事件：公司发布2023年半年报，上半年实现收入58.7亿元，同比+9.2%，实现归母净利润1.5亿元，同比-53%，实现扣非归母净利润1.4亿元，同比-54.4%；其中单Q2实现收入21.2亿元，同比+16.6%，实现归母净利润0.5亿元，同比-30.9%，实现扣非归母净利润0.4亿元，同比-37.2%，非经常性损益主要来自于营业外收支及持有其他权益工具投资取得的投资收益。
　　渠道端拓展升级，精细化运营，带动营收增长。公司23年H1营业收入同比+9.2%，主要源自于公司渠道端的拓展升级及运营端的精细化。渠道端的发展重心自华致酒库向华致酒行偏移，着重拓展华致酒行3.0门店，2023年H1新增华致酒行126家；运营端，公司对市场需求研判精准，春节销售旺季备货充足，营销工作调度有序，精品酒产品矩阵不断丰富，名酒供应链体系持续健全，带动公司营收实现较好增长。
　　 Q2毛利率环比改善，盈利能力承压。公司23年H1毛利率为11.2%，同比下降3.4pp，核心产品白酒（营收占比92.5%）毛利率为10.1%，同比下降4.2pp，主要系白酒行业下游需求有所承压，行业整体进入调整期所致。分季度来看，公司23年Q2毛利率为12.9%，虽同比下滑0.6pp，但环比23年Q1提升2.6pp，毛利率有所改善。费用率方面，期间费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为6.2%/1.7%/0.2%，分别同比+0.3pp/+0.2pp/0.1pp，其中销售费用率上涨主要系促销费用和物流费用增加所致，管理费用率上涨主要系社保公积金基数调整导致薪酬增加和22年H2固定资产增加导致本期折扣摊销费增加所致。净利率方面，受毛利率下滑及费用率上升影响，公司23年H1归母净利率为2.6%，同比去年同期下降3.4pp，盈利能力有所承压。
　　加强名酒厂合作，丰富精品酒产品矩阵。名酒方面，公司不断加强与上游名酒厂的合作，不断完善产品结构，23年H1公司与酒鬼酒联合推出“金内参”；与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古20冰雪珍藏版”；与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”；成为奔富礼赞系列178周年限量款的独家代理，23年H1前五名预付款合计为14.7亿元，同比增长81.3%；精品酒方面，持续加大精品酒市场宣传力度，23年H1于全国开展金蕊项目说明会14场，线上线下实战相结合主题培训和优秀活动案例分享会39场，全面推进全年金蕊产品战略落地。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司EPS分别为1.03元、1.50元、2.21元，对应动态PE分别为20倍、14倍、10倍。公司作为白酒流通商，经营业绩因终端消费者需求收缩而有所承压，下调至“持有”评级。
　　风险提示：白酒行业消费需求复苏不达预期、与上游酒企合作关系出现变动、新品推出不及预期等风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月06日持有下调证券研究报告2023年半年报点评当前价2277元华致酒行300755商贸零售目标价元6个月盈利能力短期承压环比改善静候复苏投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报上半年实现收入587亿元同比92实TableAuthor分析师龚梦泓现归母净利润15亿元同比-53实现扣非归母净利润14亿元同比-54469220执业证号其中单Q2实现收入212亿元同比166实现归母净利润05亿元同比S1250518090001电话023-63786049-309实现扣非归母净利润04亿元同比-372非经常性损益主要来自邮箱gmhswsccomcn于营业外收支及持有其他权益工具投资取得的投资收益分析师谭陈渝渠道端拓展升级精细化运营带动营收增长公司23年H1营业收入同比92主要源自于公司渠道端的拓展升级及运营端的精细化渠道端的发展重执业证号S1250523030003电话心自华致酒库向华致酒行偏移着重拓展华致酒行30门店2023年H1新增17782333081邮箱tchyswsccomcn华致酒行126家运营端公司对市场需求研判精准春节销售旺季备货充足营销工作调度有序精品酒产品矩阵不断丰富名酒供应链体系持续健全带TableQuotePic动公司营收实现较好增长相对指数表现华致酒行沪深300Q2毛利率环比改善盈利能力承压公司23年H1毛利率为112同比下10降34pp核心产品白酒营收占比925毛利率为101同比下降42pp1主要系白酒行业下游需求有所承压行业整体进入调整期所致分季度来看公司23年Q2毛利率为129虽同比下滑06pp但环比23年Q1提升26pp-7毛利率有所改善费用率方面期间费用率方面销售管理财务费用率分别为-16621702分别同比03pp02pp01pp其中销售费用率上涨主要系-25促销费用和物流费用增加所致管理费用率上涨主要系社保公积金基数调整导-34致薪酬增加和年固定资产增加导致本期折扣摊销费增加所致净利率方229221123123323523723922H2面受毛利率下滑及费用率上升影响公司23年H1归母净利率为26同比数据来源聚源数据去年同期下降34pp盈利能力有所承压加强名酒厂合作丰富精品酒产品矩阵名酒方面公司不断加强与上游名酒基础数据厂的合作不断完善产品结构23年H1公司与酒鬼酒联合推出金内参与总股本TableBaseData亿股417古井贡酒厂联合推出古井贡古20冰雪珍藏版与赖高淮联合推出赖高流通A股亿股416淮作品珍藏版成为奔富礼赞系列178周年限量款的独家代理23年H1前52周内股价区间元2104-3521五名预付款合计为147亿元同比增长813精品酒方面持续加大精品酒总市值亿元9490市场宣传力度23年H1于全国开展金蕊项目说明会14场线上线下实战相结总资产亿元7935每股净资产元891合主题培训和优秀活动案例分享会39场全面推进全年金蕊产品战略落地盈利预测与投资建议预计年公司分别为元元2023-2025EPS103150相关研究221元对应动态PE分别为20倍14倍10倍公司作为白酒流通商经1TableReport华致酒行300755Q3盈利承压产营业绩因终端消费者需求收缩而有所承压下调至持有评级品结构有待改善2022-10-28风险提示白酒行业消费需求复苏不达预期与上游酒企合作关系出现变动2华致酒行300755酒类流通龙头产新品推出不及预期等风险品渠道齐发力2022-09-17TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元870839102013312386681554798增长率1673171421422552归属母公司净利润百万元36633431286267891943增长率-4577177345334669每股收益EPS元088103150221净资产收益率ROE1005107613771719PE24201410PB243221195166数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1华致酒行3007552023年半年报点评盈利预测关键假设假设1考虑到近期经济提振政策密集出台白酒行业有望稳步复苏故预计2023-2025年公司白酒产品营业收入增速分别为152025假设2预计2023年持续进行产品结构调整采取名酒引流精品酒增利策略2023-2025年白酒毛利率分别为1314516假设3进口烈性酒代理业务按照行业平均水平预测毛利率始终维持在10基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E营业收入7828090021910802631350329增速1989150020002500白酒营业成本681297831919236251134276毛利率1297130014501600营业收入607378945101050128333增速2896300028002700葡萄酒营业成本4332560517174591117毛利率2867290029002900营业收入1499224803147242487增速-5107500040003500进口烈性酒营业成本202322832538238毛利率100010001000营业收入12325184882588333648增速-1960500040003000其他营业成本166392329530284毛利率100010001000营业收入870839102013312386681554798增速1673171421422552合计营业成本74862187611310469901293915毛利率1403141215471678数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2华致酒行3007552023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入870839102013312386681554798净利润37352439746390893747营业成本74862187611310469901293915折旧与摊销2372180220692298营业税金及附加2754314138314820财务费用215975451091913949销售费用604076630982991108836资产减值损失-1410000000000管理费用15539173422167727209经营营运资本变动-86690-151391-87349-142481财务费用215975451091913949其他13224257-15532211资产减值损失-1410000000000经营活动现金流净额-32993-97813-12007-30277投资收益425000000000资本支出-20797-20000-13000-9500公允价值变动损益000000000000其他3576000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-17222-20000-13000-9500营业利润420894968272261106070短期借款841391176936640597874其他非经营损益242154166175长期借款000000000000利润总额423314983672428106245股权融资000000000000所得税49805862852012498支付股利-13754-7327-8626-12536净利润37352439746390893747其他-16567-8378-10919-13949少数股东损益71984612301804筹资活动现金流净额538171019884686171390归属母公司股东净利润36633431286267891943现金流量净额3621-158252185431613资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金117838102013123867155480成长能力应收和预付款项312166349734423524523565销售收入增长率1673171421422552存货342938401842482940595750营业利润增长率-4903180445454679其他流动资产21246248883022037933净利润增长率-4572177345334669长期股权投资000000000000EBITDA增长率-4569266144424348投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程24755433515468062279毛利率1403141215471678无形资产和开发支出933775616457三费率897894933965其他非流动资产24215239762373623497净利率429431516603资产总计84409094657811395831398961ROE1005107613771719短期借款136545254238320643418518ROA443465561670应付和预收款项230947239477302929371854ROIC98292010451242长期借款000000000000EBITDA销售收入535579688787其他负债104758441285199463361营运能力负债合计472250537843675566853733总资产周转率114114119122股本41680416804168041680固定资产周转率6022373639094441资本公积85721857218572185721应收账款周转率3705329536603619留存收益236752272553326605406012存货周转率229234236240归属母公司股东权益363906399954454007533414销售商品提供劳务收到现金营业收入11056少数股东权益793587811001111814资本结构股东权益合计371841408735464017545228资产负债率5595568259286103负债和股东权益合计84409094657811395831398961带息债务总负债2891472747464902流动比率170164158154业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率096089086084EBITDA466215902985249122317股利支付率3755169913761363PE241220491410961每股指标PB243221195166每股收益088103150221PS101087071057每股净资产87396010891280EVEBITDA189117181242920每股经营现金-079-235-029-073股息率156083098142每股股利033018021030数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3华致酒行3007552023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分华致酒行3007552023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分华致酒行3007552023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分