2023 年 08 月 30 日，华致酒行发布 2023 年半年报。 投资要点▌ 标品终端价格下行，利润短期承压
　　    2023H1 总营收 58.67 亿元（同增 9%），归母净利润 1.51 亿
　　    元（同减 53%）。2023Q2 总营业收入 21.24 亿元（同增17%），归母净利润 0.50 亿元（同减 31%），利润表现承压。2023H1 毛利率 11.23%（-3pct），净利率 2.67%（-3pct），销售费用率为 6.19%（+0.3pct），管理费用率为1.66% （ +0.2pct ） ， 营 业 税 金 及 附 加 占 比 为 0.27%（+0.01pct）。2023Q2 毛利率 12.91%（-1pct），净利率2.46%（-2pct），销售费用率为 7.64%（+1pct），管理费用率为 2.29%（ +0.2pct），营业税 金及附加占比为 0.29%（+0.03pct）。上半年公司毛利率下降，主要系标品上半年终端销售价格受到影响，费用率表现平稳，净利率整体下降。2023H1 经营活动现金流净额 4.22 亿元（同增 73%），销售回款 59.52 亿元（同增 14%）。2023Q2 经营活动现金流净额为-0.65 亿元（同减 127%），销售回款为 23.62 亿元（同
　　    增 23%）。截至 2023H1，合同负债 0.58 亿元（环比-24%）。 ▌ 精品酒持续增长，荷花品牌超预期业 务 上 看 ， 2023H1 主 营 业 务 / 其 他 业 务 营 收 分 别 为
　　    58.40/0.27 亿元，分别同比+9%/-23%；其中，2023H1 白酒业务营收为 54.29 亿元（同增 11%），占主营收入比重 93%，毛利率为 10.07%（-4pct）。精品酒方面，上半年主打品牌荷花系列增长较好，新品金蕊天荷组建服务小组，加大宣传力度；同时推出继续与酒企合作开发“金内参”、“古 20 冰雪珍藏版”、“赖高淮珍藏版”等多款精品酒，目前消费者反馈良好。门店上看，上半年公司新增华致酒行 126 家，大力发展“华致酒行 3.0”，着力开发团购客户；同时优化调整酒库，提升整体门店质量和单店产出。终端上看，公司加大荷花品牌品鉴会的投放力度，加强与消费者的互动。 ▌ 盈利预测我们看好公司持续加大精品酒培育，长期标品价格回升后盈利能力提升。根据公司半年度报告，我们调整 2023-2025 年EPS 为 0.70/0.97/1.25（前值分别为 1.70/2.36/3.11 元），当前股价对应 PE 分别为 32/24/18 倍，维持“买入”投资评