事件：8月30日，公司发布2023年中报，H1实现营业收入58.67亿元/同比+9.15%，归母净利润1.51亿元/同比-52.97%，扣非归母净利润1.43亿元/同比-54.40%；其中，单Q2实现营业收入21.24亿元/同比+16.62%，归母净利润0.50亿元/同比-30.92%，扣非归母净利润0.43亿元/同比37.22%，整体略有承压。
　　酒行门店持续扩张，金蕊天荷推广力度有所加大。1）报告期内公司持续进行门店扩张，其中华致酒行门店数量有所增长，新增126家，同时公司以“700”项目为核心，推进连锁门店升级计划，旗舰店陆续落地全国，包含北京、上海、广州、长沙、合肥、苏州、青岛等一二线核心城市，同时电商平台布局同步推进，线上销售额增长显著，下半年保障门店高质量开发的同时，将加强门店检查力度与频次，致力于生态改善；2）报告期内，公司白酒系列产品仍为销售主力，实现营收54.29亿元/同比+10.93%，占营收比重为92.53%/同比+1.49pct，同酒鬼酒联合推出了“金内参”，“金字招牌”系列产品矩阵持续扩充，同时同古井贡酒长联合推出“古井贡·古20冰雪珍藏版”；与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”，荷花旗下主打单品金蕊天荷宣传力度亦有所加大，组建金蕊天荷服务小组，并于全国开展金蕊项目说明会14场，案例分享会39场。3）公司致力于团队效率提升，上半年组织内部培训500+场，覆盖员工超5万人次，有助于优化组织架构，提高团队综合能力。
　　毛利率有所承压，费用端整体稳健。1）上半年公司整体毛利率为11.23%/同比-3.42pct，其中白酒毛利率为10.07%/同比-4.21pct，单Q2毛利率为12.91%/同比-0.56pct，主要受到宏观需求偏弱背景下，名酒销售占比提高，以及部分名酒毛利率下降影响；2）从费用端来看，公司虽仍持续加大精品品酒市场投入，但整体仍处于合理区间，费用率表现相对稳健，上半年实现销售/管理/财务费用率分别为6.19%/1.66%/0.24%，同比+0.34pct/+0.17pct/+0.14pct，合计期间费用率为8.09%/同比+0.65pct。
　　投资建议：公司为国内酒水流通领域龙头经销商，上游合作关系稳定，具备强渠道、品牌与运营能力，并逐步拓展精品酒业务。我们看好未来白酒格局持续整合下高端龙头的稀缺性以及次高端赛道的增长能力，认可多样化品类布局的价值。过往公司在扰动下逆势拓展，展现了经营韧性，伴随消费回暖以及行业景气度提升，复苏弹性可期。考虑宏观消费复苏进展，白酒行业景气度以及公司所处次高端卡位受一定影响，我们下调公司盈利预测至2023-2025年实现归母净利润4.02/6.10/8.66亿元，对应当前股价PE为24/16/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电商分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月08日华致酒行300755SZ门店持续扩张利润端略有承压事件8月30日公司发布2023年中报H1实现营业收入5867亿元买入维持同比915归母净利润151亿元同比-5297扣非归母净利润143股票信息亿元同比-5440其中单Q2实现营业收入2124亿元同比1662行业专业连锁归母净利润050亿元同比-3092扣非归母净利润043亿元同比-前次评级买入3722整体略有承压月日收盘价元酒行门店持续扩张金蕊天荷推广力度有所加大1报告期内公司持续962277进行门店扩张其中华致酒行门店数量有所增长新增126家同时公司总市值百万元949050以700项目为核心推进连锁门店升级计划旗舰店陆续落地全国总股本百万股41680包含北京上海广州长沙合肥苏州青岛等一二线核心城市同其中自由流通股9992时电商平台布局同步推进线上销售额增长显著下半年保障门店高质量30日日均成交量百万股405开发的同时将加强门店检查力度与频次致力于生态改善2报告期股价走势内公司白酒系列产品仍为销售主力实现营收5429亿元同比1093占营收比重为9253同比149pct同酒鬼酒联合推出了华致酒行沪深300金内参金字招牌系列产品矩阵持续扩充同时同古井贡酒长联18合推出古井贡古20冰雪珍藏版与赖高淮联合推出赖高淮作品珍9藏版荷花旗下主打单品金蕊天荷宣传力度亦有所加大组建金蕊天荷0-9服务小组并于全国开展金蕊项目说明会14场案例分享会39场3-18公司致力于团队效率提升上半年组织内部培训500场覆盖员工超5-27万人次有助于优化组织架构提高团队综合能力-37毛利率有所承压费用端整体稳健1上半年公司整体毛利率为11232022-092023-012023-052023-09同比-342pct其中白酒毛利率为1007同比-421pct单Q2毛利率为同比主要受到宏观需求偏弱背景下名酒销售占比提1291-056pct作者高以及部分名酒毛利率下降影响2从费用端来看公司虽仍持续加大精品品酒市场投入但整体仍处于合理区间费用率表现相对稳健上分析师杜玥莹半年实现销售管理财务费用率分别为619166024同比执业证书编号S0680520080008034pct017pct014pct合计期间费用率为809同比065pct邮箱duyueyinggszqcom投资建议公司为国内酒水流通领域龙头经销商上游合作关系稳定具相关研究备强渠道品牌与运营能力并逐步拓展精品酒业务我们看好未来白酒1华致酒行300755SZ承压下韧性彰显静待后格局持续整合下高端龙头的稀缺性以及次高端赛道的增长能力认可多样续复苏弹性2023-04-27化品类布局的价值过往公司在扰动下逆势拓展展现了经营韧性伴随2华致酒行300755SZ稳供应强品牌广渠道消费回暖以及行业景气度提升复苏弹性可期考虑宏观消费复苏进展龙头持续成长2022-12-01白酒行业景气度以及公司所处次高端卡位受一定影响我们下调公司盈利预测至2023-2025年实现归母净利润402610866亿元对应当前股价PE为241611倍维持买入评级风险提示电商分流影响远超预期人力租金成本大幅提升行业竞争明显加剧财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元74608708100311127412706增长率yoy510167152124127归母净利润百万元676366402610866增长率yoy810-45898516420EPS最新摊薄元股162088096146208净资产收益率198100101136165PE倍140259236156110倍PB2826242118资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202396请仔细阅读本报告末页声明2023年09月08日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6500794289771028311181营业收入74608708100311127412706现金11411178179920222279营业成本589774868551940610390应收票据及应收账款141297208360280营业税金及附加2228313539其他应收款9785125111155营业费用5766047979121026预付账款19512739266334093434管理费用131155182205232存货30483429396941694821研发费用00000其他流动资产122212212212212财务费用1322171921非流动资产330499486473461资产减值损失-13-14-5-3-1长期投资00000其他收益1928272526固定资产42248242237236公允价值变动收益00000无形资产79876投资净收益24333其他非流动资产282242235228220资产处置收益00000资产总计6831844194631075611642营业利润8264214887291028流动负债33174685537061376243营业外收入34444短期借款5241365197623372282营业外支出32222应付票据及应付账款15692165210025912591利润总额8264234897301030其他流动负债12241154129412091370所得税1385079109147非流动负债3338383838净利润688374410621883长期借款00000少数股东损益13781217其他非流动负债3338383838归属母公司净利润676366402610866负债合计33504722540861756281EBITDA8434945097511051少数股东权益68798799115EPS元162088096146208股本417417417417417资本公积857857857857857主要财务比率留存收益21392368269531913896会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益34143639396844825246成长能力负债和股东权益6831844194631075611642营业收入510167152124127营业利润738-490159494410归属于母公司净利润810-45898516420获利能力毛利率210140148166182现金流量表百万元净利率9142405468会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE198100101136165经营活动现金流-373-330116-19441ROIC172826991117净利润688374410621883偿债能力折旧摊销1924202122资产负债率490559571574539财务费用1322171921净负债比率-16263537707投资损失-2-4-3-3-3流动比率2017171718营运资金变动-1108-769-328-678-480速动比率0403040404其他经营现金流1624000营运能力投资活动现金流-88-172-4-5-7总资产周转率1311111111资本支出72178-13-13-12应收账款周转率565397397397397长期投资-200000应付账款周转率6240404040其他投资现金流-366-18-18-18每股指标元筹资活动现金流62538-101-114-123每股收益最新摊薄162088096146208短期借款165841000每股经营现金流最新摊薄-090-079028-005106长期借款00000每股净资产最新摊薄81987395210751259普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE140259236156110其他筹资现金流-103-303-101-114-123PB2826242118现金净增加额-4003611-138312EVEBITDA10719819213292资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月6日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月08日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明