事件：2023H1公司收入/归母净利润分别为58.67/1.51亿元（同比+9.1%/-53.0%）。2023Q2公司收入/归母净利润分别为21.24/0.5亿元（同比+16.6%/-30.9%）。
　　精品酒助力白酒业务稳健增长，金蕊天荷表现优异
　　23H1白酒业务收入同比增长10.93%至54.29亿元，我们预计23年上半年标品/精品均有增长，其中Q2增长幅度优秀，我们预计主要系精品酒带动。金蕊天荷表现超预期，公司金蕊天荷产品项目部进一步优化营销政策、营销团队激励措施及考核机制，快速组建金蕊天荷服务小组，并于全国开展金蕊项目说明会14场，线上线下实战相结合主题培训和优秀活动案例分享会39场，全面推进全年金蕊产品战略落地。未来公司仍将继续重点扶持荷花、赖高淮等自主可控品牌。
　　完善产品结构，加大精品酒市场推广力度。
　　公司基于自身在中高端酒水开发与营销方面的优势，以及对消费者偏好的精准把握，公司不断加强与上游名酒厂的合作，不断完善产品结构。
　　1）加强精品酒营销：包括“贵州茅台酒（金）”、“荷花酒”、“钓鱼台精品酒（铁盖）”、“古井贡酒1818”、“虎头汾酒”“习酒窖藏1988（琉金）”、“金酒鬼”、“金内参”、“赖高淮作品1989”等多款优质、畅销酒品。
　　2）推新：公司与酒鬼酒联合推出“金内参”，扩充“金字招牌”产品矩阵；与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古20冰雪珍藏版”；与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”；与奔富战略合作再度升级，成为奔富礼赞系列178周年限量款的独家代理。
　　华致酒行大店开店加速，占比比例逐步提升
　　1）开店节奏：23H1公司新增华致酒行126家，华致酒行旗舰店相继落地北京、上海、广州、长沙、合肥、海口、苏州、青岛、宁波、昆明、大连等地区，预计未来酒行比例将持续提升。
　　2）门店升级：公司以“700项目”为核心，积极推进华致酒行连锁门店的全面升级计划，着重发展3.0门店，集餐饮、娱乐、销售于一体，未来同时兼顾大团购业务，力争门店数量+门店质量的双增长，注重开发名酒客户。
　　名酒毛利率承压，费用率维持稳定
　　1）盈利能力：2023H1公司毛利率/净利率分别同比变动-3.4/-3.3个百分点至11.2%/2.7%，23H1白酒业务毛利率下降4.21个百分点至10.07%，毛利率承压主因：因市场需求变化，名酒销售占比同比提高，部分名酒毛利有所下降，但符合市场整体趋势；在消费需求弱复苏的背景下，根据公司制定的年度精品酒营销策略，持续加大精品酒市场投入，导致精品酒利润贡献率下降。
　　2）费用率：2023H1销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.3/+0.2个百分点至6.2%/1.7%；
　　3）现金流：2023H1经营性现金流同比变动+73.1%至4.22亿元。
　　盈利预测与估值
　　公司精品酒表现较优，荷花表现超预期，华致酒行大店开店加速，仍看好未来成长性。预计2023-2025年公司收入增速分别为17.7%/20.1%/17.9%；归母净利润增速为14.7%/47.0%/35.7%；EPS为1.0/1.5/2.0元/股；PE为21/14/10倍，维持增持评级。
　　催化剂
　　经济增速上行；白酒需求恢复超预期。
　　风险提示
　　1、经济修复不及预期导致动销不及预期；2、门店拓展效果不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司更新专业连锁华致酒行300755报告日期2023年09月28日荷花表现优于预期华致酒行大店开店加速Q2华致酒行更新报告投资要点投资评级增持维持事件2023H1公司收入归母净利润分别为5867151亿元同比91-5302023Q2公司收入归母净利润分别为212405亿元同比166-分析师杨骥309执业证书号S1230522030003精品酒助力白酒业务稳健增长金蕊天荷表现优异yangjistockecomcn23H1白酒业务收入同比增长1093至5429亿元我们预计23年上半年标品分析师张家祯精品均有增长其中Q2增长幅度优秀我们预计主要系精品酒带动金蕊天荷执业证书号S1230523080001表现超预期公司金蕊天荷产品项目部进一步优化营销政策营销团队激励措施zhangjiazhenstockecomcn及考核机制快速组建金蕊天荷服务小组并于全国开展金蕊项目说明会14场线上线下实战相结合主题培训和优秀活动案例分享会39场全面推进全年基本数据金蕊产品战略落地未来公司仍将继续重点扶持荷花赖高淮等自主可控品牌收盘价2091完善产品结构加大精品酒市场推广力度总市值百万元871525公司基于自身在中高端酒水开发与营销方面的优势以及对消费者偏好的精准把总股本百万股41680握公司不断加强与上游名酒厂的合作不断完善产品结构加强精品酒营销包括贵州茅台酒金荷花酒钓鱼台精品酒铁股票走势图1盖古井贡酒1818虎头汾酒习酒窖藏1988琉金金酒鬼华致酒行深证成指金内参赖高淮作品1989等多款优质畅销酒品1772推新公司与酒鬼酒联合推出金内参扩充金字招牌产品矩阵与古井-2贡酒厂联合推出古井贡古20冰雪珍藏版与赖高淮联合推出赖高淮作品珍-12-21藏版与奔富战略合作再度升级成为奔富礼赞系列178周年限量款的独家代-30理221022122301230223032304230523062307230823092209华致酒行大店开店加速占比比例逐步提升1开店节奏23H1公司新增华致酒行126家华致酒行旗舰店相继落地北京相关报告上海广州长沙合肥海口苏州青岛宁波昆明大连等地区预计1利润略不及预期后续弹性未来酒行比例将持续提升可期202305042门店升级公司以700项目为核心积极推进华致酒行连锁门店的全面升级2利润端短期承压需求修复下弹性可期计划着重发展30门店集餐饮娱乐销售于一体未来同时兼顾大团购业202304243名酒表现优异收入端稳定务力争门店数量门店质量的双增长注重开发名酒客户利润端短期承压华致酒行名酒毛利率承压费用率维持稳定22Q3业绩点评报告202210271盈利能力2023H1公司毛利率净利率分别同比变动-34-33个百分点至1122723H1白酒业务毛利率下降421个百分点至1007毛利率承压主因因市场需求变化名酒销售占比同比提高部分名酒毛利有所下降但符合市场整体趋势在消费需求弱复苏的背景下根据公司制定的年度精品酒营销策略持续加大精品酒市场投入导致精品酒利润贡献率下降2费用率2023H1销售费用率管理费用率分别同比变动0302个百分点至62173现金流2023H1经营性现金流同比变动731至422亿元盈利预测与估值公司精品酒表现较优荷花表现超预期华致酒行大店开店加速仍看好未来成长性预计2023-2025年公司收入增速分别为177201179归母净利润增速为147470357EPS为101520元股PE为211410倍维持增持评级催化剂经济增速上行白酒需求恢复超预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分华致酒行300755公司更新风险提示1经济修复不及预期导致动销不及预期2门店拓展效果不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入8708102531231314518-1673177420091791归母净利润366420618838--4577147346993566每股收益元088101148201PE2379207414111040资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分华致酒行300755公司更新表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产79427508937711064营业收入8708102531231314518现金1178513616726营业成本748685851029112112交易性金融资产0000营业税金及附加28323946应收账项297273347459营业费用60490210101089其它应收款85118141159管理费用155236246261预付账款2739252934014001研发费用0000存货3429393347145548财务费用22516091其他212143159171资产减值损失1471617非流动资产499519621704公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益4333长期投资0000其他经营收益28272526固定资产248309380477营业利润421483711966无形资产9988营业外收支2233在建工程0000利润总额423486714968其他242201232219所得税505784114资产总计84418028999811767净利润374429630855流动负债4685404556076793少数股东损益781216短期借款136595615732260归属母公司净利润366420618838应付款项2165183226373064EBITDA4985648081100预收账款0000EPS最新摊薄088101148201其他1154125613971470非流动负债38243131主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他38243131成长能力负债合计4722406856386824营业收入1673177420091791少数股东权益7988100116营业利润-4903147947223578归属母公司股东权3639387242604827归属母公司净利润-4577147346993566益负债和股东权益84418028999811767获利能力毛利率1403162716421657现金流量表净利率429418512589百万元20222023E2024E2025EROE1018109514851802经营活动现金流3307312274ROIC82896511551306净利润374429630855偿债能力折旧摊销24323845资产负债率5595506856395799财务费用22516091净负债比率2914237628143328投资损失4333流动比率170186167163营运资金变动4884726223速动比率096088083081其它257483821839营运能力投资活动现金流17291106138总资产周转率114125137133资本支出2067995127应收账款周转率4046370142543982长期投资0000应付账款周转率6785594659126127其他34111212每股指标元筹资活动现金流538648331323每股收益088101148201短期借款841409617687每股经营现金-079017-029-018长期借款0000每股净资产87392910221158其他303238286364估值比率现金净增加额36666103110PE2379207414111040PB239225205181EVEBITDA264916451215946资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分华致酒行300755公司更新股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分