公司发布2023年半年度业绩预告，预计实现营收约23.5亿元，同比-24%，实现归母净利润约1.81亿元，同比-69%，实现扣非归母净利润1.58亿元，同比-72%。整体来看，公司二季度收入及利润端环比改善明显，下半年进一步环比上行具有高确定性，中长期看，公司逐步提升海外市场份额，并拓展8K芯片、WiFi6芯片、车载等新品，有望打开成长空间。我们维持公司2023-2025年EPS预测为1.98/2.92/3.69元，维持“买入”评级。
　　▍分季度看，2023Q2收入环比增长27%，基本符合预期，归母净利润环比增长394%，改善显著。根据公告，公司2023Q1/Q2收入分别为10.35/13.15亿元，去年同期分别14.8/16.3亿元，然2023Q2环比Q1环比实现27%成长，基本符合市场预期。利润端，公司2023Q1/Q2分别实现归母净利润0.3/1.51亿元，同比分别下降89%/52%，同比降幅收窄，同时Q2环比Q1改善明显。此外2023H1公司研发费用同比仍有扩张，达到6.08亿元，同比+7%，研发费用率达到26%，同比+6pcts。我们认为，2023年海外需求复苏+国内运营商拉货开启等带动下，公司业绩前低后高的趋势基本确立，公司展望2023Q3营收有望进一步环比提升，随着收入规模扩张及费用端的相对刚性，我们乐观看待公司2023H2的业绩表现。
　　▍机顶盒芯片：国内运营商招标重启，公司份额稳定；海外市场持续抢占份额。从国内市场看，2022H2以来，随着疫情影响逐步趋弱，包括电信、移动等逐步开启新一轮机顶盒招标，根据三大运营商招投标网及流媒体网数据，2022Q3电信招标0.27亿台，2022Q4移动招标0.43亿台，合计0.7亿台，后续我们预计如电信、联通、广电等仍有机顶盒招标需求。公司目前在国内市场龙头份额稳固，我们预计2023年其整体市场份额可达约60%。海外市场，公司覆盖北美、欧洲、拉丁美洲等市场，但目前份额仍低，我们预计约10-20%，后续有望逐步抢占传统大厂博通的份额。此外公司快速产品迭代，于2022H2推出8K机顶盒芯片，中长期看有望优化产品结构、提升均价水平。
　　▍智能电视芯片：我们预计国内份额保持约50%；海外市场随着操作系统等逐步认证通过，有望逐步提升份额。国内市场：根据奥维云网数据，国内电视市场已经处于稳态，且该机构预计每年出货4000-4500万台，其中智能电视占比超95%，接近饱和状态。公司供应客户包括小米、TCL、创维、海尔等，我们测算2022年公司市场份额稳定在50%左右。海外市场：公司已与全球主流电视生态系统深度合作，包括Android、Fire、Roku、RDK等。并且在产品上持续追赶联发科，新一代T系列高端芯片采用12nm制程，最高支持8K硬件解码，支持超分技术等，带动公司电视芯片单价提升。目前我们预计公司海外市场份额约10%-20%，我们预计随着公司高规格产品推出+操作系统认证通过有望稳步提升。
　　▍其他产品：2023年WiFi6产品有望落地，车载产品加速国内市场布局。（1）A系列芯片方面：公司下游分散包括智能家居、智能办公、智能音箱等，国内客户包括小米、阿里等，海外客户包括亚马逊、谷歌、Sonos等，未来随着ChatGPT发展，公司对应终端有望接入大模型实现更智能交互，带动智能终端销售。（2）WiFi芯片：公司WiFi6芯片已于2022年12月预量产，有望在2023年实现规模化供应。公司每年智能主控芯片出货约1.5亿颗，我们认为后续WiFi芯片将进一步与主控平台适配并销售，驱动公司WiFi业务快速发展。（3）车载芯片：公司供应智能座舱及辅助驾驶芯片，海外客户包括宝马、林肯、Jeep等，国内客户包括极氪、创维等，目前收入规模仍小，后续料公司将加大国内市场开发，进一步导入更多国内主机厂。
　　▍风险因素：公司新产品接受度或销量不及预期风险；公司制程工艺提升导致生产成本和费用提升风险；市场竞争风险；核心人才流失风险；公司供应商集中风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023/24/25年EPS预测1.98/2.92/3.69元，由于2022年外部宏观影响以及行业库存高企等因素，导致当年行业需求大幅下滑，2023H1影响亦有持续，公司2022-2023年业绩一定程度无法反映实际盈利能力，因此我们基于2024年进行估值。横向来看，参考A股泛音视频芯片设计公司（全志科技、恒玄科技、瑞芯微）Wind一致预期，当前市值对应2024年净利润的PE分别为45/44/50倍，平均值为46倍。纵向来看，2021年至今公司PE-Forward区间为19-72倍，中枢为45倍。参考可比公司估值及公司历史估值水平，考虑到公司后续新品落地仍有不确定性，我们基于审慎原则，给予2024年目标PE=40倍，对应目标价117元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：二季度收入基本符合预期净利润环比改善明显晶晨股份688099SH2023年中报业绩预告点评2023711中信证券研究部核心观点公司发布2023年半年度业绩预告预计实现营收约235亿元同比-24实现归母净利润约181亿元同比-69实现扣非归母净利润158亿元同比-72整体来看公司二季度收入及利润端环比改善明显下半年进一步环比上行具有高确定性中长期看公司逐步提升海外市场份额并拓展8K芯片WiFi6芯片车载等新品有望打开成长空间我们维持公司2023-2025年EPS预测为198292369元维持买入评级徐涛科技产业联席首席分季度看2023Q2收入环比增长27基本符合预期归母净利润环比增长分析师394改善显著根据公告公司2023Q1Q2收入分别为10351315亿元S1010517080003去年同期分别148163亿元然2023Q2环比Q1环比实现27成长基本符合市场预期利润端公司2023Q1Q2分别实现归母净利润03151亿元同比分别下降8952同比降幅收窄同时Q2环比Q1改善明显此外2023H1公司研发费用同比仍有扩张达到608亿元同比7研发费用率达到26同比6pcts我们认为2023年海外需求复苏国内运营商拉货开启等带动下公司业绩前低后高的趋势基本确立公司展望2023Q3营收有望进一步环比提升随着收入规模扩张及费用端的相对刚性我们乐观看待公司2023H2的业梁楠绩表现消费电子分析师机顶盒芯片国内运营商招标重启公司份额稳定海外市场持续抢占份额S1010520090005从国内市场看2022H2以来随着疫情影响逐步趋弱包括电信移动等逐步开启新一轮机顶盒招标根据三大运营商招投标网及流媒体网数据2022Q3电信招标027亿台2022Q4移动招标043亿台合计07亿台后续我们预计如电信联通广电等仍有机顶盒招标需求公司目前在国内市场龙头份额稳固我们预计2023年其整体市场份额可达约60海外市场公司覆盖北美欧洲拉丁美洲等市场但目前份额仍低我们预计约10-20后续有望逐步抢占传统大厂博通的份额此外公司快速产品迭代于2022H2推出8K机顶盒芯片中长期看有望优化产品结构提升均价水平智能电视芯片我们预计国内份额保持约50海外市场随着操作系统等逐步认证通过有望逐步提升份额国内市场根据奥维云网数据国内电视市场已经处于稳态且该机构预计每年出货4000-4500万台其中智能电视占比超95接近饱和状态公司供应客户包括小米TCL创维海尔等我们测算2022年公司市场份额稳定在50左右海外市场公司已与全球主流电视生态系统深度合作包括AndroidFireRokuRDK等并且在产品上持续追赶联发科新一代T系列高端芯片采用12nm制程最高支持8K硬件解码支持晶晨股份688099SH超分技术等带动公司电视芯片单价提升目前我们预计公司海外市场份额约10-20我们预计随着公司高规格产品推出操作系统认证通过有望稳步提评级买入维持当前价8732元升目标价11700元其他产品2023年WiFi6产品有望落地车载产品加速国内市场布局1总股本416百万股系列芯片方面公司下游分散包括智能家居智能办公智能音箱等国内流通股本416百万股A总市值363亿元客户包括小米阿里等海外客户包括亚马逊谷歌Sonos等未来随着近三月日均成交额449百万元ChatGPT发展公司对应终端有望接入大模型实现更智能交互带动智能终端52周最高最低价101195588元销售2WiFi芯片公司WiFi6芯片已于2022年12月预量产有望在2023近1月绝对涨幅-360年实现规模化供应公司每年智能主控芯片出货约15亿颗我们认为后续WiFi近6月绝对涨幅2514芯片将进一步与主控平台适配并销售驱动公司WiFi业务快速发展3车近12月绝对涨幅-654载芯片公司供应智能座舱及辅助驾驶芯片海外客户包括宝马林肯Jeep证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明晶晨股份年中报业绩预告点评688099SH20232023711等国内客户包括极氪创维等目前收入规模仍小后续料公司将加大国内市场开发进一步导入更多国内主机厂风险因素公司新产品接受度或销量不及预期风险公司制程工艺提升导致生产成本和费用提升风险市场竞争风险核心人才流失风险公司供应商集中风险盈利预测估值与评级我们维持公司20232425年EPS预测198292369元由于2022年外部宏观影响以及行业库存高企等因素导致当年行业需求大幅下滑2023H1影响亦有持续公司2022-2023年业绩一定程度无法反映实际盈利能力因此我们基于2024年进行估值横向来看参考A股泛音视频芯片设计公司全志科技恒玄科技瑞芯微Wind一致预期当前市值对应2024年净利润的PE分别为454450倍平均值为46倍纵向来看2021年至今公司PE-Forward区间为19-72倍中枢为45倍参考可比公司估值及公司历史估值水平考虑到公司后续新品落地仍有不确定性我们基于审慎原则给予2024年目标PE40倍对应目标价117元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元47775545659681289882营业收入增长率YoY745161190232216净利润百万元81272782312141531净利润增长率YoY6068-105132475261每股收益EPS基本元195175198292369毛利率400371376376376净资产收益率ROE209148144178185每股净资产元9331178137716411995PE448499441299237PB9474635344PS7666554537EVEBITDA355447382270221资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023710请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晶晨股份年中报业绩预告点评688099SH20232023711利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入47775545659681289882货币资金22592187292739055094营业成本28653488411650686170存货10721518166718252110毛利率400371376376376应收账款332131384410436税金及附加1419202431其他流动资产483864874882891销售费用8792106122138流动资产41474699585270228532销售费用率1817161514固定资产238253247239229管理费用106142165195227长期股权投资4452525252管理费用率2226252423无形资产180149139129119财务费用18148161519其他长期资产4477128159601112财务费用率04-27-02-02-02非流动资产9101166125313801513研发费用9041185135215041779资产总计505658657106840310044研发费用率189214205185180短期借款00000投资收益5923000应付账款611411758870974EBITDA102681595413481646其他流动负债476427491566617营业利润84772284112371548流动负债1086837124914361591营业利润率17731302127615221566长期借款00000营业外收入00000其他长期负债6296969696营业外支出01000非流动性负债6296969696利润总额84772184112371548负债合计1149933134515321688所得税19111394股本411413415415415所得税率22-15150702资本公积22172468246624662466少数股东损益16561413归属于母公司所38754894571668138286归属于母公司股有者权益合计81272782312141531东的净利润少数股东权益3338445871净利率股东权益合计17013112514915539084932576068708357负债股东权益总505658657106840310044计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润82873282912281544增长率折旧和摊销178247135140130营业收入745161190232216营运资金的变化-566-703-35-21-197营业利润5955-148166470252其他经营现金流13725616113净利润6068-105132475261经营现金流合计57753194613491490利润率资本支出-263-289-90-91-92毛利率400371376376376投资收益5923000EBITDAMargin215147145166167其他投资现金流-78827-132-176-170净利率170131125149155投资现金流合计-992-240-222-268-262回报率权益变化2076000净资产收益率209148144178185负债变化00000总资产收益率161124116144152股利支出-4900-118-58其他其他融资现金流32-16161519资产负债率227159189182168融资现金流合计26016-103-39现金及现金等价所得税率22-15150702-4133527409781189股利支付率物净增加额00001434864资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务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