流动性信号三类信号同时看多，股票仓位为14.20%，债券仓位为85.80%，9月组合收益-0.64%。展望10月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数、流动性信号三类信号仍同时看多，股票仓位为16.55%，债券仓位为83.45%。
　　行业轮动观点：10月看多家电、汽车、机械、医药等
　　开源金工从交易行为、资金面、基本面三个维度出发，分别构建6个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的前三分之一行业作为多头组合，基准组合为全行业等权组合。
　　10月风格板块判断：成长组得分高于价值组，推荐高配成长风格；板块上看多大消费、大科技板块。
　　9月份行业组合回顾：家用电器、环保、交通运输、房地产、银行、社会服务、传媒、食品饮料、石油石化、医药生物，组合平均收益率为-1.44%，基准组合收益率为-1.12%，超额收益率为-0.32%。
　　10月份行业配置推荐：家用电器、汽车、纺织服饰、机械设备、医药生物、通信、电子、商贸零售、石油石化、综合。
　　“配置+选基”FOF组合：9月组合收益-1.72%，相对主动股基超额0.40%
　　通过因子择时进行基金策略配置，并结合分域选基因子增强构建“配置+选基”FOF组合。截至2023年9月28日，9月开源“配置+选基”FOF组合收益率为-1.72%，主动股基指数收益率为-2.13%，组合超额收益为0.40%。2023年10月，我们高配低估值、高成长、高质量的基金策略，相应的低配低抱团风格的基金。
　　风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。
　　

研究报告全文：金金融工程定期融工程2023年10月07日资产配置月报2023年10月研究金融工程研究团队金融工程定期魏建榕首席分析师魏建榕分析师张翔分析师证书编号S0790519120001weijianrongkyseccnzhangxiang2kyseccn证书编号S0790519120001证书编号S0790520110001张翔分析师证书编号S0790520110001股债配置观点权益风险预算上调股票仓位积极配置开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型每月从股债横傅开波分析师金向比价股票纵向估值水平市场流动性三个维度构建主动风险预算指标进而融证书编号S0790520090003工计算出股票与债券的配置权重为投资者提供稳健的战术资产配置建议程高鹏分析师我们以中证800000906SH和中债总财富CBA00301CS这两大宽基指数定证书编号S0790520090002作为标的配置在全样本区间内股债组合年化收益率637最大回撤489期苏俊豪分析师收益波动比162收益回撤比130证书编号S0790522020001回顾9月股债配置股权风险溢价ERP历史估值分位数流动性信号三类信号胡亮勇分析师同时看多股票仓位为1420债券仓位为85809月组合收益-064展证书编号S0790522030001望10月股债配置股权风险溢价ERP历史估值分位数流动性信号三类信号仍同时看多股票仓位为1655债券仓位为8345王志豪分析师证书编号S0790522070003行业轮动观点10月看多家电汽车机械医药等开源金工从交易行为资金面基本面三个维度出发分别构建6个行业轮动子盛少成分析师模型对一级行业指数进行打分每月选择分数最高的前三分之一行业作为多头证书编号S0790523060003组合基准组合为全行业等权组合开苏良分析师源10月风格板块判断成长组得分高于价值组推荐高配成长风格板块上看多证书编号S0790523060004证大消费大科技板块券何申昊研究员9月份行业组合回顾家用电器环保交通运输房地产银行社会服务证证书编号S0790122080094券传媒食品饮料石油石化医药生物组合平均收益率为-144基准组合收研陈威研究员益率为-112超额收益率为-032究报证书编号S079012307002710月份行业配置推荐家用电器汽车纺织服饰机械设备医药生物通告蒋韬研究员信电子商贸零售石油石化综合证书编号S0790123070037配置选基FOF组合9月组合收益-172相对主动股基超额040通过因子择时进行基金策略配置并结合分域选基因子增强构建配置选基FOF组合截至2023年9月28日9月开源配置选基FOF组合收益率为相关研究报告-172主动股基指数收益率为-213组合超额收益为0402023年10月港股通量化30组合月报9月港股我们高配低估值高成长高质量的基金策略相应的低配低抱团风格的基金市场交易活跃度创新低组合超额收风险提示本报告模型及结果通过历史数据统计建模和测算完成在市场波益20金融工程定期-2023104半导体周期触底的三大逻辑工具动不确定性下可能存在失效风险历史数据不代表未来业绩基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计对基金产品和基金管理人的研究分析化产品研究系列29-2023929基金投顾的全方位解析及FOF策略结论不能保证未来的可持续性不构成对该产品的推荐投资建议构建基金研究系列24-2023928请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明115金融工程定期目录1股债配置观点权益风险预算上调股票仓位积极配置311权益资产多维度比价312主动风险预算配置建议52行业轮动观点10月看多家电汽车机械医药等63配置选基FOF组合9月组合收益-172114风险提示13图表目录图1股债比价股权风险溢价ERP为511截至20239283图2权益纵向估值中证800近5年PEttm估值分位点为202截至20239284图3市场流动性M2-M1剪刀差为840截至2023084图410月权益风险预算权重上调最新权益仓位为16555图5主动风险预算组合净值走势年化收益637收益波动比1626图6行业配置模型综合三维度信号6图7组合历史净值2023年9月三分组多空收益率0377图8最新行业PB-ROE比较20239287图9行业配置观点回顾及展望9月多头组合超额收益-0328图102023年10月行业轮动信号拆解9图11行业ETF组合回顾及展望9月组合超额收益-0979图12开源金工主动权益基金投资策略三级标签体系11图13开源金工基金策略配置框架12图142023年9月开源配置选基FOF组合相对主动股基指数超额为04012表1近半年主动风险预算信号变化及组合表现5表22023年10月的行业ETF组合相关基金标的10表32023年10月基金风格择时观点高配低估值高成长高质量策略12表42023年10月开源配置选基FOF组合持仓明细13请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明215金融工程定期1股债配置观点权益风险预算上调股票仓位积极配置在战术资产配置中股票和债券是最常见的两类资产而如何进行股债的配比才能达到组合最优的风险收益比也是广大投资者最为关注的主题开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型每月底给出股票与债券的最优配置权重为投资者提供稳健的资产配置建议我们将以中证800000906SH和中债总财富指数CBA00301CS这两大宽基指数作为标的月度对股债配置模型的表现进行跟踪与回顾11权益资产多维度比价风险平价的核心是让各资产对组合的波动贡献相同确定资产配置权重而主动风险预算模型则进一步利用多维度指标对资产波动贡献进行动态调整进而确定资产权重其中调节风险贡献的主动指标将从股债横向比价股票纵向估值水平市场流动性三个维度展开观察在股债横向比价维度我们借鉴美联储FED模型将股权风险溢价定义为11010其中为中证800市盈率ttm为10年期国债到期收益率触发主动信号规则当股权风险溢价5时超配权益资产当2时低配权益资产图1股债比价股权风险溢价ERP为511截至2023928数据来源Wind开源证券研究所在股票纵向估值水平维度我们滚动窗口计算股票估值在近5年历史中的分位数当估值分位数位于25之下时超配权益资产反之当估值分位数位于75之上时低配权益资产请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明315金融工程定期图2权益纵向估值中证800近5年PEttm估值分位点为202截至2023928数据来源Wind开源证券研究所在市场流动性维度M2与M1的差额为准货币包括单位定期存款个人存款证券保证金等M2-M1剪刀差反映了可随时兑换成货币的资金边际变化当215时市场流动性宽松超配权益资产当215时市场流动性收紧低配权益资产图3市场流动性M2-M1剪刀差为840截至202308数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明415金融工程定期12主动风险预算配置建议综上三个维度我们将权益资产做出看多1看空-1中性0三类信号汇总把权益资产的信号得分代入softmax函数使信号转化为权益资产风险预算权重expexpexp其中为权益汇总信号为风险调整系数进而我们根据权益风险预算计算权益仓位的变化如图4所示图410月权益风险预算权重上调最新权益仓位为1655数据来源Wind开源证券研究所数据区间为200812-2023928回顾9月股债配置股权风险溢价ERP历史估值分位数流动性信号三类信号同时看多股票仓位为1420债券仓位为85809月组合收益-064展望10月股债配置股权风险溢价ERP历史估值分位数流动性信号三类信号仍同时看多股票仓位为1655债券仓位为8345表1近半年主动风险预算信号变化及组合表现日期组合当月收益ERP信号PEttm分位点信号M2-M1信号股票仓位债券仓位2023-04-28041001128987112023-05-30000001100189992023-06-30047111161183892023-07-2808500194090602023-08-31008111142085802023-09-28-06411116558345数据来源Wind开源证券研究所在全样本区间内主动风险预算组合年化收益率637最大回撤489收益请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明515金融工程定期波动比162收益回撤比130图5展示了主动风险预算配置与风险平价股债等权重配置的净值表现对比图5主动风险预算组合净值走势年化收益637收益波动比162数据来源Wind开源证券研究所数据区间为200812-20239282行业轮动观点10月看多家电汽车机械医药等我们于2022年2月27日发布专题报告行业配置体系20轮动模型的回顾迭代与思考从交易行为资金面基本面三个维度出发分别构建6个行业轮动子模型共同决策打分优选行业图6行业配置模型综合三维度信号资料来源开源证券研究所交易行为维度由黄金率模型和龙头股模型组成黄金率模型捕捉行业日内动量请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明615金融工程定期隔夜反转效应行业龙头股模型捕捉行业内龙头股领先普通股滞后效应资金面维度由北向双轮驱动模型和机构资金流模型组成北向双轮驱动模型捕捉高活跃成交高净流入特征的外资偏好机构资金流模型捕捉超大单抢筹小单退出的供需特征基本面维度由历史景气度模型与预期景气度模型组成历史景气度模型核心捕捉行业上的盈余动量效应预期景气度模型核心是捕捉行业的戴维斯双击效应图7组合历史净值2023年9月三分组多空收益率0376030多空收益右轴空头组行业平均多头组255020401530102005100000-05201112201203201206201209201212201303201306201309201312201403201406201409201412201503201506201509201512201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202303202306数据来源Wind开源证券研究所下图为当前各行业的PB-ROE分布用来衡量当前各行业的风格特征图中圆点的颜色代表了行业的本月涨幅文字为红色的行业代表下月看好的行业图8最新行业PB-ROE比较2023928数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明715金融工程定期回顾2023年9月份行业配置组合家用电器环保交通运输房地产银行社会服务传媒食品饮料石油石化医药生物组合平均收益率为-144基准组合收益率为-112超额收益率为-032图9行业配置观点回顾及展望9月多头组合超额收益-032数据来源Wind开源证券研究所展望2023年10月份行业配置推荐家用电器汽车纺织服饰机械设备医药生物通信电子商贸零售石油石化综合如果将31个一级行业分为大科技大制造大金融大消费大周期5大板块2023年10月行业板块上看多大消费大科技板块10月在风格判断上成长组得分高于价值组推荐高配成长风格对下月行业轮动信号拆解来看在多头端汽车在三个维度同时看多生物医药通信在交易行为和资金面上看多家用电器纺织服装在基本面和资金面上看多机械设备电子在交易行为和基本面上看多在空头端农林牧渔环保在三个维度同时看空美容护理传媒在交易行为和资金面上偏空房地产电力设备在交易行为和基本面上偏空非银金融建筑装饰在基本面和资金面上偏空请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明815金融工程定期图102023年10月行业轮动信号拆解数据来源Wind开源证券研究所行业ETF基金作为参与行业轮动的工具更具实用性在2021年1月28日发布的行业量化配置在重要行业上的应用报告中详细测试了开源行业配置模型在具有ETF跟踪的19个一级行业上轮动效果稳健图11行业ETF组合回顾及展望9月组合超额收益-097数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明915金融工程定期回顾2023年9月行业ETF组合家用电器房地产银行传媒食品饮料医药生物组合收益率为-180有ETF跟踪的行业平均收益率为-083超额收益率为-0972023年10月行业ETF组合配置推荐家用电器汽车机械设备医药生物通信电子相关的ETF产品如下表22023年10月的行业ETF组合相关基金标的行业代码行业名称ETF代码ETF名称上市日期基金规模亿元801110SI家用电器159996SZ国泰中证全指家电ETF2020-03-163031516110SH国泰中证800汽车与零部件ETF2021-05-071853801880SI汽车516870SH银华中证800汽车与零部件ETF2021-07-09009516960SH国泰中证细分机械设备产业ETF2021-05-07074801890SI机械设备159886SZ富国中证细分机械设备产业ETF2021-04-28090510660SH华夏上证医药卫生ETF2013-05-08110159929SZ汇添富中证医药卫生ETF2013-09-161999512010SH易方达沪深300医药卫生ETF2013-10-2818587512120SH华安中证细分医药ETF2014-01-06310512610SH嘉实中证医药卫生ETF2014-07-25011512290SH国泰中证生物医药ETF2019-05-205569512170SH华宝中证医疗ETF2019-06-1722683515950SH富国中证医药50ETF2020-04-01914801150SI医药生物515960SH嘉实中证医药健康100策略ETF2020-06-10286159828SZ国泰中证医疗ETF2021-01-122219513060SH博时恒生医疗保健ETF2021-03-299811516610SH大成中证全指医疗保健设备与服务ETF2021-05-13070159898SZ招商中证全指医疗器械ETF2021-06-04252516820SH平安中证医药及医疗器械创新ETF2021-07-011201513700SH鹏华中证港股通医药卫生综合ETF2021-08-06760516790SH华泰柏瑞中证全指医疗保健设备与服务ETF2021-08-23158159877OF南方中证全指医疗保健设备与服务ETF2021-11-03087801770SI通信515880SH国泰中证全指通信设备ETF2019-09-063282515260SH华宝中证电子50ETF2020-07-31508159997SZ天弘中证电子ETF2020-03-201501801080SI电子515320SH华安中证电子50ETF2021-01-08254159732SZ华夏国证消费电子主题ETF2021-08-23185资料来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1015金融工程定期3配置选基FOF组合9月组合收益-172在基金投资策略研究系列的三篇报告中我们系统化地梳理了我们对于主动权益基金投资的研究与思考在第一篇打造主动权益基金的投资策略标签体系报告中我们构建32个刻画基金投资特征的指标通过相似网络对基金进行社群聚类自适应地对基金构建三级标签体系基金策略三级标签分类包含投资标签策略标签特征标签在不同颗粒度上对主动权益基金进行分类刻画图12开源金工主动权益基金投资策略三级标签体系资料来源开源证券研究所在第二篇主动权益基金投资策略的迁移特征与动态监控报告中我们比较了各类投资策略的收益表现差异分析了基金经理的投资风格切换与策略迁移规律同时对各类投资策略收益表现进行跟踪请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1115金融工程定期图13开源金工基金策略配置框架资料来源开源证券研究所在第三篇主动权益基金的投资策略配置与选基因子增强报告中我们讨论如何通过因子择时进行基金策略配置并结合分域选基因子增强构建FOF组合表32023年10月基金风格择时观点高配低估值高成长高质量策略日期风格因子趋势胜率赔率择时观点2023-09-28成长因子弱动量景气上行中赔率看多2023-09-28质量因子弱动量景气上行高赔率看多2023-09-28估值因子强动量景气上行低赔率看多资料来源开源证券研究所2023年10月我们高配低估值高成长高质量的基金策略相应的低配低抱团风格的基金同时结合选基因子通过组合优化方式构建配置选基FOF组合截至2023年9月28日9月开源配置选基FOF组合收益率为-172主动股基指数收益率为-213组合超额收益为040图142023年9月开源配置选基FOF组合相对主动股基指数超额为04080累积超额右轴配置选基组合主动股基1807016014060120501004080306020401020000201312201408201804201812201908202004202012202108201404201412201504201508201512201604201608201612201704201708201712201808201904201912202008202104202112202204202208202212202304202308数据来源Wind开源证券研究所数据截至2023928请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1215金融工程定期开源配置选基FOF组合要求基金的最新管理规模大于1亿元且不限制大额申赎在每类策略中不重复选入同一管理人的多只产品2023年10月FOF组合持仓明细如下表42023年10月开源配置选基FOF组合持仓明细投资风格投资策略基金代码基金简称基金公司基金经理合计规模亿元权重006864OF国联安核心资产策略国联安基金魏东48750积极成长100016OF富国天源沪港深A富国基金曾新杰57134007811OF淳厚信泽A淳厚基金薛莉丽125250高质量成长320018OF诺安新动力A诺安基金杨琨18434成长策略014339OF长江智能制造A长江资管施展22850稳健成长000965OF汇丰晋信新动力汇丰晋信基金陈平46034黑马成长001743OF诺安优选回报诺安基金张堃411338004958OF圆信永丰优享生活圆信永丰基金范妍270234GARP501071SH泓德丰泽LOF泓德基金王克玉32050001564OF东方红京东大数据A东证资管周云141450稳健均衡009726OF招商中证500等权重指数增强A招商基金王平83034均衡策略000747OF广发逆向策略A广发基金程琨14650高质量均衡004932OF招商丰拓A招商基金侯杰82034160613SZ鹏华盛世创新LOF鹏华基金伍旋75050深度价值483003OF工银精选平衡工银瑞信基金杨鑫鑫264134黑马价值165531OF信诚多策略A中信保诚基金江峰31138价值策略004138OF上银鑫达A上银基金赵治烨59250高质量价值001577OF嘉实低价策略嘉实基金栾峰26034000573OF天弘通利天弘基金金梦24050多策略价值003396OF东方红优享红利沪港深A东证资管周云142434008185OF诺安研究优选A诺安基金王创练13950行业轮动011269OF中银证券优势制造A中银证券张丽新13334交易策略015495OF景顺长城中证1000指数增强A景顺长城基金徐喻军13550趋势交易015245OF南华丰汇南华基金黄志钢10534数据来源Wind开源证券研究所4风险提示本报告模型及结果通过历史数据统计建模和测算完成在市场波动不确定性下可能存在失效风险历史数据不代表未来业绩基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性不构成对该产品的推荐投资建议请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1315金融工程定期特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年10月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1415金融工程定期法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任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