业绩保持高增，其他非息收入亮眼。截至23H1，江苏银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较23Q1上升0.3pct、下降0.7pct、上升2.4pct。其他非息收入表现优异，同比高增近50%，较23Q1大幅上行19.3pct，主要受益于交易性金融资产估值抬升的影响；净利息收入同比增速较23Q1回落3.9pct，一定程度受资产增速略放缓的影响；净手续费收入同比负增长加深，一方面代理业务收入表现疲软，另一方面手续费支出增长超1倍。
　　负债成本改善明显，净息差小幅收窄。23H1江苏银行净息差较2022年仅下降4BP，在上市城商行中表现突出（仅次于青岛、南京银行），拆分来看，生息资产收益率较2022年下降8BP，其中金融投资收益率降幅相对贷款更为明显；计息负债成本率较2022年下降6BP，除了受益于行业性的挂牌利率下调，我们也关注到对公活期存款实现较好增长，余额占比（各项存款）较年初上升近1pct。
　　资产质量稳中向好，拨备覆盖率再创新高。截至23H1，江苏银行不良率较23Q1下降1BP，关注率上升5BP，逾期率较年初下降2BP。分部来看，对公不良率较年初下降，个贷不良率上行0.2pct，其中规模增长较快的经营贷不良率上升0.16pct。拨备覆盖率较23Q1上升12.4pct，拨贷比上升8BP，反哺利润空间充足。
　　可转债成功满足强赎条件，资本补充有望助力持续扩表。根据2023年9月4日江苏银行发布的公告，苏银转债已触发有条件赎回条款，假定全部转股，则自23Q3以来核心一级资本将增厚超155亿元，根据23H1风险加权资产做静态测算，核心一级资本充足率将提升0.7pct，对于江苏银行持续高速扩表形成关键支撑。
　　盈利预测与投资建议
　　预测公司23/24/25年归母净利润同比增速为25.0%/20.7%/21.4%，EPS为1.99/2.40/2.92元，BVPS为12.39/14.12/16.24元（原预测值23/24年分别为13.10/15.04元），当前股价对应23/24/25年PB为0.58X/0.51X/0.44X。采用可比公司估值法，考虑到公司业绩增速有望保持明显优势，可转债转股后有望支撑强劲资产投放，相较可比公司给予20%估值溢价，即23年0.8倍PB，对应合理价值9.91元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

研究报告全文：公司研究动态跟踪江苏银行600919SH维持买入营收增速回升拨备覆盖率创新高股价2023年09月27日722元目标价格991元52周最高价最低价746631元23H1江苏银行中报点评总股本流通A股万股15936881585528A股市值百万元115064核心观点国家地区中国行业银行业绩保持高增其他非息收入亮眼截至23H1江苏银行营收PPOP归母净利报告发布日期2023年09月28日润累计同比增速分别较23Q1上升03pct下降07pct上升24pct其他非息收入表现优异同比高增近50较23Q1大幅上行193pct主要受益于交易性金融11312资产估值抬升的影响净利息收入同比增速较23Q1回落39pct一定程度受资产周月月月绝对表现04222762388增速略放缓的影响净手续费收入同比负增长加深一方面代理业务收入表现疲相对表现05625997881软另一方面手续费支出增长超1倍沪深300-014-023-377-493负债成本改善明显净息差小幅收窄23H1江苏银行净息差较2022年仅下降4BP在上市城商行中表现突出仅次于青岛南京银行拆分来看生息资产收益率较2022年下降8BP其中金融投资收益率降幅相对贷款更为明显计息负债成本率较2022年下降6BP除了受益于行业性的挂牌利率下调我们也关注到对公活期存款实现较好增长余额占比各项存款较年初上升近1pct资产质量稳中向好拨备覆盖率再创新高截至23H1江苏银行不良率较23Q1下降1BP关注率上升5BP逾期率较年初下降2BP分部来看对公不良率较年初下降个贷不良率上行02pct其中规模增长较快的经营贷不良率上升016pct拨备覆盖率较23Q1上升124pct拨贷比上升8BP反哺利润空间充足可转债成功满足强赎条件资本补充有望助力持续扩表根据2023年9月4日江苏银行发布的公告苏银转债已触发有条件赎回条款假定全部转股则自23Q3屈俊qujunorientseccomcnS0860523060001以来核心一级资本将增厚超155亿元根据23H1风险加权资产做静态测算核心执业证书编号一级资本充足率将提升07pct对于江苏银行持续高速扩表形成关键支撑盈利预测与投资建议业绩持续靓丽资产质量优中向好2022-10-30江苏银行3季报点评预测公司232425年归母净利润同比增速为250207214EPS为营收利润提速资产质量延续改善2022-08-30199240292元BVPS为123914121624元原预测值2324年分别为江苏银行2022中报点评13101504元当前股价对应232425年PB为058X051X044X采用可比业绩表现超预期资产质量延续改善2022-07-17江苏银行22H1业绩快报点评公司估值法考虑到公司业绩增速有望保持明显优势可转债转股后有望支撑强劲资产投放相较可比公司给予20估值溢价即23年08倍PB对应合理价值991元股维持买入评级风险提示经济复苏不及预期信贷需求不及预期资产质量恶化公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元63771705707864488302101329同比增长226107114123148营业利润百万元2640832674405414866058830同比增长575237241200209归属母公司净利润百万元1969425386317403829746510同比增长307289250207214102133199240292每股收益元总资产收益率0809101112净资产收益率126148137146158市盈率708541363300247市净率077064058051044PPPOP236220195173150资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明江苏银行动态跟踪营收增速回升拨备覆盖率创新高表1可比公司估值表截至2023年9月27日收盘价净利润增速每股净资产市净率元2022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E宁波银行2701181162178231426913110117100087上海银行618114074141315641573044040039杭州银行1115261214223135215631807082071062南京银行80616180126120513621534067059053苏州银行69326120719395910771198072064058平均值175150166144916511844074065057数据来源Wind公司财报东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2江苏银行动态跟踪营收增速回升拨备覆盖率创新高附表财务报表预测与比率分析利润表主要财务指标单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E利息收入104871115707131711149308168544核心假设利息支出5939263443725198211690888贷款总额增速16521457140014001350净利息收入4548052264591926719277657存款增速11201216130012001200手续费和佣金净收入74906252575260396341计息负债增速12011392150012501100营业收入63771705707864488302101329生息资产增速11881378140013501300营业税金及附加7377978419481068净息差228232219214219业务及管理费1430717307187272075823602净利差203211193192193资产减值损失2228019676184011778417656手续费及佣金收入增速4384-1598-800500500营业支出3736337896381033964242500非息收入增速2266-08810098521214营业利润2640832674405414866058830费用增速1723209682110841370利润总额2647632629404964861558785信用成本率贷款117124091080072所得税606762777790935211308信用成本率生息资产063067049043039归属母公司股东净利润1969425386317403829746510有效税率22911924192419241924每股收益元102133199240292每股拨备前利润306328370417480每股净利润102133199240292资产负债表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E现金及存放央行132508142570161104180436202088CAMEL分析存放同业5051944125551566067166739C核心资本充足率878879911923955拆出资金55152696578707195778105355C资本充足率13381307128112171231买入返售金融资产80044620577563526987C权益贷款14571384140413701357发放贷款和垫款13591271556171176705520178412294418C权益资产754732722720723交易性金融资产266872377571428777485001545340C财务杠杆率13271366138413881384证券投资-可供出售金融资产119771158975180535204208229614A不良贷款比率108094090088086证券投资-持有至到期投资531606517641587843664925747648A拨备覆盖率3077236207375003650035300资产合计26188742980295342769338535414281864A拨备充足率5833976271762717627176271同业及其他金融机构存放177552196071254892293126322439A拨贷比345350338321304拆入资金71567102060132678152580167838A不良资产权益拨备615556531534531交易性金融负债2549073907390739073EROA075085093099109卖出回购3922993277121260139449153394EROAA082094102108117客户存款14788121658678187430620992222351129EROE10251217132114301543负债合计24208192764863317959335770423970517EROAE12601479136914601582股本1477014770159371593715937ERoRWA111130141152166资本公积2770027700277002770027700E成本收入比22442452238123512329盈余公积2278626519311863681843657E手续费和佣金收入占比1175886731684626未分配利润44727538607491590798110163E股利分配比例300043000300030003000少数股东权益58296799782987269825L存贷比91919382942896129759股东权益合计198056215435248100276499311347L贷款生息资产53865420539854315465负债合股东权益总计26188742980295342769338535414281864L存款计息负债62056109600359766030资料来源东方证券研究所依据发布证券研究报告有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见暂行规分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明定以下条3款江苏银行动态跟踪营收增速回升拨备覆盖率创新高分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素