事件：公司发布23年半年度报告，2023H1公司实现营业收入58.67亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长-52.97%；扣非归母净利润1.43亿元，同比-54.40%。其中，Q2公司实现营收21.24亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长-30.92%；扣非归母净利润0.43亿元，同比-37.22%。
　　坚持酒行3.0门店高端化战略，行业调整周期下Q2收入维持双位数增长。
　　公司23H1实现营收58.67亿元，同比增长9.15%；其中23Q2实现营收21.24亿元，同比增长16.62%。分产品看：23H1白酒实现营收54.29亿元，同比增长10.93%，占比92.53%，占比同比增加1.49pcts。我们认为，公司收入增长主要系名酒销售稳定，随门店渠道持续布局业务稳定增长。公司大力发展华致酒行3.0门店，23H1新增华致酒行126家，渠道拓展重心由华致酒库向高端化酒行转移，进一步拓宽覆盖范围的同时，拉动门店整体分销能力。
　　短期盈利能力承压，Q2毛利率边际好转。公司23H1毛利率11.23%，同比变动-3.42pcts，23Q2毛利率12.91%，同比变动-0.56pcts，但对比23Q1环比提升2.64pcts。公司23H1归母净利率2.57%，同比变动-3.40pcts，23Q2归母净利率2.34%，同比变动-1.61pcts。我们认为白酒行业调整周期中，公司标品酒毛利率受名酒价格体系影响、同时名酒提价困难限制精品酒提价空间导致整体盈利水平承压。
　　加大精品酒销售投入，费用率小幅提升，其中促销费用影响较大。1）23Q2销售费用率7.64%，同比增加0.69pcts。我们认为主要系促销费用增加，23H1促销费用率同比提升0.61pcts至1.79%，同时适应销售环境变化优化销售团队致使员工薪酬同比减少1.43%至1.82亿元。2）23Q2管理费用率2.29%，同比增加0.17pcts，主要系社保公积金基数调整导致薪酬增加以及去年下半年固定资产增加导致本期折旧摊销费增加所致；3）23Q2财务费用率0.14%，同比增加0.05pcts，主要受存量贷款增加导致利息费用开支增加。
　　行业调整期，公司加强与名酒厂合作，同时完善精品酒产品矩阵，夯实竞争力。与名酒厂合作方面，公司与名酒厂保持紧密合作关系，23H1末前五名预付款14.67亿元（+81.32%）。定制酒开发方面：1）荷花酒：公司围绕战略单品金蕊天荷，在会销会组织+组织架构调整+销售策略制定等多方位赋能荷花酒销售，如：80%的精力投入荷花会销会、成立金蕊天荷项目部、组建金蕊天荷服务小组，全国范围内开展金蕊项目说明会14场，活动案例分享会39场等。叠加金蕊天荷自身的高性价比，带动荷花酒整体在23H1实现良好增长。考虑到下半年中秋国庆旺季的催化以及公司下半年在金蕊荷花上的大力推广规划，我们预计23全年荷花酒有望实现双位数增长。2）其他定制酒：公司进一步丰富了精品酒矩阵，23H1新增与酒鬼酒联合推出“金内参”，与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古20冰雪珍藏版”，与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”，精品酒壁垒持续加厚。
　　核心优势明显，静待复苏后弹性释放。公司高端名酒业务消费韧性较强，构筑营收基本盘，预计后续随名酒价盘企稳上行，毛利率端存在一定修复空间；同时，公司精品酒开发能力强，销售推广打法成熟，渠道推力强。
　　后续随经济恢复、白酒行业复苏，公司精品酒业务放量可期，弹性较强，有望带动盈利能力显著修复。中长期来看，公司“供应链+渠道+运营+品牌”四重优势显著，“名酒金牌服务商”定位明晰，“700项目”、“连锁门店品牌升级”等渠道规划逐步推进，进一步扩大公司营销网络体系辐射范围，提升门店质量。随着经营规模逐步拓展，华致强化与名酒厂商配额合作的正向循环，未来发展势能强劲。
　　盈利预测：我们预计公司23-25年实现营收106.80/132.21/159.90亿元，同比增长22.6%/23.8%/20.9%，实现归母净利润6.70 /9.20/11.83亿元，同比增长82.8%/37.4%/28.7%，对应当前PE 14/10/8X，维持“推荐”评级。
　　风险因素：宏观经济下行，酒类流通行业竞争加剧，渠道拓展不及预期等