公司是多媒体智能终端SoC芯片设计领先企业。公司致力于超高清多媒体编解码、显示处理等核心技术开发，整合业界领先的CPU/GPU技术和先进制程工艺，提供基于多种开放平台的完整系统解决方案。公司目前拥有S/T/A/W/V五大系列SoC芯片，分别主要应用于智能机顶盒、智能电视、智能音视频设备、WiFi蓝牙、车载信息娱乐系统等五大领域。
　　智能机顶盒芯片：国内市场招标回暖，海外份额逐步提升。2022年三大运营商重新开始智能机顶盒招标集采，中国电信招标集采2700万台，中国移动的招标集采4320万台，公司占有较大份额。海外市场而言，从2019年开始博通遭到一系列来自欧盟、美国、韩国的反垄断调查。8K新品快速发展，公司技术市场双领先，为公司带来新动能。
　　智能电视芯片：国内份额稳定，海外随国产品牌发力扩大市场。国内市场智能电视渗透率已趋近100%，公司与下游国内智能电视头部品牌有长期合作，预计国内市场份额保持稳定；海外智能电视仍有较大发展空间，TCL在2022年全年的电视销量市占率排名超越LG，跃升至全球第二，预计公司份额在海外市场占比逐步提升。
　　其他芯片：WiFi 6芯片开始量产，AI芯片与车载芯片提供新动能。WiFi 6具有更快的速度等一系列更优秀的性能。公司2022年底量产WiFi6芯片，AI芯片已上架多款智能音箱，搭载公司汽车电子芯片的多个车型将在国内市场陆续发布，将为公司带来新的更强劲的动能。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为63.79/76.67/93.07亿元，归母净利润分别为7.03/9.77/14.15亿元。晶晨股份是国内SOC领先设计企业，随下游AI持续发展，公司业绩将持续增长。我们给予公司24年35倍PE，对应目标价82.25元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新产品量产不及预期；下游需求不及预期风险；宏观经济波动

研究报告全文：公司深度研究晶晨股份重回上行通道多产品齐发力成效显著证券研究报告2023年09月29日晶晨股份688099SH首次覆盖报告核心结论公司评级买入股票代码688099SH公司是多媒体智能终端SoC芯片设计领先企业公司致力于超高清多媒体前次评级--编解码显示处理等核心技术开发整合业界领先的CPUGPU技术和先进评级变动首次制程工艺提供基于多种开放平台的完整系统解决方案公司目前拥有当前价格6305STAWV五大系列SoC芯片分别主要应用于智能机顶盒智能电视智能音视频设备WiFi蓝牙车载信息娱乐系统等五大领域近一年股价走势晶晨股份数字芯片设计智能机顶盒芯片国内市场招标回暖海外份额逐步提升2022年三大运沪深300营商重新开始智能机顶盒招标集采中国电信招标集采2700万台中国移3829动的招标集采4320万台公司占有较大份额海外市场而言从2019年20开始博通遭到一系列来自欧盟美国韩国的反垄断调查8K新品快速发112展公司技术市场双领先为公司带来新动能-7-16智能电视芯片国内份额稳定海外随国产品牌发力扩大市场国内市场智2022-092023-012023-05能电视渗透率已趋近100公司与下游国内智能电视头部品牌有长期合作预计国内市场份额保持稳定海外智能电视仍有较大发展空间TCL在2022分析师年全年的电视销量市占率排名超越LG跃升至全球第二预计公司份额在贺茂飞S0800521110001海外市场占比逐步提升18217567458hemaofeiresearchxbmailcomcn其他芯片WiFi6芯片开始量产AI芯片与车载芯片提供新动能WiFi6具有更快的速度等一系列更优秀的性能公司2022年底量产WiFi6芯片相关研究AI芯片已上架多款智能音箱搭载公司汽车电子芯片的多个车型将在国内市场陆续发布将为公司带来新的更强劲的动能盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为637976679307亿元归母净利润分别为7039771415亿元晶晨股份是国内SOC领先设计企业随下游AI持续发展公司业绩将持续增长我们给予公司24年35倍PE对应目标价8225元首次覆盖给予买入评级风险提示新产品量产不及预期下游需求不及预期风险宏观经济波动核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元47775545637976679307增长率745161150202214归母净利润百万元8127277039771415增长率6068-105-33389448每股收益EPS195175169235340市盈率PE323361373269186市净率PB6753474033数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日索引内容目录投资要点4关键假设4区别于市场的观点4股价上涨催化剂4估值与目标价4晶晨股份核心指标概览5一晶晨股份国内领先的SOC设计企业611公司是国内SOC领先企业612公司经营业绩逐季度改善7二智能机顶盒芯片国内份额领先海外加速发力821行业趋势国内招标回暖海外智能化增长明显8K带来新动能922业内格局公司国内份额稳占大头海外博通反垄断带来机会10三智能电视芯片国内份额稳定海外随国产品牌扩大市场1231行业趋势国内市场饱和海外发展空间大1332业内格局国内份额稳定海外随国产出海份额提升13四WiFi芯片WiFi6发展迅速公司产品开始量产1541行业趋势WiFi6技术更先进渗透率不断提升1642业内格局WiFi芯片增长持续头部厂商份额较高1643聚焦公司WiFi6产品带来新增长点17五AI芯片AI应用拉动下游需求18六盈利预测与估值1961盈利预测1962相对估值20七风险提示21图表目录图1晶晨股份核心指标概览图5图2公司年度营业收入和净利润情况8图3公司分季度营业收入和净利润情况8图4公司分季度毛利率8图5公司费用率与研发费用率8图6中国IPTV用户数稳步增长9图7三大运营商机顶盒招标量92请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日图82020-2026全球安卓电视盒市场价值10图92020-2025全球智能电视出货量10图102026年全球8KTV家庭拥有数将达到270万户10图112018年中国IPTVOTT机顶盒芯片市场格局11图122020年中国OTT机顶盒芯片市场格局11图13中国电视与智能电视出货量及智能电视渗透率13图142021年中国电视线上零售额占比14图152021年中国电视线下零售额占比14图162022全球电视TOP8品牌销量数据14图17WiFi6频分复用技术16图18全球WiFi芯片市场规模17图192020Q2全球WiFiAP芯片市场份额17图20文心一言使用案例18图212020Q4全球智能音箱市场份额19表1公司产品参数6表22022年中国电信集采招标供应商情况11表32022年中国移动集采招标供应商情况11表4公司机顶盒芯片已领先博通12表58K机顶盒芯片参数指标对比12表6国内智能电视领先厂商产品芯片型号14表7海外智能电视领先厂商主要使用自研芯片15表8公司智能电视芯片与头部厂商相比仍有差距15表9WiFi技术更迭16表10公司WiFi芯片与博通相比仍有差距18表11智能音箱产品芯片对比193请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日投资要点关键假设多媒体智能终端芯片多媒体智能终端芯片包括智能机顶盒芯片智能电视芯片AI音视频系统终端芯片等产品其中1智能机顶盒芯片公司份额较大行业地位稳固受益于下游智能机顶盒产品迭代和替代需求2智能电视芯片随着公司陆续推出中高端系列产品产品随家电出海已经快速导入海外客户未来份额有望持续提升3AI音视频系统终端芯片该部分业务收入以出口为主未来有望受益与边缘AI对于智能交互终端销量的提升综上预计公司2023-2025年多媒体智能终端芯片收入增速分别是128118281861毛利率分别是371237663850其他芯片其他芯片主要包含W系列V系列等主控SOC产品主要应用在搭载WIFI芯片的设备智能座舱领域根据IDC数据目前搭载WIFI的终端设备达到38亿台未来市场持续增长同时在智能座舱方面随着新能源车发展迅速智能座舱渗透率逐步提升公司该项业务有望持续受益公司综上预计公司2023-2025年其他芯片收入增速分别是55010090毛利率分别是350035503600区别于市场的观点市场认为公司业务主要涉及机顶盒电视等业务受招标宏观经济波动影响而增速有限同时新业务进展较慢我们认为公司是国内SOC龙头企业技术实力较强在存量业务新品拓展方面较为迅速海外份额提升明显同时在WV系列新产品扩展较快与下游客户合作深入应用场景和导入不断加速有望持续受益股价上涨催化剂1公司产品保持进展优势在国内海外份额持续提升2公司产品受到下游AI快速发展拉动产品放量3公司WV等系列新产品快速导入客户放量估值与目标价预计公司2023-2025年营业收入分别为637976679307亿元归母净利润分别为7039771415亿元晶晨股份是国内SOC领先设计企业随下游AI持续发展公司业绩将持续增长我们给予公司24年35倍PE对应目标价8225元首次覆盖给予买入评级4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日晶晨股份核心指标概览图1晶晨股份核心指标概览图资料来源西部证券研发中心Wind5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日一晶晨股份国内领先的SOC设计企业公司主营业务为多媒体智能终端SoC芯片及无线连接芯片的研发设计与销售公司是全球布局国内领先的集成电路设计商是智能机顶盒芯片的领导者智能电视芯片的引领者和AI音视频系统终端芯片的开拓者公司致力于超高清多媒体编解码显示处理人工智能内容安全保护系统IP等核心技术开发整合业界领先的CPUGPU技术和先进制程工艺提供基于多种开放平台的完整系统解决方案帮助客户快速响应市场需求11公司是国内SOC领先企业公司目前拥有STAWV五大系列SoC芯片分别主要应用于智能机顶盒智能电视智能音视频设备WiFi蓝牙车载信息娱乐系统等五大领域分别来看S系列芯片公司S系列SoC芯片主要有全高清系列芯片和超高清系列芯片已广泛应用于IPTV机顶盒OTT机顶盒混合模式机顶盒及部分AIOT领域芯片制程工艺已实现从28纳米到12纳米的突破主要客户为中国移动中国电信谷歌亚马逊T系列芯片T系列SoC芯片是智能显示终端的核心关键部件目前主要有全高清系列芯片和超高清系列芯片公司T系列芯片已广泛应用于智能电视智能投影仪智慧商显等领域具有超高清解码高动态画面处理迭代的画质处理引擎支持全球数字电视标准支持AV1解码等技术特点芯片制程工艺已实现从28纳米到12纳米的突破主要客户为小米海尔TCL创维亚马逊AI系列芯片公司AI系列SoC芯片主要有智能视频系列芯片和智能音频系列芯片公司此系列芯片12纳米制程工艺根据不同芯片特性支持远场语音升级版和RTOS系统内置神经网络处理器支持最高5Tops神经网络处理器支持800万像素高动态范围影像输入和超高清编码支持超低功耗毫秒级拍摄高分辨率屏显以及丰富的外围接口主要客户为阿里巴巴亚马逊谷歌W系列芯片公司的W系列芯片目前主要为Wi-Fi蓝牙芯片自2020年第三季度首次量产后稳步推进商业化进程并不断进行技术优化和升级2021年8月公司推出了自主研发的支持高吞吐视频传输的双频高速数传Wi-Fi5BT52单芯片芯片成功量产并已规模销售主要客户为小米V系列芯片公司的V系列SoC芯片目前主要为车载信息娱乐系统芯片品采用业内领先的12纳米制程工艺内置神经网络处理器支持图形视频影像处理和远场语音功能支持AV1解码符合车规级要求主要客户为宝马林肯Jeep表1公司产品参数产品系列产品型号CPUGPUNPU内存视频处理制程工艺可应用方案SS905X4四核ARMARMMali-G3132-bitDDR33L44Kp7512纳米Cortex-A55MP2S905L四核ARMARMMali-45032-bitDDR33L44Kp6028纳米Cortex-A53S905X四核ARMARMMali-4501632-bit4Kp6028纳米OTTIP机顶盒Cortex-A53MP3DDR33L4S905D四核ARMARMMali-45032-bitDDR33L44Kp6028纳米DVBOTTIP机顶Cortex-A53MP3盒S912八核ARMMulti-coreARM1632-bit4Kp6028纳米DVBOTTIP机顶Cortex-A53Mali-T820MP3DDR33L4盒S805Y四核ARMARMMali-45032-bitDDR341080p6028纳米DVBOTTIP机顶Cortex-A53MP3盒6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日S905Y2四核ARMARMMali-G3132-bitDDR33L44Kp7512纳米DVBOTTIP机顶Cortex-A53MP2盒S905X2四核ARMARMMali-G3132-bitDDR33L44Kp7512纳米DVBOTTIP机顶Cortex-A53MP2盒S905X3四核ARMARMMali-G311232-bitDDR33L44Kp7512纳米DVBOTTIP机顶Cortex-A55MP2Tops盒S922X四核ARMARMMali-G5232-bitDDR33L44Kp7512纳米DVBOTTIP机顶Cortex-A73MP46EE盒双核ARMCortex-A53S905D3四核ARMARMMali-G311232-bitDDR33L44Kp7512纳米智能家居智能商显Cortex-A55MP2TopsS928X大核ARMARMMali-G573264-bitDDR48Kp608K超高清智能机顶盒Cortex-A76MC2Tops四核ARMCortex-A55TT982四核ARMARMMali-G522664-bitDDR348Kp3012纳米Cortex-A55MP2TopsT963四核ARMARMMali-G311632-bitDDR344Kp7512纳米Cortex-A35MP2T950D4四核ARMARMMali-G3132-bitDDR33L42Kp7512纳米Cortex-A35MP2T950X4四核ARMARMMali-G3132-bitDDR33L42Kp7512纳米Cortex-A35MP2T962四核ARMARMMali-45032-bitDDR33L44Kp6028纳米一体式智能电视Cortex-A53MP3T968四核ARMARMMali-T83064-bitDDR33L4Kp6028纳米一体式智能电视Cortex-A53MP2T966四核ARMARMMali-T83064-bitDDR33L4Kp6028纳米分体式智能电视Cortex-A53MP2T950X四核ARMARMMali-45032-bitDDR344Kp6028纳米一体式智能电视Cortex-A53MP3T960X四核ARMARMMali-45032-bitDDR344Kp6028纳米一体式智能电视Cortex-A53MP3T920X双核ARMARMMali-450DDR33L44Kp3028纳米一体式智能电视Cortex-A53MP2T972四核ARMARMMali-G3132-bitDDR33L48Kp2412纳米一体式智能电视Cortex-A55MP2T962E2四核ARMARMMali-G311232-bitDDR33L44Kp7512纳米分体式智能电视Cortex-A55MP2TopsT962X3四核ARMARMMali-G311232-bitDDR33L44Kp7512纳米一体式智能电视Cortex-A55MP2TopsAA311D四核ARMARMMali-G525Tops32-bitDDR33L44Kp7512纳米智能家居Cortex-A73MP46EE双核ARMCortex-A53C308X双核ARM4Tops32-bit4Kp3012纳米智能影像Cortex-55DDR3LDDR4C305X2x2Tops32-bit5Mp3011纳米智能影像Cortex-A35DDR3LDDR4A113L双核ARM16-bit12纳米智能音箱智能家居Cortex-A35DDR3DDR4A113D四核ARM2DGFX引擎16-bitDDR3428纳米智能音箱智能家居Cortex-A53A113X四核ARM2DGFX引擎16-bitDDR3428纳米智能音箱智能家居Cortex-A53WW155S1RISC-Vx222纳米WiFiVV901D四核ARMARMMali-G311Tops32-bitDDR344Kp6012纳米车载娱乐Cortex-A55MP2资料来源晶晨股份公司官网西部证券研发中心12公司经营业绩逐季度改善二季度业绩环比改善受产品结构调整毛利率承压根据公司最新发布的2023年半年度业绩报告公司2023年上半年实现收入235亿元同比下滑24归母净利润185亿元同比下降68下半年来看下滑主要由于全球经济发展前景不明朗下游终端电子产品市场景气状况未得到有效逆转和改善半导体行业处于下行周期多媒体终端产品需7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日求呈现出一定走弱情况导致营收同比下滑同时公司为研发驱动型公司为了持续提升竞争力公司持续保持高强度的研发投入研发团队进一步扩大研发投入持续增加净利润有所下滑展望未来公司业绩已经在2023Q2回暖机顶盒8K芯片将迎来新的市场机遇新一代WiFi芯片WiFi622已成功预量产并已推进到客户端测试搭载公司汽车电子芯片的多个车型将在国内市场陆续发布这些新产品将为公司带来新的增长机会同时随着后续国内运营商机顶盒新一轮招标逐步落地海外运营商市场的持续开拓以及搭载公司芯片的新产品陆续上市公司业务将进入新一轮增长通道图2公司年度营业收入和净利润情况图3公司分季度营业收入和净利润情况营业收入亿元归母净利润亿元营业收入亿元归母净利润亿元同比同比环比环比607001850060016504005001440400123003001030200200820100610004100-10020-2000-100201820192020202120222023H12021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1资料来源WIND西部证券研发中心资料来源WIND西部证券研发中心销售结构影响毛利率研发投入持续强劲毛利率方面2023Q1Q2毛利率分别为3743307其中2023Q2毛利率环比下滑43pct其主要受销售产品结构影响智能机顶盒芯片和AI智能芯片占比较低导致毛利率下滑费用率方面2023Q1H1费用率分别为22942554研发费用率分别为27292586研发费用占费用的绝大部分未来公司有望凭借强劲的研发实力积极开拓海内外市场进一步提高核心竞争优势图4公司分季度毛利率图5公司费用率与研发费用率毛利率29期间费用率研发费用率464427422540233821361934173230152021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1201820192020202120222023H1资料来源WIND西部证券研发中心资料来源WIND西部证券研发中心二智能机顶盒芯片国内份额领先海外加速发力核心结论三大运营商陆续开始招标公司在国内份额处于领先海外市场来看博通反垄断助力公司份额逐步提升从2019年华为海思受到美国制裁开始公司份额逐步在全国领先2022三大运营商重新开始智能机顶盒招标集采据流媒体网和三大运营商招标8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日网站中国电信于2022年7月招标集采2700万台其中公司占据了超过较大份额的底层主控芯片中国移动中公司也占较多份额海外市场从2019年开始博通遭到一系列来自欧盟美国韩国的反垄断调查这给其他厂商包括公司提供扩大市场份额的机会且公司产品迭代速度快具有产品优势我们认为随着海外针对博通反垄断公司海外智能机顶盒芯片市场占有率将提升同时8K新品快速发展公司技术领先带来新动能21行业趋势国内招标回暖海外智能化增长明显8K带来新动能国内运营商招标逐渐回暖市场将进一步扩大2016-2022年中国IPTV用户数稳步增长根据观研报告网数据2022年用户数量将达到38亿IPTV需求上行将带动IPTV机顶盒需求上行随着2023年走出疫情三大运营商将逐步回归疫情前招标量受5G建设以及疫情影响2019-2021年三大运营商智能机顶盒产品采购陷入低谷分别为350015204380万台平均每年集采3133万台大幅低于疫情前2016-2018年的集采量分别为4182800012950万台平均每年采集8377万台2022年中国移动与中国电信分别集采4320万台和2700万台共7020万台显示出招标已回暖与此同时考虑到消费复苏与IPTVOTT及其配套机顶盒使用周期以及广电升级需求我们认为市场将进一步扩大图6中国IPTV用户数稳步增长图7三大运营商机顶盒招标量中国IPTV用户数亿户三大运营商采购量万台41400035120003100002580002600015140000520000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源观研报告网西部证券研发中心资料来源三大运营商招标网流媒体网西部证券研发中心全球机顶盒市场随着互联网的高速发展以及智能化物联网的持续推进朝着多功能融合以及更加智能化的方向迈进智能机顶盒全球增长态势明显机顶盒应用场景扩展到视频办公健身云游戏等领域影视节目的网络化发行也越来越普遍将加快对传统数字机顶盒的替代根据统计门户网站Statista发布的最新数据2022-2026年间订阅型视频流媒体年复合增速预计达到89到2026年该领域的全球订阅用户数有望增至149亿不断扩张的网络影视节目市场推动互联网化机顶盒不断扩张根据前瞻产业研究院数据2020-2025年全球智能电视出货量将由173亿台增长至232亿台渗透率将从75增长至98全球智能电视的增长也将带动智能机顶盒的增长另据研究机构GrowthInsights的报告2020年全球安卓电视盒市场价值3263亿美元预计到2026年底将达到1563亿美元2021-2026年复合年增长率为2489请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日图82020-2026全球安卓电视盒市场价值图92020-2025全球智能电视出货量全球安卓电视盒市场价值亿美元全球智能电视出货量百万台全球电视总出货量百万台180全球智能电视出货量渗透率右轴16025010014020095120901001508085601008040507520007020202021E2022E2023E2024E2025E2026E2020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源GrowthInsights含预测西部证券研发中心资料来源前瞻产业研究院含预测西部证券研发中心8K智能电视快速发展国内政策大力支持带来新动能根据Omdia发布的数据2019年8K电视出货量仅约5万台到2020年8K电视出货量达到20万台预计到2026年全球会有270万户家庭有8K电视国内而言工业和信息化部国家广播电视总局中央广播电视总台联合印发超高清视频产业发展行动计划2019-2022年简称行动计划明确将按照4K先行兼顾8K的总体技术路线大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用行动计划提出2022年我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元4K产业生态体系基本完善8K关键技术产品研发和产业化取得突破形成一批具有国际竞争力的企业图102026年全球8KTV家庭拥有数将达到270万户8KTV家庭拥有数万户30025020015010050020192020202120222023E2024E2025E2026E资料来源Omdia含预测西部证券研发中心22业内格局公司国内份额稳占大头海外博通反垄断带来机会公司稳定占据国内市场较多份额国内智能机顶盒芯片市场主要参与者有晶晨国科微晨星海思联发科等根据流媒体网及三大运营商招标网2018年海思占据国内IPTVOTT机顶盒芯片市场六成公司份额约为三成从2019年起华为海思受到美国制裁公司份额迅速提升同时公司经过多年产品迭代芯片制程工艺已突破到12纳米先进制程根据格兰研究数据在细分领域OTT机顶盒芯片零售市场2020年公司的市场份额达到6322022年疫情影响逐渐式微三大运营商重新开始智能机顶盒招标集采根据流媒体网和三大运营商招标网站中国电信于2022年7月招标集采2700万台其中公司占据了超过九成的底层主控芯片除烽火通信外其余各家均采用公司方案中国移动的招标结果也于2023年1月公布10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日图112018年中国IPTVOTT机顶盒芯片市场格局图122020年中国OTT机顶盒芯片市场格局6703680海思3260晶晨晶晨其他其他60706320资料来源晶晨招股书西部证券研发中心资料来源格兰研究西部证券研发中心表22022年中国电信集采招标供应商情况供应商芯片商参选报价万元份额天邑康和晶晨139985313中兴晶晨158804915创维晶晨148991714兆能讯通晶晨125792312烽火国科微154444614海信晶晨117983111友华晶晨108723410九联晶晨121121911资料来源中国电信招标网流媒体网西部证券研发中心表32022年中国移动集采招标供应商情况供应商及产品份额深圳创维数字技术有限公司-产品12037中兴通讯股份有限公司-产品11765中兴通讯股份有限公司-产品2875深圳创维数字技术有限公司-产品2802广东九联科技股份有限公司-产品11358中国移动通信集团终端有限公司-产品21223广东九联科技股份有限公司-产品2417烽火通信科技股份有限公司-产品2950中国移动通信集团终端有限公司-产品1313烽火通信科技股份有限公司-产品1260资料来源中国移动招标网流媒体网西部证券研发中心注表中供应商诸多采用公司芯片方案海外市场博通一家独大反垄断为公司带来扩张机会博通在海外智能机顶盒市场占据超五成份额从2019年开始博通遭到来自欧盟美国韩国的一系列反垄断调查博通承11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日诺废除芯片独家采购协议不会要求或诱导OEM厂商采购博通智能机顶盒芯片超过50将为其他厂商包括公司提供扩大市场份额的机会同时根据博通官网资料博通最新款智能机顶盒芯片于2019年发布且制程为16纳米产品更新迭代速度已落后于公司公司已于2022年9月发布首颗8k超高清智能机顶盒处理器S928XSoC芯片制程工艺12纳米我们认为随着海外针对博通反垄断以及公司不断创新公司海外智能机顶盒芯片市场份额不断提升表4公司机顶盒芯片已领先博通博通BCM7218X晶晨S928X制程16nm12nmCPU1ARMCortexA764ARMCortexA55GPUOpenGLES31andVulkan11capableARMMali-G57MC24KGUIOpenGLES32graphicsengineVulkan12OpenCL20HDRHDR1010HLGDolbyVisionPrimeHDR1010HLGDolbyVisionHDRVividInterfaces1USB20DRDport2USB20OTGHOST1USB301Pcle-2视频处理支持AV1H265VP9AVS3AVS2等全支持AV1球主流视频格式下的8Kp60视频处理能力资料来源博通官网晶晨官网西部证券研发中心公司8K产品具有技术领先优势同时深耕行业多年具有客户优势业内已有多家公司推出8K机顶盒芯片国科微8K超高清解码芯片集成高性能8K视频编解码处理器8K图像显示处理器和视频AI超分处理器支持AVS38K120帧秒视频解码已成功服务2022北京冬奥会和冬残奥会并在百城千屏项目中成功应用海思于2019年发布全球首颗基于AVS3标准的8K120fps解码芯片Hi3796CV300其中AVS3是由中国制定的第三代音视频编解码技术标准公司推出的S928X芯片中的一核采用了ARMCortex-A76构造相较同类型产品更先进同时GPU也为更为领先的ARMMali-G57构造公司在机顶盒芯片领域深耕多年继承4K机顶盒芯片市场客户黏性在8K机顶盒芯片市场更有市场优势与创维中兴等客户已展开合作表58K机顶盒芯片参数指标对比公司产品型号CPUGPUNPU视频解码格式解码能力制程晶晨S928X大核ARMCortex-A76四ARMMali-G5732TopAV1H265VP9AVS3AVS28Kp6012n核ARMCortex-A55MC2s等m国科微GK6525八核ARMCortex-A73ARMMali-G52独立AVS3H265AV1等8Kp120MC6NPU海思Hi3796CV300八核ARMCortex-A73ARMMali-G529TopsH265AVS3AV1等8Kp120MC6瑞芯微RK3588四核ARMCortex-A76四ARMMali-G6106TopsH265H264AV1VP9AVS8Kp608nm核ARMCortex-A55MC42资料来源各公司官网西部证券研发中心三智能电视芯片国内份额稳定海外随国产品牌扩大市场核心结论公司国内市场份额保持稳定在海外市随国产电视品牌扩张而份额提升公司12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日国内份额稳定与下游国内智能电视头部品牌有长期合作我们估计公司海外市场份额较小但随着国产电视厂商在海外市场份额扩大公司份额也将逐步提升海外智能电视仍有较大发展空间中国品牌渗透率有望随家电出海提升TCL在2022年全年的电视销量排名超越LG跃升至全球第二海信创维等品牌也处于销量增长态势31行业趋势国内市场饱和海外发展空间大国内市场饱和海外市场仍有较大发展空间国内电视市场已逐渐成熟饱和智能电视渗透率已趋近100根据IDC数据国内电视出货量已较为稳定从2016年开始到2021年电视销量均在4000-5000万台之间同时智能电视渗透率处于较高水平根据前瞻产业研究院数据全球电视出货量近年来保持稳定每年保持22-23亿台之间根据市场研究机构Statista发布的数据截至2021年底全球智能电视的渗透率约为527除去中国智能电视占比海外智能电视仍有较大发展空间根据StrategyAnalytics及公司2021年年报数据显示截止2020年底全球有超过665亿家庭拥有智能电视占比约为34预计到2026年智能电视拥有量将达到11亿家庭占比将上升至51图13中国电视与智能电视出货量及智能电视渗透率中国智能电视出货量百万台中国电视出货量百万台中国智能电视渗透率7001006009550090400853008020010075007020162017201820192020资料来源OmdiaIDC含预测西部证券研发中心32业内格局国内份额稳定海外随国产出海份额提升公司国内市场份额稳定根据公司股权结构TCL等公司均持有公司股份公司作为上游芯片设计企业与下游国内智能电视头部品牌有长期合作其中小米从2016年推出的小米TV3S就开始使用公司芯片2023年截至目前京东TCL销量前四的电视产品均采用公司T系列芯片创维的三款爆款新品也都采用公司芯片其CPU均为ARMCortexA55构造根据ARM官网介绍该构造适用于环境受限的小型设备联发科则主要为电视品牌提供以ARMCortexA73构造的CPU为核心的芯片目前用于更高端的智能电视产品如TCL85Q10G我们预估公司在国内智能电视芯片市场份额保持稳定13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日图142021年中国电视线上零售额占比图152021年中国电视线下零售额占比16112417海信海信小米43334444创维1611TCLTCL创维其他其他1806119411391444资料来源前瞻产业研究院西部证券研发中心资料来源前瞻产业研究院西部证券研发中心表6国内智能电视领先厂商产品芯片型号厂商产品型号价格元芯片厂商芯片型号CPUTCL75V8E3499晶晨T982四核ARMCortex-A5575V6D2769晶晨T982四核ARMCortex-A5565V8E2399晶晨T982四核ARMCortex-A5585Q10G10969联发科四核ARMCortex-A73资料来源京东商城各品牌官网西部证券研发中心海外市场国产电视厂商加速发力公司份额将逐步提升根据Omdia数据2022年中国品牌TCL在全球电视销量排名超越LG跃升至全球第二三星仍居第一日韩品牌三星LG与索尼等主要搭载自研芯片如三星Exynos系列处理器LG的alpha9Gen58K芯片索尼XR认知芯片我们测算公司在海外市场份额较小但随着国产电视厂商在海外市场份额扩大公司份额也将逐步提升图162022全球电视TOP8品牌销量数据全球电视品牌销量数据千台450004000035000300002500020000150001000050000三星TCLLG海信小米创维索尼Vizio资料来源Omdia西部证券研发中心14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日表7海外智能电视领先厂商主要使用自研芯片厂商产品型号价格元芯片厂商芯片型号CPULGOLED42C2PCA7499LG9Gen5AIProcessor4K四核ARMCortexA76OLED55C2PCC9699LG9Gen5AIProcessor4K四核ARMCortexA76OLED65C2PCC15499LG9Gen5AIProcessor4K四核ARMCortexA76三星UA75CU8000JXXZ5468三星四核ARMCortexA72QA65QX3CAJXXZ5499三星四核ARMCortexA72QA75QX3CAJXXZ8499三星四核ARMCortexA72索尼XR-85X90K13999索尼XR认知芯片四核ARMCortexA73XR-55A80EK9999索尼XR认知芯片四核ARMCortexA73XR-65X90K6699索尼XR认知芯片四核ARMCortexA73资料来源京东商城各品牌官网西部证券研发中心产品对比公司与联发科仍有差距但其他系列产品已搭载更先进构架未来将逐步缩小差距CPU方面公司目前最先进T系列产品仍以ARMCortexA55为构架而联发科以及其他芯片自研厂商均已有使用更先进构架的芯片型号如使用联发科A73构架芯片的电视最早可追溯至2020年小米售价13999元的65寸大师产品而公司最新款的T982于2022年搭载在雷鸟鹏6系列游戏电视上差距约为两年GPU方面联发科最新款MediaTekPentonic2000已使用ARMMali-G57其余普遍采用G52构架而公司目前T系列芯片普遍采用ARMMali-G31及更低端构架的GPU最新款T982才采用G52构架制程方面联发科最新款Pentonic2000采用7nm制程工艺而公司最新款T982采用12nm工艺公司不断发力研发已在S928X上使用ARMCortexA76构架的CPU与ARMMali-G57MC2构架的GPU在A系列芯片A311D芯片上使用ARMCortexA73构架未来将逐步缩小与联发科等先进芯片厂商的差距表8公司智能电视芯片与头部厂商相比仍有差距厂商型号构架制程CPU联发科MediaTekPentonic2000ARMCortex-A76MT9613ARMCortex-A73LG9Gen5AIProcessor4KARMCortexA76索尼XR认知芯片ARMCortexA73晶晨T982ARMCortex-A55GPU联发科MediaTekPentonic2000ARMMali-G57MC3MediaTekS900MT9950ARMMali-G52MC2晶晨T982ARMMali-G52MP2T972ARMMali-G31MP2制程联发科MediaTekPentonic20007nm晶晨T98212nmT97212nm资料来源京东商城各品牌官网西部证券研发中心四WiFi芯片WiFi6发展迅速公司产品开始量产核心观点WiFi技术已更新到WiFi6与WiFi6E具有更快的速度等一系列更优秀的性能IDC数据显示截至2021年底全球WiFi6终端出货量超过20亿台占全部WiFi终端出货量的50以上WiFiAP芯片则以博通高通等海外厂商为主头部前五海外15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日厂商市场份额占比达到86公司现有一款WiFi5芯片2021年与小米电视棒完成适配并大规模量产后续WiFi6芯片将会为公司带来新成长动能41行业趋势WiFi6技术更先进渗透率不断提升WiFi6具有技术速度更快容量更高等技术进步渗透率不断提升WiFi技术持续迭代更新目前已更新到WiFi6与WiFi6E相比于第五代WiFi第六代具有更快的速度更好的网络容量更低的延迟更好的能耗管理和更好的安全性WiFi6支持更高的数据传输速率最高可达10Gbps高于WiFi5最高可达的7GbpsWiFi6支持OFDMA技术允许多个设备同时连接到同一个Wi-Fi网络提高网络容量和效率WiFi6支持MU-MIMO技术允许多个设备同时传输数据减少了延迟和等待时间WiFi6采用了一些新的技术如TWT目标唤醒时间它可以让设备在不使用WiFi时进入更低功耗状态延长电池寿命WiFi6支持WPA3加密协议提供更好的安全性和保护表9WiFi技术更迭WiFi5WiFi6WiFi6EWiFi7IEEE标准80211ac80211ax80211ax80211be年份2013201920212022频段5GHz24GHz5Ghz24GHz5GHz6GHz24GHz5GHz6GHz频宽80MHz160MHz160Mhz320Mhz调制256QAM1024QAM1024QAM4096QAM空间流8x88x88x816x16速率69Gbps96Gbps108Gbps30Gbps并发下行MU-MIMO上下行MU-MIMO上下行MU-MIMO上下行MU-MIMO上下行OFDMA上下行OFDMA上下行OFDMA资料来源华为官网西部证券研发中心图17WiFi6频分复用技术资料来源华为官网西部证券研发中心42业内格局WiFi芯片增长持续头部厂商份额较高WiFi芯片增长持续头部厂商份额较高根据来自GlobalMarketInsights的数据显示2021年全球WiFi芯片市场规模超过200亿美元从2021年到2028年预计年平均复合成长率为25到2025年全球WiFi芯片市场规模将达到220亿美元WiFi芯片从用途来看主要可以分为以下三类路由器芯片移动设备芯片物联网芯片其中根据16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日市场研究机构TrendForce发布的数据2021年第一季度全球WIFI芯片市场中路由器芯片出货量占比达到了654占比最高根据市场研究机构DellOroGroup发布的数据2020年Q2WIFIAP芯片市场份额排名前五的厂商分别是博通45高通17瑞昱10联发科8德州仪器6合计占比86均为海外厂商移动设备与物联网芯片市场情况也类似海外头部厂商CR5也达到83图18全球WiFi芯片市场规模图192020Q2全球WiFiAP芯片市场份额WiFi芯片市场规模亿美元14250博通2406高通23045瑞昱2208联发科210德州仪器20010其他19018020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E17资料来源GlobalMarketInsights西部证券研发中心资料来源DellOroGroup西部证券研发中心43聚焦公司WiFi6产品带来新增长点WiFi6产品将为公司带来新动能公司WiFi5产品于2021年8月完成适配并大规模出货WiFi6产品于2022年年底已开始量产公司现有一款W系列W155S1芯片是晶晨半导体自主研发的WiFi5BT52Combo单芯片集成PMULNAPATRSwitch提供优异的WiFiBT共存性能具有低功耗远距离大带宽和高速率特性采用22nm制程工艺支持80211abgnac协议1T1R24GHz5GHz双频VHT20M40M80M高带宽PHY速率最高433Mbps采用SDIO30高速接口低功耗RISC-V架构处理器但与博通成熟产品相比仍差距不小博通现已推出WiFi7芯片支持24GHz5GHz6GHz三频PHY速率最高28Gbps且有多款WiFi6WiFi6E芯片2021年8月小米旗下的便携式流媒体设备MiTVStick小米电视棒完成与公司W155S1的适配并大规模量产出货同时根据公司投资者关系记录得知新一代WiFi6芯片WiFi622已在2022年年底量产预期2023年开始WiFi产品线将进入新的增长通道同时随着智能家居等产业发展公司WiFi芯片将配套主芯片进行销售提升主芯片竞争力同时为WiFi芯片打开快捷的市场通道随着公司WiFi芯片配套率迅速提升WiFi芯片收入也将快速增长17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日表10公司WiFi芯片与博通相比仍有差距厂商型号支持WiFi博通BCM43740BCM43720WiFi7BCM67263BCM6726WiFi7BCM6757WiFi6BCM6715WiFi6BCM47622WiFi6BCM43694WiFi6晶晨未知WiFi6W155S1WiFi5资料来源博通官网晶晨官网西部证券研发中心五AI芯片AI应用拉动下游需求公司AI芯片应用广泛ChatGPT带来新增长基于在多媒体音视频领域的长期积累和技术优势公司致力于叠加神经网络处理器专用DSP数字麦克风物体识别人脸识别手势识别远场语音识别超高清图像传感器动态图像处理多种超高清输入输出接口多种数字音频输入输出接口等技术通过深度机器学习和高速的逻辑推理系统处理并结合行业先进的12纳米制造工艺形成了多样化应用场景的人工智能系列芯片公司AI系列SoC芯片主要有智能视频系列芯片和智能音频系列芯片相关产品已广泛应用于包括但不限于智能家居智能音箱智能办公智能健身智能家电无人机智慧商业智能终端分析盒智能欢唱等领域ChatGPT文心一言等大模型已具备人类对自然语言的理解能力表达能力逻辑推理能力应用于手机和电视的语音助手智能音箱智能机顶盒等一系列消费电子产品将进一步完善用户体验带来新的增长图20文心一言使用案例资料来源文心一言西部证券研发中心公司AI芯片已搭载于多款智能音箱ChatGPT等大模型带来新的动能智能音箱是一种能够以语音方式与人交互的智能设备可以通过语音指令来控制家庭自动化设备播放音乐查询天气订阅新闻进行购物等各种任务成为了物联网全屋智能的入门产品Omdia最新研究显示2020年全球智能音箱出货量同比增长397达136亿台到2025年18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日智能音箱出货量将达到345亿台年复合增长率为205市场规模高达263亿美元据市场研究公司StrategyAnalytics发布的数据2020Q4全球智能音箱市场份额排名前五的品牌分别是亚马逊285谷歌228百度114阿里巴巴109和苹果80其中亚马逊和谷歌接近市场一半公司AI芯片目前已搭载于亚马逊EchoShow15谷歌NestHub2ndGen等产品上将ChatGPT文心一言等大模型集成到智能音箱中用户可以通过语音交互方式获取更加智能个性化的服务也可以通过大模型的自然语言处理能力来解决一些简单的问题将为智能音箱及其主控SoC带来新的增长动能图212020Q4全球智能音箱市场份额12628557亚马逊谷歌80百度阿里巴巴苹果109小米其他228114资料来源StrategyAnalytics西部证券研发中心表11智能音箱产品芯片对比公司产品名称价格芯片型号CPUGPU亚马逊EchoShow1527998AmlogicPop1octa-core4ARMCortex-A734ARMARMMali-G52MP8SoCA311D2Cortex-A53EchoShow103rdGenMediaTek81834ARMCortex-A734ARMARMMali-G72MP3Cortex-A53EchoShow82ndGen7499MediaTekMT81834ARMCortex-A734ARMARMMali-G72MP3Cortex-A53EchoShow52ndGenMediaTekMT81634ARMCortex-A53ARMMali-T720谷歌NestHub2ndGen9999AmlogicS905D34ARMCortex-A55ARMMali-450MP3阿里巴巴天猫精灵智能歌词音箱3499AmlogicT9634ARMCortex-A35ARMMali-G31MP2天猫精灵SoundSoundPro5991199全志R3292ARMCortex-A532Hi-Fi4DSP天猫精灵V10699MT81754ARMCortex-A53ArmMali-G52MC1资料来源各公司官网西部证券研发中心六盈利预测与估值61盈利预测我们的盈利预测基于以下核心假设多媒体智能终端芯片多媒体智能终端芯片包括智能机顶盒芯片智能电视芯片AI音视频系19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究晶晨股份2023年09月29日统终端芯片等产品其中1智能机顶盒芯片公司份额较大行业地位稳固受益于下游智能机顶盒产品迭代和替代需求2智能电视芯片随着公司陆续推出中高端系列产品产品随家电出海已经快速导入海外客户未来份额有望持续提升3AI音视频系统终端芯片该部分业务收入以出口为主未来有望受益与边缘AI对于智能交互终端销量的提升综上预计公司2023-2025年多媒体智能终端芯片收入增速分别是128118281861毛利率分别是371237663850其他芯片其他芯片主要包含W系列V系列等主控SOC产品主要应用在搭载WIFI芯片的设备智能座舱领域根据IDC数据目前搭载WIFI的终端设备达到38亿台未来市场持续增长同时在智能座舱方面随着新能源车发展迅速智能座舱渗透率逐步提升公司该项业务有望持续受益公司综上预计公司2023-2025年其他芯片收入增速分别是55010090毛利率分别是350035503600表12公司收入预测20212022A2023E2024E2025E营业收入百万元477707554491637853766670930745收入YOY74461607150320202140合计营业成本百万元286482348767401417478592573747毛利率40033710370737583836收入百万元473944552196622925736825873948多媒体智能终端芯片收入YOY73471651128118281861毛利率40073712371237663850收入百万元37632295149182983556687其他芯片收入YOY59944-390155000100009000毛利率35163320350035503600资料来源WIND西部证券研发中心62相对估值目前国内从事智能终端SOC芯片设计企业主要有瑞芯微全志科技恒玄科技等公司其中瑞芯微主要产品是智能应用处理器芯片电源管理芯片及其他芯片全志科技主营业务是智能应用处理器SOC高性能模拟器件和无线互联芯片的研发和设计恒玄科技是国际领先的智能音频SOC芯片设计企业之一瑞芯微全志科技恒玄科技2023-2025年行业平均估值为714736倍PE对应2023年9月28日收盘价预计公司2023-2025年营业收入分别为637976679307亿元归母净利润分别为7039771415亿元我们给予公司24年35倍PE对应目标价8225元首次覆盖给予买入评级20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明