半年报综述：1、营收同比+10.9%，净利润同比+29.5%，营收、净利润增速均边际向上，增长韧性较强。2、单季净利息收入环比-1.8%，单季年化净息差环比下降15bp至1.95%。资产负债共同拖累。资产端：单季年化资产收益率环比下降10bp至4.58%。公司2Q23单季年化贷款收益率5.23%，较4Q22下降8bp。负债端：单季计息负债付息率环比提升4bp至2.47%，存款成本有所节约，同业成本有所拖累。3、资产负债：上半年存贷均同比多增。资产端：：上半年生息资产同比增14.4%，贷款同比增13.8%。单2季度同比少增54亿；上半年累积同比多增76亿、1季度投放前置。负债端：计息负债同比增14.9%，存款同比增13.4%，存款维持同比多增趋势。2Q23单季新增存款298亿，维持同比多增趋势，同比多增35亿，整个上半年存款同比多增452亿。个人和企业端来看，2Q23单季企业、个人存款分别同比多增124亿和89亿；公司发力做实客户基础的成效逐步显现。4、存贷款细拆：对公贡献主要新增；消费贷带动个贷稳增，按揭较年初正增。2023上半年新增对公占比108%、零售新增占比20%、票据新增占比-28%。对公贷款：主要投放前三大行业分别为租赁商服、制造业和水利环境，对以上行业支持力度也有加大。零售贷款：增长稳增，消费贷为主要贡献，按揭和经营贷较年初也实现正增。消费贷、经营贷、按揭分别占新增贷款的11.3%、4.9%和4.6%。存款：个人存款同比高增，对公定活均同比小幅负增。5、净非息收入同比高增21.8%：净其他非息增速向上，净手续费降幅走阔。净非息、净手续费、净其他非息占比营收分别为29.9%、7%、22.9%，净非息占比营收提升至29.9%，为近三年来的高点。信用承诺手续费收入与同比高增31.9%，保持连续高增长；托管资产4.29万亿元，同比增速维持在14%。6、资产质量：不良率继续下降，安全边际进一步提升。不良率环比下降1bp至0.91%的低位；逾期率、90天以上逾期占比总贷款分别为0.99%和0.62%，较2022分别下降3bp和1bp。逾期净生成率为1.1%，较2022下降14bp；拨备覆盖率为370.3%，环比上升4.6个百分点。7、业务：普惠小微同比维持高增21.1%，财私客群超10万，较年初高增27%。8、其他：江苏银行目前已经满足可转债强赎条件，在全部转股后静态测算核心一级资本充足率较1H23提升0.70%至9.57%，BPS/EPS/ROE被动摊薄1.47/0.41/0.92%至11.66/1.69/16.64%，2023EPB/PE分别提升0.06/0.67倍至0.60/4.06倍。随着资本的增厚，2023年贷款投放有望进一步提高，中长期高成长确定性更强。
　　投资建议：高增长持续性强，高性价比。2023E、2024E、2025EPB0.54X/0.47X/0.4X；PE 3.48X/2.92X/2.48X。在不确定的宏观环境中，江苏银行展现了较强的增长韧性，公司经营稳健务实，管理层稳定，经营区域优质，组织架构及业务结构成熟且优秀，中长期能成为一家优秀的银行。公司营收利润稳健增长，可持续性强，横向比对可比优质同业，压制股价的转债因素消除，公司估值定价预计能基于基本面匹配修复到可比优质同业0.8倍PB左右的水平。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

研究报告全文：详解江苏银行2023年半年报营收利润增速向上转债转股夯实资本高成长持续继续重点推荐江苏银行600919银行证券研究报告公司点评2023年09月04日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格713指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6373470451782648845699161分析师戴志锋增长率yoy22601054110913021210执业证书编号S0740517030004净利润百万元1969425386313603713143606Emaildaizfztscomcn增长率yoy30702890235318401744每股收益元133172205244288分析师邓美君每股现金流量执业证书编号S0740519050002净资产收益率13571582173217831816EmaildengmjztscomcnPE536415348292248PEGPB069062054047040备注股价截止2023904基本状况TableProfit总股本百万股15937投资要点流通股本百万股15855半年报综述1营收同比109净利润同比295营收净利润增速均边际市价元713向上增长韧性较强2单季净利息收入环比-18单季年化净息差环比下降市值百万元113630流通市值百万元11304815bp至195资产负债共同拖累资产端单季年化资产收益率环比下降10bp至458公司2Q23单季年化贷款收益率523较4Q22下降8bp负债端股价与行业TableQuotePic-市场走势对比单季计息负债付息率环比提升4bp至247存款成本有所节约同业成本有所拖累资产负债上半年存贷均同比多增资产端上半年生息资产同比增7003144贷款同比增138单2季度同比少增54亿上半年累积同比多增76-300亿1季度投放前臵负债端计息负债同比增149存款同比增134存款维持同比多增趋势2Q23单季新增存款298亿维持同比多增趋势同比多增-130035亿整个上半年存款同比多增452亿个人和企业端来看2Q23单季企业个人存款分别同比多增124亿和89亿公司发力做实客户基础的成效逐步显现江苏银行沪深3004存贷款细拆对公贡献主要新增消费贷带动个贷稳增按揭较年初正增2023公司持有该股票比例上半年新增对公占比108零售新增占比20票据新增占比-28对公贷款相关报告主要投放前三大行业分别为租赁商服制造业和水利环境对以上行业支持力度也有加大零售贷款增长稳增消费贷为主要贡献按揭和经营贷较年初也实现正增消费贷经营贷按揭分别占新增贷款的11349和46存款个人存款同比高增对公定活均同比小幅负增5净非息收入同比高增218净其他非息增速向上净手续费降幅走阔净非息净手续费净其他非息占比营收分别为2997229净非息占比营收提升至299为近三年来的高点信用承诺手续费收入与同比高增319保持连续高增长托管资产429万亿元同比增速维持在146资产质量不良率继续下降安全边际进一步提升不良率环比下降1bp至091的低位逾期率90天以上逾期占比总贷款分别为099和062较2022分别下降3bp和1bp逾期净生成率为11较2022下降14bp拨备覆盖率为3703环比上升46个百分点7业务普惠小微同比维持高增211财私客群超10万较年初高增278其他江苏银行目前已经满足可转债强赎条件在全部转股后静态测算核心一级资本充足率较1H23提升070至957BPSEPSROE被动摊薄147041092至116616916642023EPBPE分别提升006067倍至060406倍随着资本的增厚2023年贷款投放有望进一步提高中长期高成长确定性更强请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资建议高增长持续性强高性价比2023E2024E2025EPB054X047X04XPE348X292X248X在不确定的宏观环境中江苏银行展现了较强的增长韧性公司经营稳健务实管理层稳定经营区域优质组织架构及业务结构成熟且优秀中长期能成为一家优秀的银行公司营收利润稳健增长可持续性强横向比对可比优质同业压制股价的转债因素消除公司估值定价预计能基于基本面匹配修复到可比优质同业08倍PB左右的水平风险提示经济下滑超预期公司经营不及预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评内容目录11营收同比106净利润同比272增长韧性强劲-5-12单季净利息收入环比-18单季年化净息差环比下降-5-13资产负债增速及结构上半年存贷均同比多增-6-14存贷款细拆对公贡献主要新增消费贷带动个贷稳增按揭较年初正增-7-15净非息收入同比高增218净其他非息增速向上净手续费降幅走阔-8-16资产质量不良率继续下降安全边际进一步提升-10-17业务条线情况普惠小微稳增财私客群高增27-11-18其他转债转股夯实资本高成长持续-13--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表目录图表1江苏银行业绩累积同比-5-图表2江苏银行业绩单季同比-5-图表3江苏银行业绩增长拆分累积同比-5-图表4江苏银行业绩增长拆分单季环比-5-图表5江苏银行单季年化净息差-6-图表6江苏银行资产负债收益付息率单季年化-6-图表7江苏银行资产负债增速和结构占比百万元-7-图表8江苏银行比年初新增贷款占比-7-图表9江苏银行存款增速和结构占比-8-图表10江苏银行净非息收入同比增速与占比营收情况-9-图表11江苏银行净手续费收入同比增速与结构-9-图表12江苏银行托管资产规模及同比增速情况-9-图表13江苏银行资产质量指标-10-图表14江苏银行各行业不良率情况-11-图表15江苏银行两类小微客群及信贷增长情况-11-图表16江苏银行零售业务情况-12-图表17江苏银行转债转股测算错误未定义书签图表18江苏银行前十大股东持股情况1H23-14-图表19江苏银行盈利预测表-16--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评11营收同比106净利润同比272增长韧性强劲江苏银行1H23营收同比106vs1Q23同比103净利润同比高增272vs1Q23同比248营收净利润增速均边际向上增长韧性较强且增速处于行业领先1H22-1H23营收PPOP归母净利润分别同比增长141148105103106156147310598312313289248272图表1江苏银行业绩累积同比图表2江苏银行业绩单季同比400040003500350030003000250025002000200015001500100010005005000000001Q231H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q222Q223Q224Q221H23营收PPOP拨备前利润净利润营收PPOP拨备前利润净利润来源公司财报中泰证券研究所来源公司财报中泰证券研究所1H23业绩累积同比增长拆分拨备对业绩正向贡献205个点其次为规模增长拉动业绩增长141个点其他非息为正向因子净息差手续费成本税收为负向因子对业绩贡献边际改善的有1净其他非息收入正向贡献边际提升44个点2拨备正向贡献边际提升75个点对业绩贡献边际减弱的有1规模增长正向贡献收敛05个点2净息差负向贡献走阔34个点3成本负向贡献走阔1个点4税收贡献转负为-31个点图表3江苏银行业绩增长拆分累积同比图表4江苏银行业绩增长拆分单季环比1H223Q224Q221Q231H231H223Q224Q221Q231H23规模增长12201260129014601410规模增长470290190430490净息差扩大190020200-430-770净息差扩大080-510660-570-670净手续费收入010000-440-360-380净手续费收入-300-100-250290-330净其他非息收入-010200000360800净其他非息收入370640-161010501180成本150-080-320020-080成本000-250-16502870-190拨备13801500159013002050拨备-840620-4102970380税收240270590090-310税收560-230040-540-060税后利润31803160291024402720税后利润330460-30306500800来源公司财报中泰证券研究所来源公司财报中泰证券研究所12单季净利息收入环比-18单季年化净息差环比下降-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评2Q23单季净利息收入环比-18单季年化净息差环比下降15bp至195资产负债共同拖累资产端单季年化资产收益率环比下降10bp至458公司2Q23单季年化贷款收益率523较4Q22下降8bp负债端单季计息负债付息率环比提升4bp至247存款成本下降同业成本有所拖累单季年化存款成本率较4Q22下降4bp至23但同业成本率较4Q22提升29bp至275图表5江苏银行单季年化净息差图表6江苏银行资产负债收益付息率单季年化2306003502205003002102502004002001903001801501702001001601000501500000001H234Q204Q212Q193Q194Q191Q202Q203Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q224Q221Q23单季年化净息差1Q19生息资产收益率计息负债成本率右轴来源公司财报中泰证券研究所来源公司财报中泰证券研究所13资产负债增速及结构上半年存贷均同比多增资产端上半年生息资产同比增144贷款同比增1381资产结构贷款和债券投资占比环比提升贷款债券投资和同业业务分别占比543363和48占比较1Q23变动0307和-04pcts2信贷情况单2季度同比少增54亿上半年累积同比多增76亿1季度投放前臵2Q23单季新增贷款635亿同比2Q22少增54亿其中新增对公零售和票据分别为156亿226亿和253亿二季度投放弱于去年同期的原因主要是今年开门红更加前臵1Q23同比多增130亿带动整个上半年同比多增76亿个人和企业端来看2Q23单季企业个人贷款分别较2Q22多增-92亿和134亿零售投放继续回暖负债端计息负债同比增149存款同比增1341负债结构存款占比环比略有下降同业负债占比上升1H23存款发债和同业负债分别占比621152和227占比较1Q23变动-08-03和11pcts存款占比环比略有下降同业负债占比上升2存款情况存款维持同比多增趋势2Q23单季新增存款298亿维持同比多增趋势同比多增35亿整个上半年存款同比多增452亿个人和企业端来看2Q23单季企业个人存款分别较2Q22多增124亿和89亿去年同期企业存款为负增长公司发力做实客户基础的成效逐步显现-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表7江苏银行资产负债增速和结构占比百万元同比增速2019202020211Q221H223Q2220221Q231H23资产端贷款170155165154152151146148138对公77113140139130143177199182个人390250195133807377114136票据57281894941023772285-110-156债券投资-19808683130132148171139同业资产318340175-919718342241323存放央行-80112-100-61-129-6275-0291生息资产76130119101124132138152144负债端存款84102111130106109120134134对公83109618132-05-39-40-28个人359224177176185215312331340发债8214748-315530410511542同业负债2912922613023059225273283计息负债73115120100120130138159149结构占比资产端贷款513525546543546554550541543对公282278283306303302293319314个人186205219203198204207196197票据454144334448502633债券投资386369358361364356361367363同业资产364244444140414748存放央行656451524851484546生息资产负债端存款628621616643629621606629621对公414411390394378360329326320个人156171180194192195207223224发债191196184161167184178155152同业负债181183200196203195216216227计息负债单季新增贷款331062529123242653886885950221195497838463475单季新增对公-3249-13116-288751012052477410884-806613707215592单季新增个贷309462036217527-1317091892591121146601522595单季新增票据54091804534590-2264734896134266469-6470325288单季新增存款-3631-22413-23925152327262875989-1067419404429756单季新增对公-2071-3336763574-2192-32463-649286017810198单季新增个人5330-26605941397616501409868865922882比年初新增占比新增总贷款对公270401449154893874263117491076个贷697583461329-30119211287202比年初新增占比新增总存款对公652706364417344157-207310314个人842545440398417493759457498资料来源公司财报中泰证券研究所14存贷款细拆对公贡献主要新增消费贷带动个贷稳增按揭较年初正增信贷投向分析2023上半年新增对公占比108零售新增占比20票据新增占比-281对公端信贷主要投放前三大行业分别为租赁商服制造业和水利环境对以上行业支持力度也有加大占比新增贷款分别为293291167较去年同期新增结构分别提升11651和3个点较去年全年新增结构提升141287个点2零售投放稳增消费贷为主要贡献按揭和经营贷较年初也实现正增消费贷经营贷按揭分别占新增贷款的11349和46图表8江苏银行比年初新增贷款占比-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评2019202020211H2220221H23农林牧渔业02-0831483235制造业0339156240163291建筑业-053604491658采掘业10-01-07000000房地产业1281920831-0843交通运输仓储和邮政业240004171323电力燃气及水的生产和供应企业090501151420金融业000014310803批发和零售业36-13161179867租赁和商务服务业68105126176153293旅游服务业eg住宿餐饮等-01-0305060300信息传输计算机服务和软件040005241730科研技术服务和地质勘查业010615423739水利环境和公共设施管理业-07376713794167居民服务和其他服务业-030202040106卫生社会保障和社会服务业010200040101文化教育体育和娱乐业-01070504-0602投资管理000000000000综合性企业000000000000其它00-05-04-05-03-01对公贷款2704014499386311076个人按揭贷款300316101070646信用卡1625302036-06消费贷款378224280-7097113经营性贷款041850147249个人贷款697583461-30211202贴现票据33169091158-278资料来源公司报告中泰证券研究所存款情况分析个人存款同比高增对公定活均同比小幅负增总存款同比增134其中个人定期高增392个人活期同比增97而对公活期和对公定期分别负增29和26个人定期占比持续提升至308已经超过企业定期存款占比288图表9江苏银行存款增速和结构占比2018201920201H2120211H2220221H23同比增速企业活期-56-351231527751-104-29个人活期15812920520011-1833097企业定期34618899-21491710-26个人定期148447230204226240308392其他-117-289-27116349464709505存款总额858410285111106120134结构占比企业活期309275281279272265218227个人活期5457626156546752企业定期349383382365361336325288个人定期143191213224235251275308其他1449462717694116124资料来源公司财报中泰证券研究所15净非息收入同比高增218净其他非息增速向上净手续费降幅走阔1H23净非息收入同比高增218vs1Q23同比增103同比增速边际向上其中净手续费同比-242vs1Q23同比-166降幅-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评略有走阔净其他非息同比高增496vs1Q23同比303净非息净手续费净其他非息占比营收分别为2997229净非息占比营收提升至299为近三年来的高点图表10江苏银行净非息收入同比增速与占比营收情况20201H2120211H2220221Q231H23累积同比净非息收入-16312216143-04103218净手续费收入179284398148-165-166-242净其他非息收入-279-102115141109303496占比营收净非息收入289271286272258269299净手续费收入103102118102898770净其他非息收入186169169169169183229资料来源公司财报中泰证券研究所净手续费收入同比下降242降幅走阔江苏银行中收主要构成为代理业务收入其次为信用承诺和托管分别占比中收57525和131其中代理业务收入同比负增302信用承诺手续费收入与同比高增319保持连续高增长占比中收较年初大幅提升10个点至25托管业务手续费同比压降但托管业务规模保持平稳增长报告期末托管资产429万亿元同比增速维持在14证券投资基金托管规模稳居城商行第1位净其他非息收入同比增229增速向上主要是公允价值变动损益同比高增382图表11江苏银行净手续费收入同比增速与结构201920201H2120211H2220221H23同比增速净手续费收入-130179284398148-165-242手续费及佣金收入-119183317438127-160-170汇款及结算-108-197005764098273代理服务基金与资产管理代销233228261400123-241-302信贷承诺及贷款业务佣金-2496830767391284319银行卡手续费-873-261277953-24-1812顾问和咨询费25020000-600-66700托管及其他受托业务佣金-194107287472-53-91-120其他-89823375-46-455-14383手续费及佣金支出1332439761071-143-1001071结构占比汇款及结算14090707111614代理服务基金与资产管理代销746775686754684681575信贷承诺及贷款业务佣金857812796157147250银行卡手续费24152520212426顾问和咨询费01010201010001托管及其他受托业务佣金122114146117123126131其他09080705030504资料来源公司财报中泰证券研究所图表12江苏银行托管资产规模及同比增速情况-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评201820191H2020201H2120211H2220221H23托管资产规模万亿元221252282304332347376395429同比增速181416211714131414资料来源公司财报中泰证券研究所16资产质量不良率继续下降安全边际进一步提升公司存量风险持续出清增量风险受益于区域经济持续好于市场预期多维度数据交叉验证来看1不良维度不良率将至上市以来最低不良净生成保持在低位不良率环比下降1bp至091的低位公司优质的客户结构是资产质量持续优化的基础前期不良包袱出清后实现上市七年来不良率的逐年下降在核销转出增多的情况下不良净生成环比提升至096处在较低位臵关注类贷款占比环比提升5bp至129亦是在低位2逾期维度逾期率和逾期净生成较2022下行逾期率90天以上逾期占比总贷款分别为099和062较2022分别下降3bp和1bp逾期净生成率为11较2022下降14bp逾期占比不良较2022上升115个点至108983拨备维度安全边际稳步提升当前公司资产质量已经处于较为优异的历史水平未来拨备有释放利润的空间1H23拨备覆盖率为3703环比上升46个百分点自2020年末以来维持季度环比提升趋势拨贷比337环比基本维持稳定图表13江苏银行资产质量指标20201H2120211H223Q2220221Q231H23环比变动同比变动不良维度不良率132116108098096094092091-001-007不良净生成率累计年化098067080085072088057096039011不良核销转出率6083554965068113659481574847911742701004关注类占比136125134131129131124129005-002关注不良贷款总额268241242228225225216220004-008关注不良净生成率169159205165151117108137029-028逾期维度比半年度变动同比变动逾期率120130117105NA102NA099逾期90天以上贷款总额090079080068NA063NA062逾期净生成率单季年化170223163143124110-014-032逾期90天以上净成率单季年化180170187137116106-010-031逾期不良9132112071085710746NA10783NA10898115152逾期90天以上不良贷款余额6814680374187016NA6650NA6755拨备维度环比变动同比变动信用成本累积141107119145NA125NA118拨备覆盖率25640282143077334066360043620636571370333653564拨备贷款总额338327333333346341338337-003-001资料来源公司财报中泰证券研究所各行业不良率情况对公端不良维持下降趋势零售端不良率略有抬升但仍保持低位1对公端不良率环比2022下降13bp至106的低位农林牧渔建筑业房地产业居民服务不良率边际有所上行其中房-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评地产较2022提升21bp至213并不算高制造业不良率环比下降24bp至12租赁和商务服务业不良率维持在03的低位2零售端不良率环比上行2bp至088符合行业趋势但绝对值仍低于全行整体不良率水平预计主要仍是受疫情和居民收入影响个人消费类信贷边际有所承压另外个人经营贷不良较年初小幅抬升16bp至167规模较小为589亿风险仍可控图表14江苏银行各行业不良率情况20182019202020211H2220221H23环比变动农林牧渔业265227092059009031078047制造业331310423244154144120-024建筑业141106058106082095114019采掘业679758DIV0DIV0DIV0DIV0DIV0房地产业015057004147169192213021交通运输仓储和邮政业108199324073054026007-019电力燃气及水的生产和供应企业009000130131121130123-007批发和零售业598444362269220297248-049租赁和商务服务业042173151111104030030000旅游服务业eg住宿餐饮等384413423152121309278-031信息传输计算机服务和软件104197228079100111070-041科研技术服务和地质勘查业199000279248169145109-036水利环境和公共设施管理业005016011011017020016-004居民服务和其他服务业000000004010006021035014卫生社会保障和社会服务业077000013047037048021-027文化教育体育和娱乐业034213103104102111105-006公司贷款204208199151121116103-013零售贷款057066067074083086088002注19年年报对18年按揭其他类不良率进行了重述按揭口径加入持证抵押贷款其他类口径加入个人经营贷资料来源公司财报中泰证券研究所17业务条线情况普惠小微稳增财私客群高增27对公小微业务深耕普惠金融做小做散做沉公司对公端的核心客群是江苏省的中小微企业贷款江苏银行中小微信贷客群画像按照授信规模匹配的企业规模大小可大致分为户均1000万左右的中小客群和户均150-200万左右的小微客群其中户均1000w左右的中小客群是公司历史以来的优势强项早在2015年江苏银行这类客户的贷款规模占比就超40户均150-200万客群是公司近年的重点发力方向截至1H23普惠小微贷款余额1610亿同比增211占比总贷款余额由2018年的6个点提升到1H23的92图表15江苏银行两类小微客群及信贷增长情况-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评20191H2020201H2120211H2220221H23绝对值小微企业贷款亿元39674524435947494800567056186250小微贷款户数户41217458855324768956单户1kw以下亿元65876485110691121133013851610单户1kw以下贷款户数户481576383366000总贷款亿元1040511387120161332014002153441604217460同比增速小微企业贷款同比增速919950101194170102单户1kw以下贷款同比增速205293399317244236211小微贷款户数同比增速244292503-1000结构情况小微企业占比总贷款381397363357343370350358普惠占比总贷款6367718080878692小微企业户均规模万元户962986819689单户1kw以下贷款户均规模万元户167170资料来源公司财报中泰证券研究所零售资产端和资金端业务财私客户超10万户较年初高增27江苏银行规模和客群优势显著财富管理业务其实天然就具有规模壁垒一定规模数量的客户公司的投研能力和服务客户的体系都是必不可少的因此只有大中型银行才更有可能参与这个新赛道的竞争江苏银行资金端仍在发力期作为头部城商行是有这个潜力脱颖而出的在1H22便成为首家零售AUM突破万亿的城商行截至1H23财富私行客户超10万户较年初高增27公司的财富客户和私行客户定义标准分别为管理规模200-600万及600万以上客群数量和质地优势明显理财规模4465亿较年初规模回暖2信用卡累计发卡规模已经超过700万张同比高增29带动信用卡余额同比增13图表16江苏银行零售业务情况-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评20201H2120211H2220221H23绝对值零售AUM亿元7789872392261047810754理财产品余额亿元351637084149467643834465储蓄存款亿元359442014231497755526438零售客户数万户2400财富客户私行客户万户55636938048731022基础零售零售贷款余额亿元469951595614557560456331按揭贷款余额亿元223823702439244824502516消费贷余额亿元198821712544245028782902经营贷余额亿元249357348366359563信用卡贷款余额亿元223261284310358350信用卡累积发卡万张41266454445105746533673855较年初增长零售AUM12181417-100理财产品余额518136-5储蓄存款1718183129财富客户私行客户1526162627同比增速零售贷款余额2524198814按揭贷款余额29189303消费贷余额222628131318经营贷余额1359403354信用卡贷款余额223627192613信用卡累积发卡数342424262829结构占比理财占比AUM451425450446408DIV0储蓄存款占比AUM461482459475516DIV0户均管理资产规模元户36348注财富客户资产规模200-600万私行客户资产规模600万以上资料来源公司财报中泰证券研究所18其他转债转股夯实资本高成长持续费用支出增加单季年化成本收入比同比上升2Q23单季年化成本收入比2152同比上升123个点其中管理费同比增18核心一级资本充足率仍环比有所上升1H23核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率分别为8861071128环比变动484442bp可转债补充资本将支撑下阶段信贷投放江苏银行目前已经满足可转债强赎条件在全部转股后静态测算核心一级资本充足率较1H23提升070至957BPSEPSROE被动摊薄147041092至116616916642023EPBPE分别提升006067倍至060406倍随着资本的增厚2023年贷款投放有望进一步提高中长期高成长确定性更强图表17江苏银行转债转股测算-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评2022A2023E转股前转股后变动幅度归母净利润253863183231832优先股息1024772772归母净资产168659193976213976股本147701477018352BVPS114213131166-147EPS165210169-041ROE158217561664-092PB062054060006PE432339406067核心一级资本充足率878886957070一级资本充足率110710701141070资本充足率133812801350070资料来源公司财报中泰证券研究所前十大股东变动1新进江苏省投资管理公司新进持股2562减持华泰证券香港中央结算江苏凤凰资管分别减持031003019图表18江苏银行前十大股东持股情况1H23股东名称方向持股数量股持股数量变动股占总股本比例持股比例变动江苏省国际信托有限责任公司不变120660707277700-04000江苏凤凰出版传媒集团有限公司不变119714962577100-04000华泰证券股份有限公司减持868167514-372279655900-03100江苏宁沪高速公路股份有限公司不变72108480046500-02300无锡市建设发展投资有限公司不变71043594245800-02300香港中央結算有限公司减持7043290762994383945400-00300江苏省广播电视集团有限公司不变45223912729100-01500江苏省投资管理有限责任公司新进39707157425600苏州国际发展集团有限公司不变35145927222600-01200江苏凤凰资产管理有限责任公司减持258130556-1496140016600-01900合计6866674558442300来源公司财报中泰证券研究所投资建议高增长持续性强高性价比2023E2024E2025EPB054X047X04XPE348X292X248X在不确定的宏观环境中江苏银行展现了较强的增长韧性公司经营稳健务实管理层稳定经营区域优质组织架构及业务结构成熟且优秀中长期能成为一家优秀的银行公司营收利润稳健增长可持续性强横向比对可比优质同业压制股价的转债因素消除公司估值定价预计能基于基本面匹配修复到可比优质同业08倍PB左右的水平我们关于江苏银行的几点核心认识结论1江苏银行的底色是稳健务实管理层稳定战略上注重客群基础的夯实和员工素质提升核心竞争力是江苏省的中小微企业贷款模式是贷款线下与线上的良好融合2中小微企业市占率提升和企业客群升级零售与财富管理发力驱动收入的高增资产质量中长期向好的趋势确保利润的高增3长期培育和形成的业务组织架构和企业文化能确保这家深耕于优质区域的银行中长期能成为一家优秀的银行-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评业绩增长持续性分析一业务发展推动资产负债结构向好1资产端对公中小微有护城河是公司的基本盘未来增长来自市占率提升和客户结构提升江苏省区域容量大公司客群转向高端制造科创企业和绿色金融零售的资产端依靠消费信贷信用卡消金公司三轮驱动前瞻的布局会实现稳定增长2负债端未来随着客户基础的夯实网均揽储存款占比预计有提升空间零售和财富管理的资金端银行有规模客群的优势3收入高增可期所处区域和业务赛道有优势公司规模会保持较快增长同时资负结构调整会推动息差上升我们测算预计收入能较长时间保持10以上增速业绩增长持续性分析二资产质量持续向好1存量风险出清明显江苏银行对不良的认定比同业严格从2014年开始江苏银行的逾期占比不良就低于可比同业的平均水平对不良的处臵时间比同业早公司2013年的时候就加大了不良处臵力度江苏银行当前逾期率已实现低于可比同业2未来风险小公司文化业务模式客群和区域经济都是优势公司文化稳健致力于业务结构调整对公零售摆布更均衡江苏省的生产型企业是其核心客群是我国未来经济的发展重要驱动力3实际拨备计提充分公司对债权类资产计提的减值准备非常充分综合考虑表内和表外的减值准备拨备的覆盖水平显高于可比同业平均预计不良会持续下降拨备有释放利润空间我们测算利润能较长时间保持15-20以上增速关于江苏银行的特色与核心竞争力详见我们之前深度报告江苏银行深耕江苏拥有高端制造中小企业贷款的护城河江苏银行会跻身市场的优质银行核心竞争力和持续性研究风险提示经济下滑超预期公司经营不及预期-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表19江苏银行盈利预测表每股指标2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025EPE415348292248净利息收入52263573476440271499PB062054047040手续费净收入6251718982679507EPS172205244288营业收入70451782648845699161BVPS1142131015091742业务及管理费17307180012034522807每股股利052064075089拨备前利润52302592996702675147盈利能力2022A2023E2024E2025E拨备19678231732423124850净息差191185186186税前利润32624361264279550297贷款收益率533522522522税后利润26347325133851545267生息资产收益率422429430431归属母公司净利润25386313603713143606存款付息率242242242242资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E计息负债成本率252266266266贷款总额1604189182877520482282273533ROAA091099106112债券投资1054187115960612755671403124ROAE1582173217831816同业资产118402130242143266157593成本收入比2457230023002300生息资产2917604328097536456484030696业绩与规模增长2022A2023E2024E2025E资产总额2980295332526237008844098247净利息收入149197312301102存款1625145180391119843022182732营业收入1054110913021210同业负债578083653234738154811969拨备前利润727133813031212发行债券478305550051621558702361归属母公司净利润2890235318401744计息负债2681533300719633440143697062净手续费收入-1653150115001500负债总额2764863308430434297583791858贷款余额1457140012001100股本14770147701477014770生息资产1380125011101060归属母公司股东权益208634233479262899297339存款余额1199110010001000所有者权益总额215433240958271126306389计息负债1380121011201060资本状况2022A2023E2024E2025E资产质量2022A2023E2024E2025E资本充足率1307128412701263不良率094104107108核心资本充足率879902929958拨备覆盖率36280353803636036940杠杆率1383138013651338拨贷比341368389399RORWA142157166174不良净生成率088090080080风险加权系数6548657366156690资料来源公司财报中泰证券研究所-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分