投资要点：江苏银行23H1营收同比增长10.64%，归母净利润同比增长27.20%。公司个贷增长提速，财富管理业务基数大且有韧性，交易银行迭代优化下企业活期存款占比提升，我们维持公司“优于大市”评级。
　　负债成本下降，净息差降幅有限。23H1公司净息差为2.28%，较22年下降4bps。贷款平均收益率为5.32%，较22年下降4bps，远低于22年LPR调降幅度。计息负债成本率为2.36%，较22年下降6bps；存款成本率为2.26%，较22年下降8bps。公司在资产端抢抓优质资产，信贷需求和项目储备相对充裕，负债端积极调整存款结构。
　　个贷增长提速，消费贷净增量较多，经营贷同比增速更快。23Q2末个人贷款较22Q2同比增长13.6%，高于23Q1个贷同比增速（11.4%）。其中，个人消费贷同比增长18.5%，个人经营贷同比增长53.7%。23H1个人消费贷贡献了11%的贷款净新增量和56%的个贷净新增量。
　　财富管理业务基数大、有韧性。23H1公司个人代销理财余额位列城商行第一名，率先恢复正增长。公司围绕“千企百亿”重点企业开展圈层营销，强化财富管理专业能力，23Q2末私人银行客户较年初增长17%以上。
　　交易银行产品迭代优化，对公活期存款占比提升。公司升级迭代苏银金管家综合金融产品，围绕交易场景提供专属产品与服务；推出“智盛司库”综合服务，助力央国企和大型集团企业集中统一管理资产负债。23Q2末企业活期存款占总存款的比重为22.7%，较22年末约提升1pct。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为1.95、2.38、2.70元，归母净利润增速为28.61%、21.07%、12.82%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为12.09元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.80倍（可比公司为0.59倍），对应合理价值为9.56元。因此给予合理价值区间为9.56-12.09元（对应2023年PE为4.91-6.21倍，同业公司对应PE为4.56倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。