事件
　　公司公告2023年中报。23H1，公司实现总收入58.67亿元（+9.15%），归母净利1.51亿元（-52.97%），扣非归母净利1.43亿元（-54.40%）。23Q2单季，公司实现总收入21.24亿元（+16.62%），归母净利0.50亿元（-30.92%），扣非归母净利0.43亿元（-37.22%）。
　　收入增速环比提升，Q2毛利率环比改善
　　1）收入增速环比提升。23Q2，公司总收入同比+16.62%，环比提升（23Q1收入同比+5.32%）。
　　2）Q2毛利率环比改善。23H1，公司毛利率为11.23%，同比-3.42pct，归母净利率为2.57%，同比-3.40pct，主要由于低毛利率名酒收入占比提高，以及部分名酒批价波动导致毛利率下降。23Q2，公司毛利率12.91%，同比-0.56%，环比+2.64pct，归母净利率为2.34%，同比-1.61pct，主要由于毛利率下降及销售费用投入有所增加。
　　3）促销费用投入有所增加。23H1，公司销售、管理、财务费用率分别为6.19%、1.66%、0.24%，同比+0.34、+0.17、+0.14pct，销售费用率提升主要由于促销费用（同比+65.89%至1.05亿元）和物流费（同比+88.02%至0.20亿元）增加；23Q2三费率分别为7.64%、2.29%、0.14%，同比+0.69、+0.17、+0.05pct。
　　4）从周转看：23H1末，公司存货为28.94亿元，同比+9.25%，较23Q1+2.73%；公司预付款项为19.25亿元，同比+38.84%，较23Q1-9.23%。
　　蓄势而“蛰”，静待复苏
　　1）短期来看：随着消费场景逐步复苏，名酒批价有望逐步企稳，公司名酒利润率有望回升，同时公司营销铁军储备力量充足，精品酒销售有望提振，实现领先增长。
　　2）中长期来看：a）挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，“集中度提升+消费升级”共振，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。b）同时，公司积极与各大名酒合作，开发定制精品酒，包括钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花系列酒、赖高淮、古井1818等，毛利率高于名酒，凭借公司对消费者偏好的精准把握，发现并弥补市场空白。
　　投资建议
　　公司是酒类流通龙头，核心团队善于化危为机，成功构筑强势渠道力、保真品牌力，核心成长来源于酒类流通行业市占率提升、名酒成长带动、精品酒市场挖掘。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为4.25/6.20/8.10亿元，增速16.05%/45.79%/30.68%，对应8月31日PE分别为21/14/11X（市值88亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。
　　
　　

研究报告全文：TableMain公司研究日常消费食品饮料与烟草证券研究报告华致酒行300755公司点评报告2023年09月01日TableInvestTableTitleQ2收入增17逐步复苏买入维持华致酒行2023年中报点评TableSummary事件公司公告2023年中报23H1公司实现总收入5867亿元915归母净利151亿元-5297扣非归母净利143亿元-544023Q2基本数据TableBase单季公司实现总收入2124亿元1662归母净利050亿元-3092扣非归母净利043亿元-372252周最高最低价元35212104收入增速环比提升Q2毛利率环比改善A股流通股百万股416481收入增速环比提升23Q2公司总收入同比1662环比提升23Q1A股总股本百万股41680收入同比532流通市值百万元8762732Q2毛利率环比改善23H1公司毛利率为1123同比-342pct归总市值百万元876944母净利率为257同比-340pct主要由于低毛利率名酒收入占比提高过去一年股价走势TablePicQuote以及部分名酒批价波动导致毛利率下降23Q2公司毛利率1291同比-056环比264pct归母净利率为234同比-161pct主要由于毛9利率下降及销售费用投入有所增加-23促销费用投入有所增加23H1公司销售管理财务费用率分别为-12619166024同比034017014pct销售费用率提升-23主要由于促销费用同比6589至105亿元和物流费同比8802-33至020亿元增加23Q2三费率分别为764229014同比83010301230228430630华致酒行沪深069017005pct3004从周转看23H1末公司存货为2894亿元同比925较资料来源WindIfind国元证券研究所整理23Q1273公司预付款项为1925亿元同比3884较23Q1-923相关研究报告TableDocReport蓄势而蛰静待复苏国元证券公司研究-华致酒行3007552023年一1短期来看随着消费场景逐步复苏名酒批价有望逐步企稳公司名酒利润率有望回升同时公司营销铁军储备力量充足精品酒销售有望提振季报点评短期承压着眼未来20230429实现领先增长2中长期来看a挤压式增长时代以茅五泸为代表的名酒的成长胜报告作者TableAuthor率进一步提升集中度提升消费升级共振作为名酒厂金牌服务员的华致酒行自然受益b同时公司积极与各大名酒合作开发定制精品分析师邓晖酒包括钓鱼台精品酒铁盖荷花系列酒赖高淮古井1818等毛利执业证书编号S0020522030002率高于名酒凭借公司对消费者偏好的精准把握发现并弥补市场空白电话021-51097188投资建议邮箱denghui1gyzqcomcn公司是酒类流通龙头核心团队善于化危为机成功构筑强势渠道力保真品牌力核心成长来源于酒类流通行业市占率提升名酒成长带动精品酒分析师朱宇昊市场挖掘我们预计公司2023-2025年归母净利分别为425620810亿元增速160545793068对应8月31日PE分别为211411X执业证书编号S0020522090001市值88亿元维持买入评级电话021-51097188风险提示邮箱zhuyuhaogyzqcomcn消费场景波动风险精品酒销售波动风险政策调整风险附表盈利预测TableFinance分析师袁帆财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E执业证书编号S0020522110001营业收入百万元746000870839103181212979291605700电话021-51097188收入同比50971673184825792371归母净利润百万元6755336633425126197980994邮箱yuanfangyzqcomcn归母净利润同比8103-4577160545793068ROE19791007106513691554联系人单蕾每股收益元162088102149194电话021-51097188市盈率PE12982394206314151083资料来源WindIfind国元证券研究所整理邮箱shanleigyzqcomcn请务必阅读正文之后的免责条款部分13TableFinanceDetail财务预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产65004379418789093210068851144984营业收入746000870839103181212979291605700现金114144117838119016120207121409营业成本58966974862187737310839531333187应收账款1372329324282413571544067营业税金及附加22312754315141535040其他应收款96988513123821557519268营业费用575896040782545103834128456预付账款195115273919254438270988293301管理费用1311715539165092725736931存货304801342938452909538026635266研发费用000000000000000其他流动资产1256221656239462637331674财务费用13272159553652494046非流动资产3304849903448004375941762资产减值损失-1277-1410-663-1117-1063长期投资000000000000000公允价值变动收益000000000000000固定资产417024755243512385923269投资净收益197425311368339无形资产68793397710001021营业利润8258142089487857491899558其他非流动资产2819124215194721890017472营业外收入337428360375388资产总计68309184409093573210506441186746营业外支出286186280250239流动负债331707468452524311584762651053利润总额8263242331488657504399707短期借款52406136545140678130175109807所得税13818498058641200717349应付账款995912106171411900523660净利润6881437352430016303682358其他流动负债269341319801366492435583517586少数股东损益126171948910561364非流动负债32663797372937403755归属母公司净利润6755336633425126197980994长期借款000000000000000EBITDA85839466215692783077106828其他非流动负债32663797372937403755EPS元162088102149194负债合计334973472250528040588502654808少数股东权益676179358424948010845主要财务比率股本4168041680416804168041680会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积8572185721857218572185721成长能力留存收益213873236752271928325336393820营业收入50971673184825792371归属母公司股东权益341357363906399269452662521093营业利润7383-4903159153573289负债和股东权益68309184409093573210506441186746归属母公司净利润8103-4577160545793068获利能力现金流量表单位百万元毛利率20961403149716491697会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率906421412478504经营活动现金流-37349-32993115202748140372ROE19791007106513691554净利润6881437352430016303682358ROIC211088597812561450折旧摊销19312372260629103223偿债能力财务费用13272159553652494046资产负债率49045595564356015518投资损失-197-425-311-368-339净负债比率16232914268722341699营运资金变动-110792-76900-50083-50618-58068流动比率196170170172176其他经营现金流156724491077072729152速动比率103096083080078投资活动现金流-8832-17222-1934-2069-2314营运能力资本支出722817809511557607总资产周转率134114116131144长期投资2041000000000000应收账款周转率52413705328837143687其他投资现金流437587-1423-1512-1707应付账款周转率58456785600059986250筹资活动现金流618853817-8407-24222-36856每股指标元短期借款16496841394133-10503-20368每股收益最新摊薄162088102149194长期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄-090-079028066097普通股增加000000000000000每股净资产最新摊薄81987395810861250资本公积增加000000000000000估值比率其他筹资现金流-10309-30322-12540-13719-16488PE12982394206314151083现金净增加额-400473621117811901202PB257241220194168EVEBITDA1046192715781081841请务必阅读正文之后的免责条款部分23